流通股范文10篇

摘要：本文结合有关各国公司立法例关于类别股东表决制度的有关规定，分析了类别股份的区分标准和建立类别股东表决制度的合理性。从我国证券市场上存在的流通股份和非流通股份是否构成为类别股份、流通股股东单独表决是否构成对《公司法》上股份平等原则的违背等方面着重探讨了目前建立流通股和非流通股份类别表决制度的合法性。

关键词：类别股东表决制度；流通股、非流通股

目前，我国股票市场存在的股权分置现象，即股票市场约占总股本三分之二左右的国有股、法人股等股份不能在股票二级市场进行交易，给证券市场的平稳发展带来了诸多问题[i]。理论界和实务界均在呼吁监管当局尽快建立起的流通股与非流通股的分类表决制度，即类别股东表决制度，规定上市公司在实施再融资、重大资产重组、分拆上市等关系社会公众股股东切身利益等重大事项时应实行流通股东的分类表决，以保护流通股股东的权益不受侵犯，增强证券市场的信心[ii]。由于我国《公司法》未规定类别股东制度，也未规定除普通股之外的其他特别股，且在第130条规定了股份有限公司的“同股同权”原则[iii]。在此情况下，建立流通股和非流通股分类表决制度是否存在法律障碍？其法理的依据何在？本文在此拟作探讨。

类别股东表决制度的海外实践

一、类别股东表决制度的涵义

类别股，是指股份公司的股权结构中，因认购股份时间、价格、认购者身份或交易场所的不同，而在流通性、价格、权利及义务等方面有所不同的股份。如优先股、普通股、劣后股和混合股，无表决权股份和特殊表决权股份（如双倍表决权）等就是不同的类别股。持有类别股份的股东为类别股东。

摘要：本文结合有关各国公司立法例关于类别股东表决制度的有关规定，分析了类别股份的区分标准和建立类别股东表决制度的合理性。从我国证券市场上存在的流通股份和非流通股份是否构成为类别股份、流通股股东单独表决是否构成对《公司法》上股份平等原则的违背等方面着重探讨了目前建立流通股和非流通股份类别表决制度的合法性。

关键词：类别股东表决制度；流通股、非流通股

目前，我国股票市场存在的股权分置现象，即股票市场约占总股本三分之二左右的国有股、法人股等股份不能在股票二级市场进行交易，给证券市场的平稳发展带来了诸多问题[i]。理论界和实务界均在呼吁监管当局尽快建立起的流通股与非流通股的分类表决制度，即类别股东表决制度，规定上市公司在实施再融资、重大资产重组、分拆上市等关系社会公众股股东切身利益等重大事项时应实行流通股东的分类表决，以保护流通股股东的权益不受侵犯，增强证券市场的信心[ii]。由于我国《公司法》未规定类别股东制度，也未规定除普通股之外的其他特别股，且在第130条规定了股份有限公司的“同股同权”原则[iii]。在此情况下，建立流通股和非流通股分类表决制度是否存在法律障碍？其法理的依据何在？本文在此拟作探讨。

类别股东表决制度的海外实践

一、类别股东表决制度的涵义

类别股，是指股份公司的股权结构中，因认购股份时间、价格、认购者身份或交易场所的不同，而在流通性、价格、权利及义务等方面有所不同的股份。如优先股、普通股、劣后股和混合股，无表决权股份和特殊表决权股份（如双倍表决权）等就是不同的类别股。持有类别股份的股东为类别股东。

编者按：本文主要从行为股利理论的理论综述；现金股利实证分析；结论及建议进行论述。其中，主要包括：行为股利学派从行为科学角度研究股利政策，改变了传统理论的思维方法和分析方法、国外行为股利理论文献回顾、把盈利中的多少返还给投资者是公平的，设定了一个股利支付的目标比率、国内行为股利理论回顾、投其所好制定出相应的股利政策以实现公司价值最大化的经营目标、本文思路、国内股票市场中大量国有股和法人股非流通、模型建立和样本选取、考察股改前后对上市公司股利政策是否有影响、现金股利实证结果分析、股改前2002～2005年数据回归分析结果、股改后2006～2007年数据回归分析结果、研究结论、股改后流通股比例对每股现金股利的影响更大、相关建议、抑制市场过度投机现象等，具体请详见。

【论文摘要】本文首先回顾了行为股利理论的相关文献，然后在此基础上，选取的A股市~20022007年上市公司作为研究样本，结合股权分置改革，运用行为股利理论探讨我国上市公司现金股利政策影响因素，为拓展行为公司财务在中国股票市场的应用提供了新思路。

【论文关键词】行为股利理论；现金股利；股权分置改革

一、行为股利理论的理论综述

行为股利学派从行为科学角度研究股利政策，改变了传统理论的思维方法和分析方法，极大地拓展了财务学家的研究视野，使得对‘骰利之谜”的阐释进入一个全新的领域。由于行为股利学派是行为财务学在公司股利决策领域的延伸，所以行为股利理论的很多分析方法都来源于行为财务学。

(一)国外行为股利理论文献回顾

［关键词］非流通股；净资产；证券市场

一、净资产是非流通股定价的基础

非流通股与非公开发行的股权的交易市场由于交易的大宗性和不连续性而不存在庄家和散户，因而非流通股也就不会存在像流通股那样的庄散博弈定价机制。那么股权在非公开股权市场上的定价是不是符合成熟市场中的股权定价一般理论呢？笔者认为答案是否定的。原因还是在于监管当局对公开的股票市场的发行管制，禁止非流通股拆细交易，因而广大中小投资者被排除在非流通股交易之外，加之国有经济战略性调整和国有资本与民营资本实力对比悬殊等原因形成了非公开股权市场上股权供给远大于股权投资需求。

对国有资产定价而言，国资管理部门在国有股权委托人的虚拟性和人交易制度条件下不得不硬性规定国有股权定价的主要依据是净资产价值。这一定价原则在国有股权转让过程中因国家政策明文规定而成为唯一的定价基础。并且，在国有股权转让的示范效应和股权价格联动效应作用下，使得净资产定价原则成为风险投资市场和企业并购市场上的非国有股权交易的定价基础。

从国家国资委公布的相关规定来看，国资委对非上市国有企业改制中涉及的国有资产定价的意见是：“向非国有投资者转让国有产权的底价，或者以存量国有资产吸收非国有投资者投资时国有产权的折股价格，由依照有关规定批准国有企业改制和转让国有产权的单位决定。底价的确定主要依据资产评估的结果，同时要考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素”。国资委对上市公司的非流通定价的原则是：“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。”

从国资委监管的角度上看，国资委在国有资产定价上只控制底限，只要转让价不低于净资产，具体实施就是买卖双方的市场行为，国资委并没有硬性规定。由于国资委在确定国有股转让定价时的权威性，因而每股净资产成为国退民进实践中占主导地位的定价方法，并且成为所有非流通股定价的主流方法。

内容摘要：贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标。通过对贝塔系数的计算，投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。通常贝塔系数是用历史数据来计算的，而历史数据计算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性，将直接影响贝塔系数的应用效果。笔者利用CHOW检验方法对我国证券市场已经实现股份全流通的上市公司进行检验后发现，大部分上市公司在实现股份全流通后，其贝塔系数并没有发生显著的改变，用贝塔系数进行系统风险的预测可靠性还是相当高的。

关键词：贝塔系数系统风险CHOW检验稳定性

在资本资产定价模型中，所有参数都是以期望值的形式来表示的。在这些参数中，β系数作为反映证券系统风险的重要参数，在实际应用中也应使用其未来期的期望值。但是，未来期β系数期望值是一个未知参数，只能通过合理的估计才能得到。在估计未来期β系数时，通常是用历史数据进行估计，即用历史数据计算出来的β系数值近似地作为其未来期的期望值。如果用历史资料计算的β系数估计值不具备良好的稳定性，那么计算出来的系数值就不能作为未来期系数的无偏估计值，这样资本资产定价模型的实际应用将会受到极大的限制。同时，在证券分析和投资管理中，对系统性风险的事前预测比事后估计更为重要，而能否准确地预测未来的β系数，关键也在于历史数据估计出来的β系数是否具有一定的稳定性。因此，β系数的稳定性对β系数的有效应用至关重要。

我国证券市场由于历史原因造成上市公司国有股和法人股不能流通，而国有股和法人股不能流通，导致上市公司管理层在经营活动中不能完全按照所有股东的意志进行经营，大股东侵害中小股东的事件时有发生，这些事件的发生严重影响了我国证券市场的健康发展。为了解决股权分置问题，我国开始进行股权分置改革，通过股权分置改革，使我国证券市场上所有的上市公司都实现股份全流通。上市公司在实现全流通后，反映其系统风险的β系数值是否稳定，是否仍能用其历史的β系数值进行公司系统风险的预测，这些都已经成为学术界目前研究的热点问题。

本文以我国证券市场已经完成股权分置改革的上市公司为研究对象，通过计算得出个股在股改前后的实际β系数值，并利用CHOW检验方法对β系数值的稳定性进行检验，通过实证分析来研究股权分置改革对上市公司β系数稳定性的实际影响。

研究样本和数据

内容摘要：国有企业改制时，安排了大比例的非流通股，随着社会主义市场经济体制的确立，特别是对国有产权一统不流动的突破，上市公司非流通股的潜在风险显现，针对过去和现在的制度安排以及政策，笔者运用经济学供求理论进行了规范分析，提出了非流通股转为流通股应遵循的经济规律。

关键词：全流通博弈竞价潜在危机

我国经济体制安排，使得国有经济在国民经济占一统地位。因此，在设计证券市场制度时，设有大比例国有股，以此控制证券市场。到目前，上市公司非流通股约占总股本的2/3左右，国有股约占总股本的1/2左右。这些非流通股在证券市场发展中，不无积极作用，但非流通股的安排之初，就存在潜在的制度风险：非流通股不能直接流通。非流通股与流通股相比，两者同股同权，但由于两者流动性不一样，因而非流通股价值低于流通股价值。这也正是非流通股不能按流通股价格流通的内在原因。非流通股的设计，使其持有股东的行为特殊。多年的实践证明，一股独大的非流通股损害了上市公司治理结构和中小股东的合法权益，助长了“内部人控制”和大股东的“圈钱”行为。上市公司非流通股流动性低和流通股比例较低，并购方难以在流通股市场上直接收购上市公司股份。从大量国内兼并重组案例来看，对非流通股的协议收购并未遵循市场化规则。

上市公司非流通股市价交易分析

非流通股转为流通股，关键在于非流通股合理定位。定位不合理，非流通股转让将引发证券市场的内在系统风险，导致危机。2001年非流通股转为流通股的方案，就是因为定位不合理造成市场持续低迷，股民用脚投票，而被迫暂停。此处定位问题系指两方面：一是价格，二是非流通股出售的公平性。

上市公司非流通股转为流通，应遵循市场供求规律定价

内容摘要：国有企业改制时，安排了大比例的非流通股，随着社会主义市场经济体制的确立，特别是对国有产权一统不流动的突破，上市公司非流通股的潜在风险显现，针对过去和现在的制度安排以及政策，笔者运用经济学供求理论进行了规范分析，提出了非流通股转为流通股应遵循的经济规律。

关键词：全流通博弈竞价潜在危机

我国经济体制安排，使得国有经济在国民经济占一统地位。因此，在设计证券市场制度时，设有大比例国有股，以此控制证券市场。到目前，上市公司非流通股约占总股本的2/3左右，国有股约占总股本的1/2左右。这些非流通股在证券市场发展中，不无积极作用，但非流通股的安排之初，就存在潜在的制度风险：非流通股不能直接流通。非流通股与流通股相比，两者同股同权，但由于两者流动性不一样，因而非流通股价值低于流通股价值。这也正是非流通股不能按流通股价格流通的内在原因。非流通股的设计，使其持有股东的行为特殊。多年的实践证明，一股独大的非流通股损害了上市公司治理结构和中小股东的合法权益，助长了“内部人控制”和大股东的“圈钱”行为。上市公司非流通股流动性低和流通股比例较低，并购方难以在流通股市场上直接收购上市公司股份。从大量国内兼并重组案例来看，对非流通股的协议收购并未遵循市场化规则。

上市公司非流通股市价交易分析

非流通股转为流通股，关键在于非流通股合理定位。定位不合理，非流通股转让将引发证券市场的内在系统风险，导致危机。2001年非流通股转为流通股的方案，就是因为定位不合理造成市场持续低迷，股民用脚投票，而被迫暂停。此处定位问题系指两方面：一是价格，二是非流通股出售的公平性。

上市公司非流通股转为流通，应遵循市场供求规律定价

尊敬的各位评委、领导、同志们：

大家好!首先要感谢领导和同志们对我的信任，使我有机会在这里进行竞聘演讲。今天我演讲的内容是：爱岗敬业，履行职责，努力争当一名优秀的食品流通监督管理股长。在庆祝中华人民共和国成立61周年的喜庆氛围中，面对充满生机和活力、挑战和希望并存的伟大时代，我觉得作为一名工商干部，忠诚、奉献、务实和向上是我的人生目标，实现自我、超越自我、实现人生价值是我的毕生追求。我的座右铭是：老老实实做人，认认真真工作，干干净净干事。

这次我竞聘食品流通监督管理股长，主要是具有三个优势条件：

一是我有丰富的工作经历与较好的工作业绩。我现年岁，文化，长期从事工商管理工作，现担任工商所副所长。参加工作以来，在各级领导的关心指导下，我认真努力工作，不怕辛苦，不怕麻烦，顽强拼搏，有实干精神，做好了自己应做的工作，年年完成局和所下达的工作任务，取得了一系列成绩，组织纪律性、为民服务意识都得到了加强，获得了群众的真诚满意，具有较好的工作业绩。这是我竞聘食品流通监督管理股长的第一个优势条件。

二是我年富力强，肯干实干，能够适应食品流通监督管理股长的工作。食品流通监督管理股长的岗位职责是重要的，涉及食品安全、食品监管、查处案件等方方面面的工作，可以说是包罗万象、非常繁杂的，要做好食品流通监督管理股长工作很不容易。我年富力强，精力充沛，不怕辛苦，不怕困难，肯干实干，具有较强的问题处理、系统分析、理解判断、组织协调和沟通能力，这些都是保证我做好食品流通监督管理股长的基础条件。这是我竞聘食品流通监督管理股长的第二个优势条件。

三是我有吃苦耐劳、无私奉献、善于钻研的敬业精神和求真务实、雷厉风行、敢于碰硬的工作作风。我参加工作多年，始终能够自觉做到服从领导、顾全大局，对工作认真负责，勤于思考，兢兢业业，有较强的事业心和责任感，出色地完成了领导交办的各项工作任务。我竞聘食品流通监督管理股长，会在新的工作挑战中求发展，在新的工作实践中求超越，紧密结合食品流通监督管理股长岗位的工作实际，创造性、灵活性地协调、开展各项工作，保证出色完成各项工作任务。这是我竞聘食品流通监督管理股长的第三个优势条件。

摘要：2005年中国证监会宣布进行股权分置改革，现已进入试点进行、全面推开的阶段。股权分置改革实际上非流通股股东和流通股股东的利益再分配，股改方案的制定是一个博弈过程，双方希望最大化各自收益的结果达到了股改的整体收益。本文对首批试点的四家企业进行了分析，对股改总价值，各股东的收益、利益侵占能力、及其支付（或获得）的流通权价值进行了量化，发现：股改方案实现了股票增值，流通股股东缺乏理性，非流通股股东在博弈中具有强势。

关键词：股权分置改革；博弈

股权分置在中国股市形成初期对避免国有资产流失、促进企业上市起到了很大的促进作用，但随着资本市场的发展其弊端日益呈现并不断扩大，同股不同价、同股不同权甚至出现了恶意融资的现象，破坏了市场机制，制约了国有资产管理体制改革和资本市场发展。为了解决这一束缚中国证券市场的问题，证监会在2005年宣布进行股权分置改革，对首批4家企业、第二批42家企业进行试点并将全面放开。股权分置改革将会改善中国股市的流动性，提高中国上市公司的治理水平。

在股权分置改革中，非流通股股东须向流通股股东支付一定的对价以获得流通权，目前各试点公司采取的方式有非流通股股东向流通股股东支付一定比例的股票并加上现金（或权证），或对非流通股进行缩股等。实际上，各公司的股改方案都是通过调整流通股股东和非流通股股东的持股比例、对流通股股东予以补偿来进行利益再分配。

一、模型

假设在股改前公司有总股本N前，非流通股的比例为n前，非流通股和流通股的股价分别为P非、P流。股改中，非流通股股东通过对流通股股东支付一定的股票和现金（或权证）获得流通权。假设全流通后股价为P全、总股本为N后，非流通股股东持有的比例变为n后，现金（或权证）价值为x。

摘要运用新制度经济学中的产权理论对股权分置问题的实质进行了分析，并给出了基于流通权商品定价理论的市场化解决方案。

关键词股权分置流通权商品流通权证

我国证券市场最为突出的特征之一就是上市公司的股份按照投资主体的不同被划分为国家股、法人股、公众股以及外资股。其中国家股和法人股不能上市流通，能上市交易的仅仅是向社会公众募集的那部分股票。多年的实践充分证明，这种股权分置及其流通性的不同规定（以下简称股权分置），对证券市场造成了很多负面影响，如阻碍资源流动、导致上市公司圈钱盛行、使公司治理结构难以建立和完善等，严重阻碍了证券市场的发展。因此，妥善解决股权分置问题就成为当前证券市场健康发展的重要前提。本文试图提出一种基于流通权商品定价理论的市场化解决方案。

1流通权商品及其价格决定

物品是一组权利的集合，这种权利通常是由法律、法规和风俗习惯等赋予的，它们指明与该物品相关的个人可以在何种情况下使用什么方式与该物品发生关系。流通股和非流通股就是两种不同的权利束。无论是投票权还是收益权，二者都是一样的，唯一的不同仅仅是后者不能上市流通。

一家公司的价值是由这家公司未来所能创造的现金流量的贴现和，该公司一股股票的价值等于公司总价值除以股份数。对于一家既有流通股又有非流通股的公司来说，虽然一股流通股和一股非流通股的未来现金流相等（下面提到的流通股和非流通股，如不作另外说明，在数量上都只有一股），但对于一个具有流动性偏好的个人来讲，二者的价值是不一样的，他将赋予非流通股一个较高的折现因子，从而使得后者的价值较低。流通股和非流通股的价值差额，就是流通股相对非流通股而言的流通溢价。因为流通股和非流通股的区别仅仅是后者缺乏在证券交易所上市流通的权利，所以这种流通溢价可以看作是流通权利的价格。从交易费用的角度来看，非流通股的交易费用要高于流通股，二者之间的差额等于流通溢价。