外汇衍生品市场范文

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(一)外汇衍生品市场为金融机构和企业提供了防范和管理汇率风险的渠道

规避和转移汇率风险是外汇衍生产品的首要功能，这一功能也是外汇衍生品自布雷顿森林体系瓦解以来迅猛发展的主要原因。面对汇率浮动的新环境，银行和其他的金融机构通过开发出外汇衍生产品来更好地控制风险。国际市场外汇衍生品主要包括远期、掉期、期权、及以上产品的组合，近年来外汇衍生品在外汇市场中的比重逐渐增长，并超越即期产品比重，2010 年全球外汇日均交易量约为 4 万亿美元，其中外汇衍生品市场份额就超过60%。从我国情况看，自2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，各类经济主体都面临着自主管理汇率风险的挑战，需要相应的工具和渠道来防范和管理汇率风险。如果缺乏这种渠道，汇率风险会在金融机构和企业内部累积，在汇率波动比较剧烈时可能会引发金融机构和企业的较大亏损甚至破产，从而导致整体经济的系统性风险。从经济个体看，衍生品为其防范和管理汇率风险提供了新的工具，使经济主体能够专注于自身的生产经营，而从宏观经济看，经济个体抵御汇率风险能力的增强也同时意味汇率风险对国际收支和金融市场稳定的冲击减弱。

（二）外汇衍生交易有利于更好地发挥对金融市场稳定的促进作用

从国外外汇衍生品市场几十年的发展历程看，作为外汇市场的重要组成部分，外汇衍生品极大促进了外汇市场的发展，在以下几个方面增强了外汇市场的作用。一是增加市场流动性。外汇衍生品交易的一大特点是高杠杆性，对于交易规模较小的外汇市场而言，引入外汇衍生品交易可活跃市场交易，增加市场流动性。二是提高交易效率。外汇衍生品交易的另一特点是交易方式灵活，市场交易者可依据自身需求，通过不同的产品组合达到规避风险获取利润的目的，提高了金融市场交易的整体效率。三是价值发现。外汇衍生品市场交易者众多，交易价格透明公开，由于现货和期货市场的价格紧密联系，外汇衍生品交易反映了交易者对价格走势的预期。同时，市场之间或不同金融工具之间的各种套利行为增加了不同市场和不同国家市场间的联系，有利于加强市场的竞争，缩小买卖差价，修正某些单一市场的不正确定价。

（三）外汇衍生产品市场的发展为中央银行公开市场操作提供了新的平台

外汇衍生产品为中央银行提供了一种新的公开市场操作工具，央行可通过衍生产品达到引导预期，降低汇率波动性等目的。首先，使用衍生产品可以减少市场波动性。例如1996 年，墨西哥中央银行建立了外汇期权机制，通过这一机制墨西哥央行不通过直接对外汇市场的干预，可以在墨西哥比索升值时累积外汇储备，同时不增加贬值时买入比索的压力，达到熨平比索汇率的波动目的。其次，引导预期。可以从两个方面来分析外汇干预的效果：一方面，中央银行的外汇干预本身会通过市场预期对汇率产生影响，由此形成外汇干预的直接效果；另一方面，外汇干预造成的本币供应量的变化也有助于汇率向中央银行的目标靠拢，形成外汇干预的间接效果。第三，冲销市场短期头寸。中央银行可以通过卖出期权来冲销市场主要参与者或做市商的短期头寸，从而限制他们从事不利于市场稳定的外汇交易。央行还可设计不同的期权组合形成本币汇率的目标区，达到稳定汇率的目的。

（四）合理运用外汇衍生产品可以避免大规模的资金流动，减少对金融市场的冲击

外汇衍生产品给人的一般印象是交易规模大，风险高，对金融市场冲击大，本文在后面的分析中会对外汇衍生品的风险特点予以分析。但同时，也要看到外汇衍生品具备减少市场波动，减小避险活动对外汇市场造成冲击的一面。首先，某些类型的外汇衍生品提供了以较小成本，锁定较大风险的工具，例如外汇期权，对外汇期权的购买者来说，用较少的期权费可以达到规避汇率风险的目的，适合于资金实力较弱，风险承受能力较低的交易者，而尽管外汇期权的卖方承担较大的风险，但是卖方可以通过不同的衍生品组合以及不同的交易品种分散风险，适合于资金实力和风险承受能力强的交易者。外汇期权在交易时只需付出期权费，而到期时一般也为差价交割，避免了大规模的资金流动。一些无本金交割的品种也同样具有资金流动规模小这一特点。其次，还有些外汇结构性衍生产品，只需挂钩一些标的资产，而不需实际用全部本金购买挂钩资产，因此不需要大规模的实际资金流动就可满足避险需求，也避免了大规模资金交易对金融市场和利率、汇率等的冲击。

二、外汇衍生品市场对金融市场造成的风险

外汇衍生品市场的风险有多种，从对宏观经济稳定影响的角度分析可分为以下两种：个体风险和系统性风险。个体风险包含违约风险、法律风险、市场风险和流动性风险、操作或管理风险等。系统性风险主要涉及整个金融体系和宏观经济面临冲击的脆弱性，外汇衍生品交易对整个金融业的风险，外汇衍生品交易跨市场的风险，对货币政策的影响，对利率、汇率的冲击等等。这部分主要分析外汇衍生品市场发展对金融市场稳定带来的系统性风险。

(一)衍生品交易加强了交易者之间的联结，更容易导致交易者损失的连锁反应，产生金融业的系统性风险

衍生品市场以下特点容易引致系统性风险：1.随着衍生品市场的发展，商业银行不仅自身从事衍生品交易，而且也更多地给从事衍生品交易的金融机构提供信贷，因此商业银行也更多地暴露在衍生品市场风险之中。2.衍生品市场容易产生参与者集中的问题，导致风险的交叉反应，造成损失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多体现在表外，这使得交易者之间评估交易对手风险的难度增加，信息披露的不充分也可能使风险较高的交易者能够持续交易，更加大了潜在风险的可能。

(二)外汇衍生品场外交易的增多体现出与场内交易不同的清算风险

场外交易清算风险与场外交易清算风险特点不同。在交易所场内的交易，如果出现交易一方破产或不履行责任，交易所会用保证金来弥补损失，保证金不够，还可向会员征收，所以对手风险很小。但在场外衍生品交易中，既没有保证金要求，也没有集中的清算制度，交易的履约往往取决于对手的资信，因此发生清算风险的可能性较大。由于大量外汇衍生工具主要在场外交易，因此信用风险产生的可能性和危害也更大。

（三）外汇衍生品交易的交易集中性和风险对冲增大了衍生品交易对即期汇率的影响

一般而言，外汇衍生品交易对即期外汇市场的影响主要通过以下三个渠道：一是外汇衍生品交易形成的远期汇率直接对即期汇率水平产生预期影响，从而影响即期外汇市场交易行为；二是外汇衍生品到期时产生的资金交易影响到期时外汇市场供求关系，从而影响汇率水平，特别是衍生品交割集中可能会带来即期外汇市场供求关系的剧烈波动，影响市场流动性和汇率水平。三是交易者利用即期外汇市场对冲衍生品交易风险从而影响即期汇率水平。

（四）外汇衍生品交易的发展增大对利率、股价等资产价格的冲击，产生跨市场风险

导致市场间联结增强的是交易者利用衍生产品在不同市场间的套利行为。理论上说，适当的套利行为有利于减少不同市场间的价格差异，使不同市场价格向均衡点收敛。但是这种价格稳定作用的前提是市场流动性充足，由于衍生品对单个交易者来说成本较低，加之衍生品的杠杆效应，因此交易者倾向于大规模的套利活动，这就要求所有市场均有充足流动性使套利的交易能够随时出清。而如果某一市场流动性不足便会导致整个套利交易中断，很可能使所有市场陷入流动性危机。此外，如果外汇衍生市场受到操纵，还会产生预期价格的扭曲，造成金融资产价格的泡沫和大幅波动。

（五）外汇衍生品交易规模在一定程度上影响了货币政策传导机制

外汇衍生品对各国的货币政策有效性也会产生不利影响。一方面外汇衍生品的发展使货币政策传导的时间性和影响范围难以确定。货币互换、利率互换等交易使国际资本流动加快。融资渠道多样化，使金融机构对中央银行的再贴现依赖性明显减弱，金融衍生品交易作为一种表外业务，也不受存款准备金政策的影响。另一方面公开市场操作影响经济的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融机构和企业能够通过外汇衍生工具防范汇率波动的风险，这在客观上使得经济主体对汇率政策的反应降低，影响了货币政策目标的实现。因而，外汇衍生品交易将在某种程度上削弱一国的货币政策效果。

三、国际上对衍生品交易的主要监管措施

（一）要求衍生品市场参与者建立和执行衍生品交易的内部风险控制制度

目前指导市场参与者进行衍生品交易内部控制的规定主要有以下几个：一是巴塞尔银行监管委员会将金融机构衍生品交易纳入资本监管框架，并对银行控制衍生品交易风险提出相应程序和步骤。二是30人小组对金融机构开展衍生品交易，在管理层责任、交易员风险识别和防范能力、会计标准、信息报告体系等方面提出要求。三是国际证监会组织要求金融机构制定关于金融衍生工具的风险管理制度，包括设立独立的市场风险管理部门，监控和处理风险，并适时调险评估体系等。

（二）提高市场参与金融衍生产品交易的透明度

随着金融监管的不断完善，对交易商的信息披露要求以及交易商自觉的信息披露在不断增强。国际清算银行、巴塞尔银行监管委员会和国际证监会组织均要求强化金融机构对金融衍生产品活动及内部风险管理的信息披露。同时，金融机构在财务报告中披露的衍生品交易信息和风险情况也更为详细，以便利益相关者能有效识别和评估衍生交易风险。

（三）强化非官方组织的行业自律作用

衍生品交易的行业自律主要包括两个方面：一是各个交易所和其他自律机构为交易所衍生品交易制定的规则，主要包括会员资格标准、管理衍生工具合约、监督交易法规执行、争议仲裁调解、违法行为处理、披露价格信息等。二是国际互换和衍生产品协会（ISDA）为场外产品及其交易制定的规则。通常交易双方在正式进行衍生交易之前要先行签订ISDA主协议，规定交易各方的权利、义务、违约事件和终止条款，确定双方应遵守的市场惯例等。

（四）加强官方监管力度和监管机构的国际合作

随着衍生品交易对金融市场冲击的增强，各国监管者越来越重视对金融衍生交易的监管。同时，金融衍生产品市场是一个国际化的市场，衍生品交易更多地呈现出跨境交易特征，因此，监管者也认识到监管合作的重要性。官方监管包含衍生品交易法规的制定和监管机构的设置，目前主要发达国家对衍生品交易均设置了专门的官方监管机关，明确了监管分工，制定了相应监管法规。

四、我国防范外汇衍生品市场风险的监管对策

外汇衍生品目前在我国仍处于起步阶段，但是随着人民币汇率形成机制改革的进一步推进，外汇衍生品业务的增长和衍生品市场的发展将是必然的趋势。以上分析表明，外汇衍生品市场的发展对金融市场的完善和稳定有巨大的促进作用，同时客观上也给金融市场发展带来了潜在风险。管理部门需要通过完善的政策设计和制度安排，防范外汇衍生产品的风险，更好地使其发挥在经济发展中应有的作用。

（一）完善对外汇衍生品的监管体系，出台关于外汇衍生品交易统一的管理法规

首先要明确人民银行、外汇局、银监会、证监会等监管机构对外汇衍生品市场监管的权责划分，加强监管机构间的协调。在我国，对金融衍生品的监管涉及多个监管部门，实践中往往存在监管权限模糊或交叉的问题。从大多数成熟市场国家的监管惯例看，对衍生品交易一般采取功能型和机构型监管相结合的模式，我国对外汇衍生品交易也可借鉴这种监管模式。在我国仍实行外汇管理的情况下，人民银行和外汇管理局对外汇衍生产品管理的目标应为防范外汇衍生品交易对外汇市场流动性和汇率水平的冲击，防范外汇衍生品交易对跨境资金流动和宏观经济稳定的影响。鉴于外汇衍生产品本质上是衍生证券，从事外汇衍生品交易的具体金融机构又各自有相应的监管部门，因此加强各部门对外汇衍生品监管的协调也十分必要。同时在外汇衍生品交易行为的管理方面要形成统一的法律法规，对交易要求予以明确，以防范交易风险。

（二）要求从事外汇衍生品交易的机构必须建立和执行相应风险控制制度

交易机构对外汇衍生品交易的风险控制是防范外汇衍生品系统性风险的基础。参照国际上对衍生品交易的相关文件，对交易机构外汇衍生品风险控制的要求可分为以下几个方面：一是明确对管理层和交易员的履职要求；二是建立有效的交易管理系统；三是建立适应外汇衍生产品交易的会计标准；四是建立风险评估与风险控制体系；五是强化外汇衍生品交易的信息披露。

（三）减少清算风险，为加快外汇衍生品市场发展提供制度保障

随着外汇市场交易主体的增多，交易量的增大，交易对手的信用风险将会成为外汇交易中不可忽视的重要因素。加之外汇衍生品交易的发展必然带动场外交易的增加，增大了交易清算风险。此外，远期、掉期及以后推出的各类外汇避险工具都需要专业化的清算所为其提供逐日盯市、强行平仓等服务。为减少清算风险，提高清算效率和风险控制水平，可成立独立清算所，设计外汇衍生交易的登记结算制度、保证金要求、交易限额控制和风险处理等具体清算制度，有效控制清算风险。

（四）建立外汇衍生品的风险预警机制，监测跨市场风险

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[关键词] 外汇衍生品市场远期结售汇外汇期货外汇期权

中国汇率改革成功推行一周年之际，美国的芝加哥商业交易所（CME）正式推出了人民币/美元（RMB）、人民币/欧元(RME)、人民币/日元(RMY)的期货和期权交易。本文认为，美国要趁中国汇改后人民币国际货币地位飙升之机，有步骤地将人民币纳入其所主导的国际货币体系之中，利用强势汇率政策以解其国内经济燃眉之急。因此现在的当务之急，是趁美国人民币离岸市场尚不发达之时，尽快完善我国的汇率衍生品市场，包括加速推进远期外汇市场发展,以及建立外汇期货市场，将人民币汇率定价权牢牢掌握在自己手中。

一、发展外汇衍生品市场的必要性与可行性

1.发展和完善外汇衍生品市场的必要性

我国加入WTO以后，国内市场日益开放，经济全球化对我国企业的影响越来越深入，越来越多的企业涉足国际业务，客观上需要包括套期保值、风险控制、外汇理财、外汇投机等在内的一系列金融服务。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率波动的幅度扩大，国内经济主体要求外汇市场提供更多、更好的汇率避险工具。商业银行以改善公司治理结构为主要内容的改革进程不断加快，其风险敞口管理的目标也需要外汇衍生品来实现。由此可见，大力发展外汇衍生品市场显得非常有必要。

2.发展外汇衍生品市场的可行性

第一，相应的法律法规开始建立和完善。1997年1月18日，中国人民银行《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》后，远期结售汇业务便开始操办；2003年11月，银监会制订了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,该《办法》已于2004年2月4日实施；2004年10月13日国家外汇管理局《国家外汇管理局关于扩大远期结售汇业务试点的通知》，进一步扩大了远期结售汇试点银行的范围；2005年8月2日，中国人民银行了《中国人民银行关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》(银发（2005）201号)；2005年8月8日，中国人民银行了《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题通知》(银发（2005）202号),正式提出要扩大外汇市场交易主体、增加外汇市场询价交易方式和开办银行间远期交易。相关的法律法规的建立和完善有利于我国外汇衍生产品市场的规范和健康发展；第二，具有一定外汇衍生产品交易能力的机构投资者已经出现，市场参与者分析风险、识别风险和承担风险的能力明显增强。我国部分银行通过开展国际外汇衍生产品交易和推出多样化的外汇理财服务，无论在衍生产品的定价、风险管理，还是内控制度等方面都积累了一定的经验，已具备了开办衍生品业务的能力；第三，我国利率、汇率市场化的程度不断提高。虽然目前我国利率、汇率还未完全实现市场化，但经过多年的改革，它们的市场化程度在不断提高，特别是近几年利率、汇率市场化的步伐逐步加快，相信它们不会阻碍外汇衍生品市场的发展。

二、我国外汇衍生品市场存在的问题

与国际上成熟发达的外汇市场相比，中国外汇市场发展尚不充分，突出表现在外汇市场深度和广度有限，市场功能未能充分发挥,其实这在很大程度上应归结为外汇衍生品市场发展的不成熟和不完善。

1.交易品种不断增加，但还不够完善

目前，我国外汇衍生品种主要包括：人民币与外汇间的衍生品即远期结售汇交易、外汇间衍生品交易、离岸人民币无本金交割远期汇率交易（NDF）、银行间远期交易和掉期交易。远期结售汇交易主要表现为银行与企业之间的交易，是最先开展的一项外汇衍生产品业务，于1997年4月由中国银行首先进行，之后其他三家国有银行加入进来，2004年又吸收了交通银行、招商银行和中信银行，发展到现在已具有一定的规模，但该项业务产品基本上还是寡头垄断，供给不足在一定程度上限制了该项业务的发展。同时，由于国内银行报价的不合理，其买卖点差大大超过境外NDF的买卖点差，从而让企业觉得利用远期结售汇套期保值的成本太高，导致需求也不足。总之，远期结售汇市场的市场化化程度不高，交易量较小；外汇间衍生品交易主要表现为银行对个人和企业的零售、交易，银行提供外汇衍生品交易的服务主要是通过在国际金融市场上的运作来完成的； NDF是从1996年开始出现于新加坡，目前新加坡和我国香港是人民币NDF交易的主要市场，主要的交易者是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，他们通过NDF来规避人民币收入和利润的汇率风险，国内一般的企业和机构是不可能进行NDF交易的；银行间远期交易和掉期交易于2005年8月开始，交易还不活跃。国际外汇市场上普遍存在的外汇期货及外汇期权等交易品种缺乏，不能为我国汇率市场化改革提供有效的市场保障。

2.交易量还不够大

由于我国外汇衍生品市场还处于发展的初期阶段，各品种的交易量都不够大。如远期结售汇交易，历经几年发展已具有一定规模，但我国境内人民币远期的成交金额在2003年时仍不足90亿美元，仅为贸易总额的1.06%，2004、2005年不足贸易总额的1.3%，而国际上相应的比例则高达150%。以最早开展远期结售汇交易且交易量最大的中国银行为例，2000年、2001年和2002年远期结售汇交易额分别为115亿美元、86亿美元和43亿美元，而对应年份的即期结售汇交易额分别为1315亿美元、1521亿美元和1918亿美元，远期结售汇交易量不足即期结售汇交易量的十分之一。再如2005年8月15日中国外汇交易中心正式推出银行间远期外汇交易品种，当天工商银行和建设银行只成交了2笔美元/人民币远期交易，期限分别为1个月和1年，当天再无其他银行达成交易；发展近一年后，也仍然没有大的起色，2006年前两季度成交金额分别相当于4.3亿美元和9亿美元，而境外NDF2005年交易金额已高达2500亿美元。

3.市场参与主体较少

目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大国有商业银行和三家股份制商业银行能做，从而导致该项业务产品处于寡头垄断的状态，供给不足在一定程度上限制了此项业务的发展。市场主体种类的缺乏和数量的微小，导致了市场交易的不活跃。

4.未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心

在我国外汇间衍生品交易中，银行是客户在国际金融市场进行交易，对于银行自身的外汇资产，也是通过国际金融市场进行风险管理，我国银行在世界主要国际金融中心只是扮演参与者的角色，中国未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心，这与中国经济规模和影响力是不相符合的。

三、发展外汇衍生品市场的对策

为充分发挥外汇市场在汇率发现、资源配置和风险管理中的作用，我们应采取一系列措施发展外汇衍生品市场，以加大市场深度，扩展市场广度，增加透明度，提高流动性。

1.建立健全法律法规

要发展外汇衍生品市场，法律法规是不可缺少的。目前，相关部门已出台一些，但还不够完善，需要不断健全和完善；另外，要及时调整外汇衍生品市场发展中需要的配套政策，逐步健全对外汇衍生品市场的监管法律框架体系，避免出现市场缺乏效率，或者市场缺乏稳定性的结果。银行同业协会或主要的交易商应发起制定适合中国法律环境的类似国际互换及衍生工具协会（ISDA）所制定的标准化法律文本协议，避免衍生交易的法律风险。

2.在交易品种方面，要不断完善即期外汇市场, 重点发展人民币与外汇间的远期交易，适时推出人民币与外汇期货、期权交易

第一，不断完善即期外汇市场，为衍生品市场的发展奠定坚实的基础。即期外汇市场是外汇衍生品市场的基础，即期外汇市场发展是否完善，直接影响到外汇衍生品市场的运行状况。要进一步完善即期外汇市场，应在以下方面进行改进:首先，逐步放松对银行即期外汇交易的头寸限额等各种限制，使其能够根据自身需要决定持有外汇头寸的规模，以及进行保值或投资的行为；其次，逐步放松对市场主体参与即期外汇交易的限制，从“真实需求”原则过度到“自由”原则，逐步允许投资目的参与即期外汇交易，从而扩大市场交易规模，提高市场流动性。

第二，重点发展人民币与外汇间的远期交易，特别要积极发展掉期交易。在人民币与外汇间的远期交易中，在不断完善远期结售汇交易的基础上，要重视银行与银行间及银行与非银行金融机构之间的远期交易，以增加市场的交易规模和市场化程度。在远期外汇交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一笔即期（或近期）与一笔远期交易的组合，其交易成本低，是银行常用的对敞口头寸进行套期保值的一种方式，并且也可使用掉期交易进行抛补套利活动(即期买入收益率较高的货币卖出收益率较低的货币，同时卖出收益率较高货币的远期买入收益率较低货币的远期)，这对于促使利率与汇率保持利率平价关系具有积极作用，对远期外汇的定价具有指导作用。要积极发展掉期交易，可首先允许银行利用掉期交易进行抛补套利活动，在增加银行利用外汇市场获利机会的同时能够促进即期汇率、远期汇率和国内外利率间的合理性；另外要尽快引入掉期交易的做市商制度，增加市场流动性。因为掉期交易承担风险较低，做市商可以持有比即期市场做市商更高的头寸水平，因而掉期交易的做市商不必频繁的入市交易冲抵头寸来回避所持头寸的汇率风险，相应地交易成本就比较低，做市商的报价相对于即期市场做市商来说对客户更具有吸引力。

第三，适时推出人民币外汇期货、期权交易。在汇率体制改革进一步深化，汇率形成机制更加趋于市场化的情况下，适时推出人民币外汇期货、期权，具有特殊的战略意义。芝加哥商业交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民币/美元、人民币/欧元、人民币/日元的期货和期权交易，现在已到了推出人民币外汇期货交易的时机，从而较好地掌握人民币的定价权。

3.探索增加新的交易主体和扩大交易主体数量

应不断吸收更多的非银行金融机构如信托投资公司、金融租赁公司、财务公司和汽车金融公司和大型非金融企业进入外汇市场，同时研究允许境外合格机构投资者（QFII）参与，从而为市场注入新鲜的血液，活跃外汇市场上的交易。

4.加快利率市场化改革的步伐，进一步增强汇率弹性，为外汇衍生品市场的发展创造有利的环境

加快利率市场化步伐，进一步增强汇率弹性，放松资本管制，稳步推进人民币国际化，加快商业银行改革，进一步深化企业改革，为外汇衍生产品市场的发展创造有利的环境。我们一定要利用外汇衍生品市场与利率市场化、汇率市场化和资本项目开放之间的互动关系，通过加快利率市场化改革的步伐和进一步增强汇率的弹性来促进外汇衍生品市场的发展和资本项目的开放。

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关键词：金融衍生品；商业银行；制约因素；建议

中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）02-0-02

一、我国商业银行的金融衍生品业务的主要问题

1.产品品种单一、领域狭窄

我国商业银行金融衍生品的基础资产局限在外汇和利率上，基于黄金的衍生品也还只是刚刚萌芽。而对国际上运用广泛的以重要商品价格(如石油)、股票价格指数、有价证券、信用等为基础的衍生产品，在我方银行尚属空白。其次，我国商业银行金融衍生品主要运用在外汇领域，人民币衍生品仅有单一的人民币远期结售汇且交易量甚微，信贷市场更是鲜见涉足。

2.产品结构简单、缺乏自主创新

产品品种单一、运用领域狭窄必然导致各银行之间产品的高度同质性。就各大银行推出的结构性金融衍生产品而言，大多数仅是简单地将利率和汇率期权与掉期相结合。各银行产品相互雷同，容易模仿，缺乏自主知识产权和创新，难以为客户提供个性化的量身定制的金融产品。

3.产品定价缺位

我国商业银行在金融衍生品业务中常采用“背对背”的交易方式，以中间商的身份出现，无需独立报价，也无需独立操作，在国际金融衍生品交易中处于弱势，充当价格接受者的角色。这一情况又反过来导致了我方银行产品定价意愿微弱、定价能力低下，形成了一个恶性循环。

4.产品交易不透明、信息披露不规范

现有的银行衍生产品往往采取基金式的管理方式――集合资金、专人管理。但由于我方银行缺乏专业的操作以及国内投资人往往对金融衍生品认识不深，又不存在对银行金融衍生品业务的专门监管，银行衍生品业务的交易透明度非常低，投资人在购买了理财产品之后，是不清楚资金的具体交易和操作的。而银行方面对于金融衍生产品的交易情况基本不披露，投资者无法从银行报表中获取相关数据信息，更谈不上对衍生产品的市场价格作出正确的预期判断。

5.产品缺乏司法保护和监管

银监会于2004年颁布实施了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》 ，这是我国第一部专门针对金融衍生产品的监管法规，但仅仅依靠一部《办法》来监管交易品种千差万别、操作程序复杂、市场瞬息万变的金融衍生产品是很不现实的。目前，我国四家国有商业银行均为ISDA成员。ISDA协议的有关条款规定，如果交易双方发生交易纠纷需要司法解决，原则上应由英国法院或者纽约州法院管辖。但这种管辖并不具有排他性，在交易双方同意的前提下，接受交易一方法院的司法管辖也是可行的。也就是说，当我国商业银行与外资银行合作时，如果双方同意，那么我国法律也可适用。但由于我国目前有关金融衍生产品交易方面的法律法规并不完善，这在一定程度上使我国商业银行开展金融衍生产品业务得不到司法保护。

二、我国商业银行内部发展金融衍生品业务的制约因素

(一)专业人才资源匮乏

金融衍生产品交易具有较高的技术性和复杂性，它要求从业人员必须深刻了解我国传统银行业务，还要对国际金融市场具有敏锐的观察力和准确的判断力。我国目前有实践经验的高水平的专业金融衍生产品交易人员、研究人员和产品设计人员都很匮乏，制约了金融衍生品业务的发展。

(二)风险内控机制不完善

巴林银行宣布倒闭、04年中航油折戟沉沙、05年的国储铜等一系列事件告诉我们：一个切实有效的内部风险控制系统关系着一个企业的兴衰存亡。对于我国商业银行而言，在传统银行业务方面风险内控系统已经比较成熟，而在金融衍生品业务方面还存在一些问题。比如交易员越权操作就和内部管理制度不健全相关；其次，金融衍生品的风险缺乏有效的评估机制。在代客交易中，要求客户根据重估结果及时追加保证金， 但对于敞口如何重估、重估频率、重估时点、配套系统及人员支持均缺乏明确规定，这使得及时估值缺乏实际效应。完善的风险内控机制是银行开展金融衍生品业务的前提和保障，如果做不到这一点，想要通过发展金融衍生品业务提高利润，无异于饮鸠止渴。

(三)金融创新动力不足

尽管我国商业银行正在经历产权改革，但长期的垄断经营以及无倒闭风险使得我国商业银行普遍缺乏利益刺激和竞争压力。当国外银行建立起了现代治理经营机制，实现了从金融中介到服务中介的转变时，我方银行依然满足于传统银行业务，金融创新意识薄弱、动力不强。

1.市场制约因素

(1)缺乏期权期货等衍生品交易市场。我国商业银行现有的结构性理财产品多以汇率、利率作为基础资产，然而由于国内尚未建立相关标的物的期权市场，作为结构化理财产品发行者，银行无法通过国内市场对冲理财产品中期权的风险，形成了巨大的风险暴露。同时，衍生品交易市场能够有助于银行对衍生产品进行正确的市场定价。

(2)缺乏可靠的人民币国债收益率曲线。国债收益率曲线是所有金融业务的基础，所有债券、证券化资产等传统产品的定价皆离不开国债收益率曲线；各类债券、外汇远期、互换、期权等基本的衍生产品也难以定价。经常情况下，很多债券一天都没有交易，从而没有市场价格，因此大部分的银行连每一天的盈亏数字都没有。没有日盈亏数据就很难建立有效的市场风险管理模型。所以，加强国债收益率曲线的建构是整个市场发展的重要的基础之一。

2.监管制约因素

(1)监管滞后。在英美等经济发达国家， 在金融监管方面都体现了法律现行的原则。即先制订一套比较完善的制度，然后再开展业务；而目前我国银行业金融衍生品方面的立法相对滞后，且政出多门，与日益发展的市场不适应。

(2)监管效率低。从目前看来，我国金融衍生品市场上是多头管理，央行、银监会都在各自领域负责相应机构金融衍生业务的监管。由于部门分割，导致既存在重复监管，又存在监管真空。

现以中国银行为例，对其产品结构进行分析。根据中国银行最新的2008年A股半年报以及2007年半年报资料进行整理，得到以下关于中国银行集团以交易、资产负债管理及代客为目的叙做汇率、利率、权益及商品相关的衍生金融工具分布情况。

在外汇衍生金融产品方面，由于中国银行在这一领域的专业优势，比平均值60%高出了17.3个百分点。在外汇衍生金融产品中，外汇远期、外汇掉期及交叉货币利率互换合同占总外汇衍生金融产品97.32%，与2007年6月相比增加了42.75%。导致这一巨大比例的原因是在中国银行的外汇远期、外汇掉期及交叉货币利率互换合同中，包括了与客户叙做的外汇衍生交易、用以管理与客户交易产生的外汇风险而叙做的远期外汇交易，以及为资产负债管理及融资需要而叙做的外汇衍生交易。前两部分的代客交易主要是为购买结构性外汇理财产品的客户服务，第三部分交易则是出于银行的自身需求。中国银行是我国商业银行中汇率风险最为集中、风险敞口最大的银行之一，08年又是国际金融市场动荡变化近五年来最大的一年，国际金融危机导致了各重要汇率走势的巨大波动。在这样的金融环境之下，通过外汇衍生工具将汇率风险进行对冲是持有大量外汇的中国银行的必然举措。

在利率衍生品方面，由于08年国际金融危机，中行作为交易基准的利率如LIBOR和HIBOR都出现了下降，特别是在08年1月到6月，三个月LIBOR从4.6一直跌到2.5。而人民币汇率较主要外币品种如美元、英镑、欧元汇率稳定下行。这一现象导致了外汇衍生品活跃、利率衍生品交易量低迷。从各种利率衍生品结构上来说，08年上半年与07年相比未出现大的变化――利率互换占85%左右，利率期权10%，利率期货交易浮动在5%上下。

三、几点建议

尽管我国商业银行的金融衍生品业务在近几年中发展迅速，但和外资银行成熟的金融衍生品业务体系相比还存在很大差距，层次较低，产品还未标准化和系统化。结合前文所述的我国商业银行金融衍生品业务现状，在此提出几条建议：

(一)加快发展利率衍生品

利率衍生品在国际市场交易量接近所有金融衍生品总和的90%，是全球交易量最大的衍生品种。利率衍生品帮助其他衍生品进行正确的市场定价，在金融衍生品市场中具有基石意义。另外一方面，我国商业银行手中持有大量国债，作为债市的最主要投资者，在人民币利率市场化的背景下将面临巨大的市场风险，急需利用远期和期权等利率衍生品进行风险控制。虽然利率非市场化和各种政策限制了我国商业银行在利率衍生品方面的作为，但银行依然应该扩大利率衍生品品种，在国际金融市场上接触更多的主流利率衍生品，提高自身业务水平。

(二)引进衍生品业务专业人才，建立激励机制

现代银行的竞争实际上是核心人才的竞争。值此金融危机之时，国内许多商业银行组团去海外招聘专业金融人才充分说明了我方银行在这方面的强烈意识以及国内金融专业人才的匮乏。吸纳优秀金融人才、培养高素质金融工程设计团队、建立长效的激励机制和培训机制，我国商业银行才有能力、有资本与外资银行进行竞争。

(三)规范金融衍生品的会计核算

虽然财政部在05年推出了四项会计准则，但对商业银行金融衍生品业务的会计核算目前并没有一个统一的系统规范。各银行的衍生品交易数据难以查找，对投资者而言就没有投资依据。规范金融衍生品的会计核算系统是我国商业银行在发展衍生品业务中无法避免的问题。

参考文献：

[1]陈真兵.商业银行金融衍生产品业务发展问题研究.湖南财经高等专科学校学报,2004(2).

[2]胡剑平.肖闪.透析商业银行金融衍生业务.现代商业银行,2003(12).

[3]金春宝,孔源,潘英俊.我国金融衍生品市场发展问题研究.中国高新技术企业, 2007(12).

[4]李海霞,石屹.我国商业银行的金融衍生品交易.浙江金融,2005(6).

[5]鲁静.我国商业银行需要大力发展金融衍生品业务.财经界,2007(3).

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一、衍生品的种类及其特点

目前我国企业主要运用的外汇衍生品有三种：远期外汇、外汇期货和外汇期权。

1　远期外汇交易

远期外汇交易方式灵活性较强，交易币种不受限制，交易金额和契约到期日也由买卖双方自行确定。通过这种交易方式企业可事先将某一项目的外汇成本固定，或锁定远期外汇收付的换汇成本，从而达到保值目的。远期外汇交易一般由银行和其他金融机构通过电话、传真、等方式达成，其交易数量、期限、价格由双方自行商定。远期外汇交易是我国外规避外汇风险普遍的做法之一，央行近期的报告称，去年下半年，银行远期结汇签约954.7亿美元，达到同期出口额比例的14.3％，占金融衍生工具的90％左右。

然而，远期外汇交易也存在两个主要缺陷：其一，采用这种工具的关键是对未来汇率的预期，而这对于企业来说存在一定的困难，所以市场风险比较大，因此这一避险工具常用于保守型管理策略之中。其二，这种交易既锁定风险又锁定收益，合约双方在订立合约时便约定了未来的汇率，这样在合约有效期内，无论标的汇率如何变动，对未来实际交割价格都不会产生任何影响，这就意味着交易双方在锁定了风险的同时，也失去了未来获利的机会，机会成本较大。

2　外汇期货

外汇期货与远期外汇一样是买卖双方约定在未来某一特定时日期，以特定汇率买卖特定数量外汇的标准化合约。外汇期货和远期外汇的最大不同点在于外汇期货合约交易已经过标准化，买卖双方基本没有讨价还价的余地。正由于它的标准化，通过交易所的中间撮合可以节省搜索交易另一方的交易成本而使其交易迅速加快，流动性较强。

外汇期货最大的风险主要来源于低比率的保证金，由于保证金的比率很低(一般在1％-5％之间)，使之对现货市场价格变动引起的交易双方损益程度产生了巨大的放大杠杆作用，导致了风险与收益大幅度波动。

3　外汇期权

外汇期权又称外币期权，是一种选择权契约，指期权买方以一定保险金为代价，获得是否在一定时间按照协定汇率买进或卖出一定数量的外汇资产的选择权。在国内乃至亚洲市场，外汇期权的接受程度要逊于远期外汇，因为很多企业不能接受为未来的一项可能并不行使的权利而支出一笔费用。

目前中国银行、建设银行和招商银行开展有外汇期权业务，目前交易品种只有欧元／美元，澳元，美元，日元，美元，英镑，美元，而且办理的都是欧式期权。为了抵消期权费的负面因素，银行多半为客户设计零成本期权方案，以期将客户的换汇成本锁定在一定区间内。所谓零成本期权就是两个不同形式的外汇期权买卖，在买入一个期权的同时也卖出另一个期权，两者的期权费如相等的话，就变为零成本期权。由于银行考虑到外汇交割通常会在极其不利的情况下进行，相应会提高交易费用从而增加成本。因此，在做期权交易时，应尽可能地缩短未来不确定时间，以获得更有利的远期汇率。

外汇期权有两个最显著的特点：一是期权向其购买者提供的是协定价格购买或出售规定数量外汇的权利而不是义务；二是期权交易的收益与风险具有明显的非对称性。对期权购买者而言，他所承受的最大风险是事先就明确的权利金，而所可能获得的收益却是无限制的：对于期权出售者而言，能实现的收益是事先确定的、有限的，但他承担的风险却是无限制的。

二、外汇衍生品的比较

1　远期外汇交易的具体应用

某家合资企业手中持有美元，并需要在三个月后用日元支付进口货款2500万日元，目前的即期汇率假设为1美元=146.70日元，该进口商为避免3个月后因日元升值而需付出更多的美元来兑换日元，按照当时外汇市场上三个月日元远期汇率，将10万美国债券卖给日本银行。三个月到期时，美国进口商就可以避免或减轻因为外汇汇率下降而造成的损失。当然，如果3个月后美元现汇汇价上升了，美国进口商也失去了由于美元上涨而支付更少日元的机会。但一般情况下，进出口商从事外汇交易的一般原则为：求稳不求险。

2　外汇期货的具体应用

针对以上案例，美国进口商还可以试用购买外汇期货的方法规避风险。在外汇期货市场中买入2张(日元合约每张金额为1250万日元，2张刚好可以为2500万日元保值)9月份到期的日元期货合约，进行多头套期保值，回避因为日元升值而给自己带来的汇率风险。具体分析见表格：

通过对表格的分析，我们可以看出进口商利用外汇期货市场中的盈利在一定程度上弥补了即期外汇市场中的亏损，通过外汇期货交易起到对现货交易的保护。

3　外汇期权的具体应用

此案例用外汇期权交易方法：该公司以一定的期权费向中国银行购买一个“美元兑日元、期限为三个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1美元=145日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元=145日元向中国银行购买约定数额的日元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元=147日元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元=143日元，那么该公司则可决定行使期权，要求中国银行以1美元=145日元的汇率将日元卖给他们。由此可见，外汇期权业务的优点在于期权买方的最大损失为期权费，而他的收益在理论上则是无限的，同时可根据市场灵活选择是否执行权利，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。

4　三种外汇衍生品的总结比较

外汇衍生品产生的直接动因是企业要求“规避汇率风险”，但如运作不当，外汇衍生品的财务杠杆作用则会最大限度地增大企业的风险。以下对远期外汇、外汇期货、外汇期权进行总结比较，为企业更好的应用适合自身的外汇衍生品。

具体分析见如下表格：

通过上述分析可以了解到，不同的外汇衍生品具有不同的风险特征，企业要根据自身的风险承受能力以及理财要求，选择合适的避险工具。

三、企业选择外汇衍生品时应注意的问题

1　重视外汇风险的管理

在央行的统计中，真正使用或准备使用外汇衍生品的企业大约只有三分之一，还有多数企业甚至是对外汇衍生品漠不关心。因此企业要更好的进行外汇风险管理，首先应该加强学习金融知识，培养金融方面的人才；其次与当地外汇管理部门和商业银行保持沟通，逐渐培养对汇率走势的感觉，不仅要关注即期市场汇率走势，还要关注远期市场；最后要构建自己的外汇风险管理框架，即企业对自身业务需求和相应风险的识别，以及风险量化与风险管理目标的确立，在此基础上决定企业风险管理工具的选择和确定。

2　慎重选择外汇衍生品

外汇衍生品是把双刃剑，它可以防范外汇风险，但运用不当也会给企业带来风险，企业应根据自身业务的需求，综合考虑各方面因素。根据特定的约束条件采取不同的避险措施，选择不同的外汇衍生品。首先，遵循利益最大化原则。规避外汇风险要付出相应的管理成本，成本的增加间接地扩大了由于风险而带来的损失。因此，要精确核算管理成本、风险报酬和风险损失之间的关系。其次，采取策略多样化的原则。防范外汇风险的方法多种多样，企业应先了解自己的实际情况和避险实际需要，具体情况具体分析，从而选择合理的避险工具。

3　充分认识外汇衍生品的风险性

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金融衍生品，也即金融衍生工具，是在基础金融产品之上建立起来的，其价值由作为标的资产的基础金融产品衍生出来的金融工具。其主要有远期、期货、期权及互换组成，并由此作为基础组合创新出来了大量的衍生产品组合。在现今国际金融市场上，金融衍生品已经成为最主要的交易工具。

金融衍生工具主要被用于套期保值、套利和投机，其最主要的功能是风险管理，具体表现为：第一，可以用于规避和管理系统性风险。金融市场上的风险种类较多，包括信用风险、市场风险、政治风险等等，这些风险中有些是可转移的非系统性风险，还有的是不可转移的系统性风险，在发达国家的金融市场投资风险中，系统性风险高达50%左右，而传统的风险管理工具却无法防范和分散系统性风险，金融衍生品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。第二，可以提高资产管理质量。金融衍生工具的出现为投资者管理资产组合，降低风险，提高收益提供了更多的选择，投资者可以通过各种衍生工具的组合使用降低贷款成本，规避利率、汇率风险，以实现资产组合最优化。

二、基本衍生工具在规避风险中的应用

金融衍生工具由于其独特的交易机制，使得其在规避风险方面具有很多基础金融产品无法比拟的优势，可以使投资者规避其任何可能承受的风险，下面以远期和期权为例，对衍生工具规避风险的原理进行阐述。

（一）远期

远期合约，是指双方约定在未来的某一时间以约定的价格买卖一定数量资产的合约。远期合约可以将价格锁定在买者可以接受的价位上，虽然未必盈利却可以规避风险。例如用远期进行规避外汇风险。

假设一家美国公司向一家英国公司出口货物，可在一年后收回1000万英镑，该美国公司只能按照一年后到期日当天的即期汇率将英镑兑换成美元，但到期日当天的即期汇率我们是无法提前知晓的，因而从这起跨国销售中获得的美元收入是不确定的，即面临着外汇风险。而此时该公司就可以通过远期合约进行套期保值，即事先卖出远期外币应收款来消除外汇风险暴露。该美国公司只需卖出一份一年期的1000万的远期英镑应收款再换成约定数目的美元，在合约到期日，该美国公司必须向合约的另一方即银行支付1000万英镑，而无论合约到期日的即期汇率是多少，该美国公司都将得到1460万美元（一年期的远期汇率为1.46美元每英镑），该美国公司将用它从英国公司那里的到的1000万英镑的应收款来履行此远期合约，那么此时该公司的英镑应收款完全被英镑应付款抵消，所以公司的净英镑风险暴露就外零了，此时可以完全消除了该公司所面临的外汇风险。

（二）期权

期权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，它独特的交易机制为投资者在避险方面提供了一种十分有用的工具。期权在规避风险和套期保值方面有诸多应用，例如在竞标中的应用。

假设一家美国公司在加拿大竞标一项工程，三个月后将公布招标结果，如果该公司中标，将得到一亿加元来启动这项工程，该公司是否要面临汇率风险取决于其是否中标，因而此时采用期权进行套期保值就具有非常明显的优势。即该公司买进一份三个月期的一亿加元的看跌期权，此时有以下四种可能结果：第一，公司中标，即期汇率低于执行汇率，公司将会履行看跌期权，以执行汇率兑换这一亿加元；第二，公司中标，但即期汇率高于执行汇率，公司将放弃行权，以即期汇率兑换这一亿加元；第三，竞标失败，即期汇率低于执行汇率，尽管公司并没有加元，但它仍将履行看跌期权并可从中获利；第四，竞标失败，但即期汇率高于执行汇率，公司只需放弃行权即可。从以上四个方面来看，购买了看跌期权后，每种情况都进行了充分的考虑，公司就不会处于未对货币套期保值的被动状态。公司的最大损失就是会损失一笔期权费，而相对的却不用应对任何外汇风险。由于期权的这种可以执行或放弃行权这一功能使得期权较应用其他衍生工具进行套期保值具有得天独厚的优势。

三、金融衍生工具在我国的发展

金融衍生品在世界上发展迅猛，在国际金融活动中具有举足轻重的地位，因而将其引进中国并大力发展是具有重要意义的。与世界上发达国家相比，我国目前的金融衍生品市场还处于发展的初期阶段，规模还较小，各项法律法规还不够完善，产品种类也较少，监管体系还不健全，因而衍生工具在引进入中国的过程中要格外慎重，结合我国的金融衍生品的市场现状，着重考虑该衍生产品及其创新产品在我国是否具有市场以及能否推广。

本人认为，鉴于我国金融衍生市场并不完善的现状，我国应发展与引进以避险为主的金融衍生品，主要应用其在套期保值方面的作用，对于风险太大且较为复杂的衍生工具应暂时不宜引入，一方面我国对于衍生工具方面不甚熟悉，引入该种工具不利于金融领域的稳定发展，另一方面我国的监管体系还不够健全，这样不利于金融监管。在直接引进的同时应鼓励创新，在国际市场上直接引入的产品未必适合我国的金融市场且在我国也未必拥有市场，因而，我国在引入的同时还要鼓励创新出更加适合我国市场的产品。在金融衍生品的引入过程中应充分发挥大银行的领头作用，比如中国的五大行，因为大银行在引进这些衍生工具时会具有更大的优势，其具有更优秀的人才以及更完善的体系，使得其在引进与创新时对于衍生品能够有更深刻的了解与认识。而且在这个过程中根据“大而不倒”的原理，大银行具备更强的规避风险能力以及有政府的隐形支持，大银行不会轻易倒闭，因此在衍生品的引进过程中要发挥好大银行的作用，使金融衍生品在我国得到更好的发展。

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国际工程；外汇风险；金融手段

布雷顿森林体系解体之后。美元大幅贬值，世界各主要经济大国都采用浮动汇率制度。由此汇率开始发生频繁的波动，这对进出口企业、尤其是在海外承包工程企业的收支状况产生了很大的影响。面对巨大的外汇风险，国际工程承包商往往借助银行的力量，选择适合的金融衍生工具，运用金融手段来规避外汇风险。

1.防范外汇风险的金融手段

规避外汇风险的金融衍生工具主要包括远期外汇结售汇、外汇掉期和外汇期权等交易。

远期外汇结售汇。远期结售汇是目前我国最主要的规避外汇风险的金融衍生品，它是外汇衍生品中复杂程度较低、风险相对易于管理的业务种类，也是承包国际工程的企业首选金融产品。

远期结售汇业务是确定汇价在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务。承包国际工程到的企业与银行协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，企业可按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇。企业在与银行签订远期合约以后。将远期风险转移给了银行。银行通常以利率平价为依据。结合自身资金成本和风险承受能力，确定远期汇价。

中国银行于1997年4月获得开展人民币远期结售汇业务的许可，2010年12月，国家外汇管理局《关于合作办理远期结售汇业务有关问题的通知》，允许没有经营远期结售汇资格的中小银行与具备资格银行合作办理远期结售汇业务。交易币种增加到澳元、英镑以及瑞士法郎等近十种国际化货币。远期结售汇范围的扩大给了国际承包企业更大的选择范围，同时，承办该业务银行的增加，也给了开展外汇业务企业更大的选择权利和更优惠的金融条件[1]。

外汇掉期。在国际外汇市场上，外汇掉期是占外汇交易总量的一半以上，是国际企业选择的主要外汇金融衍生品。

外汇掉期交易是外汇交易者在买进或卖出一种期限、一定数额的某种货币的同时，卖出或买进另一种期限、相同数额的同种货币的外汇交易，用以规避外汇汇率和利率变化带来的风险，达到保值的目的；银行则可以利用掉期交易调整银行外汇头寸。改变资金结构。

外汇掉期业务在国内不如远期结售汇常见。2005年8月10日，中国人民银行首先允许具备一定资格的主体开展掉期交易。2006年4月。银行间外汇市场正式推出了人民币和外币之间的掉期交易。截止2010年初，银行间人民币外汇掉期累计成交30708笔，交易金额8018.02亿美元，日均成交量为32.86亿美元：比2008年增加了83.6％。(资料来源：国家外汇管理局《中国国际收支报告》(2010年))。

目前掉期交易这一外汇衍生品的应用对于国际承包工程的企业而言有一定难度。由于人民币与外币掉期业务中的两笔交易不一定具有业务上的相关性，但一定要存在两笔符合实需原则的资金流，这就限制了一部分企业使用这一衍生品的可能性。特别是纯出I：I收汇型的企业不适用人民币与外币掉期业务。此外，掉期业务不具备放大收益的能力。掉期业务在锁定汇率风险的同时也锁定了汇率变动可能带来的预期收益，其吸引力可能就小于具备杠杆效应的期货和期权业务[2]。

外汇期权（foreign exchange options）。外汇期权也可以理解为买权和买权，买权是指期权（权力）的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇；卖权是指期权（权力）的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇。当然，为取得上述买或卖的权力，期权（权力）的买方必须向期权（权力）的卖方支付一定的费用，称作保险费（Premium）。因为期权（权力）的买方获得了今后是否执行买卖的决定权，期权（权力）的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险，而保险费就是为了补偿汇率风险可能造成的损失。这笔保险费实际上就是期权（权力）的价格。

外汇期货的避险原理与外汇远期合同是相似的，即为使实际或预期的外汇头寸免受汇率的不利影响，进行与现货头寸相反方向的外汇期货交易。

尽管外汇期权在国际上已经是一个相对成熟的产品，但在国内还属于新兴业务，多数企业甚至银行对产品认知度和接受度不高，另外，作为金融衍生品，期权获利后受益颇丰，但其杠杆原理又将原来的风险扩大，因此这种金融衍生品风险较传统产品更大。

2.金融手段的缺陷

近年来，从事国际业务的企业越来越多地借助银行和金融中介的帮助，选择合适的金融衍生品控制外汇风险。然而，这些企业在享受金融衍生品便利的同时，也必须承担应用这些金融衍生品的成本以及它们带来的额外风险。

国内承包国际工程企业控制外汇风险的金融手段实质是把国际工程的外汇风险由企业转嫁给了国内的银行,银行不是慈善机构，它们必须考虑自身风险，只有国内的银行有畅通渠道，并且有能力控制、规避企业转嫁过来的风险时，它们才会推出对企业有吸引力的金融衍生品。但国内银行在这方面也常常有力不从心的感觉，例如，对于远期外汇业务形成的敞El头寸。银行运用避险套汇来规避自身的风险是最好的选择，可由于人民币属于非自由兑换货币。银行无法像其他货币一样在国际市场上对冲风险。只能通过银行间远期外汇市场进行风险对冲操作。一般情况下，银行间远期外汇交易必须同时满足金额、期限、方向、价格旺配才能成交。从银行间远期市场的表现来看。由于普遍存在着人民币升值预期。市场大部分时间呈单向报价格局。致使银行的风险敞El头寸难以在市场上找到平仓对手，进而导致银行规避汇率风险的渠道并不顺畅。目前国际承包企业使用最多的远期结售汇，由于风险防范等原因，现有银行提供的报价与企业的预期和接受能力之间存在较大差异，真正有效供给并不允分，一定程度上限制了此项业务的发展[3]。

金融手段一般都存在对冲、杠杆交易，在规避外汇风险的同时，也会将外汇风险进一步放大，一旦对未来的汇率走势预测准确，就能规避外汇风险，甚至能获得超额收益，但是一旦预测失误，那么所带来的损失往往是致命的。

货币本身问题。只有世界上主要的结算货币才有与之相对应的金融衍生工具，人民币是不完全可兑换货币，资本项目交易的外汇收支还受到相当程度的管制，这就限制了国内企业使用相应货币的范围[4]。此外，如果承包国际工程企业涉及的经纪业务是用非主流货币结算的话，就找不到相应金融衍生工具对其进行风险管理。

承包国际工程企业采取的规避风险措施一般都是建立在一定假设和理论基础上，而实际情况并不能符合这些理论假设，所以实际的汇率走势往往会与正常的理论预测相悖。这也大大提高了外汇风险管理的难度。

国际承包工程的企业，必然涉及收受外汇资金，因此不管是否愿意，都会卷入国际外汇市场。现代企业利用各种金融方法规避外汇风险，但是不管利用哪种金融衍生品，外汇风险依然存在，只是在外汇市场进行了转嫁，因此，涉及国际工程的企业最妥当的方法是借助金融衍生品的同时，提高自生经营管理水平和承包国际工程的经验、有效设计管理对外承包合同、积极协调工程国内外参建工程各方的关系、选择合适的计价货币等等，扬长避短，合理规避外汇风险[5]。

[]陈茹渟.货币升值与商业银行外汇买卖业务风险[J].现代科学管理,2011.04

[2]金 鑫,马剑铠.浅析我国中小型外贸企业面临的外汇风险及其防范[J].中国商贸,2011.23

[3]王春平.中小银行创造性开展远期结售汇业务的思考[J].经济导刊,2011.11

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关键词：国际金融外汇市场启示

随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。

一、国际外汇市场的最新发展

对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。

1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势

自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。

2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。

3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。

在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。

4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。

全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。

5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。

外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行

二、对上海外汇市场发展的启示

以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。

（一）外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。

（二）积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。

（三）引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。

（四）增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。

（五）加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。

（六）加强上海在国内贸易口岸中的地位，把上海建成国际贸易中心。贸易往来与资金往来相辅相成，国际贸易的活跃必然带来大量的资金交易及与之配套的服务系统。我国目前已跻身世界贸易大国之列，上海应成为中国国际贸易的重要口岸，以发挥国际贸易对国际金融发展的带动作用，这在我国目前实现资本管制的背景下，意义尤其显得重要。

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关键词：EMIR；外汇交易；中资银行海外分行

一、EMIR概述

2008年金融危机以来，各国政府意识到，提升OTC衍生品交易的透明性和安全性对金融系统的稳定发展有着至关重要的意义。2009年， G20国家首脑在匹兹堡达成共识，未来OTC衍生品将通过中央交易对手（Central Counter Party， CCP）完成清算。同时，OTC衍生品将由中央交易簿进行登记。并引入风险缓解措施降低交易对手信用风险。在欧盟范围内，欧盟执委会，欧盟议会等机构制订并通过了欧盟648/2012号规章 （European Market Infrastructure Regulation，以下称EMIR规章），并于2012年8月正式开始执行。EMIR规章主要规定了资本与市场保证金制度等双边风险管理、集中清算、交易报告三个方面的责任。

资本与市场保证金制度：对OTC衍生品的资本费用及保证金的要求更高，交易双方实行按市场定价或按模型定价制度以日为单位计算净敞口并及时进行交易确认，并在此基础上进行保证金双向交换。其他双边风险管理包括投资组合压缩、投资组合和解及争议解决。

集中清算：要求场外衍生产品需通过已授权或注册的CCP清算。

交易报告：要求场外交易和场内交易金融衍生产品需向已注册的交易数据存管中心报告且需要涵盖抵押及风险暴露信息。

中资银行海外分行与交易对手开展的OTC衍生品交易主要为外汇远期（FX Forward）和外汇掉期（FX Swap），外汇即期（FX Spot）明确不属于EMIR管辖范围。本文将就EMIR下保证金制度实施对外汇远期和外汇掉期两类业务的影响进行分析。

二、EMIR保证金制度监管要求

EMIR规定，金融机构应有有效手段测量、监控并规避操作风险以及交易对手风险，必须具备有效风险管理措施以确保在2012年8月16日后完成非集中清算OTC衍生品下的抵押物的交换以及隔离。为保证EMIR规章的持续有效，欧洲金融监管机构制订并完善抵押物作为风险控制手段的监管技术标准，具体包括抵押物数量、类型以及抵押物隔离措施，并规定交易对手双方应在集团层面展开针对OTC金融衍生品的保证金管理。

为确保欧盟内金融机构和第三国金融机构交易非集中清算OTC衍生品时法律的一致性，欧盟立法机构规定，在和第三国金融机构交易时，初始保证金和追加保证金应该双向交换，同时欧盟境内金融机构应对衍生品协议的法律有效性以及抵押品隔离的有效性进行评估。交易双方必须在每个交易日完成和所有交易对手净风险敞口的计算，并完成抵押物的收集或缴纳。同时交易双方必须有完善的风险管理措施以确保该工作的顺利进行。

三、保证金制度下中资银行海外分行获得豁免的可能性

EMIR规章下的保证金制度适用于所有至少涉及一个欧盟内交易对手的交易。因此，和所有W盟内交易对手进行的交易属于EMIR规章内保证金制度的管辖范围，欧盟内交易对手将按照EMIR的相关规定要求海外分行与其签署保证金相关协议以保证保证金交换的顺利进行。同时EMIR规章明确指出，EMIR规章的应用对象为最高层的法人结构。海外分行无法独立于总行外服从EMIR规章。按照此规定，海外分行本身无法在分行层面执行EMIR规章，并且合规方面工作只能在总行层面进行。

EMIR规章以及针对抵押物的规章中并没有针对来自第三国家交易对手的豁免规定。但欧盟2016/2251号规章指出，在和来自第三国的交易对手进行交易时，欧盟内的交易方必须对第三国关于抵押物的法律关于净额清算以及抵押品隔离协议的有效性进行评估。当第三国不具备相应法律时，交易双方应达成其他不同于双向交换抵押品的协议。在这种情况下，为保证来自欧盟的交易方可以继续和这类第三国家交易方开展业务，欧盟内的交易方被允许在一定限额内进行免除抵押品交换的衍生品交易。

欧盟2016/2251号规章第31款规定了对该类豁免的具体操作。具体限额计算方是，与所有没有对等抵押物交换法律的第三国家的非集中清算OTC衍生品交易量总额不能超过欧盟内交易方所在集团全部交易量（扣除集团内部交易量后）的2.5%。使用这条豁免的前提是，欧盟内交易对手需要进行独立的司法审核以确认第三国无法确保净额清算、抵押品交换协议以及抵押品隔离的规定没有强制法律执行效力，从而使得欧盟内交易方无法按照2016/2251号规章获得相应抵押物。

尽管由此项豁免条例，但是应用该条例却困难重重。首先，豁免的交易额十分有限，且需要全球所有这类第三国家共同使用；其次，为了使用此项豁免，海外分行的欧盟内交易对手必须要对中国相应法规进行独立司法评估。从成本角度考虑，这也是不切实际的。

四、应对措施

根据欧盟2016/2251号规章，中资银行的海外分行应作为第三国信贷机构在总行层面和交易对手开展外汇交易下的抵押物交换。其中针对外汇交易，海外分行可以免除初始保证金的交换但必须进行追加保证金的交换。

然而，在实际业务操作中，国际交易对手对中资银行给予的待遇也不尽相同。据目前已知的情况而言，国际上其他银行对中资银行采取的合规手段有以下几种。

1. 依据自身强大的法律部门，给予中资银行在外汇远期以及掉期交易上追加保证金的完全豁免。

2. 由于欧盟金融工具市场规则（MiFiD II） 暂时延长至2018年年初实施，因此对外汇远期的衍生品属性没有确凿的法律认定依据。由此，对中资银行在外汇远期和外汇掉期中的保证金义务给予截至2018年1月的豁免。

3. 由于外汇掉期由两组外汇远期组成，在与中资海外分行进行外汇掉期交易时将外汇掉期标识为两笔外汇远期从而免除追加保证金义务。

4. 暂时维持外汇远期交易，但是暂停外汇掉期交易。

5. 完全停止所有外汇远期以及外汇掉期交易

6. 如果交易的簿记位于欧盟以外地区，并且所在地区法律明确规定对外汇远期以及掉期交易免除保证金义务的，不受任何EMIR下保证金规则影响。

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【关键词】金融衍生品 重要意义 问题 措施

一、金融衍生品的涵义

（一）金融衍生品的概念

金融衍生品主要是指衍生于金融基础产品之上的金融工具，例如股票、汇率、货币、利率等。此类产品一般不具有实际价值，以契约或合同的形式存在，自身价格的波动往往受相应标的物价值浮动的影响。

（二）金融衍生品的类别及特点

金融衍生品的类别多种多样，按照产品类型可以分为四大类，主要包括期货、互换、期权、期货。按照交易方法有可以将其分为场外交易和场内交易。

金融衍生品种类繁多，其特点也具有多样性。首先，由于自身属于衍生产品，因此自身不具备价值，其价值主要依附于衍生物；其次，衍生品具有复杂性，一方面是因为其自身属于衍生品，衍生工具自身定义有所不同，在运作和理解上已经有所难度，另一方面，衍生品在运用过程中一般采用多种组合的形式进行操作，核算上需要多样化的数学模式及计算方式，对投资者而言具有难度。再次，金融衍生品具有灵活性，设计者根据投资者自身需求以及自身投资规模设计出不同杠杆、不同价格等参数的金融产品，因此在设计上相当灵活。最后，金融产品在运作中具有杠杆性，能够起到以小博大的功效。

二、我国金融衍生品的发展现状

（一）发展的必要性

发展金融衍生品具有重要作用，能够帮助投资者实现套期保值和规避风险。在风险投资过程中，由于投资者自身承担风险的能力不同，这就需要通过衍生品将风险进行转移，能够将风险转移给具有承担能力的投资者身上，这样能够有效增强资金的流动性，同时提高了投资者抗风险的能力。另外，在金融衍生品的买卖过程中，主要通过公开竞价的方式实现产品的成交，能够预期价格的走势，实现风险的转移。

在国际竞价一体化的基础上，金融衍生品在与国际金融相接轨上也起着重要作用，发展金融衍生品不仅能够实现资金的有效融通，而且能够将投资风险向外转移。在国际金融一体化的背景下，只有不断完善我国金融衍生品市场，才能适应国际金融市场的发展速度，在国际金融市场中谋求一席之地，才能不断转移金融风险，提高我国金融安全系数。

（二）发展现状

与西方国家相比，我国金融衍生工具起步较晚，发展速度较为缓慢，金融产品的种类较为单一。我国金融衍生品主要起步于上世纪九十年代，主要包括国债期货、股票权证、外汇期货以及股票指数期货等衍生品类型。在我国衍生品工具发展的20多年中，我国金融衍生品市场也在不断的完善，包括90年代初期我国海南证券交易中心实行的股指期货交易、上海交易中心推出的国债期货等。在发展过程中，我国相继推出了不少金融衍生产品，但由于自身发展不成熟，大部分衍生品都没有生存下去。我国的金融衍生品市场也是风生水起，经历了就是年代初期的快速增长，九十年代末的倒退，直到21世纪初期，我国金融衍生品市场随着我国经济的快速发展才重新复燃，进入了新的发展阶段，并与2010年发行了沪深300综合指数期货合约。我国金融衍生品市场至今已经初具规模，但其类型和品种依然相对匮乏，金融衍生品市场有待进一步完善和发展。

三、我国金融衍生品市场发展中存在的问题

（一）我国金融基础市场尚不成熟

我国金融基础市场尚不成熟，这就制约着我国金融衍生品市场的发展。目前，只有我国香港地区的金融市场比较成熟，拥有黄金市场、资金市场、外汇市场以及证券市场，已经成为国际金融市场的重要组成部分，更是东南亚地区金融市场的主要参考标准，在此基础上，各种金融衍生品得以发展，形成了多类型、多种类的金融衍生产品。而我国内地由于自身金融市场发展不完善，没有完善的股票机制，股票市场存在严重缺陷，而债券市场又难以有效发展壮大，外汇市场尚未完全开放，总之我国金融基础市场尚不成熟，制约了金融衍生品市场的长远发展。

（二）缺乏完善的法律制度，市场发展缓慢

由于我国衍生品市场发展缓慢，涉及金融衍品的类型较多，因此想要建立一个完善的市场监管体系还需时间。尽管我国于2004年实行了《金融机构衍生品产品交易业务管理暂行办法》，并不断进行完善，但衍生品自身具有复杂性等特征，再加上金融机构监管不严，我国金融衍生品制度依然不健全。

由于制度不健全，我国的金融衍生品数量也有所减少，交易总额与世界衍生品交易相比相差甚大，这就制约了我国金融衍生品市场的进一步发展，对我国金融市场的发展十分不利。

（三）衍生品类型单一，缺乏自出创新

我国衍生品类型目前主要包括四类，主要是期权、远期、调期、期货。但由于产品缺乏层次和深度，市场上可供选择的类型却有限，在交易中，交易者主要选择传统衍生产品进行交易，如利率互换、商品期货、远期结售汇等，而信用衍生品等高级类型的衍生产品依然处于初级阶段，交易有限。另外，我国金融机构如银行等主题所推出的衍生品没有显著特色，往往都是采用国外成熟的金融衍生品，不能有效的激发客户需求，缺乏产品创新。

（四）投资主体缺乏理性，信用体系不健全

由于我国的投资主体多样化，大部分投资者跟风意识较强，缺乏理性判断，尤其是在股市投资中，投资者容易盲目跟风。企业作为投资主体也缺乏风险管理投资理念，部分企业还没有将规避风险纳入到投资当中，这些都属于投资主体缺乏理性投资的表现。其次，在衍生品的交易过程中，信用体系也尤为重要，只有具备信用等级的机构才能参与到相应的衍生品交易中，这也是为了降低投资者交易风险，但我国依然缺乏较为完善的信用评价体系。

四、完善我国金融衍生品市场发展的有效措施

（一）完善法律监管体系

进一步完善金融衍生品市场，必须不断健全衍生品法律体系，加强金融监管力度。金融衍生品不仅能够有效的提高金融市场的活力，而且具有较高的风险，只有不断完善相关法律制度，优化监管体制，才能有效的防范金融风险。纵观今年来国际金融衍生品市场所出现的问题，大部分问题都是由于监管不严以及制度缺失造成的，衍生品本身往往没有问题，这就提醒我们必须建立完善的金融体系，提高监管力度，保障我国金融衍生品市场的健康运行。

（二）提高投资主体的投资水平

作为金融衍生品的投资主体，必须不断提高自身投资水平，提高风险认识，这是投资者得以发展的前提和基础。目前我国投资者尚不成熟，没有较强的风险控制意识。因此要不断提高投资者的认知水平，建立长效投资教育机制。

首先，要提高投资者的认知水平，让投资者认识到金融衍生产品的自身特性，培养投资者的专业投资技巧。其次要提高投资者对衍生产品风险控制的能力，让投资者认识到衍生品投资是一种博弈关系，一方的盈利必须以另一方的损失为基础，整个投资是平衡的，交易对国家财富是没有影响的，并且要懂得杠杆的涵义，任何收益和风险都是成正比例的，让投资者始终认识到风险的存在，要学会理性对待投资。

只有了解产品，才能理性投资，只有认识风险，才能谋取利益，只有在不断学习中投资者才会不断提高自己，才能成为一名理性投资者，促进金融衍生品市场健康的发展。

（三）健全信用体系制度，提高信息透明力度

信用体系制度建设能够有效的防范风险，将不同类型的产品风险进行分离。进行信用体系建设需要将客户细分，根据客户类型为客户推荐相应风险等级的产品，与此同时还要不断拓展金融市场，建立完善的金融信用体系，为金融衍生品市场提供一个健康的金融交易平台。另外，要进一步提高金融交易市场的信息透明度，及时披露相关产品信息，让投资者更加精确的把握交易风险。最后，还要不断提高信用风险、市场风险、流动风险的评估机制，防范信用危机以及金融风险。

五、结束语

金融衍生产品的发展是一个循序渐进的过程，金融衍生产品自身也具有双面性，这就需要投资者理性对待，既要看到它的有利面，也要看到它的不利面，作为投资者需要不断提高自身风险意识，提高投资技巧以及对衍生产品的认知水平。我国经济的发展离不开金融衍生产品，完善的金融法律制度也是衍生产品得以生存发展的基础和保障。在国际市场一体化的发展道路上，我国的金融衍生品市场还需要不断完善，法律体系还需不断健全，市场主体参与者依然需要不断提高自身风险意识及投资水平，只有这样我国的金融衍生品市场才能不断完善，才能推动我国金融衍生品市场的进一步发展。

参考文献

[1]李伏安.中国金融衍生品的发展与监管.中国外汇2013.5.

[2]陈晗.金融衍生品的发展路径与监管措施.中国金融出版社2015.8.

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因为它不仅概念晦涩，而且操作复杂。你既要算得快，又要经验足，能够在非常短的时间内作出一个或者大赢或者大输的决断。有一本名叫《泥鸽靶》的书，专门写华尔街上那些做金融衍生品的经理人。其中一个场景让我毛骨悚然。一位知识和经验都十分充足的跳槽者去一家公司面试。考官指着交易机上正在进行的一项期权交易问：买进还是卖出？几轮下来，这位考生在半个小时的模拟交易中竟然输掉了两亿多美元。

“除了战争，这是最刺激的事情”。

我们上学的时候，教材中也涉及到了金融衍生品，但老师是一副照本宣科、懒得多言的神态，因为他早就看出来，学生中今后不可能有操作金融衍生品的人才。我们也认定，老师也不是这样的人才。金融衍生品这座知识的大山把我们压得喘不过气来，我们只有靠蔑视教师来获得心理的平衡。我们一个个灰头土脸，全没有面对其他“知识大山”时年轻学生的盛气和狂傲。那时候，除了几种商品期货，我们离金融衍生品确实很远。

但是，随着中国金融市场的开放，普通人都可能要和金融衍生品打上一个照面。

在理财的金字塔结构中，塔基是保障，中部是保值，而那个让人怦然心动的塔尖是增值，也就是钱生钱。要关注增值，尤其是快速地增值，就不能无视金融衍生品的存在。金融衍生品是最具增值功能的产品门类，当然，也可能是最破财的门类。

早些年，在北京的金融圈中曾有过这样的传说，有人指着某银行标志性的办公楼说：知道吗，这栋楼就是某交易员在国际外汇期货市场一年的收益。后来，这位交易员当了银行的行长，再后来，这位行长进了监狱。当然，后来的事情与金融衍生品无关。

金融衍生品交易最轰动的事件是1995年的巴林银行，这家成立于1763年的世界上的第一家商业银行，因为交易员里森一再掩饰自己在日经指数等交易中的失败，最终输掉了整个银行。而我们身边最新的例证是2004年12月的中航油新加坡公司，因为石油期货交易的踏空亏掉了5.54亿美元。

金融衍生品为什么会有如此巨大的能量？因为它交易的只是名义上的本金，交易时并不需要等额的现金，只要手续费等小额现金就能进行大宗交易。也就是说，你用10元钱，就能做100元甚至更大的生意。以小博大是它的基本特征。用行话讲，就是金融衍生品的杆杠效应。

金融衍生品交易大赢或大输的结果，让它在常人的眼中面目狰狞。其实，人类造出它的目的却是为了控制风险。

早在古希腊和古罗马时期，商人们就领教到了价格波动的厉害。市场上明明是一公斤橄榄油卖一个金币，但等到自己的产品生产出来时，就降到了半个金币。因此，商人们试图在生产开始时锁定价格，这就是最原始的期货。后来，有了海外贸易，商人们开始跨洋隔海地贩运商品，其价格的波动比生产周期较长的农产品还可怕。因此，人们在帆船还没有出发前就谈好胡椒、茶叶等东方贸易品运回国时的价格。期货的实践在13世纪的英国、西班牙的商人中正式起步。

把期货的概念用在商品上，就是商品的衍生品；把期货的概念用在金融产品上，这就是金融衍生品。再把期货分裂为远期、期货、期权和掉期，并把它加到股票、利率和汇率的头上，就有了一系列变幻莫测的金融衍生品。

在我国，去年银监会颁布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，金融衍生品开始潜入我们个人的金融理财生活。如我们经常接触的外汇理财产品，其实就属于金融衍生品的范畴。我们购买的外汇理财产品的收益率与伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）相关，只是经过了商业银行这道手，屏蔽掉许多的风险，我们对此的感受并不明显。

既然金融衍生品风险巨大，我们不做不行吗？不行。因为市场的组织者需要规避整个市场的系统风险。在金融衍生品的交易中，有一类交易者是风险的厌恶者，他们交易的目的是套期保值；而另一类交易者是风险的喜好者，他们交易的目的是短期套利。一个愿打，一个愿挨，市场就这样实现均衡。