我国股市范文10篇

以我国社会主义市场经济条件下的改革开放为大背景，借助大量统计数据，从纵向与横向的八个主要方面，综合论述了我国股市(特指大陆股市)的现状特征，并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所在，及其在未来改革与发展中的总体趋势。

一、上市公司规模

据国务院发展研究中心的一份研究报告：1998年，中国工业500强的总资产平均值为7．11亿美元，销售收入平均值为3．98亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的0．88％和1．74％。1998年中国最大工业企业的销售收入为61．13亿美元，仅相当于同年世界500强最小企业销售收入89．02亿美元的68．7％。即使以中国工业100强同世界500强比较，差距也仍然是显著的。1998年中国工业100强的总资产平均值折算成美元为19．48亿美元，销售收入平均值为10．89亿美元，分别仅相当于当年世界500强平均规模的2．44％和4．75％。

1999年我国四大全资国有商业银行首次全部进入世界500强，但相比之下，它们在其中的表现却是“大而不强”。其中的原因不言自明：我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府过去用巨额财政资金和垄断经营政策做大的。因此，我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳，但尚缺乏跨国大银行的内在素质，当然也就不能算做名符其实的世界500强。

不难想象，从上述企业中产生的上市公司，其规模也必然会是偏小的。以上市公司的总股本规模为例，上海30指数所含30只成分股的可流通股本规模普遍都是偏小的。以2001年4月底的统计数据为准，在30只成分股中，可流通股本不足1亿股的就有2只：1亿～2亿股有12只；2亿一4亿股有8只；4亿～6亿股有6只；6亿股以上有2只。从统计结果看，有近一半成份股的可流通股规模不足2亿股，而且没有一只股的可流通股本达到10亿股。即便从这30家上市公司的总股本来看，公司规模也是偏小的。其中，总股本大于20亿元的只占2家；而总股本不足7亿元的则占18家；总股本介于7亿～20亿元之间的有10家。

再以香港股市为例，在香港恒生指数所含的33只成份股中，大多属于蓝筹股，它们的总股本(即可流通股本)规模现状是：5亿股以下只有1只；5亿～10亿股有6只；10亿一20亿股有7只；20亿～30亿股有12只；30亿一50亿股有4只；50亿股以上有2只；100亿股以上有1只。

关键词：股市乱象；原因分析

提要：我国股市频频出现怪异现象，其中很多是有悖于常理的，有悖于经济学原理的，有悖于实体经济运营和发展的。基于种种股市怪异现象，有必要分析其产生的原因，并进行相关分析和研究。

一、我国股市乱象丛生

1、要绿大片绿，要红大片红。在我国，很多股民包括一些机构投资者和广大普通散户，他们当中有很多靠听消息和政策来炒股，特别是相当多的散户到处打听小道消息，希望能够得到有效和可靠的内部消息。他们如果得知上市公司即将会公布一些利空的消息，这些人会提前大肆抛售股票，会提前大量减仓或者平仓，意图躲过风险，躲过下跌；他们如果得知上市公司即将会公布一些利好消息，他们会偷偷地买入股票，潜入其中，持股待涨，以图期待股价冲到一定高位再出货，从中大赚一笔。

2、中国股市受政策的影响极大。当政府提高准备金率或者提高银行利率时，多数股票的股价一般会一路飘绿，而且还有惯性下跌。当出现这样的利空消息时，股价会在一个星期甚至在连续的几个星期处于下跌通道之中，累计跌幅超过10%，甚至部分股票连续几个交易日一路跌停，累计跌幅更大。我国政府对上市公司和股市干预太多，广大普通散户或者一般小型的机构投资者会因此而蒙受很大的损失。

3、中国股市在反映基本面上是有问题的，甚至严重偏离实体经济的发展状况。该种乱象有悖于股市是经济的晴雨表这种说法。说起来也很奇怪，一些上市公司的业绩很差，甚至几年来连年亏损，但是该上市公司股票的股价却一直在攀升，而且连创新高。甚至我们觉得越是那些业绩差的公司或者连年亏损的上市公司的股票越是有人炒，股票交易越活跃，越受到人们的关注。

通常的说法是，股市是国民经济的晴雨表。然而，中国股市与国民经济整体状况却一直存在着背离。在2001年6月，中国股市就已经达到了2245点，在这以后的5年中，中国国内生产总值从94346亿元增加2006年国内生产总值209407亿元，按可比价格计算，比上年增长10.7%，加快0.3个百分点。与此同时，中国股票市场却江河日下，走出了实际跌幅高达80%的大熊市。按照韩志国的说法，这一轮牛市是在人民币升值、股权分置改革与中国经济高速成长这三大因素的复合作用下形成的，再加上中国股市的制度变革所引发的股权激励、整体上市、企业家市场的形成等众多的前所未有并且对牛市进程有着巨大催化效应的因素开始在中国股市持续发酵，因而中国股市的发展空间不但巨大而且还会难以想象。

价值回归和企业整体经营状况的改善无疑是股市暴涨的根本原因。当然，有另外两个重要因素不容忽视：首先是中国政府对金融业的关注和支持。在今年第三次全国金融工作会议上，总理指出，要增强我国金融业的综合实力、竞争力和抗风险能力，促进经济社会全面协调可持续发展，充分发挥金融在全面建设小康社会、加快现代化建设中的重要作用，就要处理好以下四个重要关系：正确处理扩大金融业规模和优化结构、提高质量的关系；正确处理金融企业提高自身效益和支持经济社会发展的关系；正确处理推进金融创新和加强金融监管的关系；正确处理金融改革发展稳定三者关系。因此，构造和谐社会，保持大局稳定，当然就包括股票市场的稳定。

其次，股票市场的资金不断涌入，流动性充沛，资金充沛支撑了股市的向上攀升。

第一支力量来自民间资本，这里必须提及的是中国老百姓投资意识的觉醒。如果说从掘地藏银到把货币存入银行获取银行利息是一种进步的话，那么，把银行存款投入股市则是一次质的飞跃。目前，谁是中国股票市场的主导力量呢？根据上海证券报和申银万国证券研究所共同推出《股市月度资金报告》显示，2007年4月份，A股市场的存量资金单向流入近2500亿元，两市新开A股账户478.75万户，均创下历史新高。截至四月末，A股市场存量资金达到惊人的9800亿元。在4月份接近2500亿的流入资金中，机构资金只有三分之一，约830亿元左右(主要为新基金募集和老基金持续申购)，而其余1600亿以上应为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2：1。而在去年的11、12月，沪深两市的资金9成以上还来自机构。短短几个月来，A股市场的新资金主流已经基本转换至以个人为主。尤其是最近3个月内，个人资金流入量达到3000亿元以上。大批的个人投资者以“蚂蚁啃骨头”的精神持续入市，堪称目前市场资金面的最大特征。现在，各银行的排队现象背后，显示储户向股民的转变。其实，储户并不傻，因为居民消费价指数CPI在三月份已经达到3.3％，一季度总体平均达2.7％，而目前中国一年期存款利率仅为2.79％，扣除利息税的话，意味着在银行存钱意味着财富缩水。尽管央行搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，大力回收银行体系过剩流动性，2007年以来四次上调金融机构存款准备金率共2个百分点，但总体看依然偏快。截至2007年3月末，广义货币供应量M2同比增长17.3%，增速同比降低1.5个百分点，但比上年末加快0.4个百分点。金融机构贷款增长较快，3月末，人民币贷款余额24.0万亿元，同比增长16.3%，增速同比提高1.5个百分点。

君不见，今年以来典当行的生意兴隆，许多股民开始典当自有固定资产，包括房子和汽车。根据《国际金融报》披露，用房产换资金入股市的方法包括：第一是以自有房产作为抵押进行贷款，第二是正在按揭的房产通过增加贷款额度，获得资金炒股，第三是通过一些循环信贷，短期借贷大量资金。到底有多少人将住房“押”进股市，银行也无法追踪。

第二支力量来自基金。股市持续火爆引发各种投资热潮，基金更是首当其冲。“基民”成为今年频率较高的一个词，去年下半年以来基金的高回报吸引着众多储户，尤其是白发一族涌入市场，国内基金申购中罕见的个人大额单笔交易近日现身工行海南省分行，金额高达5000万元。此外，“封转开”基金近几个月内为股市输送的资金量，也不可小觑。去年首只实施“封转开”的基金兴业募集的规模则相对较少，为18.96亿元。从目前基金发行市场的状况来看，五月中旬进入集中申购的3只封转开基金募集规模也有望迅速突破100亿，那么仅就“封转开”基金将超过1000亿。基民与股民共同组成成为中国资本市场的一支新军。

最近在关于“基金黑幕”、“股市黑幕”的讨论中，有一个重要问题还没有弄得很清楚，这就是：投资和投机二者究竟是合二而一的东西，抑或是性质上有所不同的经济活动；如果二者之间有一定的区分，是否一切投机都该加以反对、取缔呢？如若不是，那末，究竟哪种投机是应该加以反对、取缔呢？上述问题若不弄清楚，不仅思想混乱，而且监管也无所适从。

（一）投资和投机

“投资”和“投机”这两个概念，经济学上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辞书。剑桥百科全书把投资解释为：将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益，并例举两类投资，一是金融上的投资，是指购买有价证券（股票与债券），一是指企业上的投资，投资于生产一定数量的产品或服务。美国出版的《现代词典》（商务中文版）把“投机”解释为那些“期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动”。根据上述解释，投资是致力于提供某种产品和服务，它所指望的是生产过程中所创造的、流通过程中实现的利润；而投机所指望是证券、商品、外汇买卖转手中获得的差价。就活动的生产性来讲，“投资”的生产性要明显得多，直接得多，而投机与生产过程的联系则间接得多、淡浅得多。但经济生活是复杂的，进行证券、商品、外汇买卖的行为或活动，事实上不少也有助于推动或促进社会资源的合理分配，有人就这个意义上把这类投机活动也称为投资。这类投机活动是应该允许、保护的。然而，也确有一些投机活动具有明显破坏性，应予反对和取缔。为了更简便地说明投资与投机、应予保护和与应予取缔的投机之区分，我们仅以证券（股票与债券）市场为例。证券市场是一种重要的资本市场，是市场经济的一种必不可少的机制或手段，其基本

职能就是合理地分配或再分配社会资源，以便有效、更好地满足消费者的各种需要；而股票之类的有价证券，则是资本市场履行这种职能的工具。在正常情况下，某家企业股票价格的涨落，总是标志着该企业的效益上升或下降，而效益的升降总是标志着该企业的技术水平管理水平有所提高或下降；或者标志着社会对该企业产品或服务的需要是否扩大或缩小。资本市场就是通过股票价格有涨落，向投资者指示资金投入或撤出的方向，从而实现社会资源的合理分配与再分配。而投资者之所以投资于该企业的股票，总是预期该企业的效益会提高，能提供更多的红利，从而多把这作为长线交易来经营，而不急于追求股票买卖的差价。在这里，购买股票无疑是投资活动，其所分得的红利和所持股票升值，均来自投资所促进的生产率及经济效益的提高。确也有一些投资于股票的人喜做短线交易，并不指望股票分红，而指望股票涨价赚取股票买卖的差价。严格按辞书的界定讲，这种活动或行为应属于投机而似乎有别于投资活动。但应强调指出，尽管当事者看重的并非企业的红利而是股票的价格，但只要股票价格上涨，反映了企业效益的提高，或反映了社会对该企业的产品与服务的需求扩大，这种股票买卖的行业或活动，均有利于促进社会资源的合理分配与再分配。这种投机行为或活动实际上也赋有投资性，也可说，这类股票买卖行为或活动，兼有投资及投机的双重性。

还有，股票价格的运行表现出一种不同于一般商品价格运行的特点。一般商品的价格，会随着供求的变动而环绕着商品价值上下波动，商品的一时过度需求会使得价格高于其价值，而过高的价格又会抑制需求下降，从而价格会自行下降。然而，股票价格固然取决于预期股息（红利）和利息率的水平，但也取决于供求，而且供求力量对价格水平的影响要比商品市场来得大。由于人们爱看涨的心理预期，往往盲目跟着涨风进市，股票价格的上涨不仅不会抑制反而会扩大对该股票的需求，使股票价格进一步上涨，甚至远远超过股票所应有的实值，形成“泡沫”。这表现出股份资本的“虚拟性”。在证券市场上，个别股票的价格因一时过度需求而出现超值的情形时有发生。这是市场机制的自发行为，最终也可通过市场机制自行解决；它虽在局部上对证券市场秩序起了一定的干扰作用，但一般无碍于大局。

严重的投机活动，是人为地操纵股市，牟取暴利。投机家持其巨额资本，利用股票价格可以远远偏离它所代表实值的这个特点，操纵股市供求，使股价大起大落。他们进入股市，根本无意于提高企业的技术与管理水平，无意于增进企业效益以获取更多的投息（红利），而只想人为地把股价“炒”起，从股价的大起大落中牟取暴利；为此，他们不惜采取制造舆论、造谣欺骗等一切手段来误导股民。例如，投机家（或庄家）可以凭籍自己控制的巨大财力，大量购进自己持有的那只股票，把它的价格“炒”起来，待股票价格被“炒”涨到预期的高度，立即全部退出，股价随即泻跌，大批盲目跟进的中小持股者被套住。这种被称之“对倒”的投机的手段，只不过是投机家惯用的手法之一。这类由人为因素制造股价波动的恶性投机活动，在性质上跟市场自发力量造成的一般投机行为有很大不同，跟正常的证券投资更是大相径庭，性质上应严加区分。第一，这类投机活动完全脱离了生产过程，而是在流通过程中靠人为因素制造的“价格变动”获利；第二，这类投机活动所获得的丰厚收益，并非来自他们本人所创造的国民收入，而是来自国民收入的再分配，“庄家”的利得乃是众多盲目跟进并被套住的股民们的损失。应该把这类恶性投机跟证券投资严格区分开来，不容混淆。有人说，若硬把这种投机说成是“投资”，那也只能称之为“掠夺性投资”。这话颇有道理。

前言

股票市场是信息密集型市场，股价对信息的变化十分敏感。为保证市场的真实和公平，使所有投资者处在一个公平的市场环境中，客观上要求将所有信息准确及时地披露给投资者。然而在实践中，并非所有的信息都能被及时披露。即使在信息披露要求苛刻的美国，如果披露会损害正常的商业交易，重要信息的延迟也是联邦证券法所许可的。但是，一旦公司可以合理地保留部分信息，那么信息并不是对所有的人都是公开的，而拥有内幕信息更能准确地预测股票的未来价格或收益，从而可通过提前买卖等手段来获得超额利润。

在国外，内幕交易对价格的影响是内幕交易是否对市场有害或普遍存在这一争论的核心，也关系到如何以最佳方式实现证券市场监管。国外学者对内幕交易进行了大量的研究。但由于内幕交易的非法性，对内幕交易进行经验研究非常困难，唯一的可靠来源就是公司内部人提供的交易报告。Seyhun(1986)利用公司内部人提供的合法交易报告，发现公司内部人获得的平均超出收益很小。Eliiot等在1984年对信息前后公司内部人交易的时间和频率进行了分析，结论表明公司内部人并不是用内幕信息来进行交易。Meubroek(1992)指出利用公司内部人提供的合法交易报告进行研究得出的结论不具有真实性，原因是内部人在报告时将隐瞒任何违法行为，并利用1979－1989年间的183起内幕交易犯罪案例，研究了内幕交易如何影响价格，证明了内幕交易立即导致价格发生变化并引起市场对价格的发现，内幕交易日的平均超常收益率达3％。Lakonishok和Lee(2000)的研究更指出，NYSE、AMEX和NASDAQ超过半数的上市公司存在内幕交易。

国外学者在研究内幕交易的普遍性时，通常以重大事件披露前的股价和交易量的异常来作为内幕交易的证据。Keown和Pinkerton(1981)注意到，平均来说，目标公司股价上涨总幅度的40－50％出现在兼并信息公告前，并据此断言内幕交易的普遍性。这种观点对要求美国加强针对内幕交易的立法起到了积极作用。作为回应，美国国会在1984和1988年通过颁布法律来增加对内幕交易的惩罚力度。Bris(2000)研究了收购中的内幕交易，他剔除了各种影响因素后发现内幕交易掠取了收购总收益的较大比例。

各国监管者都致力于使投资者能够公平地获得信息，通过制定相关法律来严格规定信息的披露，从法律角度对非法利用私人信息进行了界定并提出了惩罚措施。如美国1984年通过的《内幕交易惩处法案》和1988年通过的《内幕交易与证券欺诈执行法案》。我国1999年颁布的《证券法》对内幕交易也有规定，但到目前为止，对内幕交易的监管仍然缺乏一套行之有效的办法。虽然市场普遍反映我国的内幕交易和股价操纵已达到了泛滥的程度，但这方面的实证研究仍极为罕见。

本文旨在通过对深圳证券交易所上市公司重大事件披露中的股价和交易量是否发生异动的实证检验和分析，来验证我国股市内幕交易的真实严重程度。样本选取与研究方法

一场发生在日本东北部海域的大地震震动了日本，震动了世界。这场里氏9级地震当即激发了庞大的海啸，给日本东北沿岸地域造成严重的破坏。海啸预警声，纷纷在环承平洋沿岸地域响起。

日本大地震，无疑是一场人世悲剧，日本辅弼菅直人直接将其称之为“国难”。日本社会各界在震动之余，已起头全力抗震救灾。而这场大地震带来的，不仅是灾难和衰亡，其对日本政治、经济甚至交际等诸多方面，都将发生重大的冲击和影响。

地震发生时，日本辅弼菅直人正在国会参议院为预算题目问题与在野党激辩。预算题目问题原本很有可能成为压服菅直人政权的“最后一根稻草”。但天然界的大地震，消弭了日本政坛可能爆发的“地震”。日本政坛的态势已因地震而变。

震后不久，日本朝野政党当即剖明了以救人、救灾为第一要务的合作姿态，菅直人的下台危机，临时得以避免。良多分析人士指出，这场大地震对管直人而言是挑战与机缘并存。政府在抗震救灾中的表示，将成为政权能否延续的关头性身分。

不外，对正处于苏醒关头期的日本经济而言，地震的。冲击不成小视。日本股市震后当天即急跌了1.7%，亚太股市也大幅下挫。当然切当的经济损失踪难以估量，但专家普遍觉得日本国内出产总值可能因地震而下降1%。

日本是世界第三大经济体，其经济下滑对世界经济而言不是个好动静。当然，久远而言，日本震后的重建工作会激发内需的增添，给经济带来刺激感化，但其影响或许需要1年摆布的时候才能闪现出来。

摘要：不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论并不一致。针对这一问题，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，研究样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。

关键词：GJR-GARCHEGARCH杠杆效应

一、问题的提出

金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到1982年Engle提出ARCH模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black(1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中，如Glosten,Jagannathan和Runkle（1993）的GJR-GARCH模型、Nelson（1990）的指数GARCH（EGARCH）模型和Zakoian(1994)的门限ARCH模型(TARCH)。许多学者尝试用这些模型对中国证券市场实证分析，但是结果相异，具体如表1。

表1关于中国股市杠杆效应的实证研究

作者结论样本模型

融资融券业务就是我们常说的买空和卖空交易。它的推出是资本市场繁荣发展重要举措

融资融券试点的脚步越来越近，中国证券市场经过二十年的创新与发展，终于将迎来中国股市做空时代。2010年1月8日，中国证监会宣布，国务院原则同意开设证券公司融资融券业务试点业务，并表示稳妥有序推进融资融券制度创新，既是贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳步发展的若干意见》的重要步骤，也是深化资本市场基础性制度建设的战略举措，对于完善证券市场内在机制，提高证券市场运行质量，促进证券市场稳定发展具有特别重要的现实意义。

何为融资融券

融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向具有像深圳证券交易所和上海证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

融资是借钱买证券，通俗的说是买股票。证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息．客户向证券公司融资买进证券称为“买空”。

融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。

【论文关键词】证券市场内幕交易监管

【论文摘要】伴随着中国股市新一轮的大牛行情和股权分置改革的逐步深入，内幕交易问题再次受到广泛关注。虽然我国限制内幕交易的立法措施和执法力度得到了不断完善。但是仍旧难以满足证券市场快速发展的需要。为防止新形式的内幕交易行为扰乱市场秩序并影响市场效率。应借鉴国际经验，从立法、执法以及交易制度等方面入手，杜绝内幕交易孳生的土壤。保证证券市场的健康发展。

所谓内幕交易，指的是因地位或职务上的便利而能掌握内幕信息的人(即内幕人员)，直接或间接利用该信息进行证券买卖，获取不正当的经济利益，或泄露该信息，使他人非法获利的行为。中国股市是一个新兴的证券市场，市场结构和机制尚不完善，存在大量的内幕交易问题。2006-2007年，中国股市出现了新一轮大牛行情，伴随着股指的连续攀升和股权分置改革的逐步深入，各种以新手法操作的内幕交易和市场操纵行为不断滋生。延边公路、杭萧钢构、ST长控、ST金泰等象征着巨大财富的名字以及“史上最牛散户”刘芳的横空出世，使得证券市场的内幕交易问题再次受到学者及政府监管部门的广泛关注。

一、世界各国内幕交易监管概况

1、立法严而执法松

尽管从上世纪60年代起经济学家们就对“内幕交易是否应该禁止”这一论题争论不休，但是从世界各国和地区的立法实践来看，由于内幕交易行为对市场公平投资秩序造成的破坏，对内幕交易进行限制已经成为全球性的共识。如美国的1934年《证券交易法》、英国1993年的《公平交易法》、德国1994年的《内幕交易法》、日本《证券交易法》、澳大利亚2001年《公司法》、香港1990年《证券(内幕交易)条例》、台湾的《台湾证券交易法》及中国大陆的《证券法》等，均有禁止或限制内幕交易的明文规定(张宗新、杨怀杰，2006)。令人遗憾的是，从世界范围来看，禁止内幕交易的立法措施并未对证券市场产生影响，真正能够规范市场不法行为的，是监管机构的执法行动。

内容提要：多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是中国股票市场的特有现象。限于交易数据的可获得性，相关研究较少。本文提出了一种从交易数据中将机构投资者的交易记录分离出来的方法。据此，本文分析了机构投资者证券账户与资金账户的对应关系，证实了多账户交易行为的存在，发现采用多账户交易的机构投资者具有集中投资、日内多次交易、利用不同证券账户进行建仓、对敲、拉升股价、出货等基本特征。根据实证研究的结果并结合实例，本文揭示了机构投资者多账户交易的动机是隐蔽交易、拉升股价和申购新股。最后提出了堵疏结合和建立与利益挂钩的自律机制来治理和规范机构投资者多账户交易的监管建议。

关键词：机构投资者多账户股价操纵

一、引言

中国证券市场投资者结构正在经历重大变化，投资者机构化时代已经到来。截至2004年底，机构投资者A股账户数已达到33.22万户，比1998年底增长2.03倍，而同期个人投资者A股账户数增长仅72%。区别于个人投资者，机构投资者的交易行为表现出特殊性。多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是机构投资者进行股价操纵的一种途径，是中国股票市场的特有现象。

多账户交易指一个投资者利用多个证券账户（也称股东账户或股票账户）进行交易的行为。多账户交易行为研究对丰富市场操纵理论、加强机构投资者监管、制订发展和规范机构投资者的政策都具有重要的现实意义。

对股价操纵的研究归属于市场操纵研究范畴。AllenandGale(1992)根据市场操纵的行为方式将股票市场操纵分为三种：基于行动的操纵(action-basedmanipulation)、基于信息的操纵(information-basedmanipulation)和基于交易的操纵(trade-basedmanipulation)。其中基于交易的操纵行为是市场上最为常见的，指投资者以买卖股票的行为来影响股票的价格。股市中常见的机构拉升股价——散户跟风买入——机构出逃就属于这类操纵行为。