跨国并购财务风险与控制策略

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一、引言

跨国并购是跨国兼并和收购的总称，指一国企业为达到某种目标通过一定渠道和支付手段将另一国企业的所有资产或足以行使其运营活动的股份买下来，从而对另一国企业的经营、管理实施实际的或者完全的控制行为。面对竞争压力、自由化浪潮和新投资领域的开放，越来越多的跨国公司将跨国并购作为自己参与全球化竞争的核心领域，以保护、巩固和增强自己的国际竞争力。因此，对跨国并购的风险进行深入分析，以拟定出相应的风险防范措施，是我国企业跨国并购行为稳定成功实施所必须考虑的重要且现实的问题。

二、中国企业跨国并购财务风险的构成

（一）并购准备阶段财务风险。对并购企业而言，主动参与并购，在进行决策时，就要注意目标企业在之后的发展中潜在的财务风险、贬值的可能性、之后的现金流量是否足够、目标企业的资源价值如何，综合考虑是否入手。因此，并购企业在评估目标企业的价值时，需要保证评估结果的合理性，尽量避免评估结果出现偏差，需要意识到在对目标企业进行价值评估时，需要考虑到各种影响因素，包括：目标企业的潜在价值、面临的经营风险等。如果企业价值评估出现较大误差，就会大大降低企业的经济利益，产生更多的经营风险。企业在对目标企业资金进行评估时，一般采用企业重置成本法、市场价值法等方法，但企业需要结合自身所处的市场环境以及经营特点来选择合适的评估方式，即使在前提要求下，每种评估方式都有各自的不足。实务中，对目标企业价值评估产生失误的因素一般有下几个方面：第一，对于并购的目标企业与并购企业的具体信息缺乏完善性。第二，对于目标企业的价值评估所选择方法的正确性。第三，并购中介机构发展滞后。（二）并购实施阶段的财务风险分析。1.融资风险。企业跨国并购交易通常需要大量的资金，而对于并购过程中所需资金的筹集会影响到并购计划的实施，并且其也会影响到并购公司的规模的完善性。在并购环节中，如果资金没有及时到位或资金的数量不足，都会影响并购计划的实施，如果没有科学的资本结构，对企业来说就会增加财务负担，使得运营出现问题。具体来说，融资风险可能会来自下面两种情况。（1）融资决策风险。一般来说，海外跨国公司在进行融资时，主要采用内部筹资以及外部筹资两种形式。前者主要是指依靠企业自身的股权、基金或者流动资金等；后者则是指企业依靠金融机构或者其他合作企业进行借贷、股权转交等形式来获得并购资金。（2）融资结构风险。企业采取并购方式，需要大量的资金，只通过单一的渠道是无法实现融资的。收购企业可以通过外部与内部融资相结合的模式，但是要把握好其中的“度”。对于收购企业来说，如果使用比例较大的内部融资模式，尽管有利于企业的平衡，但从长远的角度来看，可能会不利于企业之后的经营。如果采用比例较大的外部融资模式，比如向银行借贷会增加融资风险发生的可能性，从长远角度来说，增加了偿还利息的支出。通过债权的形式来增加融资，即使企业不用偿还利息，但是股东的控制力度会下降，从长远的角度来看，一旦未来经营效益下降，那么企业的收益就会减少。2.支付风险。企业并购的支付风险主要是在并购公司支付并购资金所产生的，其与企业的可变资产和企业的股权之间有着密切的关系。本文通过对几种并购资金支付方式的研究，分析其优势和劣势。（1）现金支付风险。对市场进行调查，按照结果可以得知，在国内，有许多上市公司在支付并购资金时，会选择现金结算的方法，现金支付对双方企业的融资水平具有较高的要求，对于部分被迫采用现金支付方式的企业来讲，在一定程度上会影响到企业对流动资金的管理，同时，也会为企业带来一些不必要的财务问题。倘若被收购的企业具备比较强的经济实力，收购方就需要支出巨额的现金，一旦资金无法在规定的时间内到达，那么并购的过程就会被延迟。尤其是国内的企业如果采用跨境并购的方式，由于汇率一直在变化，人民币一旦贬值，就会不利于企业的现金支付，需要支付多余的成本。（2）股权支付风险。首先，对于股票支付，由于股票的发行存在着十分繁琐的环节，这样就会影响到公司并购的顺利进行；其次，通过股权支付会影响到并购企业股东在股权方面的利益。我国经济市场对企业股权管理十分严格，在企业发放股票前需要经过层层审核，要花费大量的时间和精力，并且在进行股票支付时较易出现财务风险问题。一旦完成了股权支付，公司先前的股份结构也会随着发生变化，对大股东不利，相应地也会减少每一股的收益。（3）杠杆支付风险。首先，企业在采用杠杆支付方式时，会影响到企业的内部财务管理体系的规范性，并且也会增加企业的财务风险，导致双方企业不能正常进行资金整合。其次，企业在进行财务融资时，需要通过银行贷款来获取并购资金，而且对于企业的贷款利息的支付主要是来自被收购企业的剩余价值，同时不能仅仅依靠企业现有的资金，还要考虑额外的资金来源产生的利息等问题，也会需要公司具有较大的偿债能力，这样就对企业潜在流动资金的需求量很大，但是在最开始相关企业的并购现金存在较大的不确定性，所以对于杠杆支付存在大风险。3.汇率风险。由于每个国家甚至是地区采用的货币形式不同，并且汇率是一个波动型财政指标，所以，在进行海外跨地区并购时，就不可避免地会出现汇率风险，影响到企业并购成本。因此，企业在采取并购方式时，必须要考虑变化中的汇率对企业所产生的影响。在经济市场上，本币的价值降低，外币的价值升高，汇率提高了，就直接提高了并购成本，相反则并购的成本整体减少。倘若在借贷时期，外汇提高，那么在偿还利息与本金时，很大程度上会带来债务危机。另外，收购成本也会受到利率变化的影响，导致并购企业在进行按揭贷款时其融资利息有所变化。（三）并购整合阶段的财务风险分析。1.财务文化匹配风险。当企业完成了并购环节，如果没有合理的财务制度、科学的组织机构，那么在对资源进行整合时就会出现问题，对员工来说，影响他们的工作热情，对企业来说，可能会带来财务危机，导致不可挽回的损失。由于每个国家的政治体系不同，因此每个国家都具有其独特的财务文化，只有合理规范国家的财务文化，才能提高企业的经营能力，实现企业的长远发展。2.资本流动性的风险。企业在推进并购环节时，要综合考虑各方面的因素，一旦企业出现了高额的债务危机，那么将不利于企业的资本流动，从长远的角度来说，企业在经营时就会存在一定的问题。由于企业处在宏观经济背景下，而背景环境又不是一成不变的，所以企业的管理层在进行经营决策时，要综合考虑各方面的因素，把握资金流动比率的度，切不可因为发生了债务风险而使得资金无法流动，面对变化莫测的经营管理与外部环境，企业还应当提高应对能力。3.偿债风险。这种类型的风险基本上会发生在杠杆收购方面。企业在融资时，采用举债的方式，在之后的经营中，用收益弥补债务空缺，这就是杠杆收购。由于这种并购方式对企业的经济要求不高，利用较低比重的企业资产就可以获得高额的融资，大多数资金来自企业股票、金融融资等。但是，如果企业完成并购环节后，不复之前良好的经营状况，就需要负担巨额的债务，债务风险发生的可能性大大提高。因此为了避开发生债务危机，就必须把握好企业的净现金流量，它能保证股东利润不受影响，还能实现企业价值的增加。

三、中国企业跨国并购风险控制

（一）并购前期风险控制。1.中企在进行跨国并购时，需要根据企业所处的市场环境以及企业的经营特点，选择合适的目标企业，同时需要考虑目标企业的国家政体、目标企业所处经营阶段以及公司管理体系、公司职员等，来衡量评估企业的潜在价值，例如：如果目标企业处在发展的高峰期，那么它就需要较多的资金，但不能短时间实现成本回归和盈利，那么，最好不要选择这样的目标企业。反之，如果目标企业处于经营的平稳期，这样的企业拥有较高的生产技术以及优良的经营理念，选择越成熟的目标企业，企业并购越容易。2.要全面了解目标企业的发展前景。并购企业之所以会选择并购，主要是为了通过利用目标企业的资金和资源等优势，提高收购企业的经营能力，实现收购企业的长远发展。由于我国企业海外并购起步较晚，目前在企业并购上还存在着诸多的不足，所以，我国大部分进行跨国并购的企业选择了国外同类型企业，以减少企业并购风险。但随着我国经济的快速发展，企业为了更好地适应经济市场，提高市场地位，必须要完成企业转型任务，而为了保证跨国并购的顺利进行，获取更大的经营利润，就需要企业实现对目标企业价值的评估，需要全面了解目标企业的经营状态，一般可将目标企业的发展阶段分为起步阶段、扩大阶段、稳定阶段、退步阶段，稳定阶段也可以称之为成熟阶段，主要是指企业的经营状况较好，获利能力最大的阶段，企业在选择目标企业时最好选择处于成熟阶段的企业，尽量避免选择处于起步阶段的企业。3.企业对于并购时间的合理选择也会影响到企业并购效果，只有选择最佳的并购时机，才能将企业并购优势发挥到最大。一般情况下，处于成熟阶段的目标企业，运营状态较为平稳，所以，企业潜在价值量较大，反之对于处于起步阶段的目标企业，虽然企业潜在价值较低，但是并购成本也相对较少，并购风险较小。对于国内企业来说，在进行海外并购时一般选择国外部分传统的知名品牌，采用高收益、低风险海外并购模式。（二）并购中期风险控制。1.对目标方企业的所需资金进行精确的评估。在整个并购以及融资过程中，资金的数量是决定完美并购成功的关键，但是在实际的操控中总是会有不可控的误差的产生，因此，尽量减低资金误差就是关键因素，而其中最主要的则在于前期评估的精确性。因为在评估并购企业资金时并非只是单独的现有企业所需资金，还要考虑资金的运行时间、利息、成本等多种因素，因为企业在不同的发展时期所需资金不同，因此需要对企业不同阶段发展单独评估。2.获得并购资金的渠道。企业进行融资的方式方法有多种多样，但是哪一种方式适合自身实际还必须通过自我考虑量身定做，而且也并不一定仅仅是一种单一的融资方案，可以进行多种的融资方案。由此可见企业的融资方式多种多样，为了有利于企业找到更适合的融资方案，政府通过基金平台来满足于各企业需要，可以为企业提供更多的融资方式，也适当为企业提供一些资金支持。3.灵活利用人民币结算。对于跨境投资并购来说，面临的最大问题就是人民币利率境内外的差异。2009年，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会共同制定了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，针对跨境贸易人民币结算制定了相关的法律条规，以此来提高人民币在国际上的贸易地位，办法中通过在沿海等地区开通跨境人民币结算试点的方式为跨国企业降低了风险，更加便捷了海外企业的支付渠道。但是人民币跨境支付需要特殊地域的范围，比如中国银联的服务区的限制，还有交易双方对人民币支付的信任，以及对方社会环境对人民币的认可。当然，如果能够提供更多的好处对方也会考虑接受一定的风险。但《跨境贸易人民币结算试点办法》中需要当地人民银行增加交易成本，对于以盈利为原则的银行机构来讲，内地银行也并非欢迎这种做法。（三）并购后期风险控制。1.财务制度整合。俗话说无规矩不成方圆，如果企业在财务核算中缺少统一的规范，那么在整个财务的核算中就不能达到一致，因此引发的企业资金的评估也会跟着不同。拥有一致的财务计算方法就会有利于企业资金的精确计算，使所得信息更为准确，更能把握企业的发展前景和现金价值，从而有利于提高海外企业的并购成功率，增加盈利把握。对部分已完成并购并进行合作的企业来说，需要采用对方企业的财务计算方法，以实现企业内部财务管理的统一性，并且对企业职员的管理方式也需要与对方企业保持一致，运用科学的管理体系。2对资金运行的管理。由于海外融资活动会对本地企业资金产生干扰，为减轻这种负面效应，并购方应该加强对资金的预期计算，并对资金的流动严谨审查，避免不必要的资金流失。企业对自身的内部资金控制和审核能够有效地减少金融运行的危机，有利于企业的发展。3.目标企业的现存资金和所负债务。通常被并购的企业多多少少都会有一定的外债，并购成功后，应该首先计算清楚所并购后企业的外债及其现有的现金价值，在第一时间处理好企业所负的外债。除此之外，还要了解企业的现状，将存在的资金漏洞及时修补，简化企业的臃肿态势，另一方面也要合理地安排本地企业员工，合理地进行人员调配，这比因资金短缺造成的企业破产和裁员要好得多，要积极发掘企业内部的潜力，使得企业更年轻化。

四、结语

走出国门，走向世界，是我国企业未来的必然发展趋势，在这一方面，国内企业由于起步、发展较晚，经验并不丰富，存在着明显不足。而海外并购受各方面因素影响较大，面临着不同的政治制度、不同的社会环境、不同的企业文化的挑战，并非一帆风顺，只有通过采取诸多手段进行风险控制，才能确保并购的顺利进行，并使并购企业产生并购溢价，提升我国企业在海外的影响力。

参考文献：

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作者:李运熙 单位:南京理工大学泰州科技学院