交易模式范文10篇

一、上海自由贸易试验港大宗商品交易平台历程回顾

(一)大宗商品交易平台形成。上海自由贸易试验港的发展战略主要依托《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》(以下简称《总体方案》)进行制定和实施。在《总体方案》中对于平台建设有着明确规定，要求上海大宗商品贸易需要借助自贸区所具有的地缘优势，通过联合运作的方式将自贸区与大宗商品交易以及平台建设相互结合，从而形成交易、定价、需求和服务的精准定位，打造全新的经济格局[1]。纵观整个世界的大宗商品交易可以看到，中国目前在大宗商品定价方面缺乏必要的影响力，这是由于以往的大宗商品期货交易集中在欧美国家，诸如金属、原油等重要商品，由欧美国家主导定价。因此在现阶段通过自贸区交易平台的建设，能够使上海成为国际贸易中重要的结算平台，从而增加中国贸易在国际上的影响力。基于这一宏观背景和发展方案，经中国证监会批准，由上海期货交易所出资设立的面向全球投资者的国际性交易场所上海国际能源交易中心于2018年3月正式挂牌交易；由上海自贸大宗信息服务公司与万事达卡、惠付金融信息服务公司相互联合，启动了大宗商品跨境金融服务平台；原来上海自贸区内的主体和境外的机构设立自由贸易账户，逐步扩大扩大到上海全市。这些举措将吸引国际范围内诸如亚太地区、欧美等重点经济金融资源，将进一步加强中国在全球商品市场话语权。(二)大宗商品交易平台的建设方向。平台建设作为国际大宗商品交易的主要方向，需要实现的除了区位竞争优势的提升之外，还需要具备以下几个方面的发展特点。首先，搭建大宗商品交易平台，需要使整个交易过程具有透明度。在该金融平台的建设过程中，大宗商品交易的各个细节将都已数字化的形式进行记录，使得交易过程从支付到备案，能够得以更加清晰直观地展现，最终达到清楚问责目的；其次，大宗商品交易平台的建设需要能够帮助上海自贸区交易双方节省交易时间和交易成本，从根本上避免传统大宗商品交易的繁琐和复杂，实现交易双方的无缝对接；其三，通过平台的组建，能够使上海自贸区内部的各个利益相关者形成更为安全的交易网络，达到多方收益；最后，通过平台渠道能够对大宗商品交易中的贸易商和商家进行全面审核，量化其信誉度，实现面向国内外银行的快速贸易融资，孤立跨境交易的开展。

二、上海自贸区大宗商品交易平台的发展经验

(一)大宗商品交易平台发展的创新优势。大宗商品交易平台当中的“平台”这一概念，是经济模式发展创新中的市场发展的产物，是市场经济的具象化。上海自贸区所形成的大宗商品交易平台在《总体方案》的引领下已经初步形成了对于大宗商品资源的配置能力，这种能力使得具有平台特征的企业，能够依托上海自贸区的国际贸易环境进行服务功能、集散功能的提升。因此在数年的平台发展之中，上海自贸区的大宗商品交易平台，已经具备了几个方面的优势。首先使电子交易优势。本文对电子交易提出了展望，希望通过数字化建设，使整个大宗商品交易更加具有系统性。上海自贸区的大宗商品交易平台，通过搭建集约化服务方式，将大宗商品带入了电子交易时代，并且通过系统平台能够完成丰富的货源数据分析、价格分析，为交易内容的判断提供保证[2]。其次，在重点商品的交易领域，上海自贸区大宗商品交易平台的发展更加深入、全面。以黄金期货为例，上海自贸区中的黄金交易所是全球规模最大的黄金交易地，其主要交易的内容集中在黄金、铂金等贵重金属方面。据相关统计数据显示，黄金期货在大宗商品交易平台中表现优异，自2012年起，三年之间成交量上涨迅猛，跃居世界第二位。正是由于大宗商品交易平台环境的支持，使得上海自贸区在黄金期货方面打开了离岸市场重要的突破口。央行于2014年中旬正式批复了上海自贸区黄金国际板的国际交易平台注册，通过子公司“上海国际黄金交易中心有限公司”对该板块进行运营。作为大型的金融交易平台，交易中心为中国价格的制定提供了巨大的帮助。(二)大宗商品交易平台的发展局限。虽然上海自贸区大宗商品交易平台取得了发展优势，且在国际贸易环境中扮演着重要角色，但是从更加宏观的角度来考量，我国所开展的大宗商品交易平台建设仍然存在着局限和困境。在运营模式方面，最为显著的困境体现在市场准入方面。上海自贸区所开展的大宗商品市场其发展契机与互联网技术息息相关。但是截至目前，我国尚未有形成统一的制度规范，导致市场的准入门槛较低，绝大多数互联网企业都可以进入到市场内部，成为大宗商品经销商。但是部分互联网企业并没有经营发展经验，导致经营模式存在严重的同质化，希望借由市场发展的浪潮赚取投机利益，最终损害的是投资者的权益。其次，在监管制度方面，我国政府关于大宗商品交易的监管一般是以期货市场运营监管为蓝本，进行市场运营管理的。目前我国所采用的规范是2003年颁发的《大宗商品电子交易规范》，时隔近二十年，无论是交易内容还是市场运作方式，其管理方向都已与现阶段的市场环境特征差距极大，同时该规范所涉及的层面仅仅停留在宏观的交易行为判定，无法对具体的交易环节和交易方式进行认定，因此难以实现对市场的有效监管，导致损害市场行为层出不穷。

三、上海自贸港大宗商品交易平台的创新方向

(一)加强大宗商品、金融产品定价权。目前，上海已集聚了多家家金融要素市场和基础设施，包括商品期货、金融期货、股票、债券、保险、信托、原油与黄金的国际板等。这些金融要素市场的磁场正吸引着越来越多的资金和资产在上海乃至整个中国进行定价、交易。随着原油期货等大宗商品期货的稳步发展，境外投资者参与数量将逐渐增加。在上海大宗商品交易品台中若下一步继续稳步推进成品油、天然气、电力、纸浆期货的期货交易，上海将逐步形成覆盖完整金属、能源、化工产品的套期保值市场。上海自由贸易港必将成为全球金融要素市场最密集、交易最活跃的地区之一。(二)依托信息技术加强产业链协同。大宗商品交易平台作为依托信息技术所进行的贸易创新，使其在发展当中形成对于资源的优化分配。而在全球化时代，资源分配和资源优化，单纯靠某一个企业，某一种竞争模式，无法完成。未来上海自贸港作为全球资源分配的集中地，通过大宗商品交易平台建设，其目的在于对产业链的集合竞争。因此在未来的发展当中，大宗商品电子交易平台应当进行依托产业链的垂直整合，借助平台交易中的技术优势进行产业链协同。对于区域经济的创新发展来说，大宗商品的全球市场推广，是必要加强国内的定价权，其中黄金和原油作为交易体量巨大的品种，更为需要具备风险意识和管控能力。因此可以利用平台技术优势，逐渐开拓市场，是产业链上游的大宗商品交易与下游企业之间能够拥有更为紧密的联系。(三)强化平台运营保障。大宗商品交易平台作为一种经济新模式，在发展和创新的过程中需要借助社会、国家经济的帮助，从而实现对于其运营权益的保障。本文认为，在当前的经济社会环境之中，应当从以下几个方面进行创新发展，实现对大宗商品交易平台发展的助力。首先在政府层面，政府部门应当充分认识到市场经济的发展规律，依托凯恩斯经济理论进行市场干预。前文的分析中，大宗商品交易的市场秩序尚未完善，因此在宏观层面，政府部门应当以我国基本国情为出发点，进行市场规则的确立，保障大宗商品市场的良性发展。为了达到这一目的，政府部门应当积极开展深入的市场调研，依托市场调查分析报告对市场内部的细节问题进行探究。通过对传统的《大宗商品交易规范》尽心细化、扩充，使其能够真正地服务于大宗商品交易市场之中。其次，参与平台建设的企业应当形成市场化的企业规范，利用规范进行企业竞争的引导。众所周知，在大宗商品的交易市场中，平台企业所运营的重要组成部分，只有平台企业进行合法的、良性的竞争，才能够促进企业发展，使大宗商品交易市场做大做强，成为具有世界范围影响力的市场资源。

1大用户直接交易模式概述

1.1大用户直购电

大用户直购电是指符合条件的高耗能用电大户直接与发电厂签订供电合同供电，电流经过电网传输或经过发电厂与用户间架设的专线进行传输。大用户直购电是与传统供电模式不同的一种供电模式，电力直接在发电厂和大用户之间售卖，不再经过电网公司的转卖。电网公司此时的作用就相当于一个公共的交易平台。大用户直购电的实施购电的行为虽然是涉及到发电厂和大用户直接的交易合同，但是仍然会需要电网公司的调度协调，需要电网公司提供管理服务。如果用到电网公司的输电线路，还需要电网公司提供的输电服务。这时，发电企业和大用户需要针对电网公司提供的服务缴纳相应的服务费用。但是，电网公司己经不再参与电力产品的售卖活动。发电厂也将直购电合同卖给电网公司，电网公司代替发电厂销售直购电合同，大用户从电网公司手中买到直购电合同。此时，电网公司相当于一个电力交易的商，电网公司收取服务费。当电力市场充分引入竞争，电力市场体制更加规范，电力资源能够更好地实现优化配置，直购电大用户的门槛也会越来越低，直购电的范围也越来越大。在我国，现阶段对大用户的界定是指用电的电压等级高、年用电量大或者变电容量超过一定水平的大工业用户。由于各地区的电力建设状况和电力需求水平都不相同，各个地区可以根据自己的经济发展需要，根据自己的实际情况作出相应的界定大用户的标准。供电企业按用电变压器容量在315kVA及以上的用户划为大用户；按用电电压等级的，多把用电电压在10kV以上的划分为大用户。

1.2大用户直购电运营模式

根据直购电运营方式区别，一般可以将大用户直购电模式分成两种：①过网直购方式，这种方式电流的传输需要用到电网公司的网络，经过电网的转供；②专线直购的方式，直购电的发电厂和大用户之间直接架设输电线路，不经过电网公司的转供。

1.2.1专线直购模式

摘要：自2003年9月国家开发银行（简称国开行）在国内第一次成功发行美元债券以来，美元债券的二级市场建设就成了市场各级参与者讨论的热点问题。虽然目前国内美元债券存量只有国开行的5亿美元五年期债券，但是随着中国经济的发展和外汇储备的增加，国内对美元债券的需求会越来越大，如何建立完善的美元债券市场，尤其是二级市场，已成为当前债券市场亟需解决的问题。文章通过借鉴国际债券市场交易模式的发展经验，结合中国债券市场的实际，对中国美元债券二级市场交易模式的选择进行了分析。

关键词：美元债券；交易模式；做市商

一、金融市场交易模式概述

在金融市场中交易机制亦称市场结构，是指与价格形成有关的市场微观因素，如市场参与者、市场组织形式和交易方式等。这里主要讨论其中的市场组织形式和交易方式，并且将二者称为交易模式。

（一）市场组织形式

市场组织形式是对交易场所的特征描述，有场内市场和场外市场之分。场内市场是指在一个固定的场所集中进行交易并实施集中清算的市场组织形式，它具有交易效率较高、易于监管等特点；场外市场是指交易双方通过一对一的谈判对交易要素达成一致后即进行交易，清算按双方约定方式进行，从而交易不集中在固定场所达成、清算也不进行集中处理的组织形式，它具有能满足多层次和个性化交易需要、市场监管难度较大等特点。

一、国外股指期货交易的运作模式比较

目前，股指期货交易已成为西方金融市场最热门的交易，股票分析家称其为“股票交易中的一场革命”。其中，世界上最具权威性及代表性的股指期货合约主要有：标准普尔500种指数期货合约、伦敦《金融时报》100种指数期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、日经225指数期货合约、香港恒生指数期货合约及美国主要市场指数期货合约等。下面将根据上述各种股指期货合约交易运作不同模式进行比较分析。

（一）股指期货交易模式

由于各国证券期货市场发展水平及国情不同，目前国际上进股指期货交易主要有一种模式：(1)以美国、英国及香港地区为代表的分离模式，即股指期货专门在期货交易所（或在专设的股票指数期货交易所）进行交易，比如开设在芝加哥商品交易所的标准普尔500种指数期货合约、开设在伦敦国际金融期货交易所的伦敦《金融时报》100种指数期货合约及在香港期货交易所的香港恒生指数货合约等。(2)以日本为代表的整合模式，即由证券交易所开设股指期交易，比如日经225指数期货合约的交易地点就在大阪证券交易所。类似的有韩国、以色列、挪威等一些新兴国家。(3)以巴西、波兰、俄罗斯为代表的混合模式，即证券交易所及金融期货交易所分别设立股票指数期货交易，如IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设，而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设。随着信息技术的迅速发展、投资全球化以及证券业国际竞争的加剧，证券业和期货业高度分割化的市场结构模式逐渐变得缺乏效率，因此，证券交易所和期货交易所合并已成为国际化趋势，可以预计股指期货交易的整合模式将被世界各国所广泛采用。

（二）股票样本指数的选择

综观世界上具有代表性的股指期货合约所选择的股票样本指数（即合约标的），它们虽然它括综合指数、绩优股指数、普通股指数、成分股指数等众多品种，且各有特色，但一个共同的原则就是能较全面、客观、公正地反映对应股票市场的整体情况。如标准普尔500种股指的样本股市值约占纽约股票交易所上市公司总市值的80%；作为第一股指期货合约的价值线综合指数则为全美1700余种股票价格指数，这些股票约占美国有价证券价值的96%；伦敦《金融时报》100种股票价格指数是由100家最大的上市公司的股票所构成的加权平均指数，这100家成分股的市值约占英国股票市场总市值的70%；恒生指数虽然是33种各具特色的绩优股的指数，但它们的价值能达到香港联交所上市股份总市值的79%左右。上述这些典型股票价格指数的优点在于具有抽样面广、代表性强、且能比较准确地反映各种股票的价格对整个股市行情的影响，有利于投资者进行套期保值等避险交易，因此它们被普遍认为是一种理想的股票价格指数期货合约的标的指数。

1工程建设项目交易模式的分类

从当前的工程建设项目合同模式来看，主要包含了三种类型，即总价合同、单价合同、成本加成合同；从管理模式来看，则包含了DBB模式、DB模式、PMC模式、CM模式、DBO模式、EPC交钥匙模式、PPP模式、PFI模式、Partnering模式、BOT及其衍生模式等多种模式，在这诸多的管理模式中，每一种模式都有其适合的不同的工程建设项目，这些管理模式在适用范围及侧重点等方面都存在着一定的差距，如果不能够准确的对其进行理解与把握，必定会降低其实际的运作效率。首先，DBB模式、CM模式、PMC模式、DB模式及EPC交钥匙模式，都是通过业主选择其他承包商的方式来完成建设项目，在经济上再支付承包商相应的报酬，尽管诸如PMC模式等需要承包商进行适当的前期规划和设计，或者是诸如DB0模式等需要承包商承担一定的后期运营任务，但是这几种模式还是更多的关注业主与承包商之间的交易，重点在工程项目建设过程。其次，BOT模式、PFI模式、PPP模式等几种模式，在工程项目的前期融资与后期运营中都需要承包商承担一定的权利与责任，从本质上来看，这也是一种工程融资的新方式，业主会允许承包商拥有特许经营权，而承包商也主要是以此来获取利益。最后，需要强调的是Partnering模式，这种模式不能单独的在实际工程建设项目中运用，需要与其他的管理模式相结合，是一种相对特殊的管理模式，关于项目中所涉及的一些不确定因素，这种模式不需要进行相应的索赔，当出现问题时以协商合作的方式解决。在关于工程建设项目交易模式分类的研究中，我们以交易费用理论为支撑，着重强调工程建设项目交易过程，即主要对DBB模式、CM模式、DB模式、PMC模式及EPC交钥匙模式进行重点分析，根据工程建设项目业主与承包商的关系，将这几种模式主要分为三类，即传统交易模式，总承包交易模式，管理承包交易模式。

2工程建设项目交易模式的比较研究

针对以上划分的三种不同类型的工程建设项目交易模式，为了更好的理解与实际运用各种不同模式，我们从业主的角度出发，从工程建设项目本身特征与参与方的不同两点，从以下六个方面对其进行比较研究。

3结论

综上所述，随着工程建设领域的逐渐发展，工程建设项目的逐渐增加，为了能够更好的保障工程建设项目的顺利实施，工程建设项目交易模式也在不断的增多，而本研究着重强调的就是根据不同的工程项目建设情况如何选择合适的交易模式，我们通过对当前多种工程项目交易模式进行分类，并对三种不同类型的交易模式进行比较，进一步加深对不同交易模式的认识与理解，望能够为实际工作者的运用提供一定的借鉴。

一、国外股指期货交易的运作模式比较

目前，股指期货交易已成为西方金融市场最热门的交易，股票分析家称其为“股票交易中的一场革命”。其中，世界上最具权威性及代表性的股指期货合约主要有：标准普尔500种指数期货合约、伦敦《金融时报》100种指数期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、日经225指数期货合约、香港恒生指数期货合约及美国主要市场指数期货合约等。下面将根据上述各种股指期货合约交易运作不同模式进行比较分析。

（一）股指期货交易模式

由于各国证券期货市场发展水平及国情不同，目前国际上进股指期货交易主要有一种模式：(1)以美国、英国及香港地区为代表的分离模式，即股指期货专门在期货交易所（或在专设的股票指数期货交易所）进行交易，比如开设在芝加哥商品交易所的标准普尔500种指数期货合约、开设在伦敦国际金融期货交易所的伦敦《金融时报》100种指数期货合约及在香港期货交易所的香港恒生指数货合约等。(2)以日本为代表的整合模式，即由证券交易所开设股指期交易，比如日经225指数期货合约的交易地点就在大阪证券交易所。类似的有韩国、以色列、挪威等一些新兴国家。(3)以巴西、波兰、俄罗斯为代表的混合模式，即证券交易所及金融期货交易所分别设立股票指数期货交易，如IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设，而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设。随着信息技术的迅速发展、投资全球化以及证券业国际竞争的加剧，证券业和期货业高度分割化的市场结构模式逐渐变得缺乏效率，因此，证券交易所和期货交易所合并已成为国际化趋势，可以预计股指期货交易的整合模式将被世界各国所广泛采用。

（二）股票样本指数的选择

综观世界上具有代表性的股指期货合约所选择的股票样本指数（即合约标的），它们虽然它括综合指数、绩优股指数、普通股指数、成分股指数等众多品种，且各有特色，但一个共同的原则就是能较全面、客观、公正地反映对应股票市场的整体情况。如标准普尔500种股指的样本股市值约占纽约股票交易所上市公司总市值的80%；作为第一股指期货合约的价值线综合指数则为全美1700余种股票价格指数，这些股票约占美国有价证券价值的96%；伦敦《金融时报》100种股票价格指数是由100家最大的上市公司的股票所构成的加权平均指数，这100家成分股的市值约占英国股票市场总市值的70%；恒生指数虽然是33种各具特色的绩优股的指数，但它们的价值能达到香港联交所上市股份总市值的79%左右。上述这些典型股票价格指数的优点在于具有抽样面广、代表性强、且能比较准确地反映各种股票的价格对整个股市行情的影响，有利于投资者进行套期保值等避险交易，因此它们被普遍认为是一种理想的股票价格指数期货合约的标的指数。

澳大利亚、俄罗斯电力双边交易市场模式

澳大利亚电力双边交易市场主体包括发电商、售电商、经纪商、终端用户以及国家电力市场管理公司等。电力双边交易过程中，独立市场管理机构将根据市场参与者的报价情况最终确定双边交易的价格。双边交易市场主体可利用金融合同市场降低交易风险。澳大利亚电力双边交易市场中存在平衡机制以调整双边合同仓位(contractpositions)的实时波动，确保交易的顺利进行。澳大利亚电力双边交易及其市场运行机制见图2。(1)交易主体澳大利亚电力双边市场中，交易主体可分为交易性主体、非交易性主体。交易性主体包括发电商，售电商，经纪商，以及终端用户。其中，经纪商只是为买方和买方牵线搭桥，并从中收取佣金。在双边交易过程中，经纪商的作用是撮合交易，并对电子交易平台进行操作，为交易双方提供交易数据及其他专业服务，在这个过程中，电子交易平台就是双边交易信息披露的平台，供需信息在这里。在澳大利亚电力双边交易中，银行可作为中间商承担发电商与零售商之间的业务或价格担保，按规定，充任中间商需要具有1000万澳元资产，并持有执照［3］。非交易性主体包括国家电力市场管理公司(NationalElectricityMarketManagementCompany，NEMMCO)、澳大利亚竞争和消费委员会(Austral-iaCompetitionandConsumerCommission，简称AC-CC)、独立市场运行管理机构(IndependentMarketOperatorandMarketAdminister)。其中，NEMMCO为中立的非盈利性组织，负责全国互联电网的调度和电力市场的交易管理。为市场成员提供诸如负荷预测、再调度数据(价格敏感性分析)、调度数据、供给场景分析或者系统充裕度的中期(7天)、长期(2年)预测等市场信息;ACCC主要负责实行政府的宏观指导和监督;独立市场运行管理机构负责长期发电充裕度的计划，支持备用容量机制。(2)交易类型按照交易标的划分，可将澳大利亚电力双边交易划分为期货交易、期权交易;按照交易时间跨度划分，可将澳大利亚双边交易划分为远期双边交易、短期双边交易。1)期货交易。在澳大利亚电力双边交易市场中，一部分电力商品将作为期货进行交易。期货合同到期时，合同一方需要支付补仓费用。期货交易具有如下特点:一是交易是完全匿名的，二是交易过程中补仓(margincall)的利用基本上消除了信用风险。D-cyphaTrade(为注册于新西兰的一个产业网络，包括能源公司、金融贸易专家，金融中介机构、行业协会和政府机构等，作用于设计、支持、构建交易能源市场。)在澳大利亚SFE市场中引入电力交易平台，该市场从2002年开始进行电力期货交易。2005年2月至2006年2月期间，该市场的期货交易量约等于NEM物理能量交易总量的22%，并呈现持续快速增长趋势。2)期权交易。期权交易是由双方直接协商的电力双边OTC交易的一种形式。期权交易合同条款及合同结构由合同双方谈判确定。期权交易所涉及的商品是标准的、由经纪商提供的。经纪商提供的电力衍生品有掉期合同、标准期权合同。这些商品的价格通过电子平台完成，交易商可以通过电子的方式达成协定。交易商可通过电子平台获得另一方交易者的信息，并通过双边协议完成合同。3)远期双边交易。在澳大利亚电力双边交易中，主要是发电商与零售商(或电力用户)之间的远期交易。但发电商之间或者其他中间商之间也可能存在双边交易。远期交易市场因远期合约是物理还是纯粹金融而不同。在物理合约中，发电商需要提供一定数量的电量。如果发电商在合约到期时，所供应电量不足以满足合同要求，则需要从现货市场中购买额外的电量。在该交易制度下，现货市场仅占实际电量交易的一部分。在金融合约下，交易方除了支付电量价格外，还要额外支付一笔费用，该费用与现货价格相关。在该合约的作用下，所有电量通过现货市场交易完成。大多数的双边合同为中期，期限不超过5年。多数为零售商与发电商之间的对冲合同。通常的做法是，零售商将不同的商业用户结合起来，制定一个能够涵盖所有需求量的合同，而不是签订多个独立的合同。4)短期双边交易。短期双边交易又称交易所内的双边交易(或场外交易)。交易双方在交易所内签订标准的时段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未来一天的一段时间内交易一定数量的电量(MW•h)。短期双边市场为购售电双方提供了灵活购售电的机会，发电商、供电商以及电力用户可以根据接近运行时段的即时信息，如天气条件及发电机故障事件等调整交易，从而降低交易风险。澳大利亚电力双边交易中，存在经纪商之间的OTC交易。这些均为短期合同交易，期限小于3年。经纪商之间的OTC交易量超过交易总量的40%。经纪商之间的OTC交易市场，对澳大利亚电力市场的发展起着越来越重要的作用。在该市场中，市场参与者能获得更多的信息，并根据所掌握的信息调整合同交易量。(3)市场机制1)价格机制。澳大利亚电力双边交易过程中，独立市场管理机构将根据市场参与者的报价情况最终确定双边交易的价格。发电商在每个交易日之前，须向独立市场管理机构提交所有发电机组的供电量信息，而购电商须提交电能需求信息。独立市场运行机构将在此基础上，制定市场供给曲线以及市场需求曲线。最后，根据市场供给曲线以及市场需求曲线，以及市场参与者的双边合同仓位确定合同交易价格。其中，市场供给曲线所表示的供给量代表每个价格水平下市场所有参与者所愿意提供的发电量总和。若市场供给量中，XMW的供电量是来自非液体燃料(如天然气或者煤)发电，YMW是来自液体燃料(馏分油)发电，则针对前XMW的供给量，必须存在低于短期电能市场最高价格的价格(最初为150美元/(MW•h)，并定期调整)，最后YMW供给量中，必须存在低于第二种短期电能市场最高价格的价格(最初为385美元/(MW•h)，并依据石油价格变化情况每月调整)。所有的价格必须高于短期电能市场的最低价格。市场需求曲线表示每个价格水平下所有的市场参与者所能购买的电量总和。所有的需求价格均需高于短期电能市场的最低价格且低于第二种短期电能市场的最高价格，且随着价格的增加需求量不断下降。2)风险机制①价格风险防范机制。双边交易面临的一个难题是如何降低双边交易价格的波动问题。针对此类问题，2001年，新南威尔士州(NewSouthWales，简称NSW)政府成立电价均衡基金(ETEF)，为非竞争性负荷提供一种掉期合同，但是执行价格受NSW财政部监管。在这种协议下，不管现货价格是否低于为专营用户制定的价格，零售商均须向该基金缴纳资金。当实际情况与合同正好相反时，零售商可以从先前所缴纳的基金中获得一定的支付。当基金余额降到一定水平以下时，NSW的发电商需要按照其发电量占电量供给总量的比例，填补基金。零售业的竞争已经取消销售商的专营权，这使得ETEF的需求数量逐渐降低。昆士兰(Queensland)实行长期的能源采购协议，目的与ETEF相似，但是该协议没有涉及到发电商，因此起作用的方式不同。零售商必须执行政府规定的统一零售电价，并可因此从昆士兰财政部得到补偿。但当收入超过费用时，零售商需要向财政部缴纳一定的资金。②交易风险防范机制。澳大利亚电力双边交易中，金融合同市场是一个完全独立的市场，用于降低交易风险。金融合约不是实际的电力供应合同，受证券市场监管。发电商与零售商签订金融合同，主要用于交换资金流动。合约的类型主要有权益保护合约、双边套期保值合约、区域间的套期保值合约和期货合约等。大多数市场参与者同时进行“对冲合同”和“交易合同”。对冲合同的目的纯粹是为了抵消风险，交易合同为风险管理保留一定的空间，交易者可以试图通过该合同交易活动获得一定的收益。通常，交易合同比对冲合同受到更严格的监管，且交易合同所占的比例较小，主要取决于市场参与者对风险的偏好情况。3)平衡机制。澳大利亚电力双边交易中，存在平衡机制以调整双边合同仓位(contractposi-tions)的实时波动。在该机制下，系统管理机构通过调整电力市场中拥有最大发电容量的发电公司的出力以实现电力的实时供需平衡。在必要情况下，系统管理机构将发出通知令市场其他参与者调整其经济行为，使供给满足实时需求。市场参与者所需支付的平衡价格随着其合同仓位的变化而变化，但最终将趋近于短期双边交易市场的电价。此外，系统管理机构通过运营短期电能市场，使市场参与者在每个交易日之前，能够通过该市场调整合同仓位。系统管理机构还将调整合同仓位的实时偏差。

俄罗斯电力双边交易中，市场参与者包括批发市场及地方发电公司、地方供电商、FTC和大终端用户，以及系统运行机构等。双边交易价格由非赢利交易系统管理机构(ATS)进行管理。在双边交易过程中，通过改变发电商的出力以及用户的消费行为，实现电力的实时供需平衡。俄罗斯双边交易及其市场运行机制如图3所示。图3俄罗斯电力双边交易市场模式(1)市场主体俄罗斯电力双边交易中，交易性主体包括发电商、售电商、经纪商、终端用户以及应诺供应商(GuaranteeSupplier)。其中，经纪商只是为买方和卖方牵线搭桥，并从中收取佣金。应诺供应商，主要职责是与任何有意愿的消费者签订合同(只要消费者在其工作区域内)，同时作为非批发市场主体但满足一定规则的发电商的唯一购电商。非交易性主体包括:1)联邦输电公司(FederalTransmissionCom-pany，简称FTC)，负责所有220kV以上输电线路和变电站的运行、维护和建设。2)系统调度机构(SystemOperator，简称SO)公司。SO合并莫斯科的中央调度局和7个区域调度中心。国家将拥有SO的75%以上的股份。SO负责UES的安全供电和无歧视的接入系统。3)非赢利的交易系统管理机构(Administra-torofTradingSystem，简称ATS)，组织电力批发市场的交易活动、进行市场平衡结算、对管制交易以及自由双边合同交易进行管理，并充当监管机构。负责批发市场的设计和运营，记录双边交易的电量，确定现货市场上不同母线的电价，并监视批发市场上按协议应支付的电费。(2)交易类型按照交易时间长短划分，俄罗斯电力双边交易可分为远期、期货双边交易，短期双边交易。远期、期货双边交易中，供求双方通过签订双边合同约定在未来某一时间进行交易，双边合同中涉及价格与供电量。市场中达成的双边交易大部分是远期双边交易，购售电双方可以签订提前几天、几月、一年甚至若干年的电力合同。远期双边交易直至实际交割时点的前1h(又称关闸时间，GateClosure)才会关闭。短期双边交易又称交易所内的双边交易(或场外交易)。交易双方在交易所内签订标准的时段合同(standardizedblocksofelectricity)，在未来一天的一段时间内交易一定数量的电量(MW•h)。短期双边市场为购售电双方提供了灵活购售电的机会，发电商、供电商以及电力用户可以根据接近运行时段的即时信息，如天气条件及发电机故障事件等调整交易，从而降低交易风险。(3)市场机制1)价格机制［4，5］。俄罗斯电力双边交易中，非赢利交易系统管理机构(ATS)作为双边交易的中间商，确保交易的顺利进行。电力双边交易合同必须在ATS处登记，ATS将根据区域价格确定双边交易合同价格。在俄罗斯电力市场交易中，发电企业与供电企业之间的双边合同可以一年一订，电价的制定可根据燃料成本和通货膨胀变化进行调整。随着市场化改革的不断推进，俄罗斯逐步放开价格管制，适当提高居民电价，减少交叉补贴，由电力买卖双方自由定价、签署长期合同。以区域间的双边交易为例，说明双边交易价格的形成机制如下。交易双方将选定一个交割区域作为参考区域，以该区域的价格作为合同的交割价格。若所选参考区域为交易一方所在区域，则对该交易方而言，其所面临的合同交割价格是锁定的，即面临的价格风险较小，节点价格的波动将传导至交易另一方。在双边交易中，将双边合同与Hub锁定以增加双边交易价格的透明度，此时价格对所有的市场参与者而言公开、透明。Hub是依据一定的节点价格相关度而结合的一系列节点的集合。这意味着，Hub所包含的节点在日前市场所形成的节点价格可以偏离Hub指数，但不能超过一个确定值(至多不超过20%)。而区域价格则是依据发电成本加上不高于10%的收益率核定，并可根据燃料成本变化和通货膨胀情况进行调整。2)平衡机制。俄罗斯电力双边交易市场中，通过改变发电商的出力以及用户的消费行为，实现电力的实时供需平衡。当实际需求量与实时用电需求计划出现偏差时，系统运营机构将促使发电商及用户通过平衡市场进行电量平衡交易，以调整偏差量。若实际电量需求量超过日前市场的计划需求电量，则需要通过平衡体系弥补偏差电量。此时，可通过增加发电出力或者减少消费需求以实现电量平衡。参与平衡调节的用户可称之为可调整负荷用户(以下简称“CCL”)。发电商与CCL通过平衡市场进行平衡电量竞价。其中，发电商的水电及抽水蓄能发电量电价为给定价格，其余电能均按照日前市场报价。CCL根据(X－1)交易日5p．m．之后至X交易日之间的价格报价。此时，系统运营机构根据双方报价确定所需的平衡电量。在交割前一个小时，系统运营机构将确定包括实时调度电量(如平衡下一个小时的消费量所需的电量)在内的节点电量，以使社会福利最大化。系统运营机构通过社会福利最大化的计算模型，确定每个节点的调度电量以及相关的价格指标。系统运营机构通过对节点调度电量的调整发出增加或减少出力(或消费量)的信号，以实现电量的实时平衡。

经验借鉴

(1)建立合理的价格机制是保障电力双边交易顺利进行的关键环节澳大利亚电力双边交易价格制定过程中，独立市场管理机构根据双边交易双方的供需情况，制定市场供给及需求曲线。电力市场供给曲线的制定，需要区分天然气、煤以及馏分油发电，确定相应的供给价格。在此基础上，结合市场参与者的双边合同仓位，最终确定双边交易合同的价格。目前，我国电力市场中电价机制仍存在很多不完善之处，存在如电网建设还本付息和资产经营效益缺乏合理的机制保障等问题。引入新的交易模式，对电网企业而言又是一轮新的考验，因此必须尽快建立能够反映真实成本，促进电力工业可持续发展的电价机制，保证电力双边交易价格的公平合理性，确保各相关主体的合理收益。(2)建立有效的风险防范机制是电力双边交易市场健康发展的保障电力双边交易市场的健康、有序发展，离不开一套有效的风险防范机制。澳大利亚电力双边交易市场中，具有一套相对较完善的风险防范机制。成立电价均衡基金、实行长期的能源采购协议，降低电力库中电价波动。此外，建立金融合同市场以降低交易风险，其中金融合同市场由证券市场监管，并不是实际的电力供应合同。发电商与零售商签订金融合同，主要用于交换资金流动。我国在开展双边交易市场过程中，可借鉴澳大利亚的经验，建立并逐步健全金融合同市场，降低双边交易风险。(3)制定合理的平衡机制是电力双边交易市场稳定运行的基石澳大利亚电力双边交易中，存在平衡机制以调整双边合同仓位(contractpositions)的实时波动。在该机制下，系统管理机构通过调整电力市场中拥有最大发电容量的发电公司的出力以实现电力的实时供需平衡。在必要情况下，系统管理机构将发出通知令市场其他参与者调整其经济行为，使供给满足实时需求。电力双边交易的开展，增加了电力系统调度的复杂性，增大电力供需实时平衡的难度。因此，我国在建立双边交易市场过程中，可借鉴澳大利亚的经验，制定合理的平衡机制，确保电力交易的稳定进行。(1)合理的价格机制是建立电力双边交易市场的保障在俄罗斯电力双边交易市场电价的制定过程中，可借鉴之处在于:发电企业与供电企业之间的双边合同可一年一订，虽然有政府的价格管制，但允许根据燃料成本和通货膨胀变化进行调整;随着市场化改革的不断推进，逐步放开价格管制，适当提高居民电价，减少交叉补贴，由电力买卖双方自由定价、签署长期合同，通过现货市场进行实时交易与平衡;以参考区域电价为基准，锁定价格风险。制定hub(即一系列节点的集合，选定节点的价格波动限制在一定范围内)，以hub的价格为依据，确定双边交易合同电价。(2)完善的平衡机制是电力双边交易市场稳定运行的前提俄罗斯电力双边交易中，系统运营机构通过改变发电商的出力以及用户的消费行为，实现电力的实时供需平衡。在实际需求量与用电需求计划出现偏差时，系统运营机构组织发电商及用户进行电量平衡交易，以调整偏差量。俄罗斯电力市场通过平衡机制，促使发电商增加发电出力或者减少用户的消费需求，以弥补实际电量需求量与日前市场的计划需求电量之间的偏差，实现电量平衡。制定完善的平衡机制，有助于双边交易的稳定运行。因此，在我国双边交易的开展过程中，可参考俄罗斯的经验，制定符合我国国情的双边交易平衡机制，确保双边交易的平稳进行。

本文针对澳大利亚与俄罗斯电力双边交易市场模式进行了研究。电力双边交易的开展，增加了电力系统调度的复杂性，增大了电力供需实时平衡的难度。因此，我国在建立双边交易市场过程中，可借鉴澳大利亚的经验，制定合理的平衡机制，确保电力交易的稳定进行。同时，俄罗斯电力双边交易市场电价的制定过程中，有3点值得借鉴:一是发电企业与供电企业之间的双边合同可以一年一订;二是随着市场化改革的不断推进，逐步放开价格管制，适当提高居民电价，减少交叉补贴，由电力买卖双方自由定价、签署长期合同，通过现货市场进行实时交易与平衡;三是以参考区域电价为基准，锁定价格风险。在此基础上，我国应当结合自身当前的电力双边交易市场现状进行更为广泛深入的探索，进一步完善我国电力双边交易及其市场运行机制。

一、金融市场交易模式概述

在金融市场中交易机制亦称市场结构，是指与价格形成有关的市场微观因素，如市场参与者、市场组织形式和交易方式等。这里主要讨论其中的市场组织形式和交易方式，并且将二者称为交易模式。

（一）市场组织形式

市场组织形式是对交易场所的特征描述，有场内市场和场外市场之分。场内市场是指在一个固定的场所集中进行交易并实施集中清算的市场组织形式，它具有交易效率较高、易于监管等特点；场外市场是指交易双方通过一对一的谈判对交易要素达成一致后即进行交易，清算按双方约定方式进行，从而交易不集中在固定场所达成、清算也不进行集中处理的组织形式，它具有能满足多层次和个性化交易需要、市场监管难度较大等特点。

（二）交易方式

交易方式特指金融产品价格形成的方式，是研究市场结构中最重要的内容。交易方式通常可以从两个角度进行划分：从时间角度（即交易在时间上是否连续），分为间断性和连续性交易方式；二从价格角度可分为报价驱动交易和指令驱动交易。

目前看来，无论是国外商业银行还是国内商业银行，都在本次经济危机中遭受冲击。投资与交易类业务不仅涉及到市场风险，还涉及到信用风险、交易对手风险等，风险的传递和转移起到了加剧和共振的作用。即使是风险管理体系较为完备的著名跨国商业银行，也无法发挥其在资金交易风险控制方面应有的作用。有人怀疑，是现有的风险管理模式已经不再适应投资和交易业务发展的管理需要了。在笔者看来，风险管理模式尤其是投资与交易业务的风险管理模式，要根据市场情况的变化适时进行动态调整，因为风险管理模式直接影响各机构的风险管理政策、流程和技术，决定各机构是否能对主要风险加以识别或有效管理。

一、不要孤立地看待市场风险、信用风险和操作风险

在很多人看来，投资与交易的风险主要体现在市场风险方面。但是仍在持续的经济危机告诉我们，信用风险和交易对手风险也是商业银行面临的主要风险。无论是国外货币市场的短期利率尤其是拆借利率的急剧上升，还是国内商业银行对外资机构人民币短期融资的谨慎交易，都反映出信用风险和交易对手的风险溢价在增加。在信用类债券资产方面，次贷类相关债券资产的价格大幅下挫，这主要是由于美国房价大跌，引致债务人违约率和预计违约率大幅提高，由此产生不能还本付息的信用风险。国内债券市场虽运行良好，但是在经济下行的预期下，行业、产业所带来的系统性风险不可小视，部分短期融资券、中期票据的发行人面临经济下行的较大压力，一旦资金链断裂，将会导致严重的信用违约事件。在这种情况下，尤其是银行资产证券化、企业债务证券化的市场环境下，市场风险与信用风险等息息相关。从产品的角度来看，市场风险和信用风险管理的边界也愈发模糊，比如前面提到的次贷类相关产品，包括抵押贷款证券（ABS、MBS）、担保债权凭证（CDO）等，还有很多结构性产品、混合证券，其还本付息取决于发行人的信用状况。传统市场风险管理模式与现实市场存在差距，这些产品创新的风险包含市场风险和信用风险，市场风险部门认为它们主要包含信用风险而疏于管理，信用风险部门则由于该类产品被定义在交易账户中而认为应属于市场风险管理的范畴。因此，不要孤立地去看市场风险或者信用风险，在交易和投资方面，三大风险联系紧密，风险形态不断变化，管理者可以根据实际情况对交易和投资业务进行适当的风险整合，避免风险管理漏洞。比如成立专业团队负责投资与交易业务的整体风险防控等。

二、风险经理的独立性如何得以体现是关键

经济危机也让人思考风险经理的独立性如何体现。风险经理是否要负责审批相应的业务?是否有业务否决权7这些问题似乎都会得到不同的答案。但是至少要保证风险经理可以独立地思考、判断，对商业银行整个投资与交易的风险水平进行独立地监测与报告，根据商业银行的风险偏好和实际情况设定市场风险和信用风险的头寸限额。风险经理的独立性必须从组织设计、用人制度、绩效考核上给予保证。一是实行资金交易部门的风险经理派驻制，派驻风险经理对风险管理部门负责，风险管理部门对派出风险经理进行考核、评价，还有一种派驻经理是双线报告制度，由资金交易部门和风险管理部门共同考核与评价，其中风险管理部门考核的权重要高于资金交易部门。二是风险经理要有一个独立的报告路径，以确保管理层能够及时全面知晓全行的风险状况和所承受的风险水平。三是要求管理层要有较强的风险意识，不仅仅是站在业务发展的角度，更多要在业务发展和风险管理中按照既定风险偏好和经营原则处理两者关系，要维护风险经理的独立性，并不断强化独立性要求。如果说，风险经理只是一个建言者，笔者认为这不足以保证风险管理部门在体制和机制上发挥其应有的作用。要根据情况灵活调整和理顺管理决策机制，给与风险经理相应的权限，保证业务经营在既定的风险管理框架内进行。

三、市值重估不仅是技术问题，也是一个制度安排和偏好选择问题

[摘要]：证券信用交易是海外证券市场普遍、成熟的一种交易制度。狭义上的证券信用交易,也即融资融券交易,在实际运作中产生了委托、担保、借贷三层法律关系。围绕这些法律关系,世界各国或地区均建立了证券信用交易法律监管体系。但由于证券信用交易的发展有极强的路径依赖,不同国家或地区的文化、法律背景的差异、政府监管理念的不同、市场发达程度的不一,其交易模式与监管模式的选择也各不相同。借鉴海外发达国家或地区的成功经验,在对其法律制度精髓进行移植的同时,进行本土化的选择与创新,是目前我国证券信用交易制度建设的核心。

[英文摘要]：

[关键字]：证券信用交易/法律规制/融资/融券

[论文正文]：

2006年7月2日，中国证券监督管理委员会《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，并于8月1日正式实施，这标志着备受投资者关注的证券信用交易方式正式登陆我国证券市场。虽然证券信用交易在海外发达国家或地区的证券市场上历史悠久，且有成功的发展经验与监管经验，但在国内尚属一项制度创新。为保证证券信用交易制度的成功实施，有必要对海外证券信用交易规制进行比较研究，并从中探寻出对我国有益的经验以便借鉴。

一、证券信用交易制度的法律透析