上市公司财务杠杆收益与风险分析

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摘　要：在全球化经济快速发展、环境复杂多变的今天，利用财务杠杆已成为企业经营发展的一个重要手段。财务杠杆的作用是双面的，企业既可以利用财务杠杆获取收益，又要承担其所带来的风险。因此企业需要合理权衡财务杠杆利益和风险，避免资金浪费。本文选取了我国钢铁行业15家上市公司从2005年到2014年的财务数据，试图分析他们的财务杠杆对收益以及对风险的影响。并根据分析结果提出有关的对策建议。

关键词：财务杠杆;　收益;　风险;　钢铁企业

一、财务杠杆收益与风险的含义

1.财务杠杆收益。财务杠杆收益是指企业利用财务杠杆给企业的所有者带来的收益。当息税前利润率大于债务利息率时，财务杠杆就能发挥其正向作用，给企业所有者带来额外收益。它的实质是由于企业的投资收益率要大于负债的利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，使其收益率不断上升。2.财务杠杆风险。财务杠杆风险是指企业对以后的经营情况未知时，运用财务杠杆而产生的风险，由由主权资本承担的一种附加风险。如果企业的经营情况比较景气，那么这种财务杠杆的风险也就相对较小。但是，如果企业发展不理想，那么便会加大财务杠杆风险，有可能还会出现债务无力偿还，甚至出现企业破产的情况。

二、上市公司财务杠杆收益与风险分析

1.指标及数据的选取。1.1指标的选取：本文用了三个指标来衡量每年的财务杠杆、财务杠杆收益、财务风险：（1）资产负债率：资产负债率是期末负债总额与资产总额的百分比，表示全部资产中来源于债权人的比例，用于表示财务杠杆。（2）总资产报酬率：总资产报酬率是净利润与资产总额之比，该值越大，说明收益水平也就越高。（3）净资产收益率：净资产收益率表示净利润与所有者权益之间的比率，该指标越大，企业经营的业绩也就越好，股东投资获利水平也就越高。这三个指标均符合会计的基本原则。1.2数据的选取：本文将钢铁行业中15家上市公司2005年——2014年的财务数据作为样本，对其进行分析。由于2008年、2009年沙钢的净利润和所有者权益都为负数，计算的数值已经不具有实际意义，因此，2008年、2009年沙钢的净资产收益率不统计在内。选择这15家企业是因为它们在行业中的发展已经相对成熟，上市的时间较长，在地区或行业中的规模相对较大。这15家钢铁企业分别是：鞍钢股份（000898）、宝钢股份（600019）、本钢板材（000761）、抚顺特钢（600399）、杭钢股份（600126）河北钢铁（000709）、酒钢宏业（600307）、马钢股份（600808）、攀钢钒钛（000629）、沙钢股份（002075）、山东钢铁（600022）、首钢股份（000959）、太钢不锈（000825）、武钢股份（600005）、西宁特钢（600117）。2.上市公司财务杠杆收益与风险分析——基于15家钢铁行业上市公司的数据。2.115家钢铁行业上市公司总体情况。从表1资产负债率这一栏数据可以看出，2008年之前，整个钢铁行业的资产负债率在60%以下的水平，且并没有特别大的变化。由于这一时期钢铁行业的经营状况较好，财务杠杆发挥了其正效应，使得净资产收益率的数值超过了总资产报酬率。从表1的数据可以看出，15家公司净资产收益率的均值大约是总资产报酬率的两倍。但是随着金融危机的到来，原材料价格上涨，市场竞争日益激烈，钢铁行业盈利水平下降，再加上盲目扩大生产规模，自有资金严重不足，企业就纷纷利用财务杠杆来解决企业的当务之急。2008年以后钢铁行业15家样本企业资产负债率的均值有所提高，超过了60%，其中2009年接近70%。在公司经营不景气的时候，财务杠杆的负效应逐步显现，特别是2012年之后，总资产报酬率大于净资产收益率，收益逐步流向债权人。2.2财务杠杆收益与风险的具体分析。2.2.1财务杠杆对收益的影响。首先本文将资产负债率分为≤50%、50%-70%，≥70%这三个等级。其次，若分开来对资产负债率与其他两个指标的关系进行对比，关系不是特别明显，所以要把他们联系起来进行对比。他们之间的关系如下表：由表2的结果得出，当资产负债率≤50%时，总资产报酬率和净资产收益率的差额基本都小于其资产负债率＞50%的时候，说明财务杠杆发挥的作用不是很明显。经济较为景气，企业资产负债率≥70%的时候，总资产报酬率和净资产收益率有显著差距且净资产收益率的数值要比总资产报酬率大，说明此时企业所获得的收益由债权人流向所有者，财务杠杆发挥了其正向的作用，企业可以通过负债经营的方式来拓展企业业务，提高市场的竞争力。之后，由于金融危机，以及环保及社会政策地影响，钢铁行业出现产能过剩的状况，其绩效大幅下降，甚至有些出现负数。企业的资产负债率仍处在不断上升的过程，但净资产收益率要低于总资产报酬率，说明当企业盈利水平下降时，财务杠杆表现为负效应，企业所创造的收益由股东流向了债权人，同时企业会蒙受财务杠杆所导致的亏损。2.2.2财务杠杆对风险的影响。除个别企业外，我们可以发现在2008年以后，企业的资产负债率大多都有所提高。在资产负债率不断提高的情况下，总资产报酬率整体来看也呈现下降趋势，而净资产收益率下降幅度要大于总资产报酬率（见图1）。通过计算可得，2011年的总资产报酬率比2010年下降0.99%，净资产收益率下降2.35%，其下降幅度要大于总资产报酬率。再比如宝钢股份，2011年资产负债率比2010年的资产负债率高出2.43%，同时2011年的总资产报酬率比2010年的总资产报酬率降低2.83%，净资产收益率下降5.18%，净资产收益率下降幅度超过总资产报酬率。由于总资产报酬率下降的风险是由债权人和所有者共同担负的，但是净资产收益率降低只是对所有者而言，因此当净资产收益率下降的幅度大于总资产报酬率时，说明所有者承担的风险越来越大。在2008年以后，资产负债率上升带来了财务杠杆负面效果，使得企业经营利益由所有者流向债权人。图12005-2014年总资产报酬率与净资产收益率数据来源：由网易财经15家样本企业2005-2014年的财务报表计算得到资产负债率上升对总资产报酬率和净资产收益率的作用，在图2中表现得更为明显。从图2能够看出，净资产收益率和总资产报酬率的差额在2008年之前呈上升趋势，但是在2008年之后呈下降趋势。说明在经济不景气的时候，财务杠杆发挥的作用在逐渐减弱，到2012年呈负效应，这也加大了财务杠杆给企业带来的风险。

三、结论及建议

1.结论。财务杠杆是一把“双刃剑”。当企业盈利水平较好的时候，提高资产负债率，利用财务杠杆，会提高企业的绩效，同时财务杠杆所带来的风险也不是很高。但是在盈利能力不理想的状态下，若对财务杠杆考虑不全面，会使总资产报酬率大于净资产收益率，反而会给企业所有者带来亏损及风险。财务杠杆的负面效果也会抑制企业的成长，并增加负债所引发的危机的可能性。所以，企业在利用财务杠杆时，既要注重其获得的收益，也不能忽视所要面临的风险。在经济形势好的时候，可以适度提高负债的比例；反之，在经济衰退的时候，尽可能地去避免财务杠杆所引发的弊端。2.上市公司合理运用财务杠杆的建议。在以上分析与结论的基础上，为了更好地利用财务杠杆，使企业收益最大化，风险较小，因此文本提出一些建议。2.1把握合理的资产负债率，不断改善资本结构。在利率不变的条件下，当企业盈利水平好的时候负担利息便会减少，企业可以在其中获取额外收益。假如企业过分利用财务杠杆，负债会大幅上升，一旦经济产生危机，环境恶化，便会增加财务风险。在金融危机之后，经济恢复相对缓慢，企业的绩效不断下降，过高的资产负债率会出现资不抵债的后果，企业需要按照所处的境况，以及发展状况，合理把握资产负债率，适度运用财务杠杆柔性来提高企业绩效以及资本收益率，降低企业经营风险。2.2提升管理水平，建立预警制度。预警制度就是指事先警告制度，通过及时的预警系统，实现提前反馈信息，防风险于未然。企业预警制度的措施主要有：时刻监测财务风险、确定风险的警戒值，建立相关的财务指标体系等。通过建立该项制度能够有效地提升企业管理能力，降低各种风险发生的可能性。做到尽早预防，时时刻刻能够监督和控制企业偿债能力，以便更好地发挥财务杠杆作用。2.3拓宽企业的筹资渠道，提高财务杠杆的弹性。除了银行贷款与证券市场外，还可以利用其他的融资渠道进行融资。比如：当市场状况与企业发展状况良好的前提下，可以将债权转换为股权，这样企业财务风险就会下降，使企业有更多资金用于建设上。对于债权筹资，还应避免不同期限的资金还款过于集中所带来的风险。因此，开拓融资方式可较好地保证财务杠杆的弹性，提高收益，降低风险。2.4加强成本、费用的管理和把握现金流地运作。企业成本、费用每年都在不断增加，对自身生产、运作、销售等方面的革新显得至关重要。对于供过于求的现状，企业应控制好销售费用、管理费用以及其他费用，精简人员，减少多余环节。其次，要加强对现金的管理、应该账款的收回以及要确保资金的合理使用，提高资金使用率，合理配置资金，还有需要注意权衡报酬率与风险之间的关系，这样才能缓解企业资金的压力，债务偿还的压力，还能增强长期债务偿还的能力。只有这样，财务杠杆才会处于一个合理水平，达到利润最大化。

作者:林黎娜 单位:辽宁对外经贸学院

参考文献：

[1]屈文斌，邓飞，钢铁行业上市公司财务杠杆收益与风险分析，会计之友，2012.

[2]郭昌荣，我国钢铁行业盈利能力分析，财会通讯，2013.

[3]王云莉、李东霞、樊燕萍，煤炭业上市公司资本结构与业绩的相关性研究，会计之友，2011.

[4]吴曾豪，浅析财务杠杆的收益与风险，湖北经济学院学报（人文社会科学版），2013.