货币供应和经济发展思考

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一、货币供应量变化与经济走势

自20世纪90年代始，中国的经济面临一系列国内外严峻的挑战，加上政府改革的逐渐深入，经济出现了前所未有的动荡，这也是转型期经济运行的一个特点。

从国内来看，中国经济先后经历了由通货膨胀到通货紧缩、由卖方市场向买方市场转变的过程。根据货币需求创造货币供给的原理，货币量的多少代表的是社会购买力，表1是历年来我国的货币供应量情况，从图1的增长率变化图我们可以看出m0、m1、m2货币供应量增长从91年到93年持续走高，这和我国当时出现的以“供给瓶颈”为主要特征的通货膨胀有关，1992年邓小平南巡讲话，在全国掀起了一股经济建设的高潮，因为我国当时刚刚摆脱计划经济的供给约束，这次释放出来的巨大的购买力和投资热情，使我国的很多投资品再次处于供给紧张状态，引起物价持续走高。货币供给量m1表示社会的当期购买力，在90～94年以年平均32.41％的速度递增，通货膨胀率由1990年的2.1％迅速攀升到1994年的21.7％。之后中央政府加强宏观调控，采取了一些经济和行政手段，抑制投资增长，限制贷款。如图4所示，工业贷款增长率由90年的27.39％下降到94年的17.38％，商业贷款由90年的20.80%降到94年的11.60％，仅93～94一年工商业贷款下降了7个百分点左右，足见政府调控力度之大，不过我们必须承认这次调控主要以行政手段为主，使经济在较短的时间内产生巨大波动，对我国经济的健康运行产生很大损害，但最终通货膨胀受到抑制。1996年通货膨胀率下降到6.1％，但这次调控不当为以后的经济紧缩埋下隐患，不久由于内外因素的冲击，导致中国经济内在需求不足，经济发展速度放缓，物价持续走低，产生了通货紧缩。

如图，m0、m1、m2增长率持续，降低其中m2的增长率由94年的34.53%下降到2000年的12.27%，其后有所回升。经济迅速由热变冷同时市场由以前供方占主导地位开始向买方占主导地位转变。

从国际上来看，1997年中，国际投机者大量抛空泰铢，引起泰国金融体系波动。当年7月2日，泰国将固定汇率改为浮动汇率，引起货币大幅度贬值，东南亚其他国家相继受到冲击，货币相继贬值。10月以后，金融危机蔓延到韩国和日本，导致货币贬值、股市暴跌和大公司纷纷破产。1998年，亚洲金融危机继续蔓延和深化，并波及俄罗斯和拉美等国家和地区，引发全球汇市和股市大波动和一些国家的政局动荡。1997年亚洲金融风暴的发生继后对中国经济的冲击以及当时整个国际经济大环境的萎靡不振，造成中国经济发展外部需求的下降，进一步使中国的经济发展受阻。这些综合因素的作用把中国的经济增长前景置于非常不利的处境之下。

二、货币货币结构分析与经济形势

1997年亚洲金融危机爆发以后，我国经济运行中一度出现了前所未有的物价持续下跌的局面甚至有些年份物价上涨率出现负值，如图1998年的物价上涨率为-0.8%，99年的物价上涨率为-1.4%。伴随经济增长减缓的现象，学术界普遍认为我国经济出现了通货紧缩。而我国的紧缩主要是因为有效需求足。根据凯恩斯国民收入理论y=c+i+g+(x-m)。在开放的经济条件下，有效需求包括四个方面：居民消费、企业投资、政府支出和净出口。

1）居民消费需求方面：

从居民消费角度分析，m0主要反映了居民的即期购买力，97年前m0主要受国家投放基础货币减少的影响，而97年之后其增长率一直在低位徘徊。从图1看我国的m0的增长比率从94年以后持续下跌。m0/m2的变化情况反映了居民的即期消费偏好，从图可以看出从94年之后m0/m2开始稳步下跌，从1994年的15.63%跌倒2003年的8.93%。说明居民的消费需求不足，对经济增长的拉动作用有限。准货币(m2-m1)是由定期存款和居民储蓄存款构成，（m2-m1）/m2反映了居民的未来消费倾向，从图3可以看出（m2-m1）/m2从93年开始持续上涨，96年之后一直在高位61%左右徘徊，国家94年以后一直进行着政府机构和涉及居民生活制度的改革，并且由于城乡居民收入增长放慢，加上对未来就业岗位以及住房、养老、医疗、子女教育等不确定性的预期支出明显增加，尽管截至2002年6月末居民储蓄存款已达8万亿元，但人们花钱消费仍然是小心翼翼，将来消费不确定预期导致的持币待购现象严重。

从农民收入增长来看，一方面乡镇企业效益大幅度下降，使农村非农收入直线减少；另一方面农产品价格降低，各类物价指负增长，农村实际收入增长缓慢，有些地区甚至负增长。这加剧了供给相对过剩，引起了价格持续下降。

同时由于收入有两极分化，富裕阶层消费趋向饱和，边际消费倾向递减。低收入阶层由于收入增长缓慢，有效购买力不足，消费需求受到收入和购买能力的制约，不能转化为现实的消费。

2）投资需求方面：

活期存款（m1-m0）是生产资料购买力的主要媒介手段，反映了企业的投资需求，是经济周期波动的先行指标,从图3可以看出（m1-m0）/m2从94年后开始下降，且一直处于低位，2003年有所反弹。企业从金融机构的贷款变化情况也反映企业的投资需求，从图4看出工商业贷款97年之后急剧下降，工业贷款增长率从97年的33.32%下降到2000年的-5.18%，商业贷款增长率从97年的23.58%降到2000年的-10.17%，随着国家从96年之后连续8次降息，以及采取了很多刺激投资的政策，贷款需求从2000年后有所反弹，但力度有限，国家这时很难摆脱投资紧缩的阴影。从企业角度分析，产品供给能力普遍过剩也造成了企业行为的非理性，根据国家统计局95普查，在286种主要商品生产能力过剩，97年以后供需矛盾更加突出。产品供给能力出现普遍过剩，尤其低层次重复投资造成技术含量的产品在量过剩。在现实中，国有企业改革进展缓慢，使得效率低下的企业不能自由退出，导致市场经济中企业进入和退出自由机制不畅通。其后果是：第一，价格下降的幅度必然大于正常市场经济，第二，价格下降的时间持续较长，第三，比较高效的企业严重受到伤害，出现利润率过低，研发活力减弱，长期竞争能力下降。同时物价的持续下跌会使企业家对利润率预期降低，减少投资需求。

3）政府支出方面

97年亚洲金融危机之后面对通货紧缩的局面，我国政府在坚持“人民币不贬值”的汇率政策下，提出了实施“积极的财政政策”的主张，用国家投资代替私人投资，拉动经济增长。积极财政政策的主要内容就是通过发行国债，支持重大的基础设施建设，以此来拉动经济增长。1998年积极财政政策实施当年就增发国债1000亿元，国债投资带动了万亿元的基础设施投资，由此拉动gdp增长率2.5个百分点。在1999年至2001年，每年增发国债都在500亿元以上，积极的财政政策对我国近年的宏观经济的保持7%以上的增长发挥了决定性的作用，从图4中可以看出我国的政府支出的增长率在企业部门投资需求低迷的情况下稳步增长从97年的16.33%增到99年的22.13%。国家的积极财政政策取得了一定的效果：1.固定资产投资明显加快。1998年全社会固定资产投资规模比上年增长14．1％，其中国有单位固定资产投资比上年增长19．5％。1999年全社会固定资产投资比上年增长7．5～7．8％，随着新增600亿元国债投资项目的逐步落实，投资需求增幅将进一步提高。2．国内市场销售稳步回升。1998年社会消费品零售总额比上年增长6．8％，考虑价格因素，实际增长9．7％。1999年社会消费品零售总额预计比上年增长6．8％，去掉价格因素，实际约增长10％。3．外贸出口止跌回升。1999年全国外贸出口总额为1950亿美元，比上年增长6％。4．工业生产和企业效益明显好转。1999年全国完成工业增加值34850亿元，比上年增长8．8％。企业经济效益稳步回升，工业企业盈亏相抵后实现利润1826亿元，同比增长61．5％。

4）净出口方面：

97年亚洲金融危机之后，我国对亚洲其他国家的出口急剧减少，受全球经济萧条的影响，近年来世界范围内贸易保护主义重新抬头，我国的净出口开始萎缩，加剧了我国的经济紧缩状况。从表3中看出我国净出口从98年之后开始下降，98年为3605.5亿元而到2002年下降到2517.6亿元。国内一直重视鼓励出口而忽视限制进口似乎限制进口不符合对外开放精神。实际上，我国工业的进口依存度在1995年就达到了25%，目前达到50%以上也有可能，特别是在新经济部分。无论从贸易平衡、启动内需和国家经济安全各方面来说，我们都必须认真考虑限制不必要的进口，长远则需要扶植具有独立知识产权的战略产业。

以上是从货币角度对我国过去10多年经济情况的分析，可以看出我国的市场经济很不完善、私人企业发展不从分、国企效率低下、缺乏利益约束、政府参与经济建设、对经济干预过强，致使经济大起大落。在这轮经济波动当中，政府应该汲取经验和教训，提高宏观调控的能力，转换政府职能，提高公共服务的水平，做好我国市场经济的守夜人。