小议日本外汇储备超额及应用的问题与出路

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内容提要：日本是发达国家中唯一迅速增加外汇储备的国家，也是外汇储备严重过剩的国家。日本外汇储备大量购买美国国债的结果，不仅使巨额的外汇储备游离于日本经济循环之外，阻碍了经济增长方式转变和产业结构调整，而且助长了美国“双赤字”的恶性循环，维持了摇摇欲坠的美元的国际地位，患上了美元贬值恐惧症。如何控制外汇储备的规模，削减过剩的外汇储备，已成为日本政府今后不得不认真对待的政策课题

关键词：日本、外汇储备、过剩、运用、问题

一、日本外汇储备的迅速增加及其过剩

1.日本外汇储备的迅速增加及其原因和途径

日本外汇储备在80年代前逐渐增加的基础上，90年代后出现了迅速增大的局面。1993年末，日本外汇储备达956亿美元，首次超过美国，成为世界第一外汇储备大国。90年代后期特别是新世纪以来，日本外汇储在达到空前规模的基础上继续保持迅速增大的势头。2000年末日本外汇储备达3560亿美元，相当于1990年末的4.47倍；2004年末又高达8445亿美元，相当于2000年末的2.37倍。从总体情况看，1990－2004年末，日本外汇储备增加9.46倍，大大高于世界合计增加的3.04倍，占世界的比重也由8.4%提高到21.9%。相比之下，同期美国由853亿美元减少为759亿美元，德国由726亿美元减少为488亿美元，法国由409亿美元减少为353亿美元，英国由368亿美元增加为453亿美元；其中，除英国增加23.1%外，美、德、法三国分别减少10.0%、32.8%和13.7%。可见，在发达国家中，日本是唯一迅速增大外汇储备的国家，2004年末其外汇储备已占发达国家合计的60%以上，大大高于1990年末的12.7%。

外汇储备是各国政府掌管的外汇资金，其基本功能一是确保进口支付能力，在贸易入超时应付进口支付的紧急需要，二是确保对外还债能力，在对外债务超过时用于偿还到期的外债。其中，确保进口支付能力在国际市场部分战略性商品价格异常上涨时，有助于保证本国正常的进口需要，避免经济危机；确保对外还债的能力有助于本国货币和金融体系的稳定，避免金融危机。根据外汇储备的基本功能，如果一个国家拥有足够的外汇储备，那么不仅外国企业在贸易方面会放心地与该国交易，扩大对该国的出口，而且外国政府和其他投资者在投资方面也会增强向该国政府借款或购买该国国债等有价证券的信心，扩大对该国的间接投资。上世纪80年代以前，日本政府和欧美各国一样，主要是根据其进口支付和偿还外债的实际需要，即为利用和发挥外汇储备的基本功能来增加外汇储备的。

日本外汇储备迅速增加虽然是以连年的巨额的贸易收支和经常收支黑字为基础的，但贸易收支和经常收支黑字是企业的盈余，并不直接成为国家的外汇储备。只有企业持有的外汇转到政府手里，才成为国家的外汇储备。80年代以前，在外汇市场不发达的情况下，日本银行主要是从企业手中直接收购外汇并储存起来的。然而，从80年代中期开始，在日元大幅升值的情况下，日本银行为遏制日元升值开始大规模干预外汇市场，即大量地买入和囤积美元。由此，日本外汇市场日趋发达，日本银行干预外汇市场的美元买入操作，也就成为日本增加外汇储备的重要途径。以2003年为例，面临日元升值的趋势，日本银行共投入20万亿日元之巨进行大规模的买入美元操作，致使2004年末外汇储备比上年末一举增加2038亿美元，创年度新高。2004年1-3月，日本银行的美元买入额又创季度新高，为14.8万亿日元，其中1月16日买入美元就卖出16664亿日元，创单日新高。由此，3月末外汇储备比上年12月末又一举增加1530亿美元。相比之下，2004年4月以来，日本银行一直没有进行买入美元的市场干预，结果2005年末日本外汇储备为8469亿美元，只是因为外汇储备运用收益和汇率变动等原因而比2004年末增加24亿美元。。由此可见，日本为遏制日元升值而大量地买入美元，乃是其外汇储备迅速增加的根本原因。由于日本银行在日元贬值时也不敢贸然抛出其手中巨额的美元，即使有的年份卖出美元，其卖出额也大大低于大多数年份的买入额，因此其外汇储备也就滚雪球式地迅速增大了。

由于遏制日元升值是日本增加外汇储备的主要目的，而日本银行干预外汇市场的美元买入操作已成为其增加外汇储备的重要途径，因此对日本来说，迅速增大的外汇储备的新功能，就是遏制日元升值。正是由于日本银行干预外汇市场大量地买入美元、卖出日元，造成了美元需求增加、日元需求减少的局面，才避免了日元升值趋势的进一步发展。可以想见，只要日本抛出其外汇储备中美元的1/2乃至1/3，就立即会造成美元大幅贬值、日元大幅升值的局面。

2.日本外汇储备的过剩

从上世纪80年代中期前后开始，日本就一直是世界首屈一指的经常收支、贸易收支黑字大国和海外纯资产大国。从经常收支、贸易收支方面看，2000-2004年，其年均黑字规模各为1441亿美元和1164亿美元，其中2004年分别为1862亿美元和1390亿美元，都超过了其他发达国家的总和。从海外纯资产方面看，2004年末已高达17900亿美元，也大大超过了其他发达国家的总和。可见，无论从准备贸易入超的应急性对外支付方面看，还是从准备偿还到期外债方面看，日本都没有迅速增大外汇储备的实际需要。日本迅速增大外汇储备的唯一需要，就是遏制日元升值，而日本银行经年累月地大量买入和囤积美元的结果，就只能导致外汇储备过剩的状态。从目前情况看，日本外汇储备过剩的明显的标志：一是外汇储备大大超过了月均进口额，二是外汇储备明显超过对外短期债务额，三是多年一直不动用外汇储备。从外汇储备对月均进口额的倍率看，2004年末相当于当年月均进口额的22.8倍，即能够满足近23个月的进口支付，不仅大大高于美国的0.5个月和欧盟各国的1.1个月,也大大高于世界公认的3个月左右的水平。日本不仅外汇储备足以支付近2年的进口，而且每年都有巨额的贸易顺差，足以满足进口支付的紧急需要。从外汇储备对短期外债的倍率看，2003年末相当于短期外债的1.58倍，大大高于美国的0.03倍。日本不仅短期外债规模小于外汇储备规模，而且还有与短期外债相当的短期债权，在偿还外债方面可说是没有任何压力。从外汇储备动用方面看，在上世纪70年代的两次石油危机期间，日本都曾动用过外汇储备来应付石油大幅度提价后的进口应急支付，其中1973动用61亿美元，1979年动用100亿美元，都占当年末外汇储备的1/3左右。然而，80年代以来，在贸易黑字、经常收支黑字规模和海外纯债权迅速增大的情况下，日本政府却一次也未动用过外汇储备。相比之下，90年代以来美国、德国和英国分别有7年、9年和4年动用了外汇储备。外汇储备越小越频繁地动用,越大却反而越不都不动用，这不啻是日本外汇储备过剩的生动写照。

二、日本巨额外汇储备过剩及其运用的问题

综上所述，根据外汇储备的基本功能和日本外汇储备的新功能，适当的外汇储备不仅是必要的，而且有助于提高日本政府应付对外经济关系紧急事态的能力，是应该赞许的努力目标。然而，日本政府一股劲地遏制日元升值的结果，却导致了外汇储备过剩的状态。更为重要的是，外汇储备只能在货币发行国流通和运用，不能在本国流通和运用。因此，日本巨额的过剩的外汇储备及其国外运用，就不可避免地产生了如下问题：

1.游离于日本经济循环之外

外汇储备既不能放在抽屉和柜子里，也不能存款于国内的金融机构或投资于国内的有价证券，只能存款于外国的金融机构〔包括境内的外资银行和本国的境外银行〕或投资于外国的有价证券。因此，日本巨额的外汇储备就游离于日本经济循环之外，除囤积不用遏制日元升值外，对日本经济并没有什么贡献。90年代中期以前，在日本外汇储备规模尚小时，其游离于日本经济循环之外对日本经济没有贡献还无所谓。然而，目前日本外汇储备已达到了空前庞大的规模，其游离于日本经济循环之外对日本经济没有贡献就不能不引起人们的关注。2005年10月末，日本汇储备按日元换算高达72万亿日元，约相当于当年度财政预算规模82万亿日元的88%。自泡沫经济崩溃以来，日本一直苦于税收不足，不得不通过扩大财政支出来刺激经济。然而，日本政府的资金并不充裕，2001年以来已不得不连年压缩财政规模。因此，空前规模的外汇储备游离于日本经济循环之外，只有助于美国政府扩大财政支出而无助于日本政府扩大财政支出，这很难说是一件好事。

2.阻碍经济增长方式转变和产业结构调整

汇率变动归根结底取决于一国产业国际竞争力的变化。因此，面对日元升值的趋势，日本政府的根本对策不应该是违背市场规律、人为地遏制本来应该升值的日元，而应该是以扩大内需和增强产业国际竞争力为目标，积极地改变经济增长方式，彻底调整产业结构。与此同时，出口产业也应该采取积极的对策，千方百计提高自身的适应能力，不能坐等日元贬值。能够适应市场汇率的企业将适者生存，不能够适应市场汇率的企业将会被淘汰,这符合市场经济规则和竞争规律。日本政府为保护不适应日元升值的企业而年复一年地大规模地干预外汇市场，这不是真正的市场经济行为。而日本政府害怕日元升值、大规模地干预外汇市场的结果，只能是继续依赖外需扩大的增长方式，长期保护没有国际竞争力的应该向国外转移的劣势产业。90年代以来，日本之所以经济增长方式转变不力、产业结构调整缓慢、对外直接投资衰退，就是日本政府过分干预外汇市场的结果。

3.助长美国“双赤字”的恶性循环

众所周知，从上世纪80年代中期前后开始，美国就出现了财政赤字和贸易赤字同时增大的“双赤字”局面。因90年代的长期繁荣，美国财政收支在90年代后期虽然由赤字转为黑字，其中2000年财政黑字还曾达历史最高水平，但伴随新世界之初的经济衰退，2002年后又转为赤字迅速增大的局面，2004年高达前所未有的4120亿美元，2005年仍为3330亿美元。从贸易方面看，90年代的繁荣并没有改变美国产业国际竞争力低下的局面，贸易赤字仍然是持续增加，2000年达4498亿美元，是1995年1862亿美元的2.42倍。2001年，美国贸易赤字虽然有所减少，但2002-2004年又连续3年创历史新高，其中2004年高达6177亿美元，比上年增长24.4%。2005年1-10月，美国贸易赤字又比上年同期增长了20%以上，其中10月为689亿美元，再创月份历史新高。

应该指出的是，自上世纪80年代后期进行日美结构协议以来，作为美国指责日本式经济体制和日本式经营的回应，日本就一直批评美国的双赤字，强调美国巨额的财政赤字和巨额的经常收支、贸易收支赤字是美国经济和世界经济的不稳定因素，要求美国尽快改变双赤字持续扩大的局面。尽管如此，但日本却以巨额外汇储备大量购买美国国债的实际行动，为美国双赤字持续扩大提供了重要的条件，促进了双赤字持续扩大的恶性循环。2004年末，日本持有的美国国债为7118亿美元，是1996年末3177亿美元的2.24倍，占世界各国持有美国国债总额的36.8%。鉴于美国政府所发行国债的60%左右为各国政府所购买，因此，2004年末日本政府用外汇储备购买的美国国债至少在4270亿美元以上，约占其外汇储备的51%。可以想见，如果不是日本大量购买美国国债，美国国债的发行和销售就会遇到困难，美国政府就不得不压缩开支、增加税收。这样，美国国内的投资和消费从而财政支出和贸易赤字都会受到抑制。然而，正是由于日本外汇储备大量增加并源源不断地用于购买美国国债，才致使美国财政赤字一直难以收缩，进口规模和贸易赤字也持续扩大，从而推动了双赤字进一步扩大的恶性循环。

日本大量的外汇储备投资和运用于美国，帮助美国政府一边扩大财政支出、一边实行减税和低利率政策，这无疑是美国经济长期繁荣的重要条件之一。美国是世界经济的火车头，美国经济增长是世界经济增长的重要因素。因此，确保美国经济繁荣对日本经济和世界经济也是有益的或必要的。从这个意义上说，美国通过双赤字来扩大从日本的进口，日本通过增加外汇储备来扩大对美国国债的投资，由此形成美元双向流动的格局，这似乎是一种“双赢”。然而问题是，这种双赢是否能永远持续下去？在美国储蓄不足、消费过大的情况下，日本巨额的国债投资虽然一时满足了美国政府的资金需求，支持了美国经济增长，但它却既不能从根本上缓和美国储蓄不足、消费过大的矛盾，也不能从根本上改变美元长期衰落的趋势。一旦双赤字扩大的恶性循环达到一定程度难以为继，美国储蓄不足、消费过大的矛盾就会严重掣肘美国经济，最终就有可能导致美元暴跌的局面。如果是那样，不仅日本巨额的外汇储备会蒙受巨大的损失，而且国际金融体系也难免陷入严重的混乱，进而严重打击日本经济和世界经济。因此，从长期看，助长美国双赤字恶性循环很可能是一种“双亏”的结局。

4.维持摇摇欲坠的美元的国际地位

在浮动汇率制下，日元美元汇率是由二者的市场供求关系决定的。根据日本经济发展的需要，日本政府虽然有必要对急剧变动的外汇市场进行干预，而且这也是国际规则所允许的，但是如果干预过度，就难免违背市场决定汇率的基本原则。例如，2003年1月-2004年3月，日本银行共动用35万亿日元之巨的资金干预外汇市场，就人为地填补了美元需求的巨大缺口，制造了美元需求旺盛的假象。1985年广场饭店协议以后，西德马克和日元一样，也面临着升值的压力。然而，西德和后来的德国央行并没有像日本银行那样大规模地干预外汇市场，囤积美元。欧元诞生后，虽然也面临过升值的压力，但欧盟央行也没有大规模干预外汇市场的行动。日本银行大规模地干预外汇市场虽然有打击外汇投机、诱导汇率走势的作用，但却往往扭曲市场机制，人为造成外汇市场美元、日元需求的假象，并未能真正形成体现市场供求关系的汇率。

根据汇率和贸易收支的关系以及上世纪70-90年代前期美元大幅度贬值的经验，1995年后特别是进入新世纪以后，在美国贸易赤字连创历史新高的情况下，美元本应该再次出现大幅度贬值的局面。然而，事实并非如此，1995年美元贬值到谷底后不仅没有继续贬值，反而还升值了，2002年升值为1美元兑换125日元，接近了1990年的汇率水平。2003、2004年美元虽然有所升值，但从2005年的情况看，美元不仅没有贬值，12月末反而还升值为1美元兑换121日元，比年初升值了17%左右。之所以出现这种反常的现象，其根本原因就是日本迅速增加外汇储备、大量囤积美元的结果。日本迅速增加外汇储备、大量囤积美元，在很大程度上迎合了美国保持强势美元的需要，帮助美国继续维持了摇摇欲坠的美元的国际地位。

5.患上美元贬值恐惧症

90年代中期以前，在日本外汇储备不足发达国家合计的1/4的情况下，日本只是害怕日元升值。日本政府之所以害怕日元升值，乃是因为担心日元升值会打击出口产业，影响日本经济的景气回升。然而，90年代后期特别是新世纪以来，随着外汇储备规模的空前增大，日本不仅害怕日元升值，而且还越来越害怕美元贬值了。如前所述，目前日本持有的美国国债已超过世界各国持有总额的1/3，一旦美元大幅度贬值，包括外汇储备在内，日本巨额的美元资产就会蒙受巨大的损失。因此，日本就成了世界上最害怕美元贬值的国家。当然，日本害怕的不仅仅是美元贬值给其美元资产特别是外汇储备所造成的损失，而是更担心美元贬值给日本经济乃至世界经济的严重影响和冲击。因此，近年来在美国贸易赤字空前增大的情况下，日本一再敦促美国对世界经济负责，不要轻易采取美元贬值的政策。

三、日本控制外汇储备规模、削减过剩外汇储备的出路

由于过剩外汇储备及其运用的上述问题，如何控制外汇储备的规模，削减过剩的外汇储备，已成为日本政府今后不得不认真对待的政策课题。从目前情况看，日本控制外汇储备规模、削减过剩外汇储备的主要出路如下：

1.利用发展中国家迅速扩大外汇储备的时机，停止大规模买入美元的市场干预

针对日本外汇储备增加的主要途径，日本银行把迄今为止大量买入美元的市场干预改为大量卖出美元，这无疑是控制外汇储备规模、削减过剩外汇储备的一个现成思路。然而如前所述，一旦大量的美元被抛进外汇市场，就会立即造成美元暴跌并进而导致美国经济和世界经济混乱的局面。美国是世界经济的火车头，打击美国经济并非上策。为此，日本必须采取既控制外汇储备规模、减少过剩外汇储备，又避免冲击美国经济、引起美元暴跌的措施，而可供其选择的出路，就是先停止大规模买入美元的市场干预。为此，日本银行利用发展中国家特别是中国和“四小龙”迅速增加外汇储备的有利时机，在对2004年第一季度大规模买入美元的市场干预急刹车之后，已经有一年多没有进行买入美元的市场干预了。2004年，中国和“四小龙”的外汇储备分别比上年末增加2603亿美元和1004亿美元，合计增加3607亿美元，约相当于日本银行第一季度美元买入额的2.3倍多；2005年，中国外汇储备又增加2000亿美元以上。由于中国和“四小龙”迅速增大的外汇储备足以增加外汇市场的美元需求，遏制日元升值的势头，日本银行就见机行事，及时停止了大规模买入美元的市场操作。今后，只要中国、“四小龙”以及其他发展中国家继续迅速地增加外汇储备，那么在美元汇率因此稳定乃至出现升值的趋势时，日本银行就有可能逐步采取从小规模到大规模卖出美元的反向市场干预。

2.推动日元国际化进程，在东亚建立“日元圈”、“亚元圈”

根据欧盟和其他发达国家“脱离美元”即不增加或减少外汇储备、减少对美元的依赖的经验，保持产业国际竞争力、防止汇率变动损失的最好措施，是提高国际贸易中按日元结算的比例。美国2002年出口的95%和进口的85%按美元结算，德国1997年出口和进口按马克结算的比例分别为72.5%和50.7%，法国1998年出口和进口按法郎结算的比例分别为49.6%和47.7%，英国1999年出口和进口按英镑结算的比例分别为51.9%和39.9%。1999年欧元启动后，欧盟各国间的贸易又统一用欧元结算，其中德国2002年出口和进口按欧元结算的比重分别为70.5%和73.0%。相比之下，2002年日本出口和进口按日元结算的比重只分别为34.9%和24.2%。为此，从上世纪80年代起，日本就提出了日元国际化的战略课题，而其重要目标之一，就是提高进出口贸易按日元结算的比例。后因90年代的泡沫经济崩溃和长期经济停滞，日元国际化严重受挫，进出口贸易按日元结算的比例也一直难以提高。欧元诞生以后，日本为把80年代后期出现的美元、日元、马克三足鼎立的趋势发展为现实的美元、日元、欧元三大货币圈，积极推行日元亚洲化战略，力图在东亚建立“日元圈”或“亚元圈”。在日元圈或亚元圈建立的过程中，只要日元被东亚各国所接受，在区域内贸易结算中被广泛运用，日本就能逐步减少对美元的依赖，从而大幅度低削减过剩的外汇储备。

3.推动东亚经济联合，建立东亚自由贸易区和东亚共同体

根据欧盟的经验，通过区域经济一体化扩大区域内贸易，乃是推动日元国际化进程、在东亚建立日元圈、亚元圈的根本途径。为此，在中国－东盟自由贸易区的推动下，以第五次东亚10＋3领导人会议〔2000.11〕就东亚自由贸易区达成共识为契机，日本政府2002年10月制定“日本FTA战略”，2004年12月制定“关于今后推进EPA〔经济连携协定〕的基本方针”，决定在日新自由贸易区的基础上，以韩国、东盟和东盟各国为中心开展东亚自由贸易，最终建立包括中日韩、东盟以及香港、台湾省在内的东亚自由贸易区。不仅如此，根据2002年1月小泉访问东盟五国提出的“小泉构想”，日本还希望在东亚自由贸易区基础上建立包括澳大利亚、新西兰的东亚共同体。由于日本的积极鼓动，经第八次10+3领导人会议〔2004年11月〕决定，2005年12月在马来西亚召开第九次会议期间同时召开了东亚领导人会议，印度、澳大利亚和新西兰三国都应邀参加了会议。根据东亚领导人会议所发表《吉隆坡宣言》，与会各国将共同努力推动东亚自由贸易区和东亚共同体的形成与发展。这样，随着东亚自由贸易区和东亚共同体的建立与发展，日本就可以在提高东亚区域内贸易比重的基础上，不断提高按日元结算贸易的比重，最终建立与美元、欧元抗衡的日元圈或亚元圈，彻底减少对美元的依赖。

参考文献

<日>经济产业省编『2005年通商白皮书』，2005.7。

<日>三桥规宏等著:『日本经济入门』，日本经济新闻社，2004。