民营上市公司信息披露影响因素的实证分析

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摘要：证券市场的有效性、资源的自愿配置效率等问题都与我国民营上市公司的自愿性信息披露质量有着密切的关系，我国民营企业的信息披露质量问题尤为严峻。以民营上市公司数据作为样本，从企业的财务数据和管理层讨论与分析等角度来研究我国民营上市公司自愿性信息披露质量等的问题，可以我国民营上市公司提高自愿性信息披露质量提供一定的理论依据与参考。

关键词：民营上市公司；自愿性信息披露；影响因素；实证研究

自愿性信息披露指的是公司年报中自愿性信息的披露，企业披露信息的质量问题直接影响投资者的权益和投资的信心。民营上市公司在国民经济中发挥着越来越重要的作用，民营上市公司的稳定健康发展也直接影响我国经济市场的稳定。我国对上市公司自愿性信息披露的研究还处于初始阶段，各种法规还不健全，民营上市公司在自愿性信息披露中还存在一定的问题，因此，不仅要从理论上研究我国民营上市公司的自愿性信息披露，也要从实证上对其影响因素进行分析，为我国民营上市公司自愿性信息披露质量的提高提供一定的依据。

一、文献综述

企业信息的披露要有一个相对公平的途径，要有强制性信息披露制度作保障，但是只有强制性信息披露远远不能满足市场投资者的需求，所以就有了自愿性信息披露的出现。管理层对于自愿性信息披露的态度与企业成本和收益的变化有关，较早提出自愿性信息披露的是美国和其他一些发达国家。Myer&Majlut在研究中指出，企业经理人通过参与资本市场的交易进行自愿性信息披露，从而来减少企业由于信息不对称而带来的融资成本的降低。［1］Bvarry&Bvrown等建立溢价模型，当投资者认为他获取的信息与企业信息存在不对称的问题时，他会要求较高的报酬来弥补其承担的信息风险。［2］LLeng.Y.T.Mak指出管理层持股有助于企业进行自愿性信息披露，但是外部流通比例越大，自愿性信息披露程度会越高［3］。美国证券交易委员会自1980年正式要求披露管理层讨论和分析以来，管理层信息披露﹙即要求管理层进一步解释和分析公司当期财务报表及附注中重要历史信息，并从管理层角度对下一年度的经营计划及公司发展所面临的机遇、挑战、风险等信息进行披露﹚在财务信息披露中扮演了越来越重要的角色，被认为是除了财务报表本身外应披露的重要内容。国内关于信息自愿性披露研究起步较晚，大多是在国外研究的基础上结合国内实情有了进一步的延伸。钱柃、闫化海等分析了自愿性信息披露与强制性信息披露之间的相关性及区别性，提出两者之间具有相互制约和相互促进的双重关系。［4］刘朝霞、孙丽娜等总结了我国上市公司信息披露标准，通过案例提出上市公司在信息披露中存在内容的不真实、披露的不及时不充分等问题，对其现象进行分析并提出相应的改进措施。［5］张宗新、郭来生等研究“采用净收益率作为绩效的衡量指标，证明上市公司资源性披露成本都与公司盈余业绩呈现正相关的关系”。［6］

二、民营上市公司信息披露自愿性的实证研究

1.数据选择与来源

以深交所2009年到2011年中小板上市的民营上市公司数据作为分析的基础，根据中国证监会《上市公司行业分类指引》的分类标准，扣除新上市公司、金融保险行业公司、数据不完整和被暂停的民营上市公司，选取符合条件的100家民营上市公司作为研究样本，所有数据均来自于中国股票市场与财务数据研究库，查阅上市公司的财务报告进行收集等得到［7］。

2.研究假设

国内关于民营上市公司的研究工作涉及较少，以民营上市公司为研究对象，研究管理层讨论与分析、高管薪酬等因素对民营企业自愿性信息披露的影响，对企业的信息披露情况研究具有一定的实践指导意义。考察民营上市公司信息披露质量的影响因素，提出以下假设：假设1：家族持股比例与信息披露质量负相关；假设2：机构持股比例与信息披露质量正相关；假设3：高管薪酬与信息披露质量正相关。本研究中选取的变量主要有被解释变量﹙自愿性信息披露指数﹚、解释变量及控制变量三类。﹙1﹚自愿性信息披露指数构建。自愿性信息披露质量通过上市公司自愿性信息披露水平的高低来反映，对自愿性信息披露质量的衡量方法可以有专业机构量化的披露，可以构建自愿性信息披露指数。文中笔者采用自我构建法，先罗列出应披露的项目，然后采用人工打分的方法对每个项目的披露情况进行分析，得出其指数。

3.回归模型

根据前文分析和假设，为检验民营上市公司自愿性信息披露的水平，建立以下模型检验前文所做的假设：Ai=β0+β1Fhold+β2Ihold+β3Audit+β4In-umber+β5Mpay+β6OPC+β7Debt+β8Size，i=0，1，2，3i在不同的数值上表示不同民营上市公司自愿信息披露质量与相关变量之间的不同关系，表示不同的因素在对信息披露质量进行回归时，会得出不同的结果。

4.实证结果论证

本文使用SPSS软件对研究所选取的样本对自愿性信息披露的相关变量进行描述性统计分析，具体结果见表4、表5和表6。营业绩情况的分析，而忽略经营绩效影响因素的分析。民营企业对每年都应披露的内容进行了及时的披露，但是对于在事件发生后应该披露的内容，如盈利预测、年度经营等披露比较含糊。同时整个民营企业的信息披露平衡性掌握得不好，对企业的一些风险避而不谈，给投资者造成一定的影响。模型中的回归结果显示，多重共线性仅仅存在于少数的变量中，和数据的经济意义之间并没有必然的因果关系，所以在回归模型中产生的回归结果也就不会对其产生重大影响。民营上市公司之所能够按照证监会的要求来自愿披露其信息，是因为独立董事在其中起到了积极的作用，但是当企业业绩突出时其应当披露的信息质量却会下降，呈现出负相关的关系。民营上市公司独立董事、机构的持股比例都在企业事件发生后与所披露的信息质量呈现正相关，而与家族的持股比例呈现负相关。回归结果显示了民营上市公司在资源性信息披露中信息质量与各因素的关系，高管的考核以绩效为标准，其自愿披露有利信息的主动性较强，但是其薪酬越高，压力也就越大，其披露的信息质量可能就会降低，所以其披露质量与高管薪酬和家族持股比例呈现出负相关的趋势［8］。

三、结论

民营上市公司在发展中应提高自愿性信息披露的质量，不断完善其披露机制，促进企业的可持续发展。在信息披露中的公司管理层讨论、公司信息治理、机构持股比例及家族持股比例等因素都对企业的信息披露质量有影响，只有妥善地处理这些影响，考虑各个利益相关者的平衡，才能保证民营上市公司更加积极主动高质量地披露有利的信息。

作者:田方 单位:济源职业技术学院

［参考文献］

［1］MYER.S，MAJLUT.N.Corporatefinancingandinvestmentde-cisionswhenfirmshaveinformationthatinvestorsdonothave［J］.JournalofFinancialEconomics，1984（13）：187222.

［2］BARRY.C.B，BROWN.S.J.Limitedinformationasasourseofrisk［J］.TheJournalofPortfolioManagement，1986（12）：6672.

［3］LL.EngY.T.Mak.Corporategovernanceandvoluntarydis-closure［J］.JournalofAccountingandpublicpolicy，2003（22）：325345.

［4］钱柃，闫化海.自愿性信息披露问题研究及其新进展［J］.外国经济与管理，2004（26）：345347

［5］刘朝霞，孙丽娜.上市公司信息披露质量研究［J］.财会通讯，2010（8）：3438.

［6］张宗新，郭来生.上市公司信息披露的有效性研究［R］.深圳证券交易所，2004

［7］徐冉.创业板企业管理层讨论与分析的比较研究［J］.商业文化，2010（11）：1113.

［8］龙微微.我国上市公司自愿性信息披露影响因素的实证研究［D］.重庆大学，2006：3032.