融资模式范文

导语：如何才能写好一篇融资模式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

一、导论

两种融资模式———保持距离型融资模式与关系型融资模式———究竟哪种更有效率,对这一问题的回答国内外一直存在较大分歧:东亚危机之前,由于经济的持续繁荣,以及日本企业在世界市场上强劲的竞争力,主流的观点认为,关系型融资模式在法制和市场环境相对不完善的情况下,较好地解决了市场残缺和市场失灵问题,使信息、产权和激励机制统一起来(青木昌彦,1999;斯蒂格利茨,1997;伯格络夫,1995)。东亚危机使东亚金融体制的脆弱性暴露无遗,经济学界批判的矛头指向东亚的融资体制,认为关系型融资模式是政府主导性市场经济的必然产物,它导致了过密的银企关系和银行体制的脆弱性,并且必然随着金融深化而消失(王跃生,1999;张昌彩,1999),即关系型融资本身是不具备效率的模式。同时,世界市场经济国家的融资模式出现了趋同的势头,英美的融资模式有向关系型融资模式演化的趋势(Moerland,1995)日德的证券市场也日趋活跃,这就存在一个问题,即关系型融资本身是否具有经济合理性,还是有其他因素影响了其效率。

二、融资模式效率分析

由于信息不对称和市场中不确定性的广泛存在,为了保护投资者的利益必须通过某种渠道对企业监督控制,一般来说,有两种典型的融资模式:以英美为代表的保持距离型融资和以日德为代表的关系型融资(控制导向型融资模式)。所谓保持距离型融资是指投资者并不直接`干预经营战略决策,只要他们得到合同规定的支付,信息的收集和对企业的监督靠市场和法律来实施;关系型融资是投资者直接干预经营战略决策来保证其利益的实现,信息的收集和对企业的监督主要在密切的长期的交易关系中进行。投资者对融资模式的选择也就是对信息的收集监督方式的选择,这使投资者必须对以下几个方面进行权衡:

1.信息租金和信息成本的权衡。所谓信息租金就是通过信息的收集减少投资风险,增加投资收益,其实质是减少成本。它大致来源于三个方面的信息收集:事前对企业风险态度的了解和项目风险的估测,避免逆向选择问题;事中对资金使用去向的监督,避免道德风险问题;事后跟踪监督,了解企业经营成果和经营状况,保证利益的实现。信息租金越大,投资者收集信息的动力越强烈。

从市场收集信息要花费成本,其大小取决于以下因素:从制度安排上来看,首先是法律制度的完备性和可置信程度。一般来说,法律制度越健全,规则越细致,人们的行动就越可能被准确地预期;法律制度的执行越严格,司法越公正,法律制度的可置信程度越高,契约的实施执行越有保证;因此,完善的法律制度在很大程度上增强社会预期,降低信息收集成本。其次是激励机制的设计。信息的不对称和不确定性的存在使激励机制成为必要,而使契约双方利益相容的激励机制又可以使信息被正确地显示,从而降低信息收集成本(Hart,1995)。第三,产权的清晰程度。按照德姆塞茨的定义,“产权是一种社会工具,其重要性就在于事实上它们能帮助一个人形成他与其他人交易时的合理预期。”(德姆塞茨,1994)产权越明晰,就能提供越多的合理预期,从市场上收集信息的成本就越低。从经济的角度看,一是市场交易规模影响着信息的收集成本。一方面,交易规模的扩大与伴之而来的分工深化,使信息的收集存在分工优势和规模经济(施蒂格勒,1996);另一方面,产权本身不仅是交易的前提,而且在交易中得到进一步界定(巴泽尔,1997)。随着交易规模的扩大和分工的深化,产权得到更为明确的界定,提高社会预期。二是市场的竞争程度。市场竞争越完全,价格信号越能够包含更多的信息,这也降低了信息收集成本。因此,制度越健全,市场越完善,从市场收集信息成本越低,反之通过组织内部收集信息成本越低。假定其他条件相同而制度和市场条件不同,保持距离型融资更依赖市场和法律制度的完善,在相同的信息租金下,市场和法律制度越完善,信息成本越低;而关系型融资可以更少地依赖市场和法律,在法律制度和市场体系较不完善的情形下,通过市场收集信息成本较高而通过长期交易关系和组织内部收集信息成本较低(如图1)。两者在a点边际信息租金和边际信息成本相等,保持距离型融资与关系型融资效率相同;当通过市场收集信息的边际成本Mc大于a时关系型融资更有效率;当Mc小于a时保护距离型融资更有效率。

2.退出成本与监督成本的权衡。所谓退出成本,即投资者从企业中抽回资金的成本。投资者的退出可以是在证券市场上“用脚投票”,也可以是清算企业收回投资。投资者从证券市场上退出,其成本受到以下限制:第一,证券市场的规模。一般来说,证券市场的规模决定其流动性程度,规模越小,资产流动性越差,退出成本越高;第二,退出者投资权益的比重。若某一投资者拥有较大的比重,则从证券市场上退出往往导致证券价格的大幅下跌,使投资者受损。若清算企业收回投资,则受资产流动性的限制。若企业资产流动性越强,则清算企业收回投资越多,成本越低;反之,成本越高。因此,即使是同样的信息成本和信息租金,当退出成本大于监督成本时(假定在同样信息成本和信息租金下,监督成本不变),对企业实施直接监督可能是有效率的,应采取关系型融资方式;当退出成本小于直接监督成本时,通过市场的间接监督是有效率的,应采取保持距离型融资方式(如图2)。

这可以解释即使在发达的美国证券市场上,为什么持有大量股权的保险公司、养老基金等机构投资者开始介入公司的经营决策。

3.第一类谬误与第二类谬误的权衡。

所谓第一类谬误,即在投资者与企业仅保持平等的债权债务关系下,根据正常的破产程序,许多有效益的项目可能被清算,保持距离型融资方式容易导致此类资源的误配置;所谓第二类谬误是在投资者与企业保持长期的交易关系从而成为利益共同体时,许多应被清算的企业却续存下来,关系型融资方式容易导致此类的资源误配置。这两类谬误都具有其机制上的内生性,因此对其进行权衡时,必须考虑在不同的经济发展阶段两类谬误存在的不同规模。经济刚刚起步的发展中国家,市场需求比较旺盛,但往往受到资金缺乏的限制,企业的扩张往往面临债务的束缚;另外,发展中国家尤其是转轨经济国家,宏观经济环境的不稳定增加了企业的破产风险,被清算的项目并不一定没有效率,因此更应该克服的是第一类谬误。在发达国家,需求的增加往往减缓,市场趋于饱和。同时,市场上资金较为充足,企业面临的更多的是寻找有效益的项目而非寻找资金,此时应该克服的是第二类谬图3误。在权衡第一类谬误和第二类谬误时,还要受到就业状况的制约。对发展中国家来说较大的就业压力使企业的续存不仅有经济上的效益,而且有更为重要的社会效益。而发达国家则较少面临就业约束。假定融资模式的成本包括谬误导致的资源误配置和失业成本,关系型融资和保持距离型融资方式在不同的发展阶段是不同的。经济发展的早期阶段,采用保持距离型融资方式,第一类谬误的规模大于第二类谬误以及更大的失业损失,成本更高;随着经济的发展和企业自我积累能力的增强,其成本迅速下降。与之相反,关系型融资模式在经济发展的早期阶段能更好的解决第一类谬误和失业问题,成本较低,而随着经济发展,第二类谬误增加,较之保持距离型融资方式,成本下降较慢。当经济达到某一点时,两者无差异,低于这点,关系型融资模式有效率;大于这点,保持距离型融资模式有效率(如图3)。

三、影响融资模式效率的因素分析

以上在比较纯粹的法律和市场环境中分析了两种融资模式的效率,事实上,其效率还受其他因素的影响。尤其是关系型融资模式容易受到政府干预方式、金融政策及政治环境的影响:1.政府直接干预和赶超型战略的结合,扭曲了银行激励机制,加剧了融资风险

政府为了实现赶超战略,必须对资金进行非均衡配置并对大企业给予特殊扶持(王跃生,1999),但这在两个层次上扭曲了激励机制。一是政府和银行之间的关系。中央政府为了实现其产业政策,直接对中央银行及商业银行的存贷规模与投贷方向进行控制。由于政府与银行、政府与企业之间存在着信息不对称问题,作为委托人的政府在谈判中处于劣势,加上银行对于政府保护的预期,大大刺激了银行的贷款冲动及冒险倾向,最终收益由银行获得,风险由政府承担,加剧了银行道德公害。二是扭曲了银行与企业之间的关系。由于有扶持重点企业的义务,即使企业进行了没有效率的投资,银行一般也不会对企业清算。企业预期到这一点,资金就有被无效率使用的可能。更为严重的是,政府与银行和企业的博弈中,面临着银行与企业合谋的风险。经营不善的银行和企业受不到市场的惩罚,在预期到政府的保护的情况下,会结成利益共同体,共同成为针对国家的不公平博弈的一方。因此扭曲了信息与决策、风险与收益的对称关系。

2.“市场增进论”与“市场倾斜论”

实行何种融资模式应取决于市场选择,投资者通过对风险和收益的比较自发地选择对企业的监督方式。不恰当或僵化的金融政策影响会阻止自发的选择而影响融资效率。尤其是关系型融资更易受金融政策的影响。政府实施低利率和限制竞争的政策的前提是资金不能通过其他渠道流入企业,如收益率较高的证券市场。政府为了保护银行的利益必须限制证券市场的发展,这种政策被称之为“金融约束政策”(斯蒂格利茨,1997)。政府的行为被认为是对市场的增进,解决了信贷市场过度竞争和信息不对称问题,并且通过设置政策性租金增加银行对企业的监督的积极性。虽然对银行竞争的限制在市场经济国家普通存在,但这种政策性租金一旦和政府干预结合,使银行道德风险有自我增强机制。第一,由于要获得政策性租金,必须满足政府的条件,如保证低的企业破产率或向指定部门贷款,银行在企业应该清算时也会努力使其续存下去,导致银行风险积累,而银行风险越大,越有可能挺而走险,将资金投向风险更高的领域。第二,对信贷市场的过度保护导致证券市场在长期内得不到发展,证券市场有效配置资金的渠道被阻塞;而且银行系统也因过度保护而变得更加脆弱。第三,更为重要的是,人为的压抑证券市场的发展提高了融资主体的退出成本,使关系型融资长期在退出成本高于监督成本的位置运行,如A点(见图2)。因此,与其说是市场增进不如说是市场倾斜。这种市场倾斜政策在短时期内可能集中大量的资金以保证政府政策得以贯彻实施,但是从长期来看,它会导致金融体制的畸形发展,是非常有害的。

3.政治租金的大量存在增加了银行经营风险,损害了关系型融资的效率。

东亚文化深受儒家文化的影响,有讲关系重人情、重人治轻法治的特点,法制不完善,政治不透明。政治不透明与经济交易关系的长期化相结合,必然存在大量的幕后交易,扭曲了关系型融资的激励机制,极容易扩大第二类谬误的规模,损害关系型融资模式的效率。

综上所述,我们可以得出以下结论:第一,在不同的法律和市场条件下,关系型融资模式与保持距离型融资模式都是有效率的;第二,东亚金融危机不能给关系型融资模式提供伪证,不恰当的政府干预、僵化的金融政策及政治环境尤其会影响关系型融资模式的效率。

四、我国融资模式的选择

1.我国企业融资的目标模式版权所有

从以上效率分析可以看到:保持距离型融资方式与关系型融资方式在不同的制度条件和不同的市场条件下,两者之间存在互补的关系。

从世界融资的发展趋势来看,保持距离型融资方式与关系型融资方式有相互融合的趋势。在美国和英国,一些保险公司、养老基金开始直接介入公司的监督运行并向其提供后续融资。而日本和德国也大大加速了证券市场的发展,银行和企业的关系开始向更为松散的融资形式发展。全球一体化的趋势使竞争在世界范围内展开,两种融资方式将在更深的层次上相互借鉴并相互融合。

我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制,应该顺应世界市场经济的发展趋势,与世界经济接轨。不论是英美的融资模式还是日德的融资模式本身都在发生变化,都不应是我国融资的目标模式的选择。我国的目标模式应该是有中国特色的融合两种模式于一体的模式,而不是对某种具体模式的照搬。

2.我国企业融资的过渡模式

企业融资的过渡模式的选择是旧模式向目标模式转轨路径的选择,它必然受到现有条件和目标模式的影响。

一方面,受现实条件的制约,较多地实行保持距离型融资方式不太可能。这是因为:

第一,法律体系的不健全及现存法律制度的不可置信性,增加了信息成本。首先,所有的转轨经济国家都面临着法律监督跟不上经济现实的问题。由于转轨国家经济的不断转变,而法律制度必须在问题被普遍认识后才能设立并逐步执行,因此,法律制度滞后于经济现实。其次,法律制度框架虽被设立,但具体的细节有待规范和深化。再次,在我国的经济转轨过程中,法律的效力还受到地方保护主义的影响,对经济纠纷不予受理,受理了不予判决,判决了不予执行,导致投资者的权益受不到法律应有的保护,损害了法律的尊严和社会的可信任度。

第二,公司治理结构不完善。我国公司治理结构的特征表现为人事的行政强控制和产权的弱控制,这导致了事实的内部人控制问题。企业内部人对资产的强控制增加了投资者收集信息的难度,这表现为:第一,外部投资者对内部人的风险态度不了解导致逆向选择问题。第二,外部人由于信息的缺乏无法了解资金的使用去向,容易出现道德风险。第三,内部人操纵财务报表,自由现金流量的在较大程度上被随意支配,资产以各种隐蔽的渠道流向内部人的腰包,使投资者的收益难以实现。总之,“由于内部人掌握的剩余控制权和剩余索取权与资本所有权没有统一,内部人控制的企业会造成资本这种稀缺资源的浪费。”(张春霖,1995)因此,外部投资者一般不会在信息严重缺乏的情况下向企业融资,企业须更多地依靠内部资金。

第三,普遍存在的产权不明晰。产权的高度不明晰与公司治理结构的缺陷,使国有企业有强烈的投资饥渴;而且由于国有银行与国有企业都是国家所有,国有银行向国有企业的融资有内源融资的性质,这产生两个结果:一是由于没有其他融资途径,国家为了维持国有企业,要求银行向企业融资,在产权不明晰的情况下,资金被无效率使用而没有很好的监督和控制;二是银行本身的产权不明晰加上国有银行的垄断经营,银行经营者没有动力监督企业,造成逆向选择和道德风险问题以及银行不良债权的大量存在。从市场收集信息会出现信息失真问题。第四,证券市场虽有了较大的发展,但尚需规范。我国证券市场起步较晚,缓慢发展起来,虽然近期有了迅速的发展但仍然存在许多问题。首先,证券市场功能定位需要重新调整。长期以来,证券市场的主要作为国有企业改革的工具,融资向国有企业倾斜,而不是为了资源在全社会的优化配置,这一功能恰恰是证券市场的首要功能。其次,证券市场的监管法规不健全,幕后交易和操纵市场的行为大量存在,价格的扭曲影响了证券市场作为信息传递和市场监督的手段。第三,金融中介机构薄弱,尤其是提供信息服务的资产评估机构、咨询服务公司、律师事务所及会计师事务所等中介机构,数量少质量差,运行极其不规范,中小投资者从市场上获得可靠的信息极为困难,其利益难以得到保证。第四,市场退出兼并机制不健全,业绩差的公司很难被市场淘汰。由于受到上述条件制约,通过市场获得的信息成本较高,信息租金较少,资本市场的缺陷使退出成本较高,保持距离型融资模式可能难以形成。而法制的健全、市场和公司治理结构的完善等问题不能在短期内解决,而必须随着经济发展逐步得到解决。同时,转轨经济国家监督资源相当短缺,市场分工监督的优势因而得不到发挥。

篇2

关键词：城市基础设施 投资融资 模式探讨

一、城市基础设施传统投融资模式存在的不足之处

城市中基础设施的投融资形式是不断发展的，传统的模式是由政府作为投资以及融资的主体，它适应了计划经济这一体制，这些资金通常是用过财政收入来实现的。在传统模式中，城市基础设施建设的资金来源于政府部门，从工程的规划、决策到建设以及资金的筹集使用一系列过程中，包括后续施工项目的管理等都是政府一手包办的，但是由于单独利用政府投资渠道具有一定的限制，使得城市中基础建设资金投入不充分，将其了这些基础设施的服务质量，对社会的有序生产造成了一定影响。

二、城市基础设施新投融资模式的出现及其特点

随着时代的发展出现了投融资的新模式，第一种模式的主体是政策性的投融资公司，这种模式叫做政策性投融资公司，如果按照项目的区分理论来进行区分，可以将基础设施建设的项目分为经营性质的、公益性质的以及准经营性质的，但实际上这三者之间可以进行转换。新的投融资模式具有很多特点，首先，它能够通过政府的财政部门，把一些存量的资产、现金等输入到这些政策性的投融资公司中，委托这些公司对其投资进行管理，并将基础设施资产的经营权转移给他们。这些投融资公司可以通过金融等各种中介机构，可以进一步获得各种项目的融资、政策性的贷款等，通过这些途径，可以扩大投融资公司的融资规模。其次，当政府将投资的具体项目确定之后，政策性的投融资公司就能够根据具体的要求，提出相关的项目执行的方案，在经过政府部门等的商榷之后，决定最终方案。在整个项目建设的过程中，投融资公司的主要责任是对三种类型的项目进行投资以及管理，而政府部门则负有监督管理投融资公司行为的责任。最后，对于项目所获得的收益应该将其交给政府的财政部门，财政部门进行投资，来为投融资公司偿还各种成本，确保投融资公司能够进行增量投资。

第二种模式。全称是资产支持证券化模式, 它的基础是目标项目中的已有资产，并将这些资产在未来可能产生的收益作为保障，通过在市场上发行各种高级债券，来对资金进行筹集。这种投融资模式是一种新型的模式，国外应用该种模式的时间较长，应用范围很广，能够应用在一些大规模且具有较多汇报的环保、电力等领域中。

第三种模式。民间主动融资的模式，这种模式最初在英国被提出，后来逐渐延伸，成为西方很多发达国家一种有效的基础设施的建设以及投资管理等的一种模式，政府部门会依据社会城市等的实际需求，提出具体建设的项目，然后进行招投标活动，让符合要求的中标者承担该项目的建设以及运营工作，并规定在一定的时间内完成建设，到一定时期应该将其归还给政府，而中标的私营部门则可以从政府部门中获得各种收益。

除了这几种模式之后，基础设施投融资模式还有很多，应该根据实际需求来选择。但是目前城市中基础设施建设投融资模式的应用仍存在较多问题，应对其进行分析并提出优化的途径。

三、投融资公司目前存在的问题

以政策性投融资公司来说，很多是以国有独资公司的形式存在的，其投融资的主体实际上是政府部门，同时，政府部门也是管理者，有时候也出现多个政府部门共同参与同一个基础设施建设项目的决策和管理的现象，因此，目前还没有形成真正地将风险和收益融为一体的投融资主体，从而其管理等各方面都存在不到位的缺陷。另外，目前投融资的渠道较为单一，虽然出现了很多新型投融资模式，但是我国在基础设施建设中，其资金主要还是来源于政府财政的支撑以及银行贷款和国债基金等。

四、优化基础设施投融资模式的措施

首先，在管理中应该将更多主动权下放给政策性投融资公司，因为投融资公司中有很多具有较高专业素质的专家，能够为基础设施项目在建设之前提供准确的、灵活的反应与判断。确保投融资公司能够按照相关的政策以及本行业中对于经济发展的规划和战略，来对建设项目中每一个具体的项目进行分析，为其投资做出选点以及经济决策等，这样不仅能够将政府的政策以及发展的目的展示出现，还能不断提高投资项目的收益，以提高投资管理的科学程度。同时，还能够促进资源的合理配置以及高效利用，以实现综合管理。

其次，改变单一的投融资渠道，不断朝着市场化方向发展。第一，可以利用存量资产来进行融资，也就是把具有较高经济效益的资产作为融资的资本，并转让这些资产的经营权，通过对存量资产的盘活，来进行融资。第二，运用政府组织增信来覆盖单个公共工程项目的风险。组织增信原理就是以特定组织的信用来提高某一企业或组织机构的信用水平，即信用度。地方政府作为社会经济、政治活动的组织者和裁判员，在发展市场主体、规范维护市场秩序、建立信用体系、实施政府增信等方面有着重要的作用，对协调各方行为、弥补现存体制缺损、增强风险防范能力、促进城市建设到良性发展有重要作用。第三，项目组合融资。组合项目融资方式是指将风险和收益率不同的两个或两个以上的项目结合成一个新的组合项目，然后到国际或国内资本市场上为该新的组合项目筹措资金，将具有不同收益和风险的两个或两个以上的项目进行组合以降低项目的风险。第四，以未来收益融资。现有的融资模式都是以已有资产、建设和经营权等为基础进行融资的，需要有一定的现实的资产为基础，对于一些不具备这些基础或者不打算将建设经营权转让的情况，可以采取将未来收益打包的方式来进行融资。

最后，寻找新的投融资模式。第一，采用城市轨道交通投融资和土地储备机制结合的融资模式。根据城市总体规划、土地利用总体规划、轨道交通规划, 政府土地储备机构对轨道交通站点周边一定范围内土地进行储备, 通过土地储备运作机制, 将土地增值收益纳入土地储备专项资金, 支持轨道交通的建设；第二，利用将房地产和地铁相互捆绑的模式，包括了地铁中的广告经营权，周边一些物业开发等等；第三，可以在城市的轨道交通中设置投资基金。这种模式能够在比较短的时间内筹集到能用于城市基础设施建设的长期资金，使资金从储蓄转化为一种有效的投资，这样能够将社会上的闲散资金集中起来，提高资本金在基础设施项目中所占的比例。

参考文献：

[1] 庄焰,王京元,吕慎.深圳地铁4 号线二期工程项目融资模式研究[ J] .建筑经济, 2006( 9) : 19- 22.

[2] 栾世红.我国基础设施项目实施融资模式的研究[J]. 沈阳建大学学报，2004，（6- 02）:133- 135.

[3] 毛腾飞.中国城市基础设施建设投融资问题研究[M]. 中国社会科学出版社，2007.

篇3

一、项目公司融资模式的法律设计

在项目融资中，这种融资模式需要与项目的投资结构紧密结合，并采取特定的法律手段设计，才能够达到项目融资目的。项目的投资结构可能为公司形式，也可能为合伙或者合作型（契约型），为了限定贷款人对项目投资者的追索，使贷款人的追索权限定在项目本身，往往通过设立新公司形式，将投资者的资产与项目资产分割开来，彼此独立、没有追索权，这样可以达到规避风险的目的。进行公司模式项目融资的法律设计手段主要有两种：

（一）由项目的投资者（公司形式或非公司形式）成立一家专门为特定项目而成立的子公司，然后，由该子公司与其他投资者组成特定的投资机构进行项目融资。这种模式在投资者为公司的情况下，与投资者直接进行的项目融资相似；在投资者为非公司形式时，则由投资者衍生出来的项目公司具有隔离投资者风险的功能。

（二）由项目投资者依照应适用准据法的要求，共同出资设立一个新项目公司，该项目公司对项目资产拥有所有权，并负责项目的建设、经营和融资，并将追索权限定在项目公司的范围，以阻却追索权。这种形式在我国和世界上使用非常广泛，也是最主要的一种融资模式。

二、对项目公司融资模式的评价

项目公司融资的优点主要有以下几个方面：

（一）项目公司利用公司有限责任的法律制度，将投资者的法律责任固定在项目公司中，也是对投资者投资于高风险行业的投资行为的一种鼓励。项目融资的资金额一般数量较大，风险构成也十分复杂，如果没有恰当的法律制度和手段将项目风险合理分散、分担，对投资者将是一种限制，巨大的项目风险将使投资者望而生畏。

（二）各国完善的公司法律制度，为项目公司采取多种渠道融资提供了法律基础。由于公司制度在世界上存在时间久远，对于公司融资的各种制度、手段规定比较具体，操作性较强，公司立法较为完善。我国公司法规定了公司融资的诸多渠道，如股东的出资、股份有限公司的股票发行融资、股份有限公司和有限责任公司为筹集生产和经营资金而依法发行债券融资等。在项目融资的实践中，还出现了ABS（资产证券化）、信托等手段进行融资。由于项目融资具有创新性的法律特征，因此，随着公司法律和其他相关法律如证券法等的日益完善，项目公司的融资手段将会进一步得以完善。

（三）借贷法律关系简单明了。项目投资者通过出资设立项目公司，并由项目公司享有项目的所有权，对外独立进行公司行为，负责项目的建设、运营、融资。作为独立法人，项目融资的抵押比较简单易行，项目的现金流比较容易被贷款人监管，项目公司与贷款人的法律关系简单、明确，借贷关系表现为贷款人（如果为银团贷款的话，则由银团的行作为贷款人的人）与作为借款人的项目公司之间的关系。这种形式对于贷款人而言，如果以项目自身资产和现金流为主要担保，辅之以其他的信用保证方式，比较容易接受，会使项目融资成本降低，效率提高。

（四）有利于项目投资者实现有限追索的目的。在公司融资模式中，项目投资者对项目承担的责任仅仅限于其出资部分，换句话说，根据公司有限责任原则，贷款人对项目投资者的追索权紧紧锁定在项目公司的特定范围。除此之外，投资者并不直接进行项目融资，而仅仅通过间接的信用保证方式来支持项目公司的融资，如提供完工担保、以“无论提货与否均需付款”或“提货与付款”等形式。这种担保一般不反映在投资者的会计报表中，对于投资者的资产负债比例不会产生不良影响，不会对投资者的项目外正常经营产生消极影响，从而便于投资者资产负债表外融资。

该模式的不足主要体现在以下两个方面：

（一）项目投资者对项目公司仍然需要承担一定责任。项目公司成立时间较短，缺乏经营经历和资信水平，除了各个投资人以股本金的形式出资外，并无其他资产以满足贷款人对资金安全性的要求；且在项目公司成立之初，正处于项目的筹备、建设期，资金投入量较大而效益却无法体现，这也正是项目融资特点的体现。因此，项目融资的顺利进行，除了项目公司自身之外，还需要投资者提供一定形式的信用担保，承担一定的法律责任。由此可以看出，项目融资有限追索权并非绝对的，特定情况下的灵活处理，正是项目融资“创新性”和“充分意思自治原则”的实践。

篇4

关键词：BOT融资；BOT特许经营；运作模式

中图分类号：F283 文献标识码：A 文章编号：1673-8500（2012）11-0096-02

一、BOT融资案例

安徽省滁州明光市生活垃圾填埋场是安徽省住建厅和明光市政府重点工程项目，也是滁州明光市政府完成省政府目标考核任务的一项重要考核指标。该工程位于桥头镇紫阳林场猪场作业区西侧，距离市区23公里，服务明光市城区及周边5个乡镇2个街道，主要处理城市生活垃圾，采取卫生填埋处理工艺，占地356亩，规划设计平均日处理垃圾256吨，最大日处理量303吨，总库容243.4万立方米，服务年限16年，项目总概算7061.82万元。项目工程分两期建设。一期特许经营权为8年（不含建设期）。一期特许经营权通过公开招标由桑德集团竞得，2012年7月27日，明光市生活垃圾填埋场BOT项目正式签约。目前明光市城管局为确保垃圾填埋工程主体按期完成的同时，进一步加大推进相关配套设施工程建设进度。截至9月底，垃圾填埋场进场混凝土道路、库区土石方施工、场区架电、防渗调节池、库底防渗膜铺设工程已完成。垃圾场特许经营（BOT）企业已完成注册，场区工程管理区施工图已设计完毕，正在进行工程招标，土建施工将于10月上旬进行，年底将完成垃圾填埋场主体工程建设。项目建成后，对改善明光市城市人居环境，加快明光市环境友好型社会建设，提升城市生态水平将发挥重要的作用。

以上成功因素有六个方面。一是对发起人规定了良好的约束机制。二是评标标准注重生活垃圾填埋场走出了回报率的误区。三是充分注意了贷款人的作用。四是严格采用项目融资方式融资不给国家造成外债负担。五是政府对项目提供了强有力的支持。六是项目风险在政府和项目公司之间合理分摊。

综上所述，从这个项目看，安徽省滁州明光市生活垃圾填埋场不但可以引进先进技术设备，还可以学到先进管理经验。

二、BOT融资方式的内涵

BOT融资，政府或公共部门作为招标人的项目（主要是大型基础设施项目）的建设和运营的特许权协议为基础，为投资者和经营者安排融资，由项目公司承担风险，在规定的期间的经营项目，并得到合理的回报率，最后根据协议，将该项目归还政府或公共部门。其运行程序包括：招投标，成立项目公司，项目融资，项目建设和运营的项目管理，工程移交等各个环节。

三、BOT融资方式的优势分析

BOT融资方式作为一种有效的融资手段，近年来，在我国各地的许多大型基础设施建设项目中，以其明显的优越性获得青睐。从政府部门角度看，其优势之处有四方面内容。

1.利用资金。扩大利用外资的渠道和借用国外贷款两种主要方式。BOT投资方式，都与这些投资，同时有其特殊性。虽然中外合作经营企业的BOT投资方式在一定意义上是相似的，但两者在与政府的关系或资金来源有明显的差异。因此，引进外资，BOT无疑是一个突破，利用外资模型。此外，大多数BOT项目建设的资金，都解决了无担保的外国政府承诺支付的项目贷款，这不仅不会增加政府的财政负担，也不会增加负担外债。

2.风险转移。项目融资BOT这种方式有时也被认为是在推行私有化，但这种观点有失偏颇。因为基本上，除非该项目特许经营期接近其生命期，否则项目将最终返回给相应的政府机构，占有和运作一段时间。因此，我们不妨把作为政府的公用设施项目的开发和经营权暂时移交给私营部门还是私营部门。换句话说，在这种形式下，该项目的任何一方拥有的项目被淘汰，当然，BOT优势主要表现在以下几个方面：

（1）对政府预算的减少项目的影响，政府推出了多项基础设施项目的自有资金仍然不足的情况下。BOT融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府没有偿还的债务而苦恼。

（2）引进私营部门在公共项目中的效率，可以大大提高工程质量，加快项目建设进度。同时，政府也对整个项目的风险转移到发起人。

（3）为发展中国家吸引外资和引进国外先进技术和管理方法，对经济发展将产生积极的影响。

3.项目运作效率。项目公司，以降低项目建设和运营过程中的风险，获得的回报更加不可避免地使用先进的设计和管理，并引进成熟的运营机制，从而有助于提高基础设施建设项目和运营效率，确保项目建设质量，加快项目的建设进度，确保项目按时完成。

4.技术和管理水平。以海诺尔环保独创技术和BOT的管理模式为例：人人都讨厌垃圾，人人却都在制造垃圾。垃圾问题，可以说是伴随着人类文明史发展过程中产生的一个“世界难题”，无法摆脱的“城市垃圾之困”，再一次进入人们的视野。孰不知，生活垃圾其实是一种放错了地方的资源，如果能够充分利用它，就会产生巨大的经济利润和生态利益。垃圾分类就是在源头将垃圾分类投放，并通过分类的清运、回收和处理，使之重新变成资源。

四川海诺尔环保公司创建之初就定位于中小城市生活垃圾处理市场，始终围绕“无害化、减量化、资源化”的基本原则，以适合我国生活垃圾特点和社会经济发展水平的核心处理工艺技术创新为业务拓展的核心驱动力之一，积极追随国家环保政策走向，实生活垃圾处理业务投资、建设、运营规模持续快速增长。经过十余年的发展，截至目前公司已投入运营的生活垃圾处理项目达到14个，单个项目处理规模从95吨/日到600吨/日，形成了涵盖填埋+焚烧、卫生填埋、焚烧处理的系统化的垃圾处理工艺和以四川省内市场为基础的业务布局。

海诺尔环保已掌握了成熟、先进、可靠的适合国内低热值生活垃圾特点的焚烧处理工艺的核心技术，并具备丰富的建设和运营管理实践经验，在中小城市生活垃圾处理领域居于领先地位，为生活垃圾处理找到了新出路。

而海诺尔环保公司之所以能够这么成功，主要是因为它独特的技术，和BOT的管理模式，海诺尔公司现拥有21项国家专利，并且通过了中国质量认证中心颁发的环境管理体系认证，同时拥有环保工程专业承包、污染治理、生活垃圾处理设施运营等多项资质，海诺尔公司是中国环境保护产业骨干企业、国家高新技术企业，中国环境保护产业协会骨干企业，中国环境保护产业协会固体废物处理利用委员会常务委员单位。公司以成功管理运行垃圾处理厂的经验和数据，承担了国家环保部《环境现场执法技术规范》的制定工作；采用公司创新研发的低热值生活垃圾全焚烧处理工艺的郫县城市生活垃圾处理厂二期工程项目被评为“2010年度国家环境保护重点示范工程”；2011年四川省科技厅等部门授予公司“四川省建设创新型试点企业”。

而海诺尔环保公司的所有主营业务都是采用特许经营权模式（BOO、BOT、TOT）科研、投资、建设、运营城市生活垃圾处理设施，属于环保技术服务行业中固体废物治理行业的子行业――生活垃圾处理行业，是中国西部最早以BOT形式投资生活垃圾处置基础设施的专业化环保公司及国家高新技术企业、中国环保产业骨干企业。

四、BOT融资方式的劣势分析

1.采用BOT方式，基础设施项目在特许权规定的期限内将全权交由项目公司去建设和经营。而此时，政府对项目的影响力、控制力通常较弱。

一是对项目融资的复杂性认识不足对BOT方式的起源、适用性、具体操作方式等缺乏基本的认识。同时也缺乏社会主义市场经济体制下在基础设施领域引入私人资金参与投资建设与运营的理论指导和实践经验。二是由于以往基础设施大多由财政拨款或国家贷款来进行建设所以设施的使用费用很低甚至不收取费用老百姓已经习惯了免费使用很多基础设施而采用BOT方式筹建的项目需要收回投资收取一定的使用费用并赚取一定的利润老百姓可能接受不了因此他们对这个问题的认识也是影响BOT融资方式在我国健康发展的一大障碍。

三是BOT项目融资具有市场机制和政府干预相结合的混合经济的特色。一方面，BOT能够保证市场机制发挥作用。BOT项目的大部分经济行为都在市场上进行，政府以招标方式确定项目公司的做法本身也包含了竞争机制。作为可靠的市场主体的私人机构是BOT模式的行为主体，在特许期内对所建工程项目具有完备的产权。另一方面，BOT为政府干预提供了有效的途径，这就是和私人机构达成的有关BOT的协议。尽管BOT协议的执行全部由项目公司负责，但政府自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项、招标、谈判三个阶段，政府的意愿起着决定性的作用。在履约阶段，政府又具有监督检查的权力，项目经营中价格的制定也受到政府的约束，政府还可以通过通用的BOT法来约束BOT项目公司的行为。

3.对于BOT项目，在项目转让到政府之前，政府对项目的控制难度相对加大；由于大量项目建设的风险转移到项目公司，这时项目公司往往要求有较高的投资回报率来补偿其所受的风险。

对于那些如交通和能源项目，BOT是一种理想的融资方式。在这种融资方式，通常由东道国政府及其机构与项目公司签订特许权协议，后者移交给项目建设和运营的特许经营。此外，如果该项目是完全建立在一个专门的公司，以获得该项目从政府，要承担相当大的法律义务，希望政府给予一定的保障和支持。从政府的角度来看，利用BOT方式，项目公司必须确保以下事项：

（1）特许权期间提供足够的服务；

（2）有关的安全和环境标准；

（3）合理的成本，为消费者和用户；

（4）机械和设备的定期保养和维护，使他们能够正常工作和安全地移交。

同样，项目发起人也希望政府能给予关怀和支持的项目在某些情况下，如该项目提供必要的辅助设施（道路，电力等），或以确保该项目需要交换。他们将获得一些政府的承诺，以确保政府不作出相反的协议或其他不良项目。

BOT项目，贷款银行的项目融资谈判的主角之一。许可证协议中发挥了巨大的作用，在分配项目的风险，与政府和项目公司的协商和谈判应充分考虑到可能作出的反应银行贷款协议。东道国政府的BOT项目，一般不直接与贷款银行联系，双方有不同的利益，因此，应充分考虑项目发起人之间的矛盾，他们之间良好的协调，沟通工作。

第一步：项目发起人已经形成了一个特设项目公司（项目公司），该公司致力于实现项目与东道国政府或有关政府部门的许可协议。

第二步：项目公司和建筑承包商签订施工合同和获取保险公司的制造商和设备供应商的保证。项目承办商的运作专门的公司签订了项目管理协议。

第三步：项目公司与商业银行或出口信贷银行签订了贷款协议签署的买方信贷协议。为商业银行提供出口信贷银行提供政治风险担保，资产抵押贷款人对项目本身。该项目本身可作为抵押品的资产包括：销售收入，保险，许可协议和其他项目协议。

第四步：进入运作阶段，项目公司担保信托项目收入（如：转让按照销售合同和销售收入的收益，以及获得的道路，隧道，桥梁等）。保证信托公司那么这部分收入用于偿还银行贷款。

五、我国对BOT投资方式的立法概况

改革开放以来，我国国民经济取得了举世瞩目的成就，但能源、交通、通讯等基础设施严重不足，直接制约国民经济的发展。而资金不足、技术水平相对落后是这一制约因素形成的两大主要原因。另外，在城市基础设施方面，如供水和卫生设施当然也包括通讯，需要进一步的投资改造。从我国财政情况来看，国家目前拿出巨资来进行改造和建设是相当困难的。

因此，需要寻找切实可行的融资方式，拓宽基础设施建设的资金来源。从我国目前基础设施建设中施行的一些BOT项目来看，BOT投资方式对我国来说是吸引外国资本，促进国民经济快速发展的一种新的、非常有发展前途的外商投资形式。按照国家产业政策，有必要积极引导外商投资，外商直接投资，中国急需发展的基础设施和基础产业投资。在这方面，国家除了继续鼓励外国收养的中外合资经营企业，合作，投资建设和运营的基础设施和基础产业项目，借鉴国外经验的基础上，提出了建设运营一个投资转移（被称为BOT投资）试点外商投资项目。

目前，我国尚未有关于BOT投资方式的专门立法和管理制度，各地在从事类似BOT项目时，往往以我国现行的外商投资企业法律作为依据。随着BOT投资方式在我国的逐渐开展，我们相信：我国关于BOT投资方式的法律和管理制度将逐步建立和完善，使.BOT投资方式在中国有一个良好的法律氛围。

六、结语

我国有着世界上最广大的公路BOT投资方式的市场，随着我国经济的高速增长、城市化的快速发展，在2010年至2020年之间，年均投资为1000亿元，国家财政不可能筹集如此多的资金，因此BOT模式将是发展项目的一种重要的融资与建造模式。政府把拟建的部分项目转让给特许项目公司设计，融资，建设和运营，这不仅可以减轻政府直接的财政负担，并有助于提高该项目的运作效率，更好地促进公共事业和更快的发展。

BOT项目在整个执行过程中，会遇到各种不同的风险。本文对我国采取BOT融资方式出现的各种主要风险进行科学地、合理地分析，只要能够做好各方面的应对准备，就能在实际中尽可能降低风险给项目带来的危害，保证项目的顺利实施，进而可以提高投资者的信心，吸引更多的国外和私人资本，促使我国的基础设施建设更快地发展。

参考文献：

[1]杨平宇.我国基础设施建设中如何有效实施BOT[J].安徽农业大学学报（社会科学版），2003（02）

[2]卢兆江.BOT模式及风险管理分析[J].现代商贸工业，2010（06）

[3]郎启贵，倪荣武.基础设施项目融资方式比较研究[J].商业时代，2006（28）

篇5

一、企业融资风险分析

（一）内源性条件缺失严重内源性融资，实质是在企业内部进行自行融资的活动。影响中小中小企业融资的关键还在于企业自身，内部融资取决于职工信任度和企业生命力。从内源性融资因素来看，主要体现在四个方面:首先，贷款抵押物有限。在我国，银行把抵押和担保贷款作为主要贷款形式可以用来申请银行贷款的抵押物主要有房屋所有权、土地使用权、机器设备，申请银行贷款的质押物主要有船舶、汽车或有价证券、大额存单等。但在银行的实际操作中，可以作为贷款抵押物的主要就是房屋和土地，中小科技企业除了有设备和厂房，很少拥有其他可供银行抵押的物品，而且厂房和设备的数量又都十分有限，企业信用程度也不高，通过企业信用取得银行贷款的概率小之又小。其次，融资信息不对称。由于中小企业往往存在经营不规范、财务不透明等现象，投资者对中小企业投资项目和产出效益了解不够清晰，对融资后资金用途及其过程监管把握不足，对中小企业主的能力水平和诚信度认识不深，出于风险考虑，对中小企业贷款就会缺乏热情。其实，通过严格事前审查、规范合同条款、强化事后监督或者通过金融中介机构监管，是可以解决信息不对称问题的。但由于中小企业的贷款数量不多，审查监管的成本就会提高，金融机构就不愿意像对待大企业那样花大力气、付高成本，贷款给中小企业的积极性不高。

（二）外源性融资困难2006年央行就开始着手建设中小企业征信体系，但由于种种客观原因，征信体系建设进程不快。中小企业发展快但生存期普遍较短，因此形成中小企业信用的变数太大。同时，工商、税务等部门不同金融机构对中小企业信用评估的标准不尽相同，评价结果也不尽一致，评价后的信息资源也不共享。社会信用管理的法制建设滞后，企业自身的信用管理制度欠缺，在信用体系尚不完善的情况下，大部分金融机构不愿意冒巨大的信贷风险。由于中小企业可抵押物有限，银行往往要求担保企业为中小企业提供全额担保代偿，这种失衡的风险分担机制，严重影响了担保企业提供担保的积极性，加大了中小企业贷款难度;而担保企业本身大多也属于中小企业，存在着诸多问题，担保机构少，资金缺乏，管控不严，整个体系缺少风险分散和补偿机制。

二、企业融资风险如何防范

（一）强化信用意识，提升信用等级信用等级是金融机构是否放贷的重要指标之一，我国企业必须要重塑信用观念，重视信用等级，通过自身经营方式的不断完善和企业经济实力的不断提升，提高企业在金融机构中的信用评级和在社会上的公众形象，这样才更有利于企业通过金融机构的信用审查。当然，对于一些财务报表混乱的企业，从实际操作意思上来说，必须彻底改善财务混乱的情况，增加财务报表的真实度、可信度以赢得金融机构的信任。

（二）建立和健全企业信用担保体系提升企业的信用度，可在一定程度上保障企业发展有稳定、可靠、持久的资金投入，很好地解决其发展中的资金困难问题。实际上信用担保本来就属于风险非常高的行业之一，任何信用担保行为都必须经过严格分析研究，尽可能的防范和分散可能出现的金融风险。就目前情况来看，提高市场准入条件，对担保机构和担保人员素质提出更为严格的要求是一种有效规避风险的作用。同时构建全社会性的企业信用系统，对于提高企业信用等级，获得更多的资金优选权有着非常大的帮助。

（三）强化贷款责任制金融贷款机构应该针对于企业信贷配备专门的服务人员，强调贷款责任制和贷款激励机制，在各大金融机构中推行第一负责人贷款管理机制，督促信贷人员开展企业贷款专项服务工作，保证贷款激励机制的有效落实。同时，金融机构还要对信贷人员的专业技能和道德水平进行定期考核与培训，切实提高这些贷款一线工作人员的职业素养，从根本上保证企业信贷业务的顺利开展。

（四）完善金融担保体系长期以来，企业想要通过信贷担保的方式获得银行贷款都比较困难，究其原因主要是因为企业规模较小，而且其自身财务管理制度不够完善，生产经营活动所要承担的风险过高。虽然现在国家已经推行了一系列的企业贷款扶持政策，同时要求社会担保基金或者金融机构要尽可能的去扶持企业，鼓励保险公司对企业开展信用保险业务，制定完备的信用担保体系，以分散企业生产经营所面临的金融风险，最大限度的提高其获得金融机构贷款的几率。

（五）提高信贷员业务水平当前我国企业融资渠道主要是银行和信用社，而且国家政府提倡城市商业银行等小金融机构应该以服务企业为主。但由于企业自身结构和经营方式上的特征，使得对其开展信贷业务需要承担更大的风险，加之我国企业队伍庞大，如何降低小金融机构的经营风险是一个值得重点研究的课题。信贷风险的大小实际上与开展信贷业务的直接工作人员职业素养有着必然的联系，他们这些一线工作人员，是否能够在“效益性、安全性、流动性”经营原则的基础上，根据所面对企业的实际经营情况和特点，灵活制定相应的信贷服务内容是关键。所以，各大银行等金融服务机构一定要重视信贷员业务水平，通过定期培训和考核提高他们的实际业务水平。

三、结语

篇6

中国实行银证分业经营的制度，虽然这种分业经营与分业管理有其自身优势，但是割裂了作为资金盈余方的商业银行与资金需缺方的证券公司之间的正常联系，在特定的条件下，可能会在一定程度上产生一些负面影响。银证分业经营，切断了商业银行原本组建证券公司的初衷，银行无法从中盈利；证券公司也缺少了商业银行这样一个重要的资金输入来源，无法依靠货币市场取得更大的发展。

二、构建适合我国发展阶段的证券公司融资模式

鉴于证券公司融资渠道的缺乏和不畅，对我国券商造成较大的资金流动性不足的压力，发展受到阻碍。要改变这种现状，构建适合我国发展阶段的证券公司融资模式是根本，要大力拓宽融资渠道。为此就要借鉴先进的国外经验，结合我国银证分业经营的实际国情，构建一个适合目前我国发展阶段的证券融资模式。

（一）加强银证合作扩宽融资渠道是证券公司首先要解决的问题，不管是任何国家的证券公司，商业银行都是其融资的主要途径之一，虽然在融资的政策上会存在一些差别，但是在证券公司和商业银行之间形成较为顺畅的融资渠道对我国证券公司的融资制度建设都非常重要。从目前来看，我国的货币市场发展滞后，交易手段贫乏，交易规模也较小，相比之下，银行系统总存款额巨大，融资潜力大。因此，必须着手加强银证合作。

（二）积极鼓励优质券商上市融资我国现在的证券公司有上百家，而上市的证券公司仅有八家，屈指可数。从未来的发展趋势看，国内券商融资方式中上市必然会成为非常重要的方式。我国证券公司要创造条件，把握机会，通过公开发行股票或者借壳上市等途径进行融资融券。鼓励那些优质券商进行上市融资，他们能为投资者带来风险适中、流动性强、回报率高的投资对象，可以降低整个证券市场面临的风险。上市后的券商股权可以更加多元化，法人治理结构更加规范，达到券商制度创新与融资渠道的有机结合。

（三）积极建立证券金融公司证券金融公司的建立可以避免银行直接和证券公司打交道，从而降低银行贷款的风险值，并且证券金融公司专门服务于证券公司，对贷款的对象及途径进行更加严格地监控与分析，更大程度上保证资金的安全性。建立专营性质的证券金融公司也可以促进国家对证券市场的监控，提高监控力度，因证券金融公司是一种专营性企业，一般的金融机构不经过国家批准不得参与进来，所以政府需要管理的证券金融公司为有限的几家，这些公司由央行直接注入资金，直接影响公司的决策，这样证券金融公司既能为证券公司提供资金，同时又能调控市场，减少市场波动。

（四）创新金融工具主要是创新信用交易，这是成熟证券市场流行的一种交易方式，可以推动金融产品的创新。在我国2006年出台深圳、上海交易所规则明确了信用交易的合法性。相信随着证券市场的逐步成熟，信用交易会逐步广泛应用。

篇7

关键词：设施农业 融资机制 融资模式

设施农业开辟了我国农作制度发展的新领域，在我国农业可持续发展中的作用和地位日渐突出。天津市由于优越的地理位置和资源配置条件，设施农业生产的发展受到政府的重视，在蓟县、宝坻等县域，已经有了一定的基础。设施农业在向规模化阶段发展时，资金如何保障，各资源主体间的关系如何处理，都涉及到融资机制和融资模式等融资问题。天津市只有解决好融资问题，设施农业的产业升级所遇到的资金瓶颈才会被有效打开。

一、设施农业融资问题概述

设施农业又叫设施型农作制度，是通过人工构造的设施，采用农业工程和机械技术，改造自然的微环境，为动、植物等农业生产提供相对可控制甚至最适宜的温度、湿度、光照、水肥和气等环境条件，在一定程度上摆脱对自然环境的依赖，实现高产、高效生产的现代化农业生产方式。设施农业生产初始投入的基本要素包括土地供给、资金供给、技术供给和劳动力供给。在市场化条件下，这些要素供给最终都归结为资金的供给。发展设施农业投入是关键，资金是难题。因此，设施农业的融资问题的重要性就体现出来了。

设施农业融资要解决的主要问题有两个：一是各资源主体间的资金供给关系即融资机制问题；二是设施农业项目的资金以何种方式筹集即融资模式问题。

二、天津市设施农业融资机制的锻造与创新

由于设施农业的初始投入较大，运营成本相对较高，这些投资最终都依靠高技术含量的高产出来加以回收，并使投资者获利。从投入到最终收回成本，通常要经历一个较长的时期。因此，设施农业的持续发展，建立在有效的资金保障的基础上。如何建立有效的融资保障体系，并随设施农业的发展而加以创新，首先是公共管理者即政府的责任。

1．设施农业融资渠道和方式

设施农业的发展，基本上依赖于三种类型的投入。一是纯粹的公共产品形式的投入，如电力、道路、桥梁、水利和教育等的投入。二是准公共产品性质的投入，即不能完全避免“搭车者”的产品投入，如农业生产区域内的专属电力、道路、水利和环境等的投入，以及农业技术服务的基础性建设、产品销售的共同渠道的建设等。三是私人产品形式的投入，专属服务于特定生产者的需求。

显然，不同类型的投入，因其投入的回报机制不同，对融资渠道或方式的选择也是不同的。针对上述三类投入，天津可供设施农业融资选择的渠道和方式如下。

⑴财政融资。主要适用于纯公共产品性质的投入，即设施农业所依附的基础设施建设支出，包括财政投入和财政再融资投入。财政融资方式对设施农业的发展起到根本的推动作用，是设施农业赖以生存和发展的根本条件。由于其财政杠杆作用，对设施农业的作用直接而猛烈，对整个社会的溢出效应大；但是也存在使用效率低和支出成本高的一面，因此设施农业要步入健康良性的轨道，还必须借助更多的市场化的融资渠道和方式。

⑵信贷融资。主要适用于准公共产品和私人产品性质的投入，即设施农业的专属公共性设施建设支出和专属服务于特定生产者的直接的生产性设施支出，包括政策性金融信贷和商业性金融信贷。政策性金融信贷由支持农村长期发展的政策性银行和其他政府指定的农贷机构提供并管理，一般不以赢利为目的。天津市在国家开发银行的政策性信贷上，已经发展出“蓟县模式”。涉农的商业信贷与其他信贷只有信贷投放领域的差别，是以赢利为目的的。商业信贷很难为农村提供足够的长期的基础设施资金，而侧重于解决具体设施农业生产者的短期资金需求。而这又取决于设施农业的生产规模和生产活动的连续性、持久性。

⑶合作融资。从商业组织的发展过程来看，合作制的产生早于股份制；农业生产者的分散化和生产地域的相对集中化，为合作的发展提供了坚实的基础，使合作融资在融资次数上成为最普遍的农村融资方式。目前我国的农村信用合作社非常普及，而西方的合作融资发展更加久远。在管理方式上，合作融资的行业自治性非常强，政府除了行使央行职能外，不会实行过多干预。

⑷股权融资。股权融资在组织形式上比合作融资又前进了一步，利用现代企业制度来发展规模设施农业。股权融资提供的资金量非常大，在我国的东北等农业大省，有过运用。2008年，福建省产生的股份制设施林业扩大化的现象，是设施农业的又一重要发展。股权融资(发行股票)的实现通常要借助于资本市场的功能，与债券融资一起为农业的现代化进程服务。

⑸其他融资。包括农民的主体性融资和民间融资等。设施农业的创业主体是农民，围绕这一主体范围内所进行的直接融资活动，主要包括农民的自有资金和农民之间的投资、抵押、借贷活动。在我国农村流动资金逐渐充裕的今天，这些融资的重要性开始突显出来。

2008年下半年，也就是我国物权法实施近一年，中央开始反思并宣示农村的土地流转问题，土地融资在得到法律支持后，进一步得到政策的支持。土地的流转问题解决后，土地就会成为一种重要的融资媒介。土地融资在上海市和都有成功的范例。

2．天津设施农业融资机制的创新

⑴天津市在设施农业融资机制上的既有创新。我国的很多地方，在设施农业融资方面，既继承了历史传统做法，也进行了局部的或整体的创新，既有成功经验，也有失败的教训。例如，浙江义乌市等地的农村合作银行（刘丽庆，2007）；福建石狮市的“标会”和农村合作基金会（韩俊等，2007）；山东蒙阴县的传统信用社贷款和民间拆借并重（王业官，2007）；台湾的合会（李晓佳，2006）；等等。

天津市在借鉴国内外经验的基础上，立足国家开发银行信用业务，勇于创新，在一些地方也发展出了有自己特色的设施农业融资机制。如，①蓟县创立的“3+2+1”的设施农业融资机制。“3”是指建立三个县级融资服务平台，即管理服务平台、担保服务平台、承贷服务平台。将县人民政府银政合作办公室作为管理服务平台，主要职能是组织、协调、推动、监督。与新农村建设担保服务平台和贷款支持服务平台一起，组成了适应银行贷款需要的设施农业融资保证机制。“2”是指建立两个乡级融资服务机构，即乡镇银政办和小型担保组织。乡镇一级银政合作办由乡镇主要领导、财政、农经等人员组成，主要职能是项目的调查汇总和贷款的进度监督以及贷款的回收；小型担保组织由乡镇银政合作办成员、贷款村两委会成员组成，共同为本乡镇、本村贷款进行贷款管理和担保保证。在农村建立专业合作社或由村委会组建贷款贷后管理组织，提供用款农户的基本情况、贷款使用情况、本金和利息的催收、反担保抵押物的处置。“1”是指每个贷款户都要参加一个专业合作社或一个信用联保小组。蓟县模式以国家开发银行的贷款业务为基础，为设施农业提供了组织、管理、担保、服务等环节的融资便利。②宝坻创立的“四台一会”设施农业融资机制。利用镇级管理平台、融资平台、信用担保平台、公示平台和信用协会，为国家开发银行的贷款业务提供管理和服务支撑。

⑵天津市设施农业融资机制进一步创新的思路。①因地制宜制定政策，建立起对社会资本参与农业发展的激励机制。通过出台“加快特定优势产业的设施农业发展决定”、农业产业化的支持政策和指导意见，对激励社会资本参与农业发展做出具体规定，有效地引导了社会资本参与农业发展。②创新信用借贷方式，建立农业发展信贷支持机制。例如，建立小额农户信用贷款和农户联保贷款机制，解决农户大额资金需求。建立农户经济档案、实行小额信用贷款证管理。③设立村民发展互助基金，建立农业发展互助机制。采取“政府铺底、农户入股”的筹资方式支持农业发展。④着力农业招商引资，建立农业发展市场融资机制。围绕主导产业的设施农业本身和相关的三产综合开发，发掘经济效益潜力高的项目，利用外来资金进行开发。

三、天津市设施农业项目融资模式及其选择

如前所述，设施农业的支柱是高附加值的优势项目及其产生的规模集群效应。有了这样的项目，就可以利用现代的项目融资模式，充分发挥市场融资机制的作用，使设施农业的发展步入快速轨道。

1．规模以下项目与小额信贷

设施农业项目的规模，是决定项目融资模式的最主要参照指标。我国的设施农业基本处于起步阶段，以小规模的农业生产者为主，因此，小额信贷发挥着巨大的作用。

中国自20世纪90年代初期在农村试点小额信贷。中国的试点主要依靠补贴，由非政府组织实施，很难有效、迅速的推广他们的经验，所以没能达到一定量的积累、一定程度的覆盖率和可持续发展。我国目前从事小额信贷主要有以下机构：国际发展机构和非政府组织资助的小额信贷项目、政府主导的小额信贷扶贫项目(一般由农行、扶贫办及扶贫社操作)和农村信用社的小额信贷业务。 小额信贷在天津的成功范例除蓟县银政合作的小额信贷模式外，还有天津市妇女创业发展促进会，成功地利用小额贷款帮助城乡妇女自主创业，小额信贷起点为4000元。天津妇联、中国国际经济技术交流中心发起成立天津市妇女创业发展促进会，是为小额信贷业务的可持续发展而建立的治理结构合理的专门管理机构。国家开发银行、国家邮政局邮政储汇局资金管理中心、天津财政局、天津市劳动局、中国银行等都是小额信贷计划的参与单位。

天津市发展规模以下项目的设施农业，可以利用小额信贷具有门槛低、易获取、见效快等特点，但同时也要注意到小额信贷借款期短、利息高、还贷风险大的弱点。这就要参照蓟县模式，对小额信贷的组织、提供、担保和服务等进行改进。一是小额信贷资金的来源问题。当前是天津市发展设施农业的较佳历史时期，贷款需求日渐放大，各级人民银行应扩大再贷款支持，增加小额信贷资金的供给。二是提供包括税收优惠在内的措施，降低小额信贷的成本。三是增加小额信贷的风险储备，多元渠道消化小额信贷损失。种植、养殖业受天气、市场的影响很大，小额信贷机构本身要建立风险储备金，天津市也应采取措施建立小额信贷的保险基金，降低小额信贷供给方的风险。四是提高小额信贷运作效率，防止政府部门对小额贷款过度干预。包括杜绝对农业贷款减免的随意性，以提高农民的还贷信用意识；县区、乡镇地方政府部门应严防行政乱作为，避免不当行政干涉小额信贷的运营工作，如违背项目融资规律，指定贷款对象，导致小额信贷投资失败和损失。

2．规模项目与项目融资模式

规模以上的设施农业项目主要是综合性的设施农业园区，科学布局，同步建设。可进一步细分为温室蔬菜水果区、农产特产种植区、生态科学养殖区、农产品加工区、饲草料种植区，等等。

目前国际国内项目融资运作成熟的模式有：产品支付、融资租赁、BOT融资、TOT融资、PPP融资模式、PFI融资模式、ABS融资。天津市设施农业可以借鉴的模式有：

⑴产品支付。产品支付是设施农业项目在投产后直接用农产品来为贷款还本付息，而不以农产品的销售收入来偿还债务。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。我国在订单式设施农业生产中，已经出现产品支付的借贷方式。

⑵融资租赁。在生产设备等固定资产支出占较大比重的设施农业项目中，项目的管理者向经营融资租赁的金融机构申请融资租赁，由该金融机构购入设备，提供给设施农业项目，该项目分期以租金形式支付给金融机构该设备的价款及孳息。

⑶ABS融资。即资产收益证券化融资，以设施农业项目资产的预期收益为保证，通过提高信用等级计划在资本市场发行债券来募集资金。具体运作过程是：①组建一个特别目标公司。②目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。③以合同、协议等方式将设施农业项目未来现金收入的权利转让给目标公司。④目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于设施农业项目建设。⑤目标公司通过设施农业项目资产的现金流入清偿债券本息。ABS融资模式的筹资成本较高，因此只能适合规模非常大且有政府强力支持的设施农业项目。

3．利、害参半的第三种可选模式：发展中的民间内生融资内生融资，是指“在客观供求刺激下民间自发组织形成的为民间经济融通资金的所有非公有经济成份的资金运动”；具有地方性或草根性、内生性、总量规模大但单个规模有限、参与各方有高度的信息对称性和信息完备性、监管难度大等特点（冯兴元等，2006）。设施农业可以利用的内生融资有：互助形式的民间直接借贷，民间直接高利借贷，合会（标会等），典当或寄卖，集资，对缝业务，民间票据贴现，民间租赁融资，民间借贷中介机构（银背），私人钱庄，等等。就设施农业的融资顺位而言，内生融资有时会很靠前。

我国中央银行、一些高校和学者都曾对我国内生融资的规模进行过调查和推算，但结果大相径庭，大致范围是每年在2000亿至1.4万亿（时间范围是2002—2005年）。根据学者的研究（韩俊等，2007），由于“贷款太难，贷款期限太短，贷款利息太高，手续太复杂，金融服务品质太差”等原因，正规金融（外生融资）难以满足设施农业的资金需求（根据杜志雄2000年和2001年对苏、皖两省的调查结果计算，满足率约为17%）。同样的调查显示，在接受正规信贷的设施型农业企业中，有50.4%同时也接受内生融资。

由此可见，天津市设施农业也不可能回避内生融资模式。2008年11月26日召开的天津市农口与金融机构重大项目对接会，80个重大现代农业项目的资金缺口是1200亿元；由此估算现代农业（主体是设施农业）的全部资金缺口应在4800－6000亿左右。而天津市小额信贷的年供给资金能力在2亿元（由2003年的7.8亿降到2006年不足1亿），2006年度天津市全市范围银行贷款余额也只有300亿，可见设施农业巨大的资金缺口无法全部通过外生融资来满足。

内生融资在天津大邱庄、安徽颍上八里河风景区、江苏华西村，都发挥过作用。天津市应该趋利避害，利用好内生融资，为设施农业的发展服务。

⑴利用好内生融资的优势①天津市民风淳朴，利于内生融资的开展。基于人缘、地缘、血缘和业缘关系和民间非正式制裁机制，借贷双方相互了解，信息充分且对称，借贷关系嵌入社会网络和传统民间社会制度之中。②借贷简便，利于在天津农村实行。内生融资不用担保或者担保门槛低，担保品在民间易于获得。③天津农村地域范围小，因此借贷范围狭小，借贷双方存在亲缘关系、工作关系、商业交易关系或金融交易关系等，内生融资易于发生和执行。

⑵克服内生融资的劣势①内生融资的信任和制裁机制容易因融资关系突破传统关系人或融资范围不当扩大，而遭到破坏。天津属于暖温带半干旱、半湿润季风气候，冬季较长而寒冷，设施农业投入高、生产周期长、生产方式具有连续性，所以对内生融资模式的稳定性和长期性依赖性高。②内生融资的运作质量，还取决于天津设施农业生产、经营者的金融知识水平。因此适用范围小、运作质量低。③天津市毗邻政治中心，与江浙等地不同，内生融资的法律风险高。由于我国政府对非正规融资长期采抑制政策，内生融资活动及其创新，面临的法律监管风险极高。这些都有待于设施农业融资所依赖的金融等经济环境的改善，来获得解决。

参考文献

[1]樊勇明.公共经济学(第二版［)M］.上海:复旦大学出版社.2007.6

[2]郜庆炉.设施型农作制度研究［D］.西安:西北农林科技大学.2002

篇8

［关键词］ 供应链金融 中小企业融资 融资模式

供应链金融，简单地说，就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。从商业银行视角看，供应链金融可以理解为商业银行为满足企业供应链管理需要而创新发展的金融产品，其目的是为了实现供应链中核心企业、上下游企业、第三方物流企业及银行等各参与主体的合作共赢。在供应链中，竞争力较强、规模较大的核心企业因其强势地位，往往在交货、价格、账期等贸易条件方面对上下游配套企业要求苛刻，从而给这些企业造成了巨大的压力。而上下游配套企业恰恰大多是中小企业，难以从银行融资，结果最后造成资金链十分紧张，整个供应链出现失衡。

供应链金融最大的特点就是在供应链中寻找出一个大的核心企业，以核心企业为出发点，为供应链提供金融支持。一方面，将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决中小企业融资难和供应链失衡的问题；另一方面，将银行信用融入上下游企业的购销行为，增强其商业信用，促进中小企业与核心企业建立长期战略协同关系，提升供应链的竞争能力。

在供应链金融的融资模式下，处在供应链上的企业一旦获得银行的支持，资金这一“脐血”注入配套企业，也就等于进入了供应链，从而可以激活整个“链条”的运转；而且借助银行信用的支持，还为中小企业赢得了更多的商机。

在供应链中，中小企业的现金流缺口主要产生于预付账款、存货、以及应收账款等节点，这些节点在中小企业的生产经营周期内占据了较大比例。为了提高整个供应链的资金效率，结合中小企业生产经营的周期特点，供应链金融基本模式主要有：基于预付账款的保兑仓融资模式、基于存货的动产质押融资模式以及基于应收账款的融资模式。

一、采购阶段的供应链融资―保兑仓融资模式

在采购阶段，处于供应链下游的中小企业从上游大企业处获得的货款付款期往往很短，有时还需要向上游企业预付账款，才能获得持续经营所需的产成品、原材料等。对于短期资金流转困难的中小企业来说，可以运用保兑仓融资模式来来获得银行的授信支持，用于向核心企业支付预付账款。所谓保兑仓，是以核心企业承诺回购为前提，以核心企业在银行指定仓库的既定仓单为质押，以控制中小企业向核心企业购买的有关商品的提货权为手段，由银行向中小企业提供融资的授信业务。

保兑仓融资模式实现了中小企业的杠杆采购和核心大企业的批量销售。中小企业通过保兑仓融资业务获得的是分批支付货款并分批提货的权利，其不必一次性支付全额货款，从而为供应链节点上的中小企业提供了融资便利，有效缓解了解决了全额购货带来的短期资金压力。

另外，对金融机构来说，保兑仓融资模式以供应链上游核心大企业承诺回购为前提条件，由核心企业为中小企业融资承担连带担保责任，并以金融机构指定仓库的既定仓单为质押，从而大大降低了金融机构的信贷风险，同时也给金融机构带来了收益。

二、运营阶段的供应链融资―动产质押融资模式

供应链下的动产质押融资模式是指银行等金融机构接受动产作质押，并借核心企业的担保和物流企业的监管，向中小企业发放贷款的融资业务模式。在这种融资模式下，金融机构会与核心企业签订担保合同或质物回购协议，约定在中小企业违反约定时，由核心企业负责偿还或回购质押动产。

供应链核心企业往往规模较大，实力较强，所以能够通过担保、提供出质物或者承诺回购等方式帮助融资企业解决融资担保困难，从而保证其与融资企业良好的合作关系和稳定的供货来源或分销渠道。物流企业提供质押物的保管、价值评估、去向监督等服务，从而架设起银企间资金融通的桥梁。

三、销售阶段的供应链融资―应收账款融资模式

应收账款融资模式是指以中小企业对供应链下游核心企业的应收账款凭证为标的物（质押或转让），由商业银行向处于供应链上游的中小企业提供的，期限不超过应收账款账龄的短期授信业务。在应收账款融资中，主要有中小企业（债权企业）、核心企业（债务企业）和银行等主体，如果是应收账款质押，银行第一还款来源是处于供应链上游中小企业的销售收入，第二还款来源是供应链下游核心企业给付的应收账款。如果是应收账款转让（有追索权明保理），则第一还款来源是供应链下游核心企业直接支付给银行的应收账款，第二还款来源是处于供应链上游中小企业的销售收入。应收账款融资也可以引入物流企业提供第三方保证担保。

在应收账款质押中，银行通常将中小企业视为借款人，将核心企业视为担保人核定授信额度；而应收账款转让（有追索权明保理）通常将核心企业视为借款人，将中小企业视为担保人。因此，在应收账款融资中，核心企业的还款能力、交易风险以及整个供应链的运作状况得到银行更多地关注，避免了只针对中小企业本身进行风险评估，借助核心企业较强的实力和良好的信用，使银行的授信风险得到有效控制。

参考文献：

[1] 周颖：深发展救赎供应链[J]．中国物流与采购，2007（1）

[2]张默晗：我国企业物流金融研究[J]．经营管理者，2007（2）

[3]马克•格林布莱特（美），施瑞丹•蒂特曼（美），金融市场与公司战略[M].北京：中国人民大学出版社，2003

篇9

【关键词】 地方版AMC； 融资模式； 不良资产

【中图分类号】 F832.39 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由来

（一）当前我国不良资产现状

20世纪90年代末，为剥离中行、农行、工商、建行四大国有银行的不良资产，我国成立了东方、华融、信达、长城四大资产管理公司，均拥有金融牌照。截至2008年末，四大资产管理公司从国有商业银行共收购政策性债务超过2.56万亿元，主要资金来源于中央财政、央行贷款、发债等[ 1 ]。2008年，我国经济随着世界经济的低位运行开始进入长期的结构性转型和升级阶段，为此银行等金融机构的不良贷款快速攀升，特别是股份制银行和地方性金融机构不良贷款率的快速攀升，已经严重影响到当地的金融环境[ 2 ]（图1）。

（二）地方版资产管理公司由来

为化解地方不良资产，优化当地金融环境，2012年2月，财政部、银监会联合下发《金融企业不良资产批量转让管理办法》，规定各省级人民政府原则上可“设立”或“授权”一家资产管理或经营公司，参与本省范围内不良资产处置转让工作。随后，银监会先后分三次批准设立江苏、浙江、安徽、广东、上海、北京、天津、重庆、福建、辽宁、山东、湖北、宁夏、吉林、广西15家地方资产管理公司[ 3 ]（具体如表1）。

总体上新设地方版资产管理公司成立时间较短，第一批成立至今也仅两年时间，业务模式和体系大多处于发展和完善阶段。

二、当前地方版AMC主要融资模式及与四大资产管理公司的对比

（一）四大资产管理公司融资模式

四大资产管理公司因政策使命而成立，筹资渠道也非常畅通，主要包括以下方面：

1.原始资金

1999年，四大资产管理公司成立时，财政部为四家公司各提供了100亿元资本金，央行发放了5 700亿元的再贷款，四大资产获准向对口国有商业银行发行了固定利率为2.25%的8 200亿元金融债券，这些资金主要向中、农、工、建四大行收购1.4万亿元不良资产[ 4 ]。

2.银行借款

银行借款一直是四大资产管理公司的主要筹资渠道，但随着四大资产管理公司集团化发展，银行融资占四大资产管理公司对外融资量的比例呈下降趋势，由于四大资产管理公司的AAA信用级别，银行借款的利率一般都在基准利率以下。

3.金融债

随着业务市场化的拓展，四大资产管理公司规模逐渐壮大，资质提高，开始寻求市场化筹资渠道。2013年华融资产获批发行120亿元金融债，期限分别为3年和5年期，票面利率分别为5.55%和5.66%；2014年9月10日，长城资产首次在香港成功发行5亿美元金融债券，债券票面利率2.5%。金融债的l行优化了四大资产管理公司的资产负债结构，推动了其市场化业务的发展和金融创新。

4.信贷资产支持证券

随着四大资产管理公司信贷资产保有量的不断增加，信贷资产支持证券成为其筹资的重要创新手段，如2014年初东方资产发行了8.074亿元信贷资产支持证券，华融资产发行了12.38亿元信贷资产支持证券，长城资产发行了12.12亿元信贷资产支持证券，它们的票面利率均为4.5%左右。

5.战略融资

战略融资是目前四大资产管理公司的主要工作，信达和华融已经完成了战略投资者的引进，获得了充足的长期发展资本，长城和东方资产的“引战”工作也已经接近尾声。四大资产管理公司的“引战”目标主要集中在国内大型保险资本、全国性金融控股集团以及国际大型投行机构。

6.体系内筹资

随着内部金融主体的日益多元化，特别是银行、信托、保险、证券等子体系的构建，为四大资产管理公司的内部融资创造了便利条件。目前，内部融资逐渐成为四大资产管理公司筹资的重要渠道。

7.IPO融资

信达资产管理公司2013年在香港主板上市，筹集资金约156亿港元（如表2）。华融资产管理公司于2015年在香港主板上市，其他两家资产管理公司也制定了近期上市融资的计划，以期通过资本市场的低成本融资为其业务的发展提供支持。

得益于通畅的筹资渠道和多样化的筹资模式，四大资产管理公司可以灵活安排融资结构，随时为其业务发展提供低成本的融资支持，并且做到按需融资，最大限度地提高资金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC现行主要融资模式

地方版资产管理公司大多成立时间较短，信用级别较低，因此基本都采用“银行借款为主、股东短期资金支持为辅”的筹资模式。部分转制设立的地方版资产管理公司正在探索债券等融资渠道。现行主要融资模式如下：

1.银行借款

对于成立不久的资产管理公司，由于业务体系尚未形成，自身信用级别不高，主要采用股东保证担保的方式或股权质押担保的方式向银行融资开展业务。此类融资方式成本较低，但受制于股东的各项规定，有天花板效应。

对于成立时间较长，与银行等金融机构建立了长期合作关系的资产管理公司，则逐渐开始采用信用借款的方式为业务开展提供融资支持。此类方式一是融资成本相对较高，一般为同期贷款利率上浮一定额度；二是融资规模依然有限，不能满足地方版资产管理公司业务快速发展的需求。

2.其他融资方式

一是股东增资，地方版资产管理公司股东大多为省市级政府投融资主体，资金实力雄厚，一般会根据需要适时向资产管理公司增资，以便提高资产管理公司的实力，扩大业务规模。二是发债融资，发债融资需要发债主体有一定的实力，包括业务规模、盈利能力、信用评级（一般AA及以上）等指标都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商资产管理公司于2015年7月成功发行了20亿元非上市公司非公开发行公司债，此举是地方版探索融资模式的一大创举。

总体上地方版资产管理公司由于规模较小，业务发展体系尚不完善，筹资模式相对单一，筹资成本比四大资产管理公司高。短期看资金规模可以支撑其业务的发展，但随着业务不断发展，资金不足与业务发展的矛盾将逐渐体现，且短期融资与不良资产处置的长期性和复杂性契合度低，即业务发展与筹资发展的协同性要远低于四大资产管理公司。

三、地方版AMC融资的劣势与优势

与四大资产管理公司相比，地方版AMC融资的劣势和优势均相对明显。

（一）劣势

与四大资产管理公司相比，地方版AMC融资的劣势主要为以下方面：

一是地方版AMC没有金融牌照，不能发行低成本的金融债，不能与金融机构开展同业借款，只能以银行信贷为主的常规融资模式融资。

二是地方版AMC成立时间较短，业务模式不完善，资信等级不高，不利于其获得低成本的融资。

三是管理资产有限，创新融资缺乏基础资产支撑。在不良信贷资产证券化日益盛行的情况下，地方版AMC因管理资产不够，无法形成充足有效的基础资产池，因此发行证券化产品融资存在障碍。

四是体系不够完善，无法充分利用内部合力。四大资产管理公司目前已经形成包括银行、证券、信托、保险、资管等在内的完整体系，内部资金的调配与利用效率高。在这方面，地方版AMC尚未起步。

（二）优势

尽管地方版AMC融资存在诸多劣势，但其优势也相对明显：

一是股东资质雄厚，担保融资能力强。地方版AMC的出资人绝大部分为省级投融资平台，还有部分为央企或大型民营企业，实力雄厚，一定程度上增强了地方版AMC的资信等级，还可以为其银行融资提供担保支持。

二是业务形式灵活，便于开展项目融资。地方版AMC因业务模式灵活，在收购银行不良资产时，方便与银行开展“互助”模式，即银行向AMC发放低成本贷款，AMC用该笔贷款收购银行的不良资产。这种模式可以把银行与AMC的利益较好地捆绑在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融机构为服务对象，一般都会得到省政府及有关部门的高度重视，如在司法、财政补贴、税务等方面的支持比四大资产管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融资能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融资模式探索

资本或资金是企业发展的血脉，对于资本密集型的资产管理公司而言，资金的充足是其发挥“化解地方金融不良资产，优化本省金融生态环境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并扩大融资渠道，获得充足资金，缓解业务发展的资金瓶颈，是地方版AMC发展的重中之重。结合目前资本和金融市场发展体系、资产管理公司业务发展模式，本文认为可从以下几个方向着手探索符合地方版AMC的独特融资模式[ 8 ]。

（一）业务融资

对于成立时间相对较长的资产管理公司，由于业务模式和盈利模式相对成熟，与银行关系稳定，可考虑在开展不良资产收购的同时，获得目标银行与收购价款等额的优惠借款，为特定资产的处置提供资金支持。这种方式称为业务融资或项目融资，此种模式不仅可有效解决项目资金不足的矛盾，而且可以将项目的风险与银行的利益有效地捆绑，迫使银行在资产处置过程中更加积极和务实。

（二）发债融资

尽管目前仅有一家地方版资产管理公司成功进行了发债融资，但发债融资是地方版资产管理公司进入资本市场融资的一个较好渠道。发债融资有如下好处：一是融资期限灵活，可以更好地与资产处置的期限相吻合，优化公司资产负债结构；二是发债融资有利于提高资产管理公司在资本市场中的信誉，提升公信力，便于业务的拓展。但发债融资需要一定的条件，成立满两个完整财务年度的资产管理公司可以尝试。

（三）利用地方政府资金

银行不良资产的持续攀升会严重影响地方政府的金融等级和政府平台的融资能力，因此地级市政府对于省级资产管理公司的合作拥有较强的迫切性和积极性。地方版资产管理公司可加强与地级市政府合作，通过少量出资，发挥自有资金的杠杆效应，发起设立不良资产处置基金或公司的形式，专门开展当地的不良资产经营业务。通过与地方政府合作，充分利用地方政府的资源和资金优势开展不良资产业务，必将成为地方版AMC筹资与业务协同发展的重要模式。

（四）公众筹资

随着不良资产市场的逐步扩大，同期金融和资本市场投资渠道短期内却无法畅通，大量社会资本（包括企业和自然人）逐渐将目光转移到不良资产处置行业。为此，地方版资产管理公司可充分利用社资本的力量，参与到不良资产处置的过程中。由于不良资产行业属于高风险行业，单一的社会资本直接参与的可能性较小，因此可以通过一种合理的通道参与其中，如通过信托、资管、基金等，这种通道模式大体结构如图2所示。

公众筹资的好处：一是模式灵活，可以有效区分和设置投资对象；二是受众广，可以获取任何投资对象的资金；三是风险可控，资金与项目紧密结合。该种模式主要的弊端为：一是社会投资人对不良资产行业的认识不充分，投资信心不足；二是筹资的成本较银行信贷融资的成本略高。

（五）资产证券化

资产证券化是目前异常火爆的融资方式，自人民银行放开商业银行信贷资产证券化后，信贷资产证券化已经成为当前流行的融资模式。但是对于资产管理公司而言，由于持有的都是不良资产，通过资产证券化融资尚需解决如下障碍：一是资产证券化的流动性问题，资产证券化必须满足稳定现金流要求，由于不良资产处置的现金流极不稳定，因此需配置一些经过特殊处理的拥有稳定现金流的资产放入资产池；二是时间搭配问题，不良资产处置的正常期限一般为2―3年，因此资产证券化的存续期也应保持在这个时间区间，时间越长，融资成本越高；三是基础资产的问题，因地方版资产管理公司目前存量资产较少，而资产证券化要求拥有一定规模的基础资产，两者之间存在一定的矛盾。上述障碍解决之后，不良资产的证券化可成为地方版AMC融资的重要渠道之一。

五、结语

地方版AMC作为各省资产管理的“巨鹫”，资产管理业务的开展必须以强大的融资能力作为支撑，如此才能提高资产管理与处置的能力，才能有效地配合各省金融环境的优化与经济转型的升级。

地方版AMC的融资需要根据自身的实际情况，制定有效的融资计划和融资模式。对于第一批已经运作成熟的资产管理公司，可考虑在银行借款基础上增加公司债、社会融资、项目融资、资产证券化等方式进行筹资，优化公司的资产结构，放大资本的杠杆。对于运作初期的地方版AMC，则主要考虑股东担保融资、股东增资、项目融资等方式融资。值得一提的是，公司债和资产证券化是地方版AMC未来融资的主要创新模式，需要尽快突破障碍，积极尝试。特别是在资产证券化方面，地方版AMC可探索联合开展资产证券化的模式进行融资和业务创新，即几家AMC共同提供基础资产和流动性支持来进行资产证券化融资，可以有效避免基础资产不充分、评级不高的问题。总之，多元化融资是地方版AMC融资的发展方向。

【参考文献】

[1] 巴曙松，杨，刘少杰，等.2015年中国资产管理行业发展报告：市场大波动中的洗礼[M].北京：中国人民大学出版社，2015：20-49.

[2] 曹森，刘西敏.资产管理实务[M].北京：中国书籍出版社，2015：18-45.

[3] 倪剑.地方资产管理公司的定位与监管研究[J].上海金融，2015（1）：49-53.

[4] 金融资产管理公司改革和发展课题组.我国金融资产管理公司的改革和发展[J].金融研究，2006（4）：31-39.

[5] 佟铁成.银行不良资产与金融资产的管理：若干国家金融资产管理公司运行机制的比较[D].吉林大学博士学位论文，2005.

[6] 董红晔.金融资产管理公司管理会计应用问题探讨[J].会计之友，2016（16）：30-32.

篇10

2014年国内银行人民币贷款规模紧张，原来存量的授信规模也得不到保证，这种情况下，运用“内保外贷”模式进行融资具有必然性。2014年5月19日，国家外汇管理局出台《关于〈跨境担保外汇管理规定〉的通知》（“29号文”），进一步实现跨境担保外汇管理政策的统一和跨境担保的基本可兑换，取消或大幅度简化与跨境担保相关的行政审批，进一步推动资本项目可兑换。在内保外贷领域，此次改革在取消担保事前审批、担保履约核准和大部分资格条件限制，为企业进一步提供了政策支持。该业务尤其适用于在境内有全资母公司的境外企业，为国内企业“走出去”提供了有力支持。

一、“内保外贷”融资模式的介绍

内保外贷，是指由企业内部的总公司给银行担保，银行在外部给企业解决贷款问题的一种形式。内保外贷分两部分：一是“内保”，二是“外贷”。“内保”就境内企业是向境内分行申请开立担保函，由境内分行出具融资性担保函给离岸中心；“外贷”即由离岸中心凭收到的保函向境外企业发放贷款。

内保外贷的担保形式为：在额度内，由境内的银行开出保函或备用信用证为境内企业的境外公司提供融资担保，无须逐笔审批，和以往的融资型担保相比，内保外贷大大缩短了业务流程。

二、“内保外贷”业务操作实例

假设中国国内的A集团公司，在海外一个子公司是D公司，因为自身经营，比如参与国际间的贸易竞争需要贸易融资额度或者企业周转需要流动资金贷款，急需要银行的授信支持，但是因为D公司在海外成立时间较短，或者海外银行对D公司有“规模”的要求，在短时间内得到海外授信的难度比较大，而A集团公司跟某银行境内B银行合作情况良好，且有授信的支持。在这样背景下，通过某银行的“内保外贷”业务就可以解决。

由境内A集团向B银行境内分行申请开立融资性担保函，然后由B银行境内分行出具该担保函给境外C银行，由离岸中心境外C银行提供授信给D公司，解决了客户的需求，如下图。

①A集团公司向B银行申请开立为香港D公司担保保函的申请（用B银行给A集团公司的授信额度）。

②B银行向C银行（境外）开立融资性保函。

③C银行（境外）向D公司放款。

④A集团公司与D公司签了销售设备的合同资金回流。

三、“内保外贷”可实现套利

利用内保外贷模式，境内总公司还可以实现套利。

如：A集团公司利用拟归还B银行（境内）2013年美元贷款500万元作了一个存单质押，利率为500×4.5%=22.5万美元。B银行（境内）向C银行（境外）支付保函手续费1%，C银行（境外）支付贷款利率2.83%，可贷金额为495万美元，该笔贷款共支付的利息为18.9585万美元。该笔业务的可套利的利润为22.5-18.9585=3.5415万美元。

四、“内保外贷”资金回流业务平台及其影响

（一）内保外贷”资金回流业务平台

“内保外贷”融资资金回流必须要有一个贸易背景。该销售模式就是转口贸易中的单据处理贸易，出口商通过中间商与进口商发生贸易关系，而后将货物直接从出口国运往进口国的贸易方式，货物并未在第三国通关进口，中间商也仅涉及交易单据的处理。如下：

①A集团公司与供应商签订采购合同。

②A集团公司与D公司签订销售合同。

③D公司与集团海外项目公司签订销售合同。

④海外项目公司向D公司支付货款。

⑤D公司向A集团公司到付货款。

⑥A集团公司将货物发运到D公司指定目的港。

（二）“内保外贷”贸易模式对A集团公司、D公司、海外项目（境外）的影响：

1.对A集团公司的影响。

①此种操作方式要求A集团采购设备出口只能以一般贸易的方式出口，这就要求A集团具有一般贸易资质，如没有，则需要增加经营范围。

②出口需要的单据与以前大体相同：包括外贸合同、箱单、发票、报关单、报关委托书。

③出口退税方面也无问题，仅需要拿外贸合同到国税局备案，在此基础上提供增值税发票、报关单、箱单、发票、采购合同等退税需要的资料。

2对D公司的影响。

①此种操作方法对国外清关基本没有影响，只需要按国外清关要求提供提单、保单、箱单、发票、原产地证等资料，国外就可办理清关手续。

②清关时如需办理免税手续，则凭上述清关资料按正常程序办理免税手续即可。

3.对D公司的影响。

①按规范建账进行财务核算，建议可聘请有经验会计师事务所记账。

②合理定价，香港的税收税目较少，税负较轻，目前该模式应该主要涉及到一个利得税的问题，定价价差产生的利得应较大于该笔贷款的利息即可。