旅游决策流量贴现法运用

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1现金流量贴现法估算项目价值的一般模型

1.1现金流量贴现模式的一般模型

在项目投资时，对目标项目价值的确定是一个核心问题。美国著名估值专家shannonp.pratt在其专著《企业估价》中提出贴现模式下的一般估价公式如下：其中，V为某项目的价值(或某部分权益的价值)；CFt为第t年的回报或净现金流；k为相关的折现率,即本项目的资本成本。pratt所言的“未来利益”或“未来回报”主要有三种理解(或定义)，即未来的现金流量、未来的净收益和未来的股利。在西方国家的估价文献中，贴现现金流量分析法(DiscountedCashFlow)占据主导地位。

1.2投资项目现金流量的预测

投资项目现金流量的内容主要包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。(1)初始现金流量。初始现金流量主要包括：固定资产的投资支出、流动资产上的投资支出(营运资金垫支)、其他投资费用、原有固定资产的变价收入(要考虑所得税的问题)。(2)营业现金流量。营业现金流量一般按年计算，主要包括：产品销售所形成的现金流入、各项费用(除折旧)支出所形成的现金流出、所得税支出。其中，年营业现金净流量=(营业收入－付现成本－折旧)(1－所得税率)+折旧=税后利润+折旧(3)终结现金流量。项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值变价收入(要考虑所得税)、垫支流动资金的收回、清理固定资产的费用支出。

2现金流量贴现法在昆明西山旅游区投资项目中的运用

西山旅游区是以昆明西山国家森林公园为核心，以森林生态、宗教文化、历史古迹、民族文化、乡村文化为主要特色资源，由西山区人民政府进行属地管理的国家AAAA级旅游区，是开展观光消遣、康体健身、会议游览、度假疗养、休闲娱乐、科普教育、科学考察、宗教活动的区域性旅游景区。如此大型的旅游项目投资，需要一个科学、客观的可行性财务分析。

2.1客源规模预测

据西山旅游区客源增长趋势，以西山旅游区2006年接待游客341.5万人次为基数，结合昆明市1997～2007年度的旅游统计资料，本项目建设完毕后运营期间的游客总数预测模型为y=25.181x+26.701，则2011年的游客人次为454778,2012年的游客人次为479959,增长率为5.54%；2013年的游客人次为50514,增长率为5.25%；2014年的游客人次为530321,增长率为4.98%；2015年的游客人次为555502,增长率为4.75%；2016年的游客人次为580683,增长率为4.53%；2017年的游客人次为605864,增长率为4.34%；2018年的游客人次为631045,增长率为4.16%；2019年的游客人次为656226,增长率为3.99%；2020年的游客人次为681407,增长率为3.84%。

2.2投资估算及资金

(1)投资估算。基础设施投资情况如下：游客中心(综合服务系统),投资250万元；四个旅游接待站(建成森林公园缆车站、猫猫箐、晖湾站、观音山站),投资290万元；五个接待点(建成华亭寺、玉皇阁、小石林、老军用公路“三堆坟”处),200万元；游道系统(景区内环线系统),400万元；区内交通车站建设(包括旅游公厕3个及卫生清理),40万元；建筑小品(景区内基础服务设施),141万元；露营基地(猫猫箐基地、黑荞母基地),100万元；森林庭院馆,2500万元。基础设施投资总计3861万元。各分项目投资情况如下：森林SPA项目投资448万元，观音道场与观音山主题公园投资18565万元，晖湾极限运动区项目投资2532.5万元，休闲乡村项目(包括乡村民宿、自助野外无烟烧烤、市民农园、高科技生态农业观光园、乡村酒店水景园项目)投资8000万元,生态木屋农庄项目投资6000万元,高档次生态养老基地项目投资50000万元，各分项目投资总计89577.5万元。西山旅游区投资合计93438.5万元。(2)融资策划。西山旅游区旅游项目的建设必须采取“国家、地方、部门、集体与个人”的多渠道融资方式，通过独资、合资、租赁经营和股份合作制等多种形式，形成利益导向机制，吸引中外各投资主体共同参与该项目的开发建设。首先，项目开发应是多投资主体，国家、省、地区、市、集体与个人，内资与外资一起引进，其融资方式包括银行借贷、债券融资、地方财政拔款等，还要充分挖掘社会参建能力。其次，实行“谁开发、谁受益”的原则，动员社会各界资本参与到西山旅游区主题公园开发。在土地利用方式上采取多种合作方式，以长期与短期租赁相结合，鼓励国有资本、民营资本、社会资本甚至外资入股。最后，纳入西山区、昆明市旅游产业发展规划的大盘子之中，列为旅游重点项目加以建设。西山旅游区管委会和旅游开发公司应从政治环境、经济环境、社会环境、法律环境等方面创造有利条件，以增加投资者的信心。(3)资金筹措方案。争取由市政府和区政府投资10000万元，由西山旅游区管委会及旗下的旅游开发股份有限公司贷款60000万元，招商引资23438.5万元。

2.3营业额测算

(1)测算依据.经过调查数据，计算出西山旅游区旅游者消费的期望值,E=212.4。生产资料、工资等按当地价格计算。(2)收入估算。用消费期望值乘以人次数，便可计算得出2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019、2020年度的销售收入分别为：96578万元、101926万元、107273万元、112621万元、117968万元、123316万元、128663万元、134011万元、139359万元和144706万元。(3)经营成本测算。将工资、营销费用、维护保养费、水电费、行政管理费、保险费、固定资产折旧这八项成本费用相加，然后再减去营业税金及附加，便可算出2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019、2020年度的总成本费用，分别为41955万元、43657.7万元、45420.4万元、47246.0万元、49137.8万元、51099.1万元、53133.3万元、55244.1万元、57435.3万元和59710.9万元。(其中，营销费用为年营业收入的0.5%；维修保养费为年营业收入的0.8%；水电费为年营业收入的0.8%；行政管理费为年营业收入的1.5%；保险费为固定资产原值的0.3%；据初步估算，本项目需要员工数为10000人，平均每人按2000元人民币/月计，根据物价上涨因素，每年上涨5%；固定资产折旧根据旅游、服务企业财务制度规定，房屋、建筑物的折旧年限为20～40年，机器设备的折旧年限为10～20年，电子设备、交通、运输工具的年限为5～10年。该项目折旧年限统一按10年计划，折旧方法采用直线折旧法，净残值按固定资产原值的5%计取，年折旧额为：年折旧额=93438.5万元×(1%～5%)/10年=8876.7万元/年；最新五年期以上贷款利率为5.94%。)(4)利润测算。用总收入减去营业成本，再扣出所得税，便得到了2011、2012、2013、2014、2015、2016、2017、2018、2019、2020年度的税后净利润为40967.5万元、43701.1万元、46389.8万元、49031.2万元、51622.9万元、54162.6万元、56647.6万元、59075.2万元、61442.4万元和63746.4万元。

3结语

经过对西山旅游区开发项目的建设条件、市场条件、经济效益等方面的综合分析显示，该项目符合科技强市、强区，建设“旅游生态经济强市”的指导思想，有利于昆明市、西山区产业结构升级、增强旅游市场竞争力，拓展和丰富旅游产品结构，提高旅游产品的综合吸引力；同时该项目还有利于增加旅游收入，提高旅游兴县意识和素质；因此，该项目的实施将促进昆明市和西山区旅游业的可持续发展。该项目的开发具有较稳定和持续增长的效益，随着人们生活水平的提高，客源的增长及消费水平的提高，地方政府的大力支持，投资者的预期回报将得到较好的体现。综合经济和社会效益、生态效益，本项目是可行的，可作为昆明市建设旅游经济强市的重要支撑项目之一。