票据市场及信息平台的差异

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一、大陆票据利率市场化滞后的原因

1票据的信用基础薄弱。商业信用是金融市场发展的基础，也是票据市场发展的基石，在票据市场中交易参与者一般都是跨行业、跨区域及跨国界的，因此，健康稳固的信用基础是市场稳定发展的重要关键。大陆经过三十几年的经济改革中，“社会信用薄弱”一直制约着经济的发展，如90年代初企业的“三角债”以及至今金融市场的“非法集资”、“财报造假”等问题。2没有多元的市场参与者。健全的票据市场应该由众多的参与者所组成，其中应包括公司企业、银行、信托公司、财务投资公司、投资大众、中介机构和中央银行等。目前，大陆票据市场的主要参与者仅为政策规定的金融机构-企业法人、央行及少数事业法人，其它如中小金融机构和中小企业参与程度非常低。而扮演造市脚色的专业票据中介机构，以及一般投资大众却不得其门而入，将阻碍短期利率市场化的发展。3市场规模较小、交易工具单一。虽然近几年经济快速发展，大陆票据市场已颇具规模，但对货币市场的占比仍小。且市场规模若小，将不利于市场化的形成。因为市场越大，交易量越多，价格波动越小，市场将越有效率，市场化程度越高。现阶段大陆只允许企业签发商业汇票，并进行银行承兑或者商业承兑，而不允许发行融资性商业本票，大幅限制了融资性商业本票的发展，使交易工具单一无法深化，制约了票据市场利率市场化的进程。4票据利率市场化的程度较低。在大陆现在规定贴现率在再贴现率下限的基础上加点生成，贴现率形成机制尚不合理，不能真实反映市场的需求。无法形成票据市场利率市场化。5统一的交易保管结算系统尚未运行完善。目前，虽然有电子商业汇票系统上线，但在央行采取“积极稳妥，分布实施的”发展原则下，仅小部分银行参与运行。而大部份银行对票据的签发、承兑、流通、转让和查询、查复等仍然采取实物方式和原始手工交易方式，并未透过交易平台或电子平台处理整个交易流程。6缺乏作为市场造市者的中介公司。目前，大陆票据专营机构是商业银行内的一个部门，并不被允许经营一级市场，而只能经营二级市场的票据买卖，资金的运用也受到银行内部政策的分配。另外票据市场受到区域大与规模小的限制无法发挥综效，因此，无法形成统一与具有规模的经营机制，不能发挥造市商的作用。大大阻碍了利率市场化的形成。7市场法规不健全。大陆的票据市场管理制度，随着票据市场的发展，历经不断变迁过程，通常是由局部试点，再逐步推广和规范。目前对于票据市场的管理制度主要有票据法、支付结算办法、票据管理实施办法等架构，但在实际操作中，违规经营的现象依然很普遍。

二、完善大陆票据市场的建议

1开放独立法人的票据公司或企业。开放企业成立独立法人的票据公司，其主要职能是担任票据市场的中介商，发挥市场造市商的功能。借鉴先进国家票据市场的经验，票据公司除了必须有足够的市场的操作能力，能让市场交易顺利进行，而且还要有坚强的融资渠道网，以增大市场的广度与深度。其定位不只是票据的经纪业务，且可自行从事自营交易业务，同时，还可对票据发行商提供经票据承兑及签证后的融资业务。并与中央银行紧密联系，传导央行货币政策等。2加快电子商业汇票系统的实施与改进。2003年大陆工商银行筹建“中国票据网”，但该网站功能仅提供会员之间相互转贴现及回购报价信息及查询的服务，尚无法使金融同业进行票据在线交易和清算的服务。由于商业银行近年对票据市场业务的日渐重视，2009年10月中国人民银行的“电子商业汇票系统”(ElectronicCommercialDraftSystem，ECDS)正式上线，这标志着票据市场从“实体交易”跨入“无实体交易”的电子化时代。但其中还有许多的问题尚待改善，如票据电子签章的法律保障；电子票据安全性较弱等，亟待改进。3建构社会信用管理系统。依据票据市场发达国家的历史经验，票据市场的稳步发展需以完善的信用管理为优先。因此，需借鉴先进国家的社会信用管理系统。第一，完善信用评等系统。大陆的信用评级制度发展尚未成熟，其评级的权威性不足。信用评级制度的发展，可参考信用管理健全国家的模式，大力引进专业技术及训练专业人才，加快专业评级机构的升级。第二，改革联合征信法律体系。尽早通过法律规范，使公共信息及征信数据合法化和普及化，提高信息流通的效率。第三，建立企业信用管理系统，提供市场参与者查询、评估、信息揭露等功能的信用管理系统，使现阶段票据市场信用不对称风险降低。可参考台湾联合征信中心等。4促进票据市场参与者的多元化。发展一个效率与活力兼具的票据市场其关键在于市场广度与深度，也就说参与票据市场的交易主体越多，例如，中小金融机构、中小企业、专业票据公司等，其成交利率更能反映实际市场资金供给与需求状况，进而使利率更能贴近市场真实价格。5创新交易工具，扩大交易品种。创新并扩大票据市场的交易工具不仅使市场满足资金需求者(Issuer)与资金提供者(Investors)不同的需求，而且使票据市场的投资者在资金分配上做最有利的选择与分配，使双方在交易中能产生真正市场价格。大陆票据市场的交易工具主要是以商业汇票为主，商业汇票包括银行承兑汇票和商业汇票，它是以传统的商品交易为基础，但对融资性商业本票市场尚无法开展，应大力发展融资性商业本票市场。有计划、有步骤、有条件地鼓励资产资量较高、信誉较高的企业发行短期商业本票，从而扩大市场票据的总容量，增加做市商的货币投资工具。6逐步实现票据利率市场化，促进利率市场化的改革。随着工商银行在2007年1月推出以Shibor为基准加点为转贴现利率已受到票据市场的积极的采用。因此，建议放开央行对票据对贴现利率的定价，其贴现率由买卖双方参酌Shibor基点自主生成，以实现利率生成的合理性，提高定价与交易的效率。但为了进一步推动票据利率市场化，应当引入做市商制度，建立独立法人的专业性的票据公司，其功能除签证、承销、融资保证、背书外，最主要是自营与经纪的功能，使票据公司成为做市商的交易平台，让买卖双方自主入市，自动报价、自愿成交，没有官方的干预与市场价格的垄断，使其接近市场的真实利率。这有利建立统一的大陆票据市场利率，有益大陆票据市场利率市场化的形成。7完善法制建设基础。尽快修订完善的“票据法”。除修改关于票据承兑、贴现、转贴现的有关内容外，同时开放融资性商业票据。另外将电子票据纳入“票据法”的规范；修订“票据管理办法”、“支付结算办法”、“商业汇票承兑、贴现与再贴现暂行管理办法”及“贷款通则”中的规定。票据市场的发展对于大陆利率市场化扮演着关键的脚色，透过票据相关法律的设立与修订，独立中介商的成立，再加上电子商业汇票系统与单一交易保管结算系统等电子信息平台的完善，相信中国票据市场的发展将越走越平坦。

作者：王柏程单位：单位：天津南开大学经济学院国际经济研究所