剖析企业收益价值评估法的运用

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摘要：收益法在企业价值评估中的应用问题研究是目前新经济形势下价值评估发展过程中的一项重大课题。本文在研究收益法和思路的基础上，针对我国企业价值评估的现状和存在的问题，就收益法的改进和应用提出了自己的观点

关键词：企业价值评估收益法自由现金流

一、企业价值评估收益法涵义

企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法收益资本化法是将评估对象未来某一年的预期收益除以适当的资本化率或者乘以适当的收益乘数转换为价值的方法其计算公式如下：

企业价值=未来某一年的预期收益/资本化率=未来某一年的预期收益x收益乘数

从以上公式可以看出，收益资本化法只要求测算企业某一年的数据，收益乘数形成的基础也依赖市场发生数据，这需要成熟的资本市场，在我国目前情况下实际的可操作性不是很强。未来收益折现法也称为现金流量折现法，是预测企业未来各期收益，选用适当的折现率将其折算到评估基准日后再累加求和。我国在企业价值评估实际操作中通常采用这种方法。

二、企业价值评估收益法存在的问题

1.预期收益额确定。预期收益额受诸如企业背景、政策因素等在内的众多因素的影响，存在很大程度的不确定性。同时，预期收益的确定主要依赖企业客户提供的资料，但是由于企业管理当局存在某种利益动机，往往有意拔高或降低、甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。作为盈利预测本身也有自身的弱点，盈利预测的复杂性、预测方法的局限性、由于预测本身所固有的不确定性，包含盈利预测在内的各种预测信息的可靠性、相关性毕竟不同于现实，而且，这种盈利预测的时间越长，其准确性也越差。

2.收益期限选择。收益期限是企业的全部资产发挥作用取得收益的年限。根据企业生产经营的特点与状况，一般将企业的收益期限划分为有限期限和无限期限。无限期限适合于预期收益持续稳定增长的企业；而对于生产经营有限或预期收益高低不等且没有明显稳定增长趋势的企业，则要采用有限期限。目前在我国资产评估的理论上和实务中对于有限期限的确定，都没有统一规范的标准，从而导致了收益期限确定的随意性。

3.折现率选取。折现率一般可以分为两类：股权投资回报率和全投资回报率。折现率是企业价值的敏感因素，对企业价值的评估具有至关重要的作用，折现率的微弱差异，就会带来评估结果的较大偏差。由于各种估价模型所采用的折旧率的性质各不相同，无法给定一个统一的确定标准。

三、收益法在企业价值评估中的应用方法探讨

1.合理预测企业未来收益。企业预期未来收益额的确定，首先离不开企业现有的生产条件、技术条件、市场条件。同时，未来经济情况的确定很大程度上是建立在现时法律、法规、信贷、税率等制度下，这是决定企业收益额大小的客观条件。要本着从企业的经营现状出发，分析过往的业绩，去推导未来，可以说，这种分析越是充分，越有利于恰当地推知预期收益额净现金流量不受资产计价方法与折旧方法的影响，而且考虑了收益取得的时间，更能客观反映企业资产的使用所带来的附加值。因此，采用净现金流量作为评估企业价值的标准，可以如实反映企业资产的获利能力和真实收益，同时也符合国际惯例，在实际操作中容易被接受所以，在用收益法评估企业价值时，建议使用净现金流量预测企业的未来收益同时需要注意的是，此时折现率的选取应与收益额的选取口径一致。

2.合理预测企业收益期限。应将企业具有核心盈利能力的资产的收益期限作为整体企业的收益期限，具有核心盈利能力的企业资产的盈利状况，跟企业的生命周期较为一致，盈利状况良好且收益稳步上升，说明企业进入成长发展阶段；盈利状况趋于平稳，说明企业已进入成熟期；盈利状况日趋下降，说明企业开始步入衰退期。从整个受益年度出发，可以分为有限期与无限期。有期限者根据具体情况的不同，可以选用营业执照的期限、经营合同规定的期限、租赁期限、整个经济寿命周期等。收益期的确定通常要考虑企业的固定资产使用年限，主要产品所处的生命周期、经营者的素质、外部环境的影响如竞争对手的变化、国家投资政策的变化等。确定方法可以考察一项资产的收益期限，一般有自然寿命期限、经济寿命期限、法律寿命期限三种。自然寿命期限是指一项资产从形成到被第二代资产取代之前的时间，其终结标志着资产使用价值的结束。经济寿命期限是从资产形成，使用到最后丧失经济价值的时间，经济寿命终结后，资产虽还有使用价值，却已无交换价值。法律寿命期限是指法律或合同规定的有效期，一般来讲，在确定具有核心盈利能力的企业资产的收益期限时，应遵循以上三个期限孰短的原则。

3.科学选择折现率。预期收益每年都发生变化，折现率也会因银行利率、社会经济的变化、通货膨胀、行业发展情况等因素发生变化。现金流与折现率的匹配原则为一定的现金流对应一定的折现率，现金流趋于稳定后，对应永续现金流的是永续折现率。折现率可以不断变化，最终等于永续折现率。利用变动的折现率对整体现金净流量进行折现，可以更好地反映企业的资本结构变动和风险大小，比较恰当地反映企业价值，故对折现率的确定，要考虑静态分析与动态分析相结合同时也要考虑风险报酬原则，企业追求的不仅仅是无风险报酬，还要认识到追求风险报酬是推进企业发展的一大原动力。在进行企业资产价值评估时，必须承认和考虑风险报酬因素的存在确定风险报酬率主要考虑委托方的经营风险、行业风险、市场风险、政策风险等因素，在分析委托方的经营现状发展态势等的基础上，结合高技术高风险高回报的基本特性，适当借鉴同行业特别是同类上市公司的投资报酬率等情况的基础上最后加以确定。

参考文献：

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[4]李敏.收益法评估.立信会计出版社，2003.