云南白药财务战略分析

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摘要：2016年，“健康中国”理念被上升为国家战略层次。《国务院办公厅关于促进医药产业健康发展的指导意见》中指出大力发展医药产业，对于推进健康中国建设、培育经济发展新动力具有重要意义。医药制造业作为医药健康产业的基础，其财务战略关乎“健康中国”的最终实现。成熟期企业是社会财富主要创造与贡献者，在社会经济中占主导地位。本文以云南白药为研究对象，通过对其2014—2017年度财务数据，判定其生命周期为成熟期，结合同业对比对其筹资、投资和利润分配战略进行分析并提出建议。

关键词：生命周期;云南白药;财务战略

1理论概述

财务战略属于企业总体战略的一部分，是企业在根据一定时期内自身经营现状和市场变化趋势配置财务资源，制定的有关企业财务活动的决策和方案。实践中发现企业治理有相似生物学的生命周期阶段，可帮助管理者作出决策。其判定可根据财务战略矩阵，将生命周期同财务战略矩阵结合，划分为成长期、成熟期、衰退期和撤退期。若企业价值评估维度为创造价值，且可持续增长能力评价维度为现金溢余，则为成熟期，如图1所示。

2云南白药简介与生命周期界定

云南白药创制于1902年，主营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售，医疗器械，日化用品等。2018年，云南白药排胡润品牌榜总榜单第42位，位列医疗健康行业第一，是我国医药行业的龙头企业之一。云南白药现在“新白药，大健康”战略下已形成医药制造业、金融、茶产业和房地产企业产融协同。核心竞争力为国家保密配方，在消费者中具有高认可度。通过财务战略矩阵和生命周期耦合象限图理论，根据云南白药2014—2017年数据列出下表，由其分析可知，其一直为处于现金溢余状态和价值创造状态，故应判定为成熟期，如表1所示。

3云南白药财务战略分析

3.1筹资战略分析。从结构来看，云南白药对债权融资依赖性较低，商业信用占总负债指标2014—2017年均值（下文均值为2014—2017年云南白药均值）约61.77%；从2014年开始发行应付债券，均值约占总负债18.17%，长短期借款所占比相加尚不到1%。而在2014—2017年未有股权融资，资产负债水平大体上股东权益为负债的两倍。为更好说明企业财务战略在行业中的有效性，现选出我武生物、恒瑞医药、济川药业和上海医药2014—2017年同期财务指标作为同行业标准。现分析，近几年同业债权和股权融资基本都未发生过多变化，同云南白药情况基本类似。从应对风险能力来看，公司仅流动比率3.45与同业均值（下文同业均值为2014—2017年五家公司均值）3.815较接近，速动比率均值2.285低于同业均值3.26。现金流量表计算的经营净现金流量/负债均值0.2875仅有同业均值0.66一半，最近一年更下跌到0.12，这一情况令人疑虑担忧。但公司及母公司总计资产负债表上有货币资金和交易性金融资产285亿元，在金融机构还有授信额度76亿未动用，应对财务风险的能力应比账面好。总体来说，云南白药对于商业信用利用良好，新增债券融资则体现了成熟期企业对资本结构的组合式要求。偿债指标数值较好，仅在经营净现金流量偿债能力相较同行业不足，但在短期资金融通方面由授信额度可以迅速获得大量资金。筹资结构基本符合成熟期企业定位，也符合行业特点，兼顾了发展需要和低财务风险，偿还债务能力较强。3.2投资战略分析。从结构看，云南白药的固定资产占总资产比在2014—2017年基本保持了不断下降的趋势，均值约8.82%，仅有同业均值16.61%一半；云南白药的流动资产占比不断升高，均值约88.52%过多，远超同业均值75.33%。但云南白药的无形资产占比均值仅1.21%过少，相比同业均值2.25%偏低。三种资产配置总体方向符合价值创造配置，但比例失调占比差距过大。流动资产中，云南白药的金融资产占总资产比大幅增长，由2014年3.23%猛蹿至2017年24.81%，可提高资金利用并减少机会成本。云南白药2014—2017年直接对外投资，均在完善上下游产业链联通和依托现有产品进行多元化布局，有助于其总体战略布局。从效果看，云南白药销售额上升但增速逐年递减，从2014年增速18.97%降至2017年仅8.50%，小于同业均值17.92%。ROA均值21.47%基本持平同业均值21.29%；净利率均值13.16%显著小于同业均值20.28%；净利润增长率均值7.9%。三种比率都以每年1～2个百分比下跌，这和上文资产配置结构方面的问题应不无关系，显示出云南白药的投资战略相较于同业效果较差。就企业本身来说，当前投资战略可以增加企业价值，尚未进入到衰退态势，在价值创造方面的效果仍是合理的。但分析期间EVA均在21.675%，几乎没有改善。企业管理层有义务搞清楚为何企业的价值创造能力基本持平，若行业发展良好应当找出原因加以改善，若行业竞争激烈应加以保持，延长当前较好态势的时期。投资战略中特别关注其研发情况。云南白药研发人员占比均值8.16%，相对同业均值9.06%数值应是合理的。但近似的人员占对应的研发支出占营业收入比均值却仅为0.44%，极其显著小于同业均值5.08%。且在自身研发投入占比极小的情况下，外购的无形资产占比比不上行业均值。在当前利润水平下，无法满足长期“利润总额每上升1%，研发经费内部支出增加1.14%”协整关系。据统计，2016年我国医药制造业工业规模以上公司研发支出仅占同期销售收入1.73%，远不及国际研发占比平均15%。国内医药制造业企业本身与国际有差距，云南白药的研发投入相较更少。3.3利润分配战略分析。从狭义股利分配看，云南白药现金股利支付率呈阶梯式上升，前三年均值约23.95%，而2017年高达49.67%，高于同业均值35.91%。公司已于2018年11月推出员工持股预案，对比样本仅恒瑞医药有股权激励，表明公司在利润分配方面意愿较强。广义利润分配包含向利益相关者的分配，在此特别关注向职工的分配。云南白药职工薪酬增长幅度由2014年30.59%大幅下降至2017年仅4.42%。相对于同业均值16.86%降幅非常明显，相比同业较稳定的情况令人疑虑。在其薪酬占成本费用均值6.18%低于同业均值11.44%、高管薪酬占职工薪酬均值0.84%同样低于同业均值1.82%的情况下，表现出云南白药向职工分配利润的意愿薄弱。云南白药在利润分配中现金分红支付率高，其高股利分配战略符合成熟期企业特征，有助于股价稳定并体现公司价值，但不是很符合行业特点。

4云南白药财务战略问题与优化建议

4.1云南白药财务战略现存的问题。第一，投资战略科研创新投入过少，品牌效应遭到质疑，或影响公司成熟期持续阶段长短和未来行业进入衰退期后公司的发展。第二，投资战略项目偏向短期，投资实体领域偏少且效率不高。成熟期企业投资应更加关注长远利益。云南白药营运资金筹集和使用都非常激进，但是实际效果反不如同业均值。第三，利润分配战略中，相比高股利分配，向职工的分配意愿和力度偏低，可能无法起到良好的激励效果，或影响企业长期发展。4.2对问题的优化建议。(1)加大对于科研的投入。医药制造业企业必须认识到创新的重要性，加大研发投入。云南白药正进行混改，无形资产研发对于非国企的价值创造推动大于国企，加大投入更有必要。且由于“阈值效应”的存在，企业必须投入足够规模感知才能较明显。各大企业可在竞争尚不激烈的细分领域联合进行产品研发。上市公司也可以联合具备较强科创能力的科研单位、高等院校等“产、学、研”深入结合，促进研发成果转化。云南白药EVA几乎没有改善情况下，可着重推动以前年度研发转化周期加快。(2)建立标杆管理、深入推进管理会计制度，改进高层管理者的薪酬评价与激励体制。云南白药当前财务战略在同行业样本中效果不佳，部分财务比率也偏低，可向国内外优质企业调研学习，不断提高自身不足。企业可以强化责任制度，通过管理会计体系推进财务管理优化。高管的薪酬制度改革能更有效快速推动相关方面重视。(3)公司可以在合理把握低费用成本基础上，重视利润分配对职工薪酬的比例。公司可以通过诸如收益分享计划、员工持股计划、股权激励等手段将公司发展红利分配给组织内部，使员工与企业一共发展前进、增进组织的凝聚力和向心力，有利于企业长远持续发展。(4)联合同业企业向海外进军。从经营战略角度扩大现有财务资源，反向促进财务战略。当前国外掀起“中医热”“汉语热”，对传统中医药及文化的兴趣持续走强。云南白药当前营收国外占比仅1%左右，可联合同行业向海外拓展市场，扩大收入基本盘；又可带动传统文化输出，尽更多的社会义务。

参考文献

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作者:朱鹏飞 陶思奇 单位:南京审计大学金审学院