人民币汇率波动对出口企业的影响

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一、汇率改革进程概述

2005年7月21日起，建立健全以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、单一的、有管理的浮动汇率制,当天，美元兑人民币官方汇率由8.27调整为8.11，人民币的升幅约为2.1%。近几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。2010年6月19日，央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的弹性。2012年4月16日起，人民币对美元汇率波幅由0.5%放宽至1%。2014年3月，人民币对美元的汇率波幅再扩大至2%。2015年8月11日，央行启动完善人民币中间价形成机制，增加了人民币对美元汇率的波动。2017年5月，央行表示，在人民币中间价中引入逆周期因子。

二、汇率风险

自2005年7月21日汇改以来，人民币从一美金换汇8的价格向换汇6的价格一路挺进，直到2012年，人民币在近7年的时间内对美元累计升幅超过32%。出口企业的利润率一般在2%-3%左右，人民币短期内的大幅升值会严重压缩出口企业的经营利润，很多出口企业选择各种汇率避险产品，其中，市场上最普及的是远期结汇，即交易双方（一般是指企业与商业银行）以约定的币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）交割的外汇交易。在前期单边升值的模式下，远期结汇确实给出口企业带来较大的便利，很多出口企业为了博取更多的掉期点，锁汇期限比较久远，一般锁一年甚至更久。2015年8月11日，央行启动完善人民币中间价形成机制的改革，当天人民币汇率中间价较上一日贬值1136点，8月12日，人民币中间价较上一日再度贬值1008点，8月13日，人民币中间价再次下调704点，仅仅3天的时间，人民币中间价从6.1162贬值到6.401。人民币贬值理应利好出口企业，但是，前期做了远期锁汇的企业，到期后必须按照约定的价格完成美元与人民币的币种交换。比如，一家企业在即期6.2的价格时，与银行约定锁3个月10万美金的远期，如果3个月的升水是300个点，那么3个月后的约定价格是即期价格加上升水点即6.23，如果3个月后人民币贬值到6.3，企业仍然要按6.23即约定的价格执行交易，即10万美金换62.3万人民币。随着人民币贬值，在接下来的订单中，国外买家大幅压价，出口企业尤其是中小型企业多数是低端的制造业，没有多少的技术含量，很容易被替代，这也导致在价格的谈判中难以掌握主动权，仍有远期结汇敞口的出口企业未能享受到人民币贬值的红利，反而随着订单价格的调整导致亏损额增加。2016年全年，人民币对美元贬值6.67%，到了2017年初，人民币贬值走势愈演愈烈，特别是年初跌破6.9后，外汇市场上人民币看跌的呼声更加高涨。很多出口企业选择错币种融资并到期结汇的方式降低财务成本，即质押美元贷人民币，这样既保证了资金的流动性，又可以预期人民币贬值、博取贬值红利。有些出口企业直接选择到期收汇后按即期价格结汇，以实现保值。2017年5月，央行表示在人民币中间价中引入逆周期因子，为稳定汇率、减少“羊群效应”，设置逆周期参数缓冲市场情绪。从2017年下半年开始，人民币兑美元出现了较快的升值，贬值阴云基本消散。2017年，人民币对美元汇率大涨6%，在此期间，这些做了错币种融资或者不做任何保值的出口企业，因近半年来人民币的强势升值导致收入大幅缩水。2018年，仅一季度人民币对美元中间价已上涨了2.82%，人民币汇率加大波动，单日升值甚至达600点以上，出口企业可谓进退两难，锁汇和不锁汇都可能被两边打脸。

三、选择合适的外汇衍生品

随着外汇市场的发展、外汇衍生品的逐步成熟，在人民币汇率进入双向波动的大背景下，应该积极寻找其他规避风险的方法。一方面，未来的成熟市场对于汇率的预期将是分化的，需要出口企业对汇率走势有一个基础的判断；另一方面，摆正心态，合理的计算风险敞口，选择适合的外汇衍生品。（一）回归远期结汇的避险本质。在汇率波动大且频率加快的模式下，将远期结汇成本收益放入成本预测和收入预测环节，进一步加强财务部门与销售部门的内部联动。锁定远期结汇要依托真实的贸易背景，在签订合同的同时，合理的计算采购-生产加工-装运出货-收款账期等各环节总共所需要的时间，根据具体的收款时间向银行锁定远期的执行价格、执行时间，只要远期的执行价格高于订单的基础报价都是合理的，出口企业已经把这票订单的利润实实在在的锁定了。也就是说，回归其作为规避汇率风险的本质，而不是用来赌人民币汇率的走势、进行汇率博弈。（二）运用期权及组合来锁定汇率风险。自党的十八大以来，我国金融市场加快发展金融期权等衍生品市场，商业银行逐步推出外汇期权交易。2016年开始，银行代客远期售汇时，外汇期权仅需缴纳二分之一的风险准备金，这就在一定程度上降低了期权的成本，期权业务量急剧攀升，随着期权类产品的进一步丰富，这将成为企业规避汇率风险的重要选择。1.外汇期权交易。是指交易双方以约定的汇率，在约定的未来某一日期（非即期起息日）进行人民币对外汇交易的权利。期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务（普通欧式期权）。期权可分为以下四类：买入开涨期权（buycalloption），一般适用于有即期、远期购汇需求的企业；卖出开涨期权（sellcalloption）,一般适用于有即期、远期结汇需求的企业；买入开跌期权（buyputoption），一般适用于有即期、远期结汇需求的企业；卖出开跌期权（sellputoption）,一般适用于有即期、远期购汇需求的企业。适合出口企业的是单一的卖出开涨期权和买入开跌期权，也可以通过期权组合规避风险，下面将简单的介绍下单一期权操作模式。（1）卖出开涨期权（sellcalloption）即企业预期价格会跌，卖出一个权利，交易对手获得以约定价格向企业买入商品的权利。一般适用于有即期、远期结汇需求或有美元存款的企业，与银行签订卖出美元看涨期权，企业会在期初收到一笔期权费收入，或将该收入补贴至其他交易，大幅度提高其他产品的竞争力。如企业在银行签约卖出6个月期100万美元、执行价格为6.75的美元看涨期权，期权费为300点。与银行签约卖出期权合约后，企业能够在期初直接收到银行支付的2万元人民币期权费，或将相当于300点的收益补贴其他产品。若6个月后期权到期日，市场即期汇率为6.60≤6.75，则企业与银行无任何后续权利义务关系；若市场即期汇率为6.80＞6.75，则企业需在银行以6.75的价格结汇100万美元，或支付用于差额交割期权的等额费用。企业的最大收益金额为期初收到的期权费3万元人民币，收益是有限的。而企业的风险在于人民币贬值，若汇价大幅上行至6.75上方，企业将有可能面临较大的盯市损失。到期汇率越高，表明企业的损失越大，风险是无限的。（2）买入开跌期权（buyputoption）。即企业支付期权费，买入美元看跌期权，获得未来以市场价与约定价格之间择高进行结汇的权利。换句话说，如果预期价格会跌，企业花钱拿到按约定价格向交易对手买入商品的权利。例如，企业与银行签约，买入6个月100万美元，执行价格为6.75美元看跌期权，期权费为300点。6个月后期权到期日时，即期汇率为6.60≤6.75，则企业有权利以6.75的价格在银行进行结汇；若即期汇率为6.80＞6.75，则银行与客户无权利义务关系，企业有权利以6.80的即期汇率结汇100万美元，也可以不做任何操作。该产品为低违约风险产品，企业的最大损失金额为期初支付的期权费3万元人民币，风险是有限的。到期汇率越低，相当于企业通过期权交易节省的收益越大，收益是无限的，无需保证金。2.期权组合。如企业买入一笔名义本金较小的美元看跌期权，同时，卖出一笔名义本金较大的美元看涨期权，两笔期权的执行价格相同（优于同期限远期价），企业期权费为零。假设美元兑人民币即期汇率为6.8，6个月的远期汇率为6.70。企业在银行买入6个月名义本金100万美元执行价格为6.8的美元看跌期权，同时，卖出6个月名义本金200万美元执行价格为6.8的美元看涨期权，期初期权费为零。若6个月后期权到期日的即期汇率低于6.8，则企业有权利以6.8的价格在银行结汇100万美元，与远期结汇效果相同，但优于同期限远期价；若汇率高于6.8时，企业必须按该价格在银行结汇200万美元，该价格虽差于市价，但仍优于同期限远期价。该产品的风险在于，若6个月后期权到期日汇率高于约定价格，则客户必须按照该价格在银行结汇200万美元。关于结汇的期权组合还有更多的类型，包括卖出价外购汇期权、买入美元看跌价差期权组合、卖出美元看涨价差期权组合、美元看跌日历价差期权组合、增值型海鸥型远期结汇、进取型海鸥型远期结汇等，配套远期结汇、外币存款、外汇买卖类产品的组合产品也将逐步丰富。

四、结语

党的十八大明确提出，要更大程度、更广泛围的发挥市场在资源配置中的基础作用，要继续深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次的资本市场，稳步推进利率和汇率市场改革。这意味着我国将进入一个经济金融市场化程度更高的新时代，利率、汇率等金融风险将成为市场主体日常经营中必须面对和处理的主要风险。出口企业选择规避汇率风险，在实际操作中要制定外汇风险管理目标，建立科学的风险管理策略体系，牢牢抓住避险交易背景真实的原则，在符合产业需求的基础上，根据自身承担汇率风险的能力，理性的评估汇率风险的概率和损益大小，合理的分配外汇敞口，正确和恰当的选择金融工具，要在保守、激进和动态的方法之间，审慎综合的考虑。同时，充分考虑成本和会计核算，减少经济成本的不确定性，最终以控制经济成本作为风险管理的首要目标。

参考文献：

[1]周幼曼.汇率制度改革应该注意的若干问题——基于人民币国际化的视角[J].当代经济管理,2013（05）.

[2]王志毅.外汇远期允许差额交割！[Z].中国版NDF意义深远！

作者:高治 单位:浙江汇信实业有限公司