基金范文10篇

一、对基金市场的一些特征的概括

投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。

“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。大扩容，预示着大发展。2002年度的基金市场确实是一个发展年。但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。由此，基金业已经面临着有史以来的寒冬。”

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

扫盲工作总结

随着一曲悠扬的马头琴独奏《万马奔腾》，培训班进入了高潮，在座近20人再次欢腾起来！

此次基金扫盲培训班最累的非讲师魏老虎老师莫属了，我们吃着他看着，我们喝着他说着，枯燥无味的基金基础内容在他的旁征博引下立刻变得鲜活起来，不时引起大家激烈的掌声！

此次提供我们场地的草原牧都老板、我们的老朋友：集结老岳热情接待了我们，并真挚地表示：以后草原牧都就是车友、HAM的家，随时欢迎大家的到来，并一再强调，不为赚钱，你说打几折就打几折，绝不含糊，大家内心感激之情溢于言表！

此次扫盲班还得到了魏老虎单位领导——中国银行领导的亲临指导，得到如此强大的支持，深感荣幸!

通过此次扫盲，使大家初步了解了基金的概念、分类、风险评估、具体操作、如果选择有潜力的基金、如何规避风险等等知识，大家跃跃欲试，摩拳擦掌

本文作者：薛中文潘焱王萌工作单位：福建日报报业集团

1.基金概况在2009年至2010年间，国内共组建了10只产业文化投资基金，2011年，中国新募集文化创意产业相关的基金数量超过十余支。据相关机构数据显示，截止到2011年底，中国文化产业相关基金已经披露募集资金总量超过1300亿元人民币，一个覆盖全国的文化产业金融服务体系正在逐步建立。2.研究分析（1）资本市场对文化产业的追捧随着文化产业的迅猛发展，与之相应的文化产业投资基金也呈现出繁荣景象，国内已设立多只文化产业投资基金，资本市场已经表现出了对文化产业的追捧。文化产业投资基金以市场化形式助推文化企业上市已成为文化产业领域的新趋向。（2）地方政府的文化产业投资基金先行一步目前成立的各家基金里面，大部分都是由各省政府主导设立的，这些基金在各地文化产业的发展必将起到重要的推进作用。（3）文化产业的体制问题目前我国的文化产业中很多是事业单位体制，市场化面临很多问题。文化产业市场化程度不高，诸多元素流通不畅，政策管制也比较多，影响资本整合，加上传统媒体成长性不高，众多的原因造成了文化产业投资基金的项目选择存在较多的不确定性。（4）基金的市场化身份当前各只基金都遵循市场化的原则，按照市场原则募集，充分考虑投资风险和投资回报。文化产业基金大多采取的“政府搭台、企业唱戏”模式，改变了以往政府在文化产业无偿投入的传统做法，由政府主要出资、专业管理公司经营，可以充分发挥政府性资金的放大作用和引导作用。（5）基金的投资方向和社会责任根据目前的募资情况以及投资情况而言，大部分的文化产业投资基金的投资主要方向尚未明晰。作为文化产业的投资基金，应该有明确的投资方向和社会责任感，要投资对各地文化产业有推动力的项目，尤其要照顾到一些弱势但对文化产业有实际意义的项目，不能完全追求利润最大化。应发挥财政资金的引导示范和杠杆作用，带动社会资本投资文化产业，为加快转变经济发展方式做出贡献。（6）基金的投资方式文化产业和一般产业相比，具有成长周期较长、收益滞后等特点，因此文化产业投资基金，在选择投资对象时首先要考虑的是项目的稳健性和成熟性。（7）基金的退出机制文化产业基金的健康发展必须要有完善的退出机制，否则投资者无法获取高增长阶段的高利润，将会影响到基金规模的扩大。完善文化产业基金投资者从基金中的退出机制，有利于增强产业基金的流动性和变现能力，减少投资者的投资风险，增加文化产业基金的投资价值。（8）基金的风险控制目前成立的各只基金大多建立了符合市场规则的治理结构和投资流程,通过投资决策委员会、董事会、合伙人大会等多重决策机制,最大程度地管控投资风险,提高投资效率和投资收益。3.调研总结（1）项目总结设立海峡文化产业投资基金是一个符合我国及福建文化产业政策引导方向，有利推动福建文化事业和文化产业快速发展的举措；是一个符合文化体制改革相关政策，有利于推动产业发展方式转变，实现跨越发展目标的举措；是一个能够弥补福建文化企业发展资金不足，加快构建多元化文化产业投融资体系的举措。（2）效益评估①经济效益。产业投资基金的设立可为产业发展提供强有力的资金支持，必将引导和带动福建文化产业发展，进一步提升产业增加值及GDP占比。同时，由于文化产业发展空间广阔，当前正值产业快速发展期，该基金的主要投资方向是稳健、成熟的文化产业项目，有望获得较为稳定、可观的股权投资收益。②社会效益。文化产业投资基金是拓展文化产业投融资渠道的一种有益创新和大胆尝试，也得到了政策认可，受到业界的欢迎。同时，加大文化产业投资，必将进一步提高文化产品生产总量，加快推动公共文化事业建设，满足和丰富人民群众日益增长的文化需求。（3）尽快启动项目运作程序福建关于加快推动文化产业发展的意见中已经明确指出可通过设立文化产业投资基金的方式，丰富和完善文化产业投融资体系，但从福建基金设立的实际运作情况看，已经落后于其他兄弟省份。当前，恰逢文化产业大繁荣大发展的机遇，省内一些重大文化产业项目相继启动，资金需求压力显著增强，应尽快启动设立投资基金的相关程序。

1.基金设立框架海峡文化产业投资基金采用合伙制的组织模式，以聚合资金，汇合资源，专家管理，专业投资，放大价值，促进海峡文化产业健康快速发展为宗旨，总规模30亿元，首期规模10亿元。由福建日报报业集团、海峡出版发行集团、福建投资开发集团作为基金发起人，其中福建日报报业集团为牵头发起人。基金委托专业基金管理公司进行管理。2.基金治理结构及风险管控（1）合伙人大会。由所有投资人共同组成，作为公司最高权力机构。基金与受托管理人签署《委托管理合同》，由基金管理人负责管理运营基金资产。基金与基金受托管理人、基金托管人（有资质的商业银行）签署《托管协议》，由基金托管人负责保管基金资产。（2）投资决策委员会。负责对基金管理人推荐的已经完成尽职调查的、单项投资额不超过注册资本10%的投资项目进行审核和投资决策等。投资决策委员会成员对拟投资项目均有一票全案否决权。（3）基金经理。由基金管理人推荐并经基金投资决策委员会批准后出任，在基金管理人领导下负责该基金的日常协调工作。3.海峡文化产业投资基金主要业务基金将立足福建，面向海西，辐射全国，重点投资文化产业中的高成长未上市的企业。（1）投资方向。投资文化产业，包括新闻出版业、广播影视业、网络文化产业、数字内容产业、动漫游戏产业、创意设计产业等；投资大型文化园区等基础设施项目；主要投资于福建省内项目。（2）投资类型。以拟上市的大型PE项目为主，同时兼顾具有高成长性的VC项目以及战略并购项目。

调研结束后，福建日报报业集团党组高度重视，积极推进发起设立海峡文化产业投资基金的各项工作，将基金设立事宜上报至福建省委、省政府。省委、省政府充分肯定了福建日报报业集团牵头创办福建文化产业投资基金的方向和思路，并先后两次召开省政府专题会研究创建福建文化产业投资基金事宜，根据省政府专题会议精神，从2011年7月下旬起，报业集团按照“政府主导、企业主体、市场运作”原则，有序展开设立“海峡文化产业投资基金”各项前期工作，积极牵头、多方协调、认真筹备，完成了方案的细化完善、各相关单位参与发起意愿的征询、专业基金管理公司的比较筛选等工作。2011年10月29日，在第四届海峡两岸（厦门）文化产业博览交易会上，由福建日报报业集团牵头发起的海峡文化产业投资基金，作为首个上台签约项目进行意向签约。进入2012年，基金的筹办工作加速推进。在福建省委宣传部的直接指导协调下，省文改办多次召集福建日报报业集团、海峡出版发行集团、省投资开发集团以及工商、财政、发改委等相关部门共同商讨推进基金筹办事宜，并成立基金工作推进协调小组，进一步研究讨论海峡文化产业投资基金设立方案，比选不同基金管理机构。经过多轮次地与兴业资本创投公司、中国银行福建分行、建设银行福建分行等进行商谈比选，最终协调小组达成共识，由建银国际与各主要发起人共同出资组建基金管理公司，各主要发起人各占股15%即各出资150万元，建银国际参股55%并实际负责管理基金。10月26日，在第五届文博会上，福建海峡文化产业股权投资管理有限公司正式揭牌，当天总规模30亿元、首期规模10亿元、由福建日报报业集团牵头发起，联合海峡出版发行集团、福建投资开发集团、信达国际共同建立的海峡文化产业投资基金正式签约。海峡文化产业投资基金项目的推出，是文化产业融资的积极探索，将对发展壮大福建文化产业，推动文化产业成为福建国民经济支柱性产业，起到积极的作用。

摘要:经过多年的全民医疗保障体系建设，我国现在已基本建成了覆盖城乡的基本医疗保障体系，并设立国家医疗保障局协同财政、卫生等部门加大对医疗基金的管理。按照当下的会计核算制度要求，以收付实现制基本会计准则的基金核算方式，还是存在着一些短板和问题，涉及到了医院、医保、民众等主体，突出的表现在医保基金的会计核算信息不全面，资金拨付不及时、资金监管容易发生漏洞等方面，因此相关部门要全面分析当下的核算制度，并且做出相应的调整完善。

关键词:医保基金；会计核算；基金管理

医疗保障基金是确保医疗保障体系正常运转的核心要素。当前我国的医疗保障主要由国家统筹的城乡居民基本医疗保险与城镇职工基本医疗保险以及各类补充与大病救助等保险基金构成，收入也主要来源于工商企业和财政拨付，考虑到目前的医疗保障管理机构仍然是行政机关，财政部在医保基金核算制度方面仍然沿用了与机关事业会计一致的收付实现制，但是在医疗卫生体系市场化运行背景下，其整体的适应性不强，外界呼吁改革目前核算制度，以准确反映债权债务，为国家医保政策正确制定提供准确的信息参考。

一、当下的医保基金核算制度安排下基金管理面临的不足

(一)医保基金收入情况反映及管理

一是沿用收付实现制的医保基金核算制度，难以在整个会计期间内，全面、客观、及时、正确的对当期和未来的医保基金收入情况作出反馈，特别是卫生机构和医疗保障机构在核定医保基金收入时，会忽略到很多隐性的债权债务，对于医院在医疗药品采购销售以及诊疗方案的决策安排上，无法起到较好的决策咨询作用。目前工作中采用以收付实现制为基础的会计核算,只反映医保基金收入中现金实际收入的部分,无法反映出当期收入的真实情况。在医保基金收入的实际核算中，很多纳入职工居民医疗保险的缴费主体，都要依法缴纳医疗保险，这些收入都应当被计入医保基金的收入项目之中。但是受制于地方财政、工商企业的日常经营上存在着实际困难，欠缴现象时常发生，如果以收付实现制为例，就很难判断出地区的医保基金总体的收入水平，以及基金的欠缴的额度，对于在日后的催缴、催收上造成了数据的脱节，不利于基金收入安全性保障，容易造成资金缺口扩大。再比如，有些一次性缴费业务都在当时的会计期间体现，但是它的保障费用是分摊到所有的会计年度的，按照当前会计制度下就会反映出期末的资金余额超过标准，存在结余情况，会让决策人员误以为是缴费标准不够，在后期会相应的提高，而在最终报表合并时，又会出现没有兑现的缴费义务暴露缺口，从而造成了基金收入不足，难以体现收入和支出比例协调性原则，也造成了医保基金的会计核算情况没有全面客观的体现出来，引发了负面的影响后果，一是信息不完全，账实核对存在差异，可能会引起医保基金管控的错误调整方向。二是核算与资金收支产生了业务衔接冲突，会引起一些基金管控漏洞，容易出现资金挪用、占用等内部控制和财务风险，不利于医保基金的安全稳定运行。

扫盲工作总结

今年的开放式基金行情特别火爆，在5、6月份的时候达到了顶峰，记得我当初去兴业银行存钱买基金的时候，还碰到一个中年妇女兴冲冲地拿钱去买基金，当柜员问她买什么基金的时候，她却很茫然。我当初就很惊讶，股市里这种事情多了，但今年发生在基金上，也算是比较罕见了，兴业银行个人业务不多，还碰到这类现象，估计基金销售的主渠道------四大商业银行就更多了。

对此，我只能一声叹息，大家拿出来的都是血汗钱，投资的时候不事先学习就盲目购买，其实是对自己的钱袋太不负责任了，即使你最后确实赚了不少，但对你的投资行为一点帮助也没有。

国家在开放，社会在发展，以后的投资渠道会更多，机会越来越多的，在做决定之前，一定要事先学习你将要投资的领域，了解一下。投资是长期的事情，将贯穿你的一生，只有多学习，你的投资之路才会越来越宽。当然了，这里主要谈论的是基金，也就是基金的学习了，那么，我们到底该如何学习基金的相关知识呢，都有哪些途径学习呢，这就是本文所要解决的问题。其实学习的途径很多，各个途径也都有利弊，只有结合起来学习才比较全面，下面跟随我的脚步，一一道来。

1.传统媒体。

这主要指的是报纸杂志以及电视等媒体，现在报纸的财经(相关:理财证券)版也都重视基金了，小豆腐块也越来越多了，对于电视，CCTV-2中国证券的栏目也在每周二有基金地带的栏目了，从中都可以了解到基金的基础知识。还有专业财经报纸杂志，也有基金的专栏，里面有的东西就谈论得比较深入了，这些都是很好的学习媒体。在这里要恭喜那些南方的投资者了，南方的经济发达，我发现南方的报纸财经版也比北方专业的多了，我曾将看到过苏州日报，里面财经内容很多，分析得也比较透彻。但传统的媒体也有缺点，那就是消息的及时性差了点，还有，需要花钱去买，也是一笔比较大的开支，在网络和宽带越来越发达的今天，我们完全可以抛弃掉传统媒体，再说了，一些专业杂志，比如中国证券报之类的，也都有电子版，很方便浏览。

投资人选择基金可分3步走，1是评估基金绩效；2是分析证券投资基金的风险；3是自我评估合适选购那1类基金。

1、评估基金绩效

评估基金绩效可从以下3个方式来衡量基金的绩效：（1）净值成长率。此方法是比较同类型基金自期初至期末的净值涨跌幅，如选定某个特定期间（1季、1年等）。某个基金在指数上扬时，净值涨幅均能超过同类型基金及指数的涨幅；在指数下跌时，净值跌幅又低于同类型基金及指数的跌幅，此基金经理人应该是投资人所选择的标的。（2）平均报酬率。评估长期绩效，可以选定较长的时间（至少1年以上），算出基金在此期间的总报酬率及平均每年报酬率。（3）单位风险报酬率。仅以净值成长或平均报酬率来评估基金绩效，难以看出基金的风险性如何。因为所有投资工具都有风险，且报酬率与风险程度往往成正比，也就是说报酬率较高风险也往往较高。因而，必须将基金的净值波动程度加以量化，与报酬率1起来评估，而“标准差”则是最常用的指标。基金的“标准差”是根据每日实际净值的差价累计计算而来，“标准差”越大表示基金净值波动程度越大，风险也越高。若两个基金的报酬率相同，投资人理当选择标准差较低的基金；反之，若标准差相同，则应选择报酬率较高的基金。

此外还要注意：1是不要以偏盖全；2是要考虑除息因素；3是不要忽略起点的不同；4是市价和净值不1样；5是避免不同类的比较，例如股票基金与债券基金的主要投资标的不同，不要混合在1起衡量绩效；6是基金公司的过去不代表现在和将来，只能做参考。

2、基金风险

证券投资基金的最大特点是专家理财、组合投资、分散风险。他比投资股票的风险相对要小1些，但不是说证券投资基金就没有风险。证券投资基金有如下风险：

一、建立我国保险投资基金的必要性

(一)建立保险投资基金有利于保险金的保值、增值。基金投资是国际上保险公司资金运用的通常方式。基金作为一种金融投资工具,80年代以来,在全球范围迅速发展。基金的卓越表现深受发达国家的成熟保险业的青睐。基金通过组合投资的方式避免或减少投资风险,同时由于基金的投资方式将以国债、股票等证券投资为主,从而使其具有较好的安全性、较强的流动性和较高的收益性,这恰恰与保险资金的运用特点相一致,符合保险资金运用的要求。投资基金经营稳定,收益可观,一般来说,基金风险比股票低、收益比债券高。例如,香港股票基金回报率,1991年为40.5%,远东认股权证基金回报率为37.8%。而且基金上市后,还有可能获得供求差价。

(二)建立保险投资基金有利于实现保险资金集中运用,专业管理。通过设立保险投资基金,同时设立专业的基金管理公司,可以把各家保险公司的资金相对集中运用,减少管理成本和交易费用,实现规模效益,同时,也有利于保险公司一心一意办理保险业务。

(三)建立保险投资基金,有利于我国基金市场与国际接轨。金融市场的国际化、自由化是未来全球金融业的发展趋势,中国作为一个在国际政治舞台上占有重要地位的大国,其金融业的发展必然也将融入国际化的发展潮流之中。成立保险投资基金是我国市场与国际接轨的重要标志。

(四)建立保险投资基金,有利于为国内保险公司培养一支高素质的保险资金管理队伍,为民族保险业的长远发展打下基础。国外保险公司的经验表明,成功的保险公司都应拥有一批高素质的投资专业人才,通过科学的资金管理提高资金回报。同时,保险公司良好的资金管理经验和业绩也有利于保险销售业务的发展。

(五)建立保险投资基金,有利于保险险种创新。保障与投资相结合的保险应成为保险险种创新的一个重要方面。尤其是一些长期性寿险险种,其主要特点是寿险与投资相结合,使被保险人既可享受寿险保障又可取得投资收益,减轻通货膨胀的影响。如香港北美人寿保险公司的“金牌计划”既是一个终身寿险保单,又是一个简单稳健的投资计划。可供选择的投资方式有三种基金,分别为高风险高收益,中等风险中等收益和低风险固定最低收益。

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

社会保障基金是一项特殊的公共基金。目前我省社会保障基金主要包括各项社会保险基金、企业年金、补充医疗保险基金以及通过其他合法渠道筹集的社会保障专项资金等。社会保障基金是社会保障制度的经济基础，社会保障制度的稳定运行，有赖于社会保险基金的支撑。基金管理好坏，监督工作是否得力，监督机制是否健全，直接关系基金的安全和完整，影响社会保障制度的顺利实施，影响社会的稳定。党中央、国务院对基金监管工作十分重视，党的十六届三中全会提出了强化社会保险基金征缴、规范基金监管和确保基金安全的明确要求。目前，我省社会保障基金管理情况总体上是好的，为确保养老金按时足额发放，及时支付医疗、失业等各项保险待遇提供了基金保障，省委省政府对此也给予了充分肯定。但我们应清醒地看到，我省社保基金监管还存在着不少问题，确保基金安全完整的任务还非常艰巨。为了做好我省社保基金的管理工作，我们对全省社保基金的管理情况进行了调查研究，学习掌握了国家和我省社保基金管理方面的法规和政策，调查统计了全省的社保基金收、支、存情况，并赴有关市县调研、召开座谈会，对进一步做好社保基金监管工作进行了一些思考，并提出了相应的对策建议。

一、我省社会保障基金管理的基本情况

（一）社会保障基金监管政策体系初步建立。

近几年来，各项社会保障基金收支规模越来越大，加强管理和监督的任务也越来越重。劳动保障部会同有关部委先后制定了一系列的制度、政策、规章来规范社会保障基金的管理、运作，主要有：《社会保险基金财务制度》、《关于对企业职工养老保险基金、失业保险基金管理中有关违纪问题处理意见的通知》、《社会保险基金行政监督办法》和《社会保险基金监督举报工作管理办法》、《社会保障基金现场监督规则》、《关于加强社会保障基金监督管理工作的通知》、《社会保险稽核办法》和《劳动保障监察条例》等。在此基础上，我厅会同省财政厅制定了《浙江省社会保险基金财务制度实施细则》，并于**年1月1日起正式实施。细则规定了企业基本养老保险基金、基本医疗保险基金、失业保险基金纳入单独的社会保险基金财政专户，实行收支两条线管理，专款专用，任何地区、部门、单位和个人均不得挤占挪用，也不得相互挤占和调剂等，为规范我省社会保障基金监管提供了依据。同时我厅还联合财政厅等有关部门，转发了《关于企业职工养老保险基金失业保险基金管理中有关违纪处理意见的通知》以及《关于加强社会保障基金监督管理工作的通知》等，制定了《社会保险基金行政监督办法实施意见》和《社会保险基金监督举报工作管理办法实施意见》。通过上述制度政策的实施，为我省社会保险基金监管工作的开展奠定了基础,也为基金的规范管理创造了条件。

(二)社会保障基金财务会计制度执行比较规范。

各经办机构能执行基金的财务、会计制度，在基金的筹集、使用上，实行收支两条线管理，收入纳入财政专户，专款专用，总体上能按规定使用基金，按基金会计制度要求，分险种建帐，如实反映各险种的基金收支情况。

一问题的提出

窗饰行为最早由Haugen、Lakonishok和Ritter提出,用于解释证券市场上存在的日历效应[1-2]。根据Carhart的定义,窗饰行为就是证券投资基金等机构投资者出于自身利益的考虑,在时期末采取一系列手段修饰其管理的基金投资组合、粉饰自己的投资业绩,从而达到欺骗投资者、谋取更多利益的非理性投资行为。对窗饰行为的研究可以为证券投资者和证券监管部门提供重要的参考价值。目前国外很多实证研究表明,基金这种行为在发达国家资本市场是普遍存在的[3]。

Miller认为,机构为了美化账面上的投资业绩,会在会计年度结算前出售当年表现较差的股票并买进当年表现较好的股票来窗饰其所持有的投资组合[4]。Laknoishok等人发现一些养老基金管理人会在投资组合中增加近期表现不错的股票,抛出那些业绩不佳的股票,以便在期末业绩评价时给出资人一个有能力把握大势的印象,表现出明显的窗饰行为[5]。Sias和Starks发现机构持仓的股票在年底最后4天有相对较好的回报,而在年初开头4天回报相对较差,而且机构对股票较大比例的持有量与年末最后4天的较好收益相关联[6]。Zweig发现股票型基金年末异象,并给出解释:1985-1995年,股票型基金在年末最后一个交易日的平均收益超过标准普尔500指数53个基点,而在接下来年初第一个交易日低于标准普尔500指数37个基点;其中,小盘股基金变动更大,最后一天超过标准普尔500指数103个基点,而第二天低于标准普尔500指数60个基点;同时认为基金经理基于提高他们的基金业绩回报操纵了年末股价,从而导致这一现象出现[7]。Chevalier和Ellison检查了成长型股票基金和成长及收入型股票基金的投资组合,发现他们在年末转向高质量、低风险的股票[8]。Maxwell认为机构投资者的窗饰行为是导致一月效应的一个原因[9]。

Musto对货币基金的窗饰行为进行了检验,发现在披露投资组合日期之前货币基金持有的国债比例超常地高,而在披露之后所持国债比例超常地低,货币基金以此来显示他们的投资组合比实际更安全[10]。Carhart通过实证检验发现基金管理人会在两个时期之间修饰股票投资组合,基金管理人通过季度末最后30分钟购买他们已经持有的股票来抬高季度末组合中股票的价格,从而转移业绩[3]。MichaelAitken和CaroleComerton-Forde证实了澳大利亚、伦敦、挪威、美国、新加坡等证券市场中确实存在窗饰行为的现象[11]。Meier和Schaumburg通过1997-2002年美国共同基金的净值数据,研究发现窗饰行为对一月效应具有一致性的解释能力[12]。He、Ng和Wang发现共同基金、银行、保险公司等为他人管理资金的机构倾向于在第4季度卖出表现不好的股票,且平均回报不及市场表现的机构进行窗饰行为的情况更为明显;而养老基金、财产责任保险公司和基金会等为自己管理资金的机构则较少表现出这种窗饰行为[13]。我国对“窗饰行为”的研究还很少,刘凤元、孙陪元和陈启欢对上海A股市场中的窗饰行为现象进行了实证研究和国际比较,发现上海A股市场上,每个月的最后一个交易日更容易发生窗饰行为;7月份和12月份的最后一个交易日出现大量异常的收盘价格上升的窗饰行为,而8月份与其他月份相比,在非月末交易日出现更多的窗饰行为现象;从国际比较来看,上海市场窗饰行为发生的频率比较高[14]。刘凤元和陈俊芳以1992-2002年上证指数为对象,认为上海市场月末频繁出现的窗饰行为是产生换月效应的主要原因,并对其进行了解释[15]。

文晓波对证券投资基金的窗饰行为的存在性进行了检验,发现我国封闭式基金历年第4季度以及季度末成交不活跃的持股样本存在显著的窗饰行为,而开放式基金的同类样本虽然存在一定程度的窗饰行为但并不显著[16]。国外许多学者认为窗饰行为的确存在,但窗饰行为发生的时间及其表现的明显程度,还与机构投资者的特征及投资的对象有联系。然而目前国内对我国证券投资基金的窗饰行为进行研究的文章还很少,对我国证券投资基金的窗饰行为的存在与否及其具体存在形式的研究尚存不足。由于我国证券投资基金具有自身的特点,本文试图通过采用我国的真实数据,对我国证券投资基金是否存在窗饰行为,以及具体的存在形式进行深入研究,从而有力地补充现有的理论与实证研究,同时也可对我国证券投资者以及证券监管机构监督基金投资行为提供一定的参考。

二研究方法