分析人民币升值对上市公司盈利意义

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汇率变化对于不同行业上市公司的盈利具有不同影响，本文主要从人民币升值的角度出发，对升值引起的各类上市公司的经常性损益和非经常性损益进行区别分析，指出升值对不同类型上市公司盈利的影响状况，从理论上完善了上市公司财务理论，有利于优化投资决策，趋利避害。

一、人民币升值如何影响上市公司盈利

人民币升值对上市公司盈利有两方面影响：一是对上市公司的成本和收入等经常性损益直接产生实质性影响，二是通过影响资产负债的汇兑损益进而影响上市公司非经常性损益。

1.汇率变化对于上市公司经常性损益的影响分析

（1）汇率变化对上市公司收入的影响分析

当人民币汇率上升时，我国生产的商品销售价格相对于同类国外商品的销售价格会有一定幅度的增长，导致商品的竞争力相对下降，进而会导致出口增速相对下降和进口增速上升。能够进出口的商品都属制造业商品，人民币升值会对于制造业上市公司的收入产生较大影响。对于非制造业公司而言，由于该类商品一般无法进出口，国外商品的价格无法对国内商品的价格造成实质性影响。对于国内消费者来说，此类商品的需求一般保持稳定；对于国内外投资者来说，为了追求人民币升值带来的利益，投资者会购买此类商品持有从而增加需求，推动该类商品价格的上升，增加该类上市公司的收入。

（2）汇率变化对于上市公司成本的影响分析

对于原材料以及固定资产以从国外采购为主的上市公司而言，人民币升值会导致进口成本下降，从而导致利润提升。对于原材料以及固定资产以从国内采购为主的上市公司而言有两种情况，其一，原材料和固定资产购买价格也会间接受到国外同类产品价格下降的影响而降低；其二，可能由于国外原材料和固定资产价格相对降低，从而停止从国内采购，转而采购国外同类产品。上述两种变化都会直接降低原材料和固定资产的采购成本，从而提升上市公司利润空间。

对于上市公司而言，人民币升值对于盈利能力的影响取决于该收入与汇率变化的弹性以及成本与汇率变化弹性的对比情况。对于多数制造业上市公司而言，当收入对人民币升值的弹性大于公司成本对人民币升值的弹性的时候，盈利下降；反之盈利会上升。

2.汇率变化对于上市公司非经常性损益的影响分析

由于人民币升值，持有外币资产或者负债的上市公司会产生汇兑损益，同样影响上市公司的盈利。下面将上市公司分成三类进行分析：

第一类为持有大量外币资产的上市公司，主要包括产品出口型上市公司。在外币货币性资产余额与外币负债余额相差悬殊时，则期末有较大数额的汇兑损益需进行调整。在人民币升值时，上市公司将发生汇兑损失而导致利润减少。

第二类为持有大量外币负债的上市公司，主要包括原料固定资产进口型上市公司以及航空公司、金融企业等外债比例较大的上市公司。这类上市公司的相当一部分债务必须用外币资金来偿还，要支付外币负债必须用人民币兑换成外币来偿还债务。人民币汇率上升时，拥有大量外币负债的上市公司以人民币计价的负债将比原来减少，因而获得汇兑损益。

第三类上市公司为人民币与外币资产比例接近的上市公司，此类公司在人民币升值的时候非经常性损益较少。

对于不同行业，要综合考虑经常性收入与成本的变化以及非经常性损益的综合影响，从而能够把握各类上市公司受到人民币升值影响而产生的盈利变化。下面对于典型行业的上市公司进行分析。

二、各行业上市公司综合分析

1.因进口大量商品或有大量外币负债而受益的行业

人民币升值的时候，进口材料设备价格会下降，外币负债也会缩减。材料设备大量依赖进口或者有大量外币负债的上市公司会因此受益。比较典型的是航空上市公司，该类公司一般有大量的外币负债，飞机和航空燃油也需要大量外购。据业内专业机构测算，人民币对美元每升值1％，东方航空、上海航空、南方航空与海南航空4家上市公司每股收益分别上升0．02元、0．02元、0．025元和0．12元，航空公司将显著受益于人民币升值。

2.非贸易品行业

非贸易品行业主要包括房地产、零售业、机场、港口、高速公路、传媒等，其中房地产业是典型。人民币升值对于房地产行业的影响通过国内国际需求上升来实现。国内需求方面，由于人民币升值期间一般居民的收入水平将得到较大的提高，同时人民币升值导致的外币占款使得市场流动性较高，房地产的有效需求将大幅度上升。国际需求方面，有大量的外资通过各种渠道进入国内市场分享人民币升值收益，房地产作为非贸易品具有资源的稀缺性从而成为外资的主要购买对象，同样促使房地产需求上升。房地产的需求上升使得房地产的销售价格和销售量同时上升，房地产上市公司的利润快速增长。以房地产龙头公司万科为例，该公司从2003年开始，连续3年每年盈利增长30％以上。

3.贸易品行业

贸易品主要可以分为3种情况：第一种是产品在国内市场销售、原材料从境外采购的行业（如造纸、汽车和机械设备行业），其生产成本将因人民币升值而下降，从而提升上市公司利润；第二种是产品在国外销售（或销售价格与国际价格联动）、原材料从境外采购的行业（如转口加工行业），需要考虑的是采购成本的下降是否能够弥补因产品销售价格下降造成的损失。由于收入一般大于成本，人民币升值会导致这类上市公司盈利下降；第三种是在国外销售产品、原材料从境内采购、同时拥有大量外币资产的上市公司（如家电、纺织行业）盈利将明显减少。人民币升值会使纺织、服装等行业的出口收入减少500亿元以上，使得电视、空调厂商的出口收入减少35亿元以上，对公司的影响巨大。

以雅戈尔为例，2005年度公司实现主营业务收入46．28亿元，同比增长11．4％；净利润增长却只有1．3％。原因主要是人民币升值影响了公司的对外出口，还造成公司的汇兑损失，公司财务费用同比增长37．3％，影响了净利润的增长。

三、结论

人民币升值将从经常性损益和非经常性损益两方面影响上市公司的业绩。一般来说，人民币升值将会给出口类型的上市公司，诸如纺织业、服装业、家电业等上市公司带来盈利冲击。对于进口类上市公司或者外币债务比例相对较大的上市公司而言，人民币升值可能提升盈利；另外非贸易品行业也会由于升值而受益。