货币政策周期与企业信用建设

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摘要：从财务角度看，商业信用相当于卖方给予买方的一个短期融资。当企业受到银行信用的配给限制时，常常会转向求助于卖方提供的商业信用。我国的市场经济上不完善，商业信用的作用更加明显。本文通过文献研究法、案例分析法这两种研究方法对货币政策周期与商业信用的关系进行了研究。首先通过对文献的归类总结，构建出本文的理论基础；然后通过案例实证分析进行研究。发现，在紧缩性货币政策时期和扩张性货币政策时期，企业对商业信用的选择目的不同。

关键词：货币政策；企业信用建设

改革开放以来，我国的货币政策一直在紧缩型和扩张型之间相互交替，因此形成了明显的货币政策周期，并且经济周期下行往往都是发生在货币政策周期紧缩阶段结束之后。商业信用作为企业之间的一种特殊借贷关系，普遍形成于一般的交易活动中，在这些活动中，企业并不是“一手交钱，一首交货”，而是在取货后延后付款。2018年底，央行不断提升流动性发放量。2019年初，央行又对小微企业进行定向降准。大致上来看，2019年的货币政策依然会保持2018年的宽松模式。在人民银行工作会议上，大家探讨了更深层次、强力度的稳定就业、维护金融、促进外贸、稳定外资、保护投资等，同时也研究了从大局上加强优质成长、优化创新理念、改善不良框架、维护大众利益、减少安全隐患的相关步骤，希望能够让经济金融继续良性成长。目前，我国仍处于转型经济状态，金融体系还存在不健全的缺陷，资本市场、债券市场等也不够完善，因而企业之间提供的商业信用成了企业外部融资的一种重要手段，对宏观经济政策和国民经济有着重要的作用。货币政策能够对企业投资、融资等财务活动产生重要的影响。商业信用，作为一种重要的融资方法，它与企业的财务活动有着密切的关系。在宽松型货币政策时期，企业之间利用商业信用是因为交易的需要；在紧缩型货币政策时期，商业信用的大量存在是对融资的需求。商业信用越高，企业价值也就越高，并且在紧缩型货币政策时期，商业信用作为企业融资的途径，对企业价值提升作用更强。使用商业信用有利于增加公司绩效，尤其是在宽松型货币政策时期，企业运用商业信用吸引和维持客户，因此，对提高公司业绩的作用更加明显。

一、研究意义

近年来，随着我国市场经济不断发展，改革体系的不断健全，在我国经济平稳运行中货币政策起到了越来越重要的作用。同时,我国信用体系不断完善，商业信用作为一种发展历史悠久的信用体系，随着我国经济不断发展壮大，其规模也在逐渐扩大。一方面，货币政策会影响商业信用动机与效用以及融资，我们知道紧缩的货币政策对企业融资需求的三个传导机制，一是通过影响企业销售以减小企业内部现金流；二是通过利率的提高、信贷资金规模减少影响企业银行信用融资成本；三是通过改变投资者的投资方向，鼓励储蓄，从而影响股票市场，使企业股权融资下降。另一方面，调整货币政策会对企业提供商业信用的成本产生影响，从而企业融资也会受到影响。当紧缩型货币政策时期，企业提供商业信用的成本会相对提高，在宽松型货币政策时期则相反。反过来商业信用会在一定程度上影响货币政策实施效果。我国市场经济在不断发展的过程中，使用货币政策工具的频率越来越高，我国当前学者和政策制定者最关心的话题就是货币政策的实施效果如何。货币政策传导机制的有效性会在一定程度上影响货币政策的有效实施。当前我国货币政策传导形成了以信贷传导渠道为主,利率传导、汇率传导、资产价格传导等多种货币政策传导渠道并存的局面。很多因素都会对货币政策传导渠道产生影响,同时也会影响货币政策的实施效果。对于我国宏观经济调控政策能否有效发挥的影响因素之一是货币政策的实施效果，乃至会影响到我国社会经济是否能够健康发展。货币政策作为一项宏观经济政策，主要是通过其微观传导机制对微观企业行为产生影响。在紧缩型或宽松型货币政策时期，各企业所处的宏观经济环境也会发生改变。这时，企业会选择相应的融资方式以应对货币政策变化并减轻货币政策变化所带来的不良影响，比如企业会寻求商业信用来替代银行融资方式达到缓解融资压力进而提升企业价值的效果，同时对我国在资本市场不完善、金融发展条件落后的条件下对企业融资困难问题也有一定的现实意义。商业信用融资受货币政策周期一定的影响。由于不同经济环境下,作为经济实体的企业会有不一样的选择。当货币政策周期由紧缩向扩张演进时，企业通过商业信用融资的规模相对增大；当货币政策周期由扩张向紧缩演进时,企业一般会借助银行信用的途径进行融资。所以，货币政策制定者应该了解和把握商业信用的特点，实现对宏观经济的有效调控，有利于企业更好地利用商业信用促进自身的发展。总之，要根据我们当前经济形势，适时选择紧缩或宽松的货币政策，这为企业如何更好地利用商业信用以及我国现阶段货币政策的制定、实施具有重要的指导意义。因此研究货币政策周期与商业信用两者之间的相互关系具有一定的理论意义。

二、文献回顾

石晓军等（2009）提出，商业信用是对于国家的相关的货币政策具有一定的作用，主要是由于其是国家货币政策的补充。银行实现紧缩性货币政策时，商业信用会在此背景下补充，使得货币政策对市场经济产生的副作用消除一部分。（GertlerandGilchrist，1994）。中国人民银行采用各种货币政策去影响银行信用体系，但是这不会对整体的社会信用体系的供给产生什么影响，因为这与非银行信用供给总量和银行信用供给总量之间的结构问题存在一定的关系，Melter（1960）发现货币政策与商业信用的存量之间存在一定的关系。学者们通过研究货币政策的相关传导发现了商业信用作用于货币政策主要有如下三个原因：商业信用在货币和间接金融资产中的比重、在货币政策的作用下，相关部门对商业信用替代货币的把控程度，以及商业信用所能替代的货币程度。许多的学者的研究主要是关注在商业信用与货币之间的替代关系。

三、案例背景与企业情况介绍

本文选择民营上市公司更具说服力。本文认为，苏宁电器2008-2012年历史财务数据与当时的货币政策比较有代表性，能够较好地说明货币政策于企业商业信用的关系，能够更好地体现出企业信用建设的过程。因此本文选择苏宁历史财务数据作为本文的分析样本和当年的货币政策作为本文分析的环境。2008年第4季度，我国为了将经济危机带来的影响降到最低，实施了扩张性货币政策。在2010年下半年至2011年上半年，为了避免通货膨胀，开始实施紧缩性货币政策。考虑到政策实施后，存在作用滞后期，所以本文选择某一家企业2009年和2011年的财务数据作为分析样本。而且，在货币政策发生变化时，国有企业能够享受到国家提供的信贷优惠政策，而民营企业只能依赖于成本较高的融资渠道。苏宁创办于1990年12月26日，作为中国商业企业的领先者，其主要经营商品包括传统家电、百货、消费电子、图书、日用品、虚拟产品等综合品类，苏宁电器拥有线下实体店1600多家，线上品牌苏宁电器位居国内B2C前三名，线上线下的共同发展引领着零售发展新潮流。正品行货、品质服务、便捷购物、舒适体验是苏宁电器的服务宗旨。2004年7月，苏宁电器股份有限公司成功上市。本文的研究目的是为了判断在不同的货币时期对商业信用的影响，所以本文选取了苏宁电器2008年至2012年财务报告中的部分数据尽心分析研究，包括短期借款、长期借款、总资产，应付账款、应付票据、预收账款等。见表1：

四、案例分析

根据陆正飞、杨德明（2011）分析所得，银行贷款=（短期借款+长期借款）/总资产；商业信用=（应付账款+应付票据+预收账款）/总资产。所以，通过分析苏宁易购2008年至2012年的财务数据，得到通过银行贷款或商业信用得到的资本占总资产的百分比。从2008-2012年，苏宁电器从银行贷款所融集的资本所占总资产的比例在2009年和2010年相对较高，在2011年突然下降。而通过商业信用融集的资本所占总资产的比例在2011年到达一个峰值，达54.18%。在2009年和2010年则相对较低。联系上述货币政策的变化，可以认为，在2008年下半年，为缓解经济危机带来的影响，我国正式宣布实施宽松型货币政策：降低基准利率和调低存款准备金率，降低对商业银行的贷款约束等措施，增加了短期货币市场的流通性，放大商业银行可用于贷款的资金。对于企业来说，这些政策提高了从银行获得贷款的便利性，使通过银行贷款获得资本的成本远远小于通过商业信用筹集基本所需的成本，所以企业更倾向于选择债务融资。所以苏宁电器在2009年、2010年中，通过银行贷款所形成的资产占总资产的比例较大。而在2008年之后，我国一直实施较为宽松的货币政策，为了降低对通货膨胀的预期，从2010年下半年至2011年，央行通过多次调高存款准备金率，使货币政策从“宽松”转为“紧缩”。在该时期内，对于小型民营企业来说，在紧缩性货币政策的影响下，由于对银行信贷的审核条件过于苛刻，使得各企业融资难，贷款成本变高，甚至有的企业愿意支付更多的成本得到银行贷款，但还是无法获得。在这种情况下，很多企业就会选择通过商业信用进行融资。这就是苏宁电器在2011年货币紧缩时期，通过商业信用所融集的资本占总资产的比例较高。除了通过上述比率可以发现该规律以外，我们还分析了2008-2012年苏宁电器应付账款和应付票据、应收账款等变化规律。见图1：图1苏宁电器2008-2012年应付账款、应收账款周期变化趋势从图1可以发现，应服账款周转周期和应收账款周转期在2008-2012年期间走势一致。均在2008-2010年期间较低，在2011年和2012年，均呈上升趋势。应付账款是商业信用的需求方，应收账款是商业信用的供给方，在扩张性货币政策时期，各个民营企业对商业信用的利用较不突出。而在紧缩性货币政策时期，企业面临的外部融资约束增加，则将应付账款，应付票据作为替代性的融资方式，来缓解自身的融资压力。然而，应收账款周转期呈相同的变化趋势是由于在货币紧缩时期，各个小型企业都面临这融资压力，所以苏宁电器除了缓解自身的融资压力外，面对同行业激烈的竞争压力，需要给予客户商业信用来维持长远的合作关系。苏宁电器2008-2012年期间，每年的预收账款也形成了一定的变化规律。见图6。从图中可以发现苏宁电器在2008年和2009年预收账款金额较少，在2011年初，预收账款以飞快的速度增加。分析其原因，我们可以理解为预收货款,是指货物在运输出去之前购买方需要收取一些货款的信用行为。则销售方提前获得该部分货币资金的使用权，是商业信用的一种表现形式。所以在宽松型货币政策时期，企业最主要的融资方式是银行贷款，所以不必借助于预收账款筹集资本。而在紧缩性货币政策时期，企业融资成本较高，所以会更倾向于利用商业信用作为融资方式。

五、结论与启示

从以上的研究中，本文得到如下结论与启示：企业债务融资的基本生态环境是市场资金的供需状况，这就决定了作为我国宏观经济调控基础性工具之一的货币政策对企业债务融资有重大影响。货币政策通过其微观传导机制对微观企业行为产生主要的影响。当货币政策发生改变时，企业所处的宏观经济环境也随之发生改变，企业如何应对货币政策变化所带来的不利影响，即选择不同的融资方式，比如在扩张型货币政策时期，企业选择提供商业信用的目的是应对竞争激烈的市场环境，吸引更多的客户。而在紧缩性货币政策时期，企业需要通过商业信用去融资，维持正常的经营水平，寻求商业信用这一替代性融资方式缓解融资困境进而实现企业价值的提升，这是企业面临的紧迫而现实的问题。

参考文献：

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作者:楼立萍 单位:和润集团有限公司