煤炭勘查影响因素分析

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1数据来源

煤炭勘查投入数据来源于国土资源部地质勘查成果通报、《地质勘查进展》（2011～2015年数据）和全国地质勘查成果直报系统。煤炭工业净资产收益率、第二产业平均净资产收益率、煤炭价格数据来源于万得资讯。以秦皇岛港大同优混（Q5800K）动力煤平仓价（下文称煤炭价格）作为标尺，衡量国内煤炭市场价格走势。

2理论基础

全球矿产资源勘查投入随经济形势和矿产品价格走向而波动［4］，国际非铁矿产勘查投入与金属价格指数具有很强的关联性［5］。矿产品价格是矿业公司盈利的关键，如果矿产品价格上升，假定矿产品产能和成本保持不变，利润有望增加［6］，矿产品价格直接影响矿产勘查开发回报。亚当•斯密在《国富论》中这样论述，在同一地区，不同行业的利弊整体必须绝对均衡，或不断趋于均衡。假如在同一地区，某行业利润明显较高，人们就会蜂拥而入，导致该行利润降低，甚至与其他行业持平；反之，人们则避之不及，其利润则会增长［7］。由此推论，矿产品价格走高，矿产勘查业利润（回报率）高于市场平均利润（回报率），社会资本进入矿产勘查市场，矿产勘查投入增加。因此，比较矿产勘查业和工业平均回报率对于分析矿产勘查投入的增减尤为关键。资本市场常用净资产收益率来衡量企业的获利能力，净资产收益率又称股东权益报酬率权益利润率／净资产利润率，是指利润额与平均股东权益的比值，该指标越高，说明投资带来的收益越高，净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱，该指标体现了自有资本获得净收益的能力［8］，是所有财务分析比率指标中最具有代表性、综合性最强的一个指标，虽然对于评判个别公司时效性、风险性、价值性等方面存在缺陷［9］，但对于行业而言，可以衡量其相对获利能力。理论上，矿床的勘查回报等于矿床的开发回报减去其发现成本得到的值［10］。理想状态下，不考虑通货膨胀，假定矿床勘查完成后即出让获得勘查回报，矿床的勘查回报率等于勘查回报除以勘查年限。受矿产勘查项目资料保密、价格波动引起的矿产价值的变化、矿床勘查开发周期长等因素限制，很难获得我国矿产勘查业回报率数据。矿产勘查业回报率直接受上游矿产采选业回报率影响，二者相关度极高，且矿产采选业财务数据公开齐全，采用矿产采选业净资产收益率对勘查回报率进行替代，与我国第二产业（工业）进行比较，以期衡量矿产勘查业的获利能力。矿产采选业属于第二产业，矿产采选业净资产收益率与第二产业净资产收益率更具可比性。引入“超额收益率”概念，用于衡量矿产勘查业对社会资本的吸引力。超额收益率等于矿产采选业净资产收益率减去第二产业（工业）净资产收益率得到的值。

3实证研究

3．1煤炭勘查投入与经济指标。2003～2015年，秦皇岛港大同优混（Q5800K）动力煤平仓价格可以分为以下七个阶段：快速上涨阶段（2003年3月至2005年3月）、缓慢上涨阶段（2005年3月至2007年3月）、加速上涨阶段（2007年3月至2008年7月）、急速下跌阶段（2008年7月至2008年12月）、触底反弹阶段（2008年7月至2011年12月）、震荡下跌阶段（2011年12月至2015年12月）（图1）。2000～2003年，煤炭工业净资产收益率随着煤炭价格的上升不断增加，分别为－0．80％、0．50％、2．80％、2．90％（图2），但始终低于同期工业净资产收益率4．20％、3．60％、3．90％、4．00％（图2），超额收益率分别为－5．00％、－3．10％、－1．10％、－1．10％（图3）。2004年，超额收益率开始由负值变为正值，为0．7％，随后震荡上扬，2005～2008年分别为1．80％、0．40％、2．60％、4．60％，受国际金融危机影响，煤炭价格由2008年7月的1000元／t下跌至2009年7月的600元／t，煤炭工业净资产收益率由2008年的11．2％下降2009年的7．7％。随着政府2008年11月推出进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，2008年11月以后煤炭价格逐渐企稳后开始快速反弹，截至2011年10月底，煤炭价格到达900元／t，而后开始震荡下跌，2016年1月为400元／t左右。2010年煤炭工业净资产收益率小幅回升至8．10％，超额收益为1．10％。2011年以后煤炭工业净资产收益率开始逐年下滑，2011～2015年分别为7．60％、7．00％、3．00％、2．00％、1．00％（图2），同期超额收益率分别1．10％、0．80％、－3．00％、－3．70％、－3．30％（图3）。图2煤炭勘查投入与煤炭工业、第二产业净资产收益率关系图图3煤炭勘查投入与煤炭工业超额收益率关系图2007～2012年，我国煤炭勘查投入逐年创新高，分别为68．42亿元、78．68亿元、90．62亿元、105．34亿元、117．48亿元、121．91亿元，2013年开始减少为85．14亿元，2014～2015年继续下降，分别为59．29亿元、32．38亿元。研究发现，2006～2012年，煤炭工业超额收益率均为正值，且2009～2012年超额收益率虽不断下降但仍为正值（图3）。2013年开始转为负值，与2012年相比下降3．8％，煤炭工业对资本吸引力大幅降低，社会资本开始大量流出煤炭工业，煤炭工业上游的煤炭勘查行业投入同比大幅减少30．1％。由此看出，就煤炭勘查行业而言，勘查投入增减与超额收益率密切相关，煤炭价格下跌背景下，超额收益率为正值，煤炭勘查投入仍有可能增加。分析发现，煤炭工业净资产收益率峰值出现在2008年，而煤炭勘查投入峰值出现在2012年，二者相差4a（图2）。煤炭价格呈现双峰结构（图1），最高峰和次高峰分别出现在2008年和2011年，煤炭勘查投入峰值比煤炭价格最高峰、次高峰分别滞后约4a和1a（图1和图2）。3．2煤炭勘查投入与勘查资金结构。在我国，矿产勘查工作按照工作程度一般分为预查、普查、详查和勘探四个阶段［11］，对于有资源前景的新发现矿产地，矿产勘查一般按照预查、普查、详查、勘探四个阶段依次进行。2011年以来，煤炭勘查投入当中，四个阶段勘查项目投入资金总和占95％以上，各个阶段的项目资金投入结构也是影响煤炭勘查投入的重要因素。2012年，在煤炭价格大幅走低、煤炭工业净资产收益率和超额收益率均减少的背景下，我国煤炭勘查投入逆势增加（图2和图3）。2012年勘探阶段项目资金较2011年大幅增加，同时，详查阶段项目资金也有小幅增加（图4），说明在煤炭价格下行且煤炭工业超额收益率在正值背景下，勘查资金可能优先投向工作程度较高的详查和勘探阶段的项目，期望尽快转让探矿权获得勘查回报。图42011～2015年不同勘查阶段煤炭勘查投入结构为保障和促进我国煤炭工业健康可持续发展，防止煤炭资源勘查投资过多而出现产能过剩问题，国土资源部曾在2007年、2009年、2011年三次下发暂停受理煤炭探矿权申请的通知。2014年9月，国土资源部下发《国土资源部关于不再暂停受理新设煤炭探矿权申请的通知》（国土资发〔2014〕120号），新设煤炭探矿权申请重新开始受理。从2007年2月至2014年9月，政府停止新设煤炭探矿权，有效遏制了煤炭勘查投资过热问题。停止新设煤炭探矿权期间，煤炭勘查项目数量总体逐年减少，勘查资金只能在存量区块开展煤炭勘查工作，整体看，随着时间推移，项目将逐步由预查、普查阶段转为详查、勘探阶段，煤炭勘查投入（项目）结构极易形成“倒金字塔”型。2011年以来煤炭勘查投入（图4）和项目结构（图5）均呈“倒金字塔”型，即预查投入小于普查投入、普查投入小于详查投入，详查投入小于勘探投入。勘探完成后，探矿权转为采矿权，勘探终止，后期矿山生产勘探投入不再计入勘查投入，本文引用的勘查投入数据未包括矿山生产勘探数据。在煤炭价格下行且超额收益率为负值背景下，煤炭勘查“倒金字塔”型资金（项目）结构加速了勘查投入减少。

4结论

煤炭价格是煤炭勘查投入的领先指标，我国煤炭价格和煤炭工业净资产收益率峰值领先矿产勘查投入峰值约4年时间；相对于煤炭价格，煤炭工业超额收益率与煤炭勘查投入相关性更强，煤炭价格下行、煤炭工业净资产收益率降低背景下，超额收益率为正值，勘查资金可能优先投向工作程度较高的详查和勘探阶段的项目，煤炭勘查投入不降反升；煤炭勘查资金（项目）结构和煤炭矿业权政策也是影响煤炭勘查投入的重要因素。随着供给侧改革的持续进行，2016年4月以来我国煤炭价格开始见底回升，截至2017年9月底，秦皇岛港大同优混（Q5800K）动力煤平仓价格约为650元／t，如果未来1年煤炭价格能维持在600元／t以上，预计我国煤炭勘查投入将在2019年开始企稳回升，受煤炭勘查存量项目少、生态环境保护趋严等因素影响，煤炭勘查投入将很难回到2008年的水平。

参考文献

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［10］周平，唐金荣，杨宗喜，等．铜矿资源战略分析［M］．北京：地质出版社，2012．

［11］国家质量技术监督局．固体矿产资源／储量分类国家标准GB／T17766—1999［S］．1999．

作者:马腾 杨建锋 张翠光 王尧 单位:中国地质调查局发展研究中心