经济虚拟化及运行机制

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一、虚拟经济的产生和发展

虚拟经济是相对于实物经济而言的。实物经济是指以商品生产和交换为特征的经济,虚拟经济则是以虚拟资本的交易和发展为特征的经济。马克思早在《资本论》中就提出了虚拟资本的范畴并分析了虚拟资本的性质。马克思认为,在借贷资本形成以后,剩余价值的来源变得模糊了,似乎借贷资本本身也能够产生确定的和有规则的利息收益。反过来,一切能够产生确定的和有规则的货币收益的有价证券也就虚拟化为资本,这是由收入资本化而形成的资本。在马克思看来,有价证券所以称为资本,是因为它们能够带来收益;所以称为虚拟资本,则是因为这些证券不仅与实际资本相脱离,而且与它们所代表的资金相脱离。马克思把没有黄金作保证的银行券、银行票据以及公司债券、政府债券、公司股票看作是虚拟资本。由此可见,虚拟资本是相对于实物资本而言的。实物资本是直接投入生产过程的资本,它本身具有价值。虚拟资本则是凭借着某种权利参加剩余价值的分配而形成的资本,它代表一定的价值但本身没有价值。经济的虚拟化不是资本主义生产方式的特有现象,而是市场经济体制发展的一种趋势。虽然马克思没有提出虚拟经济的范畴,但马克思给予我们重要启示:经济虚拟化的过程应该从资本价值虚拟化的程度和资本的运动偏离生产过程的程度来考察。当虚拟资本的发展到达这样一个程度,使资本的价值变为越来越虚拟,资本的运动越来越远离直接的生产过程,经济就虚拟化了。虚拟化的经济就是虚拟经济。经济虚拟化的过程经历了下述三个阶段:第一,信用货币的产生,它是经济虚拟化的萌芽阶段。在没有黄金作保证的银行券和纸币等信用货币取代黄金执行货币的职能以后,货币本身虚拟化了。原来充当货币的黄金是一种商品,它本身具有价值。现在充当货币的信用货币没有价值,它仅代表一定的价值,而且它的价值是银行信用和国家信用赋予的。但是,以纸币形式存在的信用货币本身没有收益,它不是资本。只有以支票类存款形式存在的信用货币才有收益,从而才成为资本第二,有价证券的出现,标志着经济虚拟化的开始。有价证券有两种形式:一种是债务工具,包括银行存单、商业票据、承兑汇票、国库券、公司债券、市政债券、政府债券等;另一种是权益工具,主要是股票。债务工具体现借贷的关系,权益工具则体现所有权的关系,它们都是货币资本的证券化。以公司债券和公司股票为例,在它们被发行以后,企业把获得的资金投入生产过程,货币资本转化为实物资本,它们成为实物资本的表现形式。虽然公司债券和公司股票以一种独立的形态不断地在交易和流通,但是这种流通仅仅在改变着债权人或所有者,它所体现的实物资本仍然在生产过程中。有价证券可以带来收益,它成为一种资本,但这种资本的运动与生产资本的运动已发生一定程度的偏离,即资本开始虚拟化了。另外,实物资本本身是商品,它具有价值。以有价证券形态出现的资本是一种凭证,它本身没有价值,它的价值是由它的收益派生出来的,即资本化的价值。对于长期债务工具来说,它的利息收益每年不变而且期限是确定的。设每年的预期收益是N,本金是M,期限是t,到期收益率即在整个期限内的平均利率是i,它们的虚拟价值等于下述公式的PV:PV=V(1+i)+N(1+i)2+…+N(1+i)t-1+M(1+i)t上述公式等号右边前t项中的每一项是把长期债务工具每年的收益按照利率折算的现值,最后一项则是把最终取回的本金按照利率折算的现值,各项现值之和便是该债务工具的价值。但是,它的价值PV是它的收益N产生的,因而是一种虚拟的价值。对于权益工具而言,它每年的股息收益是可变的并且是无期限的。设每年预期的红利收益是N,与风险相应的利率是i,时期是t,那么它的虚拟价值PV同样是它的收益N产生的为:PV=N1(1+i)+N2(1+i)2+…=∑∞t=1Nt(1+i)t第三,衍生金融工具的发展,标志着经济虚拟化的深化。20世纪80年代以来,随着金融创新的发生,出现了互换、期货、期权等金融衍生工具。其中互换包括利率互换和货币互换等,期货包括利率期货、外汇期货、股票期货和股票价格指数期货等,期权包括利率期权、外汇期权、股票期权、股票价格指数期权和利率上下限协议等。以股票期权为例,它是在未来一定的时间里按照一定的价格买进或卖出一定数量的股票的一种权利。买方支付了它的价格后便获得了这种权利,卖方得到了它的价格后则承担起这种责任。它甚至不是在未来买卖的股票的表现形式,而是买卖股票的权利。如果说股票的发行体现了一定的生产资本进入生产过程,股票的交易体现了这部分生产资本所有者身份的变更,那么股票期权的交易已经与生产资本的运动没有关系。但是,持有股票期权同样可以带来收益,它是一种比股票虚拟化程度更高的虚拟资本。另外,如果说有价证券的虚拟价值是它们的收益派生出来的,那么金融期权的虚拟价值则是由金融期权的条件和有价证券的虚拟价值的差异派生出来的,也就是说是由有价证券的虚拟价值再次派生的虚拟价值。金融期权的虚拟价值可以用布莱克-斯古尔斯方程(Black-ScholesEquation)表示。设金融期权的虚拟价值是PV,N(d1)表示在期望值为零和标准差为1的正态分布中出现结果小于d1的概率,N(d2)表示在期望值为零和标准差为1的正态分布中出现结果小于d2的概率,P表示作为标的物的金融资产的价格,E表示期权的实施价格,R表示连续进行复利计算的无风险利率,T表示占全年天数比例的期限,δ表示用连续计算的年收益率的标准差来度量的金融资产的风险,那么PV=N(d1)P-(E/eRT)N(d2)d1=ln(P/E)+(R+0.5δ2)TδTd2=ln(P/E)+(R-0.5δ2)TδT在上述公式中,E/eRT是利用连续计算的无风险利率对期权实施价格进行折算后的现值,ln(P/E)是P/E的自然对数。目前,世界各国经济虚拟化的程度从下列数字可见一斑:2001年,以现行价格计算的世界国内生产总值为467420亿美元,权益工具的市场价值约320000亿美元,未清偿的债务工具的价值约366154亿美元,即流通中的有价证券的价值达686154亿美元,超过了世界国内生产总值约50%。另外,2001年,金融衍生工具的市场价值是31140亿美元,名义价值为988350亿美元,前者是世界国内生产总值的7%,后者是世界国内生产总值的211%[1]。

二、虚拟经济的运行机制

经济虚拟化是市场经济发展的一种必然趋势。在市场经济发展的初级阶段里,即以商品货币为交换手段和融通手段的实物经济里,从表现为商品—货币—商品的商品流通过程产生了表现为货币—商品—货币的货币流通过程。在货币流通的过程中,有的人出现货币闲置而有的人则发生货币不足,当出现货币闲置的人把货币贷给需要货币的人时,又从货币的流通过程

产生了货币—货币的货币融通过程。但是,希望借入货币的人要找到希望贷放货币的人需要耗费很高的交易成本,银行就是为了降低货币融通的交易成本而产生的。在银行出现以后,银行可以把人们存入的闲置货币集中起来,再贷放给需要货币的人,从而降低了交易成本。但是,银行的运转要发生大量的费用,以银行为中介的间接融通过程仍然需要耗费较高的交易成本,公司债券等债务工具也是为了进一步降低货币融通的交易成本而产生的。借助于债务工具,人们既克服了银行产生以前直接的货币融通所存在的不便,也降低了银行产生以后间接的货币融通的成本,从而形成了更高形式的直接的货币融通。另外,在私有制的条件下,产权是相互分割的,每个小商品生产者都拥有自己的产权。但是,随着科学技术的进步,人们要获得规模经济的利益,一定数量的资本积累是必要的。资本的原始积累表现为两个过程:一是通过暴力使小商品生产者和生产资料相分离的过程,它导致了以生产者自己劳动为基础的私有制的解体和资本主义私有制的产生。正如马克思所描述的,资本的原始积累“是用血和火的文字载入人类编年史的”[2](P783)。二是使私有产权的收益权和使用权相分离,私有产权的所有者保留他们的收益权,让渡他们的使用权,并且把他们的使用权在法人企业里集中起来。股份有限公司和股票就是为了实现规模经济的利益而产生的。经营者使用他们的股份去经营企业,所有者凭借他们的股份获取收益。由此可见,在市场经济里,在竞争的压力和利润动力的影响下,人们总在寻求着更有效的制度安排,以实现降低交易成本和提高经济效率的目的。作为虚拟资本的债务工具和权益工具,正是因此而产生和发展。在经济发展的这个阶段里,商品货币是核心,信用货币是代替商品货币充当流通手段和支付手段的职能,而债务工具和权益工具则是代替商品货币完成融通的过程,它们的流通或融通受着商品货币的流通和融通的制约,虚拟资本与生产资本存在比较密切的联系。但是,随着金本位制的虚化,特别是随着20世纪30年代金本位制的解体,实物经济发生了向货币经济即以信用货币作为交换的手段、资金融通的手段和调节经济的手段的经济过渡。在货币经济里,作为基础货币的纸币是一种没有价值的价值符号,支票使银行的需求存款成为货币,可转换存单(NOW)和自动转换服务(ATS)使银行的定期存款也成为货币,货币的流通表现为各种凭证的易手,资金的融通则表现为银行账户数字的更改和各种票据的交易,它们已经不完全反映实物商品的流通。另外,在货币经济里,开始出现货币流通和融通对商品流通的异化。这就是说,相对于商品流通来说,货币流通和融通已逐渐作为一个异己的力量出现,它具有一定的独立性并反过来对商品流通产生强有力的影响。由收益而产生的各种虚拟资本与生产资本的联系开始弱化了。在货币经济的发展阶段,包括商品的价格、生产要素的价格、借贷资本的利率在内的价格机制已比较完整,它们相互影响,对商品的生产和社会资源的配置发挥着调节作用。但是,在信用货币取代商品货币以后,货币的扩张和收缩更加频繁和剧烈,利率不断发生变化。利率在发挥着它的调节作用的同时,也产生了资金融通的利率风险和债务工具交易的价格风险。另外,在利率和供求变化的影响下,权益工具的价格也在不断变化,从而使股权的交易也发生价格风险。然而,在金融市场上,既有规避风险的保值者,也有愿冒风险的投机者,这就使风险转移成为必要。远期利率协议、利率期货和期权、股票与股票指数期货和期权就是在这种情况下产生的。人们通过签订各种协议,确定未来买卖某种金融资产的价格,或者构建按照一定的价格买卖某种金融资产的权利和责任,以实现风险的转移。在货币经济的发展阶段,金融市场已经取得长足的发展。为了提高资金融通的效率以提高竞争能力,金融机构希望把资金融通过程中所形成的各种没有流动性的长期贷款如住房贷款等变为具有流动性的资产,即进行信用的创造,由此产生的是资产的证券化。资产的证券化就是根据长期贷款在未来所产生的现金流发行新的债务工具,把变卖长期贷款所得到的资金又发放新的长期贷款。另外,在借贷市场上,借者和贷者对未来利率的变化具有不同的预期,不同的借者在不同的借贷市场上具有不同的优势,这就使债权或债务的重组成为必要。利率和货币互换就是在这种需求下产生的,人们通过债权或债务的互换来降低筹集资金的成本和风险,或增加贷放资金的收益。在这些由金融创新产生的虚拟资本出现在市场上以后,它们本身又成为了资金融通的工具和交易的对象。当这些虚拟资本的交易成为普遍的现象时,货币经济便向金融经济过渡。金融经济是指金融深化的程度较高,虚拟资本已成为重要的融通工具的经济。如果说在货币经济里,各种债务工具和权益工具体现着一定数量的信用货币的借贷和权益关系,而信用货币的数量仍最终受到商品生产和交换的制约,那么在金融经济里,由债务工具和权益工具派生出来的衍生工具则是不但不受商品生产和交换以及信用货币数量制约,而且不受债务工具和权益工具数量制约。以金融衍生工具形式表现出来的资本已经是高度虚拟化的资本。衍生金融工具产生以后,它还具有不依赖于商品生产甚至不依赖于债务工具和权益工具的衍生与繁殖能力。衍生金融工具既可以由现有的债务工具和权益工具中不断衍生,也可以由已经衍生出来的金融工具中再度衍生。例如,从股票、股票价格指数衍生出各种股票和股票指数期权以后,又产生了灾害优先股票卖权。这是保险与期权相结合而产生的一种新的金融品种。又如,利率期货和利率期权本身是从债务工具衍生出来的金融衍生工具,但从利率期货中又再度衍生出利率期货期权。这是一种按照一定的价格在未来一定的时间里买进或卖出一定的利率期货的权利。只要金融市场有需求,金融机构就会创造出新的金融工具。衍生金融工具可以适应于金融市场供求的变化而不断地发展。三、虚拟经济发展的影响

上述分析表明,经济的虚拟化是在市场经济的条件下降低交易成本、减少价格风险、创造新的信用而发生的,它是市场经济的条件下一个客观的不以人的意志为转移的发展过程。正由于虚拟资本的出现降低了交易成本、减少了价格风险、创造了新的信用,它推动了各国经济的发展。下面以最发达的国家美国为例,来分析虚拟资本和国内生产总值发展的相关关系。表1说明美国以现行价格计算的国内生产总值GDP与广义货币供给量M3表示的信用货币的关系。表2说明美国以现行价格计算的国内生产总值GDP与未清偿有价证券市场价值的关系。有价证券包括债务工具和权益工具,由于资料收集的困难,许多年份的债务工具和权益工具的市场价值是估算的。表3说明美国以现行价格计算的国内生产总值GDP与金融衍生工具的名义价值的关系。在这里,金融衍生工具主要包括金融期货和金融期权。分别计算美国国内生产总值与这三种类型的虚拟资本的相关系数R1、R2、R3得:R1=0.94575227;R2=0.98004484;R3=0.877564033。美国国内生产总值与这三种类型的虚拟资本如此高的相关系数表明产值与这些虚拟资本存在着互动的关系:由产值的增长所产生的风险转移和信用创造的需要促进了虚拟资本的扩张,而虚拟资本的产生又通过降低交易成本和提高资金效率推动了产值的增长。但是,经济的虚拟化也给经济带来一系列的消极影响:第一,虚拟经济的发展加剧金融市场内在的不稳定性。虚拟资本本来是

在风险转移和信用创造的需求中产生的,但是虚拟资本的发展在使投资者有更多的方法规避风险和获得资金的同时,也加剧了金融市场的投机性。首先,传统的金融资产投机是单一的金融资产投机,但在虚拟经济条件下,金融资产的投机是立体的金融资产投机。例如,对外汇的投机除了对即期外汇的投机外,还进行远期外汇、外汇互换、外汇期货、外汇期权的投机。一旦投机成功,将获得数倍的收益;一旦投机失败,则是数倍的损失。其次,由于许多虚拟资本的交易不必支付全部金额而只需要交纳保证金,投机者便可以利用较少的资金进行较大数额的虚拟资本的交易。这意味着机构投资者可以充分利用金融杠杆的作用,掀起大规模的投机浪潮。因此,金融市场的波动性将会增大。另外,在虚拟经济条件下,金融衍生工具不断增加,金融市场结构日益复杂,金融机构有更多的方法逃避金融监管当局的监管,从而增加了金融监管的难度,金融监管当局也难以对金融机构实施有效的监管。第二,虚拟经济的发展加剧经济体系内在的不稳定性。首先,虚拟资本是由风险转移和信用创造而产生的虚拟的工具,它的运动已经脱离了商品生产过程并且越来越不受商品生产过程的制约,它可以不断自我繁殖和衍生。从上面的表列可以看到,如果把各种虚拟资本的虚拟价值加起来,它可以是商品价值的数倍甚至十多倍。因此,虚拟资本在数量上有可能出现过度膨胀的倾向。其次,虚拟资本的价值是虚拟的,是由预期的收益派生出来的,而未来的收益又取决于虚拟资本价格的变化。这样,虚拟资本的价格在一段时期里可以通过自我维持出现螺旋型上升:对虚拟资本未来价格上升的预期导致对虚拟资本需求的增加,对虚拟资本需求的增加推动了虚拟资本价格的上升,从而又增强了对虚拟资本未来价格上升的预期。如此反复,便造成了虚拟资本价格的持续上升。虚拟资本数量的扩张和价格的上升造成人们虚拟财富的增加,人们将相应增加消费支出和投资支出,从而带动产值的增加,形成了泡沫经济。但是,虚拟资本最终还要受到商品生产和交换的制约而不可能无节制地膨胀。一旦经济泡沫破灭,人们不得不调整预期,虚拟资本的数量和价格就会急剧收缩,人们的虚拟财富大幅度减少,人们将相应减少消费支出和投资支出,从而导致经济的衰退。在虚拟条件下,一个国家有可能发生超过巨额的财富扩张和收缩。由此可见,在虚拟经济条件下,经济的不稳定性增强。20世纪90年代以来,许多国家出现较为严重的经济泡沫,其中部分国家或地区演变为金融危机并导致经济衰退,就是虚拟经济消极影响的反映。从实物经济到虚拟经济,表明经济在走向进步。但是,虚拟资本在促进经济发展的同时,也增加了金融风险。虚拟资本的出现就像核技术的发明一样,人类掌握了核技术是科学技术进步的表现,但核技术在造福人类的同时也对人类形成了威胁。因此,人类在不断地创造新的征服自然、驾驭经济的同时,还需要有效地控制这些工具,以防止这些工具对人类社会造成破坏性的影响。

参考文献:

[1]BIS,InternationalBankingandFinancialMarketDevelopment,Switzevland,1996-2002.

[2]马克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972.