股市投资者范文10篇

基于效用理论之上的传统投资决策理论,假定投资者是风险的回避者,投资者根据未来的收益风险状况并从整个投资组合的角度作出投资决定,并且总是作出一致,准确和无偏的理性预期。投资者的行为是理性的,不会受到主观心理及行为因素的左右。然而近二十年的研究表明,传统的投资决策理论假设不尽合理,首先,投资者未必有一致无偏的理性预期。其次,投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关,而非仅决定于未来的收益风险关系。总之,投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征,投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释。

处置效应是行为金融理论的重要组成部分。本文借鉴西方行为金融学的实证研究方法,研究中国投资者的处置效应。

理论回顾和动机

1、前景理论

1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题。与传统的期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数(valuefunction)代替传统的效用函数(utilityfunction)。与效用函数相比,价值函数具有以下特征。

首先,投资者价值函数的自变量是投资者的损益(lossorgain),而不是资产的数量,因此投资者不是从整个资产组合的角度来作投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。实际上,有的投资独立来看可能是没有(或有)吸引力的,但是从整个分散组合的角度来看可能就是一个不错(或不好)的选择。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点,参考点的位置取决于投资者的主观感觉并且因人而异。其次,价值函数的形式是"S"型函数,在盈利部分是凸函数,在亏损部分是凹函数。这意味着投资者的风险偏好不是一致的,当投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者；当投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者。最后,价值函数呈不对称性,投资者由于亏损导致的感觉上的不快乐程度大于相同数量的盈利所带来的快乐程度。因此投资者对损失较为敏感。

引言

基于效用理论之上的传统投资决策理论,假定投资者是风险的回避者,投资者根据未来的收益风险状况并从整个投资组合的角度作出投资决定,并且总是作出一致,准确和无偏的理性预期。投资者的行为是理性的,不会受到主观心理及行为因素的左右。然而近二十年的研究表明,传统的投资决策理论假设不尽合理,首先,投资者未必有一致无偏的理性预期。其次,投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关,而非仅决定于未来的收益风险关系。总之,投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征,投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释。

处置效应是行为金融理论的重要组成部分。本文借鉴西方行为金融学的实证研究方法,研究中国投资者的处置效应。

理论回顾和动机

1、前景理论

1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题。与传统的期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数(valuefunction)代替传统的效用函数(utilityfunction)。与效用函数相比,价值函数具有以下特征。

引言

基于效用理论之上的传统投资决策理论,假定投资者是风险的回避者,投资者根据未来的收益风险状况并从整个投资组合的角度作出投资决定,并且总是作出一致,准确和无偏的理性预期。投资者的行为是理性的,不会受到主观心理及行为因素的左右。然而近二十年的研究表明,传统的投资决策理论假设不尽合理,首先,投资者未必有一致无偏的理性预期。其次,投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关,而非仅决定于未来的收益风险关系。总之,投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征,投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释。

处置效应是行为金融理论的重要组成部分。本文借鉴西方行为金融学的实证研究方法,研究中国投资者的处置效应。

理论回顾和动机

1、前景理论

1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题。与传统的期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数(valuefunction)代替传统的效用函数(utilityfunction)。与效用函数相比,价值函数具有以下特征。

基于效用理论之上的传统投资决策理论,假定投资者是风险的回避者,投资者根据未来的收益风险状况并从整个投资组合的角度作出投资决定,并且总是作出一致,准确和无偏的理性预期。投资者的行为是理性的,不会受到主观心理及行为因素的左右。然而近二十年的研究表明,传统的投资决策理论假设不尽合理,首先,投资者未必有一致无偏的理性预期。其次,投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关,而非仅决定于未来的收益风险关系。总之,投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征,投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释。

处置效应是行为金融理论的重要组成部分。本文借鉴西方行为金融学的实证研究方法,研究中国投资者的处置效应。

理论回顾和动机

1、前景理论

1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题。与传统的期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数(valuefunction)代替传统的效用函数(utilityfunction)。与效用函数相比,价值函数具有以下特征。

首先,投资者价值函数的自变量是投资者的损益(lossorgain),而不是资产的数量,因此投资者不是从整个资产组合的角度来作投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。实际上,有的投资独立来看可能是没有(或有)吸引力的,但是从整个分散组合的角度来看可能就是一个不错(或不好)的选择。投资者判断损益的标准来自于其投资参考点,参考点的位置取决于投资者的主观感觉并且因人而异。其次,价值函数的形式是"S"型函数,在盈利部分是凸函数,在亏损部分是凹函数。这意味着投资者的风险偏好不是一致的,当投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者；当投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者。最后,价值函数呈不对称性,投资者由于亏损导致的感觉上的不快乐程度大于相同数量的盈利所带来的快乐程度。因此投资者对损失较为敏感。

内容提要：多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是中国股票市场的特有现象。限于交易数据的可获得性，相关研究较少。本文提出了一种从交易数据中将机构投资者的交易记录分离出来的方法。据此，本文分析了机构投资者证券账户与资金账户的对应关系，证实了多账户交易行为的存在，发现采用多账户交易的机构投资者具有集中投资、日内多次交易、利用不同证券账户进行建仓、对敲、拉升股价、出货等基本特征。根据实证研究的结果并结合实例，本文揭示了机构投资者多账户交易的动机是隐蔽交易、拉升股价和申购新股。最后提出了堵疏结合和建立与利益挂钩的自律机制来治理和规范机构投资者多账户交易的监管建议。

关键词：机构投资者多账户股价操纵

一、引言

中国证券市场投资者结构正在经历重大变化，投资者机构化时代已经到来。截至2004年底，机构投资者A股账户数已达到33.22万户，比1998年底增长2.03倍，而同期个人投资者A股账户数增长仅72%。区别于个人投资者，机构投资者的交易行为表现出特殊性。多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是机构投资者进行股价操纵的一种途径，是中国股票市场的特有现象。

多账户交易指一个投资者利用多个证券账户（也称股东账户或股票账户）进行交易的行为。多账户交易行为研究对丰富市场操纵理论、加强机构投资者监管、制订发展和规范机构投资者的政策都具有重要的现实意义。

对股价操纵的研究归属于市场操纵研究范畴。AllenandGale(1992)根据市场操纵的行为方式将股票市场操纵分为三种：基于行动的操纵(action-basedmanipulation)、基于信息的操纵(information-basedmanipulation)和基于交易的操纵(trade-basedmanipulation)。其中基于交易的操纵行为是市场上最为常见的，指投资者以买卖股票的行为来影响股票的价格。股市中常见的机构拉升股价——散户跟风买入——机构出逃就属于这类操纵行为。

编者按：本文主要从与A股市场并轨是B股市场的现实选择；A、B股市场并轨相关问题分析；对策建议进行论述。其中，主要包括：B股市场曾较好地发挥了吸引外资的功能,并在特定历史条件下促进了我国资本市场的国际化进程、以A股市场为核心的多层次资本市场体系逐渐形成、A股与B股上市公司均是国内企业,A股与B股的上市地相同、境外投资者全身而退,B股市场已然本土化、A、B股市场的最终并轨,将形成一种“多赢格局”、B股回购面临的问题分析、回购的积极性不足、回购的能力问题、A、B股市场并轨面临着境外投资者资本项目兑换问题、A、B股市场并轨面临着境外投资者持股的流通问题、鼓励B股上市公司进行B股的回购业务、通过制度创新,解决B股境外投资者的持股问题、合理处理A、B股股价接轨问题等，具体请详见。

摘要：B股市场问题是我国资本市场发展过程中的一个遗留问题,B股市场问题的解决对我国资本市场的规范化和国际化发展具有重要意义。本文认为,与A股市场并轨是解决B股问题的现实的最佳选择,但是,目前要实现A、B股市场的最终并轨,还面临着制度层面和市场层面的一系列问题。对此,本文从B股回购、境外投资者持股及股份转换等几个方面展开了分析和探讨。

关键词：B股市场并轨相关问题

我国B股市场建立的初衷,是在当时外汇紧张的情况下,开辟一条让企业利用外资的通道。从十多年来的发展历程看,B股市场曾较好地发挥了吸引外资的功能,并在特定历史条件下促进了我国资本市场的国际化进程。然而,随着我国经济环境的变化及资本市场的发展,B股市场“招商引资”的历史使命基本结束,市场功能逐步萎缩,逐渐边缘化,B股市场的未来发展方向成为困扰我国资本市场的一个重要问题。

笔者认为,与A股市场并轨是解决B股问题的现实的最佳选择。但是,目前要实现A、B股市场的最终并轨,我们还必须处理好制度层面和市场层面的一系列问题。

一、与A股市场并轨是B股市场的现实选择

A、B股价差形成原因及B股市场未来投资前景分析自B股对国内自然人开放的政策出台以来，投资者表现出对B股市场的极大的热情，新闻媒体也极为关注。但期间出现了一些非理性的认识和一些偏颇的观点。所以有必要对A、B股市场进行一些理论和实证分析，以探求A、B股价差形成的真正原因以及B股市场未来的走势和投资前景。首先我们从理论和实证角度来分析A、B股价差的形成原因。

一、A、B股价差形成的原因分析

为了分析A、B股价差形成的原因，我们从理论角度提出几种假说，并在此基础上做出实证验证。

第一、流动性差异假说，我们认为对股票溢价最简单的解释是流动性假说，结合该假说，我们考虑中国股市的情况是，相对于B股，A股存在溢价，反映了相对于交易不甚活跃的B股，A股有着更低的交易成本和更高的流动性。这种溢价现象的存在并不要求，国内投资者或国外投资者有不同的资产基础价值和不同的风险规避程度。

这种假说可以放在扩充的CAMP模型来考虑，考虑流动性风险，CAPM模型变为：R=Rf+β（Rm-Rf）+ω，其中ω为由于流动性成本存在投资者所要求的额外收益。从该模型来看，由于存在流动性成本（一般流动性越低，则成本越高），投资者必然要求更高的收益，从而对价格较低的股票才有需求。同时、相对于A股投资，B股投资的交易成本更高也是众所周知的事实。

我们也可以从实证角度来论证该假说，我们用同一公司A股价格与B股价格之比来反映A股溢价水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量来测量A、B股流动性差异。实证的结果是A、B股流动性差异显著地影响到他们的价差。B股相对于A股的流动性越低，则B股投资者就会承担额外的流动性成本，仅从这一点看，B股的投资者要求的收益必然要高于A股投资者所要求的收益，而收益和价格成负相关关系，所以A股相对于B股有更高的溢价。

对办成机构投资者为主的资本市场的思考

时间：2003-1-21作者：秩名

为了贯彻《证券法》，保护投资者的合法权益，需要研究在我国如何加快发展机构投资者，改善资本市场投资者结构，建立以机构投资者法人持股为主的资本市场。发展众多的机构投资者，既有利于参予国有企业的公司治理结构改革，又有利于我国资本市场的稳定健康发展，保护投资者权益。

众所周知，一个成功的国内资本市场应具有以下一些特征：有足够的证券发行者和机构投资者，有严格的信息批露标准，以便于投资者对证券进行投资收益与风险评价；有标准的交易票据和交易手段，以便于交易的进行和市场流动性提高；能实现较低的税收和交易成本；有严格的监管制度，能做到保护投资者的权益，对泄露内幕信息、制造虚假信息者和操纵股市者进行严惩等。而我国现今的股市，虽经过10多年的发展，已有了一些规模，也立了法，已有法可依，但尚是一个不规范的、投机大于投资、非理性的股市。造成这种状况有多种原因：

一、对实行股份制和开办股票市场，急于求成，缺乏认真研究，选择模式不当。从西方发达国家股市看，一种以美英为代表的资本市场上的机构投资者虽然越来越多，但都没有摆脱追求高流动性和短期效益的弊病，投机性很强。另一种以德、日为代表，发展机构投资者的法人投资，法人投资有一种战略眼光，能着眼于对企业和整个社会的发展，注重对企业的管理，而不是像美、英的法人投资者那样追求短期效益。当时，我国发展股市如选择德、日模式，情况就会比现在好得多。二、我国股市仓促上马，立法滞后。1998年底，才出台《中华人民共和国证券法》，立法滞后，也是造成目前股市不理想、不规范的一个原因。

三、舆论和导向失误。在《证券法》公布前，理论界和舆论界只宣传股市有利于企业经营机制的转换，有利于企业从股市筹资，而不重点宣传股市首先要：“保护投资者合法权益”，“应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则。”因而将股市引入仅仅是“筹资和圈钱场所，使好多股份制企业老总不把投资者作为“上帝”，而看成是“阿斗”，不给投资者以应有的回报。《经济日报》记者陈剑夫同一位准备上市的企业老总聊天，问他为啥要争着上市，回答是：“这钱不一样，等于是白白拣来的，花起来没有还贷压力”(见1998年8月2日《经济日报》“募资使用叫人难放心”一文)。

[摘要]随着B股市场向境内投资者开放，投资者的结构发生了较大的变化。应该说，投资者是证券市场生存与发展的基石，投资者结构在证券市场结构中起着举足轻重的作用，并影响着证券市场发展的取向。因此，从投资者结构变迁的角度审视我国B股市场今后的走向，可以较为清晰地预测B股市场发展趋势的轮廓。

随着B股市场向境内投资者开放，投资者的结构发生了较大的变化。应该说，投资者是证券市场生存与发展的基石，投资者结构在证券市场结构中起着举足轻重的作用，并影响着证券市场发展的取向。因此，从投资者结构变迁的角度审视我国B股市场今后的走向，可以较为清晰地预测B股市场发展趋势的轮廓。

1.我国B股市场的历史

1996年以前，由于市场准入制度尚处于摸索阶段，使得B股投资者结构较为复杂，但基本上保持以海外投资者为主体的市场格局。经过1996年管理部门对国内B股帐户的清理以及1997年5月禁止大中型企业及上市公司炒作股票，海外投资者在B股投资者结构中的优势更加显著，且仅机构投资者就占据一半以上的市场份额。从地区分布看，香港的投资人数和交易量都占整个海外投资者的50％以上。另外，相对而言，新加坡、日本、台湾、南韩、欧洲也都是B股海外投资者的活跃群体。

以投资者的类型划分，可以分为以下几类:

第一类为境外机构投资者，在香港上市的中国基金专门投资红筹股、H股和B股。另外，还包括欧洲的一些基金管理公司，其投资组合中有专门负责新兴亚洲市场，也涉及中国B股；

[摘要]由于上市公司普遍缺乏长期投资价值，政府及监管部门频繁不合理干预，以及广大股民普遍存在的不良投资理念，长期以来我国股市是一个过度投机的市场。成熟的股市是一个在投资和投机行为之间保持动态平衡的适度投机市场。提高上市公司质量，规范市场监管，提高投资者的素质，推行“做市商”制度，实现股市本色回归，是实现我国股市健康发展的根本途径。

[关键词]股市本色；过度投机；适度投机

我国股市建立10多年来，取得了举世瞩目的成就。但一直以来，整个股市也被“政策市”、“消息市”、“投机市”所困扰。股市进入后股权分置时代，将迎来一个崭新的发展时期。全国人大常委会副委员长成思危在第十届中国资本市场论坛上指出：我国股市在很长时间内是过度投机的市场，我国股市改革的目标模式就是要向股市的基础作用回归，恢复股市的本色。股市的本色是有效的投资、融资和适度投机的场所。股权分置改革以后，股市要向本色回归才能真正有希望。那么造成股市过度投机的原因在哪里?怎样建设适度的投机场所使股市向本色回归?对这一问题的解决将直接关系到股票市场的稳定和健康发展。

一、股市投机中的适度与过度

长期以来在中国人的传统观念中，投机一直是个不光彩的贬义词，人们往往认为不付出辛勤劳动，通过单纯买卖而获利的投机行为是不道德的。如今社会在变化，时代在发展，“投机”一词有了新义，经济学所说的投机，一般解释为“利用时机谋取私利”。其实投机原是一个中性词，源于《新唐书·张公谨传·赞》中“投机之会，间不容”一语，本义是指机会极其难得，行事不允许有丝毫迟误。后来才逐渐演变为带有针砭倾向的词汇。在西方经济学中，投机(Speculation)始终是一个中性词，其含义是从价格的波动中获利的活动，即指市场主体为了获利依据其对市场价格波动的预期而进行的各种买卖，并从不断的买卖(价格变动)中获利的活动。股市中的投机行为即为事先预测股票的价格，寻找时机，适时地买入与卖出，以获取股票价格差异的行为。在股市中，投机根据其特性又有适度投机和过度投机之分。

适度投机一般是指投资者注意股票质量分析，注重市场基本面分析和技术面分析，尊重股票市场运行规律，借助于训练有素的投机技巧，谋求正常资本利得的投资行为。适度投机是一种理智的选择，需要高超的技巧。其基本行为表现为：关心发行者的经营绩效，并将其作为投机对象选择的首要判别依据；注重宏观经济形势、经济政策和行业分析。