机构投资者范文10篇

一、引言

中国资本市场经过20余年的发展，市场参与主体的构成发生了重大的改变，机构投资者逐渐成为资本市场的重要参与者。国外对投资者投资策略的研究主要集中在三个维度。第一个维度是从投资者的投资行为出发，利用其定期公开的持股数据来研究其投资策略，如Gribblatt、Titman和Wermers(1995)等。第二个维度是通过研究股价运行表现出来的特征来推断投资者的投资策略。如Lakonishok、Shleifer和Vishny(1994)等研究了机构投资者的羊群投资策略，Je-gadeesh和Titman(1993)研究了趋势交易策略。第三个维度是利用账户数据来研究投资者的投资行为。Odean(1998)、Barber和Odean(2000)、Shapira和Venezia(2000)、Grinblatt和Keloharju(2000a，2000b)、Kee－Hong和Yamada(2006)等均使账户交易信息分别对美国、以色列、芬兰和日本等国个人投资者的投资行为进行了研究，但是并没有涉及机构投资者的投资策略和绩效。国内对机构投资者投资策略和绩效的研究最初主要建立在基金重仓股这一基础数据之上。施东晖(2001)以基金公司公布的季度持仓股票为基础，采用计算持有和卖出该股的基金数量的方法，研究了基金公司的投资策略，认为我国基金公司的投资行为存在着严重的羊群效应，其投资理念趋同，投资风格模糊，加剧了股价的波动。吴世农、吴玉辉(2003)采用滚动抽样、构造赢家组合和输家组合的方法，研究了基金重仓持有股票的收益反转和收益惯性现象，认为导致输家更输、赢家变输的原因可能是基金基于市场上投资者追涨杀跌心理的短期套利行为和基于自我控制心理的止损行为，间接研究了基金公司的投资策略。陈卓思、高峰和祁斌(2006)等采用2001年20日1日到2004年12月31日之间上交所上市A股股票的日数据，包括公司市值、机构持股比例和复权股价，从长期角度考察了机构投资者的介入对股市波动性的影响。结论认为，在控制了公司规模后，机构投资者持股比例与股票波动性呈现显著的负相关关系，机构投资者对降低所持股票的波动性具有一定的作用。陈卓思、高峰和祁斌(2008)等在上述研究结果的基础上，采用相同的数据，通过计算机构投资者的价格加权仓位数据，来构造赢家组合和输家组合，进一步研究了机构投资者的投资策略，认为其在整体上是采用正反馈即惯性交易策略。史永东、李竹薇和陈炜(2009)等人利用深圳交易所提供的投资者账户和交易数据对投资者的行为进行了实证研究。但是上述研究也存在着不足之处，既然机构投资者的持股比例对不同规模公司股票波动性的影响不一样，那么其对不同规模公司的投资行为也应该表现出不同的特征;同时采用股票价格加权的方法来计算仓位的变化也存在明显的不足，如在持股量不变的情况下，价格的上升会导致仓位的被动提高，从而造成机构增仓买入的假象。而且，上述研究也没有涉及对机构投资者投资绩效的研究。针对以上问题，在控制公司规模的条件下，文章研究了机构投资者的投资策略和绩效，并进行了理论分析，提出了促进市场稳定发展的建议。文章研究安排如下，在第二部分，将介绍研究方法，包括数据、步骤和计算方法，第三部分是对研究结果的分析和检验，第四部分是对研究结果的归纳和总结。

二、研究方法

(一)样本与数据

文章以在上海证券交易所上市的A股为基本样本，同时为了减少新股上市和停牌时间过长对研究结果造成的冲击，剔除了在研究样本起始日期前一年内上市的公司和研究时间窗口内停牌时间累计超过20个交易日的公司。样本时间范围从2007年6月28日到2008年12月31日，共372个交易日。这里的机构投资者主要是指以公募基金和券商自营为主的金融类机构投资者。文章所用机构持股数据(每个交易日机构投资者持股数量、持股金额、持股比例)和A股行情数据均来源于上交所信息公司提供的赢富数据(TopviewData)。个股日复权行情数据来源于上交所网站，是在现金红利再投资的假设下得到的。

(二)在控制规模条件下，机构投资者投资行为研究方法

1.从投资者资金量大小来进行定义，将机构投资者定义为：资金量大到其交易行为足以影响一段时期某只股票价格的投资者，其中包括个人大户。（注：赵涛、赵祖玄：《信息不对称与机构操纵》，《经济研究》2002年第7期。）

2.从投资者身份或组织结构出发，将机构投资者限定为与个人相对应的一类投资者即法人，（注：庄序莹：《中国证券市场监管理论与实践》，中国财经出版社2001年版，第313页。）具体体现是开设股票账户的法人，包括三种类型：按照《证券法》和相关法规，有明确的法律规定的从事股票交易权利的证券公司和证券投资基金管理公司；按照《证券法》和相关法规，可以参加股票交易、但操作受到限制的“三类企业”，即国有企业、国有控股公司和上市公司；在能否参与股票交易及参与股票交易的方式上缺乏明确法律规定或权利义务不具体的法人，如“三资”企业、私营企业、未上市的非国有控股的股份制企业、社团法人，等等。

3.在2002年11月中国人民银行和中国证监会联合的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中，将合格境外机构投资者定义为：符合有关条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。

对比上述关于中外机构投资者的各种含义，中外机构投资者的差别最明显地体现在业务活动的专门性上，即国外强调机构投资者的主营业务应主要集中在证券投资活动方面，而我国几乎未能对此加以关注。与之相对应的是，国外的机构投资者隐含有在金融领域尤其是证券投资领域有丰厚的理性判断能力和操作技巧等先决条件，而我国对这个问题的看法则是比较模糊的。

二、中外机构投资者运作实践的比较

从运作实践的角度来进行考察，中外机构投资者的差别可从以下两个方面来加以理解：1.机构投资者的起源是基于完全不同的原因。在西方发达国家，作为最典型的机构投资者——证券投资基金，其始祖是1868年诞生于英国的“海外和殖民地政府信托”。18世纪末英国由于经历了一场深刻的产业革命而出现资金过剩，使得许多人将资金投资于海外以谋取更高的资金报酬，但国际投资知识的缺乏以及投资国证券市场风险的不时爆发，致使这些投资者中有相当一部分遭受到比较大的损失，这样就产生了由政府出面组建基金的市场需求，在此背景下推出的基金受到投资者的青睐也就顺理成章。紧随其后发行的几家基金，如1873年苏格兰人创立的“苏格兰美洲信托”、1926年美国波士顿马萨诸塞金融服务公司设立的“马萨诸塞州投资信托公司”等，都是基于市场需要的原因而发展起来的。由此不难看出，机构投资者发展的动力来源于市场投资者的需要，是一种市场的自发行为。

引言

刚刚过去的2001年注定要成为引人注目的一年。就中国证券市场而言，2001年也是不同寻常的一年。眼下，我们还很难对此间发生的许多事情作出客观的评价，但证券市场的剧烈震荡给我们造成的强烈冲击，以及由此反映出的证券市场深层次的问题却不得不引起我们的深思。其中，机构投资者发展和监管问题也是引起广泛关注的问题之一。笔者认为，市场经济从本质上是法制经济，市场经济中的许多问题从根本上也要从法律上寻找出路。众所周知，世界上成熟和先进的证券市场都是以成熟理性的机构投资者为基础的，我们发展培养和规范机构投资者的选择是符合证券市场内在要求，符合国际证券市场发展趋势的明智之举，问题的关键在于我们如何以及用什么样的方法来发展和监管我们的机构投资者。事实表明，囿于历史和客观的原因，我们在发展和规范机构投资者问题上已经出现问题，《基金黑幕》以及中国证监会基金监管领导的悲叹说明了问题的严重性。对于新兴的中国证券市场而言，发展过程中出现这样和那样的问题都是可以理解的。关键在于我们要正视这些问题，要花力气研究这些问题，只有在不断总结中提高，我们的证券市场才有出路。本文试图从法律的层面对机构投资者的发展和监管进行探讨，希望说明现存的有关机构投资者发展和监管制度安排上的缺陷以及如何重构机构投资者发展和监管的法律框架。

一、问题和困境

众所周知，我们的管理层试图通过加大培育机构投资者来稳定证券市场，引导证券市场。可悲的是，事与愿违，这些管理层曾经寄予厚望的机构投资者的表现却是那么的差强人意。2001年下半年的股市暴跌虽然有多方面的原因，但这些在制度缺陷环境下孕育出来，先天畸形而后天又缺乏监管的机构投资者的推波助澜，无疑加剧了这场股市动荡的破坏力。问题出在什么地方呢？上海证券交易所研究中心某研究人员认为，由于微观经济基础本身的问题和证券市场基本制度安排不到位，中国证券市场无论发展怎样的机构投资者，都不可能真正弥补其基本缺陷。笔者认为，如果我们不在基本制度层面上狠下功夫，不在社会各个层面上建立起健全的基本游戏规则，而仅仅只是在市场操作层面照搬海外的某些市场技巧和工具，甚至以基本技巧和工具的随意引进代替系统的基本制度建设，其结果将导致市场扭曲和市场缺陷进一步放大和增长，市场的制度性风险将会进一步积聚和加剧。这种局面将不能不加重人们对中国金融风险的担忧，以及对机构投资者发展效果的担忧。

二、美国机构投资者发展和监管的经验

美国证券市场经历了一个从分行监管为中心到流通交易监管为中心的发展过程，目前已经相当成熟。在这个发展过程中，机构投资者的发展和监管对稳定美国证券市场起到了举足轻重的作用。

摘要：在超常规战略指导下，机构投资者发展规模迅速壮大，同时呈现出多元化的趋势，逐渐作为资本市场的中坚力量。为保证中国资本市场健康持续的发展，把握不同机构投资者的择股偏好很有必要。因此，本文从择股因素、择股行为和择股后效果等方面说明异质机构投资者持股偏好问题，以42篇相关内容的研究文献为样本，对研究机构投资者择股问题文献进行回顾和分析整理，并在此基础上对该领域的进一步研究进行展望，以期能够为引导不同类型机构投资者理性科学投资制定政策提供参考。

关键词：机构投资者;异质性;持股偏好;公司治理;审慎性

20世纪后期，在欧美各国资本市场率先发展的机构投资者悄然改变了公司的股权组成，同时也为治理情况带来彻底性的改变。为顺应国际市场的形势，国家制定超常规战略引导具有集合投资、分散风险、专业理财等特点的机构投资者逐渐成为资本市场的主体。学者对于机构投资者的研究硕果丰富，但机构投资者选股是凭借自身的优势只关注公司层面指标，还是深入到公司治理层面指标？以及选股后是否后主动参与公司治理呢？基于此，本文试通过梳理机构投资者持股偏好相关研究，从择股因素、择股行为和择股后效果等方面进行总结，从而能够准确把握机构投资者的择股偏好以及是否积极参与公司治理，从而为该领域的未来研究趋势和方向提供借鉴。

1机构投资者选股影响因素

相对优势并不突出的个人投资来说，机构投资者整体表现较理性；其在择股时，考虑因素较多，会受到客观和主观因素的影响。在客观方面，机构投资者在做选择股票进行持有的决定时，会慎重考虑所要遵守的法律。机构投资者扮演着双重身份，成为企业股东，其有必要恪守证监部门颁布的条例法规，作为购买基金并获得收益的投资者，其应该行驶管理职责和忠诚职责的信托法。在做选股决策时，机构投资者不谨慎或者违反法律约束，受到法律责任，影响未来的收益。另外，与公司是否存在业务关系，或多或少能够干扰机构投资者的选股行为。与公司存在隐含的巨大交易关系的压力敏感型机构投资者比与公司存在隐含较少或者几乎没有交易关系的压力抵制型机构投资者在选择决定时，更多会考虑关联业务的影响(BrickleyandSmith，1988；Davidetal.，1998)。在主观方面，机构投资者是否发挥积极主义影响其持股偏好。积极参与公司治理的机构投资者极大可能更关注公司的治理结构层面的指标，由于内外治理质量会直接影响公司的经营业绩。而不愿发挥治理作用的消极机构投资者选股时对公司的财务面指标关注更多。与此同时，持股期限长短依然影响机构投资者择股决策。持股期限较短的投资者更倾向于获取眼前收益，会通过一系列措施和政策使自身短期收益最多(Roe，1990)，这类投资者更看好短期盈利的企业，不会考虑被投资公司的长远发展。持股时间相对较长的机构投资者更关注公司的长远价值，也许现在盈利能力一般，但是长久发展良好的企业，反而会受到这类机构投资者的青睐(JohnsonandGreening，1999)。

2机构投资者持股行为

2000年以来，机构投资者的迅速崛起成为中国证券市场的一大亮点。2007年，我国基金管理公司数量达到58家（其中中外合资基金管理公司26家），证券投资基金的数量已有330只，资产总规模达到1.8万亿元，投资者人数接近2000万；批准合格境外投资者（QFII）52家，累计批准QDII总额达到343亿美元；保险资金运用余额共计2.3万亿元。此外，在2006年底，全国社会保障基金持有股票资产市值达到683亿元。至此，我国已经初步形成了以证券投资基金为主，保险资金、合格境外投资者（QFII）、社保基金、企业年金等其他机构投资者相结合的多元化发展格局。

作为证券市场中一类特殊的投资群体，机构投资者自身的许多特点决定了它们对证券市场有着中小投资者所不具备的一些影响力和作用。但遗憾的是，这些影响和作用既有可能是积极的也有可能是消极的。

首先，与中小投资者相比，机构投资者拥有较高的资金规模。从积极的角度看，较高的资金规模意味着其交易规模巨大。因此，当机构投资者大规模买入股票的时候，会造成股票价格的上涨，从而使其持有股票的成本上升；当他们大规模卖出股票的时候，又会造成股票价格的下跌，从而使其出售股票的收益下降。因此，机构投资者大单交易特点就直接导致了他们的换仓成本比资金规模小的个体投资者高。这也使机构投资者更有可能成为价值投资者，从而起到稳定证券市场的作用。从消极的角度看，机构投资者的资金优势使它们有能力直接影响股价的短期走势，为其操纵股价或者进行短期投机提供了可能。中国证券市场机构投资者年换手率最高曾超过600％，这在成熟证券市场中几乎是不可想象的。

其次，与中小投资者相比，机构投资者拥有更多的信息优势。这种信息优势对于证券市场来说同样有正反两方面的影响。从积极的角度看，机构投资者的信息挖掘活动对增进证券市场的效率起到了积极的推动作用。我们知道，市场的有效既是竞争的结果又是套利机会推动的结果，而对证券的研究、对信息的挖掘都是参与竞争、发现套利机会所必须进行的工作。只有当投资者通过信息挖掘获得了其他投资者所不具备的信息，或者先于他人一步获取信息，才能获取超额收益，进而在同行业的竞争中获取先机。与个体投资者相比，机构投资者拥有庞大的专业团队也为其信息挖掘和分析提供了保证。机构投资者的这种行为提高了信息被发现和传播的效率，进而从客观上增进了市场的效率。而从消极的角度看，在金融市场制度不完善、监管乏力的情况下，机构投资者往往有机会通过非法手段获取内幕信息，或者通过虚假信息的传播牟取不正当利益。

再次，与中小投资者相比，机构投资者拥有更强的专业优势。机构投资者的专业团队不但为他们带来了信息方面的优势，而且也为他们的投资决策提供了强大的专业支持。从积极的角度来说，机构投资者的专业优势使它们在对市场信息的解读和处理上相对较为理性，投资理念更为成熟，因此他们对股票市场非理性行为导致的过度反应的危害更有洞察力。换句话说，它们在决策过程中的非理性程度，例如机构投资者的过度自信、处置效应以及过度反应等都比个体投资者低。所以，机构投资者往往可以充当市场中的理性投资者的角色。当个体投资者的非理性行为引发市场价格出现偏差时，机构投资者就可以通过逆向投资策略买进价格过低的股票、抛售价格过高的股票，从而使股价向其内在价值回归，并减轻股价的波动幅度。从消极的角度来说，在一定的市场环境下，专业优势往往会被资金雄厚的机构投资者用来进行股票的投机或者炒作，有些机构甚至利用自己的专业优势对市场进行操纵。前些年，亿安科技被庄家从几元炒作到百元而后又连续跌停，“中科系”股票的集体跳水等事件都反映出机构投资者的这种投机心态。2000年10月的“基金黑幕”事件更是将基金公司诸如对敲、倒仓、分仓等操纵市场的行为暴露无遗。

最后，与中小投资者相比，机构投资者更有动力参与上市公司治理。由于机构投资者所持公司股份数量巨大，在短期内的流动性较弱，因此，当公司经营不善或者对公司决策出现异议时，机构投资者不会采取“用脚投票”的消极治理，而是采取“用手投票”的方式对公司进行事前、事中和事后的监督。而且，与中小股东相比，机构投资者的监管收益足以弥补其监管成本，这就避免了中小股东在监管过程中可能出现的“搭便车”行为。机构投资者参与上市公司治理从积极的角度讲可以认为它们保护了中小投资者的利益。但是，从消极的角度来说，这也给机构投资者提供了与上市公司进行合谋的机会。由于合谋的结果必然是机构与上市公司共同侵占中小投资者的利益，因此机构的这种行为对于中小投资者来讲无疑是雪上加霜。

编者按：本论文主要从机构投资者崛起的理论分析;机构投资者对证券市场的作用分析等进行讲述，包括了信息经济学角度、产业组织学角度、机构投资者的行为对证券市场稳定的积极作用、机构投资者的行为对证券市场稳定的消极作用、机构投资者持股与证券市场稳定性不存在相关性等，具体资料请见：

摘要：从2000年上半年起，中国证监会将超常规、创造性的培育和发展机构投资者作为推进我国证券市场发展的重要政策手段，机构投资者的数量迅速增加，规模不断扩大，逐步成为市场上不可忽视的主流力量。运用相关经济学理论研究机构投资者在证券市场中发挥的双重作用，同时，对机构投资者行为扭曲原因作进一步分析。最后，对如何使机构投资者有效地在证券市场中发挥稳定作用提出建议。

关键词：机构投资者；证券市场；反馈效应；羊群效应

一、引言

20世纪80年代以来西方证券市场上机构投资者获得了迅速的发展，随着其行为的日益规范，对证券市场良性发展产生了积极而深远的影响。近年来，我国证券市场正在经历从散户为主体的市场结构到以机构投资者为主体的市场结构的历史性转变。从2000年上半年起，中国证监会将超常规、创造性的培育和发展机构投资者作为推进我国证券市场发展的重要政策手段。一些学者也相继提出了“证券市场呼唤机构投资者”、“培育机构投资者，深化资本市场的改革”等观点。而机构投资者对证券市场的影响到底如何，机构投资者对我国证券市场产生了哪些积极或消极作用，这些问题值得深思。

研究机构投资者在证券市场中的作用，首先应对机构投资者概念的内涵及外延做出科学、合理的界定。目前，对机构投资者概念的界定主要有两种观点。一种为描述性的界定，认为机构投资者是指自有资金或通过各种金融工具筹集资金进行投资管理的金融机构，既包括共同基金、对冲基金、投资银行和货币市场基金等投资中介机构，又包括社保基金、保险基金等契约性储蓄机构，还包括商业银行等存款机构。另一种为理论性的界定，机构投资者与一般投资者最根本的差别应该是看投资者是否拥有某种程度的市场势力，拥有市场势力的投资者就可以被看做是机构投资者；反之，则是一般投资者。更为简单或通俗的解释，机构投资者指证券市场的买方机构，作为证券的需求者与资金的提供者，以长期投资回报为目的，通过研究与选择买入绩优或潜在绩优证券来达到盈利的目的。在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。

1.从投资者资金量大小来进行定义，将机构投资者定义为：资金量大到其交易行为足以影响一段时期某只股票价格的投资者，其中包括个人大户。（注：赵涛、赵祖玄：《信息不对称与机构操纵》，《经济研究》2002年第7期。）

2.从投资者身份或组织结构出发，将机构投资者限定为与个人相对应的一类投资者即法人，（注：庄序莹：《中国证券市场监管理论与实践》，中国财经出版社2001年版，第313页。）具体体现是开设股票账户的法人，包括三种类型：(1)按照《证券法》和相关法规，有明确的法律规定的从事股票交易权利的证券公司和证券投资基金管理公司；(2)按照《证券法》和相关法规，可以参加股票交易、但操作受到限制的“三类企业”，即国有企业、国有控股公司和上市公司；(3)在能否参与股票交易及参与股票交易的方式上缺乏明确法律规定或权利义务不具体的法人，如“三资”企业、私营企业、未上市的非国有控股的股份制企业、社团法人，等等。

3.在2002年11月中国人民银行和中国证监会联合的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中，将合格境外机构投资者定义为：符合有关条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。

对比上述关于中外机构投资者的各种含义，中外机构投资者的差别最明显地体现在业务活动的专门性上，即国外强调机构投资者的主营业务应主要集中在证券投资活动方面，而我国几乎未能对此加以关注。与之相对应的是，国外的机构投资者隐含有在金融领域尤其是证券投资领域有丰厚的理性判断能力和操作技巧等先决条件，而我国对这个问题的看法则是比较模糊的。

二、中外机构投资者运作实践的比较

从运作实践的角度来进行考察，中外机构投资者的差别可从以下两个方面来加以理解：1.机构投资者的起源是基于完全不同的原因。在西方发达国家，作为最典型的机构投资者——证券投资基金，其始祖是1868年诞生于英国的“海外和殖民地政府信托”。18世纪末英国由于经历了一场深刻的产业革命而出现资金过剩，使得许多人将资金投资于海外以谋取更高的资金报酬，但国际投资知识的缺乏以及投资国证券市场风险的不时爆发，致使这些投资者中有相当一部分遭受到比较大的损失，这样就产生了由政府出面组建基金的市场需求，在此背景下推出的基金受到投资者的青睐也就顺理成章。紧随其后发行的几家基金，如1873年苏格兰人创立的“苏格兰美洲信托”、1926年美国波士顿马萨诸塞金融服务公司设立的“马萨诸塞州投资信托公司”等，都是基于市场需要的原因而发展起来的。由此不难看出，机构投资者发展的动力来源于市场投资者的需要，是一种市场的自发行为。

【摘要】本文通过对机构投资者自身优势和上市公司治理薄弱环节的分析，总结了美国证券市场中机构投资者参与上市公司管理的经验，从而肯定了机构投资者作为股东参与上市公司治理的积极作用。通过对我国机构投资者进入上市公司董事会的合理性与可行性的研究，着力从我国的机构投资者进入上市公司董事会可能存在的问题做了细致分析，进一步从法规与制度建设以及机制完善与实践等方面提出了机构投资者参与上市公司治理的有效条件。

【关键词】上市公司；董事会；机构投资者

上市公司董事会是否需要机构投资者，应该说是肯定的。目前，我国上市公司普遍存在一股独大、内部人控制等问题。许多大股东(或实际控制人)为了获取更多的大股东收益，便对企业的经营决策进行直接干涉，甚至对董事会的决定也要说了算。为此，许多中小投资者损失惨重。为了改变这种现状，证监会颁布新的条例，准许机构投资者进入上市公司董事会，并参与公司的经营管理，期望机构投资者能够制约控股股东。这一政策究竟能否改善上市公司治理制度，维护资本市场稳定，促进我国上市公司快速、健康地发展，本文对此进行分析。

一、机构投资者及其特点

一般认为，机构投资者是指以自有资金或者从分散的投资者手中筹集的资金进行有价证券的投资活动的法人机构。我国的机构投资者主要是指从事证券投资活动的各种中介机构，如：基金公司、保险公司、投资公司和商业银行信托机构等。机构投资者具有以下特点：

（一）收拢闲散资金，集中分散的股权

编者按：本文主要从引言；机构投资者崛起的理论分析；机构投资者对证券市场的作用分析进行论述。其中，主要包括：20世纪80年代以来西方证券市场上机构投资者获得了迅速的发展、对机构投资者概念的界定主要有两种观点、机构投资者与一般投资者最根本的差别应该是看投资者是否拥有某种程度的市场势力、信息经济学角度、证券市场的信息不完全、证券市场的信息不对称、产业组织学角度、证券市场的成熟主要表现在人和机制两个方面、机构投资者的行为对证券市场稳定的积极作用、机构投资者的行为对证券市场稳定的消极作用、机构投资者持股与证券市场稳定性不存在相关性等，具体请详见。

摘要：从2000年上半年起，中国证监会将超常规、创造性的培育和发展机构投资者作为推进我国证券市场发展的重要政策手段，机构投资者的数量迅速增加，规模不断扩大，逐步成为市场上不可忽视的主流力量。运用相关经济学理论研究机构投资者在证券市场中发挥的双重作用，同时，对机构投资者行为扭曲原因作进一步分析。最后，对如何使机构投资者有效地在证券市场中发挥稳定作用提出建议。

关键词：机构投资者；证券市场；反馈效应；羊群效应

一、引言

20世纪80年代以来西方证券市场上机构投资者获得了迅速的发展，随着其行为的日益规范，对证券市场良性发展产生了积极而深远的影响。近年来，我国证券市场正在经历从散户为主体的市场结构到以机构投资者为主体的市场结构的历史性转变。从2000年上半年起，中国证监会将超常规、创造性的培育和发展机构投资者作为推进我国证券市场发展的重要政策手段。一些学者也相继提出了“证券市场呼唤机构投资者”、“培育机构投资者，深化资本市场的改革”等观点。而机构投资者对证券市场的影响到底如何，机构投资者对我国证券市场产生了哪些积极或消极作用，这些问题值得深思。

研究机构投资者在证券市场中的作用，首先应对机构投资者概念的内涵及外延做出科学、合理的界定。目前，对机构投资者概念的界定主要有两种观点。一种为描述性的界定，认为机构投资者是指自有资金或通过各种金融工具筹集资金进行投资管理的金融机构，既包括共同基金、对冲基金、投资银行和货币市场基金等投资中介机构，又包括社保基金、保险基金等契约性储蓄机构，还包括商业银行等存款机构。另一种为理论性的界定，机构投资者与一般投资者最根本的差别应该是看投资者是否拥有某种程度的市场势力，拥有市场势力的投资者就可以被看做是机构投资者；反之，则是一般投资者。更为简单或通俗的解释，机构投资者指证券市场的买方机构，作为证券的需求者与资金的提供者，以长期投资回报为目的，通过研究与选择买入绩优或潜在绩优证券来达到盈利的目的。在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等。

因我国市场经济的迅猛发展，这势必会带来相应的社会问题，在外部经营范围多元化与市场竞争激烈化等因素的影响下，部分企业为了追求经济效益最佳，寻求自身的发展与突破，往往会不择手段,通过违背企业社会责任以达到自身的目的，无论是三鹿奶粉、双汇瘦肉精等食品安全事件，还是松花江重大水污染、福建紫金矿业溃坝等重污染事件，都将社会公众的焦点集中在了企业社会责任这一问题上。尤其是去年Facebook泄密事件，又给世人敲响了警钟。Face­book上超过5000万用户的信息数据遭到泄露，影响了2016年特朗普与希拉里竞选美国总统的大选结果。而相比于品牌和信誉上的伤害.Facebook更难以承受的是巨额罚款。巨额罚款不仅是企业触碰商业禁区自食的恶果,也是企业对其决策带来的影响应负的责任。在经济高速发展的今天，因侵犯知识产权、环境污染违法、扰乱市场秩序等事件事件频发,企业社会责任的践行显得更为至关重要。

一、文献研究

Henry和Harrie(2009)认为公司的行为和社会环境投资在一定程度上影响了机构投资者的决策，进而延伸影响了资本市场对公司的估值。并且其研究表明公司的社会责任行为增加了其经济价值,这些社会责任行为的努力得到了资本市场的认可和回报。企业社会责任并不是本身的价值，而是作为实现风险缓解或加强公司获取资源的手段曲。国外学者亦从利益相关者的角度研究是否对企业社会责任行为产生影响。Calvin等人(2017)的研究表明，企业社会责任努力是被动的而不是主动的。他们通过实证研究表明公司提高其企业社会责任绩效主要来自于特定利益相关者群体(即金融市场和投资者)的压力，企业的社会责任努力可能是应对主要利益相关者的外部压力的结果,而不是受内部因素或管理层利他驱动的影响⑴。温素彬等人(2008)就以中国上市公司为研究对象，以2003年〜2007年期间数据为样本，构建出企业社会责任的利益相关者模型。基于该模型分析后得出结论:企业中大部分社会责任变量对企业绩效具有积极的正面影响,但其影响具有一定的滞后性⑴。由于国外在企业社会责任方面的研究起步较早，国外学者对于如何量化企业的社会责任已经取得一定程度的研究成果。其中最著名的KLD指数法是从职工、社会等五个角度对公司社会责任绩效来评估,这样整个评估系统更具说服力「幻。国内学界在企业社会责任评价指标领域的研究因起步较晚，仍处于探究阶段，研究成果少且缺乏效力，尚未形成完整的体系。绩效定义为一个组织或个体在一定时期内的投入产出情况，因此企业绩效可以阐述为公司在某一会计期间投入财力、物力、人力等资源后企业产出情况，企业绩效具体可以用某些财务指标来表示，比如净利润、净资产收益率、每股盈余收益、投入与产出比等凶。从客观上来说，企业的经营绩效可以用其盈利能力来衡量。

二、机构投资者投资偏好理论分析

政府是约束和规范企业发展的政策制定者，对企业绩效和企业行为产生重大影响。自科学发展观和可持续发展理念提出以来，一系列相应的国家政策对企业在履行社会责任方面提出了更高的要求。企业若是想获得长远的发展自是离不开政府的扶持，而企业为了继续获得政府的政策性支持而积极承担按期缴税等社会责任，机构投资者在选择投资对象时也更看好与政府保持良好关系的企业。人力资源是支撑企业发展的支柱,企业的发展过程离不开员工的支持与奉献，企业员工的素质高低对其经营绩效的提升也有显著影响。企业只有积极履行对员工的社会责任，保障员工的安全与健康，才能提高员工的忠诚度与团结力，吸引更多高素质的员工，从而提高企业盈利能力，获得机构投资者的关注和偏好。企业应该承担并履行好自身相应的经济责任，保证利益相关者的合法权益。股东作为企业最主要的利益相关者，对股东利益负责是企业的首要责任，股东利益的保证对机构投资者来说是最为直观的企业值得投资的表现。

三、企业行使社会责任的理论分析