投资基金市场范文

导语：如何才能写好一篇投资基金市场，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。

“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。大扩容，预示着大发展。2002年度的基金市场确实是一个发展年。但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。由此，基金业已经面临着有史以来的寒冬。”

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

去年开放式基金的密集发行成为市场的一大亮点，众多的基金管理公司相继推出自己的投资基金产品，其数目之多，次数之频繁，可以得上是空前的。而广大的投资者也给予了相当高的热情，例如，华夏成长证券投资基金发行的第一天就暴出了2.6亿的销售业绩，这一数字在基金惨淡经营的今天，足以为基金管理公司羡慕得不得了。可以说，在开放式基金发行的初期，市场给予的是极其热烈的反应，而在那些神话般的销售业绩中，多少搀杂着广大投资者的非理性因数在内。时至今日，基金的发行面临着越来越严峻的形势，一只基金如果募集到20亿的规模，已经算得上是相当成功的了。

（二）包销方式及其风险分配

在这种形势下，众多的基金纷纷采取了包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，基金管理公司可以高枕无忧地旱涝保收。另一方面，承销商承担了巨大的风险，面对有限的市场容量，承销商为了确保发行成功，往往绞尽脑汁、费尽心思地想办法拓宽销售渠道，动用一切的客户资源，而这些方法都收效甚微的情况下，承销商只能吞下苦果，将未能发行的基金分额照单全收，于是，很有趣的一幕出现了，一些新发行的基金的大额持有者往往正是这些基金的主承销商，众多的券商一不小心就成了基金的“大股东”，大笔的流动资金被套牢，叫苦不迭。这种条件下基金的发行得不到市场的检验，基金市场的供需状况被严重的扭曲，很容易产生泡沫。而且，通过这种方式发行的基金，一上市就面临着下跌的压力，基金的业绩也相当的难看。可见，通过包销的方式发行，基金管理公司倒是省事了，无形之中巨大的市场风险被转移到承销商的身上，利益与风险的分配严重的不对称。通过这种方式进行市场扩容，助长了基金管理公司发行的盲目性，中间无疑蕴涵着极大的风险，最后损失的还是广大的中小投资者。

（三）代销方式及其风险分配

另一种渠道是银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，以达到完成银行的销售任务的目的。这种带有行政命令式的认购，严重违背了市场规律，众多银行的职员怨声载道，叫苦不迭。通过这种代销的发行方式，基金管理公司又将风险转移到银行，银行再将风险转嫁至广大储户及自己的员工身上。由此，一些银行完满的完成销售任务的背后，却是牺牲了广大的员工的利益。如果说投资者面对基金下跌的行情而被套牢是出于市场的风险，那么这些员工的损失就不是单单的市场风险所能解释得了的。这种销售方法已在业内成为公开的秘密和惯用的手法，遗憾的是，至今还没有相关的政策法规对之予以监管，监管层的注意力似乎还无暇顾及这方面的问题。

三、基金组织内部控制

（一）基金操作策略的变化几原因

“基金们在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,从而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益颇丰。数据显示,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,2001年12月为59.12%,而到了2002年6月下降为42.03%。基金出现持股集中度下降的趋势,主要有这么几个因素,一是监管力度的加大；二是市场发展的趋势使然,即因为近年来庄股的跳水使得集中投资的做庄模式逐渐被市场所淘汰；三是随着大盘股的上市,如中国联通，使得基金找到了可供分散投资的对象。”（3）

（二）基金的市值表现

在这种策略下基金的市场表现如何呢？“基金指数由去年收盘1183点，跌落至12月25日的966点，跌幅达到18.35%。而同期上证综指的跌幅仅仅为13.62%。基金市场的跌幅是股票市场同期跌幅的135%。基金市场在2002年度的弱势确实超出了市场的预期。目前基金指数连续创出历史新低，较股票市场的走势要弱得多。具体表现就是，封闭式基金与2001年末市值相比，持有人的市值损失接近155亿元左右。而且，这种损失，主要体现在第三季度与第四季度。基金市场的这种弱势，超出了市场的预期，也严重打击了基金市场投资者的信心”。（4）由此可见，在整个市场行情不好的情况下，基金的重仓持股蕴涵了极大的风险，屡屡有基金上演高台跳水的现象也就不足为怪了。最为明显的就是银广夏案发后大成系基金由于重仓持有银广夏而损失惨重，跌得是一塌糊涂。

（三）决策机制

（1）外部风险控制

在投资决策上，什么时候买进，什么时候卖出，买卖哪只股票，在这些具体的问题上谁掌握有决定权，谁对投资的决策进行监督，归根到底就是外部风险控制问题。目前我国基金投资决策的形成，通常的做法是基金经理拥有一定额度的投资自，比如5000万元以下可以自行决定投资。而一定额度以上如5000万元以上的投资就需要经过投资管理委员会和风险控制委员会，可以说，基金的决策机制就是在灵活和风险之间寻找最佳的平衡点。目前的决策机制以有效控制风险为重点，却不可避免的存在着对市场信息反应迟钝的缺点，如何平衡有待进一步探索。

（2）内部风险控制

“降低风险和抵御风险将是基金作为服务性的专业理财机构区别于其他机构与个人投资者的重要特征。这个风险，一是来自基金所投资的外部市场及基金的投资过程，二是来自基金内部。尤其是内部风险控制是基础，是基金立足之本。对于加强基金管理公司内部控制力度，应该说，主管机关要求在基金管理公司内部设立独立于业务部门的检查稽核部门，督察员拥有充分的检查稽核权力，专司检查、监督公司及员工遵守各项法规和公司制度的情况之职是一个有力的制度，但需要进一步发挥。而目前各基金管理公司普遍设立的风险控制委员会与社会独立董事制度也还有细化与深入之处。另外，针对投资风险的量化技术与控制技术需要大力加强研究或引进，使得基金的投资更具科学性与可预测性”。（5）

（四）人成本——基金经理人的控制

（1）人成本的产生

投资基金所有权与经营权的分离，导致经理层经营权的膨胀，与投资者存在根本利益冲突。一方面基金的巨型化使受益权高度分散，另一方面基金有效的经营在客观上又要求基金的经营决策必须面对激烈的竞争、复杂多变的市场迅速灵活的作出反应，因此有效的经营决策只能委托具有专业知识的的经理机构来决定。此外，投资者的搭便车现象以及放任专家经营的态度强化了基金经理人的机会主义倾向和道德风险。从经济学上分析，投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：基金持有人与基金管理公司的委托关系；基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几不可避免。这种层层委托的关系使道德风险和机会主义倾向变得更为严重。

（2）基金经理人的信赖义务

参考英美法基金经理人权义事项的规范以信赖义务最为重要。信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。

（3）绩效评价和管理费的计提模式

这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不是这样的，“刚刚过去的2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至2003年1月3日，54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值损失近155亿元。另一方面，2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据《证券投资基金管理暂行办法》相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至去年12月27日，挂牌交易的54只封闭式基金净值全部跌破1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。”（8）“由于目前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报:上半年,15家基金管理公司仅从51只封闭式基金提取的管理费合计高达约5.2亿元。而同期51只基金的本期净收益约为-15亿元。”（9）在2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，“20亿份额的封闭式基金中,基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为-1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约1420万元,兴华基金管理人却只提取了约1384万元。”（10）可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损，应当大幅调低管理费计收标准。

四、基金投资人及公众利益的保护

（一）基金信息披露的概况

这里的问题最为集中的就是基金的信息披露问题。“基金业信息披露不够充分等问题，长期以来一直为投资人所诟病。在基金业规模迅速扩大走向全社会的今天，广泛保护投资人的知情权日益重要，得到投资人的认同更事关整个行业的发展。改良基金信息披露制度，告别“雾里看花”的岁月，似乎已经摆到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“开放式基金没有披露前十大持有人，一直为投资人所耿耿于怀，因为通过前十大持有人的情况可以了解某只开放式基金得到了什么人的认同，从而有助于做出投资决策。中国证监会1999年3月的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号———证券投资基金信息披露指引》，中关于上市公告书年度报告和中期报告的内容与格式中已明确规定，应分别列示各发起人和社会公众持有的基金份额及占总份额的比例，同时还需列示基金前十名持有人的名称、持有份额、占总份额的比例等。但是至今没有一家开放式基金公布其前十大持有人的名单，即使是管理层根据实际情况给予了豁免，也应公开说明情况”。(7)即使是有些基金予以披露，也表现得遮遮掩掩的，例如仅仅列出“信托公司”字样，让投资者很是看不明白。对此，基金管理层自有说法，往往是出于保护商业秘密为由，避免竞争对手获悉基金的仓位情况。但是，这种说法是站不住脚的，无论从哪个角度说，投资者的知情利益都应当是放在第一位予以保护的，以商业秘密为由拒不公布相关的信息，是严重损害投资者利益的行为。遗憾的是，这种类似的违法行为一直位能得到纠正，证监会的法规得不到执行。

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一、期货投资基金简介

期货投资基金是指通过集资,以专业投资机构为主体进行期货投资交易,投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。在美国,期货投资基金通常又被称为管理期货(ManagedFutures),通常可以将其划分为三种类型:公募期货基金(PublicFunds)、私募期货基金(PrivatePools)和个人管理账户(IndividualAccount)。公募期货基金是指在一个有限时期段内公开发行的基金。它往往采取公司型基金的组织形式,投资者可以购买基金公司的股份,就类似与购买股票或债券共同基金的股份一样,只是期货基金投资的是期货和期权合约而非股票和债券。一般公募期货基金的申购起点在所有的期货基金中是最低的,所以其吸引了众多的中小投资者。这些中小投资者的特点是有参与期货市场的热情,抗风险的能力较弱,时间、专业知识、资金限制等使其无法达到理想的投资目的,而公募基金就成为满足他们需求的最好投资工具。私募期货基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人发起并组织期货基金,有限合伙人提供基金的大部分资金,但不参与基金的运作与管理。私募基金的适于对象往往是一些高收入的个人或机构投资者。投资者如果有足够的资金实力,自己可以聘请一个商品基金经理(CTA)来管理他们的资金,开立个人管理期货账户(IndividualAccounts)。这种方法只能被有较高收入的投资人所使用,因为CTA通常都会设置一个非常高的最低投资要求。一些大型的机构投资者,诸如养老基金,公益基金,投资银行,保险基金往往采取这种形式而非购买大量公募或私募基金份额的形式来参与期货市场,以优化他们的投资组合。

二、我国发展期货投资基金的市场条件已经成熟

我国从1993年开始期货试点,从一开始的无序发展后历经长达七年的清理整顿后,期货业的运行更加规范。发展期货投资基金的条件已经成熟。我国期货市场经过十多年的发展,已经建立起监管有力、运作高效的监管体系,初步形成了以《期货交易管理条例》为核心,以证监会部门规章、规范性文件为主体,期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的自律规则为补充的法规体系;以净资本为核心的期货公司风险监控指标体系的建立;期货投资者保障基金即将设立等等。这些基础性的制度建设,提高了市场规范化运作水平。期货交易规模不断扩大和交易品种的逐步推出为发展期货投资基金提供了市场基础。今年以来国内期货市场发展形势良好,出现了许多积极的变化。一是交易规模实质性增加,据中国期货业协会的最新统计,2006年全国期货市场全年累计成交量和成交额分别为449474102手和210046.32亿元,同比分别增长39.22%和56.23%。目前大连交易所的大豆期货已成为仅次于美国CBOT的亚洲最大农产品期货交易中心。而上海期货交易所的铜期货已发展成为仅次于英国LME的亚太地区最大的金属期货交易中心,铜期货的“上海价格”已经被公认为全球铜交易的三大权威报价之一,直接影响着全球铜市的价格走向。目前,坚持市场公开、公平、公正,已成为各期货交易所的首要工作原则,投资者信心不断增强。同时,投资者结构逐步改善,企业等机构投资者积极主动参与期货市场的意识开始上升。据统计,我国铜加工企业80%以上都参与了期铜交易;铝消费企业也逐步进入市场。

自2004年以来,我国期货市场推出了燃料油,锌,白糖,菜籽油和塑料等多个期货新品种,基本形成了包括能源,金属,化工,农产品在内的期货市场品种体系,股指期货也在积极准备中。随着市场品种结构的不断丰富,市场的影响力和辐射面逐步扩大,吸引了更多的行业资金进入期货市场规避风险。此外,近年来期货公司的经营实力和风险控制能力逐步得到加强。今年上半年,全国期货公司额超过2000亿元的超过21家,量超过500万手达到10家,市场继续向少数有竞争力的期货公司集中。期货公司风险管理能力也有了较大程度的提高。所有这些积极的变化保证了期货投资基金的运作有了一个成熟的市场环境。

三、我国发展期货投资基金的好处

1.有利于提高中小投资者参与期货市场的热情,推动期货市场进一步繁荣对于中小投资者来说,其知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比具有明显的劣势,所以在投资活动中很难实现理想的投资目标,大多成为市场的牺牲品。而期货投资基金由专业投资机构进行运作,它可以集中广大中小投资者的资金,统一调度、统一使用,在低交易成本的同时为期货投资争取到较好的条件。一般基金的资金较充裕,可以分散操作,投资于不同的市场和品种,由于分散化原理而降低投资风险,实现规模效益。期货基金可以降低参与期货市场的资金门槛,使那些由于金额限制而无法参与市场的投资者参与进来,进一步增加市场的资金供给,这是期货市场持续繁荣的必备条件。随着我国金融衍生品期货的推出时间日益临近,必将促使大量的股票投资者面临如何参与股指期货的问题,如果还重复以往中小散户直接投资期货交易的方式,不但不利于中小散户增加投资收益,更不利于期货市场长期健康及稳定发展,而期货投资基金正是解决此问题的方法之一。

2.有利于增加期货市场的机构投资者数量,优化期货市场投资者结构没有机构投资者的市场不是一个成熟的市场。在国外期货市场上,期货投资基金以及对冲基金是最重要的两类机构投资者,国外资金庞大的养老基金、退休基金、捐赠基金等机构投资者主要是依靠参与到期货投资基金以及对冲基金中来参与到期货市场的。我国证券市场通过几年的努力,已基本实现投资主体由中小散户向机构投资者的转变,证券投资基金、QFII、券商等成为市场的主体。而在中国的期货市场78%的投资者是散户,没有期货基金这样的机构投资者,导致了期货市场人为操纵性强。所以应该借鉴国内外期货机构投资者和我国自己在证券市场培育机构投资者的经验,把期货市场机构投资者发展作为一个重要战略来研究,确定总体目标,分步实施,尤其在面临股指期货即将推出之时,加快推进期货市场机构投资者队伍的初期培育,让机构投资者逐渐成为我国股指期货市场的投资主体。超级秘书网

3.有利于加强我国在国际商品市场的定价能力期货市场具有价格发现的功能,在成熟的期货市场上,期货市场的价格通常被做为现货市场商品价格的重要参考。期价具有前瞻性,从而引导现价向期价靠拢。近年来中国经济飞速发展,成为全球经济发展的主要推动力量,在全球新增资源消费比例上更是占据着50%以上的份额。对大宗农产品、基础原材料和能源的需求日益增大,许多产品都大量依靠进口,意味着我们对国际市场的依存度越来越大。在国际上,大宗商品的价格主要取决于国际期货市场,市场的石油现货价格主要是参照NYMEX的原油期货价格;小麦、玉米、大豆等也主要参照CBOT的期货价格;黄金的、价格则主要参照伦敦现货、苏黎世现货和期货、美国期货的价格。国际市场定价权掌握在别人手里,我们只能被动地接受定价,这不利于我国经济的稳定。而设立了期货投资基金后,这些大的基金就会在各种可能存在的空间内进行套利。从而加大了国内期市与国际期市的相关性,并且随着期货市场的进一步扩大,中国期货市场的价格将与世界市场同步,在国际市场上也将更具竞争力,从而在商品的国际的定价权上更具影响力。

鉴于以上分析,在我国发展期货投资基金的市场条件已经成熟的条件下,大力发展期货投资基金已经变的刻不容缓。事实上,我国也存在着一定数量的期货私募投资基金,但由于政策的限制,他们多半处在地下状态。由于没有法规规范其行为,它们的存在也给期货公司带来了一定的风险。无论是从规范现有地下私募期货投资基金还是从增加国际竞争力上来说,对期货投资基金在政策上给予松绑已显得非常必要。

【参考文献】

[1]厉以宁,曹凤歧.跨世纪的中国投资基金业[M].北京:经济科学出版社,2000.

[2]祁国中.发展期货投资基金培育机构投资者[J].上海金融,2004,(06).

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关键词：期货投资基金；风险控制；金融创新

一、期货投资基金的产生与发展

1868年，英国成立“海外及殖民地政府信托基金”，这是世界上第一只投资基金。在此之后，尤其是随着战后全球资本市场的快速发展，投资基金在美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功，成为世界金融市场上最流行的投资工具之一。据统计，到1999年底，全球各类基金达23万亿美元，其中美国约有16000只投资基金，资产达13万亿美元，全美有47%的家庭，近8000万人持有基金股份。在美国资本市场上，基金、银行、保险三分天下，而早在1994年，基金的资产就已经超过了商业银行。在各种投资基金中，共同基金占很大一部分。有资料显示，截止2000年5月，全球共同基金10.4万亿美元，其中美国有共同基金7791个，434家基金管理公司，资产总额约6.9万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。20世纪80年代以来，随着金融期货的蓬勃发展，随着现资组合理论和技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理人开始运用期货投资基金，使期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年，美国期货投资基金的规模为60亿美元，到1996年就增加到300亿美元，年平均增长率高达50%.从20世纪80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已经开始把部分养老金投资于期货投资基金，到1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半涉足衍生品市场。这表明，期货投资基金受到机构投资者的普遍欢迎，有很好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区已步入快速发展轨道。

期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要，是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展，除了要具备相关的法律条件之外（如法规制度健全），还必须具备以下两个基本要求：一是期货市场基础要好，期货市场无论从规模和规范性方面，均需符合一定要求；其二，市场投资者主观上要有利用基金回避风险的动机和需求。随着市场风险的不断增大，许多企业急需利用期货市场来套期保值和回避风险，但苦于企业缺乏专业人才，不敢贸然入市或因操作不当而造成不必要的损失，企业很希望有一种专家理财的渠道来满足其套期保值和回避风险需要，这个问题完全可以通过期货投资基金的组织创新，即通过设立套期保值基金来解决。

二、我国期货市场发展现状

我国自1993年开始期货试点，经历了无序发展和清理整顿两个主要阶段，在经过了长达7年的清理整顿之后，期货业的规范程度大大提高了，期货业的规范形象已初步树立起来。无论内部条件，还是外部环境，我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。

（一）清理整顿任务基本完成，期市规范程度大大提高。从期货市场自身条件来看，经过清理整顿，期市规范化程度显著提高，这主要表现在四个方面：一是有了一套比较系统的法规体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》及证监会出台的四个管理办法已正式施行一年多，为期货市场的长期规范发展提供了法制保障。二是监管体系和市场结构逐步完整。我国期货市场的监管体制发生重大改变，初步建立了中国证监会垂直管理体系，监管思路符合市场规律，监管能力显著提高。期货交易所从14家撤并到3家，经纪公司从原来的300家压缩到170家，期货经纪公司充实了资本金，管理人员和业务人员经培训和考核获得了从业资格，交易所和期货经纪公司的抗风险能力显著增强，规范运作的自觉性显著提高。三是经过几次升级和改造，期货市场的交易和信息系统更加成熟，其容量、速度、安全等主要指标都达到了国际先进水平。四是投资者操作日趋理性。经过十年磨练，投资者对期货市场的功能特征、运行规律有了更深刻的认识，操作手段日趋成熟和理性，法制意识和自我保护意识明显增强。总之，经过几年实践，期货市场已建成一套严密的交易、结算与风险控制制度，特别是经过一系列风险事件的洗礼，期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期货市场较大风险事件的发生。现有的市场基础和条件，非常有利于推出期货投资基金。

（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍。目前，我国专业期货经纪公司有170余家，期货经纪公司的最低注册资金由原来的一千万元提高到三千万元，大大增强了经济实力，一些大型期货经纪公司脱颖而出。另一方面，期货经纪公司不得从事自营业务的规定，使经纪公司的风险大大降低，自有资金显得比较充足，这就为发起成立期货投资基金创造了条件。同时，期货经纪公司不从事自营业务，也可以避免关联交易的发生，打消投资者的顾虑，这从制度上保障了期货投资基金的公正性。此外，通过培训和长期实践，期货市场从业人员的素质得到提高，造就了一支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货投资基金的试点成功奠定了人才基础。

（三）期货市场达到一定的规模。在经过长期的低迷之后，目前我国期货市场恢复性增长势头良好。2003年中国期货市场在国内外大环境趋好的背景下，大连、上海和郑州国内三大期货市场全面活跃，交易规模已创历史最好水平。据统计，2003年，全年交易额累计达10.84万亿元，一举刷新了1995年创下的10.12万亿元的历史新纪录。这说明，我国期货市场经过几年规范整顿，正逐渐迎来新一轮发展空间，已经进入规范发展新阶段。权威部门预测，我国期货市场未来发展的环境继续看好，理由如下：第一，中国经济已经进入新一轮经济增长周期，较快的经济增长速度，带来了市场供求关系的变化，进而引起包括生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，增加了生产、经营者利用期货市场套期保值、回避价格风险的需求；第二，中国经济增长的增量，成为国际市场供求变化的主要变数，在铜、铝、大豆等主要期货品种上，中国期货价格对国际期货市场价格的影响不断增大，中国期货市场的国际地位不断提高；第三，党的十六大三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干决定》中明确指出“稳步发展期货市场”，确定了期货市场的重要地位，为期货市场的发展指明了方向。因此，有理由相信，我国期货市场容量将继续扩大，交易规模将更加扩大。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

（一）利用后发优势，有丰富的国际国内经验可资借鉴。期货投资基金在国外已经过了半个多世纪的实践，在组织、监理和运作等方面都积累了许多成功经验。我们可以直接吸取这些经验教训，在设计和规划期货投资基金时免去摸索之苦，避免别人曾经走过的弯路。充分利用这种后发优势，可以使我国的期货投资基金从一开始就以规范的面貌出现。另外，我国虽然没有期货投资基金的直接经验，但是，我国证券投资基金经过几年的发展已达到相当的规模，取得了许多有关基金管理与运作的丰富经验，而期货与证券属于相关行业，两者间有许多相近的地方，期货投资基金在管理与运作上与证券投资基金是相似的。《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，这就减少了期货投资基金监管和立法的难度。

（二）社会资金充裕，有进入期货市场的欲望。当前，社会资金充裕，存款突破了11万亿，社会各界投资欲望强烈，希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股票市场不太景气的2003年，机构投资者的资金规模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共发行25只股票型基金（债券与保本基金合计13只），首发规模为401.44亿元。截至2003年10月31日，保险公司基金的投资金额达到449.43亿元，占股票基金规模30%左右。目前国内股票基金中，三分之一的基金是保险公司持有的。这些机构投资者入市交易，必然需要风险管理工具，期货投资基金不失为一种工具创新的尝试。

（三）市场对期货投资基金有强烈的内在需求。随着我国金融市场的发展，金融投资领域发生了深刻的变革。投资手段已由过去单一的储蓄发展为债券投资、股票投资等多种手段，居民个人资产也开始由储蓄向投资转移。但作为个人，无法抽出大量的时间对投资工具进行研究，无暇亲身投入到投资市场进行具体交易，因此，他们对期货投资基金有极大的需求。期货投资基金作为一种风险投资工具，将为大众投资者提供一种新的投资途径，把个人投资者的资金引向金融市场，可使居民个人和金融市场同时受益。目前，我国投资基金已有数十家，资产数百亿，但其投资结构非常单一，未能充分地利用金融工具进行组合投资，这不利于基金功能的发挥。当然，这和我国金融工具单一、金融市场不发达有密切的关系。因此，发展期货投资基金，使其成为投资基金组合投资的重要组成部分，是我国资本市场发展与投资基金发展的必然结果。

四、设立期货投资基金对我国期市发展的作用和现实意义

期货投资基金是在法律的监管下，以专业投资机构为操作主体的期货投资活动。创造条件，促进期货投资基金的设立对我国证券与期货市场的发展与完善有着积极的意义。

（一）有利于创造性地培育机构投资者。目前，我国期货市场投资者以中小散户为主，缺乏机构投资者，而在美国的期货市场中，投资者则以机构投资者为主。因此，不改变投资者结构，不利于我国期货市场的长期和健康发展。据统计，美国期货市场的个人投资者亏损面越来越大，1969年的数字是62%，目前已达80-95%，这说明，个人投资者正逐步被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登记注册的cpo和cta分别有1416人和935人，正是这少数的专业人士管理着庞大的期市投资资金，促进了美国期市的繁荣。同样，设立期货投资基金也有利于我国期货市场机构投资者的培育，有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上讲，设立我国期货投资基金也有利于我国证券市场机构投资者的培育与发展。因为，开放式基金和社保基金都已入市，庞大的资金带来同样庞大的风险。根据国外经验，这些大型基金都需要股指期货等金融期货作为避险或分散投资的工具，而期货投资基金极有可能成为它们进入金融期货的有效途径。

（二）有利于期货市场的稳定和社会安定。期货市场的投资结构改变之后，机构投资者占到主要地位，有利于期货市场的稳定和社会安定。因为，机构投资者操作比较理性，其决策是建立在对基本面和技术面的理性分析的基础上，可以有效避免市场的剧烈和非理性波动；另外，机构投资者的风险承受能力较强，对因自己投资决策失误所造成的损失有一定心理准备，不会将自己投资决策的失误归罪于政府或交易所，也不会采取极端措施引起社会的动荡。因此，期货投资基金可以在期货市场和社会之间建立起一座“防火墙”，避免了期货市场风险波及到社会，有利于安定团结，有利于社会稳定。

（三）有利于保护期货市场中小投资者的利益。对绝大多数中小投资者来说，由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道和心理素质等方面同投资大户相比处于劣势，所以在投资活动中往往失败多于成功，最终成为市场的牺牲品。而期货投资基金的投资交易活动是由专业投资机构进行的，较中小投资者有较大优势，期货投资基金可以集中众多中小投资者的资金为一体，统一调度、统一使用，这将能为期货投资争取到较好的条件，并大大降低交易成本。同时，由于资金充裕，基金可以分散操作，分别投资于不同的市场和品种，这将大大降低投资风险，实现规模投资效益。另外，较之个人经纪人，期货投资基金也有明显的优点：首先，期货投资基金有明确的法律地位，一旦出现违法或违规，投资者可以依法追究；其次，在分配上，个人经纪人的报酬以获取佣金为主，这里面隐含着巨大的道德风险，而期货投资基金除了按规定收取正常的管理费用外，可以按预定的比例与客户分享赢利，这就从机制上迫使基金管理者将基金赢利放在首位；最后，在专业管理和风险管理能力上，基金更胜个人经纪人。所以，期货投资基金将给投资者提供一种新颖且可以放心的投资工具。

（四）有利于推动我国金融创新的发展。为应对wto的挑战，我国金融创新的步伐必将大大加快，开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等一大批金融创新产品将会成为我国资本市场上的主导力量，这些金融品种有些十分需要机构投资者，有些则本身就是机构投资者。期货投资基金则是大型机构投资者进行投资组合的一种很好的组合品种。根据“马可维兹分散”理论，用相关性低，甚至具有负相关性的投资工具作组合能有效地降低投资组合的整体风险，使投资组合做到充分的分散化。一般来说，相关性越低，投资组合的风险水平也越低。根据lintner博士的研究，期货组合与股票、债券组合之间的相关性很弱，甚至为负值，如果一项组合投资中加入期货基金，即可减少组合的波动并提高收益。

（五）有利于期货市场的规范运作和功能发挥。投资者投资行为的规范是期货市场规范化运作的必要条件。期货投资基金的投资活动是通过专业性的期货投资机构进行的，在投资之前，投资者同受托的投资机构间将会明确双方的责、权、利，形成具有法律效力的委托投资协议文件，文件将在资金管理、交易原则、投资政策等诸方面对投资机构的投资行为加以约束，以使投资活动科学化、理性化，从而保护投资者的利益。因而这种投资活动除受到政府监管部门和交易所的监督之外，还要受到与切身利益直接相关的投资者的监督。从而使投资行为符合规范运作的要求。通过期货投资基金的形式可使众多中小投资者的资金集中起来由基金经理统一运作，也为政府对期货市场的管理创造了便利的手段。此外，受法律严格监管的、规范化的期货投资基金，可以使大量存在的地下期货委托投资走上正途，避免由此引发的各种经济纠纷。专业的投资机构是靠为投资者创造良好的投资业绩而生存和发展的，因而必须在投资人才的培养和发现、投资技术的探索、投资管理的完善等方面做出不懈努力，这必将涌现出一大批优秀的投资人才，并相应提高期货投资服务水平，从而促进期货市场的稳定发展和走向成熟。因此，期货投资基金费用低、专业操作，有利于吸收中小投资者参与期货交易，扩大期货市场的资金量，增加期货市场的流动性，从而有利于期货市场功能的发挥。

参考文献：

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[2]jacksandner.thecompleteguideoelectronicfuturestrading[m].mcgraw-hill，inc.，newyork，2000.

[3]stephenm.douglass.institutionalinvestmentsguidetomanagedfuturesprogram[m].mcgraw-hill，inc.，newyork，1994.

[4]王开国。投资基金运作和发展[m].上海人民出版社，1998.

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证券投资基金交易行为市场影响

0引言

经济体制的改革对我国的股票交易市场的发展也会产生影响，在证券投资基金交易的行为是对市场发展的一个重要体现，在投资者的机构化现象的发展也是各国证券市场的普遍发展规律。机构投资者的高度同质性比较突出，其对市场信息的关注通过相似经济模型以及组合策略进行实现，在从理论上对证券投资基金交易行为的研究分析，对市场的发展应对就能起到促进作用。

1证券投资基金的交易行为发展分析

我国的证券投资基金的交易主要是散户市场，根据相应的资料能够看出，我国当前的证券市场投资者在开户的数量方面逐年上升，其中多数都是资金在五十万以下的中小散户。在这一部分群体中占据着主导地位，这就比较容易出现非理性的投机，从而造成证券市场的价格大幅波动，在市场的价格方面也会比较容易失真。我国当前的证券市场在发展中正处在转折点，从计划经济向着市场经济迈进，在这一转折发展中就存在着一些矛盾问题。其中较为常见的就是市场结构不完善以及中介机构运作不规范等问题，这就会对证券市场的健康发展有着很大影响，对证券市场的真正作用发挥会产生很大影响。

从我国的证券投资基金的发展层面来看，注重从两个部分进行阐述，在证券投资基金的规模以及速度方面来看，都已经有了很大程度的发展进步。我国的证券投资基金从上世纪九十年代开始得到发展，并在规模上也有着很大的进步。在我国的基金产业迅速发展背景下，证券投资基金在我国的经济市场上的影响力也在逐步的提高，对我国资本市场发展也起到了积极作用，在对股票市场投资者结构方面也有着改变作用，开始向着机构投资者为主的结构进行发展，这就使得证券市场机构化的程度有着提高。

2证券投资基金交易对市场的影响和发展策略分析

2.1证券投资基金交易对市场的影响分析

证券投资基金交易在对市场方面的影响比较突出，从理论层面来看，在行为金融学的理论基础上来看，标准金融学有着其自身缺陷，在理论的公理化基础上没有完善，以及在期望效用理论方面的先天不足等。证券投资基金交易对市场产生的影响中，基金要素是对证券市场波动产生影响的重要内容。证券投资基金主要就是投资在股票市场，尤其是对股票的价格波动产生的影响比较突出。股票市场的波动受到多方面因素的影响，其中在基金因素方面是比较突出的。在大量基金流动以及运作下，就必然会对股票市场带来影响。证券投资基金羊群效应的影响是相关个股的影响。在羊群效应的内涵上就是投资者信息环境不明确下，行为受到其它投资者影响，由于效仿他人而造成的失策。这是一种非理性的投资行为，其自身的趋同性特征比较突出，对市场基本因素的价格走势有着削弱作用，在股价对信息吸收速度就有着促进作用。

证券投资基金在市场透明度方面的影响也比较突出，由于证券投资基金是集合证券投资的方式，在市场的透明度方面就有着很高的要求。证券投资基金作为市场透明度的重要作用因素，在对基金的操作行为方面就体现的比较突出。在证券投资基金获得超额利润以及减少风险作为目的的时候，通过对资金以及信息的优势利用，就会造成市场假象，这样就会对股票市场差生影响，会诱导投资者在没有对股票市场的真正情况了解下进行投资，从而就回带来很大的投资风险。在这一问题的呈现后，就会对市场价格信号造成扭曲，从而造成市场的混乱。同时其能够对信息不对称所带来的道德风险的作用得以发挥。

证券投资基金在对股票市场的流动性方面的影响也比较突出。由于在证券投资基金的家族竞争下，就会对市场的流动性带来影响的影响。在被风险容忍度大的基金经理持有情况下，流动性就会相应较低，而在被基金的规模比较大的情况下，投资者风险的容忍度大的基金持有情况下，流动性就相对比较高。在进行对证券投资基金组合投资管理中，在对投资证券的详细研究下，对信息的利用效率提高以及信息的传播等都有着积极促进作用，对市场有效性的提高比较有利。

证券投资基金的交易过程中，由于受到一些因素的影响，就比较容易出现羊群行为，笔者有必要对羊群行为的原因进行加以分析。在造成羊群行为的因素是多方面的，在自身专业素质外，比较突出的就是制度上的问题以及结构上的失调等，这就使得投资的基金在实际的运作中，就和外部的环境发生了矛盾。在对基金的运作模式和公司的行为特征之间的矛盾因素，会造成羊群行为的出现。还有就是基金的理性投资的理念和市场中的短线投资理念的矛盾。在当前的新兴市场稳定发展下，股市的高投机性以及换手率等，使得市场上的短线投资观念盛行，在和理性的投资理念碰撞下，就比较容易出现羊群行为，从而会对股票市场带来很大的负面影响。

2.2证券投资基金交易对市场影响的应对策略

保障证券投资基金交易市场的良好发展，就要能充分注重相应策略的科学实施，在对信息披露制度方面的完善化制定就要能加强，对信息的透明度要不断加强，从而将信息的不确定性能有效降低。还要能注重对交易成本和交易制度上的限制降低，只有从信息上能完整真实性的保障，对交易市场的良好发展才能起到保障作用。

再者，要能充分注重对私募基金多类型机构投资者的发展。当前我国的证券投资基金是通过公开募集方式实施的，也是在国家控股基金管理公司实施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈亏都要收取相应的管理费。在基金管理人的报酬和基金表现相关性并不是太大，所以基金管理人的道德风险就表现的比较突出，在对私募基金考核指标下主要是对于基金盈亏而言的，在报酬方面也并非是管理费提成这一项，还会来自基金利润方面。在对多类型机构投资者的制度应用下，就能对基金管理人的积极性得以充分发挥，以及在对自身的专业判断能力上有效提高，这样就可有助市场效率的提高以及降低等。

注重从投资者理性投资理念上加强培养，以及注重对理性投资教育积极的开展，将信息处理能力得以有效提高。要注重对理性投资者作为主要力量群体加强培养，还要能充分重视对市场结构的有效调整以及优化，注重对市场机制的完善化。在证券投资者的基础性力量方面能够加强培养。通过相应的理论研究来看，在机构投资者的数量增加下，羊群行为就会随之而减弱，并在指标上向着海外城市发展靠近。在对机构投资者的发展过程中，对机构投资者在市场中比重正确方向也会加大。只有充分重视对投资者理性投资理念的培养，才能有助于对市场的良好发展得以保障。

要能加强做空机制按照实际发展适时的推出，将做空机制有效推出，对衍生交易品的发展等，就能有助于市场下跌中投资者进行做空获利，这就能对提分厌恶亏损倾向有效抵消，这能有助于对熊市中的正反馈交易行为程度有效降低。还要能充分重视增加证券市场当中具备投资价值的投资品种，以及要减少管理部门的市场行政干预，要充分重视对信息不对称的可能性，这样就能对市场效率得以有效提高。在证券投资基金的交易方面注重从多方面方法措施上实施，就能有助于促进市场的良好发展，在以上的方法措施上就要能充分重视。

3结语

总之，对于当前的股票市场的发展，就要能充分注重和具体的情况相结合，从而找出针对性应对风险问题的策略。通过从法律层面对相关的制度建设得以完善化实施，对证券投资基金的交易行为进行规范化，这就能有助于保障交易市场的整体环境健康化，对证券投资基金交易的良好发展就能起到保障作用。除此之外，要能注重对基金产品的创新等。只有从多方面加强重视，才能真正有助于交易市场的健康发展。参考文献：

[1]陈梦根.算法交易的兴起及最新研究进展[J].证券市场导报，2014（09）.

[2]郭文伟，宋光辉，许林.风格漂移、现金流波动与基金绩效之关系研究[J].管理评论，2014（12）.

[3]方兆本，镇磊.基于非对称效应ACD模型和分时VWAP算法对A股市场算法交易的量化分析研究[J].中国科学技术大学学报，2014（09）.

[4]张剑辉.辨识私募投资风格关注长期合理选择[J].资本市场，2014（05）.

[5]李晔.基于VWAP基准的中国股市日内交易量的分解与建模研究[J].北京理工大学学报（社会科学版），2014（06）.

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关键词：溢出效应 VAR模型 动态相关性

一、相关文献综述

不同国家甚至一国股票市场、债券市场等不同金融市场间往往存在一定的联动性和领先-滞后关系， 或溢出效应（spillover effect）。在宏观经济基本面因素以及股票和债券市场的投资环境剧烈变动时，投资者倾向于在股票和债券两类资产中选择投资流动性和预期收益率高、风险较低的标的资产，即表现为"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理论上股市和债市的价格及其波动溢出呈现负相关关系，即“跷跷板效应”。然而，大量实证研究表明，股市和债市的相关系数和波动溢出效应具有时变特征。

曾志坚和江洲（2007）通过VAR模型研究发现：我国股债两市收益率之间存在长期的领先-滞后关系，并且收益率间的月度相关性是时序变化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市场变量和宏观变量研究发现股债两市流动性之间存在显著的领先-滞后关系并互为因果关系。王璐和庞皓（2009）发现中国股市和债市波动溢出具有明显时变特征和不对称性。胡秋灵和马丽（2011）基于BEKK模型发现两市场的波动溢出效应随市场行情变化，即牛市或熊市中仅有股市-债券的单向波动溢出效应；震荡市中存在双向波动溢出，而反弹行情中不存在波动溢出效应。

综上所述，国内学者通过选取不同的指标变量和实证方法对股债两市场间的相关性进行了研究，但比较少的文献研究股票、债券和基金市场之间的动态相关性以及与大类资产配置的联系。

二、我国股票、债券和基金市场历史走势相关性概述

图1：股债基三市场指数历史走势图

数据来源：WIND资讯

由图1可知，债券市场走势比较平稳，而股市波动比较大，并且和基金市场走势呈现一定的同向相关性。那么从历史数据来看，中国股债市场轮动是否符合“跷跷板效应”？事实上，在2003～2012年间股债轮动按月份计算的频率不超过50%，其中很多月份呈现股债“同涨同跌”的现象。历年行情可以概括为：03年股债同向变动；04年股债双熊，预期持续主导行情；05年股跌债涨；06年债小牛、股大牛，政策预期是主因；07年股大牛债跌，股市表现脱离各种周期；08年股跌债涨，经济基本面因素主导；09年债跌股涨；10年股债齐跌，债市调整领先股市；11年股跌债涨，紧缩调控初显成效；12年股跌债涨，受国内外宏观经济下行压力大，紧缩调控效果持续。总体而言，债市在股市呈熊市、震荡市情形下表现一般较好，近两年更受政策导向发展很快。

三、三市场的动态相关性实证研究

（一）样本数据的描述性统计及相关检验

本文选取沪深300指数、中信标普全债指数、中国基金总指数作为变量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盘价为样本数据，共1307个数据，来自Wind数据库。根据样本期内A股走势大致划分如下：2007年10月16日-2008年11月4日为熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日为牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，为震荡市行情。

由于金融资产价格通常是非平稳序列，而对数收益率序列多是平稳序列，我们以、、分别表示股市、债市和基市指数的日收盘价的对数收益率序列，则样本期数据的描述性统计和变量检验结果如下所示：

表1：三市场收益率序列的描述性统计及相关检验

注：J-B为正态性检验的Jarque-Bera统计量，Q（36）是滞后36阶的自相关检验的Q统计量，ADF 检验通过SIC准则自动选择滞后项， ARCH 效应为滞后5 阶LM 检验。***、**、* 分别表示在1%、5%、10%的置信水平上显著。

样本期内股票市场波动明显大于债券市场和基金市场，三市场对数收益率序列在1%显著性水平上均显著异于正态分布，呈现尖峰厚尾特点。根据滞后36阶的Q统计量检验结果，三收益率序列均存在自相关性。通过观察序列自相关性和偏自相关性系数表，股票和基金指数收益率序列在5%显著水平与滞后36阶自相关，而债券收益率与在1%的显著性水平上与1阶开始的滞后值都相关。此外，ADF检验表明三序列均不存在单位根而是平稳序列，ARCH-LM检验表明在1%的显著性水平上三对数收益率序列均存在ARCH效应。

（二）基于VAR模型的实证结果分析

由于样本数据是平稳的，所以建立向量自回归（VAR）模型。本文首先根据AIC、SC等准则确定熊市、牛市、震荡市三个样本序列组对应的最优滞后阶数均为1，即建立VAR（1）模型。其次，对以上三个样本进行估计后，通过AR根图检验模型稳定性（所有点都在单位圆内）。最后，借助Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解方法分析模型的动态性特征。

1、Granger因果检验

分行情检验结果显示：在5%的显著性水平下，熊市行情中变量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果关系；牛市行情中变量RST能够单向Granger引起变量RBT的变化，而变量RST和RBT与RFT之间不存在明显的Granger因果关系；震荡市行情下变量RST和变量RFT都能够单向Granger引起变量RBT的变化，而RST和RFT之间不存在明显的Granger因果关系。总之，股票市场对债券市场在牛市和震荡市中表现为单向传导效应，而震荡市中基金市场收益率也对债券市场收益率有所影响，这可以解释为基金提高债券类资产配置比例从而在一定程度上促进了债券市场的繁荣。

2、脉冲响应函数及方差分解

本文将脉冲响应时期数定为10期，纵坐标代表冲击新息的标准差，横坐标代表天数。而方差分解图中纵坐标代表来自其他两个市场的波动对内生变量波动的贡献度（%），横坐标代表滞后天数。

由图2可知，熊市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化。其中，债券市场冲击对股市波动影响为负，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第5日为零。基金市场对股市波动影响为正值，并在第2日达到最大，随后逐渐衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动时间最长，受股市波动影响为正向并在第2日达到最大，基本不受基金市场影响。然而，基金市场受股市波动正向影响最大，主要集中在前3日，受债市影响为负且主要集中在前4日。

此外，运用相同方法分析牛市和震荡市数据得到不同的结果。牛市中股市波动性也主要来自滞后期前3日其自身波动性的变化，仅在前2日受少量基金市场波动影响，基本不受债券市场波动影响。而债券市场在滞后期前5日主要受其自身波动影响，受基金市场影响为负并在第2日达到最大后逐渐衰减至零，基本不受股市影响。然而，基金市场集中在滞后期前3日受股市、债市和自身波动影响，其中来自股市的影响最大且先正后负，受债市正向的影响很小。震荡市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化，而债券市场正冲击对股市波动影响极小，基金市场对股市波动影响为负并在第2日达到最大后衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动影响时间最长，主要集中在前5日，受股市波动影响先正后负，受基金市场为负，均在第2日达到高峰后衰减为零。然而，基金市场受股市波动正向影响最大并迅速在前3日衰减为零，受自身波动正向影响在3日后衰减为零，此外仅受债市很小的正向影响。

四、全文总结及展望

综上所述，无论是熊市、牛市还是震荡市行情，股票市场、债券市场和基金市场的收益率基本都呈现双向的波动溢出效应，只是相互之间影响的程度、滞后持续时间和冲击的方向有所不同。其中，股票市场日收益率的波动主要来自前3日其自身系统性的风险，且对基金市场的影响大于基金市场对股市的影响。债券市场日收益率波动主要受其自身波动前5日影响，熊市中是股市波动的正影响，牛市中受基金市场负向影响，震荡市中同时受股市和基金市场的少许影响。而基金市场日收益率在三种市场行情下主要在滞后3日内受股市波动的正影响（90%以上），其次是自身市场波动的正影响（5%左右），受债券市场的影响最小且方向随市场状态不同。

由于证券投资基金投资范围包括股票、债券及央行票据等，基金投资管理需在不同的股市行情下及时调整投资组合结构，从而达到分散风险并取得预期收益的目标。根据投资组合原理，风险资产组合配置问题包含大类资产的收益率、波动性和相关性，尤其是相关系数对组合风险、进而对配置比例影响很大。因此，把握不同股市行情下股票、债券和基金市场的收益率相关性和风险传导特征，对于大类资产配置具有重要意义。

参考文献：

[1]曾志坚，江州.关于我国股票市场与债券市场收益率联动性的实证研究[J].当代财经，2007 （9）：58 -64

[2]王茵田，文志瑛.股票市场和债券市场的流动性溢出效应研究[J].金融研究，2010（3）：155-166

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海外基金菜单丰盛

从1999年12月至2009年12月，10年间新兴市场究竟造就了怎样的奇迹?截至2009年12月31日晨星的数据显示，10年间金砖四国股票MSCI BRIC回报率为276％，新兴市场股票MSCI EM回报率162％，而同期环球股票MSCI WORLD回报率则为2％。这个数字在2007年金融危机以前还要高许多。尽管过去并不能代表未来，但谁又敢否认新兴市场未来广泛的增长潜力和无限的投资魅力?

新兴市场以“魔力”吸引着全球资金，全球基金数据研究机构EPFR的数据显示，2009年流入新兴市场股票基金的资金激增至逾800亿美元，其中作为金砖四国的巴西、俄罗斯、中国和印度收获了近四分之三的资金。

作为个人投资者来说，则可以借助于各种新兴市场基金产品，参与到新兴市场的成长中去。

首先可选的就是“金砖四国”基金。2002年，高盛研究员创造出“BRIC”这一词汇，由巴西、俄罗斯、印度和中国的首字母组成，被认为是最值得投资的新兴市场国家。汇丰环球投资基金――新兴四国市场基金成立于2005年，受2008年全球金融危机的影响，截至2010年4月30日，该基金的3年年化收益率为9.42％。

泛新兴市场基金也是可以考虑的选择。泛新兴市场基金除了投资于金砖四国外，在亚太市场、东欧、中东、非洲等地区均有一定的投资部署。如安本环球―新兴市场基金，主要的投资重点在拉丁美洲，其第一大重仓股为巴西的铁矿石巨头淡水河谷，巴西国家石油公司(Petroleo Brasileiro S.A.ADR)位列其第四大重仓股；亚洲，包括新兴亚洲和已发展亚洲则是安本新兴市场的另一大重点投资区域，像中移动、韩国三星等都是其重点持股；此外，该基金在新兴欧洲的投资比例占到了11.79％。晨星数据显示，安本新兴市场近5年的年化平均投资收益率为19.56％，近1年的回报率达到68.14％。

当然，投资者也可以根据自己对于新兴市场的判断，进行分区域的投资，主要的分类可以按亚太基金和东欧、非洲基金来进行。

可选新兴市场QDII

对于境内投资者来说，一种新的投资新兴市场的渠道正展现在面前。今年以来，境内多家基金公司发力QDII市场，与前几年的QDII基金产品相比较，新一批QDII基金的亮点在于其主题性更加突出，如国内首只海外指数基金――国泰纳斯达克100指数基金，为境内投资者直接投资美国股票提供了便利的渠道。近期，国投瑞银推出了旗下的全球新兴市场精选股票基金(LOF)，则为投资者分享新兴市场快速增长成果提供了可能。

据介绍，与目前已有的QDII基金主要投资于中国香港和海外中国股票显著不同的是，国投瑞银的这只QDII基金将来的投资区域主要以金砖四国为主，其中通过中国香港投资中国的比例仅占到20％左右的水平，而同属金砖四国成员中的巴西、俄罗斯、印度将得到更多关注。

同时，在国投瑞银全球新兴市场精选股票基金的运作中，将由瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司担任投资顾问。该公司在业内拥有出色的管理业绩，管理着多只新兴市场基金。根据UBS Fund Facts数据统计显示，2009年瑞银全球新兴市场股票型基金收益率达到81.96％。在2010年理柏基金评选中，瑞银俄罗斯基金获3年期第一名，瑞银大中华基金获3年期、5年期两个第一名，说明瑞银对新兴市场投资拥有较为成熟的经验。

定投最稳妥

投资者在进行新兴市场投资时，也需要采用必要的手段进行风险的控制。广为提倡的定期定额投资方式虽然听上去有点“太耳熟”，但对于高波动率的新兴市场来说，仍然是一种非常有效的风控手段。

可以看这样一个例子，以俄罗斯基金作为我们的投资对象，如果依靠单笔投资的方式，从2008年9月雷曼兄弟破产，到2010年3月底，俄罗斯股市与金融海啸前的高点相比，仍有40％的差距。然而如果使用定投的方式，每月投入固定资金，受益予2009年低点以来俄罗斯市场超过180％的强劲反弹，从2008年9月到2010年3月底，以定投的方式进行投资获益则可达70％。-40％与+70％，定投的方式在其中发挥了绝对性的作用。

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投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。虽然产品数量上不是很多，但是，这些基金占有的市值却不容忽视。“基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量”（1）。所以，基金的状况能够对股市产生重大的影响，因而，投资基金作为一种特殊的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜明反差。同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。“2002年的基金市场，是名副其实的基金发展年。截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。这个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。大扩容，预示着大发展。2002年度的基金市场确实是一个发展年。但同时，2002年又是基金市场令人伤心的一年，是名副其实的亏损年。截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只出现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只出现亏损，亏损额合计18亿元。整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。由此，基金业已经面临着有史以来的寒冬。”（2）

二、发行方式及风险分配分析

（一）基金发行概况

去年开放式基金的密集发行成为市场的一大亮点，众多的基金管理公司相继推出自己的投资基金产品，其数目之多，次数之频繁，可以得上是空前的。而广大的投资者也给予了相当高的热情，例如，华夏成长证券投资基金发行的第一天就暴出了2.6亿的销售业绩，这一数字在基金惨淡经营的今天，足以为基金管理公司羡慕得不得了。可以说，在开放式基金发行的初期，市场给予的是极其热烈的反应，而在那些神话般的销售业绩中，多少搀杂着广大投资者的非理性因数在内。时至今日，基金的发行面临着越来越严峻的形势，一只基金如果募集到20亿的规模，已经算得上是相当成功的了。

（二）包销方式及其风险分配

在这种形势下，众多的基金纷纷采取了包销的手段，将基金的发行尽数委托给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。券商包销，等于是说基金管理公司将发行的风险全部转移给承销商，基金管理公司可以高枕无忧地旱涝保收。另一方面，承销商承担了巨大的风险，面对有限的市场容量，承销商为了确保发行成功，往往绞尽脑汁、费尽心思地想办法拓宽销售渠道，动用一切的客户资源，而这些方法都收效甚微的情况下，承销商只能吞下苦果，将未能发行的基金分额照单全收，于是，很有趣的一幕出现了，一些新发行的基金的大额持有者往往正是这些基金的主承销商，众多的券商一不小心就成了基金的“大股东”，大笔的流动资金被套牢，叫苦不迭。这种条件下基金的发行得不到市场的检验，基金市场的供需状况被严重的扭曲，很容易产生泡沫。而且，通过这种方式发行的基金，一上市就面临着下跌的压力，基金的业绩也相当的难看。可见，通过包销的方式发行，基金管理公司倒是省事了，无形之中巨大的市场风险被转移到承销商的身上，利益与风险的分配严重的不对称。通过这种方式进行市场扩容，助长了基金管理公司发行的盲目性，中间无疑蕴涵着极大的风险，最后损失的还是广大的中小投资者。

（三）代销方式及其风险分配

另一种渠道是银行代销。银行拥有最丰富的资金和客户资源，因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。不仅如此，有的银行还强迫自己的员工认购指定数量的基金分额，以达到完成银行的销售任务的目的。这种带有行政命令式的认购，严重违背了市场规律，众多银行的职员怨声载道，叫苦不迭。通过这种代销的发行方式，基金管理公司又将风险转移到银行，银行再将风险转嫁至广大储户及自己的员工身上。由此，一些银行完满的完成销售任务的背后，却是牺牲了广大的员工的利益。如果说投资者面对基金下跌的行情而被套牢是出于市场的风险，那么这些员工的损失就不是单单的市场风险所能解释得了的。这种销售方法已在业内成为公开的秘密和惯用的手法，遗憾的是，至今还没有相关的政策法规对之予以监管，监管层的注意力似乎还无暇顾及这方面的问题。

三、基金组织内部控制

（一）基金操作策略的变化几原因

“基金们在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,从而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益颇丰。数据显示,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,2001年12月为59.12%,而到了2002年6月下降为42.03%。基金出现持股集中度下降的趋势,主要有这么几个因素,一是监管力度的加大；二是市场发展的趋势使然,即因为近年来庄股的跳水使得集中投资的做庄模式逐渐被市场所淘汰；三是随着大盘股的上市,如中国联通，使得基金找到了可供分散投资的对象。”（3）

（二）基金的市值表现

在这种策略下基金的市场表现如何呢？“基金指数由去年收盘1183点，跌落至12月25日的966点，跌幅达到18.35%。而同期上证综指的跌幅仅仅为13.62%。基金市场的跌幅是股票市场同期跌幅的135%。基金市场在2002年度的弱势确实超出了市场的预期。目前基金指数连续创出历史新低，较股票市场的走势要弱得多。具体表现就是，封闭式基金与2001年末市值相比，持有人的市值损失接近155亿元左右。而且，这种损失，主要体现在第三季度与第四季度。基金市场的这种弱势，超出了市场的预期，也严重打击了基金市场投资者的信心”。（4）由此可见，在整个市场行情不好的情况下，基金的重仓持股蕴涵了极大的风险，屡屡有基金上演高台跳水的现象也就不足为怪了。最为明显的就是银广夏案发后大成系基金由于重仓持有银广夏而损失惨重，跌得是一塌糊涂。

（三）决策机制

（1）外部风险控制

在投资决策上，什么时候买进，什么时候卖出，买卖哪只股票，在这些具体的问题上谁掌握有决定权，谁对投资的决策进行监督，归根到底就是外部风险控制问题。目前我国基金投资决策的形成，通常的做法是基金经理拥有一定额度的投资自，比如5000万元以下可以自行决定投资。而一定额度以上如5000万元以上的投资就需要经过投资管理委员会和风险控制委员会，可以说，基金的决策机制就是在灵活和风险之间寻找最佳的平衡点。目前的决策机制以有效控制风险为重点，却不可避免的存在着对市场信息反应迟钝的缺点，如何平衡有待进一步探索。

（2）内部风险控制

“降低风险和抵御风险将是基金作为服务性的专业理财机构区别于其他机构与个人投资者的重要特征。这个风险，一是来自基金所投资的外部市场及基金的投资过程，二是来自基金内部。尤其是内部风险控制是基础，是基金立足之本。对于加强基金管理公司内部控制力度，应该说，主管机关要求在基金管理公司内部设立独立于业务部门的检查稽核部门，督察员拥有充分的检查稽核权力，专司检查、监督公司及员工遵守各项法规和公司制度的情况之职是一个有力的制度，但需要进一步发挥。而目前各基金管理公司普遍设立的风险控制委员会与社会独立董事制度也还有细化与深入之处。另外，针对投资风险的量化技术与控制技术需要大力加强研究或引进，使得基金的投资更具科学性与可预测性”。（5）

（四）人成本——基金经理人的控制

（1）人成本的产生

投资基金所有权与经营权的分离，导致经理层经营权的膨胀，与投资者存在根本利益冲突。一方面基金的巨型化使受益权高度分散，另一方面基金有效的经营在客观上又要求基金的经营决策必须面对激烈的竞争、复杂多变的市场迅速灵活的作出反应，因此有效的经营决策只能委托具有专业知识的的经理机构来决定。此外，投资者的搭便车现象以及放任专家经营的态度强化了基金经理人的机会主义倾向和道德风险。从经济学上分析，投资基金结构中存在着两个层次的委托关系：基金持有人与基金管理公司的委托关系；基金管理公司与经理人员的委托关系。因此，内部人控制问题几不可避免。这种层层委托的关系使道德风险和机会主义倾向变得更为严重。

（2）基金经理人的信赖义务

参考英美法基金经理人权义事项的规范以信赖义务最为重要。信赖义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。注意义务就是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最佳利益并尽普通谨慎之人在类似的地位和情况下应有的合理注意。忠实义务就是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯一目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须避免与受益人产生利益冲突，如禁止内部交易、自我交易。我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原则性规范。这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。

（3）绩效评价和管理费的计提模式

这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，即管理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。然而，目前的情况却不是这样的，“刚刚过去的2002年基金持有人损失惨重，一方面，基金市值折损大。截至2003年1月3日，54只封闭式基金经过大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值损失近155亿元。另一方面，2002年基金持有人基本上无红利可分。因为根据《证券投资基金管理暂行办法》相关规定，基金分红的首要条件是单位净值维持在面值以上。但截至去年12月27日，挂牌交易的54只封闭式基金净值全部跌破1元面值大关，分红就变成一句空话。与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至日子还要好过以前。”（8）“由于目前管理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍然获得相当丰厚的回报:上半年,15家基金管理公司仅从51只封闭式基金提取的管理费合计高达约5.2亿元。而同期51只基金的本期净收益约为-15亿元。”（9）在2002年公布的上半年基金年报中可以找到一个典型的例子，“20亿份额的封闭式基金中,基金兴华上半年表现最佳,净值增长率达到7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为-1.2%。但就管理费而言,汉盛基金管理人上半年提取了约1420万元,兴华基金管理人却只提取了约1384万元。”（10）可见，现行的管理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，体现不出对基金经理人的激励机制，是很不合理的，在某种程度上已经对基金业的发展产生了负面影响。对此，经济学家吴晓求曾呼吁,改革基金收费制度,首先从降低基金管理费着手。有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的管理费集体模式，如果基金出现亏损，应当大幅调低管理费计收标准。

四、基金投资人及公众利益的保护

（一）基金信息披露的概况

这里的问题最为集中的就是基金的信息披露问题。“基金业信息披露不够充分等问题，长期以来一直为投资人所诟病。在基金业规模迅速扩大走向全社会的今天，广泛保护投资人的知情权日益重要，得到投资人的认同更事关整个行业的发展。改良基金信息披露制度，告别“雾里看花”的岁月，似乎已经摆到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“开放式基金没有披露前十大持有人，一直为投资人所耿耿于怀，因为通过前十大持有人的情况可以了解某只开放式基金得到了什么人的认同，从而有助于做出投资决策。中国证监会1999年3月的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号———证券投资基金信息披露指引》，中关于上市公告书年度报告和中期报告的内容与格式中已明确规定，应分别列示各发起人和社会公众持有的基金份额及占总份额的比例，同时还需列示基金前十名持有人的名称、持有份额、占总份额的比例等。但是至今没有一家开放式基金公布其前十大持有人的名单，即使是管理层根据实际情况给予了豁免，也应公开说明情况”。(7)即使是有些基金予以披露，也表现得遮遮掩掩的，例如仅仅列出“信托公司”字样，让投资者很是看不明白。对此，基金管理层自有说法，往往是出于保护商业秘密为由，避免竞争对手获悉基金的仓位情况。但是，这种说法是站不住脚的，无论从哪个角度说，投资者的知情利益都应当是放在第一位予以保护的，以商业秘密为由拒不公布相关的信息，是严重损害投资者利益的行为。遗憾的是，这种类似的违法行为一直位能得到纠正，证监会的法规得不到执行。

（三）开放式基金规模变动状况信息的披露

开放式基金的规模目前是随季报而公布。基金规模的异动有时候会影响到基金的净值变化，当这种短期异动发生时，不公布规模变化对普通投资者来说是一种信息不对称。再次，无论是开放式还是封闭式基金，在其投资组合中，国债与货币资金没有分开列示也是一大弊病。绝大多数基金在其投资组合中仅公布国债与货币资金的合计数额。除了专业人士能从年报的资产负债报告书中“债券投资———成本”一项了解到究竟有多少资金运用于国债投资外，多数投资人基本是一团雾水。现在国债作为重要的金融产品，在基金资产配置中的重要性日益显现。含糊其辞的国债与货币资金在基金资产净值中占40%无法说明问题，因为占1%的国债、39%的货币资金与占39%的货币资金、1%的国债这两种投资组合相差甚远。上述含糊其辞的信息披露，使投资者难以了解基金的价值走向，严重影响了投资者的决策。还有就是信息披露的及时性问题。大多数投资者对此的反应就是信息披露太慢了。

（1）陈晓栋《基金真的减仓了吗》上海证券报港澳资讯2003年1月27日；

（2）封树标《年终基金市场透视：大扩容大亏损》南方日报2002年12月30日；

（3）同（1）；

（4）同（2）；

（5）刘传葵《内部风险控制是基金立足之本》21世纪经济报道2002年4月1日；

（6）黄晓萍《基金信息披露等待阳光》证券时报2003年1月23日；

（7）同（6）；

（8）何晓晴《基金业管理费计提模式亟待改革》京华时报2003年1月8日；

（9）高山《中报研究：基金管理费提取模式亟待改革》上海证券报

篇8

关键词：基金形式；高校资助；长效机制；资金管理

中图分类号：G647 文献标识码：A 收稿日期：2016-01-07

《中华人民共和国基金会管理条例》规定：基金会应当按照合法、安全、有效的原则实现基金的保值、增值。我国目前一些发展较为成熟的基金会组织实现了资金募集和资金运作两项功能，采用多元化投资运作方式，基金会可以将资金存入金融机构收取利息，也可以购买债券、股票等有价债券。

本文将探讨“以基金形式建立高校学生资助经费”资金的保值增值及资金的风险防范：将助学基金投放市场，通过市场化手段进行恰当的投资，在确保基金安全的前提下实现增值；采取强化投资市场监督管理、开放风险评估系统、进行投资风险甄别、组合投资、设立国家助学基金风险补偿金、政府成立信用担保公司等措施，分散和规避资金风险，保障国家助学贷款基金的可持续利用。

一、基金的保值增值

高校助学基金可以有效缓解高校贫困大学生助学经费的困境，但如何保障基金资本的保值增值，市场化已成为必然路径。基金只有进入市场才能争取更大更多的利润，基金具有资本的属性，资本就要逐利和尽量使投资利益最大化。

以往很多基金长时间待在银行账户里，只能拿到较低的银行利息，被动接受通货膨胀、商品价格波动等市场因素的影响，降低了基金的市值。市场经济为资本投资提供了广阔的平台，为各种资本进入市场提供了大量机会，使基金可以通过投资获取更多利益回报；基金的活跃也为市场经济注入了活力，促进了市场经济的繁荣。

所以，基金的市场化投资，将基金及时转化为资本，通过资本市场运作，将取得最大、最稳定的投资收益，从而有效地防御物价指数（CPI）增长，实现基金的保值增值。

目前国内外众多基金机构的资本运行，或是基金会成立专门的投资委员会负责基金投资决策，或将资金委托投资公司或其他资本相关机构进行运作。目前国内外基金的运作方式主要是“多元化投资运作”方式，即把资金分为几个部分：投资风险较低的证券一级市场；投资风险较低的债券；投入银行获取稳定的收益等。如美国的教育基金会一般将基金的60%投入股市，30%投入证券，10%存入银行，进行多层次的投资，在规避风险的情况下获得最大利益。

投资股票市场是国外很多基金获取回报的重要方式之一，美国很多大学基金会的持股风格是坚持长期价值投资理念，选择股票数量不多，但比较稳定，偏向长期持有，波动幅度较小。另外，固定收益投资、房地产投资等也是基金会的投资重点。商品期货和私募股权投资以及风险投资因为风险较大，在国内外的基金投资中只处于尝试阶段。

投资具有风险，所以须谨慎投资，每年可根据市场预测的回报率及历年的投资回报情况，为基金设计长期投资、短期投资、风险较高收益较高的投资、风险较低收益稳定的投资等综合的最优投资组合。高校资助基金可以借鉴国内外基金会资金运作的成功经验，将资金进行分类管理，委托权威的资产管理机构，分析市场风险和机遇，在尽量保证基金本金不受损的情况下，投资股票、证券、债券等，进行短期投资、中期投资和长期投资，以获得最佳市场回报。就目前国内外基金投资现实情况来看，只要我们将基金投资风险控制在可以承受的范围内，就可以取得较为可观的投资收益。高校资金基金作为投资者，在中国资本市场的前景也是值得期待的。

目前中国是全球第二大经济体，同时也是全球第二大资本市场，自改革开放以来，我国的资本市场虽然还存在问题和困难，但取得的成绩显著，中国用了20多年时间达到了西方国家数百年才发展起来的资本市场规模。在中国的资本市场上，可供高校资助基金投资的品种很多，选择余地很大，有固定收益的定期存款、国债、股票、期货及其他金融衍生品，也有有投资价值的企业债券和金融债券。基金投资交易只要选择得当，是可以取得良好的回报，这些投资将有效防止货币贬值，很好地降低因CPI上涨和通货膨胀而引发的风险，最终实现基金保值增值的目的，进一步降低高校资助经费对政府拨款和财政对大学学费提取的依赖。

公益性是基金的根本属性，基金的一切活动都要紧紧围绕公益性来进行，不得影响、损害其公益性，为保值增值而投资也不例外。由于基金宗旨的公益性和财产的社会性，基金必须确保其投资资产的安全性，当然也要力争具有有效性。但对基金来说，投资的安全性比有效性更重要。政府和社会要强化对基金投资的监督，督促基金在不影响基金公益性前提下，尽到谨慎、勤勉的责任，对偏离基金公益性、造成基金财产损失、名誉损失的基金会负责人及当事人将追究其民事责任甚至刑事责任。

二、基金的风险防范

在基金投资过程中，虽然混合型投资能够更好地分散和有力地控制风险，但收益过程中的市场风险因素却无法根除，特别是我国资本投资市场中中短线投资的倾向，导致价差收益波动效应加剧，风险水平提升。高校资助基金要从强化投资市场监督管理、开放风险评估系统、组合投资、设立国家助学基金风险补偿金、成立基金收益担保公司等多方面来分散和规避资金风险。

强化投资市场监督，完善基金投资管理的法律法规。结合我国资本投资市场的实际状况，进行相关基金投资管理法律法规的修订和完善。强化投资市场的监督控制，对市场投资中出现的违法违规行为及时稽查制止，使投资市场有序、合法运行，这样，包括高校资助基金在内的投资才能获得公正、公平、合法的投资环境，才能从根本上维护所有投资主体的经济利益，确保资本投资市场得以长久健康地发展。

开放风险评估系统，进行投资风险甄别，主动规避基金投资风险。设计风险评估系统，降低基金投资的经济损失几率。规范投资经营活动，实施完整的风险管理方案，对投资活动进行细致化监管，对资本投资做出精准的评价预测，减少不必要的经济损失。投资项目的风险甄别非常重要，项目的好坏决定了项目的成功与否，项目的成功与否又直接决定了资本进行风险投资的收益大小。因此，对资本投资项目要进行仔细的技术分析，进行市场论证、投资模式设计、市场潜力分析等。

组合投资，分散风险。投资都存在风险，除银行存款、国债以外的任何股票、基金、企业债券、金融债券、期货及其他金融衍生品都具有一定的投资风险，因此对于存在一定风险的投资品种投资金额不宜过大，相较于美国的教育基金会一般将基金的60%投入股市、30%投入证券、10%存入银行，我国资本投资市场中短线投资的倾向明显，因此基金中银行存款、国债等稳定收益的投资比例要远远高于美国。高校资助基金是高校贫困学生顺利完成学业的保障，要确保其投资的稳妥性原则。股票、企业债券、金融债券、期货及其他金融衍生品的投资比例须根据风险大小合理分配。风险较小、收益稳定的多投，如具有较稳定的盈余记录、能定时发放优厚股息、公认的业绩优良公司的“蓝筹股”（“绩优股”）。风险较大的则少投，如期货等，即使遇到风险，也在可承受范围之内。如何组合及具体投资比例大小，将依据市场行情科学决策。组合投资，实施最优的投资策略，宏观看待投资风险，只要能保证一定的成功率，投资的平均收益就相当可观。

设立国家助学基金风险补偿金，分散和规避资金风险。每年从基金投资收益中提取20%作为基金风险补偿金，用于弥补基金的投资亏损。风险补偿金仅以银行存款或国债形式进行稳定投资，保证资金的安全。我国也可以参照美国的做法，以政府信用作担保，成立基金收益担保公司。这样的一种风险补偿和保障机制的建立意味着当某家金融机构陷入经营危机或面临破产倒闭时，会由一个政府主导的公共机构向其提供临时的财务救助、实施行政接管或者直接向金融机构的债权人全部或部分地代为偿付债务，以期尽可能及时切断风险的传播链条，并降低金融市场的系统性风险，稳定金融市场的基础。只有分散和规避了基金投资的风险，才能真正推进助学基金制度长期、可持续、良性地发展，从而为我国高等学校的贫困学生助学事业提供最有力的保障。

参考文献：

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[8]余明明，刘娜娜，吕 娜.证券投资基金风险分析及探讨[J].商，2015，（11）：149-150.

篇9

美联储部署7000亿美元金融系统援救计划

上周华尔街金融版图经历了历史性巨变，雷曼兄弟申请破产、美林证券易主以及AIG被政府接管的风波尚未平息，摩根士坦利和华盛顿互惠银行寻求买家的风声又起……金融风暴仍在升级蔓延，而各国政府全面介入干预金融市场。

周初，美联储联合十大银行成立700亿美元基金以确保金融市场的流动性；周四，美联储、欧洲央行和日本央行等全球各大央行发表联合声明称，将把联手向货币市场的注资总额由此前的670亿美元提高至2470亿美元资金，用于解决美元短期融资市场上持续上升的压力；周五，美国财政部和美联储分别宣布新措施，为总额约为2万亿美元的美国货币市场基金提供支持；美国证监会(SEC)周五紧急命令，暂时禁止对799家金融机构的股票做空；在紧急磋商之后，美国财长保尔森宣布，美国政府正在拟定一份金融救援计划；计划由政府发行债券购买由华尔街金融机构发出的按揭及相关工具，改善他们的资产负债表，估计需动用7000亿美元。

接二连三的政策措施终于使美股暴跌之势逆转，道琼斯指数下跌近10%后大幅反弹，一周累计仅跌0.29%，收于11388.44点；标普500指数累计上涨0.27%，收于1255.08点。

欧洲金融业在这次金融风暴中同样损失惨重，身陷困境的英国最大抵押贷款银行HBOS最终被莱斯银行收购；欧洲央行、英国央行和瑞士央行于周二和周五共向金融系统注入超过2200亿美元的资金，以缓解流动性不足。英国富时100指数上周累计下跌1.95%，收于5311.3点；德国DAX30指数跌0.73%，收于6189.5点。

亚太市场方面，日本央行为稳定市场连续四天累计向市场注资超过10兆日元，日经指数上周累计下跌1.5%，收于11920.86点；香港股市在美国政府和中国政府救市政策双重提振下止跌回升，恒指累计升0.13%，至19327.7点。

金融市场的持续动荡使得投资者纷纷撤离股市并进入商品市场寻求避险，而持续注资也为市场提供了宽裕的流动性，上周国际油价上涨3.3%并突破100美元，而黄金现货则暴涨14.1%。

正如我们上期的基金市场投资策略报告所述，现阶段的世界经济仍未走出次贷危机的阴影，次贷问题已经从金融危机升级成为一场金融风暴，并通过金融衍生产品这一渠道快速蔓延到世界各地，严重扰乱了全球金融市场并对各国实体经济造成严重危害。

美联储此次巨额救市政策的有效性还有待进一步考察。但可以预测的是，通过此次注资行动，美国政府的财政状况已极度紧张，为了能够应付财政赤字，最有效的方法只有被动的增加货币供给量，美联储未来调控经济的能力因此将削弱。但是由于害怕次贷危害进一步扩散，当局不得不采用这种无奈的救急办法以维护市场的稳定，尽力恢复投资者信心。

每一次爆炸性新闻都会增加人们对未来经济不确定性的恐慌，在这种氛围中，投资者对未来经济的预期时好时坏、极不稳定，投资心态偏于浮躁，对一些经济数据及市场信息的反应过于敏感。因此并不排除国内外股票指数在短期内急速下跌是对实体经济的过于悲观的反应。宏观经济的长期变动还有待于进一步的数据观察，但全世界央行联手救市以及国内近期持续出台的政策组合拳，预示着短期内国际经济形势继续恶化的可能性变小，而国内政策环境支持A股市场反弹。

三项护市政策的出台重在向市场传递护市的信号

本月19日，沪深股市在印花税单边征收、汇金入市、国资委鼓励央企增持等三大利好的刺激下全线涨停。如果说前期可交换债券尚未涉及资金层面的话，则汇金增持公告表明，决策层已经开始动用实质性政策引资护市，用大股东的增持行为来切实抵消小非减持所产生的压力。

此外，近日各大银行公布的持有美国的机构债券，少则几千万、多则数亿美元，而且数据还有上升的趋势，其风险有可能随着金融风暴的进一步演化而继续暴露。由于汇金公司的特殊地位，其对三大行的增持行为本身就意味着中央政府将全力支持国有重点金融机构、帮助各大银行平稳度过此次危机的决心。

股票市场近期或有短线机会保守者择机减持激进者适当参与

受市场影响，自08年下半年以来，我国经济增长以及上市公司的业绩增速已开始有所放缓，但近期公布的数据显示，我国经济的基本面未发生重大改变，大多数行业仍在稳步向前发展。三鹿事件涉及面广，影响重大，短期内对我国的食品饮料业会造成冲击，但长期来看，此次事件对加强我国产品的质量检查，加强相关行业规范起到促进作用。19日三大护市政策的颁布，在短期内为市场信心注入了一道强心剂，同时向市场传递了政策底部的信息，国内股票市场近期或有短线机会。对偏股型基金这样以长期投资策略为主的机构投资者而言，之后宏观经济形势的变动和市场结构分化的格局，对未来投资策略具有重要的影响。

由于国际经济环境仍不稳定，国内实体经济前景尚未明朗，市场短期反弹后还可能因大小非减持压力、解套压力而出现底部构筑过程中应有的反复走势；前期仓位较高的保守投资者可抓住市场反弹的机会，择机减持高风险品种，以较低的成本调整基金组合；前期仓位较低的保守投资者应按兵不动；激进投资者可以适当增加偏股型基金的配置比例，但仓位仍然不宜过高，且须及时获利了结。在经济基本面信号未明确之前，不宜大幅增加高风险基金的权重。

震荡市场中仍需关注本金安全

次贷危机一石激起千层浪，导致国际经济形势日趋紧张。相比之下，我国放宽金融管制、经济全球化的进程落后于发达国家，因而受次贷危机的影响相对较小。同时，我国目前仍属于高速成长的新兴国家，人口众多，内需旺盛，国内经济发展的基本驱动仍然强劲。在此情况下，我们认为国内A股偏股型基金的未来长期表现（3-5年）仍然值得期待；但中期表现（1-2年）则不容乐观，而市场短期内（未来的半年至1年间）或有反弹的短线投资机会，而在抢反弹的同时，基金持有人仍要关注市场短期波动所带来的风险。

在宏观经济不确定性和利好政策的双重作用下，10月份国内股票市场的走势难以预测。进入10月份，投资者应密切关注市场的实时走势，并及时调整投资组合中高低风险品种的比重，以免完全踏空或严重亏损。但要注意的是，在目前的震荡市场中，投资者仍然需要关注本金安全，在保障本金安全的基础上，尽可能的争取更高收益。

当前市场上投资者可以选择的低风险基金有保本基金、债券基金和货币基金。保本基金由于存在担保人的保本条款，能够为本金提供更大的保护。债券型基金净值波动较小，且近期中期债券市场正处于上升阶段，对债券基金投资比较有利。货币基金的本金损失风险较债券型基金低，但相应的投资收益也更低。

篇10

成长股仍是年内机会所在

2月下旬以来以新兴产业为代表的成长股出现下跌。以中信一级行业指数为例，数据显示，在过去20个交易日中，传媒、电子元器件等都出现了较大幅度的下跌，传媒板块跌幅超过10%。投资经理们多数认为，成长股的短期波动虽难避免，但仍然将是持续的投资方向，这与经济现实和转型预期都密不可分。

“在传统经济面临去杠杆和转型的同时，新经济成为主导全球复苏的真实力量。”工银瑞信信息产业股票基金经理刘天任告诉记者，蓝筹可能体现出估值修复、制度改革红利释放的行情，但“新兴产业讲的是转型，这是国家倡导的方向，业绩也渐渐显示出来。”

“全球经济处在相似的转型阶段中，就是科技创新刺激经济的增长。”刘天任说，比如国外有特斯拉，它的成功刷新的是整个汽车产业的观念，启动了一个千亿美元的市场。“新能源汽车只是一个例子，在国内，互联网、移动互联网、信息消费一方面受到政府重视，比如总理在报告里提到了这些；另一方面，80后陆续消费能力大增，他们对互联网、信息消费等新经济的接受和依赖程度更高。这是支撑中长期行业热度的因素。”刘天任认为，新兴行业和成长股仍然有持续的机会已经成为目前行业普遍的看法，近期股市尤其是成长股的下跌为投资经理重新审视和介入这些股票提供了机会。

但也有行业人士也普遍认为，就捕捉成长股行情而言，今年的操作难度会大于去年。

优先股试点利好蓝筹股

优先股即将出台的消息，让大盘蓝筹风格的杠杆基金再次迎来难得的投资机会。

3月14日证监会宣布《优先股试点管理办法》制定工作基本完成，有报道表示优先股的推出对当前市场是重大利好，或成为股市“救命稻草”。优先股呼声最高的是银行和电力公司，蓝筹板块有望直接受益。3月17日当天沪深300应声上涨近1%。业内人士表示，大盘蓝筹风格的杠杆基金有望展现“反弹先锋”特色，迎风起舞博取更高收益。

沪深300是市场上蓝筹风格最著名的指数，其金融服务行业占比达到31.54%，具有相当鲜明的大盘蓝筹风格。数据显示，截至3月14日，沪深300指数的市盈率仅为8.19倍，为近5年来低位水平，投资价值凸显。紧密跟踪该指数的信诚沪深300分级基金B份额是典型的博反弹“利器”。据深交所网站数据显示，信诚沪深300指数分级基金是目前场内规模最大且交易最活跃的沪深300指数分级基金。

对于优先股的影响，各大主流机构券商较为乐观。如中金公司研报认为，优先股的推出将给市场带来积极因素，将利好大盘股，特别是金融行业和一些面临兼并重组、结构调整的行业；国信证券也指出，优先股一方面改善蓝筹估值，另一方面满足低风险客户投资需求，是政府工作报告里建设多层次资本市场的重要一环，将为2000点保卫战增添力量。无独有偶，信诚沪深300基金经理吴雅楠也指出，优先股试点有望对市场特别是大盘蓝筹股带来正面刺激作用，一方面可改善A股分红偏少的现状，同时还可缓解市场的扩容压力。

多重因素促海外投资走好

除成长股和蓝筹股外，QDII市场也是一个不可忽视的看点。今年2月以来，在人民币贬值及海外股市持续向好等多重因素的影响下，QDII基金延续去年良好势头仍然抗跌走强。美股类及商品类QDII基金的表现尤为出色。业内人士指出，随着人民币汇率的走低，投资者在参与近期的QDII基金交易时有望获得汇兑差价与净值增长的双重回报。在此背景下，QDII基金今年投资前景愈加乐观。

分析人士指出，今年QDII基金良好的业绩表现主要来源于人民币贬值和美国经济数据向好。广发证券认为，除美国经济早已显现出积极的迹象外，抑制全球经济复苏的欧元区也已走出了长时间的衰退，开始为全球经济提供增长动能，全球经济复苏动力进一步向成熟国家转移，预计新兴市场和发达国家的估值差有扩大趋势，相对于挂钩国内资本市场的基金，QDII基金的收益率在短期内具备更强的上行动力。