筹资决策范文10篇

一、筹划的首要前提：适度掌握负债比例

负债融资的税收屏蔽作用，主要体现为利息的减税效应能提高权益资本收益率。负债越大，屏蔽越大，增加所有者权益的机会越大，所以很多投资者选择在投资总额中压缩注册资本比例，增加贷款的方式。如某企业投资总额2000万元，当年税前利润300万元，所得税率30%。若投资全部为注册资金，则年应税所得300万元，资本收益率300×70%÷2000=10.5%。若将注册资金降为1200万元，另800万元改为负债融资，假设因此增加利息支出70万元（年利率8.75%），则应税所得降为230万元，资本收益率却提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有负债都能带来税务利益吗？非也。我们看到，在负债增加的同时，企业财务杠杆系数也增大了，就是说资本收益率对投资回报率（息税前利润率）的敏感程度增加了，投资回报率下降或提高必将带来资本收益率更大幅度的下降或提高。当负债比例不断提高时，这种风险也持续扩大。企业如有高比例回报为基础，现金净流量充分，能较容易地承担高利率、大比例的负债成本，自然可获相应的杠杆收益。但如果企业经营不善或效益一般，当负债增大到一定程度，投资回报水平便可能无法承受不断上升的债务成本，甚至陷入财务危机。如上例，假设负债率增至80%即1600万元时，企业因此资信不足，只能用高利贷借款等方式筹资，加上债权人费用和筹资费用随负债增加而大量增加达280万元（年利率17.5%），则年应税所得仅20万元，资本收益率降为20×70%/400=3.5%，形成了杠杆的负作用。而若息税前利润达400万，则资本收益率120×70%/400=21%，与全额权益融资的资本收益率400×70%/2000=14%相比，高风险带来了高收益。假使税前利润仅200万元，尚不够付息，那高额负债就成了企业陷入财务危机的祸首。

由此，要获得稳健的税务利益，须根据企业实际经营与财务状况，确定适当的负债比例，将税收成本的降低和控制企业风险相联系，追求适度的财务杠杆利益。

二、筹划的主要工作：分析不同方式的税后资金成本

总的说，负债融资是税前付息，只要符合规定均有税收屏蔽作用，而权益融资是税后分配，不能抵消所得税，所以前者的资金成本一般均小于后者，但具体到不同的负债方式其成本与效果还是非常不同的。

一、筹划的首要前提：适度掌握负债比例

负债融资的税收屏蔽作用，主要体现为利息的减税效应能提高权益资本收益率。负债越大，屏蔽越大，增加所有者权益的机会越大，所以很多投资者选择在投资总额中压缩注册资本比例，增加贷款的方式。如某企业投资总额2000万元，当年税前利润300万元，所得税率30%。若投资全部为注册资金，则年应税所得300万元，资本收益率300×70%÷2000=10.5%。若将注册资金降为1200万元，另800万元改为负债融资，假设因此增加利息支出70万元（年利率8.75%），则应税所得降为230万元，资本收益率却提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有负债都能带来税务利益吗？非也。我们看到，在负债增加的同时，企业财务杠杆系数也增大了，就是说资本收益率对投资回报率（息税前利润率）的敏感程度增加了，投资回报率下降或提高必将带来资本收益率更大幅度的下降或提高。当负债比例不断提高时，这种风险也持续扩大。企业如有高比例回报为基础，现金净流量充分，能较容易地承担高利率、大比例的负债成本，自然可获相应的杠杆收益。但如果企业经营不善或效益一般，当负债增大到一定程度，投资回报水平便可能无法承受不断上升的债务成本，甚至陷入财务危机。如上例，假设负债率增至80%即1600万元时，企业因此资信不足，只能用高利贷借款等方式筹资，加上债权人费用和筹资费用随负债增加而大量增加达280万元（年利率17.5%），则年应税所得仅20万元，资本收益率降为20×70%/400=3.5%，形成了杠杆的负作用。而若息税前利润达400万，则资本收益率120×70%/400=21%，与全额权益融资的资本收益率400×70%/2000=14%相比，高风险带来了高收益。假使税前利润仅200万元，尚不够付息，那高额负债就成了企业陷入财务危机的祸首。

由此，要获得稳健的税务利益，须根据企业实际经营与财务状况，确定适当的负债比例，将税收成本的降低和控制企业风险相联系，追求适度的财务杠杆利益。

二、筹划的主要工作：分析不同方式的税后资金成本

总的说，负债融资是税前付息，只要符合规定均有税收屏蔽作用，而权益融资是税后分配，不能抵消所得税，所以前者的资金成本一般均小于后者，但具体到不同的负债方式其成本与效果还是非常不同的。

摘要：论述了税收筹划在现代企业筹资决策中的重要意义及筹资决策中进行税收筹划的基本原则和方法，为在企业财务管理中税收筹划的运用提供了一定的参考意见。

关键词：财务管理目标；筹资决策；税收筹划

财务管理是现代企业管理系统中的价值管理系统的子系统，它通过企业投资、筹资活动的财务决策和资产、成本费用、收益分配的管理，以实现“企业价值最大化”的管理目标。税收的征收无疑增加了企业负担，减少了企业的既得利益，因此，企业通过合法的途径进行税收筹划，以期达到整体税后利润最大化，已成为企业财务管理的出发点。

筹资管理是财务管理的重要组成部分，对于一个企业来讲，企业经营所需的资金，无论从何种渠道取得，都存在一定的资金成本，而企业筹资的目标是在满足自身资金需要的基础上，通过选择适当的渠道、方式，取得资金，以实现最低资金成本和财务风险最低的最佳资本结构。由于不同的筹资渠道税收规定不相同，其税后资金成本和风险也不一样，因此有必要对筹资决策中的税收筹划进行研究。

1筹资决策中税收筹划应服从于企业财务管理目标——企业价值最大化

税收筹划一般是通过降低税收成本和延迟纳税两种基本方法来实现税收支出的节约，取得“节税”的收益，而选择低税负的纳税方案又包括税收负担的规进和税收负担由高向低的转换。因此，企业筹划获取节税利益的途径主要有企业税收负担的规避、企业税收负担从高向低的转换和企业纳税期的滞延等三种。

摘要：论述了税收筹划在现代企业筹资决策中的重要意义及筹资决策中进行税收筹划的基本原则和方法，为在企业财务管理中税收筹划的运用提供了一定的参考意见。

关键词：财务管理目标；筹资决策；税收筹划

财务管理是现代企业管理系统中的价值管理系统的子系统，它通过企业投资、筹资活动的财务决策和资产、成本费用、收益分配的管理，以实现“企业价值最大化”的管理目标。税收的征收无疑增加了企业负担，减少了企业的既得利益，因此，企业通过合法的途径进行税收筹划，以期达到整体税后利润最大化，已成为企业财务管理的出发点。

筹资管理是财务管理的重要组成部分，对于一个企业来讲，企业经营所需的资金，无论从何种渠道取得，都存在一定的资金成本，而企业筹资的目标是在满足自身资金需要的基础上，通过选择适当的渠道、方式，取得资金，以实现最低资金成本和财务风险最低的最佳资本结构。由于不同的筹资渠道税收规定不相同，其税后资金成本和风险也不一样，因此有必要对筹资决策中的税收筹划进行研究。

1筹资决策中税收筹划应服从于企业财务管理目标——企业价值最大化

税收筹划一般是通过降低税收成本和延迟纳税两种基本方法来实现税收支出的节约，取得“节税”的收益，而选择低税负的纳税方案又包括税收负担的规进和税收负担由高向低的转换。因此，企业筹划获取节税利益的途径主要有企业税收负担的规避、企业税收负担从高向低的转换和企业纳税期的滞延等三种。

编者按：本文主要从筹划的首要前提：适度掌握负债比例；筹划的主要工作：分析不同方式的税后资金成本；筹划的最终目的：确定最佳筹资结构进行论述。其中，主要包括：负债融资的税收屏蔽作用，主要体现为利息的减税效应能提高权益资本收益率、在负债增加的同时，企业财务杠杆系数也增大了、当负债增大到一定程度，投资回报水平便可能无法承受不断上升的债务成本、向金融机构借款的利息和费用一般都较高，资金成本也较高、仅从税收角度筹划，向非金融机构借款、企业间筹资及内部集资虽然透明度低、自我积累是保守的税后留利再投资，金额小，速度慢，虽稳健但不利快速扩张、租赁使承租人既避免承担资金占用风险，又可通过租费抵减税收、租赁的税务筹划以经营租赁为主、成功的筹资决策，应是一项充分利用税收杠杆作用等，具体请详见。

一、筹划的首要前提：适度掌握负债比例

负债融资的税收屏蔽作用，主要体现为利息的减税效应能提高权益资本收益率。负债越大，屏蔽越大，增加所有者权益的机会越大，所以很多投资者选择在投资总额中压缩注册资本比例，增加贷款的方式。如某企业投资总额2000万元，当年税前利润300万元，所得税率30%。若投资全部为注册资金，则年应税所得300万元，资本收益率300×70%÷2000=10.5%。若将注册资金降为1200万元，另800万元改为负债融资，假设因此增加利息支出70万元（年利率8.75%），则应税所得降为230万元，资本收益率却提高至230×70%÷1200=13.4%。

那么所有负债都能带来税务利益吗？非也。我们看到，在负债增加的同时，企业财务杠杆系数也增大了，就是说资本收益率对投资回报率（息税前利润率）的敏感程度增加了，投资回报率下降或提高必将带来资本收益率更大幅度的下降或提高。当负债比例不断提高时，这种风险也持续扩大。企业如有高比例回报为基础，现金净流量充分，能较容易地承担高利率、大比例的负债成本，自然可获相应的杠杆收益。但如果企业经营不善或效益一般，当负债增大到一定程度，投资回报水平便可能无法承受不断上升的债务成本，甚至陷入财务危机。如上例，假设负债率增至80%即1600万元时，企业因此资信不足，只能用高利贷借款等方式筹资，加上债权人费用和筹资费用随负债增加而大量增加达280万元（年利率17.5%），则年应税所得仅20万元，资本收益率降为20×70%/400=3.5%，形成了杠杆的负作用。而若息税前利润达400万，则资本收益率120×70%/400=21%，与全额权益融资的资本收益率400×70%/2000=14%相比，高风险带来了高收益。假使税前利润仅200万元，尚不够付息，那高额负债就成了企业陷入财务危机的祸首。

由此，要获得稳健的税务利益，须根据企业实际经营与财务状况，确定适当的负债比例，将税收成本的降低和控制企业风险相联系，追求适度的财务杠杆利益。

二、筹划的主要工作：分析不同方式的税后资金成本

差别点分析法，又称平衡点分析法，是资本结构决策中常用的检测方法。由于目前《财务管理》教材普遍使用每股利润指标进行资本结构决策的无差别点分析，所以无差别点分析法又称为每股利润无差别点分析法。无差别点分析法是资本结构决策中常用的决策方法，现行教材中采用每股利润指标进行无差别点分析，存在很大的缺陷。本文认为，采用权益资本利润率指标进行无差别点分析，分析过程简单明了，分析结果更加科学合理，有利于企业作出正确的筹资决策。

所谓每股利润无差别点，指在不同筹资方式下，每股利润相等的息税前利润，它表明筹资企业的一种特定经营状态或盈利水平。每股利润的计算公式为

（息税前利润-负债利息）×（1-所得税率）

每股利润=

普通股股数

当企业处于无差别点状态时，无论是采用权益筹资还是负债筹资方式，股东的每股利润都相等，权益筹资方式和负债筹资方式没有差别；当息税前利润大于无差别点时，负债筹资方式下的每股利润大于权益筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择负债筹资；当息税前利润小于无差别点时，权益筹资方式下的每股利润大于负债筹资方式下的每股利润，企业应当优先选择权益筹资。现举例说明如下：

一、计算机环境之下的财务管理内容

应用现代化的信息技术方式，根据传统意义上的财务管理模式来管理企业的财务就是计算机环境之下的财务管理。跟传统意义上的财务管理模式进行比较，计算机环境之下的财务管理的技术要求比较高，综合型与系统性也更强。企业财务管理内容主要有利润分配管理、财务监督管理、资金管理，以及投资管理等，而计算机环境之下的财务管理内容重点体现在下面几点上。1计算机的软件维护和硬件管理计算机硬件管理指的是维护计算机的顺利运行，确保计算机机房的安全。应当随时地检测计算机的工作环境，确保机房的干净和安全，以确保计算机的顺利运行。计算机财务管理得以运行的前提条件是计算机硬件设备的维护，只有确保计算机的顺利运行，才可以确保企业的财务管理，计算机的硬件维护指的是保证计算机能够正常的运行。EXCEL表格是计算机财务管理的软件，这个软件处理数据是以表格的形式，它作为分析和管理数据的软件工具，得到了人们的一致认可。财务分析是指通过企业的财务报表等一系列的信息资料作为前提条件，评价与研究企业财务活动的整个过程，对企业生产经营当中的财务情况、利弊得失，以及发展方向进行分析，为评价财务管理活动，且为以后实施财务决策提供信息资料。EXCEL的基础是数据库，它是提取、分析与处理数据，以最终生成能够实施决策的信息。2流动资金管理存货、应收账款和现金属于企业的流动资金。企业得以顺利运行的成本保证就是流动资金管理，企业流动资金管理的合理性具有很大的现实意义。企业流动资金的管理模型有以下几个：一是最优经济订货批量决策模型。最优订货批量决策模型指的是结合不相同企业对材料需要的不同，借助“规划求解”工具将最为理想的订货量生成，实现存货管理的要求。二是最佳现金持有量决策模型。针对企业不一样的阶段或者是不一样的企业，最佳现金持有量决策模型能够准确和及时地结合交易所要求的固定成本、现金的总需求量、现金机会成本等一系列因素值的改变，从而实现相应的最佳现金持有量。3投资决策随着现代化市场经济的迅猛发展，为了增强企业的竞争优势与实现市场的要求，企业需要结合市场的需要进行科学、合理的投资决策，这是由于企业实施计算机财务管理的一项主要内容就是投资决策。投资决策模型当中的长期投资的特点是风险较大、影响时间比较长，以及投资数额比较大，因此企业一定要认真地对待项目投资，倘若企业的投资失败，那么就会使企业蒙受比较大的损失。4筹资决策筹资决策指的是企业分析和比较一系列筹资方式的资金代价，实现企业资金结构的最优，它的中心是在各种筹资手段和渠道的基础上，尽量筹集资金成本最低和最为经济的资金来源。企业的筹资决策能够影响到企业的资本结构与财务结构，还会伴随着筹资策略的变化而发生变化。企业的资金来源有三种方式，也就是股权资本筹资、长期负债筹资，以及短期负债筹资。其中，借助计算机技术进行股权资本筹资决策和长期负债筹资决策具有非常重大的意义。

二、计算机环境之下的财务管理需要注意的事项

1加速应用计算机技术的进程第一，大力推广应用计算机技术实施财务管理，借助计算机技术能够有效地监控企业资金的应用情况，可以促使财务管理人员随时学习先进的财务管理思想，进而使得信息化的速度加快。第二，计算机技术能够使得企业的业务工作和财务工作相统一，计算机环境之下的财务管理能够统一企业的内部信息和业务流程，实现了资金流、信息流和企业物流的统一，大大提高了企业财务管理效率。第三，不断地完善企业的信息系统，实时和系统地管理关于企业生产经营活动的财务工作，企业的信息系统可以大大地减少人员操作的失误，可以有效地解决财务信息的失真，辅助企业实施正确的投资策略。2确保计算机能够平稳和安全地运行毋庸置疑，财务数据是非常重要的，为了确保财务数据的安全性，最为重要的是要确保计算机能够平稳和安全地运行，比如不断地完善有关的内部控制制度，合理地设置用户权限，规范化地管理，还需要备份数据，以确保财务数据信息的安全。在选用计算机财务软件的时候，不但应当思考它的整体性能，而且还应当思考它的操作性和适用性，以及安全性和保密性。总之，需要根据企业本身的要求选用最为理想的计算机财务软件。

三、结语

总之，在计算机环境之下的财务管理，能够有效地解决企业财务管理的一系列问题，增强了企业财务管理人员的管理能力，推动了企业的健康和稳定发展。然而，因为受到企业技术能力和财务思想等的制约，借助计算机技术进行财务管理还存在着不少的挑战，这就需要企业实施科学的策略，以促进自身的可持续发展。

摘要：随着社会经济的高速发展以及城市化建设的持续深入，社会已经进入到了VUCA时代，这也使得各大企业之间的竞争越来越激烈，为了有效应对市场环境所出现的变化，企业就应当根据实际发展情况来构建出一种柔性的快速响应机制，但这也对企业的财务管理提出了更高的要求，不仅需要进行事后管理的考评分析，还应当针对事中管理的控制以及事前预测等多种内容加以控制，以此来保证企业能够更加稳定的运转。因此，文章首先对智能财务的基本概述加以明确。在此基础上，提出中小企业智能财务的具体实现措施。

关键词：中小企业；智能财务；实践措施

一、引言

由于企业中的数据信息大多都分散在各大业务系统场中，再加上缺乏所有功能的采集分析决策工具，管理人员每天都需要处理大量的数据信息，导致这部分信息没有发挥出自身的实际作用。所以，中小企业就应当在对智能财务理论展开深入分析的基础上，充分借鉴那些大型财务智能软件的实际应用成果，运用一些核心要素来对思维方式进行创新突破，保证智能财务可以在中小企业中更好的发挥出自身作用。

二、智能财务的基本概述

智能财务的主要内容，就在于将原本的财务管理理论进行模型化处理，并采取智能匹配的方式来将各类数据信息导入至数据仓库，或是将数据仓库当中所具备的数据信息当作主要的分析对象，通过财务管理模型以及计算机设备所具备的计算能力，针对这部分数据信息进行全面处理，在其中准确得出企业的经营诊断报告信息，并形成更好的经营决策建议[1]。智能财务作为一种企业信息的集成解决措施，与企业的各大应用系统之间都有着一定程度的联系，比如电子商务系统、办公自动化系统以及供应链管理系统等，并且这部分信息化系统同样也为商业智能提供了数据源，但智能财务所具备的价值则在这些系统之上，这是由于智能财务可以对数据信息背后所隐藏的内容进行深入分析，更好的把握市场与企业的实际发展情况，识别其中出现的异常现象，为企业的稳定发展起到良好的促进作用[2]。

资本成本的计量分析

企业的资本成本通常可分为权益资本成本、债务资本成本和混合型资本成本（主要包括优先股、可转换证券、认股权证等）。现行的资本成本理论中，无论是债务资本成本还是权益资本成本的计量都存在很多不严谨之处，这必然会导致在应用资本成本指标进行决策时产生严重的问题，甚至误导投资者。1.债务资本成本计量中存在的问题。（1）应将流动负债的资本成本纳入债务资本成本的计量范畴。现行《财务管理》教材在介绍资本成本的计算时几乎都会有这样的特别说明：由于资本成本是为企业长期投资和筹资所用，因此在计算企业的资本成本时只考虑长期资本成本，不计算流动负债的成本。这样的描述存在很大的缺陷：①资本成本理论的服务范围被人为地缩小了。众所周知，资本成本理论在企业的长期投资和长期筹资决策中起到了至关重要的作用。但在企业日常的生产经营中，比如是否向银行借款及借款期限的问题上，则需要将投资的期望收益率与流动负债的税前资本成本进行对比，若前者大于后者，则可以借款，反之则不能借款。即该理论也应当为短期投资和融资服务。②在企业营运资本筹集政策中，营运资本等于流动资产与流动负债之差，由此可以看出，有部分营运资金来自所有者权益，而股权资本的成本很高，流动负债的成本相对较低，那么二者保持多大的筹资比例比较合适，这就需要比较二者资本成本的大小，所以，也必须研究流动负债的资本成本。③不利于确定最佳资本结构。通用的《财务管理》教材在讨论最佳资本结构的确定时，都仅仅考虑长期资本，没有考虑流动负债，这势必会导致重大的决策失误。（2）是否负债经营的决策标准应是税前资本成本。在现行《财务管理》教材中，债务资本成本的计算公式为：P0（1-f）=Pt+It（1-T）（1+Kb）t，即在计算债务资本成本时都扣除了所得税，是税后债务资本成本，这是为了与权益资本成本相比较，并用于计算加权平均资本成本。但在实际中应用税前债务资本成本作为是否进行负债投资的“取舍率”，即当投资项目的报酬率大于税前债务资本成本时，该投资项目可行；反之，则不可行。这就形成了二者分析上的不一致。比如：某项四年期借款的年利率是8%，借款手续费率为1%，所得税税率为25%，则此笔借款的资本成本率经计算为6.06%。显然，并不是当该投资项目的报酬率大于6.06%就可行了，因为借款的年利率为8%，而6.06%的收益率连利息也不能完全支付，必定会给企业带来损失。因此，在是否利用借款进行投资的判断上应采用税前资本成本。本例中的税前资本成本是8.08%，所以，在进行投资决策时，只有当项目的投资报酬率大于8.08%时，该投资项目才是可行的。更进一步分析，用于负债投资决策的报酬率只能是息税前报酬率。因为只要息税前利润大于利息，企业就有利可图。息税前报酬率=息税前利润负债形成的资产，将息税前利润率与债务的税前资本成本进行比较，就可以计算出财务杠杆收益率，即：财务杠杆收益率=息税前报酬率-债务税前资本成本。这比财务杠杆系数的计算意义要更广泛。2.权益资本成本应采用资本利润率。在权益资本成本的计算中，只考虑现金股利是不合理的。我国现行的股利分配有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等形式，许多高成长的上市公司为了捕捉更好的投资机会，可能连续多年只送红股而不派发现金股利，但不能说这部分股权资本没有成本。还有的公司既送红股又派息，那么在计算权益资本成本时只计算派息而不计算红股也是不合适的。所以，企业的税后利润不管是以什么形式发放出去或留在企业，都是股东权益，在计算权益资本时，应当把全部税后利润计算进来，即采用资本利润率作为权益资本的成本。另外，企业在经营过程中会面临各种各样的风险，所以在权益资本成本的计算公式“K=D1P0（1-f）+g中”，g的取值不具备可操作性。相对来讲，将资本利润率作为权益资本的成本，在实践中更易操作。将投资的资本利润率与预期报酬率进行对比，前者大于后者时，该投资项目可行；反之，则不可行。从中也可以看出权益资本成本为投资决策服务的目的。3.直接将资本成本作为折现率或本金化率不符合实际。现行《财务管理》和《资产评估》教材中，许多地方直接将资本成本作为折现率或本金化率，笔者认为这种做法欠妥。正如上文所述，债务资本成本采用税前资本成本、权益资本成本采用资本利润率更合适，这样计算出的加权平均资本成本也就与原来不同。况且将资本成本作为折现率，只考虑了筹资成本的回收与补偿，没有考虑投资的风险报酬和通货膨胀因素，所以，折现率或本金化率采取“无风险利率+风险报酬率+通货膨胀率”来计算更贴近实际。4.权益资本成本的计量模型在应用上存在难度。（1）资本资产定价模型（CAPM）。该模型是建立在完美资本市场、投资者理性、厌恶风险和投资组合足够分散等假设基础上的。其数学形式简明，易于理解，应用最为广泛，但事实上还存在一些问题。如果一个公司的股东投资分散化不够，则其面临的不仅仅是系统风险，而是“独立风险”，此时企业的真正风险就不能通过β系数来衡量，运用CAPM模型会低估权益资本成本的数值。另外，在我国，无风险收益率Rf、β值和证券市场收益率Rm数值的不唯一性，也会导致计量上得出不同的结果。（2）贴现现金流量模型。该模型也有多种表达形式，在财务管理实务中，由于企业的经营受多种因素的制约，每年股利的变化不可能保持不变，也不可能恒增，有的企业甚至不发放股利，或在一定时期内不发放股利，每年发放的股利数额及发放的时间都需要预测，这就给计算带来了很大的主观性。对于有固定股利增长率的企业，股利增长率g的估计又很关键和敏感。而多阶段贴现现金流量模型的计算更复杂，选取的阶段、每阶段的时间长度都依赖于专业分析员的经验。（3）风险溢价法。该方法是根据“风险和收益相配比”的原理，在债券投资者要求的报酬率的基础上再加上一定的风险溢价，即：KS=Kd+RP。该方法理解上简单，但其中的风险溢价RP是凭借经验、股票市场的历史表现以及无风险利率的变动估计出来的，在很大程度上也依赖于专业分析者的经验判断，其确定没有统一客观的尺度。（4）套利定价模型（APT）。该模型是由罗斯在1976年提出的，是CAPM模型的变形，模型认为资本资产的收益率受宏观经济、产业、通货膨胀等多项因素的驱动。但具体考虑哪些风险因素，哪些指标能够进入模型都没有具体一致的标准，只能凭投资者经验自行判断和选择，且每项因素都要计算相应的β值。与CAPM模型相比，APT实际应用难度更大，应用范围更有限。

资本成本在财务决策中的应用

1.资本成本在企业筹资决策中的应用。在筹资决策中运用资本成本是资本成本价值的一个重要体现。在筹资决策中，应计算各单项资本成本的大小并对不同的债务和权益筹资方式进行分析、比较、取舍，尽量采用加权平均资本成本小的筹资方式，以使企业的利益达到最大化。企业运用资本成本进行筹资决策时应遵循以下原则：①企业可对不同的股权及债务筹资方式进行组合，但必须保证加权平均资本成本小于资本的收益率，否则公司现有股东的利益就会受损。同时也要注意避免单纯地追求低加权平均资本成本而增大企业负债，因为这会给企业带来极大的财务风险，甚至会导致企业破产。②资本成本的估算应采用市场价值而不是账面价值，并且由于资本成本的估算方法和数值具有较大的弹性和主观性，在估算时不必过分看中资本成本的精确数值，只需把握资本成本的区间范围即可。特别是针对技术创新类的成长型公司，其预期收益率往往大大超过资本成本，所以，资本成本并不是其主要考虑因素。③本着建立最佳资本结构的目的，在对债务筹资和权益筹资的成本进行比较时，注意债务及权益所占的比重，保持企业的稳定发展并逐步提高股东的市场价值。2.资本成本在项目投资决策评价中的应用。（1）项目投资决策中资本成本指标的应用。在投资决策分析中，资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案的优劣和进行投资决策的标准。投资项目的评价指标有贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标两种，其中贴现现金流量指标包括净现值、现值指数、获利指数和内含报酬率等；非贴现现金流量指标包括投资回收期、平均报酬率。实务中，常采用贴现现金流量指标。在净现值指标和获利指数指标中，资本成本被用作计算项目净现值的贴现率：当投资项目的净现值大于零或获利指数大于零时，该项目可行；反之，该项目不可行。在应用内含报酬率作为决策的指标时，资本成本是进行比较取舍的标准。只有当投资项目的内含报酬率大于资本成本时，该投资项目才是可行的。（2）项目投资决策中资本成本与企业筹资政策的关系。在企业发展实践中，企业的筹资活动与投资活动是不可分的。一方面，只有当企业有了项目投资的需求后，才会根据投资方案做筹资的安排；另一方面，从企业实际运作过程来看，企业筹资的目的是投资，二者之间存在的纽带关系就是投资项目的资本成本。因此，投资决策中选择的预期报酬率必须和筹资决策中的资本成本联系起来。在投资决策中选择预期报酬率大于资本成本的项目，在筹资决策中选择资本成本小于预期报酬率的项目。3.资本成本在股利分配决策中的应用。股利分配政策包括股利支付率、股票股利、股票的分割与回购和股利分配趋势的稳定性等内容。之所以在股利分配决策中引入资本成本的概念，是因为留存收益也是有成本的。与发行新股相比，保留盈余不需要花费筹资费用，所以留存收益的成本要比股票的成本低一些。所以，在股利分配决策中，企业应将股利分配给投资者带来的收益率与留存收益的成本进行对比，进而决定股利支付率的大小。从资本成本的角度看，若企业有新的投资需要，则应当考虑采取较低的股利支付率政策；若企业将留存收益用于再投资所获得的收益率小于股东要求的必要报酬率或权益资本成本，则企业应采用较高的股利支付率。4.资本成本在经济增加值（EVA）计算中的应用。EVA绩效考核指标弥补了原来会计报表中没有股权资本信息的缺陷，因此，比传统的财务业绩评价指标更受欢迎。EVA的计算公式为：EVA＝税后净营业利润－资本成本。若EVA＞0，说明企业创造了价值，增加了财富；若EVA＜0，则表示企业发生了价值损失，减少了财富；若EVA＝0，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期所要求得到的报酬。EVA公式还可进一步分解为：EVA＝税后净营业利润－资本占用×加权平均资本成本率由于我国当前的资本市场还处于弱有效市场状态，股票的价格还不能反映企业的真实业绩，因此，利用CAPM模型计算出的股权资本成本可能会不准确。另外，由于存在信息不对称，在EVA的计算过程中也很难实现对会计利润的准确调整，所以，在企业中全面推广EVA绩效考核还存在很多困难。5.资本成本是计算股东财富最大化实现指数的核心指标。股东对企业投资的目的就是获得大于资本成本的投资回报，因此资本成本就成了判断股东利益保护程度的核心因素。基于此目的，将投资者报酬率与权益资本成本相除，便可得到股东财富最大化实现指数（RI），以此作为股东利益保护程度的衡量指标。从公司理财角度看，当RI=1时，表示投资者的实际报酬率等于要求的必要报酬率，实现了企业的理财和股东财富最大化的目标，此时的财务状况、筹资决策和投资决策等都达到了最佳状态，股票市场实现了均衡；当RI＞1时，意味着企业向投资者转移了超过他们期望的财富，是高成长公司常见的情形。基于以上分析可得，科学地估算资本成本是保护股东利益并实现股东财富最大化的根本，关键在于实际的股东报酬率一定要高于资本成本。通过对我国沪市A股上市公司进行的实证分析可以得出，我国大部分样本企业的RI＜1，一方面说明企业没有很好地实现股东财富最大化这一财务目标，另一方面又反映出大部分企业对资本成本及股东财富最大化的观念没有给予足够的重视，很容易使投资者以投机的目的进行投资，进而影响证券市场的稳定。

资本成本研究的未来展望

在财务管理实践中，资本成本的运用十分广泛，但存在一些薄弱环节。基于此，本文提出，关于资本成本的研究还需在以下方面加以深入：①完善我国的资本成本基础研究体系；②解决资本成本在财务实践中的应用难题；③拓宽资本成本理论的应用范围。

摘要:企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。企业筹集和使用资金，是要支付代价(即资本成本)的。根据企业价值最大化的目标要求，企业必须降低筹资中的资本成本。

关键词:筹资资金资本成本筹资方式资本结构

随着市场经济的不断发展，企业的经营规模不断扩大，企业自身拥有的资金已不能满足其生存和发展的需要。企业必须根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用一定的筹资方式，经济有效地筹集企业所需的资金。在市场经济条件下，企业筹集和使用资金，是要支付代价(即资本成本)的。根据企业价值最大化的目标要求，企业必须降低筹资中的资本成本。具体如何来降低企业筹资中的资本成本呢?笔者从资本成本的内涵、资本成本在企业筹资决策中的作用、降低企业筹资中的资本成本的途径这样几个方面来谈谈一些看法。

一、资本成本的内涵

资本成本是企业在市场条件下，为筹集和使用资金而付出的代价。具体包括使用费用和筹资费用两部分。其中:使用费用是企业在生产过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付的股利、向银行支付的贷款利息、向债券持有者支付的债券利息等;筹资费用是指企业在筹资过程中为获取资金而支付的费用，如向银行借款时需要支付的手续费、因发行股票债券而支付的发行费用等。

二、资本成本在企业筹资决策中的作用