人民币汇率与金融风险防范

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摘要：人民币汇率不断改革的进程，会给国内金融市场带来一定的风险。本文首先阐述了改革开放以来人民币汇率制度的变迁，随后剖析了人民币汇率波动对金融风险的影响，最后提出有针对性的防范对策，这无疑对降低金融市场风险、保持人民币汇率的稳定具有重要的现实意义。

关键词：人民币汇率；金融风险；风险防范

一、改革开放以来人民币汇率制度的变迁

1978年党的十一届三中全会以后，我国经济步入了改革开放的新时期，对外开放程度逐步加深，与世界经济的联系也越来越紧密。1978年我国的进出口总额是108.9亿美元，40年后的2017年的货物进出口总额是4.12万亿美元。与此同时，人民币汇率制度做出了相应的调整和改革。图1是人民币汇率变化趋势。总的来看，人民币汇率制度改革历程大致可以划分为四个阶段。1、1981—1984年：双重汇率制度。双重汇率制度即除官方汇率外，另行规定一种适用进出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的贸易外汇内部结算价格，该价格根据当时的出口换汇成本确定，是改革开放初期为适应经济转型所采取的临时性制度。这样的汇率制度可以使当时经济相对落后的中国，积极发展对外贸易，刺激对外出口，实行“出口”导向战略，这一阶段的人民币汇率波动幅度不大。2、1985—1993年：双轨制度。所谓的双轨制实际上是“计划体制”与“市场体制”并存的一种经济社会形态。双轨汇率制度，也就是官方与外汇调剂价格并线运行。从1985年开始，中国在进行贸易结算时只使用官方汇率报价，放弃了外汇调剂价格。此后为改善贸易收支状况，矫正汇率高估问题，我国放开了外汇调剂市场价格。这一阶段的人民币汇率波动幅度较大，由1985年的2.9367下降到1993年的5.7620，浮动幅度近100%。3、1994—2004年：单一的有管理的浮动汇率制度。所谓“单一的”是指把之前的官定汇率和外汇调剂市场汇率合而为一。有管理的浮动，主要是指定准许经营外汇的银行，即外汇指定银行，在全国外汇交易中心，按照市场交易规则买卖外汇；汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银行通过买卖外汇入市干预。随着我国改革开放不断推进，双汇率制度的劣势逐渐展露出来，国内外价格关系的扭曲、资源不能得到合理有效的配置等问题日益凸显。1994年，我国外汇管理体制改革已成为经济发展的必然趋势，也是我国建立社会主义市场经济体制的必然要求。实行有管理的浮动汇率制度，增强了我国对外汇管理的自由度和主动性。这一阶段的人民币汇率波动幅度较小，基本维持在8.27的水平。4、2005年至今：参考一篮子货币的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，中国人民银行宣布人民币实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并一次性升值2.1%。这一阶段我国的人民币汇率制度发生了翻天覆地的变化，是新的汇率制度初步发展的阶段。因对外贸易快速增长，外汇储备积累大幅增加，连续多年保持对外贸易顺差的情况下，人民币汇率长期盯住美元，汇率变化缺乏因外汇市场变化所需要的灵活性，不符合当时的经济和产业发展的变化。应该建立多元化货币政策，把鸡蛋放进不同的篮子，减少因为地区政治，产业因素引起的货币因素。随着主要国际经济体实力的变化，适宜地调整分配世界主要货币的权重，有助于完善人民币汇率的市场化，进一步为人民币国际化奠定了坚实的基础。从2005—2017年，人民币汇率的波动幅度较大，由8.1917上升至6.7518。

二、人民币汇率改革带来的金融风险

1、人民币汇率波动对资本市场的风险。20多年来，我国资本市场发展迅猛，沪深两大交易所逐步发展为亚洲资本交易核心枢纽。目前，我国资本市场有3200多只股票，股票账户合计高达1.89亿户，其中有效账户为1.47亿户，市场市值为6.09万亿美元，仅低于日本的6.16万亿美元、美国的31万亿美元，在全球排名第三位。我们知道，股票市场是一国经济发展的晴雨表，如果发生剧烈的震动，在一定程度上表明经济发展过程中可能出现了问题。当人民币汇率贬值时，外国投资者会大量进入国内股票市场，导致股价骤升；反过来，当人民币汇率升值时，投资者会大量抛售股票，购买外币，导致股价大幅度下降。从另外一个层面来看，人民币汇率波动对国内有关外向型企业影响较大，必然对该行业企业的股票价格有深远的影响。2、人民币汇率波动对资本外逃的风险。人民币汇率贬值会引起国际收支失衡，严重的话会引发货币替代、资本外逃和投资者信心崩溃。一旦人民币加速贬值的话，这种资本撤离逃出来自外资与内资两个方面。汇率的持续下跌，我国对外商直接投资的吸引力会下降，将导致在我国本土的外资加速撤离。另外，由于劳动力成本上升，土地价格走高，环保成本加大，加上其他政策环境变化，再加之人民币贬值增大，类似富士康、苹果公司等著名企业也开始蠢蠢欲动迁出中国，国际热钱也在撤出中国。反过来，大量资本外逃，会极大地挫伤广大投资者的信心，又促使汇价的大幅度下跌，从而引发汇率危机。3、人民币汇率波动对资本借贷的风险。人民币汇率波动对国内金融机构借贷和国际间的借贷风险都有影响。当人民币升值时，国内金融机构货币存量会下降，一家金融机构的资本借贷会增加，当借贷失衡增加到一定程度时，会导致金融机构不良资产增多和流动性风险加大。此时，存款人将会尽可能把他们的存款转化为现金，因此金融机构将会发生挤兑风波。另外，当人民币贬值时，会增加对外债务，当债务或者说外债依存度达到一定程度时，国内外投资者的信心将会大为降低而纷纷撤资，当大量的资金撤出时，最终陷入资金困难的恶性循环，从而引发金融危机的风险。4、人民币汇率波动对币值稳定的风险。币值稳定，也就是低通货膨胀率，是指物价在短时间内不要有大幅度波动，即使有波动也要控制在社会、居民可以承受的范围内而不是要求物价固定不变，是一国经济发展极其重要的控制目标。近几年，随着人民币汇率的波动增强，我国的通货膨胀率有偏高的趋势（见表1），2010年为3.3%，2011年上升至5.4%，2016年为8.5%，2017年为7.5%，均超过了5%的临界点，币值稳定存在一定的风险。一般来说，人民币汇率贬值会引起国内货币人民币的币值下降，人民币汇率升值会引起国内货币人民币的币值上升，它们是同向变动关系。

三、人民币汇率改革中的金融风险防范措施

党的报告指出，要“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”，按照这一要求，笔者提出以下几点建议。1、继续深化人民币汇率市场改革。目前，人民币对美元汇率的中间价并不完全透明，不符合当前世界的发展趋势，并且对于美元表现得过于依赖，已经无法满足时展的要求。其一，要逐步完善人民币汇率的中间价形成机制，提升人民币汇率政策的规则性、透明度和市场化水平。其二，要按照对内平衡优先的原则确立货币政策目标，在此基础上建立市场化的利率形成机制、调控机制和传导机制。其三，进一步增强人民币汇率的弹性。继续增加人民币对美元汇率等国际重要国家汇率中间价的弹性和波动幅度，不要单纯依据美元、英镑等货币来衡量人民币汇率的汇价。2、保持人民币汇率市场的基本稳定。如前所述，无论是汇率上升还是下降，对国内金融市场都会带来一定的波动，波动程度严重的将会引发金融风险。一方面，要继续执行“参照一揽子货币”的汇率政策，避免对某个国家经济的过于依赖，同时要根据国际经济形势以及我国经济发展的需要，及时调整一揽子货币的权重。另一方面，保持国际收支的大体平衡。众所周知，国际收支状况与汇率波动联系极其紧密，保持国际收支的大体平衡既是国家经济发展目标，也是保持人民币汇率市场的基本稳定的重要举措。当前，我国的国际收支状况应以适度顺差的动态上的大体平衡为宜。3、逐步推进人民币国际化进程。人民币国际化有利于我国金融外向型发展，有利于缓解通货膨胀，有利于我国公民进行国际贸易活动，从而提升我国在世界经济发展中的影响力。首先，要将货物贸易、服务贸易跨境人民币业务扩展到区域经贸合作地区，包括“一带一路”沿线国家和地区、金砖国家等，逐步扩大境内外人民币资金统筹使用的自主性和灵活性，增强人民币国际结算的能力。其次，鼓励在国外发行人民币债券，逐步增强人民币国际化市场的深度和广度。最后，签订货币互换协议。我国应加强与贸易伙伴国的金融市场联系，签订货币互换协议，让货币在协议两国之间允许自由兑换，可以降低融资成本和出口成本。4、构建宏观审慎监管框架防范潜在金融风险。2008年的美国次贷危机以后，人们开始意识到单个金融机构的稳健并不意味全国整体金融系统的稳健。因此，建立宏观审慎监管框架成为金融危机后国际社会的重要共识。一是构建系统性风险预警体系。将金融机构杠杆率、流动性及信贷周期等指标纳入预警指标体系中，加强跨境交易监管和跨境风险的监测。二是控制跨境资本流动速度与规模，防止热钱对国内资本市场的投机影响。要构建资本管制管理框架，尽快完善服务宏观目标的政策工具箱，逐步推进资本项目可兑换以及多元化的监管目标，构成跨境资本流动管理的双支柱。三是按照新巴塞尔协议的要求，尽早出台新的监管办法和标准，加强货币政策、财政政策和金融监管政策之间的协调配合。5、加强银行国际借贷的监督管理。国际借款是商业银行进行短期国际借贷的主要方式，一般通过其国外分支机构向外国银行借入。国际借款是我国引进外资的一种重要方式，但是借取外债要注意量力而行，借钱总是要偿还的，超负荷借款蕴藏着极大的危险。英国学者葛逊早在1861年就指出，国际借贷是影响汇率波动的重要因素，当一国国际借贷相等，则外汇供求平衡，汇率不变；当一国国际借贷失衡，外汇供求发生失衡，币值将出现升值或贬值。因此，在借贷国的选择上，尽可能选取资金丰裕、信用度较高、经济运行平稳的国家，并签订国际借贷协议。此外，国家外汇管理局要建立国际贷款的数据库，及时跟踪、定期监管，防止一些地方金融机构出现过度贷款的现象，从而避免因借贷国出现金融危机传导给我国金融系统风险的产生。

参考文献

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作者:夏凡 单位:厦门大学