核电项目外币债务汇率风险管理探讨

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摘要：国内核电项目收入全部为人民币，而建设期部分债务属于外币债务，后续要通过外币进行支付，从而存在巨大的汇率风险敞口。如何规避和减少外汇汇率波动风险，降低汇率因素对项目工程造价的影响，成为一项非常重要的课题。本文结合核电项目特点，对项目外币债务汇率风险管理进行了归纳与总结。

关键词：核电项目；外币债务；汇率风险管理

核电项目投资金额基本都超百亿元，鉴于国外资金利率较低，加上部分设备、服务由国外承包商供应，由此导致国内核电项目或多或少都存在外币债务，外币汇率在项目建设期影响项目造价及项目融资，而且在项目运营期影响财务报表及项目资金安全，因此须科学有序地进行外币债务汇率风险管理。

一、核电项目外币汇率风险识别

由于国内核电企业以国内售电为主，其主要销售收入为人民币，而项目建设因引用外资及进口设备需要，公司的一部分成本支出将以外币形式存在。核电项目外币债务是未来支出，进行外币汇率风险管理，主要是防范外币汇率的上升风险。

二、核电项目外币汇率风险管理相关要求

（一）国家相关要求

在国家层面，国资委为了防止国有企业使用衍生产品发生亏损风险，影响企业经营及国有资产安全，及时出台了《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发评价〔2020〕8号），其中第二款规定，企业开展金融衍生业务，要严格遵守套期保值原则，以降低实货风险敞口为目的，与实货的凭证、规模、方向、期限相匹配，与企业资金实力、交易处理能力相适应，不得开展任何形式的投机交易。具体要求有以下五个方面。一是明确交易品种应当与主业经营密切相关，必须在规定的经营范围之内。同时明确交易工具要结构简单、风险可认知、流动性强。对于持仓时间，要求一般不得超过12个月或实货合同规定的时间，禁止盲目从事长期业务或展期。二是要求商品类衍生业务年度保值规模不超过年度实货经营规模的90%，在这方面针对商品贸易开展的金融衍生业务，要求其年度保值规模不超过年度实货经营规模的80%，并规定时点净持仓规模不得超过对应实货风险敞口。同时要求实行品种分类管理，明确不同子企业、不同交易品种的规模指标不得相互借用、串用。对于套期保值对应关系的建立、调整和撤销，要求符合生产经营的实际需要，尽量避免频繁短线交易。三是规定货币类衍生业务的规模、期限等一般不得超出资金需求合同范围，原则上需要与资金需求合同保持一一对应。四是要求新开展业务或以前年度因违规操作等导致重大损失的企业，在对业务规模进行设定时，要坚持谨慎原则适当压缩和控制。五是要求建立健全兼具科学、合理性的激励约束机制，对金融衍生业务盈亏和实货盈亏实施综合评判，客观地评估业务套保效果。同时明确不得将薪酬激励、绩效考核简单地与金融衍生业务单边盈亏进行挂钩，以避免因过于片面强调金融衍生业务单边盈利而发生投机行为。

（二）企业相关要求

核电投资项目大部分为国有企业，国有企业债务风险管理遵循的一般原则如下所述。(1)结构配比优先、保值交易为辅。债务风险管理应首先进行公司内部的资产负债配比，对资产与负债、现金流入与流出根据币种进行配比管理，降低债务的系统风险；对于公司内部不能对冲的债务风险，且无法通过债务结构重组有效降低债务风险的，才考虑适当运用金融衍生工具进行风险防范。(2)坚持套期保值、禁止投机交易。必须以规避债务风险为出发点，坚持实盘操作，所有交易均应以真实的债务现金流为基础，期限、规模完全匹配，禁止投机性交易。(3)可承受的成本。债务风险管理目标的拟订及操作实施，应结合核电项目债务情况和项目成本承受能力，以控制成本为目标，而非以盈利为目标，以批准的审批的债务筹资成本作为重要参考依据，并根据市场预期变化适时调整。(4)简单工具为主、衍生工具为辅。债务风险管理工具应优先选择易于操作、结构简单、灵活性和流动性较高的金融工具，包括即期外汇交易、远期外汇交易、货币掉期和利率掉期等。在上述简单工具难以满足债务风险管理的需求时，才考虑使用其他结构性金融衍生工具。

三、核电项目外币债务汇率风险管理

依据是否涉及金融管理，企业外币债务汇率风险方法可分为非金融管理方法和金融管理方法两大类。非金融管理方法是指企业采用非金融方面的措施来防范，这些措施主要包括选择商务合同币种、制定匹配的收入还款现金流等，比如涉外合同与总承包商约定，仅以人民币进行结算，规避外币债务汇率风险；金融管理方法是指企业采用金融手段来规避和管理外币债务汇率风险，主要方法如下所述。

（一）外汇远期、期货

外汇远期交易（ForwardExchangeTransaction）又称期汇交易，是合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的外汇的合约。通过外汇远期合约，锁定了未来交割的汇率，不管未来汇率如何变动，付出和买入的币种、金额都已经确定，从而规避了汇率变动的风险。期货外汇交易本质上也是远期交易，区别在于期货外汇是一系列标准化的合约，在专门的期货交易所内交易。远期外汇交易规避了汇率变动的风险，但是同时也放弃了汇率走势有利变动时的节省成本的机会。远期汇率=即期汇率+汇差。汇差根据利率平价理论计算而来，汇差=即期汇率×（货币B利率-货币A利率）×远期天数÷360。

（二）货币互换

货币互换（CurrencySwapTransaction）是交易双方约定在未来某一时期互换特订货币的合约。货币互换的情景：企业A在中国有良好的信誉，其人民币贷款利率为5%，但是美元贷款在国内不容易获得，利率为3%，由于企业准备引进生产线进行升级，需要大量美元。美国一家企业B的美元贷款利率为1%，在金融危机的时候希望能大力发展中国市场，需要大量人民币资金，其借入人民币的利率为6%。在这样的情况双方进行货币互换交易：企业A借入人民币贷款，企业B借入美元贷款，双方互换的结果是企业A获得了1%利率的美元贷款，企业B获得5%利率的人民币贷款，并且双方锁定了远期汇率风险。

（三）期权期权是赋予期权

买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。期权的特点：权利和义务不对等，权利由买方单独享有，义务由卖方单独承担。而远期是双方约定未来必须交割，任何一方都没有权利要求不履行合约。期权分为看涨期权及看跌期权。(1)看涨期权。看涨期权的买方在期权约定期限内有权以约定的价格买入某标的物，卖方在买方发起行权要求后，无论标的物当时的市场价格为多少，都必须以期权约定价格卖给买方约定数量的标的物。如预计欧元兑换人民币升值，可以买入欧元外币看涨期权，提前确定未来欧元购汇成本。买入看涨期权风险有限，收益无限。期权费用有限，到时汇率越高，通过购买期权节消除的风险越大。(2)看跌期权。看跌期权买方在期权约定期限内有权以约定的价格卖出某标的物，卖方在买方发起行权要求后，无论标的物当时的市场价格为多少，都必须以期权约定的价格向买方买入约定数量的标的物。

四、结语

核电项目在使用金融衍生工具进行外币债务汇率风险管理时，一要严格按照国资委及企业内部要求规范地开展外币债务汇率风险管理；二要做好过程资料的保存归档，以应对审计的监督检查；三要建立管理组织并安排专业的人员进行管理，必要时可以引入专业咨询机构协助进行管理；四要尽可能通过优化债务结构，降低外币敞口债务。

作者：李嘉良