金融发展与经济增长的影响

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1绪论

在1980年代，欧洲公共支出保持在较高水平，监管体系负担沉重，并且在经济方面，尤其是劳动力市场，完全因欧洲缺乏灵活性而供过于求。在2008年金融危机之前，由于欧洲货币当局制定了与利率相关的适当政策以保持私人需求的活跃，整体经济增长稳定增长。即使始终将欧元区视为一个整体，欧元区国家仍存在分歧。从进出口占GDP的比重来看，1980年德国、意大利、法国的比重（约20%）较小。然而，荷兰、比利时和卢森堡在进出口交易中仍占较大比例。进出口占GDP的比重从1981年的50%上升至2015年的70%。分析中选择的国家是欧盟的创始国。因此，探讨德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡等具有代表性的国家金融经济问题的联系具有重要意义。本文的目的是从1981年至2015年期间欧盟六个创始成员国的数据集中，通过门槛效应回归研究金融-增长的联系。对于稳健性问题，可以通过OLS回归模型和两阶段最小二乘法（2SLS）检验因变量和自变量分别引起的内生性和外生性。总而言之，主要目的是通过门槛效应模型分析六个欧盟创始国的金融发展与经济增长之间的关系。第二部分阐述了相关文献和观点；第三部分介绍了所选数据和方法；第四部分陈述实证结果；第五部分为结论，第六部分为参考文献。

2文献综述

2.1国外研究综述

20世纪初，由于科学技术不发达，大多数学者从理论上探讨了金融对经济增长的作用。探索这一问题的理论先驱熊彼特（Schumpeter，1911）[1]指出，金融体系具有资源配置的功能。此外，有效的金融体系通过将生产要素从效率较低的部门分配到效率较高的部门来增加产出，从而促进经济增长。金融发展导致经济增长的观点是所谓的“供给主导”假说。而Lewis（1956）[2]发现，在经济增长过程中，金融市场在促进实体经济活动之前先发展起来。刘易斯得出的结论是“需求跟随”假说，即经济增长导致金融发展。此外，帕特里克(Patrick1966)[3]在理论层面阐述了经济增长和金融发展在不同时间的不同关系，供给导向的金融发展在经济增长的初期处于主导地位。一旦经济发展进入成熟阶段，顺应需求的金融发展将成为主流。

2.2国内研究综述

国内对于金融发展与经济增长问题的研究结论主要证明了“供给主导”假说。其中，谢平（1992）[5]通过考察商业银行与经济增长得出了以信贷为金融增长指标与经济增长之间具有正相关关系的结论。此外韩延春（2002）[6]也证明了金融部门的效率是经济增长的条件。

3研究设计

3.1变量说明

表1和表2展示了所有变量的统计描述、数据来源和汇总。为保证稳健性，所有国家的所有数据均为自然对数。

3.2计量模型设定

为了检验欧盟创立国金融发展与经济增长之间的关系，设定如下计量模型：（1）其中，controli,t表示一系列控制变量，包括imp、exp和infl，εi,t表示随机误差项，下标i和t分别表示国家与时间。为了考察金融发展与经济增长是否存在非线性特征，使用门槛模型进行分析（Hansen,1999）[4]，模型设定如下：（2）其中，φ为待估门槛值，为门槛变量，I（·）为指示函数，具体包括进口和出口占GDP的比重，其他变量与前文说明一致。

4实证分析

4.1基准模型估计结果

为了尽量保证实证结果的稳健性，通过分步添加控制变量来观察估计系数的变化，结果如表3所示。金融发展每增加1%，经济增长增加0.81%，并在1%的水平上显著，说明金融发展显著促进了各国经济增长。

4.2边际效应分析

前文已经证实了金融发展能够对欧盟创立国经济增长产生显著的促进作用，接下来，使用门槛模型分析金融发展对欧盟创立国经济增长的非线性影响，通过Bootstrap方法重复300次来检验是否存在门槛效应及搜索门槛值。结果发现，选择单一门槛回归进行实证分析。结果如下：当进口作为门槛变量时，金融发展单一门槛的F统计量为41.72，并且通过了10%水平下显著性检验，但是双重门槛未通过10%水平的显著性检验，因此，存在单一门限，并且门限值为4.5398，这是图1中的最低点，即此时似然比的函数值最小，单一门槛值位于95%置信区间[4.5001,4.5511]内。结合图2，当出口作为门槛变量时，金融发展单一门槛的F统计量为48.34，并且通过了1%水平下显著性检验，对应的门槛值为4.6771，双重门槛F统计量为23.17，未通过显著性检验，同理，单一门槛值位于95%置信区间[4.6070,4.7523]内，显然此门槛值也是真实有效的。这表明金融发展对欧盟创立国经济增长增长的影响发生了一次突变。同时，也表明欧盟创立国各各国金融发展对经济增长增长的影响将会由于进出口的不同而具有差异性。从表6可知，当imp≤4.5398时，金融发展的系数为0.2774，通过了1%水平的显著性检验，即金融发展每增加1%，将对经济增长的贡献提高27.74%，这表明在低于imp门限值时，欧盟创立国的金融发展对经济增长产生了溢出效应；然而当imp>4.5398时，金融发展的系数为0.1686，并且没有通过显著性检验，由此可知，当imp跨过一定的门槛值后，金融发展对经济增长产生作用减小，这也验证了边际报酬递减规律的猜想。当exp≤4.6771，金融发展的系数为0.2610，通过了1%显著性检验，这表明在低于exp门限值时，欧盟创立国的金融发展对经济增长产生了溢出效应；当exp>4.6771时，金融发展的系数为0.2834，通过了1%显著性检验，这表明当出口跨过第一道门槛值时，金融发展对经济增长就开始产生正向作用了。

4.3稳健性检验

为验证先前得到结论的稳健性，将所有解释变量滞后一期代入固定效应模型，利用含有滞后项的OLS回归缓解模型中内生性问题。表7中发现金融发展加深对经济增长的估计系数均在1%水平上显著为正，且估计系数几乎接近，表明金融发展显著促进经济增长的增长。工具变量法（IV）可以有效克服模型中的内生性问题，通常先设计一个与金融发展显著相关与经济增长无直接或间接关系的工具变量，这里采用滞后一期的金融发展作为工具变量，确保了金融发展与工具变量之间的相关性，经济增长与工具变量的外生性，之后使用二阶段最小二乘（2SLS）进行估计，发现金融发展依然对经济增长有显著正向促进作用，并在1%水平上显著，结论具备稳健性。

5结论

总体而言，这篇论文通过门槛效应的边际效应研究金融发展与经济增长之间的关系，得出了金融发展导致了经济增长，此外，在门槛效应中，通过分别测试不同的门槛变量（进口和出口），也检验了边际效应递减规律。最后，在政策方面由于欧洲国家的经济自由度相对较高，因此政策和监管体系的完善对于促进金融和经济是必要的，并确保现行政策与市场发展相关是可行的。

作者：郑昭群 单位：山东科技大学