基金投资范文10篇

从2006年1月1日起，我国养老保险基金个人账户的规模统一由本人缴纳工资的11％调整为8％，参保人员每多缴一年增发一个百分点，上不封顶，这一方面有利于形成“多工作、多缴费、多得养老金”的激励约束机制，另一方面也对养老保险基金的保值增值提出了更高的要求。根据《2001－2004年全国社会保障基金年度报告》显示，四年间我国养老保险基金投资按成本计量方法核算的收益率分别为2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年养老保险基金投资回报率也仅为3％左右，略微高过近5年的通货膨胀率，远远低于发达国家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要应对人口老龄化危机的提前到来以及自然通货膨胀率的影响，保障职工退休后的基本生活，就显得有些捉襟见肘。因此，如何提高我国养老保险基金投资的回报率，是当前必须着力解决的重大课题。

一、我国养老保险基金低投资收益率的原因分析

1．投资渠道狭窄，投资结构不合理。我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，企业债、金融债投资的比例不得高于10％，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％，且不允许投入高风险高收益的项目。截止到2004年年底，全国社会保障基金资产共分为四大类：第一类为风险小的银行存款，占总资产的39％；第二类为风险较小的债券投资，占总资产的43％；第三类为有一定风险的股权投资，占总资产的7％；第四类为风险较大的股票投资，占总资产的11％。从资产分布情况看，风险较小的投资占总资产的82％，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构完全不同（见表1）。这种投资安排一方面保障了基金运行的安全性，另一方面也说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长此以往，不仅基金增值目标无从谈起，养老基金的偿付能力无法保障，安全性目标也会受到严重影响。

2．养老保险基金投资主体存在“缺位”与“越位”现象。按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，其主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构。我国目前有10家社保基金投资管理人（基金管理公司和投资银行），他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，根据《2004年全国社会保障基金年度报告》显示，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额1711．44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产1098．77亿元，占比高达64．20％；而委托投资资产仅为612．67亿元，占35．80％，投资收益率仅为3．32％。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。

3．高质量的投资机构和投资人才匮乏。全国社保基金理事会继2002年评选出6家投资管理人之后，2004年又增加了包括易方达在内的3家基金管理公司和中国国际金融有限公司共4家社保基金投资管理人。投资机构过多使有限的养老基金投资过于分散，由于当前我国投资工具还比较单一，投资机构缺乏大规模、高质量基金运作的丰富经验，容易形成重复投资或相反投资，从而降低基金投资效益。而且当前开放式基金尚在试点，基金行业发展还处于初步成长阶段，制度结构尚未完善，运作行为尚未成熟，基金管理公司的评价体系目前也未建立，因此，理事会在遴选投资机构时缺乏统一标准，管理人的选择上易流于形式。另外，我国当前无论是全国社保基金理事会还是这10家基金投资机构，在高级投资人才方面都比较匮乏，尤其是能够运作大规模基金，懂金融、管理、社会保障、证券投资、会计、法律等相关知识和具有丰富投资经验的复合型人才更是凤毛麟角，这也是当前基金投资效益不高的重要因素。

4．地区分割和行政干预削弱了养老保险基金的统一管理。当前我国养老保险基金实行的是区域性分级管理，养老保险基金基本上处于三级地方（省、市、县）政府的分散管理之中；由于三方责、权、利职责不清，缺乏有效的风险分担和制约机制，养老保险基金的管理比较混乱，老百姓的养命钱时常用不到刀刃上。首先，尽管养老保险的收支由中央统一规定，但允许地方根据当地实际情况确定缴费比例和支出水平。有些地方政府从自身利益出发，随意提高缴费比例，降低支出水平，既增加了企业和工人的负担，又损害了养老保险受益者的利益。其次，有些地方政府违反专款专用的原则，随意挪用、挤占养老保险基金，又无法按时偿还，从而形成了大量的呆坏账，极大地损害了广大群众缴纳养老保险的积极性和主动性，同时增加了养老保险的“隐性债务”，提高了支付风险。最后，当前养老保险基金的地方亏空大多由中央政府“买单”，这种责权脱节的管理体制一方面加大了中央财政的压力，另一方面也使地方政府“有恃无恐”，容易滋生贪污腐败等不正之风。

摘要:在基本养老保险金初步投资资本市场的政策背景下，文章通过查阅相关国外文献，首先分析了国外养老金的运营模式和管理管理模式。进而结合我国的具体情况，对社保基金的投资收益与风险管理等问题进行梳理研究，最后做出简要评述。

关键词:最优投资组合;资本市场;社保保障基金;基本养老保险基金

一、引言

由于国内外经济制度的差异和发展水平的不同，导致在养老金融领域研究的侧重点也不一样就国外养老金发展而言，国外养老金大部分由投资公司投入资本市场，以股票和债券为主;而国内的基本养老金在2015开始放开管制，允许投资在银行和国债以外的其他金融市场。

二、国外的研究现状

20世纪80年代，对于养老金的性质、类型、运作方式以及养老金所面临的风险，，Zvibodie在这些方面做了详尽的研究与阐述。由于通货膨胀的存在和宏观经济的不确定性，养老金需要通过投资资本市场来抵消通货膨胀的负面影响。具体来看包括购买国债、公司债和股票等方式，并且养老金投资资本市场有利于金融市场的创新和发展(zvibodie1988，1990，ZviBodie，AlanJ．Marcus，andRobertC．Nerton1988，R．D．ArnottandP．L．Brenstein1988，zvibodieandL．E．Papke1990)。此外，通过对过去15年美国资本市场的观察，发展养老金在资本市场中起到了至关重要的作用，DBp-lan和DCplan都可以得到一个基础的保底收益，并且养老金投资也是一种重要且有效的方式来应对利率的波动性(K．P．Ambacht-sheer1987，zvibodie1988)。在养老金的管理与投资方面，Merton．R．C提出了消费指数化养老金，将经济发展、通货膨胀等因素考虑在内，从而在根本上保证退休者的生活质量(Merton．R．C1971，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。之后对于养老金的最优投资组合问题，不同的专家学者从模型构建与假设条件的合理性等方面出发进行了一系列研究。在DBplan的养老金动态模型中，将贡献率风险与偿付风险纳入模型之中，将两种风险达到最小化的控制目标，来确定一个最优的资产配置组合公式(StevenHabermanandSung1994，StevenHaberman1993，1997，Josa－FombellidaandRincón－Zapatero2001)。此外，在DCplan的动态模型中，通过对财务风险的分析推导出了离散型养老金计划模型，并且找到了最佳的投资策略(ElenaVignaandStevenHaberman2001，2002)。

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

社会保障基金的保值增值，是基金管理的重要组成部分。从发达国家的经验看，将社会保障基金投资于股市是保值增值的较好途径。我们浙江省嘉兴市目前严格按照国家规定进行管理，结余资金除用于购买专项分配的国家债券、留有正常周转资金外，均存银行定期存款进行增值保管。本文试图在现有政策即在保证基金安全的前提下，探索社会保障基金投资基础设施的可行性研究，供领导决策参考。

一、拓宽社保基金投资领域的必要性

（一）社保基金存量有必要拓宽投资领域。根据2001年度嘉兴市本级社会保障基金决算反映，市本级五项社会保险基金年初余额为24428万元，年末余额为44912万元（其资金分布情况为：经办机构支出户银行存款13139万元，财政专户存款28405万元，暂付款563万元，债券投资3888万元）。从年度社会保险基金存款余额的变化情况看，市本级社会保险基金存款余额已经走出了前几年的下降趋势，并逐年在增加。

根据浙江省财政厅《2001年度养老、失业基金决算情况》通报反映，嘉兴市本级养老保险基金支撑能力为15．1个月，高于全省9．9个月和全市13．4个月的水平。从市本级2001年社会保障基金收支情况分析，在社会保险扩覆不开展的前提下，如果从2001年存量资金中留出15000万元作为2002年的收不抵支部分，留出投资国债和定期存款未到期部分10000万元，还有20000万元可以用于其他投资。

（二）社保基金增值有必要拓宽投资领域。根据2001年度嘉兴市本级社会保障基金决算反映，市本级五项社会保险基金年度利息收入774万元，年综合利率2．23％。从目前我国经济形势分析，在积极的财政政策完全淡出前，银行储蓄存款利率的走势预计在三、五年内仍将维持现有水平，目前存货款利率差在加大。

（三）政府资金经营需要拓宽投资领域。目前，政府一方面要通过建立投资性公司向商业银行贷款并以贷款利率支付利息，另一方面则将大量的社会保障基金存入银行，以银行存款利率得到利息。按照现行存贷款三年期年利率进行测算，存款利率3．24％、贷款利率5．76％、差额2．52％，如按5亿元社会保障基金存款进行测算，年基金少收入利息1250万元。

一、引言

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》指出:基本养老基金入市投资在完善社会保险体系、拓宽社会保险基金投资渠道的同时需加强风险管理。2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（国发〔2015〕48号），2016年12月，国家选定21家基本养老基金（以下简称养老基金）证券投资管理机构作为委托投资的运营方，2017年2月至2018年5月，基本养老基金开始委托进行投资运营的省份由7个增至12个，规模从3600亿增至4750亿元，同时截止2018年第一季度，其中3066.5亿元资金已经到账并开始投资，基本养老基金投资运营进入“入市后时代”的探索性及可持续发展阶段。我国人口多，养老基金规模大，伴随庞大的养老基金投入资本市场，在获取利益过程中也会伴生出各种风险。本文所讲的“养老基金入市”主要指继全国社会保障基金和企业年金之后，地方政府经办的社会保险基金部分的市场化投资运营。目前，我国养老基金体系中的三大构成部分均已“入市”，“入市”并不单纯指将养老基金投入股票市场，可以是证券、银行、信托、保险以及其他金融衍生品在内的资本市场。2017年，我国老年人口规模是1.6亿，占全国人口11.4%，到2033年左右达3亿，2050年左右达4亿，2058年左右达到峰值4.4亿，占比分别约为21.0%、29.3%、33.7%，数据表明我国人口老龄化程度持续加深。养老基金不仅应当强调收益性，还具有百姓“养命钱”的重要性质。安全性是养老基金投资运营的第一目标，必须将风险控制在一个合理范围内，否则，很可能会使老百姓的活命钱遭受巨大损失，进而影响社会安定。

二、基于安全视角下养老基金投资运营风险分析

我国养老基金的投资运营风险可以分为系统风险和非系统风险。入市后，虽然养老基金已进行市场化运营，但由于其对安全性的特殊要求，对系统风险控制的要求更高。但同时，也应认识到非系统风险对系统风险的影响。因此，基于安全视角下的养老基金运营需要依据我国管理制度体系、社会经济发展、资本市场自身特点、对运营机构的监管以及养老基金自身目标等方面进行分析管控。

三、入市后时代养老基金投资运营的形势分析

（一）积极影响分析。1.国务院出台的《基本养老保险基金投资管理办法》从制度上保证了养老基金入市运营的安全，为基本养老保险市场化的投资运营奠定了基础，使养老基金能够在有效监督下，在保障安全性的同时进行市场化运营。2.养老基金入市运营有利于我国社会经济健康发展。2017年末全国参加基本养老保险人数为91548万人，基本养老基金累计结存50202亿元，这为我国社会经济发展提供了稳定长期的资金来源。一方面，养老基金投资于国家与地方政府债券、企业（公司）债券、政策性或开发性银行债券、短期融资券、可转换债（含分离交易可转换债）等固定收益类投资品种；另一方面也投资于诸如能源、交通、住房等基础设施国家重大工程和项目建设。通过以上长期投资使养老基金成为国家重大经济建设不可忽视的资金来源，为经济增长提供强大而直接的资金支持。3.养老基金入市运营有助于分享经济发展成果，实现保值增值。通过投资运营扩大基金收入来源，养老基金也在参与经济发展的过程中稳定发展，不断提高退休人员的购买能力，提高养老保障的福利水平，形成促进经济发展的良性循环，增强支撑能力，促进养老基金制度的可持续发展，实现老百姓谋福祉的战略目标。（二）面临挑战分析。1.我国养老基金法律体系尚待完善，入市后养老基金投资运营制度保障欠缺。养老基金入市需要完善相应的法律体系，为信息披露机制、税收优惠安排、政府部门监管等形成制度保障。目前，我国关于养老基金入市的法律有待完善，制度对养老基金投资运营以及参与主体的责权等尚无明确的规定，致使养老基金产权关系不清晰等问题。具体体现为：法律尚未就养老基金运营的信息进行公开透明的披露予以规定，导致受益人的利益保障存在风险，政府机构进行监管存在一定障碍。此外，法律没有赋予各级政府部门明确的职权，养老基金投资运营各个环节缺少专业的监督管理，包括对受托投资机构的资质审核和养老基金投资流程的规范等。形成养老基金入市后的全面制度保障，还应强化对资本市场的立法监管。2.由于资本市场不规范，基本养老基金投资收益存在诸多风险。由于我国资本市场还处于相对不成熟的发展阶段，较少的机构投资者和长期投资者易导致市场波动所引发的各种风险。例如2015年6月的“股灾”在某种程度对投资者信心的影响是深远的，其外上市企业长期不分红、财务信息失真等现象，也易影响资本市场。虽然按相关投资管理办法，养老基金投资于股票的比例低于30%，但无法完全避免资本市场波动及亏损风险。3.养老基金投资管理情况信息披露透明度不足。由于养老基金的管理很大程度上代表了国家财富的公共管理，因此在信息披露时往往不像私人基金那样清晰准确。信息披露会影响信息的对称度，容易产生利用信息优势进行不当谋利的行为。由于缺乏重视和历史经验不足等因素，关于披露的法律规范相对不够完善，且缺乏权威部门的公允鉴定，尚不能提供全面有效的信息给公众。

一、引言

中国公募基金（简称基金）自1998年成立以来，经过16年的发展，几经牛熊波折，从1998年仅有的5只①基金发展到现在（截止20141231日）的2627只。基金类型从单一的封闭式股票型转变为封闭式和开放式并存，并且开放式基金数量远远超过封闭式基金。开放式基金又细分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金、保本基金、指数基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、创新基金等类型。随着市场规模的扩大，基金已经成为股票市场的投资主力之一，股票型基金作为证券投资基金参与股市的主要形式，有必要研究其投资风格以及收益和风险状况。本文采用基金业使用最多的晨星风格盒（MorningstarStyleBox）的九宫格形式。纵向是基金投资标的（股票）的风格，分为价值型、平衡型和成长型；横向是基金投资标的（股票）的市值，分为大盘、中盘、小盘。根据二者的组合关系将基金投资风格细分为9类，分别是：大盘成长、大盘价值、大盘平衡、中盘成长、中盘价值、中盘平衡、小盘成长、小盘价值、小盘平衡。价值投资是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础，通过判断股票的内在价值来寻找投资机会的投资风格。成长投资是一种注重企业盈利增长，认为股票价格不断上涨的动力来自于盈利增长的预期的投资风格。平衡投资则是一种介于价值投资和成长投资之间的投资风格。从风险角度看，平衡投资的风险小于成长投资，大于价值投资。从收益角度看，平衡投资的收益小于成长投资，大于价值投资。按股票市值规模大小划分，可将股票分为小盘股票、中盘股票、大盘股票。现阶段股票规模划分有两种方法：（1）依据市值绝对值划分，市值小于5亿元的股票为小盘股，超过20亿元的为大盘股，5～10亿元的为中盘股；（2）依据相对规模划分，将市场上所有上市股票按市值大小排名，累计市值占市场总市值20%以下的为小盘股，累计市值占市场总市值50%以上的为大盘股。在实际的应用中，习惯于将中证100指数的成分股称之为大盘股，将中证200指数的成分股称之为中盘股，将中证500指数的成分股称之为小盘股，其他的股票称之为超小盘股。本文的主要研究目的。（1）分析中国基金市场的主流投资风格，并研究这些年来的投资风格是否发生较大的变化；（2）从基金实际的业绩情况出发，对投资风格进行一定的评价，了解各类投资风格与股票市场的相关性；（3）用数据证明收益率与夏普指数的趋势是否具有相关性。本文以开放式股票型基金为研究对象，虽然市场上还有少许封闭式股票型基金，但这类基金的数量非常少，这里就不在单独考虑。股票型基金指的是以股票为主要投资对象的基金。根据中国证监会对基金类别的分类，基金资产60%以上投资于股票的基金称为股票型基金。为了考察基金投资风格的时效性，选择2011年至2014年的公开发行并运作的开放式股票基金为研究对象，根据证监会分类，2011年至2014年的股票型基金数量分别为742、879、999、1090，这些数据足于证明研究的目的。

二、基金业绩比较实证数据

无论是投资者，还是基金经理都非常关注基金收益率。因此，本文使用这个指标来衡量基金的投资业绩。基金收益率有多种计算方法，这里只介绍其中一种。夏普指数就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。可以根据夏普指数对基金绩效进行排序，夏普指数越大，绩效越好。夏普指数调整的是全部风险，因此，当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。

三、结论

（一）基金投资风格与数量

摘要：养老基金作为重要机构投资者，在投资时主要考虑投资的安全性、谨慎性、流动性、交易成本、公司业绩、投资风格以及公司治理。国外学者对此进行了大量的理论和实证研究，而我国在这一领域还处于起步阶段，有待进一步深入研究。

关键词：养老基金，投资偏好，股票市场

在美、英等资本市场发达的国家，养老基金作为重要的机构投资者之一，对资本市场的发展起着积极的作用。尤其从20世纪80年代开始，股东积极行动(Activism)的兴起和蓬勃发展，使得养老基金成为金融学和经济学研究的一个热点问题，并取得了丰硕的研究成果。而在我国，养老基金于2003年开始投资股票市场，理论界和实务界对养老基金投资偏好的研究尚处于起始阶段。因此，本文主要从养老基金投资的安全性、谨慎性、流动性和交易成本、公司业绩、投资风格以及公司治理六个角度，系统回顾和评述养老基金投资偏好的研究成果，加深对养老基金投资动机的认识，为进一步研究中国养老基金投资股票市场问题提供分析的基础。

一、国外研究现状

(一)安全性

1.总风险

摘要：在经济下滑和金融债务危机冲击下，一些国家养老金缺口越来越大，面对人口老龄化带来的挑战，西方国家积极改革养老金制度，为我们提供了宝贵的经验。从上世纪80年代开始，很多国家都掀起了养老金制度改革，其中，增强财务可持续性、扩大筹资渠道、增加资金来源等成为各国养老金改革的重要内容。采取的主要措施包括：通过市场化投资运营实现养老基金的保值增值、建立养老储备金作为应对老龄化风险的举措、发展商业养老保险以及延长退休年龄等。其中开展养老保险基金投资运营，促进基金保值增值是西方国家最普遍的做法，也是当前我国亟需探索和实施的重要领域。

关键词：养老保险基金；投资运营；投资收益；模式

1通过投资运营实现养老基金增值

1.1国外基本养老保险基金投资运营模式。归纳起来，国外基本养老保险基金投资运营主要有以下三种模式：第一种模式是政府部门投资运营模式。一些现收现付制养老保险制度比较成熟的发达国家更倾向于使用这类模式，这些国家在养老保险发展的历史上已经积累起了规模相当可观的收支结余。比较有代表性的有美国的“联邦社会保障信托基金”、西班牙的“社会保障储备基金”、英国的“国家保险基金”以及爱尔兰的“社会保险基金”等。这一模式的基本养老保险基金的投资以国债尤其是中央政府债券为主，主要由政府部门或下设机构进行运营管理，因此受到政府的干预较多，投资方式比较保守。第二种模式是专门机构投资运营模式。这一模式大多数分布在北欧和东亚一些国家，各基金的管理机构基本上都从政府部门独立出来，具有明显的商业机构特征，建立了良好的公司治理结构，以最大化提高投资运营效率为根本宗旨，同时也与政府保持了相对距离，有效地防止了政府的过度干预［1］。有代表性的如瑞典的“国民养老基金”、加拿大的“养老金计划基金”、芬兰的“国家养老基金”、丹麦的“劳动力市场补充养老金”和韩国的“国民年金基金”等属于这一模式。第三种模式是市场机构投资运营模式。这一模式的市场化投资程度最高，与政府之间的距离最远，例如智利、秘鲁、墨西哥、乌拉圭、哥伦比亚、罗马尼亚和保加利亚等拉美地区和东欧地区国家的基本养老保险基金属于这一投资运营模式。［1］1.2进行专业化、市场化投资运营。绝大多数国家的养老基金经过改革后，基本上采用市场化投资运营方式。例如，在瑞典，历史上先后成立的四家国民养老基金都要分别成立董事会，对机构组织运作和基金投资管理负有责任，董事会有权指定资产管理专业人士负责日常管理工作。每家国民养老基金都要制定投资运营计划和风险管理计划，并且引入竞争机制，投资活动只受法律约束，政府有监督责任但不能对基金日常管理的投资运作下达指令。灵活的投资政策使得各家养老基金在市场化投资中不断增值，到2012年国民养老基金总额已经增长到9480亿瑞典克朗，比上一年增长8.65%，自2001年成立并开始投资运作以来，年均复合增长率达5.16%［1］。瑞典养老基金投资组合有几个方面的特点值得我们借鉴，一是股票投资比重在50%-60%，债券投资比重为30%-40%；二是国外发行股票的比例是国内的2倍；三是在债券等固定资产收益类方面，国内外的配置一致。高效的管理运营和科学合理的投资组合为瑞典养老保险基金投资运营带来了巨大的收益。此外，日本在2006年成立了一家行政机构专门负责公共养老基金的投资运营，将存入大藏省信托局的公共养老基金进行专业化管理，在执行投资政策的过程中，尽量减少政府非市场化运营干预。加拿大建立了强制性缴费的公共养老金计划“CPP”，并于1999年启动市场化投资运营，之后迅速进入资本市场。丹麦成立了一个名为ATP集团的法定养老金计划，该集团作为一个独立法人机构，专门负责公共养老金计划的管理和投资运营，并设立多家子公司，投资范围非常广泛，并且这些子公司在集团内部形成了有效的竞争机制，对一些专业性强又不具备优势的领域，采取委托投资模式进行运营［1］。这些国家通过建立一个专业化的机构进行投资运营，在运作过程中控制风险、科学配置，获取最大收益回报，在很大程度上增强了基本养老保险制度的财务可持续性，从而缓解人口老龄化带来的风险和财政压力。给我们的启示是：养老保险基金进行投资运营，专业化的投资机构必须独立于政府和政治团体之外，不受政治干预。此外，还应引入市场竞争机制并在公共部门的监督之下进行。1.3在控制风险的基础上适当扩大投资范围。一些国家在养老基金投资范围和渠道上，采取政府严格监管的方式，实行养老金投资产品风险评估制度，投资产品只有经过政府认可的风险评估公司认定后，才能确定为养老基金投资的对象。在控制风险的基础上适当扩大基金投资范围，优化基金资产结构，实现投资产品多样化，以实现更高的投资收益。以智利为例，其养老基金投资去向主要集中在政府部门、企业部门、金融部门、国外部门，具体领域为国家、政府机构及中央银行发行的固定收益率投资产品，投资比例为9.8%；其次，投资于当地非金融企业发行的固定收益类投资产品占27%；金融机构债券和股抵押支持证券和定期存款占总投资的比例为18.5%；投资国外市场的基金比例为43.8%，此外，智利政府还启动了以风险为基础的审慎监管模式。为了应对未来的老龄化危机，加拿大成立了一个专门组织即“加拿大养老金计划投资委员会”负责养老金计划的投资运营，该机构在运行过程中，不仅规避了政府的不当干预，而且取得了良好的投资收益。在市场化投资运营过程中，不断加大在公开市场的股权投资，拓展投资渠道，投资范围扩大到私募股权、基础设施、不动产等领域，而且2005年取消了海外投资的最高限制规则。各国受资本市场发展的影响，其投资结构存在差异，但相似之处在于投资范围在不断拓展，例如，墨西哥2002年改革了投资规则，允许投资海外证券市场；澳大利亚股票和债券比重分别是54.4%和12.8%，而美国、芬兰、智利、澳大利亚等养老基金资产中占有较高比重的资产为股权，均达到了40%。即便对于以发展中国家为主的拉美国家，其养老基金投资领域也不仅仅限于定期存款和国家债券，而是广泛涉及到政府证券、金融债、企业债券、股权、投资基金以及外国债券等。1.4鼓励投资于绿色基础设施领域，实现养老基金与经济增长互惠。一些国家在扩大养老基金投资范围的过程中，不只关注当前的投资收益，他们把眼光放在未来，重点关注对未来有增长潜力和投资价值的基础设施领域。OECD（经济合作与发展组织，简称经合组织）报告建议，各国政府应该鼓励养老基金投资于绿色基础设施领域，如清洁能源、电信、物流、交通等，这些领域从长远看能够实现基金增值与经济增长之间的互动，在实践中，投资于绿色基础设施领域，可以成为新的经济增长点，具有较好的投资发展空间。例如，加拿大安大略省退休基金、巴西通体基金、爱尔兰国家养老储备基金、澳大利亚退休基金等几个养老基金的基础设施投资比重均超过10%。爱尔兰国家养老储备基金专门委托爱尔兰基础设施基金投资，其中，战略投资基金囊括了许多对国计民生具有战略意义的行业基金，包括基础设施基金、中小企业融资及风险投资基金等。澳大利亚自2007年2月开始，政府共将价值92.1亿美元的澳洲电讯公司股份转移给未来基金理事会，为投资基础设施基金做好了准备。

2西方国家养老保险基金投资运营管理模式给我们的启示和借鉴

养老保险基金是社会养老保险制度有效运营的物质基础，为养老保险可持续发展提供财力支持，也是积极应对未来人口老龄化和缓解财政压力的储备资金，因此，只有经营好这项储备资金，才能确保养老保险制度的永续发展。据统计，中国城镇职工基本养老保险累计结余基金，在近二十年中保持了快速的增长，1993年中国城镇职工基本养老保险基金累计结余只有245亿元，到2017年已经迅速增加到了4万亿元，可以支撑16个月的发放，如此庞大的基金储备如果仅用于购买国债或存放在银行，无疑将会遭受贬值的风险。目前，全国已有8个省份委托全国社会保障基金进行投资运营，而宁夏还迟迟未起步，究其原因，一方面是基金积累规模小，另一方面受地方政府行为影响尚不能拿出存放在银行的养老保险基金用于投资运营。但是从养老保险可持续发展的角度来考虑，开展养老基金的投资运营是大势所趋也是必由之路，归纳起来有三个方面的思路：2.1由专门机构开展养老金投资运营。关于基本养老保险基金投资管理主体的设立，多年来在讨论中形成了四种可供参考的模式，第一种是借用省级社保经办机构为基本养老保险基金的投资主体；第二种是建立省级法人机构为本省基本养老保险基金投资管理主体；第三种为统一由全国社保基金理事会受托管理；第四种是建立国家法人机构为全国基本养老保险基金投资管理主体。综合分析，第一、第二种方案比较符合地方政府的利益，但是不利于养老金的全国统筹和均衡发展，而且主要对经济发达、社保基金积累规模较大的省份有利，而宁夏作为欠发达省份本来基金积累规模就小，加之地方政府对基金使用方面的干预和缺乏基金投资运营经验，采用第一、第二种方案显然不利于基金的保值增值。考虑到未来的可持续发展和参保人的权益，我个人更倾向于第三、第四种模式，即统一由全国社保基金理事会受托管理或建立国家法人机构为全国基本养老保险基金投资管理主体。首先，全国社保基金理事会成立以来，通过投资运营已经积累起丰富的经验，并取得了良好的投资收益，因此在实施过程中更容易操作，面临的阻力也会相对较小。第四种模式：建立国家法人机构为全国基本养老保险基金投资管理主体，作为全国基本养老保险基金的投资管理机构，负责全国基本养老保险基金的投资运营和战略管理，与全国社会保障基金并驾齐驱，同时形成一定的竞争格局，很大程度上会提高基金运营效率，可作为未来发展的长期战略来进行考虑［1］。目前，国家改革相关政策已经开始陆续出台，宁夏应抢抓机遇，主动适应国家人社领域改革政策，国务院《关于养老保险基金投资运营管理办法》已经对全国印发，2017年全国已有8个省市委托全国社会保险基金理事会投资运营，并取得了良好的收益。宁夏应尽快推进这项改革，今后可以每年从结余基金中拿出一部分委托全国社会保险基金理事会投资运营。2.2制定和完善基本养老保险基金投资策略。一是坚持“稳、慎”的投资策略。2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》（国发〔2015〕48号文件），进一步规范了基本养老保险投资管理行为，文件明确规定：基本养老保险基金可投资股票、股票基金、混合基金。迈出了基本养老保险基金投资运营体制改革的第一步。然而，由于目前我国资本市场环境还不够完善，基本养老保险基金入市仍然要遵循稳之又稳、慎之又慎的策略，在制定投资政策时要兼顾基金安全性、收益性和流动性原则。在市场化的运营体制下，要实现基本养老保险基金的保值增值，必须建立公开透明的投资运营体制，进行严格的信息披露，通过科学的绩效评价和审计制度，接受政府和社会公众的监督，保障基金安全运行。二是坚持基金投资收益性原则。在保证基金安全运营的前提下，尽最大努力提高基金的收益率是基本养老保险基金进行市场化投资运营的初衷。通过科学合理的投资组合和专业化的投资运营尽最大努力提高投资收益率，实现基金的保值增值，从而抵制通货膨胀给养老保险基金带来的贬值风险，最终实现基本养老保险基金的财务可持续性。三是在投资方向上坚持社会性原则。由于目前我国资本市场还不够健全，基本养老保险基金投资缺乏有效的工具产品和投资渠道，不能保证稳定的收益水平。从社会性原则出发，应投资于盈利前景良好的大型基础设施建设项目，一方面可以提供较高的投资回报率，另一方面为国家公共投资事业提供了充足的资金，维持了经济增长速度又促进了劳动力就业，反过来又进一步扩大了社会保险基金的资金来源，从而形成良性发展格局。2.3采取多元化的投资组合和科学化的资产配置。基本养老保险基金投资的多元化是分散风险、获取高回报的合理选择。近年来，很多国家在养老保险基金投资战略中选择多元化投资模式，这在投资组合中会降低风险，以最佳资产配置实现高回报。根据我国国情和资本市场发育情况，目前可选择的投资产品有短期流动性资产、固定收益类资产、权益类资产以及具有投资价值的实业投资工具等，随着资本市场的完善和投资政策的放宽，我国基本养老保险基金投资渠道会逐渐扩大。当前基本养老保险基金投资除继续保留一定比例的银行存款和国债外，还应考虑企业债券、投资基金、股票、金融债券以及实业类投资等工具。在这方面，国外发达国家为我们提供了良好的经验和借鉴，研究表明，实行谨慎投资模式的国家，养老基金投资回报率高，主要原因在于他们在投资组合中股票占有一定比例份额。因此，我国在投资资产配置上也可以借鉴这些经验，采取多元化配置资产的方式，以一定比例投入国内股票及海外股票，从长期看可提高基金投资收益。将适当比例资金投入股票、事业、信托计划、基础设施债权计划等资产品种上，从而分散单一品种带来的市场风险，同时使基本养老保险基金促进并分享经济的发展。

【摘要】本文从社会保障基金投资运营风险的产生出发，分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险，最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议。

【关键词】社会保障基金投资运营风险

在社会保障基金的运行中，投资运营处于中间环节。现收现付制的社会保障基金，以实现当年的收支平衡、略有节余为基本原则。但是，从征收到支付通常都有一定的间隔时间，存在少量、短期的资金沉淀，需要加强对基金的运营管理，确保基金的完整、安全，并做好基金的计划、预算和调剂等工作。对于完全积累制、部分积累制的社会保障基金而言，由于从征收到支付的时间跨度较长，沉淀资金的数额巨大，必须通过投资运营实现基金的保值增值。

社会保障基金在投资运营阶段的风险体现为投资的实际收益率与预期收益率之间的差额，即投资收益率不确定性。从原因上看，客观上有市场风险、流动性风险、信用风险、利率风险等原因，主观上有投资决策失误、投资组合选择不当等原因。

一、社会保障基金投资运营风险的表现

（一）社会保障基金投资途径和模式单一

2000年8月，“全国社会保障基金”的建立，是完善社会保障体系和确保社会保障制度可持续发展的一项重要举措。随着社会保障基金的不断推进，我国社会保障基金在投资运营方面取得了显著的成果，但是随着人口老龄化的不断加深，社会保险基金支付负担不断加重。如何能在社会保障投资运营过程中实现规避风险，达到保值增值的目的，成为社会保障基金运行过程中的重点工作。

一、社会保障基金投资现状

通过我国近几年社会保障情况和年度会计报表可以看出，我国社会保障基金主要投资渠道有以下三个方面：

（一）银行存款

由于社会保障基金投资运营首先考虑安全性和流动性，《中国社会保障基金投资管理暂行办法》规定“社会保障基金投入银行存款和国债投资的比例不得低于50%，且银行存款比例不得低于10%”，所以，银行存款自然在社会保障基金投资运营中所占比重较大。

（二）国债投资