电力企业创新市值管理研究

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［摘要］文章从研究市值管理的概念、政策及作用出发，提出了外延、内生和市盈率管理“三位一体”的电力企业市值管理总框架，基于市值管理的各个因素，提出了电力企业可以通过对股价的监测、有效适宜的资本运作手段、投资者及分析师的主动管理等方式，创新地开展市值管理工作。

［关键词］市值内容;资本市场;电力企业

1市值管理是企业价值管理的战略行为

1.1市值管理的概念。“市值管理”是随着中国资本市场创新和发展而出现的概念。资本市场由2005年4月上市公司股权分置改革开始进入了全流通时代，市值成为上市公司各股东财富的共同象征。上市公司需要在股东、股价和股本方面分别进行管理，以促进公司市值的持续稳定增长。市值管理的实质就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学且合规的价值经营方法和手段，以创造公司价值最大化、实现价值最优化的战略管理行为。1.2“三位一体”的市值管理总体框架。市值管理的核心内涵和立足点是不断扩大和优化上市公司的资产质量和运营效益，实现全体股东共赢。由于市值管理的直接参考指标是市值，可以将市值做如下分解。市值=总股本×每股盈利(EPS)×市盈率(PE)显而易见，有三种方式可提升市值:其一，外延式管理。即加大资本运作力度、推动集团资产整体上市、提高证券化比率以有效增加总股本;其二，内生式管理。即上市公司持续稳健经营、提高每股盈利水平(EPS);其三，市盈率管理。即上市公司合理引导与适应投资预期、改善投资者、分析师的关系，以获得相对较高的估值中枢水平，即市盈率的有效提升(PE)。外延、内生和市盈率管理的“三位一体”总架构是市值管理的核心与基础。内生式管理是基础，市值管理在根本上与公司的经营目标一致;外延式管理是手段，通过加大资本运作力度，不断提高证券化率，是顺应国资委要求的应有之义;市盈率管理是关键，是联通企业经营与资本市场之间的桥梁，是国资运营从资产到资本的杠杆跨越。

2电力企业开展市值管理恰逢其时

2.1顺应国企改革从管资产到管资本的客观需要。党的十八届三中全会指出“以管资本为主加强国有资产监督”，2018年国资委也多次提及国企市值管理。国有上市公司一直在我国资本市场中占主导地位，而市值是国有资本最高效的价值体现。加强市值管理可以推进国有资本证券化进程，优化央企资产结构。上市公司借力资本市场并购重组，可以储备技术、扩大市场、激活存量资产和完善管理结构，最终促进企业竞争力与价值的稳定增长。2.2响应国资委关于央企做好市值管理工作的号召。《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(国发〔2014〕17号)提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”;《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》(国资发评价〔2015〕40号)提出“加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化”。市值管理已上升为央企改革的重要手段和“着力点”。2.3有效借力资本市场、获取发展新动力的有效路径。央企借力资本市场，不断壮大实力，有效解决了高杠杆压力，树立了良好的市场形象，形成了宝贵的品牌信用资源。电力企业集团发展离不开资本市场，更离不开市值管理。利用资本运作工具，公司实现了公司市值与内在价值的动态均衡，最终实现了公司的长期良性发展和投资者稳定，获得持久回报。

3电力企业创新开展市值管理的方式

3.1建立股价监测管理机制。党的十八届三中全会指出“使市场在资源配置中起决定性作用”，而市场机制的核心是包含利率、汇率以及上市公司股价市值等的价格机制。短期市值和基本面出现偏差是正常的，但中长期来看，市值一定是和公司综合素质相贴切的。建立和健全市值管理制度，就是重视经过长期投资者充分换手之后所形成的价格信号，体现对公司战略发展、公司治理、经营发展、企业文化等评价与考核结果。要建立对股价的监测管理机制，跟踪价格异常波动情况，定期沟通主要机构投资者，倾听市场声音、充分解读价格信号背后的市场选择，以顺应资本市场对电力行业发展的脉络趋势;对严重低估或者高估的股价，控股股东要合理引导预期，既不能对价格不闻不问、漠视中小股东的权益诉求，也不能迎合部分投机者，短期炒作，无视央企形象与大股东作用。要充分发挥出控股股东的主导担当职能，合理引导投资者预期和价格在一个与业绩增长匹配的区间里，让市值管理最终服务于集团发展的大局。3.2发挥内部金融机构的金融平台功能，灵活开展增减持工作。资本市场行情错综复杂，股价并不总是围绕着价值在有效波动，因而市值管理中，大股东直接增减持操作成为在极端行情中的重要措施。在2015年7月的股灾中，以央企为首的控股股东积极增持，稳定了市场、提振了信心。财务公司等机构作为服务集团的金融平台可以协助集团切实履行控股股东的担当职能，应充分发挥贴近市场、灵活操作的专业优势，在合法、合规、透明的前提下，在集团公司指导下，逆市场操作，在股价低估、市场恐慌时积极增持;待估值恢复合理或在股价存在短期严重投机泡沫时，适量减持。3.3合理运用资本运作手段，用适宜手段辅助市值管理。交易所、交易商协会、发改委大力鼓励资本创新，层出不穷的金融工具为资金密集型的大型电力企业提供了更多融资渠道。充分发挥和整合集团公司、上市公司的良好资信资源，加大融资力度，借助财务公司的金融平台，可以整体性地改善全集团的资金环境。借助合理的财务杠杆提升EPS，以进一步夯实市值管理的基础。第一，借助超短融、公司债+永续债的组合拳，保持资产负债率稳定的基础上，大力开展直接融资;第二，推进水电、租赁等资产的证券化业务，盘活存量;第三，打通境内外融资平台，利用人民币在岸、离岸远期升贴水的行情，组合内外债融资策略，实现低成本融资;第四，对于集团持股比例较高的上市公司，可溢价发行可交换债，或上市公司自身发行可转换债;第五，集团公司可以在长期持有期内将所持上市公司股票借给证券金融公司，再由证券金融公司出借给证券公司，一方面给市场融券者提供券源，以促进合理价值回归;另一方面股东还可获取相应的租金收益，盘活存量资产。3.4尊重市场主体，做好投资者、分析师关系管理。市值管理方案要坚持维护全体股东利益，绝不能损害上市公司整体利益;妥善处理控股股东和其他股东，尤其是中小股东之间的利益均衡，科学核算归属母公司利益最大化在集团资产注入、资本运作时的有效边界。高度重视投资者关系管理工作，不断改进信息披露制度、完善投资者沟通机制，通过稳定的业绩成长和高现金股利的分红政策，吸引社保、保险、年金等长期价值投资者。同时发挥内部金融机构的专业优势和同业资源，积极做好投资者、分析师关系管理工作。3.5建立在集团领导下的市值管理分工协作机制。市值管理作为系统工程，不仅是集团或上市公司一个部门的工作，而是涵盖集团决策层对市值管理的明确定位，经营管理，证券监管、投资者、分析师关系管理，信息披露以及增减持操作等的复杂任务，需要集团公司、上市公司、财务公司等内部金融机构以及广大市场中介机构的协力合作。

4结论

当前，市值管理工作已经得到党中央、国务院、国资委等的高度重视。市值管理不是内幕交易、合谋交易、价格操纵，而是依法合规开展的、实现大小股东共赢互利的重要管理举措。基于外延、内生和市盈率管理“三位一体”的市值管理总框架，制定公开透明的市值管理方案，通过对股价的监测、有效适宜的资本运作手段、投资者及分析师的主动管理等方式，使得上市公司成为各股东共赢的长期、优质投资标的。最终在提升管理效益与公司价值的同时，树立起电力企业重视投资者的负责任形象，为电力企业未来的良好发展奠定扎实基础。

参考文献:

［1］刘国芳.市值管理应谨防7大误区［J］．上海国资，2007(5):30－31.

［2］张济建，苗晴.中国上市公司市值管理研究［J］．会计研究，2010(4):82－88.

［3］蔡奕.上市公司市值管理法律问题与监管对策研究［J］．证券法苑，2015(1):137－155.

作者:李昂 单位:中国大唐集团财务有限公司