融资政策范文
时间：2023-04-02 21:10:43
导语：如何才能写好一篇融资政策，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
高校和研究生的扩招增加了国家的财政负担，却只能暂时回避就业压力，无法根本解决就业问题。职业教育可以为学术教育积累经济条件，并且它对于解决我国就业问题，促进我国经济发展具有重要的作用。为了促进我国职业教育的发展国家应该加大职业教育财政投入，拓展职业教育融资渠道，强有力的资金保障是推动职业教育发展的必要条件。
一、研究意义和国内外研究现状
1.研究的现实意义
加强对教育融资政策的研究可以有效地提高教学管理水平。政府应该根据教育类型的特点，以不同地区自然和社会经济环境为基础，加强对教育融资政策的研究和管理，有针对性的进行融资指导，使不同地区教育融资政策符合当地发展水平。教育融资政策的制定和实施应该兼顾效率和公平，一方面要加大财政投入，改善社会投入机制，使教育融资渠道多元化；另一方面要关注教育资源的公平性和使用效率，改革教育体制，实践表明开放性的教育体制可以促进教学管理水平的提高。教育方针、政策、体制和投入都是国家行为，是应该由国家来负责的；如何办学是应该由学校和校长负责的。不同学校领导和办学模式不尽相同，国家和政府应该因地制宜有针对性的进行指导，充分尊重学校自主性。政府应该加大对基础教育普及的投入，而不能只注重精英教育。政府融资政策的开放性比政府融资的覆盖面更为重要，对于教育的发展也更具有现实意义。
2.国内外研究现状
（1）国外研究现状。国外很早就开始了对职业教育的研究，美国近代哲学家杜威的教育即生活观点对现代职业教育产生了深远的影响。杜威以教育和社会之间的关系为切入点研究教育，提出教育要适应社会发展和工业生产需要，实现教育社会化并为社会服务的目标。20世纪五六十年代美国舒尔茨和一些学者提出了人力资本说，这种学说认为蕴含在人体内的人力资本不是先天生成的，而是通过后天教育所获得的，通过教育劳动者掌握了知识温和技能，人力资本对人类社会发展有重要的作用。20世纪60年代英国教育专家巴洛夫在发展经济学以及人力资本的基础上，分析研究了非洲国家利用教育促进经济发展的政策，研究结果表明职业教育比普通教育模式更有投资价值。舒尔茨分析了美国20世纪30年代到60年代之间教育和经济增长之间的关系，认为这个时间内国民收入中的34%是教育促进的。德国经济增长有一半是职业教育带来的结果。日本在同时期国民收入中增长的25%也是教育促进的结果。这些人认为职业教育可以积累人力资本、促进经济发展，政府应该加强对职业教育的关注。
（2）国内研究现状。教育学家黄炎培认为教育有三个目的：学习谋生技能、为服务社会储备力量、为促进社会生产做好准备。1934年职业教育社在此基础上提出了职业教育的目的：促进个性发展、为谋生做准备、服务社会、促进国家生产。改革开放后我国经济发展迅速，人才需求量增加，国家逐渐提高了对职业教育的认识和重视程度，我国对于教育融资的研究相对增多。多数专家以职业教育融资现状为基础，研究了我国职业教育资金投入问题，比如政府投入经费不足，投资结构不合理，并且针对这些问题提出了解决办法。马树超提出我国政府应该加强对职业教育发展的宏观调控，同时要加强职业教育经费保障，加大资金投入力度，不断提高财政投入的教育资金比例；要健全职业教育法律法规，加大执法力度；健全劳动预备制度，规范就业市场准入条件，为职业教育发展提供宽松的就业环境。胡俊提出促进职业教育发展体现了教育的公平性，按照国家教育定位应该形成政府主导、多种渠道配合的融资模式，平衡投资结构，提高经费利用效率，通过财政措施促进教育的公平性。
二、我国职业教育融资模式存在的问题
（1）国家对职业教育的投入占GDP比例低。国家代表了三种教育融资模式，市场主导模式、政府结合市场模式、政府主导模式。英国是市场主导模式；荷兰是政府与市场共同融资模式，政府职业教育融资所占比重保持在50%上下；法国是政府为主导，辅助市场融资；爱尔兰是完全的政府出资。我国2014年的GDP超过63万亿，教育支出25200多亿元，所占GDP比例首次超过4%，但是其中职业教育支出约2500亿元，其中政府只占了投资总额的2%左右。我国职业教育是政府主导的融资模式，国家投资应该远远大于私人投资比例，但是从以上数据可以看出，我国教育投入只占GDP的4%，和法国以及爱尔兰这些国家差距很大。
（2）国家对职业教育的投入占教育总投入比例低。我国社会经济不断发展，财政收入逐年增加，教育投入水平也跟着提升。2010年至今我国政府对于各种类型教育投入都有所增加，当然职业教育也在其中。但是研究发现虽然投入资金在不断增加，但是不同类型教育经费中政府所占比例基本没变，高等教育所占比例为22%左右，普通高中所占比例10%左右，中职教育比例为7%左右。虽然中职教育投入比例有所增加，但是教育投资总量比高等教育、高中教育少很多。比如2010年普高投入资金为11093408万元，占政府教育总投资的9.1%，而中职教育投入资金为8141847万元，占当年财政投入的6.6%，和普高差距很大。我国历来将高等教育作为教育发展的首位，每年高等教育支出都不低于20%，比普高和中职教育二者总投入还多。另外，我国职业教育政府财政投资地区间差异巨大。其中财政投入较多的省份集中在我国东部发达地区，比如广东、浙江和山东等，甘肃、宁夏和等地的职业教育投入处在垫底的水平。教育投入的地域性差异不但体现在排名上，不同省份教育经费占总体的比例相差更是巨大，广东省每年的教育经费占全国总投入的8%左右，教育投入最少的教育投入占总投入的0.5%左右。甘肃省、青海省、宁夏自治区和自治区四地教育经费投入总和占教育总投入的3.3%左右，而广东省、浙江省、江苏省、山东省四省教育经费之和占全国教育总投入的25%左右。如果教育投入仍以这种状况发展，我国贫富差距只会越来越大，加剧我国二元结构现状，给我国经济结构改革带来重重困难。
（3）我国的职业教育事业发展不够完善。职业教育的发展受到多方因素影响，但是融资模式是其中最重要的因素。职业教育投入不足必然阻碍它的进一步发展，1978年至今虽然中职学生数量逐年增加，但是和常规教育模式相比生源规模较小。比如2010年中职学生数只占普高学生的10%。近几十年我国高校和普通中学教师队伍不断壮大，拉大了职业教师的队伍的差距。2010年我国高校教师135万人，普通中学教师505万人，而中职教师只有30万人。导致这种情况的主要原因是教育投入不足。将教师和学生人数综合起来，可以作为衡量教育水平的因素。不同地区职业教育学生和教师的比例都高出其他类型教育，这充分表明职业教育投入的不足阻碍了它的进一步发展。
三、我国职业教育融资政策建议
1.增加职业教育财政投入比例
首先，提高职业教育财政支出占GDP的比例，提高职业教育投入占财政支出的比例，提高职业教育投入占教育总投入的比例。将职业教育和普通教育同等看待，因为职业教育对社会发展的贡献更大，甚至对职业教育的投资应大于普通教育。其次，在投入充足的基础上，合理分配职业教育资金。全国范围内要增加职业教育投入，至少要和普通中学教育资金相当，利用财政投入发展职业教育、扩大师资队伍，为学生提供实习机会；东西部教育拨款水平应该平衡，增加贫困省份教育拨款，这是教育公平的要求，也是建设和谐社会的要求。再次，加大高新和尖端专业的教育投入，让职业教育水平符合经济改革和发展水平，使我国的职业教育与时俱进，依靠先进科技实现民族复兴。
2.提高财政资金利用效率
在财政拨款充足的基础上，政府应该考虑能够可以提高资金利用效率的拨款标准和融资政策。我国通常的拨款方式是逐年递增的，随着政府年度预算总额而增加。这种方式缺少激励机制并且不符合市场规律：要想提高财政拨款的使用效率，就应该将财政拨款和职教产出挂钩，国家应该制定衡量标准判断职业教育目标完成情况。比如完成培训的人数、职教毕业后找到工作的人数。不过，虽然产出作为衡量指标可以提高资金使用效率，但是由于资金问题企业会选择价格低廉的培训。所以，政府在职业教育投入的时候应该综合考虑产出、市场、吸纳度等因素，这样才能使我国职业教育发展符合市场规律，提高职业教育的效率和资金使用效率。
3.鼓励私人和企业参与职业教育
（1）鼓励企业参与职业教育融资。在拓展职业教育融资渠道的时候企业进入人们视线，希望企业提供实习机会，在参与职业教育的时候企业得到了熟练工人，这样可以提高劳动效率和质量，从而获得更大利润。职业教育可以提高企业生产标准，形成良好企业文化。我国职业教育融资一直是政府主导，没有要求企业进行员工培训的政策，企业也没有进行职业培训的传统，很多企业不注重职业教育。现在我国劳动力市场供大于求，员工选择余地大，企业没有培训意愿现在国家对企业征税较高，很多企业无力进行职业教育。为了鼓励企业进行员工培训或者开展校企联合培养模式，政府可以制定一些财政激励计划。比如可以用企业培训费用抵消所得税，这个制度需要先健全税收制度。或者采用学徒工资模式，允许企业支付学徒低工资，政府协调学徒接受低工资培训签约，因为学徒需要进行时间进行培训，工作效率较低。或者通过社会保障减免方式，政府允许企业把培训费用抵消员工部分社保费用，并且让企业从社保税中扣除培训费用。通过税收等激励政策鼓励企业和其他机构投入到职业教育中，可以拓展融资渠道，减轻国家的财政负担，并且提高社会对职业教育重视程度，促进职业教育发展壮大。
（2）发动个人参与职业教育融资。通过职业教育个人所获得的利益最大，按照谁受益谁买单原则，学生应该为职业教育付费。从经济学角度来说，职业教育作为公共产物由私人出资能够提高资源使用效率，学员付费是私人出资的一种。社会竞争越来越激烈，为了自身的发展企业员工具有的危机感可以激发他们学习的积极性。通过培训个人可以提高劳动技能，可以有效提高自身的竞争力，从而在劳动力市场具有较大选择余地和更高的收入。但是，职业教育学员尚未参加工作，让他们支付高额培训学费是有困难的。为了鼓励学员参与职业教育，政府可以根据学员家庭收入水平进行适当的补助，弥补他们学习期间付出的经济代价。补助的种类有很多，可以是学费、生活费、交通费或者是住宿费等形式。政府可以设置助学贷款和奖学金制度，学生可以申请一定额度的贷款支付教育费用，在申请贷款时银行不考虑学员收入水平，这就是助学贷款制度。奖学金制度是根据学员家庭情况和学术水平进行补贴。世界上很多国家有这种制度，鼓励学生参加职业教育。在我国高等教育有完善的奖学金制度，职业教育可以借鉴这种模式。政府通过助学贷款、奖学金制度引导和鼓励学员参与到职业教育中，以免家庭困难的学生辍学，这是我国教育公平的要求，同时也可以为社会培养更多技术人才，为我国社会主义现代化建设储备力量。
参考文献
1.吴茜.完善我国职业教育融资模式的财政政策研究.财政部财政科学研究所，2012.
2.陶志勇.职业教育融资政策的探索与实现途径研究.经营管理者，2013，08（21）.
篇2
关键词：自贸区境外融资政策 ；自贸区境外融资模式；美元对人民币汇率；汇率期货；远期合同对冲率风险
DOI：10.13939/ki.zgsc.2015.31.104
一、自贸区境外融资政策及融资模式分析 自贸区境外融资政策及融资模式的分析分为以下两个部分。
（一）自贸区境外融资相关政策解读
近年来，由于在融资成本上显著低于国内市场，国内企业在以香港为代表的境外金融市场开展融资的情况不断增多。其中，以人民币计价的融资成本低于国内1%以上，而以美元等外币计价的融资成本下降的幅度可能更高。因此，国内企业都在寻找如何便利快捷及成本较低的打通境外融资渠道。作为国务院指定的便利跨境贸易和投资的“试验田”，上海自贸区为解决这一问题提供了良好的政策支持，极大地降低了境外融资的操作难度和总体融资成本。详见表1。
从表1可见，自贸区为便利境外融资进行了较为全面的顶层设计：不仅在境外融资资金流入、对外担保和融资租赁等方面，简化审批和外汇管制要求，而且在风险可控的前提下放宽融资额度，拓展业务开展地域，并减少了限制条件。
（二）通过自贸区进行境外融资的融资模式分析
首先，企业不论想在境内或境外融资，都需要满足一定的基本条件，通过自贸区进行境外融资也不例外。基本条件包括：企业生产经营正常，财务实力较强（最好有被市场认可的公开的较高信用评级等级），有可为融资提供担保增信的资产等。下面，表2提出了对应于前述的自贸区政策，国内企业可采取的三种融资模式。
在业务实践中，国内企业操作境外融资的难题不仅在于融资本身，融资资金如何合法合规的回流并在国内加以使用仍是企业最关注的问题，主要原因就是我国目前还没有放开资本项下的境外资金出入。自贸区实现了一定的政策突破，使得通过特定融资模式将境外相对成本较低的融资引入国内成为可能。这对我国逐步探索实现资本项下可兑换具有重要意义。
二、境外融资的汇率风险对冲
由于截至2015年3月末，美联储将利率保持在0～0.25%的历史低位，境外美元融资成本较国内人民币融资普遍低2%以上。所以许多
国内企业对在境外进行美元融资很感兴趣，但近期美元对人民币大幅升值，使企业担心融资到期时的汇兑损失会大幅增加整体融资成本。现将美元对人民币的汇率走势及汇率风险对冲策略分析建议如下。
（一）美元对人民币汇率走势分析
在2008年7月受全球金融危机影响、人民银行事实上将人民币即期汇率定调整至1美元兑6.83元以来，人民币一直保持强劲的升值态势（2014年1月美元兑人民币汇率达到历史最低值6.04）。这一趋势在2014年1月才出现变化并持续波动：2014年1～7月美元对人民币汇率一度连续上升至6.26，8～11月却转跌至6.12，12月至2015年3月再度最高升至6.27，3月20日回到6.21左右。
究其原因，主要是美国在2008年金融危机后，通过量化宽松和超低利率促进企业重组并降低债务水平，同时“页岩气”革命成功降低能源成本和美元贬值迎来部分制造业复苏，及房地产市场触底反弹，信息科技等高新技术行业竞争力依然强劲带来股市繁荣。而我国由于2009年“4万亿刺激”而进入了经济结构调整期，正在推进“新常态”。
但是，人民币相对欧元等主要货币，对美元的走势依然稳健。
图2 2013年4月―2015年3月美元指数与美元对人民币汇率对比
资料来源：
从上图可见，美元对人民币汇率呈窄幅波动，波动幅度为-1.8%～+1.7%，但美元对一揽子货币在这一时间区间内波动幅度较大（-2.8%～+19.9%）且在2014年6月以后一路升值。所以人民币实际上与美元一样，对其他货币均已较大幅度的升值了。
从表3可见在整体经济发展上，中美两国拥有不同的特征。
第一，美国经济各种产业和经济类型占GDP比重基本稳定，1997―2013年变化并不明显。而且美国以服务业为主（占比超60%），其中的子行业“金融和保险”、“房地产”和“专业和商务服务业”等占比较高，而以制造业为代表的工业占比基本保持在20%左右。
第二，我国产业呈现明显的变化趋势：第三产业在2013年（占比46.10%）第一次超过第二产业，且占比仍在不断提高，表明我国已从单一的工业化迈入工业化和服务业共同发展的新阶段。
目前，我国以航空航天、铁路、电气和造船、汽车及机械等装备制造业正在加速追赶以美国为代表的世界先进水平，在高铁等部分领域甚至实现了超越，同时在美国最强的电子信息制造、通信和互联网及相关服务行业，我国以华为、阿里巴巴、浪潮、展讯等为代表的企业，在国家大幅度提高信息安全要求及国内旺盛需求的引领下，在芯片和软件、技术标准等关键领域实现突破。更为重要的是，我国对内采取“新常态”系列政策推进国内经济结构调整，对外以“一带一路”带动亚洲和欧洲等地区加快经济发展，同时金融业对内构建多层次资本市场，推进“利率和汇率市场化”；对外推进人民币国际化，加速贸易结算便利化并逐步开放资本项下的资金流动，竞争力不断提高。
综上，虽然中美两国经济基本面不支持美元对人民币汇率的大幅持续走高，但在目前美联储加息不明朗的情况下，汇率仍可能面临较大幅度的波动，所以必须采取措施预先控制汇率风险，不让意外的汇兑损失（如2%或以上幅度的人民币贬值）抵消境外融资的成本优势。
（二）利用汇率期货/远期合同对冲汇率风险
期货或远期合同是标准化的、可用于锁定未来一定时间汇率水平的工具。由于2014年以来美元对人民币汇率波动加大，建议在进行美元融资时购买相应的汇率期货/远期合同来对冲风险。
从表4可见，不论是国内、香港还是美国市场均预期美元会在2015年4月至2016年6月保持升值（原因不仅是美国经济走强，而且美联储很可能在2015年下半年加息）。但是，三个市场预判的升值幅度并不一样，价格最好的是国内市场。所以，企业可以选择在国内购买对应期限的汇率期货/远期合同进行套期保值。
另外，购买汇率期货/远期合同时机非常重要，应选择美元/人民币即期汇率出现进一步贬值、市场转向看好人民币走强的时间点进行套期保值操作，可进一步降低对冲的成本。
三、结 语
本文基于自贸区的优惠政策，对以何种模式通过自贸区进行境外融资，及在进行美元融资时怎样购买汇率期货/远期合同进行套期保值进行了初步分析。在工作实务中，国内企业也可以通过在境外发行债券进行融资，并通过将融资与资金运用进行币种匹配（如都使用美元）来对冲汇率风险。总之，对越来越频繁开展贸易和对外投资的国内企业来说，用好自贸区政策开展境外融资已成为一个重要课题。
注释：
[1]国家外管局《跨境担保外汇管理规定》（汇发〔2014〕29号）。“内保外贷”指担保人注册地在境内、债务人和债权人注册地均在境外的跨境担保。
[2]集团指包括区内企业（含财务公司）在内的，以资本关系为主要联结纽带，由母公司、子公司、参股公司等存在投资性关联关系成员共同组成的跨国集团公司。
[3]经中国银行业监督管理委员会批准设立的金融租赁公司，及经对外贸易经济合作主管部门（商务部及其下属机构）批准的设立的内资试点融资租赁公司和外商投资融资租赁公司。
[4]外商投资企业投资总额与注册资本的差额。
[5]本图衡量的是2013年4月1日至2015年3月1日间，“美元指数”与“美元对人民币汇率”两个指标相对于各自在2013年4月1日初值的百分比变化情况。美元指数是纽约棉花交易所（NYCE）的一个衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的指标。指标中的一揽子货币包括欧元（权重57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）和瑞士法郎（3.6%）六种。
[6]以2015年2月23日和3月20日为例，2月23日的期货价格在各期限品种上就比3月20日贵了约1%以上，因为2月23日时美元升值的预期更强，而3月20日汇率走势转向，人民币开始走强。
参考文献：
[1] 国家外汇管理局上海市分局.国家外汇管理局上海市分局关于印发 支持中国（上海）自由贸易试验区建设 外汇管理实施细则的通知（上海汇发〔2014〕26号）[Z].2014-02-28.
[2] 国家外汇管理局.跨国公司外汇资金集中运营管理规定（试行）（汇发〔2014〕23号）[Z].2014-04-18.
[3] 国家外管局.跨境担保外汇管理规定（汇发〔2014〕29号）[Z].2014-05-12.
[4] 中国人民银行上海总部.中国人民银行上海总部关于印发的通知（银总部发〔2015〕8号）[Z].2015-02-14.
篇3
关键词：资本结构；理论；公司；融资
不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险．进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是长期以来金融理论研究的焦点，而且也是企业追求的目标。
一、现代西方资本结构理论的融资偏好
资本结构理论就是研究资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构的问题。最早提出该理论的美国经济学家戴维·杜兰德(DavidDurand)．他认为企业的资本结构是按照净利法、营业净利法和传统法建立的。1958年，莫迪格莱尼(F．Modigliani)和米勒(M．Miller)提出了著名的MM理论，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关。后人在此基础上，纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从所得税、破产成本、理论、信息不对称、控制权等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素．从而提出了不同的资本结构理论。
资本结构的理论表明：(1)在负债比例不超过一定点时，负债企业由于能够获得所得税抵减利益和杠杆利益，从而比无负债或低负债企业有着更高的股东收益。因此，在公司经营状况较好时，应多举债以降低加权平均资本成本，提高每股收益。(2)发行股票及可转换证券。因为以下几方面的原因会造成股价更大跌幅：①每股收益的摊薄效应。股票和可转换证券的发行增加了发行在外的普通股的数量。所以公告的每股收益下降，并对股价造成了不利影响。②财务杠杆利益的减少。由于债务利息在计算税收时可以抵免，而普通股股息不能，增发普通股降低了杠杆率，从而企业获得的杠杆利益减少。③信号传递及不对称信息。企业公开发行股票筹资，表达了公司价值被高估的信息。可见，从市场表现来看，普通股也是后续融资最差的选择，西方公司一般将其排在可选融资方式次序的最后。从而企业筹资的顺序为：先是内部集资，然后是发行债券，最后才是发行股票。
二、我国上市公司融资政策的现实选择
长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，而过度负债的不合理增加了国企还款付息压力和出现财务风险的可能性，越来越成为深化国企改革的障碍，因此成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。
根据2000、200l、2002和2003年这四年的财务报告，计算出上市公司历年的资产负债率，并和全国工业生产企业的资产负债率进行比较。从下表可以看到，上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平，2003年底，上市公司的资产负债率为50．11％；相比之下，全国企业平均的资产负债率为59．05％。
另外，2000年时，有人曾对1000多家上市公司和5000家非上市国有企业的资产负债率做过对比，发现上市公司的资产负债率低于40％的占总数的五成以上，50％一70％之间的占四成多，而只有极少数的公司资产负债率超过70％。与之相对应的是。国有非上市公司的资产负债率平均65％，其中有四成以上高于80％，也可以得出上市公司负债比率总体来说偏低的结论。资产负债率偏低说明企业的长期资金来源多来自股权融资。下面再看看我国上市公司股权融资所采取的具体方式。企业经过改制并上市后，将享有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从现有融资环境来看，上市公司长期资金来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道，其中前者属于内部融资，后两者为外部融资。
从上表可以看出，上市公司内部筹资比例甚少，而外部筹资的比重占绝对优势。其中。股权融资在外部筹资中的比重又占较大的分额。如在2000—2002年的各个年份中．配股融资或增发融资额占最大比重．长期负债融资占长期资金来源的比重一直都比较低，但在2003年，由于证券监管部门加强了对上市公司股权再融资的监管，并且再融资受到投资者的普通厌恶，股权再融资在长期资金来源中的比重出现了下降趋势，长期负债占长期资金来源的比重达到历年中的最高。
由此可见．从上市公司长期资金来源的构成来看．我国上市公司比较偏向于将股权融资作为其长期资金主要资金来源。上述事实与资本结构理论要先依赖内部资金，其次是负债，最后才是发行新股的融资顺序行为有着截然的不同。
通过上表表明，我国上市公司在融资行为倾向上采取普通股筹资方式，且在普通股筹资上又存在较显著的“配股偏好”现象，配股和增发是我国上市公司股权融资的主要方式，合计融资额占累计融资额的88％。虽然近年来可转换债券融资有不断增加的趋势．但由于过低的转股价格以及转股条件的可修正性，可转换债券在我国演变成了“必转换债券”，使其变成了另外一种形式的股权融资，从而导致资产负债率逐年降低。究竟是什么原因促使我国上市公司争相采取普通股这种高成本的融资方式?而在股权融资方式的具体选择上又如此一致地选择配股方式呢?
三、我国上市公司融资选择的原因分析
资本结构理论认为，公司融资方式的选择受到资金成本、公司控制和融资工具等外部环境因素的强烈影响。至今，我国已七次大幅度降低了存贷款利率，目前一年期贷款利率仅为5.31%。另一方面，根据中国证监会的规定，上市公司申请配股的前提条件是“最近三年连续盈利，且净资产收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%"。因此，对于符合配股条件的上市公司而言，理论上应充分利用“财务杠杆”效应，增加债务融资的比重，但为何现实中上市公司的行为却与此相反，资产负债比率不升反降，偏好使用外部配股融资，这也是在现有市场环境与制度框架下所作出的理性选择。
1.资本成本
资本成本是公司融资行为的最根本决定因素。
从我国实际情况来看，我国股票市场仅仅只有十年的历史，市场基本处于供不应求的状态，二级市场股价大部分时间处于高估的状态，并且非流通股的大量存在，使得证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比的公司派息水平则显得微不足道，因此投资者并不指望通过获取公司的派息来得到投资回报，而是希望在市场的短期投机行为中获得资本利得。这样即投资者也偏好以股本扩张进行分配的公司。可见，与债务融资必须还本付息的“硬约束”相比，配股融资具有“软约束”的特点，其资金成本并不具有强制性的约束力。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种长期的无需还本付息的低成本资金来源。这是上市公司偏好股权融资的根本原因。
2．公司治理结构
在我国证券市场上．国家股一股独大．控制了股权的绝大部分，并且不能在市场上自由流通转让，因而削弱了证券市场敌意购并和权争夺对管理者的监督作用；另一方面
。由于国家所有权主体的暂时缺位。上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象。因此，股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束。与之相反，银行借款或发行债券筹资时，对投资项目的审查较严格，对资金投向的约束具有较强的刚性，从而构成对企业行为经常性和制度性的约束。在这些情况下，上市公司管理层显然愿意通过配股，而不是银行贷款和发行债券来募集资金。
3．资本市场的结构性失衡
广义或完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场上具有多样化的融资工具，那么企业可通过多种融资方式来优化资本结构。而我国资本市场的发展存在着结构失衡现象。一方面，在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，我国企业债券市场却没有得到应有的发展，而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，也使企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。另一方面。由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债权融资的渠道不畅．上市公司在资本市场上只有选择配股的方式进行融资活动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。
4．股权融资易选择配股筹资方式
简单地说。由于新股增发比配股审批困难，配股自然也就成为了上市公司再融资的首选方式。其次，配股对于上市公司来说，不仅筹资费用低。而且筹资风险也很低。因为配股是向现有股东按持股的一定比例出售股份，而且配股价一般低于股票市场价格。
目前我国国有及法人股股东一般采用实物资产或者实物加现金认购配股，或者放弃配股权，而中小投资者则以现金认购。在配股后，公司股票价格会落到除权除息价位上．如果公司业绩很好，其股票配股后的价格会走出填权行情，并达到配股前的价格水平。然而对一些业绩平平或较差的上市公司来说．则股价走不出填权。中小股东若放弃配股权，则会导致股权价值损失。因而一般会选择认购配股。这是上市公司选择配股方式融资的直接原因。再者，就现实来看，我国目前处于转轨阶段，证券市场机制不健全，投资者投票的功能并没有发挥，上市公司并不担心采用股票再融资引发市场股价的下跌。
四、影响与建议
再于股权融资的低成本和软约束，严重扭曲了公司的融资行为，导致相当一部分公司的融资行为是由清偿债务或投资需求所驱动的低成本“圈钱”，以股权融资的“软约束”代替银行信贷的“硬约束”。长此以往，证券市场只能是数量型扩张满足企业的“资金饥渴症”，其资源优化配置功能的发挥将受到极大抑制。以股权融资为主特别是以配股为主的单融资方式导致企业融资结构单一、约束机制不健全和治理功能缺陷，失去了债权融资的低成本与杠杆效益，因而还可能影响上市公司对新投资项目的正确决策，导致管理层可能选择投资收益率低于实际加权资金成本的投资项目。
篇4
关键词：融资政策；创业企业；大学生；“长三角”地区
1“长三角”地区大学生创业企业融资政策现状
“长三角”地区的三省一市各有千秋。其中，江苏省综合竞争力较强，地区发展水平较高。浙江农产品以及水产品是其经济发展的支柱产业。安徽则处于全国经济发展的前列，具有良好的高速发展经济带，形成了一定的经济服务体系。上海在金融、经济、贸易等诸多方面处于领先地位。从文献检索当中不难发现，当前“长三角”地区的大学生创业企业融资政策比较丰富。从三省一市的情况上来看，这些政策主要包括金融信贷方面的优惠政策，各种补贴方面的优惠政策以及税收方面的优惠政策。同时，部分省市还有其它的地方性的优惠政策，这些优惠政策更好的促进了“长三角”地区大学生创业企业融资。
2“长三角”地区大学生创业企业融资政策比较
2．1金融信贷的比较金融信贷成了创业。企业的主要资金来源，对比分析可以看出，江苏省从创业担保贷款数额上来讲，力度更大，范围为30万－200万。上海的类型更全面，小额担保贷款扶持更到位，担保金额最高为100万元。从专项贷款来看，上海有上海市大学生创业信用担保基金，江苏省有针对科技型企业的科技贷款资金池，安徽省有针对高校毕业生的“网店”小额担保贷款和贴息政策。浙江省也有相应的大学生自主创业担保贷款和小额贷款。2．2创业补贴的比较。创业补贴主要表现为资金补贴，主要包括以下几个方面。创业补贴主要集中在创业培训补贴，社会保险补贴，一次性创业补贴以及创业场地租金补贴。其不同主要表现在：安徽省高校毕业生创科技与服务企业，一次性给予5000－10000元补贴。上海落实保险补贴、场地费用补贴、培训补贴等政策。同时，上海大学生创业天使基金有助于大学生企业融资。浙江大学生可以保留学籍创业，有大学生创业基金。2．3创业税收优惠。创业税收优惠总体来讲，比较类似，自主创业税收优惠方面，都是每年固定的优惠依次扣减增值税、城市维护建设税、个人所得税，上海市、浙江省为8000元，江苏省为9600元。企业吸纳税收优惠方面，江苏省根据招用人数每人每年5200元依次扣减增值税、城市维护建设税、企业所得税。2．4重点扶持领域分析。从长三角地区整体情况上来看，对于大学生创业企业融资政策扶持，其重点领域在于高新技术和服务行业，这与长三角地区高度的经济发展以及科技发展是密不可分的，同时其带动了服务行业的发展，这是一个总体的趋势。但是，从三省一市的重点支撑领域上来看，由于其根据自身的经济发展情况以及传统行业的特点略有不同。首先，上海经济发展较快，其更注重于高精尖技术的发展，对于这些领域给予更大的优惠与支持，江苏则注重跨境电子商务的发展，安徽省放宽了创业领域，非禁止行业的各类创业主体均可。而浙江省作为“鱼米之乡”则依托其农业发展优势，重点支持现代农业与服务业的发展。
3我国大学生创业融资政策的缺失
通过国内外对比以及社会调查发现，我国大学生创业融资政策具有以下不足之处。3．1创业扶持的局限性。从当前长三角地区大学生创业企业融资政策情况上来看，当前融资政策的创业扶持还具有一定的局限性。三省一市的相关的政策都具有相应的限制，比如，大学生毕业年限，企业行业范畴。同时，相应的专项的企业融资政策都具有一定的定向性。部分的大学生企业融资政策还具有区域限制或是创业者户籍限制，这样政策的局限性就导致了落实过程当中很多政策无法落实。3．2申请程序的复杂性。尽管从上文的三省一市的大学生创业基金融资政策对比过程当中发现，很多优惠性政策对于大学生自主创业具有较大的帮助。但是，在申请程序上很多政策审核都比较严格，特别是一些专项的定向的优惠政策，申请的流程相对复杂。一些优惠性的补贴具有严格的审核是正常的，但是同时过于复杂的程序会导致这些优惠政策难以落地，因此应该简化手续。3．3担保机构的单一性。在融资信贷这一方面，很多大学生的创业贷款都具有担保要求，同时，对其担保机构也进行了相应的说明。从三省一市的情况上来看，大部分的融资担保机构要求严格。相对单一的担保机构的要求，使得很多大学生无法进行融资贷款。
4“长三角”地区大学生创业企业融资政策优化建议
4．1根据实际调整创业扶持政策体系。从整体情况上来看，长三角地区三省一市的大学生创业融资政策相对于比较完善。但是从体系的状况来讲，根据需求这些政策还需要进一步调整灵活的运用。首先，要积极关注大学生的基本需求。根据自身扶持的重点，有引导性的进行政策的创新。特别是结合本省市的具体情况发展重点项目，进一步构建更加系统的大学生企业融资政策。其次，要积极加强现有政策的改进与完善。要根据政策落实情况以及大学生的需求，对现有政策进行进一步的创新发展，更具有针对性、实效性。4．2成立专门的政府机构落实政策。为了大学生创业企业融资政策更好的落地，可以成立专门的政府机构负责政策的落实，从政策的出台到大学生的申报、审批到资金到位，要有一个整个链条的管理与监督机构。可以设置为大学生创业投资中心，由统一的机构负责大学生创业企业的整体公司，才能够进一步精简流程，促进资金有效的、针对性的，实时到位，更好的促进大学生企业融资。4．3完善创业机制建立多元化的创业融资渠道。为了促进大学生企业更好的进行融资，首先要进一步完善机制，配套与相应的法律和制度，促进大学生融资环境的新发展，同时，要进一步构建多元化的融资渠道，要针对大学生的需求以及大学生的特点，积极联合相关部门共同为大学生企业的融资构建更多的渠道与方式，促进长三角地区大学生创业的新发展。
参考文献
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1.1制度法规体系不断完善
美国鼓励企业利用其知识产权融资,促进技术进步的相关制度法规在实践中逐步完善。建国初期,从宪法中就吸收了知识产权的相关理论,出台的《专利法》与《版权法》,在全社会确立了创造知识产权,及以拥有的知识产权开展相关经济活动的法律基础与社会共识。随着中小企业的发展,一批中小企业虽积累了相当的知识产权却因资金因素难以快速发展,《中小企业法》的出台,使中小企业获到了政府各类计划项目及服务支持,中小企业开展创新的潜力得到了极大释放。《国内收入法》的出台,规定企业R&D领域永久税收政策,更促使企业放开手脚大力发展高新技术企业,从而使美国成为世界创新强国。针对美国知识产权在世界各地经常受到非法侵权,1988年美国制定了《综合贸易和竞争法》,其“特殊301条款”授权美国贸易代表对知识产权没有提供保护的国家认定为“重点国家”,对上述国家进行调查和采取报复措施[3]。自此,美国从提高知识产权意识、鼓励拥有、保护技术占领市场,到利用专利垄断攫取高额收益,逐步建立并完善了与知识产权相关的一系列法律法规体系。
1.2融资机制在发展中不断创新
中小企业在资本市场上开展知识产权融资,其选取的融资方式由市场各方协商与博弈确定,融资机制并非一成不变而是在实践中不断创新发展,其知识产权的价值随着资本市场融资机制创新对其价值发现而不断增益。中小企业特别是高新技术企业,知识产权的市场价值相对清淅,未来具有较理想的市场价值,但囿于自身规模与资金的束缚,难以在短期内实现其良好的市场价值,可优先考虑采用知识产权证券化,在资本市场将其未来的价值售予某一特定公司,进行知识产权证券化,企业从而获取较高的收益,为后续再发展创造良好发展条件。知识产权信托融资只是将本企业拥有巨大潜在市场价值的知识产权委托于一特设信托机构,在资本市场进行融资,能为产权所有者带来更多的收益,且知识产权仍为企业所有,这一机制较为企业与风险投资机构所青睐;知识产权融资担保是拥有关键知识产权企业向金融机构借贷满足其快速发展,而由第三方提供知识产权价值担保的机制,这一机制多为较成熟的高成长中的高技术公司所采用,能及时地从资本市场获得发展资金。知识产权融资机制在资本市场上仍在逐步发展中,技术与资本在市场中相互博弈,相互促进,或独立运作,或相互交叉,使资本与技术在市场中得到了最有效的配置,推动经济增长和技术进步。
1.3多层次资本市场快速发展
知识产权融资离不开多层次资本市场的快速发展,多层次资本市场为不同阶段的知识产权开展融资创造了条件。高科技公司的创业初期,风险投资公司的创业基金为其提供主要的资金支持;进入成长期以后,风险投资基金难以满足其资金需求,风险投资基金淡出,以其拥有的具有高价值潜力的知识产权募集新股或以公司重组方式进入证券市场融入快速发展所需的大量资本。NASDAQ小型资本市场的对象就是高成长的中小企业,没有业绩要求,上市标准低[1]。OceanTomo公司与美国证券交易所联合0ceanTomo300指数,对300家公司拥有的专利进行分析,根据其专利的表现情况指数。Tomo指数将专利与证券市场相结合,有利于证券投资者对专利证券的价值进行评估。经过NASDAQ小型资本市场发展起来的企业,在NASDAQ全国市场获得的资本支持更为其发展创造了巨大的动力。硅谷的高科技和NASDAQ市场的完美结合造就了高速发展领先于全球的美国高科技产业,为美国经济走出金融危机实现可持续发展增添了活力。
2我国知识产权融资的探索与实践
我国中小企业在经历了低技术高消耗的初始发展后,正面临着资源环境及企业效益的双重压力,通过技术创新走资源节约环境友好的转型升级发展型之路,已成为中小企业再发展的必然选择。我国科技创新大会明确提出建设创新型国家,到2020年进入创新型国家行列。企业是科技创新的主体,而中小企业是科技创新最主要的活力源泉。为鼓励企业加强知识产权管理,开展企业知识产权融资,国家及地方先后出台了一系列的鼓励政策与法规,各地金融机构围绕中小企业科技创新进行了广泛的探索与实践。
2.1我国鼓励企业开展知识产权融资的科技政策
20世纪80年代以来,我国陆续颁布了专利法、商标法、计算机软件保护条例、植物新品种保护条例等法律法规,对科技成果权(知识产权)依法进行了保护。1993年颁布的《科学技术进步法》(2007年修订)第七条规定“国家制定和实施知识产权战略,建立和完善知识产权制度,营造尊重知识产权的社会环境,依法保护知识产权,激励自主创新”;1995年我国《担保法》规定“依法可以转让的商标专用权、专利权、着作权中的财产权”可以质押;1996年通过的《促进科技成果转化法》允许科技成果持有者采用多种方式进行科技成果转化,国家鼓励设立科技成果转化基金或者风险基金,用于支持高投入、高风险、高产出的科技成果的转化[4]。随后,各省市先后出台了一些政策和行业标准来鼓励知识产权质押融资。2003年北京颁布《关于促进专利质押和专利项目贷款的暂行办法》;2009年江苏出台《知识产权质押贷款服务规范》;湖南、广州等地区也纷纷出台相关政策。2008年,国务院颁布《国家知识产权战略纲要》,提出要“运用财政、金融、投资、政府采购政策和产业、能源、环境保护政策,引导和支持市场主体创造和运用知识产权”;2012年国务院转发知识产权局《关于加强战略性新兴产业知识产权工作的若干意见》,提出“要拓展知识产权投融资方式,鼓励开展与知识产权有关的金融产品创新”,探索建立知识产权融资机构,支持中小企业快速成长。2012年国家发改委、科技部等9个部委会同北京市政府联合印发《关于中关村示范区建设国家科技金融创新中心的意见》指出,要完善多层次资本市场市场,支持优秀科技企业发行上市,引领和辐射带动中国科技金融创新体系的形成。2011年2月,江苏省委省政府组建江苏紫金文化产业发展基金,初始规模为20亿元,为江苏文化产业拓展创新型融资模式创造了条件。随着我国知识产权战略与知识产权体系的建立,知识产权创造、知识产权保护、知识产权运用等相关法律法规逐步建立,科技金融的实践与发展,企业知识产权融资的市场环境条件与政策法规正在不断完善。
2.2我国知识产权资产具备一定规模
在专利领域,2011年国家知识产权局授权发明专利17万多件,我国的专利申请量和授权量多年来保持高速增长。代表较高专利质量指标,体现专利技术和市场价值的我国有效发明专利拥有量已达35万多件,首次超过国外在华发明专利拥有量。科技型中小企业占我国企业数的比重虽不足5%,却拥有约66%的专利发明、80%以上的新开发产品。截至2011年年底,我国商标累计注册量665万件,居世界第一。全国共有3187件驰名商标,32893件着名商标。全年软件着作权登记量10万多件,全年授予植物新品种权255件。我国知识产权在经历近十年的快速发展后,其知识产权资产与价值已具备了一定的规模。知识产权已成为科技型中小企业的核心资产,不仅增强了企业产品竞争力,更为企业在资本市场获取资本支持,实现快速发展创造了重要资产条件。
2.3我国开展知识产权融资成效
近年来,我国财政、金融机构及各类资本在支持科技创新、鼓励企业创造知识产权,开展科技成果转化等方面投入了大量资金及资本。1999年—2012年,我国科技型中小企业技术创新基金直接和间接方式安排中央财政220.9亿元,立项接近4万项。截止2011年底,中国创业风险投资发展迅速,创业风险投资机构达1096家(较上年增幅19.4%),管理资本3198亿元(较上年增幅32.9%),累计投资项目数9978项,累计投资金额2036亿元(较上年增幅36.6%),其中投资高新技术企业5940项,累计投资金额1038亿元[5]。根据深圳证券交易所的统计数据,截至2012年10月30日,已有328家高新技术企业进入创业板市场,占创业板上市公司总数的92.39%,创业板运行3年多来,共有355家企业登陆创业板,融资规模达344.45亿美元。经过多年的探索,我国各地已出现了许多运用知识产权进行融资的成功案例。例如,江苏镇江市2010年成为国家知识产权质押融资试点城市以来,采用风险补偿、知识产权与主产品捆绑、知识产权与信用组合等多种方法推进知识产权质押融资,全市136家企业通过知识产权质押获得12家银行信贷总额超过12亿元。目前,江苏省已成立了22家科技银行,其中南京有7家已发放贷款18亿元。北京是我国文化产业基础条件最优秀的城市,在文化产业中利用知识产权融资已进行了多年,北京银行自2006年起就多次为影视作品融资,其中2010年为北京慈文影视制作有限公司《西行记》投资1500万元。
3对我国知识产权融资的启示
3.1进一步提升全社会知识产权意识,重视其应有的财产收益权
近年来,随着我国《专利法》《商标法》《着作权法》等相关法的实施,社会对知识产权已有了较深入的了解,知识产权所有人有了较强的知识产权保护意识,特别是知识产权的人身权具有较高的认可度,对知识产权的财产权有一定认识,其财产权可以依法进行转让或者许可使用,获得相应的收益或股权,但利用知识产权的财产权价值或财产收益权在市场上进行融资,特别是运用知识产权财产权在未来市场上可预期收益进行融资仍未得到知识产权人、市场参与方的广泛认同[6]。科技是第一生产力,知识产权是第一生产力的核心与动力源,运用知识产权融资已成为以美国为代表的创新型国家现今促进创新再发展的重要措施与手段。企业是科技创新的主体,应从产品制造向知识创造转变,在创新过程中高度重视知识的积累与相关权利的保护,积极利用知识为企业带来的优势巩固在行业中的地位,形成并强化知识产权这一独特的资产资源优势,利用这一优势资源借资本的力量实现知识产权的财产收益快速发展。
3.2进一步完善知识产权融资的法律体系
现有的《专利法》、《商标法》、《着作权法》、《担保法》、《物权法》等与知识产权融资相关的法律制度,规范了知识产权融资的相关行为,但与知识产权的财产权价值在经济活动中的可塑性及扩展性不相适应。知识产权融资相关法律已明确权利主体,相应的财产权可转让、可出质、权利凭证可交付、质权可登记以及权利价值可量化,但知识产权预期收益的溢出价值在现有的法规中未能有效体现,而这确是知识产权与其它产权最大的区别,是知识产权的价值核心。完善与知识产权融资相关的法律规范,承认知识价产权价值固有的价值溢出特点,疏理科技、金融、工商、税收等相关鼓励企业创新、科技人员创业及促进新产业发展的相关制度,调动各市场主体参与知识产权融资积极性,充分发现与发挥知识产权内在及延伸价值。
3.3建立健全知识产权评估体系
开展知识产权融资,必须先对知识产权的价值进行估价。我国要建立准确鉴定知识产权价值的机构,形成系统化的、被社会所公认的评价体系是一项基础性系统性工程。首先,政府应鼓励、引导现有资产评估机构、律师事务所及知识产权工作机构进行多方合作,建立或在现有机构中设立独立的专业的第三方评估机构,出台相应的人才政策,吸引法律、金融、科技等专业人才及相关的复合型人才相互融合,探讨知识产权评估工作规则与规范,制定相关评估标准与规程,搭建知识产权期望利益计算模型;利用我国现有技术产权交易市场(所)平台,选择部分高科技企业进行知识产权溢出价值评估试点;与风险投资机构及证券保荐机构合作,探讨知识产权在资本市场中的价值发现、信用增级机制及价值溢出机制。通过政策的引导、专业人才的促进、金融市场的推动,逐步形成规范化、专业化的知识产权价值评估体系,为知识产权融资奠定价值基础。
3.4提升我国知识产权融资服务平台能力
近年来,我国已逐步建设了知识产权服务中心、专利展示交易中心、技术以及知识产权维权中心等相关机构,在服务企业知识产权创造、管理与保护的同时,更应进一步强化此类机构在知识产权转让、投资入股及市场融资中的服务功能,提供政策咨询、创业辅导、专利检索、专利申请、知识产权预警、知识产权维权、知识产权转移、技术替代性、市场地位及扩散度等服务,培育一批服务功能完善、特色鲜明、运营规范、有较高知名度的知识产权公共服务机构,为科技型中小企业知识产权融资的发展提供优质高效的专业化服务,降低企业的经营风险,推动企业知识产权的资本化运作。
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关键词：意大利；中小企业；融资；经验；启示
一、意大利中小企业基本情况
意大利经济发展部中小企业报告称，截止2010年底，意大利境内正在运营的企业有5281934家，其中99.9%为中小企业。意大利将1-49人的企业定义为小企业，49-250人的企业为中型企业。在小企业中，1-9人的企业又称为微型企业，在中小企业中又有94.6%的企业都属于微型企业。按行业划分，意大利企业分布情况为商业，1422566家，占企业总数的26.9%；农、林、渔业，850999家，占企业总数的16.1%；建筑业，830253家，占企业总数的15.7%；制造业，546379家，占企业总数的10.3%。
按地区划分，意大利经济最发达的伦巴底大区企业数量达到823620家，占企业总数15.6%；威尼托大区企业457225家，占企业总数8.7%；皮埃蒙特大区企业420935家，占企业总数8%；艾米利亚-罗马涅大区企业428867家，占企业总数8.1%。
意大利中小企业在国民经济和解决就业方面都发挥着重要作用，中小企业吸纳了全国81.7%的员工，其中微型企业员工人数占意大利全部员工数的的48%。在附加值方面，非农行业的中小企业占国内附加值总量的72.4%。中小企业在第三领域创造的附加值超过50%。
二、意大利中小企业融资政策
（一）建立中小企业融资的法律法规框架
意大利关于中小企业的立法，经历了从全面到有选择再到重点扶持的漫长历程。意大利政府先后颁布了一系列的法律法规，如，《中小企业法》、《中小企业基金》、《特别银行法》、《中小企业融资条例》等，形成了中小企业融资法规的框架，为促进中小企业的发展提供了法律法规保障。1991年10月5日，意大利议会通过了第317/91号法律，即《扶持中小企业创新与发展法》。这标志着意大利对中小企业的扶持开始进入制度化阶段，在其中小企业发展史上具有划时代的意义。
（二）成立专门为中小企业提供融资服务的金融机构
为解决中小企业融资困难问题，意大利政府专门成立了为中小企业提供融资服务的金融机构，如国民银行、合作银行、互助银行等。这些银行为相对有利条件的中小企业发放直接贷款，且贷款多为长期，低息贷款，通常情况下贷款利率要比同期市场利率低2一3％；除发放贷款，这些金融机构还认购中小企业发行的债券和股票等；互助银行还依据产业结构调整和优化、保护环境、节约能源等特定政策提供特别贷款，即对符合特定政策的中小企业提供具有更优惠利率期限条件的贷款。
（三）建立政策性中小企业融资支持体系
意大利于1952年颁布法律成立了中央中期信贷银行，其它中期信贷机构可以同该行一起为中小企业提供贷款。同时，通过立法赋予中央中期信贷银行在扶持中小企业方面的多种职能。如1962年第265号法律进一步明确了中央中期信贷银行和其它中期信贷银行在资助中小企业方面所应承担的业务范围。1975年的第517号法律规定在中央中期信贷银行内设立“中央担保基金”，为有关中期信贷机构向中小企业提供的贷款提供担保。1977年的第675号法律规定设立“工业改组和转产基金”，规定用于中小企业的部分不能少于一定的份额。1981年的第240号法律规定在中央中期信贷银行内设立一项滚动基金，为打入非欧共体国家的出口企业提供低息贷款。除中央中期信贷银行外，意大利还有许多非银行机构也对中小企业提供融资，如中小企业集团中投资、融资公司等机构。
（四）建立中小企业信用评估体系
意大利建立了中小企业信用评估体系，中小企业都有各自的信用等级，银行据此决定是否给予中小企业贷款或给予何等程度的贷款额度。信用等级由民间组织或相应机构评定而不由政府部门决定，对银行而言，这样的信用等级可信度更高，同时也降低银行的贷款成本，并在此基础上推动中小企业向社会发行可贴现的商业票据，扩大融资渠道。
（五）建立独具特色的中小企业互助担保制度
互助担保制度是一种由一批人为其成员的贷款申请提供共同担保的做法。这是意大利金融界与中小企业密切合作的一个创举。互助担保制度一般以省为基础组织，名称不尽相同，多数称为“担保联合体”或“互助担保社团”等。担保联合体是非营利担保机构，其主要职责是通过向银行机构提供集体担保，帮助会员企业得到以自身资产无法获得的贷款，同时也可为会员企业提供联合担保。担保联合体业务的活动范围包括：为会员企业从银行、金融投资公司和其他金融信贷机构获得短期、中长期贷款，提供包括汇率风险在内的集体担保，也帮助会员企业发现风险资本;为其他关联担保联合体提供共同担保或者追加担保。同时，也为改善会员企业的经济金融状况提供相关服务。意大利担保联合体融资形式很好地融合了中小企业自身的资金，特别是它的初级担保联合体、二级担保联合体、大区政府之间的这种类似“信誉链”的关系，成功实现了担保风险的平稳转移。行业信用担保联合体与行业协会、雇主协会等组织共同组成了意大利融资体系中的基础组织，它们在意大利经济建设中发挥了积极和重要的作用，特别是缓解了中小企业融资给国家的巨大压力。
（六）建立中小企业融资支持基金
首先，意大利政府利用欧盟结构基金，为很多欠发达地区的中小企业获得了该基金的资助。其次，在国内针对中小企业发展设立各种基金。一是风险投资基金是针对本国中小企业到国外各地区投资项目进行补贴的基金；二是技术创新基金(FIT)主要支持研究成果的工业化和商品化开发项目的中小企业，资助方式一般为贴息贷款，贷款额不超过项目总经费的35％；三是研发基金(FAR)是鼓励国家科研机构和企业联合进行科研开发，为生产技术的改进提供技术支持，资助形式一般是低息贷款，贷款额原则上不超过全部研究经费的55％，但对中小企业比例可达65％；四是互助基金，即互助信贷集团加入互助基金的中小企业在任何时候都可以得到其入会费2O倍的无息代款且不需要担保和抵押。五是信贷担保基金。信贷担保基金是在政府的资金支持下建立的，在借款人违约与拖欠时，以政府资助作为放款机构的补偿。但由于信贷担保基金需要政府资助，且与欧盟相关规定；中突，故使用较少。2011年10月，意大利财政部、欧洲央行、意大利投资基金以及意大利出口保险集团将共同出资2.5亿欧元，通过支持中小企业风险投资基金等形式，支持意大利中小企业融资和发展。
（七）为中小企业直接融资提供完善的市场体系
意大利依据证券交易法在全国的证券交易所实行一些专门针对中小企业的上市公司的市场交易法，对需要从事有价证券业务的中小企业通过规定不同等级的自有资金便于其进入证券发行市场，活跃参股市场，使资本参与公司更多为中小企业和未来在交易所挂牌上市的企业筹资。1996年，意大利颁布了415号有关证券市场的法律，并于1998年提出要为中小企业建立“本地证券市场”。为了减少中小企业的税收负担，意大利对其在证券交易过程中的税收一律减半。意大利的证券交易市场比较发达，除证券市场外，还有二板市场和柜台交易市场，从而为中小企业的直接融资提供了完善的市场体系。
三、对我国的启示与借鉴
（一）建立健全中小企业融资的法律保障体系
一是要制定有效支持中小企业发展的金融法律制度，二是要构筑适应市场经济发展的担保交易法律度。可以借鉴意大利的经验，加快建立与《中小企业促进法》相配套的其他法律，如《中小金融机构法》、《中小企业融资法》、《中小企业信用担保法》、《中小银行管理条例》、《中小企业发展基金条例》、《中小企业基金法》等。
（二）成立专门服务中小企业的金融机构
可以借鉴意大利的经验，成立专门为中小企业提供融资服务的金融机构。这些金融机构可以是由政府出资的政策性银行，如建立“国家中小企业银行”，也可以是由民间机构出资的地方性股份制银行，还可以是以会员制形式组成的中小企业互助信用社等。同时，给予这些金融机构相应的优惠金融、税收政策。
（三）引导建立中小企业互助担保机构
借鉴意大利的成功经验，引导各地建立中小企业互助担保机构。首先，扩大互助担保机构运作资金的来源，应鼓励地方政府资助本地互助担保机构的成立。其次，引导互助担保机构之间联合起来建立第二层次的担保协会，以分散单个互助担保机构的风险。最后，国家层面应实施更具体的政策措施对互助担保机构进行扶持。
（四）建立对互助担保机构进行再担保的政府信贷担保基金
建立政府信贷担保计划，对互助担保机构为中小企业贷款所提供的担保进行反担保。首先政府贷款担保基金的对互助担保机构提供的反担保的性质应该只承担第二代的责任(即一般保证)，也就是金融机构必须在贷款无法收回的时候，首先要实施正常的债务回收程序之后，才可以要求政府贷款担保基金承担责任，并且其承担的责任也是部分的，并不是全部的。从而保证银行在借贷的时候认真审查，另外也可以给借款企业一定约束。其次，要对政府信贷担保基金的担保规定详尽的条件。
（五）发展和完善中小企业风险投资体系
发展对中小企业投资的风险资本，鼓励具备一定条件的中小企业到资本市场直接融资，为中小企业提供适当的资本性融资渠道。加快创业板市场建设，鼓励创建多层次的风险投资体系，不断完善风险投资运作体系。建立地方性的中小企业产权交易市场，为中小企业直接融资和股权交易提供场所，尽快建立我国正常的债券或股票的柜台交易市场体系。
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关键词：可转换债券 融资假说 政策含义
企业为什么会发行可转换债券，在什么情况下应该选择可转换债券作为合适的融资工具。随着现代资本结构和公司治理理论的发展，西方学者对这一问题提出了相应的理论假说，这些理论模型的政策含义为企业财务者所关注，也是学界对理论模型进行实证检验的基础。
一、西方学者关于可转换债券融资动因的主要理论假说 [2]
（一）风险转移（或资产替换）假说（The risk-shifting hypothesis or The asset substitution hypothesis ）
基于公司股东与债权人之间潜在的利益冲突，Jensen and Meckling(1976)；Green(1984)在委托理论框架下提出了风险转移模型。当一个公司存在风险负债务时，最大化公司股东价值和最大化公司价值将会导致公司不同的投资政策，股东与债权人之间的一种潜在冲突来源于公司采用的投资政策的风险水平。公司通过发行普通债券得到资金后，将倾向于将资金用于比当初融资时宣布的项目具有更高风险的项目，以期得到更高的回报，而债券投资者将承受与当初约定的回报不相称的风险。而在可转换债券契约下，企业投资更高风险项目时，如果项目成功，债券投资者可通过转股来分享公司更多的收益；如果项目失败，公司股东要承受和债券投资者一样的损失。通过可转债融资就减少了公司投资政策的风险偏好，减轻了公司股东与债权人之间的冲突。
（二）风险估计假说(The estimation risk hypothesis)
Brennan and Krau(BK，1987)和Brennan and Schwartz（BS，1998）建立了一个引入投资者对发行人资产风险估值存在困难的模型。当公司寻求外部融资时，由于信息不对称的存在，外部投资者和内部投资者对公司风险看法不一致，直接发行股票将损害公司原有股东的利益，而普通债券的票息对企业风险的敏感性很强，这时公司通过普通证券工具融资将面临很大融资成本 [3]。而发行可转换债券（由于可转债对风险的不敏感性 [4]）则可降低外部融资成本。Essig(1992)对风险估计成本以及可转换债券影响这种成本的机制进行了分析，指出通过发行可转换债券将可以大降低这种估值成本。
（三）“后门权益融资”假说(The backdoor equity financing hypothesis)
在Mayers-Majluf(1984)模型的基础上，Stein（1992）提出了“后门权益融资”假说。该假说认为，当存在信息不对称的逆向选择成本 [5]而导致公司现时股权融资的成本很高时，可转债融资可以作为一种延时获得股权融资的方式。Stein证明，相对于质量好和质量差的公司，中等质量的公司通过发行可转债获得了一个合理的定价，且不会面临任何可能的财务困境，因为它总是可通过较早地执行回购而强迫外部投资者转股，即通过延迟的方式实现了股权融资 [6]。
（四）连续(或阶段)融资假说（The sequential-financing hypothesis）
连续融资假说是由Mayers（1998）提出，是目前用来解释可转换债券融资动因的热门假说之一。所谓连续融资，是指企业的投资项目分为几个阶段，而且不同阶段间有依存关系，每个阶段的融资需要在上一个阶段结束后才能决定是否决定，投资者也要根据企业发展情况决定是否为企业继续提供资金。Mayers在模型中讨论公司的融资决策主要考虑两个重要的因素：一是发行成本；二是过度投资问题。Mayers通过比较普通债券、普通股票和可转债三种融资方案，得出通过发行可转换债券可以解决阶段融资的信息不对称引起的高发行成本和委托引起的过度投资问题 [7]。
（五）管理者堑壕假说（The entrenchment model）
从公司内部管理者的堑壕观点来解释公司的融资决策（Zweibel 1996，Novaes and Zingales 1995， Novaes 2000）是公司融资选择理论的热点之一，与此前基于公司外部股东和债券人利益的融资选择理论不同，这种理论认为，公司管理者的融资选择是基于其自身利益最大化。管理者的利益体现在对公司的控制和不断地投资的新项目（不管项目的盈利如何），公司的融资决策取决于管理者的这种利益是否能够得到满足。如果公司不存敌意收购的威胁，则管理者没有发行债券的动力，因为发行债券有可能导致公司破产进而导致管理者被更换。相反，如果公司存在敌意收购的可能，按照传统的融资决策理论，公司应该发行普通债券，使管理者作出不实施价值减少项目的承诺，降低公司破产的概率。这个置信承诺增加了公司事前的价值，从而使管理者能够有效消除潜在的敌意收购。但是，这样的决策由于债券的增加依然使公司存在破产的可能性，只是这种可能性由于实施了价值增加的项目而变小，管理者的利益最大化依然得不到保证。Nobuyuki Isagawa（2000，2002）在Zweibel模型的基础上，提出了可转换债券融资的堑壕假说。由于可转换债券具有转股行为不确定和灵活性的突出特征，通过使用设计良好的可赎回可转换债券，管理者可以在实施价值增加项目的同时，有效消除来自敌意收购和破产的威胁 [8]。
二、各理论假说的主要政策含义
前述关于可转换债券融资动因的理论假说隐含着具体的可实证的政策含义，总体上，这些理论假说及其政策含义得到了实证的支持。在参考相关文献的基础上，本文对这些政策含义做了进一步分析，并归纳总结成如下表1。从表中可以看出，这些理论假说在解释可转债融资选择行为时，并不是相互排斥的，可转债融资主要适合于某些特定类型的公司。一般地，当公司在外部融资决策中同时面临较高的成本和逆向选择成本时，可转债融资比普通债券融资和股票融资更具有优势，可转债融资特别适合于拥有较多投资机会、正处于快速成长期的公司。
表1：西方若干可转债融资假说的政策含义
理论假说
主要政策含义（适合发行可转债的公司）
风险转移假说 ①具有高财务杠杆和高财务困境可能性的公司；
②在公司资产结构中以投资期权形式存在的资产占有更高比例的公司[9]；
③规模小或年轻而拥有较好成长性的公司。
风险估计假说 ①被市场认为是高风险或风险难以估计的公司；
②进行巨额资本投资但拥有较少实物资产的公司；
③以投资期权形式持有其大部分资产的公司；
④规模小或年轻而拥有较好成长性的公司；
⑤那些具有较低资产负债率的公司 [10]。
后门权益融资假说 ①较高研发投资的公司；
②具有较高无形资产比例的公司；
③规模小或年轻而拥有较好成长性的公司；
④产品独特或销售耐用商品的公司（需要提供售后服务）；
⑤高财务杠杆而收入又不稳定。
阶段融资假说 ①具有较多的投资机会、高成长性和需要巨额外部融资的公司，且当 各阶段的投资项目具有较强的正相关关系；
②专业化经营的公司 [11]。
管理者堑壕假说 ①规模大，且具有较好的现金流的公司；
②存在敌意收购的公司；
③管理者持股比例较低的公司。
三、国内外实证方法及其评价
篇8
【关键词】地方政府；投融资平台；债务风险；对策
一、引言
从2008年11月中国实施积极财政政策和适度宽松的货币政策应对金融危机以来，金融机构信贷投放的增长异常迅猛。从历史情况看，2011年和2012年政府融资平台直接融资规模保持较快增长。我国政府投融资债券发行的具体情况如下表所示。但是，这种融资平台的快速发展和融资模式的迅猛扩张也引发了对地方政府的负债能力、投资拉动效率及信贷风险等一系列问题的担忧和质疑。
表1：近年来我国政府融资平台债券发行情况
年份发行支数（支）发行规模（亿元）企业
债券中期
票据短期
融资
券PPN
及
其它合计企业
债券中期
票据短期
融资券PPN
及其它合计2008年
之前65―44―109792.50―621.50―1，414.002008年24124049404.0030.00306.000740.002009年117222301621，734.00751.00336.0002，821.002010年119403401931，584.00666.00515.0002，765.002011年139623652421，776.00942.00416.10130.003，264.102012年39413065736624，681.001，750.10780.201，034.808，246.102013年2901211051366523，583.801，742.161，433.801，536.508，286.26合计11483763312142，06914，555.305，881.264，408.602，691.3027，536.46李丽昆，章颖薇在《地方政府债务融资风险分析及对策》阐述了地方政府债务融资风险，指出地方政府债务融资风险直接表现为地方政府无法清偿到期债务的偿债风险，当债务融资风险积聚到一定程度就会引发财政风险和金融风险。郭琳，陈春光在《论我国地方政府债务风险的四大成因》里指出积极防范和化解地方政府债务风险的前提是对风险的成因做出系统、合理的分析，以便“对症下药”。刘立峰的《地方政府建设性债务的可持续性》指出债务融资中存在的问题主要在于：一是地方政府财权与事权不对称。李娟娟在《当前地方政府债务融资的问题与对策》指出了地方政府债务融资的动因，并指出了目前我国地方政府债务融资的主要方式，包括地方政府融资平台贷款、发行城投债与地方政府债券、利用外资等。
二、地方政府投融资平台风险分析
当前，随着信贷的激增，地方政府融资平台暗含的风险正逐渐显现，债务风险问题再次凸显出来。
（一）地方政府融资平台存在偿付风险。由于地方政府融资平台主要的作用是为地方政府融资，公司缺少突出的主营业务和充足的固定资产，通常以政府划拨的土地、股权作为资产，在融资中较多地依靠政府的财政进行担保，这则造成了地方融资平台的高负债率。
（二）商业银行流动性风险加大。地方政府融资平台的项目资金需求量较大，资金使用周期相对较长。中长期贷款的占比过高加大了银行贷款结构的不平衡，而“长贷短存”导致我国商业银行资产负债期限错配的问题尤为突出。
（三）政府性融资面临着现实的法律风险。目前地方政府平台项目贷款的担保模式主要有两种：一是政府承诺、财政兜底的财政承诺模式，“打捆贷款”最具代表性。从法律规定上来看，“打捆贷款”的财政承诺方式实质就是一种特殊的“保证担保”，而我国《担保法》规定，“国家机关不得为保证人，但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外”，很显然，“打捆贷款”不属于国家机关可以成为保证人的范畴。
三、规范地方政府投融资平台的对策
（一）调整优化存量结构、实行总量控制。银行当前既不能放任该类贷款继续增加，聚集信用风险，也不能操之过急，快速压缩贷款规模，使项目烂尾产生“多米诺骨牌”效应。
（二）深化地方政府投融资体系改革。从地方政府投融资的现状看，首要的任务是进一步改革投融资体制，培植政府投资主体，完善公司治理结构，真正建立起“政府引导、社会参与、市场运作”的社会投资增长机制，运用多种融资手段，实现投资主体多元化、资金来源多渠道、投资方式多样化、项目建设市场化的新型投融资体制。其次是完善投融资政策，严格界定政府投资范围，使政府投资主要用于市场不能有效配置资源的经济社会领域和对地方经济社会发展全局有重大影响的项目。
（三）银行要积极掌握平台公司财务信息有效监控信贷风险。银行既不能因为把贷款投向政府融资平台能提高银行的经营利润，而降低现有的严格的贷款审查标准，也不能因惧怕风险望而却步。要针对政府融资平台项目贷款模式的贷款主体、担保方式的多样性和特殊性，充分参与到项目评审当中去，在现有法律框架下对各种贷款方式予以深层次的理论剖析，有效地规避贷款风险。
四、结束语
地方政府投融资平台能否健康的发展，关系到中国经济的振兴以及对实体经济的宏微观金融生态环境的构建和推动。因此，探讨地方政府投融资平台的风险成因以及平台的规范化建设具有方法论和指导性的重要意义。
参考文献：
[1]李丽昆，章颖薇.地方政府债务融资风险分析及对策[J].《当代经济》，2012，6062
[2] 尹芳.我国地方政府债务风险防范研究[J].山东社会科学，2011，（9）：138140
[3] 郭琳.地方政府债务融资管理的现状、问题与对策[J]. 中央财经大学学报，2001，（8）：3639
篇9
[关键词]中小企业融资；政策法律问题；立法
[中图分类号]D09 [文献标识码]A [文章编号]1672-2426（2013）11-0016-04
中小企业融资问题是世界范围内一个普遍性难题，也是一个长久性课题。近年来，中小企业在我国经济发展中的作用日渐凸显，中小企业在扩大出口、拉动内需、解决就业和促进经济发展、加快新型市场发育、助推产业结构调整升级，以及推进现代城市化、信息化进程等方面发挥了非常重要的作用。但在中小企业发展壮大的同时，中小企业与大企业进行市场竞争中的缺陷问题日益严重。特别是随着经济发展方式的转变，中小企业还不具备适应新的经济发展方式的能力，近年来出现的中小企业债务危机，使得沿海地区出现了“倒闭潮”、“跑路潮”等现象。这些现象从一定侧面反映了我国中小企业生存困境的加剧。当然，导致中小企业债务危机的原因是多方面的，但融资难则是其中一个非常重要的原因。到目前为止，我国中小企业融资问题依然表现得比较突出和复杂，我国中小企业在权益资产融资和债务融资两方面都存在着“缺口”，如何解决中小企业融资难的问题，就成为学界和政府的一个重大课题。解决中小企业融资难的关键在于政府对中小企业的融资扶持力度。政府对中小企业的融资扶持主要靠政策扶持和法律扶持。为此，从政策法律的视角探讨如何加大对中小企业融资的扶持力度就显得尤为重要。
一、我国中小企业融资政策法律扶持的绩效分析
（一）化解中小企业融资困难的政策法律支持体系效果显著
总体看我国中小企业政策法律扶持成效显著，特别是在金融方面化解中小企业融资难的政策法律措施效果显著。我国是从1998年开始陆续出台有关中小企业的金融政策和规范性法律文件的，其所取得的成果是明显的。
1.初步建立了为中小企业服务的专业金融机构体系。目前我国已经初步建立了一个为中小企业服务的专业性金融机构体系。在国有商业银行内部，同时健全和完善了为中小企业服务的金融组织机构体系，建立了专门服务于中小企业信贷职能部门——中小企业信贷部，专门研究、制定和督促、落实支持中小企业发展的相关政策措施，以完善对中小企业的金融服务功能，增加对中小企业的信贷投入，支持中小企业持续健康稳定的发展。
各地方政府也根据本地的实际情况为本地的中小企业提供金融服务平台。如，2010年辽宁省为增加对中小企业的资金供给，会同人民银行沈阳分行、辽宁银监局、大连银监局制定了“辽宁中小企业千亿融资计划”。
2.建立了中小企业信用担保体系。我国中小企业信用担保体系建设始于1999年。为了规范操作和有组织地开展试点工作，1999年《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》提出建立中小企业信用担保体系试点。此后出台了一系列这方面的规范性政策法律法规文件。特别是《中小企业促进法》规定，“国家鼓励各类担保机构为中小企业提供信用担保”。
近年来中央出台了一系列财税扶持政策，在有效激励地方各级政府建立省、市、县三级政策性担保机构的同时，也吸引了大量的民间资本投资设立中小企业信用担保机构，初步形成了政策性担保与民营担保互补、直接担保与再担保联动的中小企业信用担保体系。2011年底全国4439家中小企业信用担保机构中，国有及国有控股企业共计1072家，占比24.15%，实收资本1380亿元，占比30%；民营担保机构3367家，占比75.85%，实收资本额占比70%。我国担保行业正由试点初期的以财政出资为主，向以政策性担保为主导、民营担保为主体的格局转变。与此同时，目前全国已有15个省（区、直辖市）建立了省级再担保机构，实际覆盖了18个省市，再担保在信用增进、风险分散、产业导向和行业整合等方面均发挥着越来越重要的作用。为了减少中小企业信用担保机构风险，国家对其实行一系列财税优惠政策。实行减免营业税政策和风险准备金所得税税前扣除政策。
3.与中小企业发展相适应的综合配套金融服务体系逐渐形成。中国人民银行除要求各金融机构增加信贷投入之外，还向中小企业提供项目融资、财务顾问、理财咨询、和代收代付等业务；有关部门金融机构还在市场信息、企业改制、资产重组、人员培训、国际合作和企业资信等方面，提供全方位金融服务。此外，还有其他配套服务。
4.中小企业直接融资渠道呈多元化趋势。中国企业的融资主要渠道靠银行贷款，中国企业大小都算上银行贷款占70%，直接融资占30%，而除了大企业以外中国的中小企业从银行融资占98%左右，直接融资不到2%。在间接融资方面，各家银行等金融机构都在推出适用于小微企业的信贷产品。在直接融资方面，从拓宽直接融资渠道来讲，创业板的开设拓宽了中小企业直接融资渠道。以深圳证券交易所高科技板块为代表的中小企业创原板市场发展，呈现良好势头。与外资银行和境外投融资机构的合作，拓展中小企业境外融资的业务种类和融资范围，推进企业境外上市步伐。
5.中小企业技术创新融资政策法律支持体系成效彰显。2007年《关于支持中小企业技术创新的若干政策》，提出要大力推进中小企业板上市制度创新，加快科技型中小企业、自主知识产权中小企业上市进程；在条件成熟时设立创业板市场。在财税方面，主要体现在对中小型高新技术企业的财税支持政策。首先，在财政政策方面，对中小企业技术创新给予资金支持。由政府预算资助和资产划拨为主成立市、省、国家三级担保机构，为解决中小企业融资难特别是贷款难的问题创造了条件。中央财政预算设立中小企业科目，安排扶持中小企业发展专项资金。各级政府要根据财力情况，安排一定的资金投入，重点用于中小企业的信用担保和创业资助、科技成果产业化、技术改造项目贴息等，支持中小企业发展。国家财政拨付专项资金用于支持中小企业专业化发展、与大企业协作配套、技术创新、新产品开发、新技术推广和国际市场开拓等。强调政府采购应优先考虑支持中小企业技术创新。其次，在税收政策方面，注重对中小企业的减负，支持中小企业技术创新的相关优惠政策分散体现在对中小规模企业征缴所得税、增值税、营业税等税种的规定上。
6.国家对中小企业采取专项资金扶持政策。从2006年起，中央财政在中小企业发展专项资金中即单独安排专门资金，对经审批设立、放大倍率和损失率达一定水平，服务中小企业业务达80%以上，且有稳定团队、健全制度、风险防控能力强的中小企业信用担保机构进行专项资金扶持。资金主要通过资本金补充、业务补助、保费补贴和损失补偿等方式实现，以鼓励中小企业信用担保再担保机构增强能力、扩大规模、降低保费标准。
另外，对中小科技型企业采取特殊的资金扶持政策。科技型中小企业成为我国重点扶助的对象，且日益得到各级政府的重视。对中小科技型企业的技术创新支持主要是资金支持。
（二）中小企业融资政策法律支持体系不健全
从我国促进中小企业发展的融资立法沿革和中小企业融资政策法律制度体系的内容可以看出，我国政府对中小企业融资的重视程度循序渐进不断加深，相应的支持措施也日臻完善。但与美、日和欧盟等发达国家相比，还存在诸多问题，有较大差距。资金不足问题是目前中小企业发展存在的突出问题，融资难成为制约中小企业发展的“瓶颈”，而担保难又是融资难的“瓶颈”，因此，中小企业融资难的问题还没有真正彻底的解决，这既有历史原因形成的存量问题，也有现实中制度安排的矛盾问题。特别是我国大量的金融政策因没有上升到法律层面而没有得到有效的实施。
1.中小企业融资体制滞后。目前，我国融资体制的滞后性，不可避免地造成中小企业的发展与融资体制创新之间的不对称。使得间接融资中商业银行占主导，并且主要是工、农、中、建四大国有商业银行。这种垄断造成的直接后果就是金融服务产品的供给不足，造成供需之间的巨大差距，这一点在中小企业融资问题上表现得非常突出。目前，中小银行不仅数量严重不足，而且面临进一步发展的诸多障碍。农村信用社经营亏损，风险突出，无力满足县域经济中广大中小企业对金融服务的需求。这种融资体制尤其是金融机构内部体制改革影响了金融支持政策的落实。
2.中小企业金融政策法律支持体系不够完善。（1）中小企业融资方面的政策多，立法少，立法空白和模糊地带多。针对中小企业融资难，我们应当反思，为何国家出台了许多有关中小企业融资方面的扶持政策，但是仍未彻底解决中小企业融资难问题，这其中一个重要原因就是这方面的政策多，立法少。即使上升到法律层面也多数是法规或者规章，立法层次低，以中小企业为对象的专项单行法则很少。而政策的原则性使之缺乏可操作性，如果没有坚强有力的法律措施加以保障就很难得以落实。（2）中小企业财政政策存在一定的缺陷。我国解决中小企业资金问题主要靠政策手段，没有注重依靠法律手段。即使政策手段也存在一定的问题。
3.缺乏完善的融资担保体系。我国虽然不断加强中小企业信用担保体系建设，但中小企业信用担保不足现象还是比较严重。目前大部分中小企业信用担保公司以政府财政资金为主，只有少数地区设立民营担保公司，而担保公司因资金规模等原因使其担保功能薄弱。另外，现在许多银行不愿意给中小企业提供贷款，其中一个重要原因就是担保规模较小，没有补偿机制。再者，银行和中小企业信用担保机构的权利义务不对等。在担保风险的分担上，协作银行往往只享受权利而不愿承担义务或少承担义务，即要求中小企业信用担保机构承担100%的风险；在保证方式选择上，协作银行则要求中小企业信用担保机构承担连带责任保证，信用担保机构处于被动地位。
二、完善中小企业融资政策法律的对策性建议
（一）政府必须高度重视中小企业的融资困境
对中小企业地位和作用的认识，无论是西方发达、新兴工业化的国家和地区，还是我国，都经历了一个从不够重视到重视的发展过程。日本中小企业发展的最大动力就是政府的重视、直接扶持。日本政府一直以来相当重视中小企业的融资困境，出台了大量的中小企业融资方面的立法，引导民间关心中小企业的成长和发展。
我国历史上形成的“抓大放小”的方针，在政策和立法上向国有大企业倾斜，由此导致政府政策、立法有失偏颇。中小企业在某些方面特别是在融资方面得到的是非国民待遇。因此，中小企业的融资困境需要政府的高度重视。当前，我国中小企业发展已经进入一个新的历史阶段，但还存在着诸多不适应科学发展观要求的问题。特别是融资支持问题尚未从根本上得到解决。为此，中国政府应当重视扶持中小企业发展，破解中小企业融资难题。
（二）完善中小企业融资立法
1.完善中小企业金融财政方面的立法。西方发达国家，解决中小企业融资难的一个重要途径就是加强中小企业金融财政方面的立法。单从数量角度考量，目前我国有关中小企业金融财政方面的立法和政策并不少，但中小企业融资难仍然没有得到有效的解决，笔者认为，其中的一个重要原因就是这方面的立法比较弱。由于立法薄弱，政策又过于原则，缺乏可操作性，因此，银行等金融机构不愿意向中小企业发放贷款，面对信息不对称的格局，中小企业总是无能为力。如果再不加强和完善这方面的立法，就会使中小企业的贷款因法律保障无法落到实处而难上加难。
为此，有必要加强金融方面的立法。一方面修改担保法等现有的立法，另一方面，将这方面的成熟政策上升到立法层面。再有，就是加强民间投资的立法，鼓励和引导民间资本健康发展，进一步拓宽民间投资范围、清理阻碍民间投资的条条框框，完善民间投资的法律环境。
2.完善与中小企业技术创新有关的融资立法。技术创新是一项系统工程，其各个环节都需要相应的法律保护，因此，需要制定促进中小企业技术创新的配套法律法规。日本政府为了促进中小企业的技术创新，大到发展战略规划，小到一项税收优惠政策，对技术创新的各个环节都尽可能制定相应的法律。我国中小企业技术创新过程中面临的最大困难是融资问题，对此，我们有必要制定科技投入法、风险投资法等，来促进中小企业的技术创新活动。
3.加强地方融资立法。目前，在国家立法不完善的情况下，各个地方应当根据本地方的实际情况，制定本地中小企业融资方面立法，以确保中小微企业顺利融资。
（三）建立健全金融支持系统
与大企业相比，中小微企业缺乏足够的资本积累，创业资本和营运资本相对匮乏，其资金的筹措能力弱，筹措范围小，资金来源相当狭窄。许多发达国家制定了一系列强有力的金融政策与措施，帮助中小企业开辟融资渠道。面临中小企业融资问题比较突出且复杂，我国也要建立一套专门的扶持中小企业发展的特殊的金融支持系统。这是缓解目前中小企业资金严重匮乏的重要措施，也是加速中小企业发展的一条捷径。
1.发展中小金融机构，成立面向中小企业的专门政策性银行。目前，我国急需以法律形式确立构建以中小银行等中小金融机构为主体的中小企业金融体系。因为我国还是一个银行间接融资主导的金融体系，企业融资90%以上通过银行配置。而规模大的银行对中小企业的资金需求不够重视。为此，中小银行应当成为解决中小企业融资的一个重要途径，由此应当大力发展中小银行，建立专门面向中小企业的政策性银行。从中小企业自身规模等特点来看，中小银行比较适合中小企业贷款融资。目前，我国中小银行数量严重不足，其发展也面临诸多障碍。为此，建议颁布《中小企业银行法》，在发展中小银行的基础上，成立面向中小企业的专门银行，专门向中小企业贷款。
2.完善贷款信用担保制度。为进一步解决中小企业融资难的问题，建议国家尽快制定《中小企业信用担保法》和与之配套的政策法律法规，建立和完善中小企业融资担保体系。
3.完善发展各类基金的制度。建立各类基金，是中小企业融资的重要手段。为了促进中小企业发展，我国借鉴了日本等发达国家的有益经验，也做了一些规范和完善中小企业发展专项资金管理工作，但尚有差距。为此，有必要加强这方面的政策和立法，最好以法律形式确立发展各类基金的法律制度，进行各类基金的单项立法，以确保中小企业各类基金发挥更好的作用。
另外，国家中小企业发展基金重点引导地方、创业投资机构及其他社会资金支持处于初创期的小微企业。鼓励有条件的地区设立创业基金。逐年加大中小企业发展专项基金支持力度，重点支持小企业创业基地建设，小微企业的创业兴业项目，将资金总规模的80%以上用于小微企业和改善服务环境。中小企业信用代表资金重点支持中小企业信用担保机构为小微企业创业兴业开展的融资担保业务。
4.建立健全各类融资市场，完善市场机制，提供多元化融资渠道。应以缓解小型微型企业融资难为重点，进一步落实工业和信息化部与工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和国家开发银行的合作，鼓励各大银行不断提高小微企业贷款规模和比重，在合规和风险可控基础上，对创业型小微企业优先予以支持。
5.加强中小企业融资的政策措施。通过搭建银企对接平台，充分发挥银行贷款解决中小企业融资的主渠道作用；通过不断探索中小企业融资模式，利用多种融资渠道，满足中小企业多种融资需求；通过加快完善信用担保体系建设，分散中小企业贷款风险，帮助缺少抵押资产获得银行贷款支持。
（四）完善税收优惠支持体系
日本等发达国家均普遍实行税收优惠，制定各种中小企业税收的减免与宽限政策，千方百计地提高中小企业的竞争能力。我国也在税收方面采取了相应的政策措施。从目前情况来看，我国已建立了一套税收法律制度，但分散的税收优惠政策覆盖面窄，优惠方式单一，条件严格，必须加以重新调整和完善，直至最终确定一套系统的优惠体系。
参考文献：
[1]吴野松.辽宁省中小企业厅厅长吴野松在全省中小企业工作会议上的讲话[J].辽宁民营经济工作，2011，（1）.
篇10
关键词：中小企业 内/外源融资 税收政策
中小企业的融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资具有效益高、融资成本低的优点，是中小企业的主要融资渠道。数据显示，内源融资约占中小企业资金来源的90.5%，但内源融资易受企业利润数额的影响，因此内源融资比重太高会增加短期资金短缺的风险。当前，中小企业允许通过私募发售或公开市场发售来实行股权融资。与公开发售股票相比，私募股权投资的适用范围更广、门槛更低，是中小企业发展初期的主要资金来源。对于中小企业的融资，国家相关的税收政策有直接扶持、鼓励金融结构投资及税收优惠政策三种。税收政策对中小企业的发展具有引导作用，但存在的问题却是不容小觑的。对此，下文予以详细论述，并提出解决办法。
一、中小企业融资税收政策存在的问题
税收政策对中小企业的发展具有引导作用，能在一定程度上降低中小企业融资的难度，但现行税收中却也存在一系列对中小企业融资不利的因素。
（一）内源融资税收政策的不足
企业所得税税率的优惠力度小。企业所得税基本税率是25%，但税法规定：符合条件的小型微利企业征缴20%的企业所得税；对于应纳税所得额Q30万元且符合条件的小型微利企业，应纳税所得额仅计企业所得的50%，同时征缴20%的企业所得税；国家重点扶持的高新技术企业征缴15%的企业所得税，且研究费用不计入应纳税所得额中。据此可知，那些不符合条件且又不是高新技术企业的中小企业依然缴付与大企业无异的企业所得税。
现折旧方式对中小企业自由资金的积累不利。《企业所得税实施条例》指出：唯有以下两类方可列为加速折旧的固定资产：产品更新换代过快的固定资产、高腐蚀且强震动条件下的固定资产，以及对轻工、纺织、机械、汽车等四个领域重点行业企业2015年1月1日后新购进的固定资产（包括自行建造），允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。对四个领域重点行业小型微利企业2015年1月1日后新购进的研发和生产经营共用的仪器、设备，单位价值不超过100万元（含）的，允许在计算应纳税所得额时一次性全额扣除；单位价值超过100万元的，允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。而对于不符合上述规定的固定资产，则按直线法计提折旧，详见表1。数据显示，国内中小企业的平均存活寿命为2.5年，因此以上折旧方法会使多数中小企业多缴付企业所得税，同时也会降低企业时下的净利润及增加中小企业起步2-3年的内源融资难度。
表1
（二）外源融资税收政策的不足
从中小企业的角度来看，现行的税收政策主要在利息税前扣除上存在问题，即税法规定：对于非金融企业之间借款的利息支出，按金融企业同期同类贷款利率算得的数额的超出部分不可扣除。很显然，此项规定会对中小企业发展初期的外源融资产生不利影响。从金融结构的角度来看，国家对资金供应方并未给予多大的税收支持，即：
未对小额贷款公司提供税收优惠。当前，国家几乎未对小额贷款公司提供任何税收优惠。除隶属国家扶贫基金会的小额贷款公司享有较低的税收优惠之外，所有的小额贷款公司均需缴付企业所得税25%及营业税、附加5.56%，同时贷款专项准备金不能按贷款的风险比例计提或税前扣除。小额贷款公司是中小企业发展的保障，因此上述规定定会间接影响到中小企业的发展。
风险投资机构的税收优惠不足。表2为2012年国家创业风险投资项目在不同阶段的分布。结合表2可知，国家对风险投资企业的税收优惠政策具有以下不足之处：仅中小高新技术企业符合此项税收优惠政策的规定；有限合伙制风险投资企业的股息收入被重复征税，并也无法享受投资抵扣的优惠。
表2
二、中小企业融资税收政策的建议
（一）外源融资税收政策的完善建议
外源融资税收政策的完善是指减轻中小企业的税负，提高企业自有资本的积累，此举具体表现在以下方面：
1、扩大小型微利企业的范围
现行税法中，小型微利企业分为工业类中小企业、其他类中小企业两种。对此，税法应重划小型微利企业为科技类、服务类、工业类、农牧类及其他，同时扩宽高新技术中小企业的定义范围；按国家规定标准来重新界定小型微利企业的范围；按中小企业所属行业设置高低档次的税率，以使税收政策更具差异性和针对性。
2、加速折旧计提固定资产
从前文可知，直线法计提折旧不利于大多数中小企业的发展。对此，应采取以下改进办法：对于拥有较多机器设备的中小企业，允许其在发展初期加速折旧计提固定资产，直至进入成熟期之后，再按直线法对新购入的机器设备计提折旧。
3、实行增值税税收优惠
《增值税暂行条例》（2009年1月1日）将商业企业与工业企业小规模纳税人的征收率降至3%。小规模纳税人不符合抵扣增值税进项税的条件，因此所承担的税负依然较重。调查数据显示，小规模商业企业增值税的税负高出一般纳税人1-2%，但此类企业却能为数以万计人提供就业岗位。因此，国家应降低小规模商业企业纳税人的征收率，以体现税负公平。
（二）外源融资税收政策的完善建议
外源融资税收政策具体从金融机构的风险与收益上来完善，即政府向金融机构给予风险赔偿，以激发中小企业的服务热情。
以税收政策促风险投资。风险资本作为中小企业的主要资金来源，是中小企业发展的源动力。因此，风险投资机构税收政策的完善既能帮助中小企业摆脱融资难的困境，又能促使国内资本市场发展的多元化。风险投资机构税收政策的完善建议有：为风险投资提供阶段性支持，即对向未上市科技型中小企业投资超过2年的长期股权投资进行政策倾斜，同时加强对风险机构初期投资的补偿；按投资年限设递增式抵扣额或递减式税率；不同风险投资机构均享受相同的税收优惠。
激励商业银行贷款给中小企业。中小企业难从商业银行贷款的主要原因是风险过大。对此，政府应为商业银行提供更多的税收优惠，以平衡风险与利益，即政府可向贷款给国家扶持类中小企业且符合相关条件的商业银行提供贷款损失税前扣除政策；对于中小企业支付给银行的贷款利息，按比例扣除当前银行需缴付的营业税，以降低商业银行的贷款风险，从而激励商业银行贷款给中小企业。
健全融资租赁税收政策。融资租赁税收政策的完善应紧紧围绕以下两点：减轻中小企业的税负；增强融资租赁的积极作用。此举具体表现在以下方面：在税法上允许承租人加速折旧，即允许融资租赁加速折旧，同时按固定资产的分类采取程度不一的折旧方法；税前扣除承租方的坏账准备金，即在会计制度及税法上统一规定承租人坏账准备金的处理办法，即坏账准备金计提之后均可税前扣除。
三、结束语
《第一财经日报》指出：中小企业的分类信息指数在2013年第一季度呈涨少跌多的格局，即宏观信息指数较上季度上涨3.17%，融资信息指数、投资信息指数及运营信息指数分别下跌14.02%、11.87%、7.31%。可见，国内中小企业的融资现状并不乐观，且亟待改善。对此，本文分别从内、外源融资方面浅析了中小企业融资税收政策存在的问题，并提出了行之有效的应对办法，以供同行借鉴。
参考文献：
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