实物期权法范文10篇

论文关键词:实物期权金融期权项目决策

论文摘要:实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。

一、实物期权的概念

实物期权是金融期权对实物(非金融)资产期权的延伸[1]。也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。一个NPV值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的NPV值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。

其次,它丰富了投资决策理论。实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。第三,它改变了决策者对风险的态度。在传统DCF法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。

二、实物期权的定价模型与其缺点分析

1传统DCF法与实物期权法的对比

传统折现现金流量法（以下简称DCF）的核心评价理念是把各期净现金流按照某一确定的风险折现率（高风险高折现率）折现，以净现值（NPV）的大小反映项目的价值[2].在决策分析时，若NPV＞0，则投资被允许；反之，投资无意义.长期以来，传统DCF法凭借其操作简单，易于理解的优势被运用到了不同的投资领域.但这是一种刚性决策法，即企业只能在“即刻投资，经营到底”和“从此放弃，永不考虑”中选择.换言之，决策者只能坐视环境的变化，而不能采取任何行动；此外，该法以项目稳定运行，且每期现金流能够被准确估计为评价前提.由资本资产定价模型（CAPM）和资产的加权平均成本（WACC）法确定的风险系数在项目的整个寿命期内都适用，即投资的内外环境基本不变，各项目间无关联性可言.事实上，随着项目的开展，管理者会不断获取新的信息，对未来的不确定性被逐渐削减，风险也随之降低，最初计算的风险系数显然已不再适用；当市场变化时，决策者定会积极应对，绝非坐以待毙；前期投资很可能是为企业后期发展铺路.因此，在对不确定环境中的复杂项目进行评价时传统DCF法存在很大的隐患，它忽略了管理柔性价值，使得项目价值被低估，促使决策者做出错误的判断，丧失了大量的投资机会.Myers（1984）提出的实物期权（realoptions）方法，已成为柔性价值分析的标准工具.近三十年来，实物期权定价理论被运用于不同的投资决策领域[3]，如研发项目、自然资源开采（如石油、天然气）、战略兼并、跨国投资、技术创新等.该理论为人们对不确定性较高的复杂环境下的项目决策分析提供了新的思路，它承认经营柔性价值，认为未来的不确定性会提升项目价值.这一理论认为项目价值由两部分构成：①项目未来各年净现金流量的折现值，即传统DCF法下的NPV；②项目中所包含的各种灵活性价值.即项目的全部价值ENPV＝NPV（传统DCF法）＋期权溢价（各种灵活性价值）.传统DCF法与实物期权定价方法的对比如表1所示.

2房地产投资中蕴含的实物期权

房地产开发由可行性研究、开发建设、经营销售三个阶段构成，往往为多阶段投资[4].投资环境的复杂性让每个环节都充满了不确定性，这给予管理者极大的自主空间，管理灵活性大.因此，将实物期权理论与传统评价方法相结合，可以得到更加科学、合理的结论.房地产开发每个阶段蕴含的实物期权类型（图1）如下.1）等待投资期权（optiontodeferinvestment）当掌握有价值的资源时，管理者根据市场情况选择等待或延迟投资的权利.在可行性研究阶段，决策者会在市场发生重大不利变化时，行驶延迟期权以便更好地利用资源[5].2）灵活性期权（flexibilityoptions，又叫柔性期权）管理者根据不同情景对投资规模进行调整，包括扩张、收缩和停止.在投资建设阶段，若企业的资金链出现问题或物价上涨，开发商可以选择终止项目以避免更大的损失（终止期权），或减少资金投入，缩小开发规模（收缩期权）；若一期项目预售火爆，那么开发商可以在现有规模的基础上投资二期、三期项目，扩大投资规模（扩张期权）.3）转换期权（optiontoswitchtouse）管理者根据市场需求对产出类型做出调整的权利[6鄄7].在销售经营阶段，开发商可能会在销售的过程中根据消费者的消费水平将销售转为出租.当然，这种转换期权也有可能出现在投资建设期，如将原定的写字楼改为商品房建设.因此，这些期权实际上并没有明确的界限.在房地产投资的整个过程中，它们是相互包含，彼此影响的关系.

3案例分析

深圳A公司是一个颇具实力的房地产开发公司.目前该公司决定在昆明的老教学区周边投资建设高档住宅小区.该项目分为两期，且每期为多阶段投资，以防止过度投资造成企业资金周转困难.决策时点为2010年末.投资情况及预计收入情况如表2.3.1传统净现值NPV法因为该项目的投资额是已经确定的，故采用无风险折现率i1＝5％（同期政府债券利率）；对于未来现金流入量的估计由于受到外在各种因素的影响，故存在较大的不确定性，采用风险折现率i2＝20％（投资商要求的最低必要报酬率）.根据公式（1）进行计算，计算结果如表3所示.NPV=ni=0移It（1+i1）t-ni=0移Qt（1+i2）t，（1）式中：It代表第t年的现金投入量，Qt代表第t年的现金流入量.3.2实物期权法传统方法在计算时，只考虑项目带来的现金流入量，忽略了两期项目之间的关联性.一期项目在为企业带来现金的同时，还赋予企业扩张的机会，扩张期权是有价值的.采用期权理论进行分析.从本质上说，实物期权定价方法是将金融期权定价理论运用到实物投资领域，两者的计算原理基本一样，但公式中各变量的含义有所不同.结合房地产开发项目的特点，我们将公式中各参数的含义做如下对比（如表4）.用实物期权理论进行项目决策的关键是要准确识别期权类型，然后选择合适的定价模型，以保证结果的准确与合理.房地产项目价值因外界环境的改变而变化.因此我们采用Black-Scholes期权定价模型进行计算.计算公式：C=S•N（d1）-X•e-rT•N（d2）；（2）d1=lnSX+r+σ222Tσ姨T，d2=d1-σ姨T.（3）3．2.1求波动率σ波动率的获取方法有两种：①类比法；②主因素分析法.计算公式：ui=lnpipi-12；琢=1n-1ni=1移u2i-1n（n-1）ni=1移ui22姨，i=1，2，3，…，n；琢*=琢/姨m.（4）其中：n是所取样本的个数；ui是第i年标的资产的收益率；pi是第i期房屋销售均价；琢是ui的标准差；m是以年为单位表示的每个观察数据之间的固定时间间隔；琢*是年波动率σ的估计值.由于房地产项目在开发过程中不确定因素比较多，风险大，故σ一般取35％.3．2.2求扩张期权价值企业的决策时点是2010年末，当2年后即2012年末，企业可以根据未来现金流入量现值之和与投资额的大小关系，做出是否执行二期项目的决策.因此，二期项目的执行相当于是一个期限为2年，价值为9898．24万元的扩张期权，标的资产的当前价值为9000．0891万元.利用公式（3）有：d1=ln6815.447981.482+0.05+0.35222×20.35姨2=ln6815.447239.200.35姨2+0.35姨22=0.1256；d2=0.1256-0.35姨2=-0.3694.经查表可得，N（d1）=N（0.1256）=0.5517，N（d2）=1-N（0.3694）=0.3557.则扩张期权价值C=6815.44×0.5517-7239.20×0.3557=1185.09万元.通过分析，如果不考虑期权价值：一期项目的价值为-211．82万元，我们将其视为企业获得二期项目开发选择权的成本；一期项目给予企业是否进行二期项目的扩张选择权，其价值为1185．09万元；如果考虑期权价值：一期项目净现值为1185．09－211．82=973．27万元.因此，企业开发此项目是可行的.

关键词:选择权金融期权实物期权

摘要:我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。文章首先介绍了金融期权,然后对风险投资的实物期权方法进行较为深入的探讨。

一、引言

过去,我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。如人们在经营过程中,会根据经营的状况选择是否继续经营,或者扩大、缩小经营,甚至是放弃经营。这种经营的灵活性使企业可以在经营中因势利导,适应形势的变化,降低经营的风险,提高经营的效益,体现出了一定的价值。而今,随着经济的进一步发展,各种新型金融工具,如股票期权、可赎回债券等的相继出现以及衍生金融市场的建立,使得人们可以方便地在市场上进行选择权交易,选择权的价值被进一步体现了出来。如果我们在评估过程中,尤其在对高科技企业这种选择权价值占企业价值绝大多数的企业评估过程中,还沿袭以前的做法,不考虑选择权的价值,必然会扭曲企业价值。

针对传统评估方法的局限,近20年来,学者们就这一问题进行了深入的研究,提出了很多解决问题的新方法和新思路,比较典型的是期权定价的方法。Ross(1978)曾撰文指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。近年来,随着1997年度诺贝尔经济学奖授予美国两位经济学家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他们在金融领域应用数学工具,解决了金融衍生工具的定价问题,许多学者开始研究如何利用这一理论,以解决经济活动中存在的实际问题。在评估领域,比较地研究集中在对实物期权法的研究。在下面的研究中,笔者将首先介绍金融期权,从而引出对风险投资的实物期权方法的探讨。

二、金融期权

1油气勘探项目实物期权法分析

1．1油气勘探项目实物期权特性分析

投资项目的价值出现减少情况时，采用实物期权法计算的项目价值包括了所含有的期权的价值，其计算结果将会大于NPV法算出的结果;如果没有出现造成项目价值降低的可能时，采用实物期权法算出的结果会与NPV法相同。由此可知，从油气勘探开发项目现实投资与运营特点分析可以看出，其所含有的实物期权特性是非常明显的。因此，对这类项目进行经济评价时，应该引入可以处理因管理决策不同所带来灵活性价值的实物期权法。

1．2油气勘探项目实物期权评价方法分析

在油气勘探投资项目的经济评价中，一般采用净现值法。一定意义上来说传统净现值法是一种静态的分析方法，认为投资者面对投资机会只能现在投资或放弃投资，忽视了投资者可以根据实际情况决定是扩大投资还是缩减投资，是推迟投资还是放弃投资。其比较适合于风险较低、现金流量波动不大的项目。而实物期权法突破了净现值法局限性，充分考虑了投资项目中存在的期权特性，合理评估了项目的真实价值，更加适用于风险高、现金流量波动大的项目经济评价。从期权分析入手，一个项目的真实价值是由项目的净现值与灵活性价值两部分构成，而后续期权的价值则取决于新的地质不确定性以及石油价格不确定性的水平和性质。其中灵活性价值可由期权价值表示，公式为ENPV=NPV+OPV，其中ENPV为项目的真实价值，NPV为项目的净现值，OPV为项目的期权价值［3］95－96。当ENPV≥0时，此项目是可以接受的;当ENPV＜0时，则项目目前不可以接受。与净现值法相比，实物期权法除了考虑预期现金流量现值和投资费用现值两个变量外，还考虑了项目投资机会的持续时间、预期现金流量的不确定性、无风险利率等变量，突破了传统经济评价法对油气勘探项目的“静态”评价，使得评价项目的价值更具准确性。由此可见，具有期权特性项目的投资价值应该包括两个部分:其一是不考虑实物期权的存在，可以通过传统的NPV法求得投资项目固有的内在价值;其二是由项目的期权特性产生的期权价值，可通过期权定价模型求得。实物期权的定价方法主要有两种，一种是针对具有单一不确定性来源和单一决策时间的简单实物期权常用的Black－Scholes定价模型，该方法对评价连续条件下的风险投资决策较为适用;另一种是二叉树模型，适用于评价离散条件下的风险投资决策［4］69－71。在评价项目价值时，与传统的净现值方法需要考虑诸多复杂因素相比，使用期权定价公式所用的信息相对较少，通常只需要了解油价的波动性，对于油价的期望值和风险调整理论则没有要求。一般来说，油气储量、勘探成功率和油气价格于实际中油气勘探项目本身的高风险及其现金流量的波动性，同时油气探勘大多数是分阶段投入，因此任何后续阶段的投资都是建立在之前的投资决策基础上的。随着勘探投入的增加，勘探程度的深入，投资者会逐步获得一些有价值的信息，从而使得油气勘探项目经济价值的不确定性也相应降低。在油气勘探项目的经济评价中引入实物期权法，让投资者可以根据影响将来决策的现实情况，选择放弃或者继续投资，从而能够更准确地确定项目的价值。

2期权定价法应用实例分析

企业核心竞争力是企业致胜的源泉，而投资决策方法是企业投资成功与否的关键。近年来，国内外企业纷纷通过各种方式为获取核心竞争力、培育核心竞争力或巩固现有核心竞争力而作出投资，然而投资效果却不尽人意。这与企业投资决策方法选用不得当，以及企业目前的投资决策方法存在局限性密切相关，在此有必要研究适合企业核心竞争力价值实现的投资决策方法。

一、企业核心竞争力价值实现的投资决策方法概述

(一)企业核心竞争力价值实现的投资决策特性首先，企业核心竞争力价值实现的决策是一个总的战略目标决策下由若干连续的决策组成的决策体系，各子项目间相互关联。核心竞争力价值实现包括核心竞争力的确定、培育、应用、市场接受四个过程，相应核心竞争力价值实现过程中的决策包括确定、培育、应用、市场接受四个环节的决策。这些环节的决策必须符合核心竞争力这个总决策，因此，核心竞争力的决策是服从其总决策下的多个子项目的决策体系。子项目决策分别是：确定环节的决策，包括确定顾客的决策、确定顾客需求的决策、企业拟集中满足顾客何种需求的决策、实现顾客需求的决策、实现顾客需求的核心竞争力的决策；培育环节的决策，包括在内部如何培育竞争力的决策、内部外部如何结合培育竞争力的决策、完全外部获取竞争力的决策；核心竞争力应用环节及市场接受环节的决策，包括确定经营活动应用方式的决策是多元化、一体化还是国际化的决策，内涵式应用机会寻找的决策，寻求规模经济的决策，以及应用管理方式的决策。其次，企业核心竞争力总的决策目标一般不发生改变，但投资内外部环境都会发生超预期的变化，市场条件和竞争状况都有可能随之改变。因此，核心竞争力具有竞争性、局部优势性、相对性、动态性，导致其系统下子项目决策会发生动态的调整和改变。再次，企业核心竞争力价值实现是一个系统的战略规划，注重长期效应，是阶段价值的实现和长期的、可持续的价值实现，因而投资决策方法主要注重阶段性、可持续的长期性，同时还要考虑系统的连续性。最后，企业核心竞争力价值实现的投资决策与企业自身的经营特色和发展情况紧密相连。

(二)企业核心竞争力价值实现的投资决策功能通过上述核心竞争力价值实现投资决策的特性分析可以概括出，企业在针对核心竞争力进行投资决策时，其投资决策应具备如下功能：首先是管理柔性分析功能，管理柔性指企业管理者可以根据外界经营环境的变化及投资项目不确定性的进一步明确，相机更改初始的经营战略，运用灵活的管理手段，利用良好的投资机会，避免损失、提高投资收益的一种性质；其次是对决策的战略性、动态性、序列性、关联性进行判断；再次是对该项目是否适合本企业，即企业是否有能力保证核心竞争力价值实现作出判断。

二、企业投资决策方法评价

传统的项目投资决策方法有现金流贴现法及在此基础上建立的决策树和MonteCarlo模拟法，现代的项目投资决策方法有实物期权法和期权博弈法。各种投资决策方法各有特点，但作为实现企业核心竞争力的投资决策方法也都存在一定局限。

摘要：煤炭产业作为我国的核心产业，其具有投入资金大、运行周期长以及经营风险高等特点，这使投资者在投资的过程中，其当前的投资决策能力将影响整个煤炭资源开发项目的发展方向。实物期权作为一种期权，其是目前管理者针对自有实物资产进行投资决策时所采用的一种柔性投资策略，相较于传统的投资决策方法，其可以有效提高管理者的投资决策能力，并为企业的发展产生了十分积极的影响。基于此，本文将针对实物期权在煤炭资源开发投资决策中的应用进行调查并分析，以此来提高煤炭资源开发企业的投资决策能力，促进我国煤炭产业的健康发展。

关键词：实物期权；煤炭资源开发；投资决策

煤炭资源是一种不可再生能源，也是目前储量最为丰富的化石能源，对我国的经济发展产生了至关重要的影响。作为一个煤炭资源大国，我国煤炭资源开发企业呈现出了逐年上升的稳定趋势，并形成了较大的产业竞争压力。投资决策能力的提升作为提高煤炭资源开发企业竞争力的主要途径，也是提高煤炭资源开发企业经济效益的决定性因素。实物期权作为一种期权模式，将其应用于煤炭资源开发企业中可以有效促进其投资决策能力的提升，并为其日后的全面发展产生了积极的影响。

一、实物期权概述

1、实物期权的概念

期权是一种选择权利，主要是指合约的持有者在其所规定的时间期限内，拥有可以按照规定价格进行购买或卖出所对应资产的权利，其中期权得标的资产主要包括股票、期货合约、外汇以及债务工具等。实物期权是在期权概念的基础上而发展形成的，其最初是于1977年被国外相关学者所提出，其认为某个投资方案所产生现金流量而创造出的利润，主要是来自于其截止至目前为止所拥有的资产使用情况，加上对未来投资机会的一种选择。即企业可以在此过程中获得一个权力，可以在某个期限范围内利用所规定的价格，实现对某项实物资产的买卖以及投资，并可以将这种实物资产采取一种特定的期权评估模式来进行评估。由于此类期权形式的标的物为实物资产，因此将其称为实物期权。

2010年山西焦煤集团成功地实现了双亿跨越目标，在快速持续发展的同时，企业所面临的一系列派生问题也随之而来，尤其是环境问题。在联合国国际会计和报告标准专家工作组第15次会议文件《环境会计和财务报告的立场公告》中要求，企业必须承担社会责任，将自然环境所接受的80%污染进行综合治理，并承担相应的治污成本费用。所以我们在对每一个项目投资作出决策时要充分考虑到自然环境这一因素，尽量降低或避免环境成本的支出。立足于长远，实现企业可持续发展，企业应该把经济效益和环境效益结合起来，作出环保项目投资决策，以使得企业整体效益最优化。

一、环保项目投资的重要性

环保项目投资泛指一切能引起自然环境改善的项目投资，符合当前和今后一个时期环保产业市场的需求，能促进环保产业的结构优化和升级，满足环保治理的要求，生产出经济和环境效益比较明显且均衡的产品的项目投资。随着环保产业的持续升温，环保项目投资的重要性也越发的突出，而且政府也越来越重视环保项目的投资，制定出许多有利于环保项目投资的政策。例如：

1.制定环境保护法律、法规和环境政策标准，规范市场的环境准入条件，为企业创造公平的竞争环境；2.实现决策科学化、民主化，降低决策的环境风险，促进社会经济的可持续发展；3.开展环境保护宣传教育、推动科学技术进步，通过自愿协议和责任制度引导和鼓励企业和社会公众实现环境友好行为；4.参加全球和区域环境保护合作活动，履行有关国际环境公约和环境义务；5.运用经济政策手段，培育和扩大环保市场，引导企业和社会公众参与环保市场的投资、建设和运营活动；6.建立政府环保财政预核算制度，在中央和地方财政支出预核算科目中建立环境保护财政支出预核算科目，稳步提高政府财政对环境保护的投资；7.制定绿色税收和绿色收费制度。政府应当制定绿色税收和绿色收费等环境税收政策，促进经济发展和环境保护。

当今，环保项目投资是一种国际趋势，在全球引起广泛关注，各国政府都鼓励企业走可持续发展的道路，同时也积极倡导现代企业的环境效益。所以，在这样好的投资背景下，各企业更应该积极做好环保项目投资，更好地承担企业的社会责任。本文将针对环保项目投资决策进行研究探讨，意在倡导环保项目投资的重要性。

二、环保项目投资的决策方法

摘要传统的投资决策方法NPV法在应用中的缺陷日益显露。从广义的期权定义中引出实物期权的概念，对金融期权和实物期权进行比较分析，引出实物期权定价公式；分析了NPV法的局限性；用实物期权方法对传统决策方法进行修正；结合实例加以比较，为正确作出风险投资决策提供指导。

关键词实物期权风险投资决策NPV布莱克-舒尔斯模型

1实物期权的概念

实物期权的概念是由Myers在1977年首次提出的。他认为，一个投资项目所产生的现金流创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会（增长机会）的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权，这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值，也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利。同时，又因为其标的物为实物资产，相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。与金融期权类似，实物期权含有权利而不需承担义务。但是，实物期权与金融期权还是存在一些区别的（见表1）。

实物期权的求解主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果。其中，Black-Scholes评价模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes评价模型是由两位美国财务经济学家布莱克（Black）及舒尔斯（Scholes）于1973年联合提出的，并因此获得了1997年的诺贝尔经济学奖。B-S模型目前已成为用来评价期权合理价格的衡量标准。

Black-Scholes评价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程，通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出Black-Scholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式:

2010年山西焦煤集团成功地实现了双亿跨越目标，在快速持续发展的同时，企业所面临的一系列派生问题也随之而来，尤其是环境问题。在联合国国际会计和报告标准专家工作组第15次会议文件《环境会计和财务报告的立场公告》中要求，企业必须承担社会责任，将自然环境所接受的80%污染进行综合治理，并承担相应的治污成本费用。所以我们在对每一个项目投资作出决策时要充分考虑到自然环境这一因素，尽量降低或避免环境成本的支出。立足于长远，实现企业可持续发展，企业应该把经济效益和环境效益结合起来，作出环保项目投资决策，以使得企业整体效益最优化。

一、环保项目投资的重要性

环保项目投资泛指一切能引起自然环境改善的项目投资，符合当前和今后一个时期环保产业市场的需求，能促进环保产业的结构优化和升级，满足环保治理的要求，生产出经济和环境效益比较明显且均衡的产品的项目投资。随着环保产业的持续升温，环保项目投资的重要性也越发的突出，而且政府也越来越重视环保项目的投资，制定出许多有利于环保项目投资的政策。例如：

1.制定环境保护法律、法规和环境政策标准，规范市场的环境准入条件，为企业创造公平的竞争环境；2.实现决策科学化、民主化，降低决策的环境风险，促进社会经济的可持续发展；3.开展环境保护宣传教育、推动科学技术进步，通过自愿协议和责任制度引导和鼓励企业和社会公众实现环境友好行为；4.参加全球和区域环境保护合作活动，履行有关国际环境公约和环境义务；5.运用经济政策手段，培育和扩大环保市场，引导企业和社会公众参与环保市场的投资、建设和运营活动；6.建立政府环保财政预核算制度，在中央和地方财政支出预核算科目中建立环境保护财政支出预核算科目，稳步提高政府财政对环境保护的投资；7.制定绿色税收和绿色收费制度。政府应当制定绿色税收和绿色收费等环境税收政策，促进经济发展和环境保护。

当今，环保项目投资是一种国际趋势，在全球引起广泛关注，各国政府都鼓励企业走可持续发展的道路，同时也积极倡导现代企业的环境效益。所以，在这样好的投资背景下，各企业更应该积极做好环保项目投资，更好地承担企业的社会责任。本文将针对环保项目投资决策进行研究探讨，意在倡导环保项目投资的重要性。

二、环保项目投资的决策方法

论文关键词:选择权金融期权实物期权

论文摘要:我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。文章首先介绍了金融期权,然后对风险投资的实物期权方法进行较为深入的探讨。

一、引言

过去,我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。如人们在经营过程中,会根据经营的状况选择是否继续经营,或者扩大、缩小经营,甚至是放弃经营。这种经营的灵活性使企业可以在经营中因势利导,适应形势的变化,降低经营的风险,提高经营的效益,体现出了一定的价值。而今,随着经济的进一步发展,各种新型金融工具,如股票期权、可赎回债券等的相继出现以及衍生金融市场的建立,使得人们可以方便地在市场上进行选择权交易,选择权的价值被进一步体现了出来。如果我们在评估过程中,尤其在对高科技企业这种选择权价值占企业价值绝大多数的企业评估过程中,还沿袭以前的做法,不考虑选择权的价值,必然会扭曲企业价值。

针对传统评估方法的局限,近20年来,学者们就这一问题进行了深入的研究,提出了很多解决问题的新方法和新思路,比较典型的是期权定价的方法。Ross(1978)曾撰文指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。近年来,随着1997年度诺贝尔经济学奖授予美国两位经济学家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他们在金融领域应用数学工具,解决了金融衍生工具的定价问题,许多学者开始研究如何利用这一理论,以解决经济活动中存在的实际问题。在评估领域,比较地研究集中在对实物期权法的研究。在下面的研究中,笔者将首先介绍金融期权,从而引出对风险投资的实物期权方法的探讨。

二、金融期权