浅析企业多元融资的效率及优化

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不同融资方式与投资效率的关系论证

1.内源融资与投资效率的关系。企业进行内源融资的方式可以改善企业投资者与管理者之间信息不对称的程度，进而提高投资的效率。企业之所以偏好内源融资，其原因就在于企业通过内源融资可以有效的规避由于外源融资所造成的信息不对称下的逆向选择风险，这样就能够尽可能的避免承担由于股权融资和债务融资所造成的信息成本。对企业流动性资产持有行为的研究表明，企业持有流动性资产的主要原因是信息不对称现象和市场不完全带来的道德风险。就流动资产持有水平对投资效率的影响机理来看，流动资产持有量对企业的投资效率具有截然不同的影响。它一方面可以降低企业未来面临的外部融资压力，保持或提高企业的投资水平，从而降低企业因融资约束而发生投资不足的影响；另一方面，流动资产的大量堆积会增加企业内部管理者的自由支配的资产，企业管理者进行道德风险行为的可能性也会随之加大，并使企业管理者更有机会从过度投资中得到个人利益。我们从中可以看出流动资产存量的不合理会降低企业投资效率。2.债务融资与投资效率的关系。企业在通过债务方式进行融资时，企业内部管理者与债权人之间就会形成企业现有资产价值与投资项目盈利能力上的信息不对称，而这种信息不对称的存在会对企业的债务融资成本和投资方向造成影响。从一方面来看，由于存在企业外部债权人对企业资产状况和投资项目质量的不了解,无法判断企业的信用质量，此时只能根据所有借款者的信用质量平均值来确定贷款利率。这样就会产生逆向选择的问题。一些信用质量高的借款人认为用平均利率来取得贷款是不合算的，会减少在市场上获得资金。相反，信用质量较低的借款人愿意采用平均利率来筹集资金，并会加大需求。与此同时，完成借款过程后，借款人还会因此发生道德风险。从另一方面来说，由于企业的债权人并不清楚企业未来的投资项目质量好坏、现金流的大小。此时处于信息劣势的债权人就可能会因为信息不对称而承担逆向选择的风险，从而决定放弃对企业的投资或者减少对企业的投资。企业因此难以获得足够的资金，这样就会导致企业在投资项目净现值大于零的情况下放弃投资。如果企业债权人已经意识到将承担因信息不对称而产生的逆向选择风险，还可能进一步提高贷款利率向企业放贷来弥补这种风险。贷款利率的提高在一定程度上增加了企业的融资成本，而这种情况下，按市场均衡条件下的债券利率计算的投资项目净现值就会从正数变为负数，失去了项目投资的价值，企业也就会不得已放弃投资，发生投资不足。3.股权融资与投资效率的关系。股权融资方式下，同样存在信息不对称以及非效率投资的现象，当企业的内部经营者和现有股东与外部的投资者间对企业现有资产和投资项目方面存在信息不对称时，通过股票进行融资可能会导致企业股票价格的下跌，这样也就造成了投资不足，也就是非效率投资现象出现。当企业以股权融资方式进行融资时，管理者拥有较多的信息，同时代表现有股东的利益，这样所作出的发行新股的决策可能会表示出管理者对投资项目的未来收益信心的缺乏，进而管理者将传递出不发行新股对投资者有利的信息，这样就影响了投资者在购买新股时所愿意支付的价格，进而提高了股权融资的成本，降低了投资的效率。

优化融资方式的途径与非效率投资的治理机制

1.优化融资方式的途径。（1）拓展与完善金融工具。要想优化企业融资方式，就首先要不断拓展和完善融资工具，并为上市公司提供更多的融资手段，如果资本市场发展不够成熟，融资工具不能满足企业融资需求，那么企业的融资渠道就会变窄，融资难度也就加大。因此，不断的拓展与完善企业融资工具，将十分有利于企业进行融资结构的优化，是优化融资方式的重要途径。（2）发展并完善多元化的金融市场。要优化我国企业的融资方式，就必须要更大力度的发展和完善我国金融市场，通过多元化的融资市场，满足我国企业的融资要求，通过不同组合来达到企业顺利融资的目的，实现更多样化的信贷市场，创造公平、有序的融资竞争环境，为我国企业融资发展拓宽道路。2.非效率投资的治理机制。（1）完善企业公司管理制度。首先建立并健全企业的董事会制度，制定详细、系统的董事会管理规章制度，将各项必须的管理职责落实到实处，并不断增强董事会、监事会的相对独立性，尽可能的保证企业的投资决策的制定能够符合企业价值最大化的目标，实现投资的价值，获得最大投资回报。此外，企业通过不断的完善公司治理结构，还要积极的发挥独立董事的作用，使其通过多种监督管理和力量制衡来尽量的避免企业非效率投资的出现和发生。（2）充分发挥企业债务治理的作用。企业的债务融资使得企业必须要将现金减少，使管理层控制资源出让，这样也就能在一定程度上为债权人提供监督的权利，加大企业破产的可能性，尽量的减少企业的过度投资，控制企业非效率投资行为的出现。此外，在企业债务的选择上，要防止由于过度借助单纯的负债而带来的破产威胁所造成的投资不足，可以通过发放带有赎回条款的可转换债券进行预防。（3）提高会计信息质量、提高信息透明度。会计信息透明度的提高可以降低信息不对称的程度，可以防止管理者对会计信息进行操控。为了避免道德风险和逆向选择的出现，企业应该进一步提高企业的会计信息质量，使企业的投资效率得以提高。（4）企业要建立科学的投资决策制度。企业投资项目的科学决策，除了要进行宏观投资环境的分析和微观的项目经济评价分析外，还必须要进行专门的投资项目风险分析，并运用系统分析的原理，全面综合的考虑各个方案的实际情况，并进行优劣取舍。

经过一系列的论证，我们可以看出信息不对称、冲突和契约的不完备是引起企业非效率投资的主要因素。通过对企业投资不足和投资过度的相关研究让我们更好地理解了企业的投融资行为,为减少企业不理性的投资行为进行剖析,对治理企业行为,维护投资者的利益有重要意义。

本文作者：杨杰工作单位：洛阳动力机械有限公司