债务风险范文10篇

摘要：近年来，我国债券市场违约事件频发，市场信用度下降意味着公司的内部财务状况开始恶化。尤其是国有企业的债务违约引起了人们对债券市场的担忧。本文以永城煤电为研究对象，从财务杠杆角度出发，分析永城煤电的资本结构、盈利能力、资金利用效率以及财务人员风险意识，从而针对存在的问题给出相应的风险防范措施，使公司降低债务违约的风险，提高公司偿债能力，营造良好的投资环境。

关键词：永城煤电；债务违约；财务杠杆；财务风险

近年来，我国的资本市场在不断发展，部分企业偿债能力降低，融资成本提升，公司财务治理的恶化导致了信用债的危机。而且随着国家提倡使用低碳新能源，中国煤炭行业的发展速度开始减慢，只能深度调整生产结构来扩大利润。永城煤电作为一家信用级别为AAA的国有企业，这次也因为债务违约被信用降级。作为信用良好的国有企业频频出现债务违约事件，使债务违约风险的防范与控制显得尤为重要。本文从财务杠杆的角度分析永城煤电债务违约的原因以及相关风险的防范与控制。

一、永城煤电财务现状分析

（一）公司简介

永城煤电控股集团有限公司简称永煤控股，是河南省国有大型煤炭企业，由河南能源化工集团有限公司以及其拥有的原永城煤电集团有限责任公司截止2007年5月31日的净资产出资给商丘永城市成立的国有独资公司。产业涵盖煤炭开采洗选、金属矿业采选、煤化工、发供电、机制、铁路运输、矿建、商贸等。

1负债筹资概述

1、1负债筹资风险的概念

负债筹资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。

1、2负债筹资的财务效应分析

1、2、1负债融资的正面效应分析

（1）利息抵税效应。

一、乌鲁木齐市政府债务形成原因

1.支出压力

近几年,市委、市政府坚决贯彻国家扩大内需的一系列方针政策,加快、加大城市基础设施建设力度,一大批市政、公用基础设施项目先后建成并投入使用,城市功能逐步完善,投资环境发生了巨大的改观,综合经济实力显著增强同时也拉动了我市GDP和固定资产投资的快速增长乌鲁木齐市作为新疆的首府、我国西部的中心城市之一和向西开放的桥头堡,其幅射亚欧的窗口作用和带动区域经济发展的龙头地位将更加突出由此进入社会较快发展的历史时期,人民群众日益提高的物质文化生活对政府提供公共产品和公共服务提出了越来越高的要求地方政府债务比重最大的筹资方式由于历年债务余额滚存加上近年来新增债务膨胀,乌鲁木齐市的政府债务负担也极为沉重

2.债务管理政策的效力受到局限

(1)近年来各项改革力度不断加大,特别社会保障体制改革、粮食体制改革、农村税费改革等重大改革,加上地方政府经济建设投入要求的增加,地方财政支出增长速度大大超过收入增长速度,支撑经济运行的财力匮乏

(2)加快国有企业改革进程同社会保障体系的建立不配套,加快国有企业改革步伐必然面临着企业职工社会保障社会化的问题,目前,我市国有企业改革虽然基本结束,但自治区国有企业改革逐渐深化,而社会保障体系则刚刚建立,尚待完善,由此产生的原改制中拖欠企业离退休人员工资、下岗失业人员救济金等社会保障资金所形成的债务加剧了地方政府债务膨胀的趋势

摘要：目前地方政府债务风险越来越引起人们的重视，已经成为威胁我国经济安全与社会稳定的巨大隐患。造成地方财政困境的根本原因在于地方政府事权、财权不对称，没有规范的制度化融资渠道。因此有必要学习和借鉴国外发行地方政府债券、防范及化解地方政府债务风险的成功经验，积极慎重地解决好我国的地方政府债务问题。

关键词：地方政府；政府债务；地方政府债券；经验借鉴

地方财政困难和债务危机是当前我国财政领域的一个突出问题，尤其县乡财政运行紧张，难以履行其提供公共产品和服务的职能，影响地方的资本运行、恶化地方的投资环境。更为关键的是，政府债务过重，损害了政府的公信力，债务风险已成为地方政府财政风险的核心。纵观国外发达国家的财政管理体制和国家结构后发现：单一制或联邦制的国家结构与地方政府能否发行债券融资弱相关，地方政府债券与地方自治、分权程度高度相关，只要存在中央与地方分权的财政联邦主义（fiscalfederalism），就具备发行地方政府债券的前提。这也是地方政府债券在联邦制的美国和澳大利亚、以及单一制的日本和法国都大行其道的原因。

一、联邦制的美国、澳大利亚防范模式

美国和澳大利亚都是联邦制国家，都实行三级财政体制，即联邦财政、州财政和地方财政。三级财政各有其相对独立的财税制度和专门法，各自编制、审批和执行本级预算。除了联邦政府可以发行债券筹集资金外，两国的州政府和地方政府也可以发行各自的政府债券，筹集一部分财政资金。

（一）美国发达的地方政府债券市场成为防范地方财政风险最有力的保障

内容摘要：市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。然而债务约束带给企业的不只是利润，还有因负债而引发的财务风险，风险管理措施不当甚至会使企业面临破产。本文在此基础上归纳企业各项指标，建立财务分析指标体系和风险预警系统，为企业风险规避提供决策依据。关键词：债务约束财务风险预警系统

企业的资本结构通常是指企业各种资本的构成和比例关系，也可以理解为企业长期资金来源的构成比例。不同的筹资方式会形成企业不同的资本结构。其中，最关键的组合就是权益筹资方式和债务筹资方式组合所构成的资本结构。债务筹资较之权益筹资有两个优点：

第一是税收优惠，即对债务的利息支付具有抵税作用；第二是通过债务索偿权对管理施加额外的约束，也就是所谓的债务约束理论。

然而负债是一柄“双刃剑”，它可以通过财务杠杆作用为企业带来更多的税后利润，同样也可以引起企业税后利润的大幅度下降。当息税前利润不足以补偿债务利息支出时，就会发生亏损。如果扭亏无望或无力偿还到期债务，就会导致企业破产，这就是债务资本引发的财务风险。对此，企业应当建立一个行之有效的预警系统，通过对各项指标的衡量进行风险规避，使企业亏损的可能性降到最低。

债务约束理论下的企业筹资

1976年詹森和麦克林（JensenandMeckling）发表了题为《企业理论：经理行为与所有权结构》的文章。这是一篇影响很大的经典论述，它提出并研究了外部股权和债务所产生的成本。文章指出当企业的经理不完全拥有企业的产权时，就会出现成本，即存在人和委托人的利益冲突，就必然产生委托人想方设法监督和约束人的行为，以达到剩余损失最小。这是产生债务约束的根本原因。

由于地方政府机构臃肿和工作人数比较多，机构的日常运行和工作人员的工资、福利等费用数额也就比较大，而且是刚性的财政支出，所以地方政府负担一直以来都比较重，很多县只能是吃财政饭[3]。例如，河北省文安县2011年财政收入9.8亿元，支出12.9亿元，累计债务4.8亿元。文安县某村年收入42800元，支出持平，累计债务126500元。地方政府资金收入缺乏，这就增加了地方政府自身的债务额。另外，由于企业改革的不彻底，本该由企业承担的债务，政府也硬要参与其中，这样不同程度增加了地方政府的费用开支，造成地方政府自己债务的不断加重。2011年，中央对地方税收返还和转移支付39899.96亿元，地方支出平均38%的资金来源于中央财政转移支付，中央对地方的转移支付中，有相当部分是专项转移支付，要求地方提供一定的配套资金，对地方财政造成压力。1994年税改时颁布的《预算法》明确规定，地方政府不得发行地方政府债券，地方政府缺乏足够的资金融资渠道，只能通过非正规渠道直接或间接的借入内外债务。虽然从2009年起，财政部代地方政府发行地方政府债券，一定程度上拓宽了融资渠道，河北也发行了一定数量的地方政府债券，由于量比较小，需求难以满足。部分省（市）在2011年10月试点自行发行地方政府债券，但因范围很小，只有上海市、浙江省、广东省、深圳市四个地方政府，影响力还是很小。所以，地方政府融资的主要渠道就是向当地金融机构借贷。另外，由于我国现行金融体制还不够完善，民间融资的渠道还不畅通，民间资金难以投入到公共事业中来。依据现行政府绩效评价标准，有些地方政府领导为了在有限任期内表现不凡，不顾当地实际财力，不惜融资举债，大搞“政绩工程”和“形象工程”，导致地方政府债务增加。如河北某“小康县”为完成“文明生态村”的任务，计划拿出2000多万元搞建设，修路、绿化、美化粉刷等等，但其实际财力很窘迫，连工资都发不出来，除了借债没有别的筹资渠道。（七）地方政府草率制定政策形成的负债风险例如，1999年邢台市出台了《中共邢台市委邢台市人民政府关于进一步推进内外开放加快招商引资步伐的若干规定》。其中第38条规定：引荐内外商在邢台市直接投资的，可按外方投资额的1%～2.5%提取奖金。2003年，韩杰引荐港商到邢台投资建设了建滔（河北）焦化有限公司和建滔（河北）化工有限公司，投资共16.5亿元。如果按1%提取招商引资奖金，引荐人韩杰的奖金额将达1650万元。但邢台市政府始终没有兑现这笔奖励，2009年10月，韩杰将邢台市政府告上了法庭。2008年12月23日宣告破产的三鹿集团，负债26.64亿。为了经销商利益，石家庄市政府与省政府曾协助企业筹措3亿元资金解决30%的拖欠货款，同时表示如企业筹资困难，政府将积极协调给予保证。再如，2009年11月石家庄遭遇暴雪，石家庄市财政列支500万元专项资金，重点用于被毁蔬菜棚室和畜牧养殖棚厅的重建贷款贴息，各县（市、区）也将安排相应资金配套。

建立河北省地方政府债务风险预警系统

我们把2010年河北省各地市政府的财政情况作了如下统计。主要采用财政集中度、财政赤字率两个指标来考核河北各市政府偿还债务的能力，具体见表3。透过表3可以发现，河北省11个地级市政府的财政集中度尚未达到合适的区间，应债能力有待提高。从财政赤字的角度看，河北11个地级市都出现了财政赤字。张家口和承德的财政赤字率分别高达12.34%和11.37%，都明显超出了财政赤字率的合理区间。从财政赤字率来看，张家口和承德两市的政府债务风险比较严重，地方政府需要偿还的债务数额也比较高[1]。据相关部门不完全统计，在一年多的时间里，地方政府的投融资平台迅速增长到3000多家，其中70％以上在区县级，总的银行借款从1万多亿元迅速增加到5万多亿元。地方政府负债形势严峻。

科学解决地方政府负债压力的对策建议

我国的财政体制是一种“层级化”财政，所以要做到财权与事权相匹配很难。上一级政府掌握更多的财力、财权，而事权却层层下压，交给下一级政府，所以地方政府财政状况就越来越困难。因此，要改变这种现状，就必须改变这种“层级化”财政。应该实行“辖区财政”，即每一级政府对辖区内各级政府的财政平衡均要负责，不能只负责本级财政。比如省级政府，不能只负责省本级的财力是否充裕，收支是否平衡，还要考虑本省所辖的市、县、乡各级财政收支是否平衡，财力是否充足，争取做到事权与财权相匹配，形成每一层级政府的权力与责任对称的机制。各级地方政府要解决这些历史债务，首先应该对现有债务进行摸底和分类汇总，目前哪些债务应该由政府负担要做到心中有数，然后制定出切实可行的偿债计划，逐步偿还现有的历史债务。地方政府可以通过加强民间投资来拓宽地方融资渠道。（1）引导民间资本投入到政府公共事业中来，如供水、供电、公共园林绿化、公共交通和垃圾处理等公共事业。（2）引导民间资本积极参与到商业银行及农村信用社和城市信用社的扩股融资工作中去。对因基础设施和公益性项目建设及政策性因素形成的刚性债务，各级政府可以通过发展地方经济，增加税收收入，从而提高政府的偿债准备金。（3）完善政府担保制度，整顿政府担保行为。当地财政机关要监督控制政府担保的或者政府性质的职能部门担保的举债行为，当地财政机关要把政府担保的债务纳入到当年的财政计划。各地财政机关也要切实履行自己的监管职责，按照有关规定，严格审查各政府部门要担保的债务。还要全程监控政府担保的项目，包括立项、计划、投资、实施各个环节都要实行监管，以保证被担保人能够按时偿还所欠债务。（4）进一步加强管理，在保证财政正常运转的前提下，把能压缩开支的项目尽可能压下来，集中财力偿还历史债务。1.《河北省政府债务管理办法》的出台。参照辽宁、浙江等省的做法，出台《河北省政府债务管理办法》。该办法应规定政府债务下管一级的制度，上级政府要严格遵照监控审批制度对下级政府实施监控审批，这样才能控制各级政府的新增债务[3-7]；各级地方政府债务管理要有专门机构专项负责，根据政府财力能力及现有债务负担情况，负责制定本级政府举债的具体规划，将地方政府债务收支纳入预算管理，统筹管理偿债准备金和偿债基金；同级人民代表大会要加强监督，实时监控。2．地方政府债务分级分类登记制度的建立。各级财政部门在深入调查本地政府负债情况的基础上，对各种债务实行分级分类登记。所谓分级，即省、市、县、乡镇各级部门及其隶属公司；所谓分类，即直接债务和或有债务。直接债务主要是由财政预算安排或者经过一定法律程序批准的，而或有债务则比较复杂，一般来源于财政预算之外。如举债转入投资的资本化利息，政府行政行为所造成的社会欠债（比如地方政府因突发事件和道义职责产生的负债，政府因政绩工程和形象工程产生的负债，地方政府草率制定政策形成的负债，地方政府优惠政策形成的欠款等等）。

总之，各级政府应当在对政府债务认真清理的基础上进行分级分类准确详实的登记。3.建立借用还相统一、责权利相一致的新机制。要依法建立债权和债务的关系，明确偿债责任和偿债连带责任。凡是属于地方政府性质的债务都应由财政部门管理，不能分散管理、分散使用。要严格按照法律明晰债权、债务责任，赌塞漏洞，抑制政府债务的进一步提高。4.政府债务监控机制的建立。成立专门的政府债务运行监督控制小组，负责债务形势的分析，经济与财力增长趋势的科学预测，未来五年预算支出结构的推算，债务总额、余额、需要支付的利息与该地区经济、财力规模的科学比例关系，构建地方政府债务预警系统，对各级政府负债情况进行适时监督与控制，定时进行分析、评估和预警，为各级政府制订新的举债计划和投资决策提供有益参考。5.政府债务偿还制度的建立。现阶段，偿债准备金是政府偿还债务的主要资金来源。各地要重点搞好经济建设，税收收入增加了是筹集偿债准备金的重要来源。债务偿还的资金来源还有以下两个方面：一是每年有计划地从预算内外收入中安排一定比例的资金；二是原已按省政府有关规定建立的防范化解金融风险准备金、已取消但尚未纳入预算管理的财政周转金、政府及其所属部门的专项基金、有偿资金等应全部纳入偿债准备金管理。建立科学的政绩考评体系，修正各级领导干部短视的政绩观，才能有效控制新债的产生。因此，要将债务管理情况纳入干部政绩考评体系，既看经济发展的成绩，也看所付出的成本代价；既要考核经济发展的速度，又要考核发展的质量和效益。

文献回顾

国际上，对地方政府债务问题的研究文献较早也较多，一般都是在政府债务风险分析框架下进行专题研究，侧重于债务风险监控与方法，并制定预警机制，实施实时监控。上世纪30年代以前，主要的研究观点是古典学派的“债务有害论”。这一思想成为自由资本主义时期政府债务思想的主流。其中最具代表性的是亚当•斯密(Adamsmith)的反对政府发行债券［4］;李嘉图等价理论(RichardianEquiva-lence)的不赞成政府举债［5－6］。随着大衰退在20世纪30年代的爆发，使得很多经济学家对政府债务的作用重新思考，认为政府负债有利于社会经济的发展，形成了新经济学派理论，即“政府债务新理论”。这时期代表性人物有约翰•梅纳德•凯恩斯、阿尔文•汉森、A•P•勒纳［7－9］。从20世纪50年代开始，西方财政联邦主义的研究成为主流，大部分学者认为地方政府比中央政府可以更有效率的实现资源配置的有效性。尤其是进入90年代，关于政府债务及其风险控制研究成为关注热点。国内研究政府债务始于世界银行从政府债务监督角度提出的财政风险矩阵概念，将政府面临的财政风险归为四种负债，而每种负债均具有以下四个特征中的两个:显性或隐性、直接或或有。以此政府债务分类方法为基础，国内涌现出大量的地方政府性债务的研究文献。从财政风险的角度出发，以债务总量衡量政府的举债规模。如樊纲(2002)、刘尚希(2002)、肖振东(2009)、于海峰(2010)、崔军(2011)分别估计了我国地方债务总量规模，得出总量地方政府债务可控，但是存在财政风险，应引起重视［10－14］。在地方政府债务风险预警机制的建立方面，马骏、刘亚平(2005)［15］从逆向软预算约束的监督对地方政府债务风险的成因进行了深入分析;匡小平(2004)［16］、洪源等(2006)［17］等分别从理论和实证的角度对地方政府债务的可持续性进行了探讨;王晓光、高淑东(2005)［18］、裴育、欧阳华生(2007)［19］、张海星(2009)［20］、章志平(2011)［21］等分别从不同角度和实证的角度分析了地方政府债务风险成因，提出构建地方政府债务风险预警体系的思路和加强债务管理的措施，从而有效防范债务风险。对于地方投融资平台债务风险程度、债务风险成因和综合治理研究方面，巴曙松(2010)［22］、贾康(2010)［23］等都曾过2009年末和2010年末地方政府投融资平台债务总量;马海涛、秦强(2010)［24］、贾康(2010)［23］、类承曜(2011)［1］、梅建明(2011)［25］等认为经济发展阶段、财政政策、财政体制、财政法律制度、地方投融资管理机制缺失等内外部客观因素导致了地方政府投融资平台债务风险加剧，必须严格加以控制。另有学者从实证角度研究地方投融资平台债务规模和警戒线，如武彦民(2010)运用债务负担率，结合国际警戒线标准和我国国情，研究出我国2009年末地方投融资平台占地方政府债务比例及其对地方政府债务激增的贡献度［26］;沈明高、彭程(2010)估算了我国2010年和2011年地方投融资平台可能增加的债务及风险［27］。综上所述，学术界对地方政府债务风险进行了深入探讨，但尚缺乏对地方债务风险控制的政府会计信息监管的研究。因为我国缺乏真实、完整的对外披露的地方政府性债务信息，所能提供的地方债务信息十分有限，而地方债务信息是由政府会计信息系统来提供的，信息质量的高低直接影响地方政府性债务风险预警与控制。所以笔者力求在现有地方政府性债务风险控制研究理论的基础上，从政府会计信息监管的角度展开研究，为加强我国地方债务风险控制提供积极的政策建议。

地方债务风险管理存在的主要问题

1、债务规模大，责任主体不明确政府多头举债、多头管理、各自为政，举债主体缺乏科学民主的决策程序、缺乏科学合理的可行性项目论证以及严格的举债审批程序。举债的盲目性，造成地方政府债务规模激增，尤其是隐性债务或或有债务，这些债务总量难以估计，且长期处于政府监管之外，偿债主体不明确、偿债的积极性不高、还款意识淡薄，加剧了政府财政风险，从而使得难以对地方债务风险进行有效的量化管理。2、债务管理不规范，效率低长期以来，地方政府举债资金来源较广，举债的主体诸多，有地方政府部门、各种融资平台公司、事业单位等部门。债务资金的使用不规范，有的地方政府将债务资金违规用于房地产开发、办公大楼和城市形象工程建设，资金的使用效率不高;有的甚至投入到高风险的资本市场，投资效益不佳，风险较大;还有的把大量的债务资金闲置，效益低下。3、债务信息不全面、不透明，隐蔽性强我国现行预算会计制度的核算基础是收付实现制，使得政府会计记录和报告的信息只有直接显性债务中的一部分，而间接隐性债务的规模、构成、担保等相关信息没有一个部门能全面系统的掌握，这部分债务隐藏着巨大的财政风险。现行政府会计不能及时全面的提供地方政府性债务的总体信息，则地方政府的债务信息的披露就不透明、不清晰，隐蔽性强，难以估算。

政府会计在地方债务风险控制中的重要作用

1、政府会计为地方债务管理提供信息举债适度有利于社会经济的可持续、健康、稳定的发展;而举债过度，可能导致严重的财政风险。所以，地方政府债务管理的关键是地方政府要提供相关的债务信息，而债务信息的提供者理所应当的就是政府会计。政府财政管理的核心和控制中心就是政府会计体系，是政府的中枢神经系统，为政府决策者和管理者提供有用信息，包括地方政府性债务管理所需的债务规模、结构等基本数据信息;进行风险评估的数据信息;通过对政府各种负债的确认、计量和报告，能给地方政府的债务管理提供前瞻性信息，使政府决策者和管理者把握债务风险控制的最佳时机，把债务风险发生的损失降到最低等。2、政府会计信息是地方债务管理目标得以实现的重要依据地方政府债务管理的总目标是:全面掌握地方政府目前实际债务规模、结构，保持适度举债，以低成本举债满足地方政府的资金需求;有效的进行风险识别，及时通过计算风险指标值，与指标标准值比较对地方政府债务活动及时监控，当债务指标值接近警戒线时，对相关部门和机构发出警告，以便及时进行风险防范与控制，保持政府适度偿债能力。这些信息的获取来自于政府会计提供的债务信息，如地方政府债务风险预警系统中的风险指标，这些指标数据的取得都必须基于可靠的和全面的债务数据;债务资金的使用、债务规模的控制等方面的信息，也需要会计记录。3、政府会计职能的发挥是地方债务管理的重要内容政府会计本身有核算和控制两大职能。政府会计核算职能通过对地方政府债务进行确认、计量、记录和报告，提供及时、客观、完整的债务信息，以满足政府管理者和决策者进行具体债务管理的需要。地方政府债务风险控制是否有效，关键在于政府管理者和决策者能否及时了解其债务风险程度及其变化情况，把握最佳风险控制时机，及时采取有效措施加以控制。政府会计提供的地方政府性债务信息越及时、越客观、越全面，就越利于及时防范与化解地方债务，实现地方政府债务管理目标，避免债务风险真正到来而造成的损失。政府会计的控制职能，是指依据经济管理的要求和国家有关法律法规、方针政策来监管各级地方政府举债行为的合法性、合理性和合规性，监督举债资金的使用效率，对地方政府负债信息分析，及时发现债务风险控制中存在的问题及其成因，便于对地方政府预计负债以及风险情况做出正确判断，对于那些未来风险较大的项目建立风险储备基金，把政府债务风险控制在萌芽状态或将政府债务风险发生时带来的损失降到最低。所以，政府会计的核算和控制职能，是地方政府债务管理的基本职能，对最终实现政府债务风险控制目标具有重要意义。

摘要：资金是企业进行生产经营活动的必要条件，企业资本的聚集和吸纳有债务融资和股权融资，其中债务融资是企业筹集资金的重要渠道，对推动企业发展有着重要影响。但是债务筹资也会带来风险，因此企业要正确认识负债筹资带来的风险，增强风险意识，制定有效的风险防范对策。

关键词：债务融资；风险；财务杠杆；风险规避

1负债筹资概述

1、1负债筹资风险的概念

负债筹资风险是指由于资金供需市场、宏观环境的变化，以及期限结构等因素的影响给企业财务成果带来的不确定性。它一般表现为企业所有者权益下降，丧失偿债能力、发生财务困难甚至面临破产的风险。

1、2负债筹资的财务效应分析

一、债务融资道德风险的理论评述

企业债务融资一般有银行贷款和企业债券两种形式。理性的企业在选择债务融资方式时会遵循成本最小化和收益最大化原则，其中，融资成本是企业融资时必然要考虑的主要因素。债务融资的成本由基础利率和风险溢价构成。对银行贷款而言，基础利率就是银行间拆借利率、央行再贷款或再贴现利率，企业债券的基础利率是相同期限的国债收益率。基础利率取决于宏观经济形势和社会资金供求状况，宏观经济形势好的时候，投资机会多，社会资金供求状况偏紧，利率水平较高，企业整体债务融资成本上升。风险溢价与企业融资期限和违约风险有关，融资期限越长，企业违约风险越高，风险溢价也越高。

风险溢价的重要组成部分是债务融资过程中企业和债权人之间由于信息不对称而产生的逆向选择成本和道德风险成本，其中道德风险成本还对企业选择债务融资方式有很大影响。

道德风险成本源于债务融资后债权人与企业之间的信息不对称。债权人的监督能有效防范企业的道德风险，降低债务融资的道德风险成本和整个融资成本。由于银行对企业的监督比债券投资者更有效，对于道德风险高的企业而言，道德风险高的企业一般经营时间短，知名度低，规模较小，或负债率高，进行债券融资的道德风险成本高，而银行的监督能够降低其融资的道德风险成本，所以这类企业一般会选择银行贷款。相反，道德风险低的企业进行债券融资的道德风险成本低，更愿意发行公司债券筹集资金。而且这些道德风险低的企业一般经营时间较长、知名度较高、负债率较低、规模较大、可抵押的资产较多，投资机会也较多，债券融资的道德风险成本低，能够以较低的成本发行债券。

在多数情况下，由于信息不对称，公众对企业的道德风险水平不知情，那些道德风险低的企业为了降低融资成本，就需要在投资者心目中建立良好的声誉。对于那些公众投资者了解不多的企业，如果没有声誉，发行债券的成本相当高，在公开发行债券之前需要在投资者心目中建立声誉。大企业在长期经营过程中已经有了良好的声誉，因此具有比中小企业更大的融资优势（Diamond，1991）。

道德风险还与企业投资机会有关。在融资金额有限的情况下，企业不可能投资于所有的项目，选择一个投资项目就意味着放弃别的项目。因此企业的投资机会可以被看作期权，其价值取决于企业以最优方式行权的可能性（Barclay&Smith，1995）。企业投资机会越多，股东和债权人对行权方式的冲突越大，发生资产替代和投资不足等道德风险的可能性越大，用高风险项目替代低风险项目越容易，债券融资的道德风险成本也越高。为了降低融资的道德风险成本，这些企业更依赖于银行贷款。投资机会也是企业的增长潜力，所以银行贷款的比例与企业增长潜力正相关，而企业债券的比例与增长潜力负相关（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

摘要：近年来，我国信用债市场取得了快速发展，同时也积累了大量潜在风险，尤其是民营企业债务违约风险值得关注。鉴于未来民营企业发债企业整体上债券到期规模将会扩大，而民营企业公司内部管理不规范、财务行为不当、盈利能力处于较低水平、债务负担将会继续增加。为此，要采取加强民营企业债券市场信息披露和信用评级体系建设，提升投资者风险识别能力，提升民营企业自身经营能力，降低企业资金成本，发挥债券受托管理人监督作用，确保不发生系统性金融风险。

关键词：民营企业；信用债券市场；债务违约；信息披露；信用风险

一、信用市场债券违约现状

自从中国宏观经济增长进入“新常态”以来，经济增速下滑，经济风险随之上升，企业债务违约风险逐渐显现，中国民营企业债务违约数据激增，尤为明显。表为中国信用债券市场2014年～2019年末信用债务市场债务违约的状况。从表中可以看出，中国违约信用债呈现出两个显著特征。一是企业债券违约数量日益增加。2014年末仅有4只债券违约，但2015年末债券违约数量迅速上升至29只，达到2014年末的7倍多。截至2019年末，债务违约数量快速增加到183只，是2014年末的45.6倍。二是企业债券违约数额快速增长。2014年末企业债券违约金额为6.10亿元人民币，但2015年末违约金额增至61.05亿元，是2014年末的10倍。截至2019年末，共有债券违约面值金额超过3800亿元，约540只债券发生违约，涉及发行主体147个（不包含技术违约主体）。从表1中统计数据显示可知，中国企业债务违约数量和金额从2014年起都呈现快速上升趋势，其中债务违约金额的上升幅度大大高出债务违约数量，这充分体现出中国金融体系债务风险极高，并且呈现快速上升趋势。

二、民营企业信用债券违约特征

（一）民营企业信用市场债券违约现状