三板市场范文10篇

摘要：2006年1月23日，经国务院批准，证监会正式下发了批复，作为试点的中关村科技园区两家非公开发行股份公司——世纪瑞尔和中科软科技，直接首发登陆三板市场。一时间，一度被人遗忘的“三板市场”又成了热门话题。对三板市场的有关问题进行的探索性研究。

关键词：三板市场；场外交易市场；资本市场

习惯上我们将代办股份转让系统称之为“三板市场”，视之为交易所市场(主板市场)、创业板市场(二板市场)之外的证券市场的第三层次。

一、三板市场范围内涵的历史演变

为解决STAQ和NET关闭后的遗留问题，2001年6月12日中国证券业协会《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》。2001年7月16日，代办股份转让系统正式开办。曾经在法人股交易系统挂牌的杭州大自然和长白股份开始进行代办股份转让，标志着“三板市场”的正式建立。此后，原从主板退市的公司水仙A、B股开始在三板挂牌交易，三板市场又进一步扩展为可接纳主板退市公司的股份转让。至此，三板市场的定位基本完成。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点。2006年1月23日，中关村科技园区两家公司世纪瑞尔和中科软科技直接首发登陆三板市场。此时，三板市场的功能进一步拓展，变成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公众公司”至此，三板市场有了质的变化，最终形成了具有我国特色的多层次证券市场体系，也为我国建设和完善多层次资本市场探索着经验。

二、对发展我国三板市场的一些思考

摘要：2006年1月23日，经国务院批准，证监会正式下发了批复，作为试点的中关村科技园区两家非公开发行股份公司——世纪瑞尔和中科软科技，直接首发登陆三板市场。一时间，一度被人遗忘的“三板市场”又成了热门话题。对三板市场的有关问题进行的探索性研究。

关键词：三板市场；场外交易市场；资本市场

习惯上我们将代办股份转让系统称之为“三板市场”，视之为交易所市场(主板市场)、创业板市场(二板市场)之外的证券市场的第三层次。

一、三板市场范围内涵的历史演变

为解决STAQ和NET关闭后的遗留问题，2001年6月12日中国证券业协会《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》。2001年7月16日，代办股份转让系统正式开办。曾经在法人股交易系统挂牌的杭州大自然和长白股份开始进行代办股份转让，标志着“三板市场”的正式建立。此后，原从主板退市的公司水仙A、B股开始在三板挂牌交易，三板市场又进一步扩展为可接纳主板退市公司的股份转让。至此，三板市场的定位基本完成。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点。2006年1月23日，中关村科技园区两家公司世纪瑞尔和中科软科技直接首发登陆三板市场。此时，三板市场的功能进一步拓展，变成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公众公司”至此，三板市场有了质的变化，最终形成了具有我国特色的多层次证券市场体系，也为我国建设和完善多层次资本市场探索着经验。

二、对发展我国三板市场的一些思考

论文关键词：三板市场；交易制度；缺陷;重构

论文摘要：三板市场交易制度设计存在重大缺陷，导致市场的流动性、价格的稳定性、市场的透明度等均不足，三板市场交易制度的重构势在必行。本文分析了规行交易制度存在的间题，提出了交易制度重构的思路。

三板市场正规的名称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开始运行。目前在三板市场由指定券商代办转让的计有大自然(400001),长白股份(400002),清远建北(400003),海国实(400005)‘中兴实业(400006)、华凯实业(400007)、水仙A(400008)、水仙B(400008)、广东广建(400009),鸳峰科技(400010)、中浩A(400011)、中浩B(420011)、粤金曼(400012)、港岳(400013)等14只股票。交易的时间分为两种类型:一种是同时满足以下条件的股份转让公司，股份实行每周五次的转让方式(规范履行信息披露义务;股东权益为正值或净利润为正值;最近年度财务报告未被注册会计师出具否定意见或拒绝发表意见。);另一种是不能同时满足以上条件的股份转让公司，股份实行每周三次的转让方式，即每周的星期一、星期三、星期五;两种公司转让委托申报时间均为上午9:30至11:30.下午1:00至3:00,所有委托指令均以集合竞价方式配对成交:股份转让价格实行涨跌幅限制，涨跌幅比例限制为前一转让日转让价格的5%。这样的交易制度是否合理、有效?它给三板市场运行带来什么影响?除此以外，还有无更佳的选择?本文试图作一探讨。

一、现行交易制度的缺陷及其影响

任何一个股票市场的根本职能是将买卖双方的交易委托收集汇总并撮合成交，同时向投资者提供准确的信息。为完成这些功能，证券市场就需要在交易委托、价格形成、成交方式等方面形成一定的制度安排，这就是交易制度，或日“游戏规则”。交易制度的安排直接影响证券市场的运行特征、质量，从而影响资源优化配置能否实现。

制定交易制度的政策性目标不外乎实现市场的流动性、价格的稳定性、提高市场的透明度。流动性是基础，缺乏流动性使买者买不到，卖者卖不掉，这样的市场就失去了存在的必要。价格的稳定性是风险管理的重要内容，必须通过大幅度变动价位的方式才能找到对象完成交易的市场是理性的投资者不会轻易进人的市场，市场的透明度从广义上包括上市公司的信息披露，狭义上指交易信息的披露(交易前市场上现有委托的数量和价格、交易完成后有关价格和数量的报告)。市场的透明度是“公正公平、公开”的前提和内容.

新三板市场的发展障碍

（一）新三板市场的发展现状自2006年1月23日，首批两家企业正式在新三板挂牌，至2011年底，新三板挂牌企业规模已经超过100家。2012年8月3日，证监会宣布，在中关村的基础上，增加三家新三板试点：上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术开发区和天津滨海高新区，这标志着新三板市场进入了新的发展阶段。在六年的时间里，新三板试点取得了初步成功，《中关村代办股份报价转让试点工作报告》显示，至2011年底，已经有152家企业参与中关村代办股份报价转让试点，32家企业完成或启动了38次定向增资，融资总额17.1亿元，平均市盈率22倍，挂牌企业中的久其软件已经在中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿等已经在创业板上市。对于在新三板挂牌的创业型企业来说，新三板市场为他们带来了很多便利。除了提供了新的资金来源和股份转让的平台之外，新三板市场还有助于挂牌企业建立现代企业制度，完善公司治理体系和内部控制制度，另外，在新三板挂牌也有助于提升企业的声誉和形象，使企业在发展潜在客户和寻求银行贷款时都能获得一定的便利。（二）新三板市场的前进障碍在新三板扩容之前，其服务范围仅限于北京中关村科技园区的非上市公司，因此，新三板市场在规模和流动性上都显著不足。截止2012年7月底，如果按市值统计，主板、中小板、创业板和报价转让系统的比重约为85.7%、11.1%、3.15%、0.05%，同时，新三板市场一年的成交规模只有几亿元，这与日成交金额三千多亿元的沪深主板市场相比微乎其微。新三板市场的规模和流动性不足与其试点范围的局限有关，同时与新三板市场的交易制度和企业的参与程度也有紧密的关系。在投资者准入门槛上，目前新三板只允许机构投资者或者在公司挂牌前通过各种方式持有公司股票的特殊自然人股东参与交易，而外部自然人都被排除在外。在交易限额上，新三板市场要求每次不得低于3万股，投资者持有的某一公司的股份余额不足3万股的，只能一次性委托卖出。投资主体和交易限额上的限制，一方面阻止了不具有相应风险承受能力的自然人参与新三板市场，但另一方面也极大地降低了市场的股份流动性和交易的活跃度。另外，新三板市场备案制的发行管理方式和主办券商制度的交易机制也限制了新三板市场的活跃程度和发展规模。从企业层面来看，他们在面对新三板市场这种全新概念的时候，也有自己的顾虑。首先，新三板市场对企业的信息披露、公司治理制度、经营管理制度的严格要求，无疑会给企业带来一定的合规成本，而这种成本的付出与企业从新三板获得的好处在短期内很难衡量，挂牌新三板所带来的信息透明度的提高也往往会损害企业创始人的利益。其次，新三板市场作为一种股份转让的平台，也为持有公司股份的高管人员提供了股份转让的机会，从而容易造成高技术人才的流失。

发展新三板市场以完善中小高新企业融资体系

为了推动中小高新企业的发展，我们需要建立与其生命周期各阶段的资金需求和风险水平相适应的融资体系。这个体系应该以高新技术产业园区为依托，利用企业孵化器和风险资本满足企业发展初期的资金需求，然后通过新三板市场形成股权资本的流动通道，吸引更多的投资者和资金。在挂牌新三板市场的过程中，企业可以通过建立透明的信息披露制度和良好的企业声誉降低银行的贷款风险，从银行吸收一定的债务融资。待企业达到一定规模之后，就可以到中小板或创业板上市，在更广阔的市场中进行股权融资。在这个融资体系中，新三板市场发挥着承前启后的作用，是中小高新企业从初创走向成熟的重要支撑。新三板市场的扩容已经展开，要想使扩容后的新三板市场发挥其应有的作用，成为中小高新企业融资体系的重要一环，我们还必须处理好以下几个问题。（一）从规范层面提高新三板市场的流动性只有提高新三板市场的流动性，提高市场的活跃程度，才能真正发挥新三板市场的作用，使中小高新企业能够在发展初期及时地从市场获得必要的资金补充，使有足够风险承受能力的投资者能够获得投资机会并追逐风险收益，使企业的原始投资者和风险资本能够顺利地退出，使企业的股权激励计划能够顺利实施，使市场上的报价能够更加真实公允，公司价值能够充分体现，使整个新三板市场能够平稳有序地发展。投资者的进入条件和交易限额可以适度放宽。参与新三板的投资者除了风险资本、私募基金和挂牌企业原有股东之外，还可以包括一些风险承受能力较强的自然人投资者，交易的限额可以从3万股适当降低到1万股，这样每一笔交易所需要的资金限额就可以从二三十万元降低到十多万元，从而使个人投资者真正有能力进入新三板投资。在交易机制上，需要引入做市商制度。做市商制度是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。在新三板挂牌的都是高风险高收益的中小高新企业，一般投资者难以对其进行准确估值，而做市商拥有大量专业人员，能够对挂牌公司长期跟踪并准确定位，有利于减少投资者和公司之间的信息不对称。同时，做市商以自有资金对挂牌公司股票进行买卖，相当于对其股票价值进行了一定程度的担保，这样就更能够增强投资者的信心。在降低投资者进入门槛的同时引入做市商制度，无疑会极大地提高新三板市场的流动性和规范水平。（二）从政策层面建立多层次的证券市场体系1、准确定位新三板市场从新三板市场的创立和试点过程我们可以看出，在现阶段，其存在和发展的目的主要是在政府的支持下，为中小高新企业提供金融服务，解决其在初创阶段的融资困境。新三板市场的存在意义与创业板市场是完全不同的。创业板市场是场内市场，是在高新技术企业发展到了成长期和成熟期，盈利能力和资产规模达到了一定水平，风险能力显著降低之后，为了进一步地发展壮大和原始资本退出而向社会公众筹集资金的场所。而新三板市场是一种场外市场，它主要是为了解决中小高新企业在初创期的高风险和高资金需求之间的矛盾，引入理性投资者的风险投资，并且充当高新技术企业的孵化器，帮助其改善经营管理，提高企业信誉，为企业进一步的上市融资打下基础。对新三板市场的准确定位，要求我们在发展新三板市场的过程中，要明确地把其发展方向同创业板市场区分开来。首先，在融资方式上，新三板市场要坚持以私募为主，而不是向社会公众公开发行，其次，新三板市场的投资者要有足够的经济实力和风险承受能力，而不能把门槛降得太低，最后，新三板市场对于挂牌企业的数量和质量也要有一定程度的控制。只有这样，新三板市场才能变成为中小高新企业提供金融服务的场所，而不是投机和造富的工具。2、建立转板机制目前我国新三板市场上的挂牌企业上市的案例，均是通过正常的IPO程序，而真正的转板是指企业不公开发行新股，从新三板直接到场内市场上市，上市后再进行配股和增发新股，从这个意义上讲，我国还没有真正意义上通过转板实现上市的公司。而从降板的角度来说，我国现在的创业板市场和主板市场的退市制度刚刚推出，对于新三板市场企业也只有终止挂牌的可能，而不能够在各个层级不同的市场之间进行转板。随着新三板市场的不断发展，各个层级的股票市场之间应该建立相互之间的转板制度，建立多层次的证券市场。对于投资者来说，转板制度的建立有利于提高整个股票市场的活跃程度，在中小板挂牌企业的上市预期能够极大激发他们的投资热情，同时，对于在场内市场上表现不佳的企业，也可以通过降板的方式保持股票的流动性，避免企业直接退市给投资者带来的巨大风险。对于中小高新企业来说，转板机制的建立才能真正解决他们的资金供求矛盾，使他们在初创阶段能够通过新三板市场通过私募的方式获得成长所需的资金，在发展壮大到一定程度后，转板到创业板或者主板市场，通过公募的方式满足更大规模的融资需求。另外，多层次证券市场的建立，可以使中小高新企业从发展初期就有持续的信息披露，建立起完善的企业制度和公司治理结构，从而能显著提高投资者和债权人对其信赖程度。这样，新三板市场在把风险资本、创业板市场、主板市场等直接融资方式连结起来的同时，又能够为企业带来更多的间接融资的机会，从而有利于完善整个中小高新企业的融资体系。（三）从企业层面正确利用新三板市场1、正确认识新三板市场对于处于初创阶段的中小高新企业来说，他们应该充分了解新三板市场，并把它当成企业进行股权融资创新的有效工具。首先，企业应该正确认识其在新三板市场挂牌的收益和成本，转变传统的合规成本的观念，形成合规创造价值的新理念，通过主动遵守在新三板市场挂牌所要求的信息披露和公司治理的改进，建立现代企业制度，促进运营效率的提升，建立良好的企业声誉，为企业的长远发展带来竞争优势。2、拓展和发挥新三板市场的功能中小高新企业要正确认识新三板市场的功能，充分利用新三板市场。新三板市场不但是企业进行股权融资创新的工具，也是能为企业提供多种金融服务的机构。它的存在降低了企业与潜在投资者和债权人之间的信息不对称，降低了资金所有者的投资风险和企业的融资成本，在提供股权融资渠道的同时也便利了企业的债务融资。同时，新三板具有蓄水池的功能，是优质中小高新企业的聚集地和上市公司的后备军，在新三板挂牌的经历对于企业的上市融资大有裨益。3、自觉遵守挂牌制度中小高新企业在挂牌新三板市场之后也要严格自律，自觉遵守新三板市场的挂牌规则和制度，确保财务信息的真实公允和内部控制的完备有效，在新三板市场这个优胜劣汰的平台上体现和提升自身的价值，为今后的发展创造条件。

本文作者：周鸿杰工作单位：中南财经政法大学

摘要：如今，新三板的业务已经在国内全面开展起来，国内中小企业都有机会走进资本市场这一平台，同时挂牌流程较为简洁，再加上我国新型扩容政策，可让证券市场的新三板这一业务进行快速发展。证券企业针对新三板这一市场当中自身所处地位方面的评价，只是用公司的挂牌数量进行衡量是不准确的，这就需要对现有营销策略进行改进。基于此，本文对证券市场当中新三板这一业务现有营销策略具体改进办法展开探索。

关键词：新三板业务；证券；营销策略；改进办法

前言

新三板就是得到国务院的批准而成立的证券交易所，其允许没有上市的企业进入代办股份这一系统之中的一个转让试点。所以，新三板还被称作国内中小企业的股份转让的系统。从2012年之后，新三板实现了高速发展，其已经从高薪区逐渐扩大到与新三板具体条件相符合的中小企业。当前，新三板已经变成场外的资本市场，给大量中小企业进入到资本市场开辟了通道，这让这些企业借助财务积累这种方式使得发展梦想得以实现。然而，在新三板这一业务具体运行之中，在营销策略方面依然存在着一些问题，对于此需要加以有效改进。

一、证券市场新三板的业务如今的营销状况

（一）国内新三板的挂牌公司数量不断增长

科技型中小企业是国家技术创新的重要载体，也是推动经济增长不可或缺的力量。我国科技型中小企业多年来一直保持稳定高速的发展，在促进科技成果产业化方面起到了重要作用，然而受资金匮乏的限制，与发达国家相比还存在发展相对滞后的问题。融资难是中小企业发展的重要瓶颈，新三板市场为科技型中小企业破解融资难问题打开了一扇大门，而如何借助新三板融资，成为关乎每个科技型中小企业发展的重要课题。

1科技型中小企业融资现状

科技型中小企业作为从事高新技术研发生产的企业，和其他中小企业相比具有很强的开拓创新意识，因而具有更大的市场不稳定性，抵抗风险能力比较差。在科技型中小企业的发展过程中，可以分为起步期、发展期和成熟期三个阶段，第一个阶段企业主要致力于新技术的研发，投入高风险大，需要资金的大力支持，还需要产品适用环境能力较好；第二个阶段企业主要进行科技成果的转化和市场推广，这阶段资金需求进一步增大，需要企业解决资金和技术转化方面的问题；第三个阶段企业需要实现产业化发展，同样需要资金的支持。从科技型中小企业的发展周期来看，制约企业发展的主要问题是资金和技术创新两方面，由此可见融资对于企业生存和发展有着举足轻重的作用。科技型中小企业的资金需求量相对较小，且有一定的周期性规律，由于缺少良好的外部支撑，多数企业多采用间接融资的方式，资金危机问题一直常存。从融资环境方面看，科技型中小企业主打产品科技含量，传统金融机构对此缺乏针对性的风险评估系统，现有信贷制度往往倾向于大中型企业，科技型中小型企业处于被动地位；由于企业资金需求不大且周期性，传统金融机构与其合作管理成本较高，且国家宏观调控政策也对企业融资影响很大，导致金融机构合作意愿不高；企业多采用信用、担保的民间融资方式，由于成本高、制度不完善，企业的融资需求难以得到满足，融资风险很高。从企业角度看，外界对企业专攻的技术领域了解有限，企业信用评级不高，而企业的技术产品难以明确评估收益，不确定性很大，导致投资风险较高，容易令投资者望而却步。基于这些原因，目前科技型中小企业客观存在着融资难问题，如何解决融资困境成为企业发展的首要问题。

2新三板市场与科技型中小企业融资

新三板市场最初指的是中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，如今已成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，由于主要针对高科技中小企业。新三板市场与主板市场相比，是标准化的场外交易市场，挂牌标准低、风险高，是中小企业的股权私募、转移等平台。2.1新三板市场发展情况2006年中国证监会正式允许非上市企业登录三板市场进行股份转让，逐渐形成新三板市场。新三板经历了从无到有的发展过程，2006年挂牌公司仅有10家，到2011年才97家，期间增长缓慢，2012年新三板扩容增长速度加快，2013年扩大至全国并实施了一系列的配套规则，2014年推行做市商交易制度，当年新增1216家，新三板市场进入持续火爆时期。随着新三板市场的不断发展和完善，更多的企业、券商、投资机构纷纷涌入，成为科技型中小企业发展的重要支撑。2.2新三板市场对科技型中小企业的融资效应新三板市场对于科技型中小企业的发展意义重大，能够提供良好的融资渠道，帮助企业解决融资难问题，并促进企业规范化运营，有助于企业的持续健康发展。在融资效应上，主要表现为以下三点。第一，新三板市场挂牌能够引入风险资本。新三板市场对挂牌企业有着严格的要求和系统的筛选，挂牌企业能够获得券商、风险投资等更多的市场关注，增加了企业融资的机会和投资退出通道，有利于企业通过风险资本融资。第二，新三板市场挂牌能够实现资金融通。新三板市场挂牌企业可以使用定向增发和发行私募债的方式融资，且与主板市场相比程序更加简单便捷，可以减少融资周期并降低融资成本。因此，挂牌企业可以更好的吸引投资，以优异价格定向增发获得需要的资金。第三，新三板市场挂牌有利于银行借贷。由于科技型中小企业规模小且无形资产占比高，经营业绩不稳定，银行贷款风险高，因而一直在银行贷款方面被动、弱势，通过新三板市场挂牌能够显著提升企业信誉度，获得银行的信贷资金支持。

3Y公司新三板融资的实例分析

新三板扩容是指除了北京中关村科技园区以外，逐步扩大试点范围，全国其它各地的科技企业有望统一加入股份报价转让市场。目前，全国约有16万多家科技型中小企业，2万多家高新技术企业。鉴于国家级高新技术产业开发区相关基础准备工作相对成熟，首先允许80多个全国各地国家级高新区企业进入市场，以带动地方科技创新、经济结构调整和拉动地方经济发展的作用;其次，再扩大到全国具备条件的科技中小企业。在此基础上推进全国性场外市场建设，不断扩大代办股份转让系统的规模和影响力。统一监管的覆盖全国的场外市场将有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融资和股份流转，为更高层次的市场培育充足的上市资源。美国的OTCBB市场实行做市商报价驱动的交易模式。在做市商制度下，买卖双方无须等待对方出现，只要做市商出面承担另一方的责任，交易就算完成，提高了交易的效率和市场的流动性［7］。做市商通过不断买卖来保证市场的流动性，并赚取买卖差价盈利。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的新三板股票尤为重要，通过专业研究队伍来指导科技企业真实估值和定价，增强市场的透明度、稳定性和灵活性，增强市场流动性，同时能够保护投资者的利益。中关村代办股份转让系统目前采取了主办券商制度，截止2011年12月共有58家券商获得主办券商资格，占国内证券公司的半壁江山。在新三板市场引入做市商制度，与主办券商制相结合，建立多种交易机制和方式。更主要的，主办券商要向做市商的转型，给予主办券商更多的空间，例如准许主办券商自营所代办的股份公司的股票，以发挥主办券商的积极性和主动性;实行做市商登记制度。一家科技企业不能只有一个做市商，挂牌公司可以和多家做市商达成协议，由多家做市商负责为其股票做市，科技企业估值应由券商之间的市场竞争来确定，引导投资者发现价值，实现价值投资。总之，做市商制度引入能够解决对高科技公司定价估值问题和有效解决新三板流动性不足的问题。我国新三板可以通过加强监管来控制其风险性。目前，各国对OTC市场的监管已形成行政监管和行业自我监管的综合监管体制。为保证投资者的合法利益和场外交易的安全，我国新三板市场应采取全国统一监管、协会自律监管与政府主管部门间接监管相结合的模式，尤其行业自律组织的监督是对新三板市场监督不可缺少的组成部分。具体来说，证券主管部门主要承担起制定全国统一的场外市场证券准入规则、登记制度、发行规则、挂牌规则、交易规则、结算规则、监管规则、退出制度和信息披露等制度的宏观任务，而证券业协会应设立起具有行业自律组织性质的管理机构，直接监测市场的交易并监督中介机构及其成员的活动。这种分层监管体制可以降低场外市场的组织成本和监管成本，提高监管效率，同时根据场外市场的发展变化不断调整与完善监管措施和手段。所谓直接转板机制，也称绿色转板通道，即低级证券市场的挂牌公司，如果符合高级证券市场的上市条件，可以直接转至高级市场的制度。尽管建立直接转板制度不可能一帆风顺，但可促使新三板挂牌优质企业可以向创业板、中小板跳转。新三板市场是整个资本市场体系中的基础市场，在新三板与创业板、主板之间建立绿色转板通道，建立一种相互连通的升降机制，实现多层次资本市场的对接已是必然趋势，也为新三板市场的发展找到突破口，以此来激发新三板的活力，更进一步促进科技中小企业的发展。在新三板市场挂牌的公司成长壮大后，一旦达到创业板或中小板市场的上市条件，就可以自愿申请直接转板到创业板或中小板上市，例如，给予挂牌公司的上市优先权，尽快安排其在场内上市，或者，只是转移挂牌公司存量股份交易地点和方式［8］，而不再需要通过证监会发审委的审批，形成类似于美国OTCBB与NASDAQ那样的市场关系，促使新三板为高层次资本市场发挥起孵化器或蓄水池的作用。

新三板促进了科技与金融结合，具体探索利用资本市场支持高新技术企业、战略性新兴产业发展。新三板扩容在中关村科技园区成功试点基础上再逐步扩大发展范围，这有利于增强科技园区企业科技自主创新能力，促进高新技术企业的发展。新三板发展与高新技术企业的发展和现实需求密不可分，对处于发展早期的高科技企业以及战略新兴产业具有孵化、培育和助推器作用。现阶段发展新三板是实现经济结构调整和转型的必然选择，也是建设我国多层次资本市场的需要。最终目标，把我国新三板建设成统一监管并为非上市中小科技企业、文化创意企业以及商业模式创新等公司服务的全国性场外市场。

本文作者：熊三炉工作单位：中国科学技术信息研究所

摘要：新三板通过场外证券交易在一定程度上缓解了中小微企业的融资难题，有效推动了中小微企业的发展壮大。但是新三板挂牌企业普遍存在信息披露问题，降低了投资者的投资信心，企业融资难度加大。本文通过分析新三板企业信息披露存在的问题，构建基于云会计的信息披露平台，以北京盖娅互娱网络科技股份有限公司为研究对象，对其云会计信息平台建设情况进行分析，并从政府、企业及云服务商三个层面提出了加快云会计信息披露平台建设的意见建议，以期帮助新三板企业完善信息披露、有效开展市场融资。

关键词：新三板;云会计;信息披露;平台构建

一、引言

按照《2016年政府工作报告》相关要求，我国开始加快金融体制及证券市场改革，推进法治化建设进程，发展多层次资本市场，保证金融市场的稳定性及可持续性，营造健康向上的金融环境，有效保护投资者利益。当前，多层次资本市场尚处于初步建设阶段，各项规章制度尚不完善，主板市场仍然是上市企业主要融资场所，也是金融市场的重要组成板块，创业板则是为当前无法实现主板上市的企业搭建的融资服务平台。国家于2001年开办三板市场的目的是为退市企业、STAQ系统企业及NET系统企业进行股权交易提供流通渠道，但是受股票质量低、种类少的限制，三板市场受关注程度较低。为解决三板市场存在的问题，国家相关部门于2006年建立代办转让系统，允许中关村非上市股份制企业开展股份报价转让操作，新三板市场正式成立。随着国家一系列扶持政策的出台，新三板市场逐渐扩展至全国，方便了中小型高新技术企业股份流通，有效推进了我国资本市场的发展。受国家扶持政策的影响，企业管理者普遍看好新三板市场，进入市场的企业数量不断增加。市场的繁荣发展也吸引了众多投资者的目光，投资者迫切希望相关企业披露财务信息，以便及时开展投资活动。但是，当前新三板信息披露不全问题较为严重，投资者无法全面获取目标企业信息，投资决策执行依据不足，新三板发展难度较大。随着企业不断发展壮大，传统会计已无法满足企业生产经营需求，对新会计处理方式的需求逐渐增强。受云计算技术发展的影响，云会计开始出现并逐渐为企业所使用，企业可充分利用云技术资源随时进行相应会计处理并实时相关信息，实现信息共享。云会计的出现为新三板企业解决信息披露问题提供了有效解决方案。本文以北京盖娅互娱网络科技股份有限公司为研究对象，深入分析企业云会计信息披露平台建设情况，并从多个层面提出了加快云会计平台建设的意见，为新三板挂牌企业充分进行信息披露，顺利实现企业融资提供一定的指导及借鉴。

二、新三板云会计信息披露平台的构建

（一）平台信息披露存在的问题。（1）披露内容不充分。新三板未强制要求挂牌企业披露相关信息，在信息披露规章制度方面缺失严重，直接导致挂牌企业对信息披露的重视程度不足。同时，企业为顺利获得融资瞒报不利信息，这也在一定程度上加剧了信息不对称问题。新三板有能力去加强信息化建设而未开展相关工作，挂牌企业受实力限制，即使认识到信息披露的重要性，也因实力不足无法进行会计信息化建设，在多重因素影响下，新三板挂牌企业无法充分披露企业财务信息。（2）信息披露不及时。通过对新三板挂牌企业信息披露情况汇总分析发现，企业延期披露会计年报情况较为普遍，并且部分企业未对延期披露原因进行说明。有学者认为，新三板市场证券流动性差导致企业融资难度加大，企业自身经营问题频发，财务年报无法按时准确编制。而年报披露不及时降低了信息准确性，投资者无法据此制定投资决策，更进一步加剧了企业融资难问题。（3）信息化水平低。当前，新三板以股转系统网站为信息平台，但是该平台不具有业务处理能力，无法有效衔接会计信息系统。挂牌企业只能在信息披露报告编制完成后上传至该平台，直接导致披露信息的时效性不足。同时，该平台无法实现企业间及企业与外部的实时沟通，信息资源与券商、新三板分支机构及税务部门相互分离，机构间的信息交流难度较大。（二）云会计运用的可行性分析。（1）运用成本低。传统会计信息化建设需要企业投入巨额前期资金，同时需要掌握财务知识及信息技术知识的专业复合型人才。新三板挂牌企业主要以高新技术企业为主，且企业规模普遍较小，无形资产比重较大，企业偿债能力有限，建设传统会计信息系统的难度较大。云会计充分利用云技术整合利用会计资源，为众多用户提供会计信息，规模效益明显，在有效节省企业开发成本的同时降低用户的使用成本。（2）信息透明度高。企业在运用云会计平台进行数据处理时，云端服务器将按照用户需求由云数据中心获取相关数据并进行计算。云会计平台能够按照用户需求生成信息并将其，投资者可全面且迅速地了解目标企业生产经营状况。通过对公开数据进行数据挖掘，投资者可对目标企业未来发展状况进行把握，为准确制定投资决策提供依据。新三板可通过云会计平台开展网上对账、纳税申报及股权交易，外部监管部门也可通过平台对企业纳税情况进行监督，有效规范企业市场行为。（3）信息及时性得到增强。及时有效的财务信息才能充分体现出决策相关性，资本市场所信奉的“时间就是金钱”法则同样适用于新三板市场。当前，新三板市场信息披露滞后问题较为严重，部分投机者利用这一漏洞与投资者进行所谓的内幕交易，攫取了巨额利益，严重损害了投资者及企业的利益。云会计平台信息处理及传输效率较高，能够全天候、无间断的进行会计信息处理并将处理结果及时在平台上，信息披露滞后问题得到有效解决，相关信息使用者可能够及时获得所需信息，信息及时性得到显著增强。（4）预算可靠性得到提升。云会计平台拥有强大的信息收集、整理及分析能力，能够为企业提供实时的个性化服务，企业可利用平台的强大功能动态编制预算。新三板挂牌企业具有较为显著的行业特点，能够以行业经济发展趋势为导向，利用云会计平台开发符合自身实际的应用功能，有效管控预算编制及执行过程中出现的问题。云会计的应用能够提升挂牌企业的内部管控水平，预算可靠性也得到提升，有助于企业管理的改善及企业业绩的增长。同时，投资者对企业的认同感将会增加，有利于企业股票活跃度的提升。（三）云会计信息披露平台的构建。（1）确定构建主体。按照新三板市场相关规定，股转系统网站是挂牌企业信息披露唯一平台，监管部门负责系统的运营及维护，收入来源为企业挂牌或交易时缴纳的各项费用。云会计平台是在原有信息平台基础上的优化升级，因此云会计平台建设应由新三板市场监管机构负责，即监管机构为平台构建主体。云会计信息平台构建完成后，监管机构将作为云会计服务商掌握并控制信息平台，同时按照合理价格向挂牌企业提供相关服务。受资金及技术影响，新三板市场无法独立完成云会计信息平台建设，因此可向国家申请专项资金，并寻求技术支持。（2）选取平台开发商。正确选择平台开发商是云会计信息平台成功建设的基础，新三板监管部门需按照信息披露相关要求并结合挂牌企业具体实际选取合适的云会计信息平台开发企业。当前，实力较为雄厚的云平台开发企业有阿里巴巴、百度、谷歌、微软等，各家企业在云应用方面存在不同的特点，但是架构基础相同。云平台开发方式主要分为两种：一是开发商提供整套平台资源，包含相关操作系统、基础设备及相关配件；二是只提供操作系统，其他设备由委托开发企业自行购置。为适应不断扩展的虚拟环境，新三板应选取第二种方式进行云会计信息平台开发。（3）总体规划。平台开发企业确定以后，新三板监管部门需要加强与开发企业的团结协作，对平台建设进行总体规划，规划需包含下列内容。一是设计云服务端及客户端。云服务端指的是客户需求响应及处理系统，也是维护人员开展工作的计算机系统。客户端指的是向客户提供云计算服务的系统，客户端系统可安装于PC端及手机端，对操作界面进行直观呈现。云服务端与客户端的联系方式见图1。二是设计平台版本。当前，新三板对挂牌企业信息披露的要求较低，云会计信息披露平台的构建有助于提升披露信息的完整性，但是这将会对信息披露意愿较低的企业产生影响，强制要求所有挂牌企业构建云会计信息披露平台是不现实的。因此，新三板应保留原有信息披露平台并作为旧版本，将云会计平台作为新版本，由企业自行决定采用哪种版本。新旧版本同时接入中心数据库，共享数据资源，但是在功能设置上存在不同。三是数据转移。云会计信息披露平台构建完成后，新三板需要将所有数据信息由股转系统平台转移至中心数据库，数据转移过程中涉及多项技术准备及校验工作，因此对平台开发企业及新三板监管部门人员的要求较高。同时，数据转移会对系统运行产生影响，因此，数据转移时段的选择十分重要。新三板可在系统访问量最低时段进行，以降低对系统运行的影响。四是平台构建。云会计信息披露平台的构建主要分为三步，各步骤之间相辅相成，共同实现平台的统一。第一步，构建平台体系。云会计信息披露平台体系主要包括硬件设备层、软件层、基础设备层、数据信息层及平台层五部分，每个层级拥有各自功能并利用相应的技术。第二步，明确平台功能。云会计信息披露平台主要包含资源提供、数据存储、安全保障、数据处理及共享、信息披露、财务分析等六项功能，要发挥每项功能的作用，需要平台体系各层级的支持。资源提供功能需要硬件设备层及基础设备层的支持；数据存储功能需要数据信息层支持；安全保障功能需要硬件设备层、数据信息层及软件层的支持；数据处理及共享功能需要硬件设备层、数据信息层、软件层及平台层的支持；信息披露功能需要数据信息层及平台层的支持；财务分析功能需要硬件设备层、软件层及数据信息层的支持。第三步，内部系统构建。首先确定云会计服务类型，当前云会计服务主要有基础设备服务、平台服务及软件服务三种类型，新三板市场挂牌企业可按照自身实际选择服务类型；接着对部署环境进行确定，当前云计算平台主要有公共云计算平台、私有云计算平台及混合云计算平台三类，公共云计算平台服务于大众，私有云计算平台专门为企业服务，混合云计算平台则实现了互联网与局域网的有效结合。本文构建的云服务平台以新三板市场挂牌企业为服务对象，因此可选择私有云计算平台，以有效管控数据库资源，提升服务质量；其次构建数据中心，为企业提供信息收集、整理、处理、存储、分析及共享服务。新三板可通过自建或租用的方式获得数据中心，但是考虑到安全性等方面的原因，新三板可自建数据中心。在建设数据中心时，新三板需要规划网络模型，明确数据中心环境；再次安装操作系统，根据新三板市场特性，可安装OpenSource系统。OpenSource系统指的是开元云操作系统，系统代码处于开放状态，能够用于其他云产品或服务上；然后将云会计应用接入云计算平台，构建真正的云会计服务平台，为企业提供数据存储及查询、财务分析等相关云会计服务；最后确定网络设计方案。当前，云计算主要有互联网、局域网及虚拟专用网三种网络设计方案，根据市场特点，新三板可选用虚拟专用网。五是运行及维护。云会计信息披露平台构建完成后，新三板监管部门需要做好平台运行及维护工作，按照披露信息需求变化情况及技术发展情况合理调整平台功能，提升平台服务质量。同时，定期对数据中心各软硬件设施进行检查，制定完善信息保护措施及应急措施，防止挂牌企业数据信息泄露。

创业板退市制度保护投资者看上去很美。深交所的创业板退市制度征求意见稿出来了。这一政策出台的初衷是要保护投资者，清除那些坏公司，剩下一些好公司，投资者也就安全了。情况真的是这样吗？

其实，退市制度并不是资本市场的一个新词汇，早在2001年，时任证监会主席的周小川就推出了主板的退市制度。

是当时第一只退市的股票，此后，有42家PT公司和两家B股公司陆续退到了代办股权转让系统，俗称老三板。应该说，当时主板退市制度也是为了清除垃圾股，保护投资者的利益，情况与创业板极其相似。如今，创业板退市制度准备设立“退市整理板”和“退市整理期”，这与当初主板为PT公司设立“暂停上市宽限期”，两者如出一辙。

那么，实施11年的主板退市制度效果如何？

主板ST制度并没有阻止垃圾股的不断产生，这些垃圾股名称不再叫PT，不过是换了一种形式，在ST前面加了一个*号。笔者统计了一下，在127家ST公司中，*ST公司陆续产生了38家之多。如今来看，管理层当初希望通过退市制度引入“鲶鱼效应”的想法不过是一厢情愿，主板的退市制度最终不得不流于形式。

资本市场坏公司产生的机制并不在于退市制度，退市不过是一种事后处理形式，它无法根除坏公司产生的土壤。上市公司一直把资本市场当做圈钱融资的工具，这些钱不用偿还；好不容易可以进来圈钱，不想退市是希望继续圈钱，退市是因为圈到了钱，继续圈钱无望。资本市场的准入制度，也就是新股发行制度仍然依靠行政审批，单纯搞退市制度的市场化，这是不可能获得成功的。

当下，国内外市场激烈竞争的背景下，创新成为了引领时展的驱动力，支撑国家社会主义发展和建设。为了加快建设新时代创新型国家，党的报告进一步明确了创新在市场竞争力提升过程中的重要地位，在引领经济社会发展过程中发挥着重要作用。科技型中小企业的发展已经成为了时代创新、新旧动能转换的关键推动力量。但目前大多数科技型中小企业在发展过程中由于规模小、担保品不足等原因仍然面临融资难的问题。因此，以此为入手点着重分析创业板科技型中小企业融资渠道、融资效率及对策建议，旨在为其提供可供选择前进的方向和发展路径。

1科技型中小企业金融市场融资渠道

1.1创业板。创业板，与主板市场不同，它主要服务于中小微企业、创新创业企业、高新技术企业，为其融资和发展而设立，因此它又称为二板市场。相比于主板市场来说，创业板企业的上市要求和条件更加宽松一些，主要根据企业的成立时间，资金数量，财报业绩等进行评估。可以说，创业板是一个准入门槛低、投资风险高、监管严格的股票市场，同时也是一个孵化科技型、初创及成长型新兴企业的摇篮。1.2新三板。2006年，中国证券业监督管理委员会正式允许非上市企业通过三板市场进行股份转让，此后新三板市场逐渐发展形成起来。在新三板刚刚成立的2006年，挂牌公司仅有10家，过了5年的时间才积累到97家，发展初期增长缓慢。2013年将新三板扩大至全国范围并制定实施了一系列的配套政策，2014年国家正式推行金融市场做市商交易制度，2016年推出分层管理试行办法，将三板市场细分为创新层和基础层（截止到2019年8月，基础层8790家，创新层690家）。随着新三板市场的不断发展和完善，更多的企业、券商、投资机构纷纷涌入，成为科技型中小企业发展的重要支撑。1.3科创板。科创板，又被人们称为“四新板”，它是专门服务科技型、创新型中小企业的新兴板块。上海近年来一直在企图构建多层次资本市场，从而能够从资金来源上支持创新型企业，而科创板就是在此背景下的产物之一。科创板重点针对处于初创期但具有高成长潜力，且满足有关规范性条件的科技型中小企业，解决其融资难问题。2019年6月13日，科创板正式开板，科创板首批公司于2019年7月22日上市，通过此方式全力推动国家科技力量的发展，让更多的中、小、微科技企业拥有上市融资渠道。

2科技型中小企业创业板融资效率分析

由于创业板第一批受理的近三十家企业大多属于小而精的公司，而且集中在高技术含量领域，为有效评价科技型中小企业融资效率问题，以2009年创业板第一批上市的科技型中小企业为研究对象，第一批创业板上市的企业有28家，但是有3家转型退市，因此本文主要分析剩下的25家科技型中小企业，并通过同花顺软件查找2009～2018年最近十年的公司年报，获取相应的财务数据。2.1成长能力分析。2009年，创业板如期推出，当时政府和市场认为创业板就是新经济的代表，该板块上市条件最主要的要求就是成长性好。公司的成长性反映了其在一定时期的经营状况及发展潜力，是衡量公司成长速度的重要指标。成长能力分析常见的指标有营业总收入、营业收入增长率。从2009年第一批25家创业板样本企业2009～2018年的营业收入增长率来看，基本上都处于波动中稳定的状态，大多数企业能够在创业板融资时保持原有的发展态势，维持原有的营业收入水平，仅有小部分企业在创业板融资后营业收入增长率明显增高。这说明：一方面，科技型中小企业通过创业板融得的资金利用率不高，新产品投入生产后生产周期长，尤其是高科技产品研发封闭期久，短时期内收入效应还未实现；另一方面，科技型中小企业通过创业板融资后，拓展了新业务领域，但是新业务开展并不顺利，营业收入增速不明显，成长性有待提升。2.2盈利能力分析。盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力是企业获得的利润相对于定额投入的资源、到期的收入而言的相对性概念。一家企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映，常见的分析指标有净资产收益率、净利润增长率等。从2009年第一批25家创业板样本企业2009～2018年的净利润增长率来看，基本上都处于波动状态，大多数企业能够在创业板融资时保持原有的发展态势，维持原有的净利润增长水平，仅有小部分企业在近两年净利润增长明显下降。导致此现象产生的原因有：首先，科技型中小企业通过创业板融资后管理费、销售费等成本费用大大提高，导致企业的净利润增长放缓；其次，受到宏观市场环境的影响，近几年处于经济周期的低谷阶段，发展受阻，使得企业净利润增长不明显，甚至有部分企业净利润增长速度下降。2.3偿债能力分析。偿债能力是指企业用自己持有或控制的资产偿还其债务基本能力。流动性是企业经营的三原则之一，而企业的流动性包括基本的流动性和充足的流动性两类。基本的流动性指的是企业能够偿还外在债务的能力、而充足的流动性除了偿还外在债务以外还包括提供适当资金给资金需求者的能力。因此，一家企业能不能按时足额偿还外在债务，是其经营能力、财务状况的重要标志，也是其顺利生存和健康发展的关键要素。企业偿债能力常见的测评指标有流动比率、速动比率等。从2009年第一批25家创业板样本企业2009～2018年的流动比率和速动比率来看，基本上都处于波动中下降状态，大多数企业能够在创业板融资时保持较低的速动比率和流动比率。一般情况下，流动比率和速动比率越高，企业偿债承受能力越强，偿债保证程度也越高。导致以上现象产生的原因是由于通过创业板融资后，科技型中小企业流动资产少，而银行贷款、对外担保等流动负债的增加，导致企业短期可变现的能力较弱。综合来看，通过创业板融资一般需要评级、评估，聘请外部机构进行调查等过程，时效性相对较差，科技型中小企业融资主体受到多方面制约因素，导致其融资效率低下。

3对策与建议