企业财务管理中衍生金融工具的运用

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一、引言

2016年12月23日，中国神华集团（以下简称神华集团）针对存在大量外币债务风险产生的汇率风险、市场风险、信用风险，审议并通过了相关金融衍生工具业务年度方案的议案。神华集团基于2017年度即将开展的印度尼西亚电力项目进行浮动利率美元贷款的融资，与此同时，神华集团还有10亿美元、410亿日元的外币债务。根据国际化经营带来的外币债务和外币浮动利率贷款，该衍生金融工具的议案基于神华集团面临的外汇现状及存在的汇率和市场风险，灵活地将交叉货币利率掉期交易、外汇远期交易、外汇期权交易、利率掉期交易等衍生金融工具运用于财务管理，从而利用衍生金融工具组合将风险锁定并控制在一定范围内。那么，衍生金融工具在企业财务管理中到底扮演着什么样的角色，到底为企业带来怎样的收益？

二、衍生金融工具的定义与内涵

（一）衍生金融工具的定义

相对于传统的金融工具，衍生金融工具具有信用交易和杠杆交易的特点，在存贷款利率、市场汇率、商品价格、股票市场价格波动等传统金融工具的基础上，衍生出的现代化金融工具。传统的金融工具包括利率、汇率、商品价格、股票市场价格，而衍生金融工具便是通过传统金融工具的波动和变动派生出来的。衍生金融工具包括金融期货合约、金融远期合约、金融互换合约、金融期权合约等。

（二）衍生金融工具的内涵

1.虚拟性

衍生金融工具不像传统的金融工具拥有一定的交易实物及对象，衍生金融工具以传统金融工具为基础，将股票利率汇率和商品作为标的物，具有一定的虚拟性、不可预见性。

2.复杂性

衍生金融工具的复杂性主要表现在标的物变化的不可预测性。传统的金融工具如股票价格、市场汇率、市场利率、商品价格，不仅仅受市场上供求关系的影响，各种始料不及的因素更是影响着传统金融工具的波动和变化。

3.杠杆性

衍生金融工具的杠杆性主要体现在资金的放大作用，主要通过保证金来实现。尤其是期货市场，只需要缴纳5%的保证金即可行使传统金融市场交易中类似的权利，市场交易行情通过杠杆作用被放大10～20倍左右。

4.跨期性

衍生金融工具的跨期性主要体现在未来交易中，如期货期权的合约交易日可以是一天、一周、一月、数月甚至是一年后。随着期货市场期权市场等金融衍生市场的不断改革和深入推进，衍生金融市场可通过对未来资产负债价格的预期，规避风险，适当地通过投资套利获取利润，并不断地优化企业的治理结构和框架。

三、衍生金融工具的风险

基于虚拟性、复杂性、杠杆性、跨期性等内涵，衍生金融工具具有信用交易和杠杆交易的特点。衍生金融工具的虚拟性、复杂性、杠杆性、跨期性等内涵，可能产生财务管理金融项目计划收益与回报、实际收益与回报不等的结果，并由此产生一些风险。

（一）市场风险

市场风险是指市场中利率的变化、汇率的变化、股票价格的变化、商品市场价格的变化等多样性市场因素的波动带来的风险，主要包括利率风险、汇率风险、股票价格风险、商品价格风险。市场的税收政策、利率、汇率、股票市场价格、商品市场价格的波动和变化随时可能影响衍生金融工具的收益及损失。市场风险难以预测和控制，市场行情由于受各种因素的影响而瞬息万变，因此，市场风险导致衍生金融工具的损失是难以预测的。

（二）信用风险

信用风险又称违约风险，主要是交易对手或合作方造成的风险。信用风险是指交易对手或合作方由于资金压力、财务困难或不可抗力等一系列因素，未能按时履行合约、契约要求，给合约或契约中的其他交易方造成经济损失，从而使衍生金融工具的实际产生收益与预期收益不一致。从宏观经济角度出发，在经济繁荣时期，利好的经济形势带来市场上交易的频繁和繁荣，衍生金融市场整体的信用风险较低；而经济衰退时期，经济低迷下企业整体赢利性较低，衍生金融市场整体的信用风险较高。

（三）流动性风险

流动性风险是指临时性资金的不足，包括筹资、融资困难造成的临时性资金不足，或流动性资产（包括可变现或即将变现的长期资产）不足以支付流动性负债（包括即将支付的长期负债）的风险。衍生金融工具流动性风险带来的损失和危害，主要取决于衍生金融工具的市场交易规则、衍生金融工具合约的标准化程度、衍生金融工具市场交易环境的变化。在衍生金融工具的市场交易中，合约或契约中的交易一方由于现金流的短缺或临时资金的不足，不能履行合约或契约义务而被迫平仓所造成经济损失的风险。信用风险主要针对市场上交易对方而言，而流动性风险往往针对自身而言。

（四）法律合规风险

法律合规风险主要是法律法规不完善，不能保护市场交易方的权益，或衍生金融市场的交易方未能遵守自律性准则、市场监管要求、相关法律法规等而造成交易损失的风险。随着我国衍生金融市场的发展，目前涉及金融衍生市场的法律法规有《期货交易管理暂行条例》《股票发行与交易管理暂行条例》《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》等。但是，目前的衍生金融市场的法律法规完全不能满足我国衍生金融市场业务的发展需求，某些衍生金融工具的合约涉及不合理或确认要素不充分而导致无法可依或躲避法律法规的监管要求。

四、衍生金融工具在企业财务管理中的应用

（一）国家宏观层面：完善衍生金融市场的法律法规，加强法律体制建设

目前，涉及金融衍生市场的法律法规有《期货交易管理暂行条例》《股票发行与交易管理暂行条例》《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》等。随着我国衍生金融市场的发展，包括金融期货合约、金融远期合约、金融互换合约、金融期权合约等在内的衍生金融工具发展迅速，但目前的衍生金融市场的法律法规不能满足衍生金融市场业务的发展需求。因此，相关监管部门可借鉴国内衍生金融工具交易方式和国外的实践经验，完善相关衍生金融市场的法律法规、自律机构的自律性准则。例如，完善衍生金融工具的结算制度，保证每日结算、财务稽核、财务监督之间的有机联系，防范衍生金融工具交易风险，加强法律法规制度建设。

（二）企业微观层面：规范风险管理流程，建立健全内部控制制度

1.改进传统会计报表的编报方式

企业应依照适用性原则，改进传统会计报表的编报方式，使用传统会计报表和管理会计报表并用的报表结构，更清晰地区分金融性资产、金融性负债、经营性资产、经营性负债，便于评价企业内部经营成果和财务业绩，从而满足企业内部管理的需要。

2.加强对衍生金融工具的风险披露

企业应依照谨慎性原则，加强对衍生金融工具的风险披露。由于衍生金融市场的虚拟性、复杂性、杠杆性、跨期性，衍生金融工具具有市场风险、流动性风险、信用风险、法律合规风险，衍生金融工具的收益和风险具有极大的不确定性。因此，加强对衍生金融工具的风险披露，有利于企业实现对衍生金融工具的风险管理。

3.建立健全内部控制制度

建立健全内部控制制度，包括内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督五方面要素。完善的内部控制制度可实现不相容职务相分离的职能，便于管理层之间相互协调、相互牵制、相互监督，从而避免人为因素的操作风险、公司治理结构风险。

（三）促进衍生金融产品的创新和发展，加强衍生金融产品在企业财务管理中的运用

企业财务管理中通常使用的衍生金融产品，主要包括金融期货合约、金融远期合约、金融互换合约、金融期权合约，而衍生金融产品在企业财务管理方面的应用，主要体现在四个方面。

1.筹资管理

企业可通过发行认股权证、可转换公司债券等，提供债转股的机会以吸引投资者，同时还可降低筹资成本，扩大筹资量。

2.投资管理

外部性风险如市场风险下的汇率风险、利率风险、商品价格风险等属于宏观方面的系统性风险，这些都属于市场上所有企业都需要面对的风险，无法避免和改变。因此，企业可通过多样化的衍生金融产品组合以分散投资风险，从而实现投资决策更加科学与合理，实现投资收益最大化。

3.套期保值

套期保值主要体现在应收应付款管理。按照权责发生制，企业的应收款项和应付款项的记账发生在收入确认时段，但是实际款项的收回时间点往往在收入确认之后期间内，与应收应付款项的记账时间点存在一定的间隔。因此，企业通过衍生金融工具如卖出远期外汇合约、买入远期外汇合约进行应收款项与应付款项的套期保值。

4.投资套利

企业财务管理不仅可利用衍生金融工具进行套期保值，还可进行投资套利管理。投资套利主要是企业通过未来合约价格与未来市场实际价格之间的价差，赚取杠杆作用下的预期利润。（四）提高财务管理人员的综合素质和能力，加强对专业人才的培养衍生金融市场在我国属于新兴市场。一是衍生金融工具在我国兴起较晚，高校对衍生金融市场专业人才培养力度不够，造成缺乏衍生金融市场的专业人才，一般企业的财务人员缺乏对衍生金融产品的正确认识和操作。二是财务人员和管理人员对衍生金融市场的风险把控能力较差。衍生金融市场的产品存在着一系列风险，财务人员和管理人员对该市场认识不足，难以把控高收益下的高风险，难以预测市场风险、信用风险、流动性风险、法律合规风险。因此，应提高财务管理人员的综合素质和能力，加强对专业人才的培养，提高他们对衍生金融产品的正确认识和操作，完善内部风险控制体系，从而有效地发挥衍生金融工具在企业财务管理中的作用。

五、结论

随着期货市场、期权市场等金融衍生市场不断改革和深入推进，衍生金融工具可通过对未来资产负债价格的预期，通过规避风险实现套期保值，适当地通过投资套利获取利润，并不断优化企业的治理结构和框架。基于虚拟性、复杂性、杠杆性、跨期性的特点，信用交易和杠杆交易的衍生金融工具存在难以预测的市场风险、信用风险、流动性风险、法律合规风险。因此，完善衍生金融市场的法律法规，建立健全内部控制制度，规范风险管理流程，提高财务管理人员的综合素质和能力，加强对专业人才的培养，加强衍生金融产品在企业财务管理中筹资管理、投资管理、套期保值、投资套利的运用，从而实现衍生金融产品的创新和发展，促进衍生金融工具的财务管理决策更加科学与合理。

作者:陈凯莉 厉杨赞