人民币国际化指数构建及政策建议

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摘要：从2001年中国加入WTO开始，作为国际货币体系的成员之一，人民币越来越受到关注。但是，人民币国际化的发展程度却不符合中国作为全球第二大经济体的地位。为了促进人民币国际化的进一步发展，有必要研究人民币国际化的程度和促进因子。论文将依据人民币国际化的影响因素，筛选出与人民币国际化关联度较高的指标，应用主成分分析法构建出能合理描述人民币国际化程度的指数。实证显示构建出的指数符合经济实际，具有较高的参考价值。

关键词：国际货币；人民币国际化；指数构建；主成分分析

当前，随着我国在国际贸易中参与度不断加深，国内外汇率的动荡，特别是贸易摩擦以及金融危机给人民币在国际货币体系中的地位带来了不利的冲击，导致人民币走向国际化的路途崎岖坎坷。在这样的国情下，找到那些对人民币国际化产生显著影响因素，并科学测度人民币国际化的程度显得很有必要。鉴于此，论文参考众多学者关于影响人民币国际化的主要因素的研究，再考虑我国的实际情况，选出最大程度上影响着人民币国际化的因素，构建了一个符合中国国情的人民币国际化指标体系，通过因子分析法构建出符合中国实际情况的人民币国际化指数，以期为人民币国际化未来的发展路径提供理论参考。

一、文献综述

（一）国外学者研究

Thimann（2008）选取了经济发展等15个经济基本面指标和金融市场等方面16个相关指标，赋予这些指标适当的权重。根据实证结果，2006年美元的国际化指数为38.7，接着是欧元27.0，而人民币只有1.3。Chen-yuan等(2012)采用因子分析法测算出人民币国际化水平仅为0.12，与世界各国货币相比排名18，人民币的国际化程度与美元等主权货币的相比还处在相当低的水准。

（二）国内学者研究

国内率先进行人民币国际化测度研究的是李瑶(2003)，她依据影响人民币国际化的三项因素，结合历史数据测算出了2000年主要国际货币和人民币的国际化程度。王莉、袁晓娜(2010)加进了国外资本占比指标，在13年经济数据的基础上，运用回归得出：尽管人民币在国际上受欢迎的程度逐年递增，发展态势良好，但总体来说，人民币的国际化程度仍然不如美元和欧元。李稻葵、刘霖林（2008）采取了三种测算方式计量人民币国际化水平时，实证研究出一国的经济发展程度、币值的稳定性对该国的主权货币国际化程度影响最为显著。张英梅（2013）从货币三大职能角度出发，采取若干项对应经济指标，用因子分析法对经济数据分析，实证分析出影响人民币国际化的因素，描绘出人民币国际化的走势。她的研究表明若要促进人民币国际化，必须保证汇率的稳定、以人民币结算的跨境贸易以及成熟的国内金融市场。曹玉瑾（2014）指出，我国的经济规模迅速扩大、金融市场日渐发达、币值稳定性愈加，这些因素都促使着人民币国际化程度稳步上升，但人民币若要成为国际主权货币依然还有很长的路要走。彭红枫、谭小玉（2017）认为，一国货币能否成为国际货币，主要在于两点，宏观的经济基本面因素决定了人民币国际化进程，而金融发展水平等因素是人民币国际化进程的次要影响因素。钱圆圆、沙文兵（2019）基于扣除本地需求法，研究得知：随着经济体系的增大以及人民币的升值，会对人民币实现国际化产生正向影响。总的来说，人民币国际化是大势所趋，但鉴于目前人民币国际化水平不高，研究是什么因素影响人民币国际化的进程，以及合理去度量人民币国际化的程度，是当前要解决的重要问题。

二、人民币国际化指标体系构建

对货币国际化影响因素诸多，在对国内外现有研究文献进行系统梳理后，本文从以下方面选取适当的指标，来作为人民币国际化程度的衡量因素：1.在货币价值稳定性方面，本文以CPI通胀率作为代理变量，逻辑上来说，货币价值越不稳定，对货币在全球范围内的接受使用越不利。2.对于货币收益因素，本文以实际利率进行衡量，理论上实际利率越高，汇率升贬值率越大，越不利于提升货币在全球外汇储备中的占比。3.对于外贸投资因素，本文以进出口贸易总额占GDP比重来衡量贸易市场开放度，以外国直接投资净流入占GDP比重来衡量跨境投资规模。理论上，贸易市场开放度越高，跨境投资规模越大，越有利于提升货币在全球外汇储备中的占比。4.在宏观经济发展水平方面，本文采用国内生产总值的全球占比来描述。5.在金融市场发展方面，金融市场深度用国内私人信贷占国内生产总值的比重来衡量，金融市场发展程度以国内股票交易总量占国内生产总值的比重来衡量。金融市场发展得越完善，对货币国际化程度越有促进作用。6.在军事力量发展程度方面，采用军费开支占GDP比重表示军事实力因素，军事实力越强，对于货币在全球外汇储备规模的扩大越有利。7.对于科技发展因素，本文选用科研支出占GDP的比重及高科技产品出口占制成品出口的比重来衡量科研水平。理论上，科研水平越高，对于货币在全球外汇储备规模的扩大越有利。

三、实证分析

（一）适用性检验

为了避免选取的指标变量和数据不适合做主成分分析的情况，在实证分析测算指数之前要先进行主成分分析的适用性检验。检测变量与变量关联性大小的时候用的是KMO检验。当检验出KMO值较大时，代表着变量间关联性强，关联性越强，越接近于1。当KMO值在0.9到1之间时，选取的指标和数据最适合用主成分分析来进行实证，0.7到0.89意味着比较适合，大于0.6即可采用主成分分析。若KMO值低于0.5，那么该数据将不适合主成分分析法。检验选取的变量是否服从多元正态分布用的是巴特利特检验。适合做主成分分析的数据巴特利特检验量一般都较大，且在很高的水平上显著。本文运用SPSS实证分析，适用性检验结果如表1所示：KMO检验结果比0.6大，说明KMO检验量支持采用主成分分析，且巴特利特检验量为较大，在很高的水平上显著，进一步表明应采用主成分分析。变量提取度结果如表2所示：根据表2可以观测到，9个初始指标变量中，8个指标变量提取度都在0.8以上，比较接近于1，仅有1个指标变量提取了0.526，所以，在提取信息时，信息的损失率较少，大部分信息被很好地保留下来。

（二）主成分的选择

通过SPSS软件分析出的总方差解释表，可以得出最终确定的主成分的数量。根据表3可以看到，前三个主成分的特征值都大于1，且累计贡献率之和超过了85%，而其余五个主成分特征值都小于1，累计贡献率之后不超过13%。所以用前三个主成分代表所有的信息，信息保留度最高，最终计算的结果也最准确。

（三）提取主成分

我们可以通过成分矩阵计算得出主成分应得到的权重，本文用SPSS软件得出的成分矩阵如表4所示：

（四）人民币国际化程度测算

从总方差解释表里，我们可以得到三个主成分各自的贡献率，并作为他们的权重，结合成分矩阵的数据，代入人民币国际化指数的计算公式：I=47.463%·F1+23.195%·F2+16.944%·F3计算主成分的加权之和，得到人民币国际化指数，我们将计算得到的人民币国际化指数进行处理，将1996年的指数设定为100，其余年份按比例相应调整，并绘制成走势图，如图1所示：分析图1发现，从数据覆盖的年份来看，人民币国际化程度呈现波动中上升的规律。首先，在1996年-2007年之间，人民币国际化水平一直处于上升的态势，且2007年增速最快，达到一个小高点，人民币国际化指数为202.44。但在2008年全球金融危机的冲击下，人民币国际化指数又有所回落，因为当时的中国经济各方面都受到金融危机较大的冲击，促进人民币国际化的因素在危机下变得萎靡萧条，最终人民币国际化的倒退，下降到151.22。经历了金融危机后，人民币国际债券渐渐放开发行，在和境外的贸易中人民币的结算率越来越高，人民币国际化指数开始回弹并在很长一段时间内继续保持上涨，特别是2012年以来，一直到2015年持续以较快的速率增长，并在2015年达到近年来的最高点326.83。2015年之后又呈现出了走低的势头，在2018年达到低点之后又继续开始上升。在人民币国际化的发展过程中，人民币国际化指数的上升下跌主要是由一些举足轻重的事件带来的。首先，我国国内生产总值增速在2007年达到一个历史极值，当年证券市场的交易量也实现了巨大的增长。人民币国际债券也在同年7月于香港离岸证券交易市场首轮发行，各种利好因素的刺激下，人民币国际化水平在2007年得到快速提升。但是2008年的次贷危机也给中国的经济带来了非常大的负面冲击，经济增速放缓，金融市场萧条等负面因素直接导致了人民币走向国际化的滑铁卢。新年伊始，次贷危机的冲击逐渐淡去，万象复苏，国内经济经过休整重装出发，向着更快的速度发展。在各方面的推动下，2015年人民币的国际化程度走到了历史高点。受市场机制作用，人民币兑美元的汇率在2015年8月11日汇率改革之后大幅下降，不稳定的币值使得人民币的持有信心下降，人民币国际化指数有所回落。同年12月IMF宣布人民币成为SDR货币篮子成员之一，这一里程碑事件促进了人民币国际化指数最终保持了上涨的趋势。

四、政策建议

目前，与美元、欧元相比，人民币国际化的程度仍然处于较低的水平，论文针对人民币国际化的现状提出以下建议：

（一）提升经济实力

稳扎稳打发展国内经济。攻破核心技术，打破技术封锁，努力提升科技水平，促进经济的高质量高水平发展，从而展现我国的强盛国力。

（二）完善金融市场

建立健全国内金融市场监察机制，防范化解金融风险，创造稳定的国内金融市场。发展我国金融市场的规模效应，积极创新金融产品，开发低成本高质量的产品，使得国内外投资主体被吸引到我国的金融市场中来。

（三）维持人民币价值的稳定性

努力打造一个能够稳定币值的运行机制，引导非居民的货币持有偏好，提升非居民对人民币的持有信心。调控宏观经济，保持通货膨胀率始终处于低位，消除国内外对人民币贬值的担忧。

作者：印鹏 单位：南京财经大学