军工上市公司范文10篇

论文关键词：军工上市公司投资价值风险

论文摘要：军工上市公司作为一个板块受到人们的普遍关注。本文从整体上分析了国防费用增加、资产注入、民品业务需求旺盛、军工企业高科技转民用等因素对军工上市公司投资价值的影响，同时提出了投资军工上市公司的建议。

当前推动军工上市公司投资价值上升的因素

（一）国防费用的增加

1998以后我国国防费的绝对额处于明显上升阶段，国防费占GDP的比重逐步上升。但和发达国家甚至世界平均水平相比，我国的国防费用从绝对数、占国民生产总值的比重、占财政支出的比重等角度看在世界上都处于较低的水平。2004年世界人均军费为162美元，我国居民人均军费仅为20美元；世界每平方公里陆地所占军费为6946美元，而我国为2747美元。从绝对指标来看。2005年，中国军费是302亿美元，美国是4017亿美元，英国是488亿美元，日本是453亿美元，法国是365亿美元；中国军费占GDP的比重是1.36%，而美国则是3.6%，英国是2.59%，法国是1.98%；中国军费占财政支出的比重仅是7.43%，美国是17.8%，法国是11.4%，德国是9.25%。

2006年中国国防白皮书指出面对目前国际复杂的局面，政府需要提高国家的国防实力。为了增强国防实力，我国国防费用逐步提高，国防工业建设进入快速发展时期。

当前推动军工上市公司投资价值上升的因素

（一）国防费用的增加

1998以后我国国防费的绝对额处于明显上升阶段，国防费占GDP的比重逐步上升。但和发达国家甚至世界平均水平相比，我国的国防费用从绝对数、占国民生产总值的比重、占财政支出的比重等角度看在世界上都处于较低的水平。2004年世界人均军费为162美元，我国居民人均军费仅为20美元；世界每平方公里陆地所占军费为6946美元，而我国为2747美元。从绝对指标来看。2005年，中国军费是302亿美元，美国是4017亿美元，英国是488亿美元，日本是453亿美元，法国是365亿美元；中国军费占GDP的比重是1.36%，而美国则是3.6%，英国是2.59%，法国是1.98%；中国军费占财政支出的比重仅是7.43%，美国是17.8%，法国是11.4%，德国是9.25%。

2006年中国国防白皮书指出面对目前国际复杂的局面，政府需要提高国家的国防实力。为了增强国防实力，我国国防费用逐步提高，国防工业建设进入快速发展时期。

我国国防支出的项目包括：人员生活费、训练维持费、装备费。2006年中国国防白皮书指出逐年增加的国防支出中一个重要用途是“加大武器装备和基础设施建设投入”，也就是装备费的增加。装备费的增加就意味着军工企业订单的增加。随着军工企业股份制改革的加快，越来越多的军品生产任务纳入到上市公司的营业范围内。上市军工企业能够分享到国防支出增加带来的好处，为企业中长期业务和利润稳步增长带来了有力的保障。这将有利于提高企业投资价值。

（二）资本注入

一、研究背景

党的十八届三中全会将“军民一体化深入发展”作为新时期军事改革和国防建设的一项重大战略任务，体现出中国共产党对于统筹发展经济建设、国防建设的远见卓识，事关“强军梦”、“中国梦”的实现。2015年中国国防白皮书中提出，进一步推动军民一体化发展，致力于要素全面、领域广阔、效益优良的发展格局。2016年国防科工局在“军民融合”专项行动计划中指出，在国防科技工业的发展中也要强调军民融合，国防科技工业要充分发挥军工优势，支撑军队的建设，推动科技进步和经济的发展。与此同时，国务院国资委近年来对于进一步推动国企改革提出新思路，将企业的合并重组作为优化国有资本配置的首要选择之一，打破企业边界，通过资产重组、股权合作、战略联盟等方式，推动企业之间的专业化整合，是中央企业战略性重组整合的重要内容。中央企业积极启动合并重组，与民营企业横向整合，从而激发各类市场主体活力，做强、做优、做大国有资本，支持民营企业发展，落实保护产权政策成为大势所趋。

二、案例分析

以某大型央企H集团第x研究院(以下简称“Q研究院”)为例，作为国家大型军工单位，Q研究院积极响应国家战略部署，明确提出“军民融合、协调发展”的总体理念指导工作，积极推进企业军民融合。选取主营业务为高端电容薄膜的优质上市公司A公司作为交易对象，进行一系列资本市场运作，以反向购买形式通过重大资产重组将其下属非上市公司达到间接上市的目的。(一)案例概述。在这次重大资产重组过程中，A公司通过自由股权转让和定向增发将其股东B公司所持有的部分股份转让给Q研究院。同时，它发行股票购买资产，向Q研究院和T公司收购C公司100%的股权和D公司84%股权。此后，A公司的所有制结构发生了变化，Q研究院直接和间接持有A公司37.573%的股份，成为A公司的控股股东，其下属非上市C公司和D公司成为A公司的子公司，间接获得了上市资格，达到了在资本市场进行融资的目的。H集团通过Q研究院和T公司控制A公司38.694%的份额，成为A公司的实际控制人。(二)重组动机与意义。此次反向购买业务属于中央企业和民营企业的一项重大“联姻”，不仅是对国家“军民融合”整体战略的积极响应，也符合国资委对中央企业重组和资源整合方面的新思路，推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中。对上市公司而言，这笔交易使得A公司在原有的产品结构中增加了一系列无人机产品，拓宽了上市公司的业务范围，对公司的可持续发展产生了积极的影响。产品结构的丰富可以促进企业规模的扩大，从而提高经营活动的效率和盈利能力，增强对风险的抵抗力。此外这笔交易的标的资产属于事业单位资产，通过资产合并，可以改善上市公司的资本结构，使上市公司具有更广阔的发展前景。对于H集团及其标的资产(C公司和D公司)而言，该交易能够利用资本市场的融资能力，借助于市场导向的平台，促进军工企业的技术发展，为无人机业务发展注入资本动能，促进产业一体化和军民一体化，提高军工资产收益率，有效实现优化资源配置。

三、军民融合后上市公司财务管理面临的问题

军民融合战略的实施，给参与重组双方都带来新的机遇，具有良好的经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应，也对上市公司的财务管理工作提出了更新、更高的要求，是上市公司深化内部财务管理改革的一大重要契机。资产重组后，上市公司在财务管理方面不可避免地存在一些冲突的问题。(一)管理理念与经营模式的冲突。中央企业与民营企业二者主体之间天然的差异必然带来不同利益诉求以及更大的监控风险和沟通障碍，“有共识，难落实”的现象普遍存在，制约了跨界财务协同管理的整体效能。中央企业在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位，是国民经济的重要支柱，肩负着保护国有资产的重任，归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅，对于重要的业务流程，权利责任的下放需要层层审批，流程普遍较长，对于业务有着严格的授权管控。民营上市公司管理更加扁平化，对大股东或实际控制人授予较大的管理权限以应对市场的快速变化。在本例中，经过此次重组，Q研究院成为A公司控股股东，H集团成为其实际控制人，A公司自此成为大型央企集团旗下的上市公司，其日后的各项经营活动必然需要严格受制于中央企业的许多制度和规定，切实防止国有资产流失，如何平衡统一控制与放权的关系是南洋科技未来将要面临的重大挑战。(二)需兼顾不同资金管理要求。在资产重组后，对于上市公司而言，在资金筹集及使用等方面不仅应该遵循证监会的相关条例，还必须符合中央企业对于资金管理的各项严格要求。H集团作为实际控制人，其财务公司对下属各单位资金归集有严格要求，而作为上市公司的A公司资金来源多样，包括自有资金、募集资金、财务公司贷款、外部银行贷款等，本身须保持资金筹集与使用的更高的灵活性以保证财务成本和正常经营的平衡，后续财务管理需处理好集团公司资金归集的管理要求和上市公司资金筹集及使用的灵活性之间的关系。(三)混合主业的财务管理模式冲突。参与并购重组的各方主营业务上往往不尽相同，尤其是中央企业与民营企业之间，经过资产重组后的存续主体普遍存在非单一主业现象，不同主营业务模块之间的运营模式不同，对于财务管理的要求也相应有所差异，如何协同多主业之间的财务管理问题成为一大挑战。在资产重组前A公司主营业务是高端电容薄膜业务，通过本次资产重组，A公司在原有的产品结构中新增了无人机产品，改变原先相对单一的营业内容，扩大经营规模和产品内涵，实现了无人机和高端电容薄膜的双主业模式，而这一双主业的特殊性要根据不同业务类型设置合适的财务管理方案。(四)财务管理成本提升。实施“联姻”的中央企业和民营企业之间在重组后可能因为横跨不同地域、职责划分不明晰等原因导致财务成本出现不同程度的增长。在本次重组后的A公司相关业务分布在北京、台州、宁波、廊坊、天津等地，上市公司财务管理工作面临跨地域管理问题，可预见的财务成本将大幅增加；重组后各部门之间的职责划分及业务流程安排如不能加以明确细化也势必会显著增加财务管理成本；应收账款账龄较长，不能有效回笼资金，这对于重组后的上市公司的资金宽裕程度带来重要负面影响，不得不融资以面对紧张的资金形式，这很大程度上也提高了财务成本。

编者按：本论文主要从问题的提出；股东控制权：国有限售股减持的依据；国有限售股减持模式等进行讲述，包括了股东控制权及其配置模式、垄断控制权、国有限售股减持以股东控制权为依据、国有限售股减持的全局目标、国有限售股减持的框架模式等，具体资料请见：

论文关键词：股东控制权国有限售股减持模式

论文摘要：国有限售股包括来源于股权分置改革之前的存量国有限售股和来源于股权分置改革实施“新老划断”之后的增量国有限售股。“新老划断”之后国有限售股呈现动态化、常态化新特点。针对国有限售股的新特点，文章从国有控股股东的角度，以法律制度所确认的股东控制权为依据，对国有限售股减持模式作出全局性、框架性的探讨。

一、问题的提出

国有限售股是指我国A股市场上最终所有权归属于各级国资委、二级市场流通权受到禁售期限制的股份。依据来源不同，国有限售股包括股权分置改革之前发行上市的不具备二级市场流通权的国家股和国有法人股，以及股权分置改革实施“新老划断”之后发行上市的新股中处于锁定期的国家股和国有法人股。

来源于股权分置改革之前的国有限售股是国有限售股的存量部分。在国有企业实行股份制改造的初期，为维护公有制的主导地位，地方政府和企业在推行股份制改造时都遵循着国家股或国有法人股不流通，并且保证国有股在总股本中占比50％以上的原则，造成我国证券市场流通股和非流通股共存的股权分置问题。据统计，截至2005年l2月，沪深两市上市公司共有1431家，上市公司总股本为7157亿股，非流通股为47l4．74亿股，其中国有股约占75％。2005年启动的股权分置改革赋予非流通股二级市场流通权。由于非流通股规模巨大，为减缓其获得流通权后对二级市场的冲击，中国证监会于2005年4月29日出台《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，作出“锁一爬二”的规定。由此，原本属于非流通股的国有股转变为国有限售股。

预计明年全行业的运行将由近两年的持续高速增长回归到15%左右的正常年景的发展速度。在国家宏观调控的指引下,预计今明两年电力设备、船舶制造、石油和化工设备制造业仍将高速发展。

近日,海通证券研究所举办了题为“2005年大机械行业展望与投资策略”互动交流研讨会。来自基金公司、保险公司及相关上市公司等100余名代表出席了本次会议。

与会代表充分肯定了一年来我国机械工业在受到“宏观紧缩”冲击的情况下所取得的成绩,并就各自对来年存在的问题和风险的判断进行了坦诚沟通和深入探讨。与会代表还对海通证券研究所大机械小组完成的2005年大机械行业展望与投资策略报告基本持肯定态度。

海通证券研究所大机械小组认为,2004年我国机械工业在遭遇突如其来的“宏观紧缩”冲击的情况下,实现了较快的增长,预计机械工业2004年全年产销增幅将比去年30%以上的水平有较大回落,但增幅仍可达到15-20%,预计明年全行业的经济运行将由近两年的持续高速增长回归到15%左右的正常年景的发展速度。在国家宏观调控的指引下,预计今明两年电力设备、船舶制造、石油和化工设备制造业仍将高速发展。

海通证券研究所大机械小组认为,不同细分行业其来年前景也不一样。海通机械小组对大机械行业几大重点子行业具体作了如下投资评级和研判(见表1)。

●工程机械：行业继续低谷徘徊

海通证券研究所大机械小组认为,不同细分行业其来年前景也不一样。海通机械小组对大机械行业几大重点子行业具体作了如下投资评级和研判(见表1)。

●工程机械：行业继续低谷徘徊

2004年前9个月整个工程机械行业实现产品销售收入4981296万元,利润总额278975万元,应收账款1251417万元,分别同比增长13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降,产品价格下调,原材料价格上涨,应收账款大幅增长造成坏账准备增加。这些因素的出现说明工程机械行业的景气低谷已经出现。

加息等重大事件推迟了行业的复苏,同时预示着2005年国家将执行中性偏紧的宏观政策,我们预测下一个拐点将至少推迟到2005年底。

2004年工程机械上市公司业绩整体可望保持5-8%的增长,而2005年回落幅度可能达到15%以上,回调的风险快速显现。预计主营工程起重机、商品混凝土机械和叉车等机种的优势企业的业绩较好。

中国工程机械市场已成为全球最具发展活力的市场,预计到2010年和2020年的年均增长率分别为17.17%和10.31%,远远高于全球工程机械市场的平均增长率。维持行业未来一年的“中性”投资评级,对上市公司的投资策略为：精选个股,波段式操作。

一、研究的基本前提

1.国有控股公司研究主体的界定国有控股公司是国有经济战略调整后,国有资本优化配置的结果,是指国有资本处于绝对控股或控股地位的公司。国有控股公司提供的产品主要是为了弥补市场调节失灵而产生的供给不足。从英国和俄罗斯铁路运营公司改革的成败经验来看,国有控股公司是重要的企业财产组织形式。

2.财务治理结构概念的界定与财务治理结构相近的词有公司治理、公司治理结构、法人治理结构、公司治理机制和公司机关制度等等。之所以有不同的称谓,是因为研究人员研究问题的角度不同和对CorporateGovernance翻译的不同。从现代企业制度来看,股份有限公司是在所有权与经营权相分离,法人财产权与终极财产权相分离的基础之上形成的;所有者将财务资源委托给具有专长的经营者经营管理,是一种财权的委托和受托关系,其本质是一种财务活动。但是,如何确保经营者按照所有者的利益目标去做,如何将财产的控制权与剩余索取权在所有者与经营者之间进行科学分配,就产生了基于财权分配的企业制度安排框架。这一框架的主要内容即财务治理结构。根据现代财务分层理论[1],将财务治理结构分为所有者财务治理结构和经营者财务治理结构两个层面进行研究。

3.国有资本人格化行为假设国有资本的产权特征表现为公有制,以生产资料的集体所有为其基本特征。集体所有权是由每个人所拥有的产权份额构成的,作为产权所有者必须采取集体统一行动才能行使其产权权能;作为产权集体所有者中的单个人既没有特殊的权力决定生产资料的使用和处置,也不能单独索取剩余收入中的相应份额。所以,产权集体所有者必须通过法律或其它合约的方式授权某个组织行使其产权权能,即国有资本的人格化[2]。国有资本人格化的主体有哪些特征呢?和私人资本的产权主体有哪些不同?按照西方经济学的假设前提,私人资本的产权主体特征表现为“经济人”,即人是自私的,以追求自身效用最大化为目标。如果研究国有资本人格化特征以经济人假设为前提,集体产权必须分割成不同的份额并转让给个人,即私有化,否则理论推演的结果只能是相互矛盾。为此,提出“集体经济人”概念以区别“经济人”概念。集体经济人作为国有资本人格化的代表,其行使集体产权权能时,首先要充分代表个人的经济价值取向。个人资本是逐利的,国有资本同样是逐利的。但是,当由于市场失灵造成某种产品或服务不足从而使整个社会福利下降时,国有资本又必须从改善整个社会福利出发,服务于集体。有的经济学者认为,社会福利应当由政府来解决,而不是企业。我们认为政府和企业只不过是由于社会分工不同而造成的不同制度安排的结果,如果企业这种制度安排对解决社会福利问题更有效,更能增加集体中每个人的效用,就应当由企业承担,否则,应由政府承担。作为市场竞争中的主体,国有控股上市公司在提供社会福利产品或服务时,应当享受政府的优惠政策以弥补其经济损失。所以,集体经济人假设与经济人假设不同,但是并不违背经济人假设。

二、国有控股公司财务治理结构的制度缺陷

1.所有者财务治理结构的制度缺陷

摘要：西部大开发作为一项国家经济发展战略已定，资金是西部经济发展最基本的要素，由于中央财政所能给予西部开发的资金，与需要相比仍有很大差距，这就注定完全依赖中央财政扶持是行不通的。如何通过市场方式来为西部经济发展筹集所需资金？通过市场机制、利用资本市场来为西部经济发展筹集所需资金不失为一种良好的选择。

关键词：西部大开发；资金；资本证券市场

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1007—5585（2000）03—0043—04

一、西部资本市场发展概况西部地区上市公司作为主要经济支柱，为当地经济腾飞作出巨大的贡献。西部地区共有上市公司166家，占沪深A股上市公司总数的17.80%，其中甘肃11家、贵州9家、宁夏9家、青海7家、陕西20家、四川54家、西藏6家、新疆14家、云南16家、重庆20家，总股本共计3447370.20万股，平均总股本为21020.55万股，低于全国平均总股本30015.8万股的水平。1999年西部九省一市新上市公司17家，通过一级市场共筹资115.76亿元，占当年一级市场筹资总额的14.11%，其中发行新股融资67.41亿元，配股融资48.35亿元。由于受新股发行向西部地区倾斜等国家优惠政策的影响，西部上市公司数量在全国上市公司中的比重从1994年的12.03%上升到1999年底的17.19%，呈逐年上升趋势。但西部地区的上市公司绝对数量仍然偏低，除四川省上市公司数目较多外（54家），其余各省、市、自治区平均仅有10家左右，远低于全国平均水平（31家）。由于股本规模偏小，直接影响到西部上市公司的筹资能力，同西部地区加快经济发展的需要相比有较大的差距。随着政策面对西部地区的倾斜，西部上市公司必然成为含金量极高的融资投资载体，面临加快发展的重大历史机遇。受资源状况和地区经济发展水平等诸多因素的影响，西部地区上市公司呈现出以下特点：

（1）西部上市公司主要以工业、商业、农业等传统行业为主，占西部上市公司的73.78%，而全国平均水平为65.51%.从行业分布来看，又多偏重于化工、冶金、机械、建材、钢铁、汽车、配件、医药、旅游等行业，并且国有大中型企业所占比重较大，而科技含量高的高新技术产业和电子信息、生物制药、计算机、网络等所占比例较小，技术创新能力较弱，主导产品的科技含量较低，附加值较少。这主要是由于西部地区资源丰富，资源加工型企业在当地经济中所占比重较大。另一方面，由于产业比较单一，公用事业类和综合类上市公司的相对数量分别比全国平均水平低45个百分点。同时西部地区的高科技企业更是屈指可数。因此西部地区迫切需要加强技术创新，增加产品的科技含量，提高产品的质量和档次，提升产品的综合竞争力，从而促进结构调整和产业开放。

（2）受当地经济发展水平的制约，西部上市公司规模较小。从股本结构来看，西部上市公司股本规模适度，总股本为335.99亿股，平均总股本为2.09亿元，流通股110.95亿股，平均流通盘为6891.25万股。西部上市公司的平均流通股本、平均总股本和平均总资产三项指标仅为全国平均水平的60%70%.其中总股本大于5亿股的上市公司只有新钢钒（0629）、川投长刚（0569）、四川长虹（600839）、长安汽车（0625）、西宁特钢（600117）、云南铜业（0878）和云天化（600096）等七家，主要位于四川、重庆、云南等省市，而其余省区基本上没有。

摘要针对高科技股票投资价值，选择208支高科技股票构建了科技板。选择了财务指标和非财务指标，用因子分析法对指标进行分组，并对各组指标进行主成分分析，得到了科技板上市公司的投资价值系数。

关键词高科技板投资价值分组主成分分析

《上市公司行业分类指引》中没有单独设立高科技行业，严格地说，高科技并不能作为一个行业名称。任何行业中都会有一些科技含量高的产品，同时，高科技一直是一个很模糊的概念，在不同的时期，其内涵和外延会有很大的差异。在资本市场中，高科技板概念的意义也经历了几个不同的时期。从早期的计算机制造、软件开发，到电子通信、互联网乃至生物工程等等，短短几年的时间里，高科技概念对资本市场产生了巨大的影响。在股票市场中，所有具有一定共同特征的上市公司均可以构成一个板块。行业可以用来作为划分板块的依据，而板块则不一定按照行业来划分。

基于此，本文依据资本市场发展的特点、综合高科技企业的特点，根据《中国高新技术产品目录2006》、国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法、科技部公布首批103家创新型企业试点名单的37家上市企业，从3G、创投概念、软件开发、航天航空、网络信息、高校科技、IPv6、数字电视、循环经济、节能环保、新能源、军工概念、食品、生物制药、06年103家创新企业中37上市公司中共选择了208家企业，组成了高科技板，然后采取分组主成份法，综合其2006年报中财务、非财务信息，对它们进行投资价值分析，得到其综合投资价值系数。

1分组主成分综合评价法介绍

主成分法和因子分析法在处理多维数据中得到了广泛的运用。很多文献使用它们对上市公司财务数据进行了分析，得到公司的经营绩效评价。

摘要：在投资者法律保护较弱的新兴市场国家，政府会采取强制分红来保护其合法权益。我国在经历了国有企业十多年不分红的历史后，相关部门发布了关于央企控股上市公司上缴国有资本收益的强制性政策。本文基于2003年～2019年A股上市公司的数据，以双重差分法考察了该政策对企业创新的影响。研究主要结论为：国有资本收益上缴制度的实施显著提高了国企上市公司的创新水平，拒绝了管理者短视假说。本文丰富了对强制分红制度经济后果的研究，有助于更加全面地评估政策后果，为今后的调整与完善提供经验证据。

关键词：强制分红；国有资本收益上缴；企业创新

一、引言

现代经济增长理论认为，技术进步和知识积累是经济增长的决定性因素。处于百年未有之大变局的今天，在国际形势和国内环境复杂多变、经济复苏愈发困难的情况下，我们必须主动探索一条以创新支持的经济发展道路。2014年，大众创业万众创新的概念第一次被提出，创新随之成为了近些年的热点话题。国有企业改革是完善中国特色社会主义市场经济的重要举措，是发挥保障民生、抵御风险社会责任和维护国家长远经济发展的坚实力量。企业在改革中获得了红利，盈利能力得到稳步提升，但是从1994年起再未上缴过收益一直为大众所诟病。国家代表人民作为企业的出资人，理应享受企业的利润分红，而直到2007年《央企国有资本收益收取管理办法》政策的颁布，我国才结束了国有企业十几年未对国家进行分红的情况。这一政策的出台引起了理论界和学术界的关注，就此政策引发的经济后果进行了一系列的研究。以往文献重点关注了对企业价值、盈利能力和盈余管理的影响，对于如何影响企业创新更多是着眼于分红行为而非该政策的实施，此研究领域还存在一定的空白。基于此，本文以该政策作为准自然实验，用2003年～2019年A股上市公司数据建立双重差分模型来研究国有资本收益上缴制度对于企业创新的影响。本文丰富了对该制度的经济后果的相关研究，提出了政策提升国有企业创新水平的可行途径。

二、制度背景、文献回顾与研究假设

（一）制度背景