慈善捐赠与企业财务绩效分析

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一、引言

卡罗尔提出的企业社会责任四层“金字塔”模型包含了企业在生产经营过程中需要遵循的四大责任，即经济、法律、伦理、慈善四个方面，可见慈善责任是评价企业是否履行社会责任的一项重要评价标准。《2016年度中国慈善捐助报告》表明，目前中国企业的捐赠数额首次突破900亿元，相较上年增长13%，成为我国慈善事业的重要力量，因此企业履行相应的慈善责任以实现自身价值是未来发展趋势。企业作为社会的重要组成部分不仅需要利用自身资源优势获得市场认可，还要通过自身的力量带动社会的前进与发展，在灾难的面前，企业作为政府社会保障的补充，更要挺身而出满足社会公众的诉求。然而，企业遵行慈善责任这一行为需要占用现金流、消耗资源、增加运营成本，影响企业损益，那么企业慈善捐赠会不会潜移默化地作用于企业的财务绩效？本文以此为出发点，选择食品加工制造业上市公司为研究对象，对慈善捐赠与财务绩效的关系进行验证。

二、理论分析与研究假设

慈善捐赠是对公益性捐赠的总称，随着企业对社会责任的认识逐渐增强，慈善捐赠这一名词逐渐走近公众的视野，越来越现代化、成熟化。我国学者金慧（2008）指出慈善捐赠作为对国民收入第三次分配的一种方式，对于完善我国社会保障制度具有重大意义。随着时间的演变，慈善捐赠的含义也相应变化，王继远（2009）提出慈善捐赠是公民或者捐赠组织发起的，以举行捐赠活动为目的，对社会公益行业、社会弱势群体或个人自愿性的捐赠自己的劳动果实与个人资产的过程和结果。2016颁布的《中华人民共和国慈善法》第一次对慈善捐赠的含义进行了立法解释，认为慈善捐赠是自然人、法人和其他组织基于慈善目的，自愿、无偿赠予财产的活动。基于上述慈善捐赠的探究，本文对慈善捐助如何影响企业财务绩效的机理作进一步分析。首先，企业的慈善捐赠行为能够在企业内部传递给员工正能量，促使员工更具有社会责任感，更努力工作。对外来说，企业的慈善捐赠行为具有很好的广告效应，能够提高消费者的认同度与信任度，同时其品牌认知度和声誉也会得到提高，有助于树立良好的企业形象，拉近企业与政府、银行等部门的关系，使企业在获取优惠政策、融资贷款等方面具有一定优势。例如王老吉在2008年汶川地震后向灾区捐款一个亿，赢得社会各界赞誉。此外，汪凤桂、欧晓明等（2011）曾提出从企业捐赠行为刺激消费者，到消费者产生需求再到具体的购买行为是一个持续的过程，具有一定的时间跨度，因此在时间序列上存在滞后量。另一方面，企业的本年度捐赠金额属于企业当期的营业外支出，会影响到企业当期利润，而且对财务绩效的影响可能会顺延至未来。由此推论企业捐赠金额对财务绩效的影响存在滞后性。因此，通过对慈善捐助作用于企业财务绩效的机理分析，本文提出假设：H1：限定其他条件，食品加工制造业企业的上年度慈善捐赠金额及本年度慈善捐赠金额和企业财务绩效之间呈正相关关系我国的市场经济由于起步较晚，发展不是十分完善，尤其在国企中“政府”这只无形之手经常会干预企业经营。相较于民企，国企的政治关联更深，在追求经济利益的同时还要兼顾更多的社会责任。因此部分企业的慈善捐赠行为并不是出于自身意愿，而是受到公益摊派、高管个人声誉等额外因素的影响，这样的慈善捐赠显然不能给财务绩效带来积极效果。欧绍华、刘小菊（2017）的研究也证实了与国企相比，慈善捐赠对于民企财务绩效的影响更为显著。

三、研究设计

（一）样本选取及数据来源。本文根据证监会公布的《上市公司行业分类结果》选取了A股的食品加工制造业的上市公司为样本，2012~2016年为研究期间。研究数据主要来源于CSMAR数据库，部分数据从上市公司披露的年报中搜集整理而来。在研究过程中，首先剔除数据缺失的上市公司，其次对2012~2016年间有ST经历的上市公司也予以剔除。经过以上步骤，最终包含了465个观测值，采用的数据分析软件为Stata14.1。（二）变量定义。本文选取净资产收益率、总资产收益率、存货周转率、流动比率、资本积累率、总资产增长率多个指标进行主成分分析，最终得出能够代表企业财务绩效的综合指数Ft作为因变量。选取的自变量为上市公司本年度捐赠金额和上年度捐赠金额的对数值，以考察捐赠金额滞后性的影响。选取资产规模、成长性、资本结构、现金流、股权性质为控制变量。最后设置年份哑变量以控制时间效应。变量定义如表1所示。（三）模型构建。根据上述理论分析和研究假设，本文构建模型（1）检验H1：Ft=α+β1LnDont+β2LnDont-1+β3LnSizet+β4Growtht+β5Levt+β6Casht+∑Year+ε（1）依据股权性质将样本公司分为国企和民企两组分别进行回归分析，为了进一步考察股权性质是否影响慈善捐赠与财务绩效之间的关系，在模型（2）中加入股权性质作为调节变量，构建交互项模型如下：Ft=α+β1LnDont+β2LnDont-1+β3Strut+β4LnDont×Strut+β5LnDont-1×Strut+β6LnSizet+β7Growtht+β8Levt+β9Casht+∑Year+ε（2）其中，α为常数项，β为回归系数，ε为随机扰动项。

四、实证结果与分析

（一）描述性统计。表2是对经过处理后各变量的基本描述性统计。从Ft值来看，极小值为-4.3187，极大值为2.4584，说明食品加工制造业上市公司之间的财务绩效有一定的差距，而总资产收益率、净资产收益率等指标的统计情况也印证了这一点。股权性质均值为0.49，说明在食品加工制造业国企占比为49%，51%的企业是民企。资产负债率也存在较大差距，极小值为0.0198，极大值却达到1.0631。此外，资产规模、成长性、现金流也表现出较大的差异。就上市公司捐赠水平而言，本年度捐赠金额和上年度捐赠金额对数值的极小值为0.00，极大值分别为19.45和18.90，标准差达到5.5118和5.7690，更是说明食品加工制造业上市公司慈善捐赠水平之间的差异很大。（二）主成分分析。由于财务绩效体系是一个综合系统，包含的指标较多，为简化模型同时能够较为全面地分析财务绩效，本文运用主成分分析法对选取的指标“提纯”，从而构建财务绩效指标以作为因变量进行回归分析。主成分方差贡献率如表3所示。提取的主成分的累积方差贡献率达到85.485%，超过85%，符合要求。根据以下公式可以计算出代表企业财务绩效的财务绩效指标Ft：（三）相关性检验。在进行回归分析之前，对变量间的相关性进行分析，结果如表4所示。根据观察可知，变量之间的相关系数均小于0.5，说明变量间不存在明显的多重共线性。结果还显示本年捐赠金额、上年捐赠金额和代表财务绩效的指标Ft均呈显著正相关，与上文预测一致。（四）回归分析。回归结果如表5所示。首先考察捐赠金额和财务绩效的关系。从模型（1）中看出，本年度捐赠金额（LnDont）的系数为0.0091，且在1%的显著性水平下显著。上年度捐赠金额（LnDont-1）的系数为0.0168，t值为2.20，同样在1%的水平上显著。因此，可以得出上年度捐赠金额及本年度捐赠金额对财务绩效具有显著的正向影响，支持H1成立。再看本年度捐赠金额和上年度捐赠金额的回归系数对比，模型（1）中0.0091<0.0168，反映出上年度捐赠金额对财务绩效的影响较本年度捐赠金额更为明显，支持了捐赠金额对财务绩效影响存在滞后性的推论。模型（2）检验了慈善捐赠金额对不同股权性质企业财务绩效的影响。根据模型（2-1）对国有企业的检验，发现本年度捐赠金额（LnDont）及上年度捐赠金额（LnDont-1）与财务绩效的关系呈正相关，但均未能通过显著性检验，说明慈善捐赠金额对食品加工制造业中国企财务绩效的影响偏弱。相反，在模型（2-2）对民企的检验中，由结果可知本年度捐赠金额（LnDont）及上年度捐赠金额（LnDont-1）与财务绩效的关系表现为显著正相关，说明慈善捐赠能够积极影响食品加工制造业中民企的财务绩效。再对模型（2-3）的交叉项进行分析，发现捐赠金额与股权性质的交叉项回归系数均为负数并保持显著。因为本文在股权性质变量定义时国企取值为1，所以结果反映慈善捐赠金额对国企财务绩效具有显著的反向抑制作用，即民企慈善捐赠对于财务绩效的正向影响更为明显，证明了H2。就控制变量和财务绩效的关系而言，模型（1）中资产规模（LnSizet）、成长性（Growtht）的回归系数显著为正，说明企业的资产规模和成长性对财务绩效同样具有显著的积极影响。资产负债率（Levt）则与财务绩效呈负相关关系，资产负债率的增加会导致企业财务绩效的显著下降。现金流（Casht）的回归系数虽然为正，但是没有通过显著性检验，故现金流对财务绩效影响不显著。（五）稳健性检验。为了保证结果的可靠性及有效性，本文进行稳健性检验。对财务绩效重新定义，以总资产收益率（ROAt）代替Ft，回归结果如表6所示。基于稳健性检验结果可知，在替换因变量之后慈善捐赠金额仍与财务绩效正相关，且存在滞后性；慈善捐赠对于民企财务绩效的影响更大，因此该结果与上文结论一致。五、研究结论本文选用多个财务指标对企业财务绩效构建综合评价指标，并考察股权性质对慈善捐赠影响的调节作用，丰富了现有文献对慈善捐赠与财务绩效二者关系的认识。通过对回归结果进行分析，得出以下结论：第一，研究显示本年度捐赠金额及上年度捐赠金额均对企业当期财务绩效具有显著的提升作用，与财务绩效之间呈显著正相关。上年度捐赠金额的提升作用较本年度捐赠金额的提升作用更加明显，说明慈善捐赠对财务绩效的影响存在一定的连续性和滞后性。第二，根据选取的调节变量发现企业股权性质也会影响慈善捐赠和财务绩效的关系。具体而言，食品加工制造业中民企的慈善捐赠行为对财务绩效的影响和国企相比更加显著。

综上所述，我国食品加工制造业的慈善捐赠行为会显著提升企业财务绩效，因而更需要政府、社会和企业等多方面共同合作以完善我国长期慈善捐赠机制，鼓励企业积极主动承担社会责任，充分发挥慈善捐赠对企业财务绩效的推动作用，形成良性循环。

作者:孔陇 彭亮 李金辉 单位:兰州财经大学会计学院