并购煤炭企业论文

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1我国煤炭企业并购财务风险

1.1企业并购财务风险的内涵

企业并购财务风险是由于并购过程中存在的信息不对称导致企业财务状况恶化或财务成果损失的现象，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困难和财务危机。企业并购中，各种财务决策会导致财务风险，从结果看，融资决策引起的风险是并购财务风险的核心，但从来源来看，定价决策和支付决策也影响着企业并购财务状况。

1.2企业并购财务风险特征

我国煤炭企业并购财务风险具有不确定性、决策相关性、动态性和可控制性4个特征。其中，不确定性是财务风险的基本特征，主要表现为由于并购活动本身及其客观环境的不确定性，人们对并购活动的未来预期具有不确定性；决策相关性是指并购中的定价、融资和支付这三方面的决策，与财务风险有着紧密关联。动态性是指导致企业并购财务风险的因素总是处于运动变化之中，并购各环节中各种风险因素造成的财务风险发生的概率、影响范围和强度也处于动态变化之中。可控性是指尽管企业并购财务风险具有不确定性，但是企业仍然可以运用现代化管理手段，对这些不确定性实施一定程度的控制，减少企业并购活动带来的损失。

2我国煤炭企业并购财务风险的来源

煤炭企业并购活动中存在着多种风险，从财务角度看，财务风险是影响企业并购是否成功的重要因素。财务风险决定于财务决策，在企业并购中财务决策包括定价决策、融资决策和支付决策。因此，根据财务决策类型，可以将并购财务风险分为：定价风险、融资风险和支付风险，这3种风险相互联系、相互影响，共同影响着并购财务风险。

2.1定价风险

定价风险是指企业对并购目标公司价值的评估风险。在并购企业确定好目标企业后，就要对目标企业价值进行评估。在评估过程中，过高和过低的定价都不利于企业并购，如果高估目标企业价值，就会产生高成本风险；如果低估目标企业价值，由于并购双方价格差额大会导致并购失败或失去并购利好时机。对目标企业价值评估不准确给企业带来损失的可能性就是定价风险。

1）信息不对称风险。由于并购目标企业是一个外部实体，并购方想获得高质量信息难度大，尤其是缺乏信息披露机制的非上市公司，为了获得更多并购款项会对公司财务进行包装。并购方无法判断目标企业真实情况导致信息不对称风险，包括财务报表风险和资产风险。财务报表是并购中进行评估的重要依据，其真实性关乎整个并购交易；资产账实是否相符，负债忽略、隐瞒等信息不对称会让并购方在进行定价时产生决策错误，进而对企业并购财务风险造成不良影响。

2）估价风险。估价是并购的核心，在某种程度上决定着并购的成败。当前我国企业并购还没有形成操作性较强的评估体系，使得并购过程中主观因素对并购定价的影响较大。在信息不对称和并购人才缺乏种种不利环境下，并购企业对目标企业估价往往存在很大偏差。

3）资本市场不完善。我国并购市场还处于初级阶段，一方面在企业并购活动中缺乏专门、优质的中介组织，使得并购双方无法得到专业、有效的指导和监督，从而导致企业并购的交易成本增加。另一方面，并购市场的相关政策还不完善，导致定价无依据，定价程序不规范，进而造成定价风险。

2.2融资风险

融资风险是指企业在并购过程中，需要筹集大量的资金，在资金筹集时产生的风险。融资风险主要包括以下方面。

1）融资资金支持风险。为了确保并购活动的顺利完成，并购企业需要按时足额获得并购资金。如预测的资金不足以支付并购需求或未能按时付款，就会构成违约，形成财务危机。相反，如果资金超过实际需求量，将会增加不必要的资金成本。

2）融资资金结构风险。融资资金结构包括企业资本中债务资本与股权资本比例结构，并购企业在融资时，对外借款产生的负债额大于权益资本时，会给企业的资本结构造成风险，并购融资风险相对较高。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果未达到预期时，企业也会面临较高的财务风险。因此，不合理的融资结构和方式会给并购后的企业经营带来麻烦。企业应在保证企业价值最大化的前提下，通过选择适合的融资方式，使企业资本结构最小化，从而有效地控制企业并购融资风险。

2.3支付风险

支付风险是由于并购企业对并购资金支付方式选择和安排不合理，导致资金流动性和股权稀释等风险。目前我国企业常用的并购资金支付方式主要是现金支付、股权支付和杠杆支付。相应地，企业并购支付风险也是由这3种支付方式决定的。

1）现金支付引起的资金流动性风险。在并购过程中，并购企业在使用现金支付方式时会给企业带来很大的资金流动压力，当支付所需资金超过承受额时，企业的经营管理活动也会受到企业现金流动能力的影响，形成资金流动性风险。资金流动性风险是现金支付的主要风险，受到支付方式、结构和数量的影响。

2）股权支付导致的股权稀释风险。股权支付是通过以股换股的方式来实现企业并购。这种支付方式一方面会造成原有股权的稀释，另一方面目标公司只有在预期并购后股权会溢价时，才会考虑股权支付。当目标企业不接受时，会导致并购失败或形成财务风险。

3）杠杆支付导致的债务风险。杠杆支付是并购者以资金很少的本钱为基础，从银行或者其他金融机构借贷大量资金来完成资金支付的一种方式。杠杆支付虽然有效地解决了资金不足的问题，但隐含了很强的不确定性，企业未来有较大偿债风险和利息负担。

3我国煤炭企业并购财务风险控制

煤炭企业并购是一项复杂的交易活动，过程中涉及多种风险，财务风险也总是或大或小存在，所以，企业应该根据财务风险来源，有针对性地对每项财务风险加以控制。通过实施财务风险控制，可以有效地确保企业并购目标的实现，提高企业并购收益，控制企业并购风险连锁反应。

3.1煤炭企业并购的定价风险控制

在煤炭企业并购活动中，多数并购企业由于对目标企业价值评估本质认识不清、获得企业价值评估信息不对称以及企业价值评估体系不健全等原因，造成较大的定价风险。针对这种情况，企业应该从以下方面加以控制。

1）全面调查目标企业信息，改善信息不对称状况。对目标企业信息的了解程度直接决定了并购方的定价决策。尽可能多地掌握目标企业的各种信息，可以有效地降低并购方定价风险。并购方应该对目标企业的背景、财务状况、经营能力、盈利能力等进行实时调查。应聘请会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等中介机构，不断考察信息的真实性。特别关注目标企业的重大债权债务、财务内部控制制度、税务局的审计报告情况，全面分析目标企业的财务报表，将信息调查工作贯穿于整个并购过程中。

2）运用合适的价值评估方法，进行科学合理定价。并购企业要根据自己的实力、并购动机及所掌握的信息资料等作为依据，科学运用资产价值基础法、现金流量折现法、市盈率法和市场评估法等估价方法建立相应的估价模型，做出综合评估，对目标企业给予合理定价，以此控制并购企业的财务风险。

3.2煤炭企业并购的融资风险控制

煤炭企业并购过程中，应根据自身情况，灵活选择融资方式，把握融资数量，保证融资结构的合理性，降低融资风险。

1）合理选择融资方式。企业在并购时所选融资方式直接关系并购活动的成败，并购对资金的需要决定了企业可以选择各种融资方式。企业根据自身能力和并购目的，选择合适的融资方式，可降低成本，避免陷入财务危机。

2）确定并购融资需要量。并购企业与目标企业达成并购意向后，需预测并购所需资金量。资金量的预测需要考虑各种因素，必须全面剖析，融资过多或过少都会对并购企业带来一定程度的财务风险。美国学者拉杰克斯（Lajioux）给出的并购资金量公式为：并购融资资金量=收购直接成本+并购后公司运行成本+并购后改进和扩大业务成本。此式包括了并购融资主要部分的资金，基本满足了并购对资金的需求，多数企业早期也只考虑了这些资金。但这些只是显性成本，除了显性成本的考虑，还应对隐形成本做出全面分析。隐形成本包括：融资不足时所需资金、处理并购财务风险及委托冲突所需资金和并购退出成本等。

3）企业并购融资结构的确定。融资结构是指企业通过不同渠道筹集资金的有机结合及各种资金所占比例。并购需要资金量大，一般企业自有资金无法满足，不得不选择债务融资，并购融资控制的关键点是债务融资风险。债务融资比例越大，对融资企业来说就会有较高的融资风险。并购企业在做融资决策时，应全面考虑融资渠道，合理整合不同融资，优化融资结构，科学运用并购融资风险的动态控制机制模型，准确计算融资结构比例，将融资风险控制在最小范围内。

3.3煤炭企业并购的支付风险控制

对于煤炭企业并购方而言，不同的支付方式会产生不同的风险，要控制企业并购的支付风险，就要对不同支付方式的风险进行控制。

1）现金支付风险控制。采用现金支付方式时，并购方须考虑并购后企业的净收益率与资金成本率之间的关系。最大的现金支付额应小于并购后产生的收益，最大债务的利息率应该小于并购的收益率。所以，并购企业所支付的最大额现金为并购后新企业产生的收益额。

2）股权支付风险控制。股权支付首要考虑并购企业的股权结构，确保股东可以接受股权稀释程度。合理确定并购双方的换股比例，不要超出控制权的比例，可以有效控制因股权稀释而产生的股权支付风险。

3）杠杆支付风险控制。杠杆支付会使企业面临很高的债务风险，给企业带来很大的还债压力。控制杠杆支付风险，关键要控制杠杆支付的债务数量不能超过并购之后企业产生的现金流量。

4）采用混合支付，控制支付风险。为了更好地控制支付风险，煤炭企业并购方应根据自身财务状况，选择多种支付方式完成并购。将现金支付、股权支付、杠杆支付等方式进行多种组合，综合各种支付方式的长处，克服其短处，从而保证支付风险最小化。

4结语

我国煤炭企业并购与我国的政治、经济和社会环境息息相关，且自身也存在着一定的发展规律，并购活动又是一个复杂的过程。并购过程中不可避免地受到各种各样的因素影响，造成各种风险，而这些风险最终会以财务的形式呈现出来。因此，企业不能盲目并购，对于并购过程中的各种财务风险必须给予慎重考虑并加以控制。这就要求煤炭企业并购方要全面掌握目标企业信息、合理选择融资、支付方式，对目标企业所在地的环境、政策做出详尽的研究，进而规避不必要的财务风险。

作者:于红革单位:冀中能源峰峰集团