资本证券市场开发思考论文

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摘要：西部大开发作为一项国家经济发展战略已定，资金是西部经济发展最基本的要素，由于中央财政所能给予西部开发的资金，与需要相比仍有很大差距，这就注定完全依赖中央财政扶持是行不通的。如何通过市场方式来为西部经济发展筹集所需资金？通过市场机制、利用资本市场来为西部经济发展筹集所需资金不失为一种良好的选择。

关键词：西部大开发；资金；资本证券市场

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1007—5585（2000）03—0043—04

一、西部资本市场发展概况西部地区上市公司作为主要经济支柱，为当地经济腾飞作出巨大的贡献。西部地区共有上市公司166家，占沪深A股上市公司总数的17.80%，其中甘肃11家、贵州9家、宁夏9家、青海7家、陕西20家、四川54家、西藏6家、新疆14家、云南16家、重庆20家，总股本共计3447370.20万股，平均总股本为21020.55万股，低于全国平均总股本30015.8万股的水平。1999年西部九省一市新上市公司17家，通过一级市场共筹资115.76亿元，占当年一级市场筹资总额的14.11%，其中发行新股融资67.41亿元，配股融资48.35亿元。由于受新股发行向西部地区倾斜等国家优惠政策的影响，西部上市公司数量在全国上市公司中的比重从1994年的12.03%上升到1999年底的17.19%，呈逐年上升趋势。但西部地区的上市公司绝对数量仍然偏低，除四川省上市公司数目较多外（54家），其余各省、市、自治区平均仅有10家左右，远低于全国平均水平（31家）。由于股本规模偏小，直接影响到西部上市公司的筹资能力，同西部地区加快经济发展的需要相比有较大的差距。随着政策面对西部地区的倾斜，西部上市公司必然成为含金量极高的融资投资载体，面临加快发展的重大历史机遇。受资源状况和地区经济发展水平等诸多因素的影响，西部地区上市公司呈现出以下特点：

（1）西部上市公司主要以工业、商业、农业等传统行业为主，占西部上市公司的73.78%，而全国平均水平为65.51%.从行业分布来看，又多偏重于化工、冶金、机械、建材、钢铁、汽车、配件、医药、旅游等行业，并且国有大中型企业所占比重较大，而科技含量高的高新技术产业和电子信息、生物制药、计算机、网络等所占比例较小，技术创新能力较弱，主导产品的科技含量较低，附加值较少。这主要是由于西部地区资源丰富，资源加工型企业在当地经济中所占比重较大。另一方面，由于产业比较单一，公用事业类和综合类上市公司的相对数量分别比全国平均水平低45个百分点。同时西部地区的高科技企业更是屈指可数。因此西部地区迫切需要加强技术创新，增加产品的科技含量，提高产品的质量和档次，提升产品的综合竞争力，从而促进结构调整和产业开放。

（2）受当地经济发展水平的制约，西部上市公司规模较小。从股本结构来看，西部上市公司股本规模适度，总股本为335.99亿股，平均总股本为2.09亿元，流通股110.95亿股，平均流通盘为6891.25万股。西部上市公司的平均流通股本、平均总股本和平均总资产三项指标仅为全国平均水平的60%70%.其中总股本大于5亿股的上市公司只有新钢钒（0629）、川投长刚（0569）、四川长虹（600839）、长安汽车（0625）、西宁特钢（600117）、云南铜业（0878）和云天化（600096）等七家，主要位于四川、重庆、云南等省市，而其余省区基本上没有。

（3）西部上市公司的经营业绩参差不一，与全国平均水平的差异比较明显。以省为统计单位，从每股收益和净资产收益率来看，1998年西部上市公司平均每股收益为0.23元，每股收益在0.50元以上的公司有17家，占西部上市公司总数的10.6%，亏损公司有16家，占上市公司总数的10%.由于受国外经济环境的影响，1999年企业经营状况不太理想，经营业绩有所下滑。1999年中期平均每股收益仅为0.084元，每股收益在0.50元以上的只有五粮液和英豪科教两家，每股收益在0.25元以上的只有12家，仅占7.5%，亏损企业则有27家，占上市公司总数的17%，PT公司有渝钛白1家，ST公司有渝万里、中川、红光等8家，后三项占到了上市公司总数的22.6%.也就是说，有近四分之一的公司进入了绩劣公司的行列。可见，西部上市公司经营业绩普遍不佳，盈利能力较低。

二、西部资本证券市场效率分析

（一）西部证券经营机构效率金融机构的经营能力主要体现在所提供的金融产品和金融服务对社会需求的满足程度、资产的增长率、机构本身的盈利能力及新兴业务的开拓能力等方面。中西部地区拥有25家证券公司，占全国总数的27.8%；拥有资本金24.85亿元，占总额的12.58%，不及沪深券商的14；拥有资产总额131.50亿元，占总额的6.4%；实现利润12.89亿元，占总额的15.2%，与沪深两地的券商有天壤之别。1999年中国券商新的一轮增资扩股浪潮中，中部及东部沿海地区的券商都得到了良好的发展机遇。在前后不到5个月时间内，东中部10家券商净增注册资本近100亿元，注册资本总额达136.5亿元，加上国泰君安（注册资本37.3亿），西部地区的券商与东中部地区差距越来越大了。虽然从5月份起西部地区从重庆开始组建“西南证券有限公司”，到9月份西藏地区被批准组建“西藏证券经济有限责任公司”，但西部券商规模仍然很小，比如西藏证券注册资本金只有6000万元，还远不及97年全国的平均水平。从西部券商的经营状况来看，截止到1999年底，整个西部券商在99年新股承销中仅充当了7次承销角色，占全国93家上市公司的7.53%，其中宁夏证券主承销了东方钽业，而重庆国投则担当了2次副主承销商。在目前组建成立的17家证券投资基金的基金发起人中，没有一家西部的券商参与了发起组建工作。西部券商规模小、数量少、资金不足和市场占有率低的劣势，极大地削弱了其促进西部资本市场的发展、提升西部经济的作用。西部券商亟需进行兼并重组、扩大规模，实现资源配置的合理化，同时也需对之进行制度和文化的整合，以期达到管理和形象的优化。

（二）金融市场的效率

金融市场的效率包括金融市场自身的运作能力和金融市场动作对经济发展的作用能力。在金融商品数量和创新能力方面，西部地区落后于全国平均水平，在1998年我国证券市场的投资基金热中，西部券商没有一家证券经营机构参与设立便是例证。除云天化回购国有股，中国嘉陵和黔轮胎实施国有股配售外，我国资本市场其他创新方式如增发新股、超比率配股、购并借壳等方面都没有大动作。金融市场对经济的作用效率表现在市场对融资需求的满足能力和融资的方便程度两个方面。在一国既定的金融体制、历史传统下，随着市场效率的提高，进入市场的资金量和交易规模就大，市场融资的比重就应越高。包括四川省在内的整个西部1998年12月31日的证券化率为24.92%，略高于全国平均水平24.52%.如果考虑四川省的特殊情况（股份制改造较早，上市公司较多；有四川长虹和五粮液两只超级绩优大盘股，市值占了较大的权重）而不将其作为样本，西部证券比例只有20.65%，比全国平均水平低近4个百分点。

三、培育西部资本证券市场的若干对策建议

随着我国综合国力的增强、国际政治经济形势的变化以及证券市场的不断成熟和发展，西部大开发终于被作为一项国家经济发展战略确定下来。西部大开发是一项艰巨的系统工程，需要来自各方社会力量的大力支持。对于我国新兴的证券市场来说，西部大开发为其发展提供了重要的机遇，利用资本证券市场，推动西部大开发，是其中的一个重要方面。据此，我们提出以下对策建议：

第一，强化证券市场的特殊功能，这有助于解决西部大开发所面临的资金瓶颈问题。西部经济发展遇到的最大难题是资金问题，如果完全依靠传统的融资方式，经济建设将出现巨大的投资缺口。投资银行同商业银行一样，是驱动经济发展的两只车轮，依托投资银行业的证券市场以全新的模式来有效解决资金问题。一是通过改制上市，实现直接融资。西部有丰富的资源，相当一部分军工企业还拥有先进的技术和雄厚的资本，很多企业包装上市的潜力很大，这些企业一旦上市，将有效解决西部经济发展巨大的资本需求问题，同时增加西部地区上市公司数量，有利于提高我国证券市场的容量，一定程度上改善证券市场的结构，推动证券市场的发展。二是利用风险投资机制，为中小型科技企业发展筹资。风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败风险的高新技术领域，以便成功后获得高资本收益的投资行为。这种投资机制对推动高新技术产业化、促进区域开发能够起到巨大的、积极的作用。目前，风险投资机制已经被引入到我国，西部应抓住机会，借助证券市场，充分利用这种投融资机制，开创西部地区投融资结合的新局面，推动投融资体制的创新；这不但可以有效地将民间资本吸引到开发和生产领域，而且可以实现民间资本与政府资本的有效结合；不但可以有效地实现投融资的结合，使融资当中有投资、投资当中有融资，而且可能有效地对资金运用进行监管。

第二，加快券商队伍建设，强化为西部大开发服务意识，从而赢得无限商机。西部大开发是国家区域倾斜政策和产业政策的体现，从经济学基本规律出发，国家产业政策一般都蕴含着无限商机，为证券市场重要主体之一的券商提供了重大机遇：一是拟上市公司数量增大，为券商的业务扩展提供了更大的空间；二是随着国家各种倾斜政策的实施，外地企业进入西部的壁垒将逐渐降低，可以预见企业买亮上市、公司购并、财务顾问等业务将会增多，这为券商拓展新的业务领域创造了现实的市场条件；三是西部上市公司对外发展的需求将增大，券商可以在提供上市后的后续服务、引进战略投资者、项目融资、股权融资和人才培训等方面为这些上市公司提供更多的专业化服务。

第三，积极培育西部资本市场。西部资本市场的落后不仅是数量方面的落后，更有质的方面的落后；不仅在数量上还有极大的扩容空间，还需要在市场机制、完善上市公司治理结构等方面另辟蹊径。在我国证券市场由注重投资场所转向完善公司治理结构，促进企业转机建制、优化资源配置的现阶段，西部资本市场的发展不仅要在量上有较大增加，而且在质的方面也要有较大的提高，西部资本市场不能重复东部资本市场发展过程，只有资本市场的主体———上市公司和券商队伍的素质有了提高，实现了持续的发展，资金才会源源不断地流入西部，股市的扩容才能持续，西部大开发才能成为现实。另一方面，西部资本市场的发展，同样需要国家适当的政策倾斜。国家对西部资本市场的扶持主要是帮助西部上市公司实现持续发展，具体政策有：税收返还、实行公共投资倾斜、改善区域基础设施条件、增加专项补贴、引导外资流向等。

第四，西部要积极做好上市公司提高质量的工作。通过资本市场推动西部上市公司的资产重组和资本运营，是加强产业之间联系效应、骨干企业的扩散带动效应以及产生外部规模经济、扩大经济增长规模的重要手段。针对西部上市公司的实际情况，不但要重视把企业推上市，更要重视企业上市后的发展。上市公司的主要优势是具有推动企业快速发展的再融资功能和适应市场经济发展要求的新机制。要在构筑好这些主体的基础上发挥放大效应，达到上市一个带动一批的目的。上市公司越大越强，它募集的资金就越多，越能带动更多的企业发展。不同行业上市公司之间、上市公司与非上市公司之间以及区内外上市公司之间，都可通过兼并、收购、置换等各种灵活方式实现资产重组，以市场方式克服经济增长过程中遇到的产业缺乏联系效应、净溢出效应太小、外部经济效果差、规模不经济以及缺乏与区域外市场的联系等种种困难和障碍，使优质资产、优质人才、优质项目向上市公司倾斜，加快上市公司的发展速度，实现资源优化配置，真正带动整个区域经济的腾飞。

第五，打破经济技术梯度推移理论的束缚，实现证券市场和经济的跳跃式发展。长期以来，一直流行着梯度推移观念，认为经济、技术的发展只能从东到西，一步步推移。这是计划经济条件下形成的思维模式。在计划经济条件下，地区经济的发展，完全靠国家投资和政策支持，只能按国家既定计划梯度推移。但在市场经济条件下，各个地区不必“等”和“靠”，完全可以依据自己的力量，抓住机遇，加快发展。凡是能够抓住机遇，发挥自己优势的地区，就能比其他地区更快发展起来，甚至可以超过原来经济发达的地区，实现跳跃式发展。要做到这一点，西部各级政府、上市公司和券商机构必须克服原有的思维障碍，敞开门户，最大限度地吸收外地资源，大胆吸收沿海和国外的先进发展理念，立足于在高层次、高起点上图发展，在不太长的时间内，通过证券市场，把西部的企业和区域经济发展同全国经济乃至世界经济联系起来，使国家西部大开发的战略产生应有的政策效应。

第六，加快西部企业尤其中央大中型企业的股份制改造和上市，是加快西部经济发展，发挥骨干企业扩散作用的重要途径。建国以来，国家先后在西部地区建立了一大批现代大中型企业，建成了一批工业密集、实力较强的工业基地，由此奠定了西部地区工业化的雏形。然而由于这些现代大中型工业企业大多是采取“单株移植”的方式，在自然经济还占统治地位的不发达地区建立起来的，不仅彼此之间缺乏有机联系，而且对区域经济的影响也仅限于厂区一片，经济辐射和扩散效应弱化。因此应对其进行股份制改造，实行服务社会化。并且要尽量减持非流通股，在此基础上建立合理的公司治理结构，真正发挥其带动经济增长的作用。

第七，西部大开发战略的实施将为西部上市公司提供难得的发展机遇，因此，上市公司必须抓住这一有利条件，充分利用国家提供的倾斜政策，切实发挥地区优势，加强技术创新，提高产品的技术含量，提升产品的竞争实力，扩大市场占有率，从而构筑比较竞争优势。在资本向西部开发集中的过程中，高新技术产业的投资将有显著增加，西部上市公司有可能通过增加研发费用提高科技成果商品化、产业化的水平，大大提升技术进步对经济增长的贡献率，包括网络信息产业在内的高新技术产业将作为领先产业挺立于西部上市公司的“潮头”。而一旦目前影响西部经济发展的信息交通等基础设施条件不再成为障碍，西部地区独有的资源优势就会很快凸现出来，西部上市公司中一大批资源优势型企业的经济效益将在现有基础上提高到一个新的水平。同时，一些传统产业的上市公司，包括农业、商业、制造业，也将由于市场扩大、内需的增加而焕发生机。

用发展的观点看，西部上市公司过去的经营业绩虽然落后于全国平均水平，那只能说明过去，而不能说明未来，如果说80年代看深圳，90年代看浦东，那么，21世纪就得看西部了。