外汇衍生品市场范文10篇

摘要：当前，随着金融市场改革的深入推进，外汇衍生品市场在国内发展迅速，但与国际成熟市场相比，仍存在较大差距。发展外汇衍生品市场意义重大，不仅有助于进出口企业主体在人民币汇率双向波动背景下有效套期保值、对冲风险，而且有利于汇率改革与人民币国际化的进程，同时可提升我国金融市场的资源配置效率、助推经济创新转型。本文将结合外汇衍生品市场发展实践，针对当前中国外汇衍生品发展的宏观环境与微观问题，逐项进行剖析，并提出解决的建议与路径，旨在促进我国外汇衍生品市场发展，推动中国金融业的创新与发展。

关键词：外汇衍生品;金融衍生品;套期保值;对冲风险;汇率双向波动;外汇期权;货币掉期;资产错配;汇率风险;财务风险;外汇改革

外汇衍生品是近年来金融领域改革与发展的焦点问题。相比较欧美发达国家，国内外汇衍生品市场起步较晚，刚刚走过十余年的发展历程。中国外汇衍生品市场在经历了最初起步、探索、稳定阶段后，目前开始步入快速发展期。尤其“8.11汇改”后，人民币汇率市场发生显著变化，汇率双向波动已被市场广泛认同，汇率市场化步伐日益加快，经济与金融全球化挑战日新月异。新的市场机遇为外汇衍生品的发展创造了有利条件，同时外汇衍生品市场的发展与完善，又会推动汇率市场化、人民币国际化的进程，扩大我国外汇市场对外开放及“一带一路”影响，并进一步促推我国金融业的创新与发展。

一、我国外汇衍生品市场发展现状

根据国际互换和衍生协会（ISDA）关于金融衍生产品的定义，“衍生工具是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”衍生品是金融合约的一种，合约的基本类别包括：远期、期货、掉期和期权，以及相关的结构化金融产品，目前国内外汇市场暂不能开展外汇期货业务。（一）国内衍生品发展的次序与路径。自2005年我国银行间外汇市场首次引入衍生品，推出远期外汇业务，到2006年4月开放人民币与外币掉期交易，2007年8月允许开办人民币外汇货币掉期业务，2011年推出人民币对外汇的期权产品，至此国内外汇衍生品工具品种基本完善。截至2017年末，市场累计成交超过175万亿人民币，平均增速超过50%。（二）衍生交易各类别品种的规模变化。外汇衍生品后来者居上，其发展增速相对较快，已超过外汇即期交易规模，目前业务占比也符合国际市场的比例格局。根据2014至2017年中国外汇交易中心公布的《银行间市场运行报告》数据，2014年中国外汇衍生品成交量为4.7万亿美元，同比增长34.8%，首次超过外汇即期交易；2015年外汇衍生品成交增速继续领先于即期交易，全年银行间汇率衍生品成交8.8万亿美元，同比增长90.1%；2016年，银行间外汇市场汇率衍生品成交量增速继续领先，成交11万亿美元，同比增长25.5%，汇率衍生品成交量在整个银行间外汇市场中的占比从2015年度的63.9%增至64.6%，已非常接近国际清算银行的即期与衍生品的基本格局比例33∶67；2017年，汇率衍生品市场重要性持续提升，成交13.9万亿美元，同比增长27.6%，占比进一步提升至68.5%，与国际外汇市场即期与衍生品市场交易量1∶2的比例已基本一致。（三）交易模式逐步发生变化。2011年2月中国境内推出外汇期权交易，但企业客户单笔期权交易只允许买入。2014年外汇局根据市场情况及参与者的适应度，放开企业卖出方向期权，并丰富了海鸥式期权、价差期权、比率期权等期权组合工具，同时允许期权差额形式交割。同时，增加了货币掉期的本金交换形式，由近远端均交换本金、利息的模式，调整为近远端均实际交换本金、两次均不实际交换本金、仅一次交换本金等不同模式。2016年，外汇局放开远期结汇差额交割模式，2018年2月，售汇交易也允许开展实需前提下的差额交割形式。这一系列变化，标志着外汇衍生品市场的逐步发展与开放，监管政策的调整也为汇率市场化进程提供了支持与保障。

二、国内外汇衍生品市场所发挥的有效作用

[摘要]我国外汇衍生品市场经过几年的发展已取得了较大的进步。但是，和发达国家的外汇衍生品市场相比，我国外汇衍生品市场的交易规模较小，交易品种较少，市场主体还不够丰富等。因此，有必要采取各种措施进一步发展外汇衍生品市场。

[关键词]外汇衍生品市场远期结售汇外汇期货外汇期权

中国汇率改革成功推行一周年之际，美国的芝加哥商业交易所（CME）正式推出了人民币/美元（RMB）、人民币/欧元(RME)、人民币/日元(RMY)的期货和期权交易。本文认为，美国要趁中国汇改后人民币国际货币地位飙升之机，有步骤地将人民币纳入其所主导的国际货币体系之中，利用强势汇率政策以解其国内经济燃眉之急。因此现在的当务之急，是趁美国人民币离岸市场尚不发达之时，尽快完善我国的汇率衍生品市场，包括加速推进远期外汇市场发展,以及建立外汇期货市场，将人民币汇率定价权牢牢掌握在自己手中。

一、发展外汇衍生品市场的必要性与可行性

1.发展和完善外汇衍生品市场的必要性

我国加入WTO以后，国内市场日益开放，经济全球化对我国企业的影响越来越深入，越来越多的企业涉足国际业务，客观上需要包括套期保值、风险控制、外汇理财、外汇投机等在内的一系列金融服务。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率波动的幅度扩大，国内经济主体要求外汇市场提供更多、更好的汇率避险工具。商业银行以改善公司治理结构为主要内容的改革进程不断加快，其风险敞口管理的目标也需要外汇衍生品来实现。由此可见，大力发展外汇衍生品市场显得非常有必要。

一、发展外汇衍生品市场的必要性与可行性

1.发展和完善外汇衍生品市场的必要性

我国加入WTO以后，国内市场日益开放，经济全球化对我国企业的影响越来越深入，越来越多的企业涉足国际业务，客观上需要包括套期保值、风险控制、外汇理财、外汇投机等在内的一系列金融服务。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率波动的幅度扩大，国内经济主体要求外汇市场提供更多、更好的汇率避险工具。商业银行以改善公司治理结构为主要内容的改革进程不断加快，其风险敞口管理的目标也需要外汇衍生品来实现。由此可见，大力发展外汇衍生品市场显得非常有必要。

2.发展外汇衍生品市场的可行性

第一，相应的法律法规开始建立和完善。1997年1月18日，中国人民银行《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》后，远期结售汇业务便开始操办；2003年11月，银监会制订了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,该《办法》已于2004年2月4日实施；2004年10月13日国家外汇管理局《国家外汇管理局关于扩大远期结售汇业务试点的通知》，进一步扩大了远期结售汇试点银行的范围；2005年8月2日，中国人民银行了《中国人民银行关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》(银发（2005）201号)；2005年8月8日，中国人民银行了《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题通知》(银发（2005）202号),正式提出要扩大外汇市场交易主体、增加外汇市场询价交易方式和开办银行间远期交易。相关的法律法规的建立和完善有利于我国外汇衍生产品市场的规范和健康发展；第二，具有一定外汇衍生产品交易能力的机构投资者已经出现，市场参与者分析风险、识别风险和承担风险的能力明显增强。我国部分银行通过开展国际外汇衍生产品交易和推出多样化的外汇理财服务，无论在衍生产品的定价、风险管理，还是内控制度等方面都积累了一定的经验，已具备了开办衍生品业务的能力；第三，我国利率、汇率市场化的程度不断提高。虽然目前我国利率、汇率还未完全实现市场化，但经过多年的改革，它们的市场化程度在不断提高，特别是近几年利率、汇率市场化的步伐逐步加快，相信它们不会阻碍外汇衍生品市场的发展。

二、我国外汇衍生品市场存在的问题

摘要：随着近几年全球经济一体化速度加快，各国间资金流动愈加频繁，外汇市场规模也在不断扩大，使各国汇率不断波动，而汇率频繁波动会使我国商业银行不断面临外汇风险。本文对商业银行外汇风险管理的问题进行了研究，首先介绍商业银行外汇风险的主要来源，并对目前国内银行进行外汇风险管理的现状进行了分析，指出银行风险管理过程中存在的问题，最后提出商业银行外汇风险管理的解决方法，希望为银行的实际操作与管理提供有价值的建议。

关键词：我国商业银行；外汇风险；风险管理

一、商业银行外汇风险的来源

（一）外汇资本金面临的外汇风险

商业银行的资本金是维持其日常基本运营活动的保障之一，也是防范银行经营风险的条件之一。近几年来，随着外汇资本金规模的增大，银行的外汇风险也在不断增大。在银行资本金在没有通过国家外汇管理局的审批条件下，是不允许私自结汇或者转换币种的，所以当汇率不断波动时，银行以外币表示的资本金的价值也将不断变化，导致银行一直存在外汇风险，甚至会影响银行的资本充足率。比如，当人民币大幅升值时，将银行外币资本金转化成以本币表示的金额时将会大幅缩水，银行的资本充足率也随之降低。

（二）资产负债外汇敞口头寸面临的外汇风险

外汇结构性存款风险及对策分析

2002年以来,国内金融机构纷纷推出个人外汇理财产品,外汇结构性存款即是其中之一｡外汇结构性存款是结构性产品的一个种类｡结构性产品是指将固定收益产品和某类金融衍生品进行组合而成的一种复合金融产品,其中的金融衍生品一般是期权｡[1]外汇结构性存款的核心特性是指银行在外汇定期存款这一固定收益产品的基础上,根据客户对利率汇率等资产价格的预期,嵌入与利率汇率等标的相挂钩的期权,提供给投资者｡[2]投资者是期权的卖方,收取期权费;银行是期权的买方,交纳期权费,享有执行期权与否的权利｡投资者的收益来源于外汇存款利息收入和卖出期权所获得的期权费;银行收入源于外汇存款拆放利率与客户存款利率之差､将期权转售卖出价与从客户买入价之差及持有期权到期所赚取的投机利润｡

大多数投资者投资外汇结构性存款时看中的是其高收益的特点,并把它当成不存在风险损失的银行定期存款,对于外汇结构性存款的风险未引起足够的重视,但风险收益是永远相配比的,高收益必然高风险,本文试图对其实际经营过程中存在的风险进行全面综合的分析,为外汇结构性存款运作提供一些合理的建议｡

一､投资者在外汇结构性存款中面临的风险

1.市场风险｡投资者面临的最主要的风险就是市场风险｡外汇结构性存款与利率､汇率等标的挂钩,投资者的未来收益取决于所挂钩标的变动是否与其原先预期一致,如果市场发生出乎投资者意料的情况,他们将面临重大不利局面,不仅正常收益不能实现,甚至存款本金都会受到侵蚀｡投资者面临的市场风险因产品种类不同而不同,以市场上常见的与美元LIBOR利率挂钩的外汇结构性存款产品为例:固定收益型外汇结构性存款的收益是固定的,不因挂钩标的波动而波动,其主要风险是美元LIBOR利率上涨,使投资者丧失获取更高收益的机会;浮动收益型-正向浮动型的收益是浮动的,可以避免利率上升带来的损失,但在LIBOR走低时,产品与LIBOR正向挂钩可能带来损失;浮动收益型-反向浮动型可以避免利率下跌带来的损失,其风险在于LIBOR走高时,产品与LIBOR反向挂钩可能带来损失;浮动收益型-利率参考型可以有效避免利率浮动损失,其风险在于LIBOR不在参考区间内的天数越多,利息越低｡如某一与利率区间挂钩的结构性产品,名义收益率为6%,实现这一收益的要求是投资期内三个月的美元LIBOR利率在0-5%区间内,假如这一年利率实际只有一半时间落在该区间,则该外汇理财产品的实际收益率只有3%,极端情况下,利率没有一天落于0-5%的区间内,投资者的收益将为零,与所说的6%差距甚大｡

2.流动性风险｡大额可转让定期存单可以流通转让,普通定期存款一般可以提前支取,而目前各家银行的外汇结构性存款都还不能转让,部分产品规定在任何条件下客户都不得提前支取,另外有些产品虽然可提前支取,但也得交纳很高的违约金｡客户一般只有持有到期的义务,而没有提前支取的权利;银行则有权提前终止存款,这根本上也是由期权双方的权利义务关系决定的｡客户在未到期前存在应急资金需要时,不能够提前支取,面临流动性风险｡目前,有些银行也推出了能够用来进行质押融资的外汇结构性存款产品,客户有应急之需时,可以结构性存款作质押获得融资,为客户提供了很大的便利性,但受制于质押融资比率,客户获得的流动性也会不同,同样存在一定的流动性风险｡

摘要:场外衍生品易受到信用风险的冲击,美国对场外衍生品又缺乏监管。金融危机中,在次贷违约与信用风险的冲击之下,场外衍生品将风险放大到了金融体系的系统性风险。对此,美国推出的改革举措,将互换等衍生品纳入场内交易和引入中央结算方的方法,限制信用风险,并将场外衍生品纳入监管。借鉴美国的经验,我国的衍生品市场及监管体系的建设与发展,应肯定衍生品的价值,重视创新与监管的和谐发展,重视立法明确监管框架,并坚持以场内衍生品为基础的发展思路。

关键词:衍生品;监管;金融危机

一、导言

衍生品本源于风险控制,但它具有高杠杆、高风险的特征,并曾在多次金融危机中充当了发起源或传染者的角色,而被巴菲特称为“大规模杀伤性金融武器”(FinancialWeaponsofMassiveDestruction),使其广为人所诟病。在始于2007年的仅次于大萧条的本轮金融危机当中,衍生品再次充当了推波助澜的“邪恶”角色,这使其再次回到了舆论和改革的风口浪尖之上。7月15日,美国通过了被称为《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法》的改革举措,并在当月21日被签署而成为法令。该法的通过标志,美国在对金融危机进行了深刻反思之后,重启了金融改革之旅,作为该法的核心内容之一,衍生品市场监管面临史无前例的改革。此时,研究衍生品在本次金融危机中的作用及美国衍生品市场的改革,不但可以明晰世界衍生品市场的发展方向,还能为我国发展衍生品市场最终成长为世界一极提供借鉴。

二、衍生品及其风险概述

衍生品(Derivative)是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时,交易者对对方的支付由基础商品、证券或指数的价值决定。衍生品的合约形式包括远期、期货、期权和互换等。衍生品可在场内与场外交易,场内衍生品是指在有组织的交易场所(通常是指交易所)进行标准化合约交易的衍生品;除此之外的衍生品都称为场外衍生品。

内容提要：本文从国际外汇市场的交易量、外汇衍生产品的动向、外汇交易主体的地位、外汇市场的占有份额、外汇交易的集中化程度等角度，详细阐述了当前国际外汇市场的最新变化，并由此得到启示，对上海建成国际金融中心，对上海外汇市场的发展，提出了一系列政策建议。

关键词：国际金融外汇市场启示

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

内容提要：本文从国际外汇市场的交易量、外汇衍生产品的动向、外汇交易主体的地位、外汇市场的占有份额、外汇交易的集中化程度等角度，详细阐述了当前国际外汇市场的最新变化，并由此得到启示，对上海建成国际金融中心，对上海外汇市场的发展，提出了一系列政策建议。

关键词：国际金融外汇市场启示

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

内容提要：本文从国际外汇市场的交易量、外汇衍生产品的动向、外汇交易主体的地位、外汇市场的占有份额、外汇交易的集中化程度等角度，详细阐述了当前国际外汇市场的最新变化，并由此得到启示，对上海建成国际金融中心，对上海外汇市场的发展，提出了一系列政策建议。

关键词：国际金融外汇市场启示

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

一、人民币交易市场的最新进展

（一）人民币交易的整体规模与交易对手。自2009年中国央行推行人民币走出去的各种改革试验举措以来，人民币交易市场的规模增长迅猛。根据国际清算银行三年期外汇交易报告显示，人民币交易量几乎每三年就能翻番，其中2013年增幅最大，比2010年增长了约2.5倍。截至2016年4月，在全球外汇交易总量略有下降的情况下1，人民币交易规模依然强势增长，日均成交额达到了2020.81亿美元，比2013年增长了70%左右，占全球外汇交易份额的4%，比2013年提高了2个百分点。人民币据此成为全球第八大交易货币，超过了墨西哥比索，与排在第六、七位的瑞士法郎和加拿大元相差无几（BIS，2016a）。在任何货币国际化的过程中，衍生品市场的发展都至关重要。目前，人民币衍生品在新兴市场经济体货币中，是交易规模最大、发展速度最快的。2016年，以人民币为基础的外汇衍生品和利率衍生品日均交易量达到1500亿美元，比2013年增长了50%（用本币计算则增长了55%）。人民币跻身全球衍生品市场第八大交易货币，超过了巴西雷亚尔（1080亿美元）和韩元（830亿美元）以及墨西哥比索（810亿美元）（BIS，2016b）。值得注意的是，人民币外汇交易产品长期以人民币兑美元计价为主，占比高达90%以上。要衡量一个货币的金融化程度，交易对手的构成是一个重要指标。目前，金融机构已经成为了人民币交易市场最主要的参与主体。2013-2016年，申报交易商和其他金融机构参与的人民币交易比重越来越高，2016年二者的份额合计已人民币交易市场的最新发展及主要挑战邓鑫内容提要：自人民币国际化战略推行以来，人民币交易市场的规模不断扩大，市场需求越发旺盛，影响范围越发扩展，人民币的金融化程度也随之提高。本文从货币交易的分析视角，探讨人民币在外汇交易及衍生品市场中的规模、品种构成、市场分布等方面的最新进展，比较人民币和其他主要新兴经济体货币在全球交易市场中的不同特征，最后指出人民币交易在未来发展中所面临的主要挑战。关键词：人民币国际化人民币交易离岸人民币在岸与离岸市场中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1770(2017)08-029-06达到了90%，比2013年提高了15个百分点，而非金融机构客户的交易比重仅为8%，比2013年大幅下降了11个百分点。如表1所示。表1交易对手占比（单位：%）数据来源：国际清算银行（BIS）数据库（二）人民币外汇交易的主要品种及结构变化。人民币外汇交易品种目前涵盖了即期、远期、外汇掉期、外汇期货、外汇期权以及货币互换等。近六年来人民币交易产品的构成及变化情况：首先，即期交易不再是人民币交易市场中最主要的品种。2010-2016年之间，即期交易占人民币交易总量的比重都在20%-35%之间，排名所有品种的第二位。其次，远期交易份额逐年下降。2010年时，远期交易占人民币交易总量的份额为41.6%，超过即期交易，成为最大交易品种，2013年后占比显著下降，到2016年已降至13.9%。其主要原因是2015年8月人民币汇改政策推出后，人民币汇率出现一段时期异常波动，监管层为了打击人民币投机活动，对在岸远期交易增加了缴纳20%准备金的新规定。因此人民币在岸市场的远期交易占比降至仅2%，比2013年骤降了6%。再次，外汇掉期交易迅猛增长。2013年掉期交易量比2010年翻了近五倍，占比升至首位，2016年又比2013年翻了一番。截至2016年4月，人民币掉期、即期和远期三者交易量的占比分别为42.6%、33.4%和13.9%。这三者的排序及其比重恰好与同期全球外汇市场的情况十分接近2，这在一定程度上说明人民币交易市场的结构已与国际接轨。理论上说，掉期交易比远期交易的风险性更低，且具有套期保值功能，因此，掉期交易的迅速增长在一定程度上替代了远期交易，这也是导致人民币远期交易份额下降的重要原因。此外，其他外汇衍生品发展十分有限。（三）人民币外汇期货在离岸市场的初步发展。人民币外汇期货最早于2006年8月在美国芝加哥期货交易所标价挂牌，包括人民币兑美元、欧元和日元的期货及期权合约。2012年9月在香港交易所正式推出首只可交割的美元兑离岸人民币(USD/CNH)期货合约，CNH为在香港交易的人民币代号。迄今为止，全球范围内已经有八个国家或地区上市了人民币外汇期货，包括美国芝加哥商品交易所、莫斯科交易所、新加坡交易所、香港交易所、中国台湾期货交易所、南非约翰内斯堡证券交易所、巴西商品期货交易所和莫斯科交易所。具体品种既有人民币兑美元汇率期货，也有人民币兑本地币种汇率期货。自2015年下半年以来，人民币期货产品在中国香港、新加坡和中国台北的交易所表现出了强劲的升势。截至2016年10月，四大交易所月度交易量合计为659亿元，其中新加坡、香港和中国台湾占比分别为46%，35%和18%，美国则只占2%。长期以来，新加坡在期货等衍生品交易方面一直具有行业优势，因此在人民币外汇期货交易方面也有所体现。整体而言，人民币外汇期货在离岸市场中才刚刚开始起步，在人民币交易中所占的份额还非常微小，未来可以拓展的空间很大。（四）人民币交易的地区分布与交割特征。如表2所示，2013-2016年间，全球主要的人民币交易中心的数量从7个上升到11个，地区分布从亚洲蔓延到欧洲、美洲和大洋洲，而且新扩展的交易中心在亚洲和其他地区同时出现。从日均交易量上看，2013年亚洲地区有上海、是中国香港和新加坡三个市场在100亿美元以上，2016年亦没有新增；其他地区有伦敦和纽约分别在2013年和2016年达到了100亿美元以上。表2还展示了在所有带有远期性质的人民币交易中NDF占比的范围。NDF是一种无本金交割远期外汇，主要用于对那些实行外汇管制的国家和地区的货币进行的离岸交易。一国货币当局设置的外汇管制程度和资本项目开放性等政策，在很大程度上影响着该货币的离岸远期交易是否可以用本金交割。其中，亚洲地区2013年的人民币离岸交易的NDF比重还普遍高于10%（除上海外），2016年则普遍下降到10%以内（除新加坡外）。相反，在亚洲以外的地区，NDF的比重依然普遍高于10%（除悉尼外）。从地区分布看，离岸人民币交易大部分仍集中在亚洲地区。截至2016年4月，亚洲地区占全球离岸人民币交易的65%，其中，香港作为亚洲也是全球最主要的人民币离岸中心，占比为43%，比2013年下降了4%，新加坡和其他亚洲经济体的份额则有所上升。亚洲以外的地区人民币交易比重整体比2013年有所上升，其中，美国从7%增长至12%，英国则从21%略降至20%。亚洲离岸人民币交易之所以快速发展，不断积累的人民币存款是其重要基础。如图4所示，截至2016年末，亚洲地区离岸人民币存款最多的市场依次是：中国香港、中国台湾、新加坡、中国澳门和韩国，存款规模分别为7115.49亿元、3058.51亿元、1420亿元、675.89亿元和125.65亿元。从变化趋势看，2007-2014年人民币存款总规模稳步增长，且分布地区更加分散。2014-2016年，各地人民币存款都出现不同程度的减少或停滞不前。由于市场预期人民币汇率走入不确定的贬值通道，再加上人民币离岸金融产品的品种不多，市场流动性欠缺等因素，都对人民币交易市场的流动性与活跃度产生了不利影响。

二、人民币与新兴市场经济体货币交易情况比较

通常来说，新兴市场经济体都在一定程度上存在资本管制，但是由于管制程度不同、资本账户开放时间不同以及金融市场的深度和广度上的差异，不同货币在交易市场上的品种结构和交割方式等也会随之不同。（一）交易规模与宏观经济规模的相对指标。为了考察人民币交易规模相对中国宏观经济总量的情况，我们在2016年全球外汇市场中选取日均成交量靠前的34种货币（13个来自成熟经济体，21个来自新兴经济体），比较以下三个指标。第一个指标，货币日均交易量与GDP的比例，成熟经济体的均值为28.02，前三名分别是新西兰币、美元和英镑，比例分别为53.21、43.95和40.72；新兴经济体均值为5.07，前三名分别是南非兰特、匈牙利福林和墨西哥比索，比例分别为17.92、16.01和7.62。人民币为1.32，总排名第32位，新兴经济体排第19位。第二个指标，货币日均交易量与对外资产与负债的比例，成熟经济体均值为6.58，前三名是新西兰币、美元和澳大利亚元，比值分别为23.94、14.43和12.74；新兴经济体均值为3.29，前三名是土耳其里拉、南非兰特和墨西哥比索，比例分别为7.26、6.60和5.83。人民币为1.96，总排名第25位，新兴经济体排名第14位。第三个指标，外汇衍生品交易量与国际贸易额的比例。成熟经济体均值为28.16，前三名是新西兰币、美元和日元，比值分别为68.09、63.44和46.07；新兴经济体均值为5.60，前三名是南非兰特、巴西雷亚尔和土耳其里拉，比例分别为17.16、13.66和12.90。人民币为3.06，总排名第28位，新兴经济体排名第15名。显而易见，三项指标基本上都是成熟经济体货币领先，新兴经济体只有土耳其、南非和墨西哥等少数国家的货币能跻身前列。人民币的三项指标都比较靠后，不仅远低于发达国家的平均水平，而且离新兴经济体的均值也有一定距离。这意味着，相对中国目前庞大的宏观经济规模而言，人民币交易规模仍不算高，未来还有非常大的提升空间。（二）外汇交易的产品结构：在岸市场与离岸市场。从六种货币整体情况而言，无论在岸市场还是离岸市场，即期交易都不再是最主要的交易品种，比重均在30%左右。衍生品交易显然成为了主体部分，在岸市场上掉期和期货占比较大，分别为37%和14%，其他均在5%以内；离岸市场上衍生品分布相对比较分散，占比较大的分别是不可交割远期（27%）和掉期（23%），可交割远期和期权也都在10%左右。从各种货币之间的差异看，在岸交易方面，人民币的品种高度集中在掉期和即期二者之上，占比分别为49%和45%，外汇期权和普通远期分别占4%和2%，外汇期货和货币互换则微乎其微。其他货币的品种结构与人民币基本相似，只有巴西雷亚尔是以外汇期货为主要品种。离岸市场方面，人民币依然是掉期和即期份额最大，分别为40%和29%，远期和期权各占10%左右，不可交割远期则为7%，而期货和货币互换同样占比微弱。卢布与人民币的结构最为类似，而其余四种货币则表现为不可交割远期份额最大，基本都在40%-60%之间，而掉期的份额特别小，几乎都不到2%。（三）远期交易的可交割性。对于新兴市场经济体货币而言，NDF通常在离岸市场是非常重要的交易产品。截至2016年，全球范围内NDF全年日均成交量为1302.24亿美元，其中，巴西雷亚尔（BRL），印度卢比（INR）、韩元（KRW）、俄罗斯卢布（RUB）、台币（TWD）、人民币（CNY）这六种货币日均成交量合计为899.45亿美元，占比将近70%（BIS,2016a）。基于此，我们重点关注近年来这几种货币远期交易中NDF的比重。严格意义上说，掉期交易也是一种远期交易，我们按照是否包括掉期交易分为宽口径和窄口径来统计。五种货币3的变化情况大体可分为三种情况，对应着三种不同的货币国际化发展路径。第一种路径，该货币已完成自由兑换和资本项目开放，以俄罗斯卢布为代表。2006年中期，在经常账户顺差、高额外汇储备的背景下，俄罗斯有意推动卢布国际化，并一次性实现了完全可自由兑换。因此，卢布在五种货币中的NDF占比常年最低，在宽口径下基本上低于30%，在窄口径下大部分年份都在45%-60%之间。第二种路径，该货币尚未完成自由兑换且远期交易受到严格限制。巴西雷亚尔、印度卢比和韩元都属于这一类。尽管资本账户存在一定程度的开放，但是由于政府限制非居民从境内银行借入远期本币。因此，NDF占据着举足轻重的地位。在两种口径统计下，NDF在离岸市场远期交易的比重常年都高达90%，某些年份甚至接近100%。第三种路径，该货币在资本账户开放过程中保留一定程度的资本管制，以人民币为代表。中国逐步放开资本账户过程中，通过以合格境外机构投资者（QFII）和合格境内机构投资者（QDII）机制等行政审批流程，允许资本在境内外市场之间有限度的流动。尽管境外居民也无法向境内银行借入远期人民币，但是，在资本管制的前提下，中国已经准许离岸人民币远期交易进行本币交割。随着离岸市场上可交割远期和掉期的大规模增长，人民币NDF交易份额明显下降，尤其是在2011-2014年之间降幅最大。截至2016年上半年，人民币远期NDF比重在宽口径和窄口径下，分别为27%和55%，与卢布的比例基本相当。目前，人民币远期市场可分为三部分：一是从20世纪90年代开始的离岸NDF市场，二是从2007年开始的在岸可交割远期市场，三是从2010年中期开始的离岸人民币（CNH）可交割远期市场。可以说，人民币交易的可交割性与成交地点已不再紧密相关。（四）利率衍生品交易情况。相对外汇衍生品市场而言，人民币利率衍生品市场还处于非常初级的阶段，因此本文在此处单独分析。自2013年起，中国陆续推出了一系列有关利率市场化的改革举措。利率市场化进程的加快意味着利率波动加剧，这相应地增加了金融机构和企业对利率风险的对冲需求，人民币利率衍生品市场也由此得到了初步的发展。截至2016年4月，人民币利率衍生品日均成交量合计为150亿美元，比2013年仅增长了6亿美元，增速较缓。目前人民币利率衍生产品主要包括：利率互换、利率期货、利率远期和利率期权，如图1所示。其中，利率互换是人民币利率衍生品市场的起源，也是最主要的交易品种，全年日均交易量100亿美元，在岸市场与离岸市场分布比例为3:7，比2013年下降了40亿美元。在其他利率衍生品中，在岸市场的人民币利率期货发展较快，日均交易量为49亿美元；人民币利率期权交易规模相对较小，日均交易量仅为1.3亿美元，在岸与离岸市场各占一半左右；而利率远期合约交易量更小，只有7352美元，且仅在离岸市场存在。从国际比较的角度看，表3展示了全球利率衍生品场外市场（OTC）的交易情况。美元和欧元的利率衍生品显然是最主要的交易对象，日均交易量占全球份额合计近75%，而新兴经济体整体发展则十分有限，日均交易量占比之和还不到5%。其中，人民币利率衍生品日均交易量2016年为100亿美元，比2013年下降了近30%，占全球份额为0.4%，比2013年下降了0.2%，在新兴经济体货币中排名第五，比2013年下降了三个名次。相比之下，排在新兴市场经济体前四位的墨西哥比索、南非兰特、韩元和新加坡元都比2013年有明显增长。尤其是新加坡元和墨西哥比索增幅分别高达226%和168%，若考虑汇率调整后的增幅则更高。可见，人民币利率衍生品市场的发展速度现在已经明显滞后于其他主要新兴经济体货币，与中国利率市场化的改革进程有所背离。

三、人民币交易市场未来发展的主要挑战

（一）人民币兑非美元货币的流动性有待提升。按照人民币国际化的初期设限，2016年人民币外汇交易的整体规模已达到了预想的2000亿的水平（马骏，2012）。然而，现在关键问题是人民币交易产品的计价币种过于单一，人民币对美元占90%以上。尽管人民币兑其他货币对还未出现严重的流动性问题，但也在一定程度上限制了对冲人民币兑其他货币汇率风险的能力。未来可以先加大人民币兑欧元、日元等主要贸易伙伴国的货币对的交易量和流动性，再逐步扩展到更多成熟经济体货币和新兴经济体货币。在这一过程中，商业银行等金融机构将发挥关键作用，一方面，需要全球更多的商业银行和金融机构提升对人民币支付的接受度，引导更多境内外企业选择使用和信赖人民币及人民币计价的资产；另一方面，需要商业银行等金融机构交易商充分发挥外汇交易市场中的做市功能，为人民币兑非美元货币的市场流动性提供保障，从而为企业管理汇率风险提供更多的支持与便利。（二）离岸人民币需要持续的流动性与畅通的回流机制。不可否认，各大离岸中心成为了人民币走向区域化和全球化关键货币的重要渠道和联系纽带。尤其当人民币没有完全实现自由兑换的情况下，离岸市场可以疏通本币在非居民之间以及居民与非居民之间的流通渠道，形成本币在境外的初始流动性及定价体系，支撑本币在国际市场上的流动性（HeandMcCauley,2010）。随着全球不同地区和不同时区涌现出越来越多的离岸人民币中心，这将增加全球人民币的流动性和交易机会，有助于提高人民币在国际市场上被接受的程度。因此，支持扩大人民币交易市场，并与其他金融中心合作拓展离岸人民币业务，是中国自身的利益所在。要充分发挥离岸市场的作用，就必须有足够大的资金池和存款规模。然而，离岸人民币资金池规模相对来说仍然较小，且近两年离岸市场的存款规模显著下降，尤其是在人民币汇率双向波动幅度加大的情况下，出于投机套利目的的资金已出现大规模撤离的现象。同时，要保证人民币离岸市场的稳健性与可持续性，就需要在离岸市场与在岸市场之间建立有效的资本流动机制，但是目前离岸人民币回流本土的机制尚未完全畅通。未来，只有让人民币在离岸市场连续流动和交易，才能真正推动人民币国际化（马骏，2012；张贤旺，2014）。（三）人民币利率衍生品市场需加快发展。随着中国利率市场化的推进，为了使市场参与者掌握更多的避险工具，人民币利率衍生品市场的大力发展将成为必然。然而，现阶段尽管境内外市场都已拥有人民币利率风险的套期保值工具，但人民币利率衍生品市场发展依然缓慢，且市场活跃度不高，主要原因有两点：一是与其他新兴经济体一样，中国投资者更倾向于选择持有外币资产来达到对冲货币风险的目的，替代了利率衍生品工具的作用，从而间接抑制了利率衍生品市场的发展。二是资本市场对外开放度太低。以债券市场为例，离岸市场理论上应当在利率衍生品市场的发展中发挥关键作用。但是由于人民币债券市场尚未完全对非居民开放，大部分债券由国内投资者所持有，因此投资者缺乏对冲利率风险的积极性，从而导致人民币利率风险的对冲机会更多依赖于在岸市场的发展，而不在于离岸市场（UpperandValli，2016）。未来随着中国利率市场化进程的加快，衍生品市场预计会迎来更加快速的发展。这其中的关键环节在于中国须继续扩大债券市场的对外开放程度，让境外居民更多持有人民币债券资产。另外，金融机构和企业将面临管理利率风险的挑战，接受和运用利率衍生品工具将会是另一关键所在（李民宏，2014）。（四）人民币支付清算的基础设施有待完善。随着人民币交易市场参与者的复杂化和多样化，清算对手的多元化，再加上金融衍生品的不断推出，如何控制和防范结算风险这一问题将越来越突出。2013年之前，只有香港具备离岸人民币结算和清算的基础设施，2013年上半年，台北和新加坡才开始拥有中国授权的本地人民币清算银行。2015年10月，人民币跨境支付系统（Cross-BorderInterbankPaymentSystem，简称CIPS）第一期正式启动，标志着人民币国内支付和国际支付统筹兼顾的现代化支付体系建设取得重要进展，主要采用实时全额结算方式，为跨境贸易、跨境投融资和其他跨境人民币业务提供清算、结算服务。在CIPS第二期建设中，有必要借鉴其他发达国家和地区跨境支付体系4的设计思路和管理经验（苏昌蕾，2016）：第一，要加强政府监管，建立相应法律。尽管CIPS属于市场化公司经营，我国央行也要相应加强监督和管理，并加强与国际其他清算组织和金融基础设施运营机构的沟通与合作。同时，CIPS系统应当逐步建立完备的清算法律制度为其跨境支付体系创造良好的法律环境，消除支付结算过程的不确定性。第二，要全方位提高清算效率。要加强外汇、支付与证券等系统之间的兼容性、关联性和业务联系，使国际支付做到及时、有效。同时，还要加强清算行、行等原有的人民币清算体系的建设，并行运行、相互竞争，不断提高人民币清算的效率。第三，关注风险管理，确保系统的安全运行。一是要关注参与者的准入资格。二是要关注支付信息的安全问题。CIPS未来应建立起独立于第三方的报文传输体系，确保人民币支付与交易的金融安全。