互联网企业并购财务风险探析

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一、文献综述

（一）国外学者研究综述。企业运用债务融资实施收购导致的债务危机和企业经营危机的一种风险就是并购风险（Jeffrey•C•Hook，2000）。并购中产生财务风险的关键因素是并购后并购双方的适应能力不强和整合计划不合理（Robert.J.Borghese、Paul.F.Borghese，2001）。如果想在一定程度上降低并购风险，就要做好各方面的工作，包括充分调查目标企业，制定详细具体的并购计划，并购后注重人才和相关机构的整合（Smidt，2015)。（二）国内学者研究综述。企业并购财务风险就是企业并购活动未能达到预期财务目标的可能性（崔洁、袁放建，2011）。宝能系通过建立四层风险指标体系对并购中可能存在的财务风险进行识别，发现该阶段总体风险较高，具体有支付风险、融资风险、竞争风险和舆论风险（马浚洋、李昱、张曾莲等，2016）。有学者以实例为基础，对并购财务风险进行研究，以模糊综合评价等级为标准，评价结果与标准进行比较分析（王玉梅、卓凤娇，2013）。对于防范并购风险，要贯穿于并购全过程。以并购时间轴为基线，对并购前的准备阶段、并购过程中的执行阶段、并购后的整合阶段所有可能的风险进行控制，以此来降低风险（李天剑、于海，2012）。国内外对于企业并购财务风险的研究还处于比较宽泛的层面，研究细节和研究角度考虑的并不周全。因此本文针对互联网企业并购财务风险进行分析，并具体到某一案例企业，运用HHM从全方位多角度对企业财务风险进行识别，最后通过层次分析法和模糊综合评价法对识别出来的风险进行评估和分析结果。

二、并购双方简介

（一）并购方天神娱乐是一家以游戏研发运行为主，同时又涉及影视、广告等多产业的泛娱乐集团，于2010年成立，2014年上市以来，为迅速扩张，实现了大大小小的并购十余次。（二）被并购方幻想悦游于2011年成立，市场定位主要是针对海外市场进行发行和运营游戏，因为有雄厚的海外市场，所以与多家游戏研发商都有合作关系。

三、基于HHM方法天神娱乐并购幻想悦游财务风险识别

本文以互联网企业并购的全生命周期视角，结合天神娱乐并购幻想悦游案例，找出该案例相关者，并对并购中所有可能的财务风险进行分类，即将全生命周期子系统和财务风险类别子系统、并购相关者子系统相互迭代，由此构建互联网企业并购财务风险识别模型。

四、对并购财务风险模糊综合评价

模糊综合评价法是根据模糊集合隶属度理论，将定性分析转化为定量来计算。首先是对所有并购风险进行分层次，建立风险评价指标体系。然后是利用专家调查问卷结果确定各级风险评价指标的权重，形成模糊矩阵。最后专家对各个风险进行打分，再根据权重计算最终得分，与评测结论集比较分析结果，对结果进行评价。由上述分析结果可知，天神娱乐并购幻想悦游这一事件的财务风险为71.41，处于较高风险。从并购阶段来看，并购中的执行阶段风险最高，其次是并购后的整合阶段。从风险类型来看，并购后的商誉减值风险最高，其次为对目标企业的价值评估以及融资风险。这些高风险范畴方面，需要企业重点防范。

五、并购风险防范

（一）审慎选择中介机构。专业机构的胜任能力直接影响并购前的调查效果，因此企业在并购前应选择专业能力强、主持并购经验丰富的中介机构，这样可以搜集更有价值的信息，充分了解目标企业的市场情况，统一战略定位，对目标企业合理估值，降低商誉减值风险。由于是互联网行业，实有资产占比特别低，所以价值评估的难度也就加大，因此选择符合资质且经验丰富的中介机构是必不可少的；对目标企业合理估值，保证交易双方、监管部门认同是取得并购成功的关键一步。（二）充分考虑公司财务状况。企业在并购前应充分考虑自身财务状况，特别是在目标企业规模特别大的前提下，防止并购后企业资金链断裂影响正常的运行。如果目标企业规模过大可考虑放弃并购。另外如果执意并购还要考虑融资成本和风险，这与融资方式密切相关，一般来说现金支付资本成本低，但是流动性风险高；债务融资偿债压力大，资本成本较低；股权融资虽然偿债压力小，但是如果并购后的企业发展不好，会影响每股收益。融资方式各有利弊，因此企业应选择合适多样的融资方式，优化企业资本结构，降低风险。（三）有效整合资源。企业在并购完成后要对目标企业的人员和组织机构进行有效整合，从企业的发展战略、管理目标、岗位设置、人员分配等多方面进行整合，制定明确具体的原则和方案。对于被并购企业品牌减少直接干预，提供经验辅助发展。逐步推动产业和产品的整合创新，打造具有竞争力的产业链条，在平台、渠道、客户等方面实现共享，发挥协同作用，提升企业形象。

参考文献：

[1]Jeffrey•C•Hook.M&A：APracticalGuidetoDoingtheDeal[M].London：Wiley，2000.

[2]RobertJ，Borguese，Borgese.M&Afromplaningtointe-gration[M].NewYork：McGraw-Hill，2011.

[3]崔洁，袁放建.企业并购财务风险与防范[J].理论导刊，2011（04）：35-38.

[4]马浚洋，傅颖诗，等.宝能系并购中期风险识别、评估与控制———基于AHP-AGA改进综合模糊评价方法[J].中国注册会计师，2016（09）：48-55.

[5]王玉梅，卓凤娇.基于模糊综合评价的企业并购财务风险分析[J].财会通讯，2013（08）：106-108.

[6]李天剑，于海.企业并购财务风险及其动态分析[J].中外企业家，2012（12）：55-56.

作者:李荣苹 单位:青海民族大学经济与管理学院