黄金投资论文范文
时间：2023-03-30 00:07:31
导语：如何才能写好一篇黄金投资论文，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
摘要：在与公立院校竞争办学的过程中，独立学院“校企结合”的办学模式，既可以实现特色办学，又可以实现学校、企业、学生的“三赢”效果。本文结合文经学院黄金经济方向班的实际办学经验，对独立学院校企合作举办合作班的办学模式进行了简要探讨，以期得到更进一步发展。
关键词：独立学院；校企结合；黄金经济
中图分类号：G647 文献标识码：A文章编号：1673-9795（2014）01（b）-0000-00
1 文经学院黄金经济方向班成立的背景
文经学院黄金经济方向班的成立主要源于文经学院的地理位置和目前黄金行业人才的匮乏。文经学院地处山东省烟台市，而黄金产业是烟台市四大支柱产业之一。目前，无论是烟台、胶东还是山东省的黄金投资行业及黄金交易行业，熟悉市场操作和资本运作的专业经济人才寥寥无几，能在黄金期货交易、黄金销售、黄金理财、黄金投资等岗位胜任的高级技能型人才更是少之又少，人才市场的需求是培养黄金经济方向人才的客观基础。另外，在黄金产业集中产地培养黄金经济方向人才，企业不仅能为学生提供便利的专业实习实训基地，而且学校也能为其提供智力支持。黄金经济方向人才紧缺是市场的需求，也是文经学院特色办学寻求发展的机遇。
2 文经学院黄金经济方向班的办学模式
文经学院黄金经济方向班采取的是校企合作举办合作班，并开展以企业为主体的“专业导学”的办学模式。
学校根据企业（主要是指与学校签订或者有意签订合作意向的黄金投资类企业）的人才需求意向，邀请企业进校园宣讲，并组织不同专业学生自愿报名，经面试进行筛选，设立符合企业需求的人才特色班，并由学校专业教师任班主任对班级进行指导和管理。具体采用“3+l”的管理模式，即本科学习的前三年，学生主要完成学校教学计划规定的全部必修课及大部分选修课的学习任务；大学四年级第七学期集中进行黄金投资类课程的学习；第八学期主要在合作企业的有关部门进行对口实习和顶岗实习，要求学生在实习期间完成企业分配的实习任务及与实习内容有关的毕业论文，并于第八学期规定的返校时间返校参加学校组织的毕业论文答辩等事宜。
为进一步做好我院黄金经济方向人才培养工作，学院成立了“烟台大学文经学院黄金专业人才培养指导委员会”；为进一步开展黄金经济的学术研究与学术交流工作，推进黄金经济人才的培养，成立了“烟台大学文经学院中国黄金产业与市场研究所”，此外，学院还开设了“黄金大讲堂”系列讲座，聘请业内人士进行专题讲座，使学生了解行业发展的最新动态，这样充分利用了企业和社会的教育资源，提高了学生的实践能力。这是以企业为主体的“专业导学”模式。
3 目前文经学院黄金经济方向班存在的问题
3.1 缺乏“双师型”教师
目前，在黄金班实际教学过程中缺乏既具备理论教学素质，实践操作经验又丰富的“双师型”教师。校企合作的办学模式需要既懂理论，又懂实际操作的“双师型”教师，而目前我院教师大部分是年轻教师，虽然都已取得了较高的学历，有扎实的理论知识，但却普遍缺乏实践经验。由于自身实践经验的缺乏，往往不能很好地指导学生具体的实践环节，而企业毕竟是经营运作的实体，追求的是最高的工作效率和最大的利润，也不可能花太多的时间和精力来指导学生，这样必定影响校企合作办学的实际效果。
3.2 企业参与合作办学的积极性不是太高
虽然我院已经和多家黄金投资公司签订了合作协议，但是由于企业盈利的目标和学生就业时的其他选择使企业的参与积极性不是太高，再加上目前我国大学生就业市场一直处于供大于求的状态，很多企业认为在就业市场和招聘会上依然有很大的空间选择合适的人才，没有必要自己投入成本作为培训和实验基地来培养人才。因此，目前独立学院的校企合作仅停留在比较肤浅的层面上，多数企业只是简单停留在教学设备、学生讲座、实习基地的提供上，而这种合作离真正意义上的校企合作目标――建立一个可持续发展的校企合作的良性循环机制、实现教育资源的优化组合还相差甚远。
3.3 缺乏有效的政策和制度保障
首先，我国目前无论是本科院校还是高职院校的校企合作都还处于民间状态，政府没有出台相关政策支持和扶持“校企合作”中的企业，例如给予一些补助资金或税收资金的减免等政策，以此作为一种激励来提高企业和学校合作的积极性；其次，校企合作的奖惩措施、评价标准不尽相同，业务费、招待费等诸多因素欠规范化，这会制约独立学院进一步推进校企合作。
3.4 学生实习实践教学环节比较难控制
合作班学生第八学期参加的顶岗实习任务，不仅能使理论知识与实践相结合，同时也能在毕业之前提前使自身各方面的能力素质得以提升。但在学生实习期间，学校难以集中管理，容易放任自流，很难达到预期效果。
4 解决以上问题的几点建议
（1）促使自身“双师型”师资队伍的培养。在文经学院黄金班的教学实践中虽然学院每年聘请相关企业人士为学生上课，但毕竟存在着薪酬、时间安排不协调等不稳定性因素，所以独立学院自身应培养一支稳定的师资队伍。独立学院可以利用自身师资队伍年轻化、可塑性强、发展潜力和空间大的优势，分批次对潜在培养对象进行实地培训，到具体的实战岗位进行考察、学习，增强实践技能；也可以通过相关企业在学校举办讲座或通过实践指导等方式来提高教师的实践技能。
（2）完善法律，加强政策支持，提高企业合作积极性。首先，欲实现独立学院与企业的长期持续合作关系，就要注重校企合作双方利益平衡点的把握，应有相应的政策来调节、规范，并在长期合作中逐步探索并建立各种保障机制，从而促使最大效益的产生；其次，政府的政策支持往往是促成校企合作的重要基础，因此，政府应出台具体明确的措施来增强校企合作的吸引力。
（3）加强学生顶岗实习的制度化管理。针对学生的校外顶岗实习，校企合作模式的构建必须有一套行之有效的学生实践管理办法，针对不同岗位、不同阶段，确立明确的实习内容，并注重学生每一阶段的实结，使每阶段的认识都能得到升华，从而真正实现“理论――实践――理论”的飞跃。
参考文献
[1]吴佳.独立学院校企合作班的探索与实践――以浙江师范大学行知学院"骏达联班"为例.都市家教（下半月）.2011（5）.
篇2
【论文摘要】：文章以企业年金的监管为立足点，针对监管的现状，结合相关的文献资料，对监管过程中存在的一系列机制问题给予分析，并通过借鉴发达国家的经验提出了一些意见和建议。
企业年金是国家、企业、个人共同分担养老保障责任的三位一体的制度安排，是对抗老龄化危机、家庭小型化趋势、长寿风险的重要的制度安排。然而企业年金计划运作过程中面临的风险纷繁复杂，因此，要达到保障企业年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的监管机制尤为重要。
一、我国企业年金监管的现状
(一)我国企业年金发展的现状
自2004年两法施行以来，我国企业年金进入了一个发展的黄金时期。到2005年底，我国企业年金积累基金为680亿元；到2006年底，达到910亿元；2007年企业年金的全年增量为400亿左右，积累基金达到1300亿元。然而，在监管方面却存在着一系列的问题。
(二)我国企业年金监管的机制
目前，我国企业年金的监管采用机构监管的模式。所谓的机构监管，即按照企业年金运营中涉及的机构的类别设计监管机构，不同的监管机构分别管理各自的金融机构。根据企业年金运营所涉及的主体以及相关政府部门的职能范围，企业年金的监管主体有劳动和社会保障部，主要负责企业年金立法和执法的监管、负责经办机构资格的确认等；银监会，负责托管银行的监管；保监会，负责监管保险公司；证监会，负责监管信托公司、投资管理公司；财政部，主要负责监管企业年金方面的税收政策。这种根据机构职能分工负责的机构监管模式，在现实的操作中存在着诸多问题。
(三)我国企业年金监管机制存在的问题
1.存在监管盲区以及监管重复的现象。
监管主体过多，包括政府主体和非政府主体，政府主体有劳动和社会保障部、保监会、银监会、证监会、审计署等；非政府主体有行业协会、中介机构以及受益人等。这些主体之间的合作，缺乏有效的沟通协调机制，不能使监管发挥其最大的效用。
2.行业协会和中介机构以及受益人自我监管缺失
在年金监管的过程中，行业协会和中介机构的定位不明确，没有发挥其应有的职能；而委托人以及参与缴费的职工也缺乏安全与权益意识，每月缴费后，不再过问企业年金的运作情况，使得企业年金的运作缺乏受益人的自我监管。
3.企业年金担保机制不完善，受益人利益缺乏最终保障
《企业年金基金管理试行办法》规定建立的投资管理风险准备金，为企业年金基金提供了第一线的担保方式，但担保的水平很低。除此之外，我国并没有其他的基金担保制度，一旦年金基金发生投资亏损，风险准备金无异于杯水车薪，无法保障受益人的利益。
二、发达国家企业年金监管方面的经验
(一)美国企业年金的监管机制
美国的企业年金是州政府和联邦政府分别对不同层次的退休金计划进行监管，同时，主要有三大组织机构来负责处理退休金的监管:国内税属、劳动部、退休金和收益保证公司。监管的主要法规是ERISA法案(雇员退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美国的企业年金还受到税收法、保障法、1947年全国劳动法、TaftHartley法案的部分管制。
(二)英国职业年金计划的监管
英国养老金制度的监管机构有:国内税收收入局；职业年金监管局；政府收益相关年金计划；职业年金咨询局；金融服务局。此外，英国还建立了两大辅监管机制:一是建立"吹哨"机制，引进专业裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以对受托人的不当行为进行有效的约束；二是建立"成员抱怨"机制，实际上是鼓励广大成员通过该意见表达机制，直接将自己的意见或者不满反映给监管者或监管机构。法律方面，主要是受1986年的《金融服务法》和1995年的《养老金保险法》的监管。
(三)日本企业年金的监管机制
在日本，对企业年金监管的部门主要有两个:一是厚生劳动省和金融服务机构。在监管模式方面，日本的监管模式从定量限制监管逐步向"审慎人"规则方向发展。在法律规范方面，主要遵循《劳动标准法》、《公司税收法》、《员工养老金保险法》、《DB养老金法》、《DC养老金法》。此外，近年来在简化法规的驱动下，通过注册的养老金保险公司、工会、员工养老金协会进行间接监管的作用正日益提高。
三、对改善企业年金监管的几点建议
结合着我国企业年金监管存在的现行问题，借鉴国外美国、日本、英国的经验，我认为，企业年金应在一下几方面完善。
(一)从机构监管向功能监管的转变
所谓的功能监管，就是基于金融体系基本功能二设计的更具连续性和一致性的，能实施跨产品、跨机构、跨市场协调的监管。在功能监管框架下，各个监管主体关注的是金融机构的业务活动及其所能发挥的功能，而不是金融机构的类型和名称。在这种情况下，劳动和社会保障部从总体上监管，而在具体的操作方面，银监会负责监管托管事务，保监会监管账户管理事务，证监会监管投资管理事务。劳动和社会保障部在监管过程中起着领导的作用，是法定监管人。
(二)中介机构的监管
明确行业协会以及中介机构的定位，加强信息的披露。通常情况下，企业年金计划的受托人、账户管理人、投资管理人、基金托管人的财务报表和基金财务报表必须接受独立审计机构的审计；受托人必须聘请外部精算师对其偿付能力进行评估；各机构必须经信用评级机构的评定。中介机构与行业协会要公正的进行并加强信息披露。此外，要建立企业年金的行业自律机制。这一点要借鉴英国的"吹哨"的机制和"成员抱怨"机制。自律监管要依赖于某些重要专业人员的监管。
(三)受益人的自我监管
提高受益人的安全意识，建立受益人的意见表达机制，加强受益人的自我监管。受益人的意见反映了受益人的要求、希望和不满，是促进基金经理人改善经营管理以满足受益人要求的动力。所以，建立受益人的意见表达机制，既是监管的一个重要方面，也是激励机制的一个组成部分。
(四)建立企业年金基金的担保机制
在这一点上，可以借鉴美国的经验建立养老基金担保公司。养老基金担保公司资金来源于年金计划发起人的缴费、年金基金的部分投资收入以及年金基金担保公司托管的计划资产，比较可行。并且，通过赋予养老基金担保公司一定的监管职权，能够完善监管机制，提高监管的效率。我们国家的企业年金现在处于发展的黄金时段，建立企业年金基金的担保机制是必要而迫切的。
参考文献
[1]华金辉.企业年金监管的国际经验及其启示.海南金融.2005.8.
[2]单美姣.我国企业年金监管制度的比较研究.华东师范大学硕士学位论文,2005.
篇3
关键词：黄金期货；有效市场；ADF检验；协整检验；误差修正
中D分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）033-000-03
一、绪论
1.研究背景及意义
黄金因其兼有货币、商品和金融三大特征而受到人们的追捧。特别是在美国次贷危机之后，美元贬值、石油价格不断上涨、各国通胀压力不断加大的大环境下，加上近年来中东和北非地区政治的不稳定，中国、日本地震等自然灾害的影响，黄金成为了投资者首选避险工具，经历了连续几年的牛市，黄金价格频创新高。今年七八月份，受美国信用评级下降、欧债危机不断升级和我国通货膨胀率居高不下等各方面影响，黄金价格超过1800美元/盎司，更有机构预测，黄金价格到达2000美元/盎司不是梦。各国央行在2010年也开始大量增加黄金储备，根据世界黄金协会最新公布数据显示，2010年各国央行20年来首次成为黄金的净买入者，共净购入黄金87吨，黄金传统的供需平衡逐渐打破，黄金供需缺口将逐渐增大，中国作为世界黄金产量最大的国家，为避免黄金价格剧烈波动而造成损失，就必须争夺黄金市场的定价权。继2002年10月30日上海黄金交易所开业之后，2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所的上市是中国对于黄金市场的开放和发展的另一个很好的完善和补充，它填补了我国长期缺乏金融期货的空白，表明中国对投资者进行交易性黄金投资敞开了大门，积极响应我国政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黄金期货市场有效性具有重要的现实意义和理论意义。
2.研究内容
本文以市场有效性理论为基础，用ADF检验、协整检验和误差修正模型对我国黄金期货数据进行实证研究，通过实证结果得出结论、分析原因及提出提高市场有效性方法的相关政策建议。具体流程如图1-1所示：
二、我国黄金期货市场弱式有效实证检验
本文采用了wind投资终端提供的沪金连续和AU（T+D）自上海黄金期货上市日即2008年1月9日起至论文数据搜集时间2011年11月30日共949个数据进行实证分析。其中沪金连续的每日收盘价作为我国黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金连续不是一个单一的期货合约，它采取成交量和持仓量最大的主力合约的报价，既反映黄金期货市场的价格重心的变化，也维持了价格的连续性。黄金现货数据主要采用Au（T+D）延期交收业务每日收盘价，主要原因是无论从合约设计方面还是合约的交割方面，它与黄金期货数据有较大的一致性，并且在黄金现货中AU（T+D）成交量大，价格更具有代表性。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证分析。
1.ADF检验
ADF检验是单位根检验中比较常见的一种检验方法，该检验方法主要检验时间序列数据的平稳性。单位根检验包括对原序列和一阶、二阶差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。用ADF检验黄金期货数据，可根据黄金期货数据是否具有平稳性初步判断我国黄金期货市场是否达到弱式有效。另外，ADF检验是协整检验的基础，只有两组时间序列数据单整且具有相同的单整阶数，则才可进行协整检验。
该部分将对沪金连续和Au（T+D）及黄金期现价格数据的原序列分别进行ADF检验，检验结果如表2-1所示：
由表2-1结果可知，沪金连续和AU（T+D）的 t值分别为1.192和1.307，很明显比三个给定的临界值都大，因此沪金连续和Au（T+D）原序列均为非平稳序列。因此进入下一步，分别对期现价格的一阶差分进行单位根检验，检验结果如表2-2所示：
由表2-2可知，进行一阶差分后，黄金期现价格滞后一阶的ADF统计量t均小于三个给定的临界值，因此可认为差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行协整检验。
2.协整检验
本文采用协整检验方法中的EG两步法，首先进行协整回归，估计黄金期货价格与黄金现货价格的回归方程；然后，通过检验协整回归方程的残差项的平稳性来判断黄金期货和黄金现货之间是否存在协整关系。
用OLS进行估计，存在两种方程。方程一：用沪金连续和AU（T+D）原序列数据进行回归，即Pt=α+βFt+εt；方程二：用沪金连续和AU（T+D）序列数据的对数进行回归，即In（Pt）=α+βIn（Ft）+εt。根据Eviews5.0导出的结果如表2-3所示：
由于两方程的R2都接近1，表示相关程度特别高；而用对数数据得出的方程的回归标准差远小于原序列数据。所以用对数数据回归出来的方程更具有代表性。因此在协整回归中的方程为In（Pt）=-0.01 +In（Ft）+εt。
保留该方程的残差序列得出et，求残差的平稳性进行平稳性检验，得出结果如表2-4所示：
由表2-4可以看出，协整回归方程残差的DF检验统计量为-8.440，比三个置信水平下的临界值都小，因此残差原序列是平稳序列。则说明黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是协整的。
3.误差修正
通过EG两步法检验出我国黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是可协整的，代表着我国黄金期货价格和黄金现货价格之间存在长期均衡关系，对于短期波动的关系如何，在此尚不能得出结论。然而误差修正模型可以刻画存在长期均衡关系的变量之间的短期波动关系。因此可以建立误差修正模型：
ΔIn（autd）t=β1 ΔIn（hjlx）t-λet-1+εt （3.5）
其中ΔIn（autd）t是黄金现货Au（T+D）的一阶差分，ΔIn（hjlx）t是黄金期货沪金连续的一阶差分数据，et-1是协整回归方程中的残差滞后一项。
用Eviews5.0进行回归，结果如下：
ΔIn（autd）t=0.0017 ΔIn（hjlx）t-0.0843et-1+εt
R2=0.230 （16.85） （-5.13）
其中`差项和黄金期货的系数都非常小，说明在短期内，中国黄金现货和黄金期货价格发生偏离时，黄金现货价格发生的偏离度较小、稳定性强。从实证中论证了中国黄金市场表现为黄金现货市场占主导地位，信息更多的由现货市场传入期货市场，通过期货市场的价格调整实现两者的均衡，因此，从价格发现的角度来看发现，中国黄金期货市场定价能力较差，有效性较差。
三、结论分析与政策建议
1.结论分析
通过对于黄金期货数据即沪金连续时间序列数据的实证检验，本文对于市场有效性检验可得出以下结论：
通过对中国黄金期货价格序列（沪金连续价格序列）本文得出两个原序列都是非平稳的，但它的一阶差分都是平稳的。虽然原序列非平稳，但单位根检验出来非平稳只是市场弱式有效的必要条件，因此不能得出黄金市场达到弱式有效的结论，而且本文进行单位根检验主要是为了检验两时间序列是否满足协整检验EG两步法的前提条件即变量的单整阶数是否相等，结果显示中国黄金期货和黄金现货价格序列都是一阶单整。
通过用EG两步法对中国黄金期货和黄金现货时间序列进行协整检验，检验结果为黄金期货价格与现货价格的时间序列存在协整关系，满足市场有效性的第一个条件，仅存在非常弱的证据表明该市场有效。
用误差修正模型对两时间序列变量进行一阶差分检验，结果表明，黄金现货市场才是中国黄金市场的重点，信息是从黄金现货市场传入黄金期货市场。从价格发现功能角度来看，我国黄金期货市场有效性较差。
综上所述：我国黄金期货市场有一定的有效性，但有效性较差，离达到弱式有效还有一定的距离。
2.原因分析及政策建议
我国黄金期货市场经过几年的发展之后，在许多方面存在较大的提高，但也存在一定的不足，具体表现如下：
（1）中国黄金期货市场流动性相对较差。除了上市后1各月和2008年10、11两个月外，其他时间的市场交易量都非常低，市场处于低迷的状态，可以从沪金连续的数据有的连续几天相等，成交量几乎为零，各流动性指标也一直呈现下降趋势。
（2）我国黄金期货交易市场交易时间过短。上海黄金期货市场交易时间为法定工作日上午9：00至11：30与下午13：30至15：00两个交易时段；而国际相对成熟的COMEX黄金期货交易时间为24小时，然而由于时差的关系，国际黄金期货交易最活跃的时间恰好是上海黄金期货交易市场下午闭市时间，导致中国黄金期货价格不能及时的与国际市场黄金期货市场价格保持一致性，当世界金价在中国的夜晚发生巨大价格变动时，中国黄金期货只能在其第二天的开盘价中体现出来，无疑加大了我国黄金期货市场风险，对投资者产生不利的影响。
（3）投资者对中国黄金期货市场了解不足。由于我国黄金市场起步较晚，大部分投资者对黄金投资仅限于首饰等实物投资，对黄金期货了解甚微，即使是目前参与黄金期货的投资者对黄金期货也只有基本的了解。这种不足还体现在2008年黄金期货上市初期，黄金期货这个投资品种对中国投资者来说属于新兴事物，本着对新兴事物的追捧及好奇，大量对黄金期货几乎一无所知的投资者涌入市场，投机过度使得当时黄金期货市场的波动性较大，之后逐渐冷却，最后产生低迷状态。
（4）中国黄金期货市场制度的不完善。与国际成熟市场相比，我国黄金期货市场仍处于发展初期，市场尚未达到有效，市场监管和体制制定也相对不完善，比如限制外国投资者的进入使得中国黄金期货市场也相对比较独立，其主要参与者是国内投资者，并且以机构为主；中国黄金期货市场采取指令驱动的交易机制使得大额交易指令不能及时成交，大大降低了市场效力及流动性。
针对上述对我国黄金期货市场尚未达到有效的原因剖析，本文提出以下政策建议，希望能对提升我国黄金期货市场有效性起一定的作用。
（1）推出“迷你”黄金期货合约，提高黄金期货市场的流动性。虽然目前我国黄金期货合约大小为1000克黄金，相对COMEX一般合约来说相对较小，但相对于世界上成熟黄金期货市场上存在的“迷你”黄金期货合约（如东京工业品交易所每手100克）来说，又显得较大，不适合小投资者的进入。推出“迷你”合约相当于降低了投资者进入的门槛，吸引更多的投资者进入黄金期货市场，加大黄金期货市场的活跃程度，保证市场流动性。
（2）开放夜市，使我国黄金期货交易时间与国际同步。中国黄金期货交易的时间只是每个工作日的四个小时，然而世界上最大的黄金期货市场――美国纽约商品交易所的交易时间恰好是中国的夜间。中国可以开放黄金期货夜市电子交易，与国际黄金期货市场同步，能弥补现阶段中国黄金期货市场中存在的国际黄金期货市场和上海黄金期货市场在时间差异上的“跳空缺口”，增强中国黄金期货市场与国际黄金期货市场的关联度，从而增强中国黄金期货市场在国际期货市场的地位。
（3）加强投资者教育，让投资者对黄金期货有进一步了解。据世界衍生品协会公布的统计数据显示，在发达国家，90%以后的企业都会用衍生品进行套期保值。黄金期货作为重要衍生品之一，是投资者进行套期保值的重要工具。我国黄金期货市场刚刚起步，参与进来的企业较少，主要原因是投资者对黄金期货了解较少，加之期货的复杂性，使得很多投资者都望而怯步。上海黄金期货交易所应主动出击，加强其协会、期货公司等渠道的合作，制定投资者教育计划，并加大对黄金期货的宣传力度，让更多的企业了解黄金期货，并积极地参与进来。
（4）修订完善黄金期货的相关制度，完善期货市场体制。虽然我国在黄金期货推出前做了很长一段时间的准备，在制度及交易规则制定方面也经过了各方面考究，但在实践中仍存在一些不足，需要作出调整。比如调整黄金期货的梯度保证金，降低逐级保证金提高幅度；研究推出做市商制度，加大黄金期货市场流动性；适时恢复合约设定的最低保证金水平等，从制度上保证企业参与交易的便利和顺畅等。
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篇4
【摘要】黄金因为其兼有货币、商品和金融三大属性的特征历来受到人们的重视。自黄金期货在上海期货交易所上市，填补了我国长期缺乏金融期货的空白。管理层与市场各参与主体对黄金期货给予很高的期望与关注，因此研究上海黄金期货市场的有效性具有重要意义。本文通过运用游程检验、ADF单位根检验、协整检验与计量经济学的方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行了实证分析。结果表明，上海黄金期货市场尚未达到有效，并且黄金现货价格单向引导期货价格，我国黄金期货市场还有待改善。
【关键词】黄金期货有效市场游程检验ADF单位根检验协整检验
一、引言
1、选题背景和意义近年来随着市场化进程的加快，我国粮食、能源和工业原材料等的价格风险愈来愈大，需要相应的风险管理和分散渠道；再者，中国日益融入到国际市场体系中，将面临更多的不确定因素和更激烈的竞争，因此一个具备套期保值和平抑价格波动等功能的有效黄金期货市场是非常必要的。黄金期货市场的套期保值、价格发现等功能的发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于黄金期货市场有效性问题的研究日益成为一个不可回避的现实任务，这一研究对于中国政府、生产者或是市场参与者都至关重要。
2、本文的研究方法和思路本文选取2008年7月至2009年2月的黄金期货价格数据对期货市场的有效性进行实证检验。游程检验主要分析黄金期货价格是否存在趋势性，而协整检验是绝对意义上的有效性检验，若两检验均通过，则表明我国黄金期货市场是有效的。根据这一思路，本文的具体章节安排如下：第一章为绪论，概述了本文的选题背景和意义；第二章是理论部分，简单概括了有效市场理论的发展与内涵；第三章说明了本文检验方法选择以及模型框架构筑，并根据近两年黄金期货市场的数据进行了实证分析。第四章是对分析结果的总结。
二、有效市场理论的发展与内涵
1、有效市场理论的主要内容和发展历史市场有效性理论的产生是一个发展的过程。最早的有效市场理论的研究产生于证券市场，而真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。法国经济学家巴歇利埃最早运用统计方法研究股票价格与收益问题，并率先论述和检验了随机游走模型。其后，萨缪尔森和曼德伯鲁特经过严格论证，认为：若信息流动不受阻碍，且不存在交易成本，那么证券市场次日的价格变化将只反映次日的消息，且不与今日价格变动相关。此外，二十世纪五六十年代，西方经济学界就单一证券价格和市场平均证券价格波动状态进行研究时，发现证券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合。有效市场理论最早由美国经济学家萨缪尔森和尤金·法玛于1965年正式提出。法玛对有效市场理论进行了全面阐述，并提出了一个被普遍接受的有效市场定义：在一个证券市场中，如果证券价格完全反映了所有可获得的相关信息，每一种证券的价格和其内在投资价值相一致，并能够根据新的信息进行完全和迅速的调整，那么就称这样的市场为有效市场。法玛在提出有效市场的概念性表述后，为使其经济含义能得到实证检验，又引入理性投资和竞争均衡的思想，建立了一系列数理模型用于描述有效市场命题。如关于市场有效性的未来价格概率密度函数、公平博弈模型以及随机游走模型等。考虑到证券市场的自身缺陷，1978年詹森提出了一个更具现实意义的市场有效性定义：即市场有效性是指根据某一信息集做出的决策，不可能给投资者带来经济利润。
2、有效市场理论的内涵早期的有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。法玛认为，在一个有效的证券市场中信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。由于金融衍生品市场与证券市场结构的相似性，有效市场理论同样适用于黄金期货市场。在有效的黄金期货市场当中，黄金期货投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。从经济学意义上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。有效市场是黄金期货市场成熟的标志，也是黄金期货市场建设和发展的目标。有效市场理论的经济学含义是：期货市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应，期货价格曲线上的任一点的价格都最真实、最准确地反映了该期货在该时点的全部信息，每个期货的内在价值均通过其市场价格得到合理体现，市场各交易者的边际投资收益率趋于一致，投资者收益率与市场平均收益率之间只能存在较小的随机差，且其差异范围通常包含在交易费用之中。由此可见，有效市场体现了“竞争均衡”这一经济学中的理想状态。
三、我国黄金期货市场有效性的实证分析
1、数据的选取与处理与起步较早的铜、铝期货不同，上海黄金期货于2008年1月9日才正式上市，可供做实证分析的数据相对较少。本文采用文华财经软件提供的沪金指数的收盘价格作为上海黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金指数反映的是黄金期货市场价格“重心”的变化趋势，是根据每个品种的持仓量和成交量权重，做出的反映整个市场走势的指数，并且更加客观与科学，具有良好的连续性。黄金现货数据采用上海黄金交易所Au（T＋D）延期交收业务每日收盘价。主要原因是其与上海黄金期货一样，交割成色均为99.95％的黄金，并且是国内目前交易量最大的黄金交易，其价格具有代表性，再者其的延期交割性可以与沪金指数完全匹配符合协整检验理论的要求，方便实证分析。时间跨度为2008年7月31日至2009年2月2日共128个交易数据。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证检验。
2、实证过程及结果分析
（1）游程检验结果及分析用“1”和“2”分别表示黄金期货价格的上涨P>0与下跌P<0，观察连续128天价格变化符号的序列，相同符号连续出现称作一个游程。此游程检验的目的是在显著性水平α=0.05的条件下检验零假设是否成立，零假设为H0：黄金期货价格涨跌是随机的，不存在明显的趋势性。检验结果如表1所示：
由检验结果可知，概率值P=0.651，大于给定的显著性水平α=0.05，所以接受零假设。因此，游程检验通过，表明黄金期货价格波动序列符合随机性假设，黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性。
（2）ADF检验结果单位根检验包括对原序列和差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。零假设为H0：价格序列存在单位根，即序列不平稳。表2给出了黄金现货和黄金期货原序列单位根检验结果；表3给出了一阶差分序列单位根检验结果。由检验结果可知，黄金期、现货价格原序列滞后零阶的ADF统计量均大于5%的显著性水平，所以接受零假设，原序列存在单位根，不平稳。对序列进行一阶差分后，滞后零阶的ADF统计量均小于5%的显著性水平，拒绝零假设，差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行Johansen协整检验。
（3）Johansen协整检验结果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估计法来检验变量之间的协整关系。使用协整方法检验我国黄金期货市场有效性时，涉及现货价格PT和期货价格PF之间的协整关系。
如果PT和PF是同阶单整的，且两者的线性组合（给定合适的参数α，β），即：UT=PT-α-βPF是平稳的，则称序列PT和PF存在协整关系。PT和PF之间具有协整关系是有效市场假说的一个必要条件。因为有效市场假说要求PF是PT的无偏估计量，这意味着现货价格和期货价格有相同的走势。但是，两者之间仅仅存在协整关系还不能保证市场有效，市场有效还要求方程中的α=0、β=1；否则，即使两者的运动轨迹相近，PF还是不能成为PT的无偏估计。因此，市场有效性检验应该包含对协整关系的检验和对参数约束条件的检验。协整要求序列之间是同阶单整的，本文已经通过单位根检验证明黄金期货价格序列和现货价格序列都服从一阶单整。因此，我们再对其是否存在协整关系进行检验。
以检验水平为α=0.05判断，因为迹统计量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值统计量检验有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒绝原假设H0，得出结论为：沪金指数与Au（T＋D）价格序列存在协整关系。但是，显示约束参数β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市场假说中的参数约束条件：α=0、β=1，因此认为黄金期货市场存在非有效因素。
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摘要：本文阐述了电子表格在投资分析中的应用，并以某只股票价格数据为例（华夏银行600015），作为数据挖掘的对象，得出股票买卖的定价模型。并通过实证，说明电子表格在数据挖掘和财务管理方面是可以带来经济效益的。
关键词 ：电子表格；股票价格；买卖定价模型；案例分析
在现实的生产与生活中，有许多事物我们还没有掌握其规律，让我们做起来很容易失败，甚至造成很大的损失。但我们又想利用它，就必须研究其规律。例如，气象学中的天气预报，我们人类已经研究的比较准确了。但在地震、洪涝灾害等面前，人类就还远没有研究明白。也就是说，数据挖掘活动仍有广阔的研究空间和大有用武之地，人类还需要做出大量的数据挖掘才能发现新的或更多的事物的规律性。
一、数据挖掘的作用
1.数据挖掘有助于领导者提高决策质量
决策是在两个以上方案或诸多方案中选择一个比较正确的方案的过程。使用数据挖掘技术来揭示事物发展变化的规律，然后制定出一种符合规律的行为模式，这样取得成功的概率才比较大。在企业，领导层经常要进行各种决策。如果没有一些有利数据的支持，全凭借你“拍脑门”决策，就容易事与愿违，欲速则不达。利用数据挖掘技术可以帮助企业改善决策，它能及时和更好地帮助领导者做好决策。
2.数据挖掘在市场营销的应用
数据挖掘技术在企业市场营销中得到了比较普遍的应用，它是以市场营销学的市场细分原理为基础，其基本假定是“消费者过去的行为是其今后消费倾向的最好说明”。通过收集、加工和处理涉及消费者消费行为的大量信息，确定特定消费群体或个体的兴趣、消费习惯、消费倾向和消费需求，进而推断出相应消费群体的消费行为，以此为基础，对所识别出来的消费群体进行特定内容的定向营销，这与传统的营销手段相比，大大节省了营销成本，提高了营销效果，从而为企业赢得更多的利润。
3.数据挖掘在投资领域的应用
投资活动的目的是为了盈利，但是有些投资者（机构、个人）却事与愿违，不但未能盈利，反倒是亏损了。股市上历来有：“七赔两平一亏”的说法。这说明，那些在投资活动的赢家肯定是有一套成功的方法，而成功的方法依然是离不开数据挖掘的结果。可以断言，在公平的游戏规则下，长期来看，任何成功者都是成功的数据挖掘者，都是在掌握了大量经验或有关数据，进行符合规律性的操作的结果；而违背规律的操作就必然造成投资失败。当前，在投资领域，有股票、期货、黄金、外汇、白银、比特币等。这些领域就是很值得数据挖掘。做好了，就是可以实现盈利的。所以，如果你建立了一个有效的数据模型进行有关投资的买卖，就等于你有了一个金矿的挖掘机，从市场中可以挖掘出许多超额利润来。
二、股票数据挖掘的案例分析
1.数据挖掘的目标、思路、依据和任务
股票数据挖掘，目的是为了在炒股中盈利。在这里，我主要说明一下我利用电子表格进行股票数据挖掘的做法，并进行实证检验。
只有通过低买高卖才能赚取差价而获利。股票价格是高低波动着的。在股票价格运行在低点区域时买入，运行到高点区域时卖出就挣钱了。所以，股票价格低到什么程度买，高到什么区域卖，最重要的是需要计算股票的买卖价格系数。
任何事物都是有着自身变化规律的，股票价格的运动也必定是按照某种规律变化着的。股票价格的变动规律可以通过对大量历史价格资料进行统计观察而被发现。利用计算机电子表格进行股票数据挖掘的主要任务是：对股票价格开展对比计算、平均值计算和标准差的计算，从而得出制定股票买卖价格的重要参数，解决了人工计算的速度太慢的问题。
2.研究的过程
（1）搜集数据资料，应用电子表格对股票价格数据的处理搜集数据。从网上搜索到华夏银行股票2013 年之前的价格资料做样本，导入到电子表格，以便于快速计算。这里取2004年5月21日至2012年12月28日的共424个交易周的价格资料，限于篇幅，为说明该股票实际价格构成情况，这里只列示了首尾少数几周的数据（见表1）。
（2）买卖价格系数的计算与买卖定价公式的建立这里仅以股票的周线资料做研究对象，读者也可以类推到日线、月线和季度线等的研究。步骤如下：
①抽取某股票的n 周（n>30）历史价格资料，并利用
这样定价的道理是为了低买高卖，赚得股票价差利得。
式中，为概率度，根据概率论原理，t=1时，盈利的可靠性为68.27%左右；t=1.5时股票赢利的可靠性为0.8664；
t=2 时，盈利的可靠性为0.9545 左右；t=3 时，盈利的可靠性为0.9973左右。
②股票买卖价格的制定，即股票买卖定价模型为：
买价=上周收盘价×股票买价系数（R）
卖价=上日收盘价×股票卖价系数（S）
股票华夏银行每周的买卖定价模型和操作批量如下：
本周买价=上周收盘价×0.8974
这个盈利水平还是不错的，和一般企业的年收益率大体相近。如果再结合趋势分析来做，盈利程度将更高。从投资管理的麻烦程度来看，比企业管理要轻松得多。所以，按这种方法来炒股，是可以带来稳定收益的。
四、结论
数据挖掘技术具有广泛的应用空间。只要明确研究目的和任务，设计出合理的研究方案，就能找到事物内在的规律。本论文只是研究了一只股票的买卖定价方法，可见还是很有优势的。在证券投资领域如此，在其他各个领域也都是如此，只不过研究的内容不同罢了。上述研究方法也可以推广到炒股指期货、炒黄金、炒外汇、炒白银、炒各种贵金属、炒原油和农产品等价格波动型投资对象中的买卖价格定价模式的研究上。因为在大量数据面前，事物的规律性才能暴露出来，而基于计算机高速计算能力的现代数据挖掘技术的广泛应用，必将给研究成果的利用者带来丰厚的回报。
参考文献：
[1]杨云生.数据挖掘技术在客户关系管理中的应用[J].价值工程，2004年03期.
[2]王峥，王彦庆.客户知识管理的数据挖掘方法研究[J].哈尔滨工业大学学报(社会科学版)，2009年05期.
篇6
论文摘要：截止2007年一季度，我国外汇储备已经超过12000亿美元了，如何管理我国巨额外汇储备成为人们关注的焦点，本文首先澄清了对外汇储备的认识，讨论了外汇储备可能带来的风险，以及外汇储备管理的原则，最后从合理外汇储备管理和超额外汇储备管理的角度提出了一系列政策建议，认为当前应增加外汇资产中的黄金储备和物质储备，建立外汇投资公司进行多元化投资，并考虑进行能力储备。
一、对外汇储备的认识
目前针对如何管理我国的巨额外汇储备，许多学者或实务工作者从各个角度提出了一系列的建议和想法，但由于缺乏对外汇储备的正确理解，导致一些建议不可行，或相互矛盾。因此，在讨论外汇储备管理之前有必要正确认识外汇储备的内涵。
外汇是央行的一种资产，其对应的负债主要是公共部门或私人部门的存款，这意味着外汇的增加同时导致了国内人民币的增加，所以外汇是不能直接用于国内消费和投资的，因为这相当于增加货币供应量，可能会导致通胀。
外汇是我国对国外的一种债权（主要指贸易顺差产生的，不是借外债），外汇相当于国外发行的“债券”，国外用这种“债券”换回了我们的产品、服务，当然我们可以用这些“债券”在将来从国外买回产品和服务，但是如果“债券”贬值了，我们买回来的少了，就受损失了，如果“债券”升值了，买回的多了，我们就盈利。在布雷顿森林体系解体之后，世界进入了浮动汇率的国际货币体系，持有外汇意味着要承担汇率波动的风险。
拥有外汇相当于为国外的铸币税作贡献。铸币税实质上是对货币发行并保持货币信用的一种补偿，拥有他国的货币数量越多，对该国铸币税的贡献就越大。目前，美元是最主要的外汇资产，因此美国是从铸币税中获益最多的国家。
外汇储备对实行固定汇率制度的国家至关重要。外汇储备是保障一国汇率体制稳定、国际贸易平衡、国际清偿支付的必要措施。外汇的增加主要由贸易顺差、借债、直接投资等组成。我国汇率体制实质是有浮动的固定汇率，央行对外汇资产统一管理，企业进口、对外投资、归还国外债务、外资企业利润汇出，都需要兑换外汇，因此必须保证一个基本的储备量，否则会产生支付危机。
二、巨额外汇储备带来的问题
外汇储备对稳定一国的货币汇率体系，平衡国际贸易收支非常重要，但外汇储备并不是越多越好，巨额的外汇储备也会带来一系列的风险和问题。
巨额的外汇储备可能面临着巨大的汇率风险。目前我国外汇的主要资产是美元资产，在美元贬值时外汇储备的实际价值会大大缩水。由于资产金额巨大，进行币种调节的空间也很有限。近两年来，美元对各种主要货币贬值20%左右，由此产生的损失数百亿美元。
外汇储备的增加会挤压货币政策的空间。外汇占款的增多要相应扩大货币供应量，增加了通货膨胀的压力，央行为了降低高外汇储备对国内物价水平的影响，须通过回笼现金，或提高利率等方式来减少货币供给，这样却增大了本币升值压力；相反，央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力，须通过降低利率等方式增加货币供给，这样又强化了通货膨胀。因此央行货币政策的内外目标产生冲突。
高外汇储备显示出在外汇市场上，就是外汇供给大于需求，容易造成本币升值预期。本币升值往往降低本国出口产品的竞争力，不利于就业和经济增长；同时本币升值导致本币资产价值高扬，易形成资产泡沫化；进一步加大了人民币升值的压力，美日欧等主要贸易伙伴以我国外汇储备迅速增长作为主要证据，对人民币值施压；国际投机者将此作为人民币汇率水平不合理的依据，热钱通过各种渠道涌入中国，反过来又加大人民币升值的压力。
高额的外汇储备需要付出巨额的机会成本。即如果货币当局不持有储备，就可以把这些储备资产用来进口商品和劳务，增加生产的实际资源，从而增加就业和国民收入，而持有储备则放弃了这种利益。另外，我国是急需资金的国家，而把外汇以较低的利率借贷给美国和其他国家使用，没有充分发挥这部分资金的潜力。
三、外汇储备管理的主要原则
外汇储备是当前国际货币体系及国际贸易体系下的产物，为了降低汇率风险，减少来自外界的冲击，促进本国经济的平衡发展，外汇储备管理有必要遵循一定的原则。
保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险。按照“不把鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，外汇币种应该多元化。可以按照下列原则（1）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；（2）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必需考虑它的流动性、灵活性和安全性；（3）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。
保持适度的外汇储备规模。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，例如出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡；当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，各国之间经济联系增强的情况下，更是如此。外汇储备并不是越多越好，毕竟其本质是将本国资金放在海外，持有它是要付出代价和风险的，因此确定合理的外汇储备规模对于维持我国宏观经济稳定至关重要。
富余外汇储备投资渠道的多元化。多元化是从国家战略的角度考虑外汇的运用。对于富余的外汇储备，一些国家在“安全性”、“流动性”、“收益性”的前提下，进行多元化的投资。如到国外进行直接投资，储备重要的战略资源等。多元化投资较为成功的例子是新加坡。新加坡财政部通过全资控股淡马锡，运用政府注入的资本在全球投资，其股东年平均回报率达到18%。日本由于本国资源缺乏，将一部分外汇储备转换成了战略物质储备，目前日本是石油储备最为充足的国家之一。
四、对于我国外汇储备管理的政策建议
外汇储备管理应该有两层含义，一是关于合理规模内的外汇储备管理；二是超过外汇储备需要以上的外汇资产运用。对于前者，外汇储备管理的主要目的是保持汇率稳定，防止金融危机的发生，对于后者，外汇储备管理的主要目的是提高外汇资金的使用效率，实现外汇资产的增值、保值。相应的，应该采取不同的措施来管理我国的外汇储备。
1.合理外汇储备的管理
重视储备的安全存放保管。目前，我国外汇储备大多是美元、欧元债券和主要西方货币表示的金融资产。近年来，国际政治经济形势的动荡，以及我国与周边国家和地区的潜在冲突可能波及到我国外汇储备的安全。这就需要从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管外汇储备资产。
根据国内外形势，确定适合我国国情的外汇储备下限和上限以及外汇储备的区间。根据我国国民经济的发展状况、对外开放程度、国际收支状况以及宏观经济政策发展目标，制定阶段性的储备调整规划。根据国务院发展研究中心夏斌教授的建议，我国保持7000亿多元的外汇储备是比较合适的。
按照“安全、流动、盈利”的“三性”原则，从中长期考虑外汇储备的资产配置。在外汇储备较快增长的背景下，除国债之外，高信用等级的政府机构债券、公司债券和国际金融组织债券等，也是我国储备资产运用的重要方面。考虑到美元在国际货币体系中仍居主导地位，美国金融市场也仍是世界最发达的市场，美国无疑仍是我国外汇储备投资的重要市场。在资产结构调整时应该基于对主要国际货币中长期走势的战略研判，资产结构的调整必须是谨慎而渐进的，以防引起国际资产市场价格的大幅波动，从而不利于我国的外汇管理。
2.超额外汇储备资产的管理
可以考虑成立一家专门投资公司作为多余外汇资产的运作主体，来进行商业化、专业化运作。具体说来，成立由政府控股的“国家投资控股公司”是值得考虑的方案。至于“国家投资控股公司”由央行主导还是财政部主导，我们认为应该是后者。央行是货币政策的责任机构，国有金融财产的管理从职能上来说应该归属于财政部。同时也可考虑将部分储备交国际上的私人投资基金代管。事实上，当前不少国家央行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。
增加外汇储备的多元化。一是考虑增加黄金在外汇资产中的比重，黄金作为天然的货币，具有良好的保值作用，并且可以作为最终的国际结算货币。我国外汇资产中黄金比例较低，只占1.5%，而发达国家一般都将外汇储备转换为黄金存储。截至2005年1月，黄金占各国外汇储备的比例分别是：美国为61.1%，意大利为55.8%，法国为55.1%，德国为51.1%，荷兰为50.5%。此外，中国也可以考虑将外汇储备转为资产储备。目前我国石油、铁矿石、锰矿石、铬铁矿等进口量大幅增长，利用国外资源的成本在惊人的大幅度上升，我国应将部分外汇储备转变为资产储备，以缓解国际资源价格上升对我国经济的影响。
利用外汇储备进行能力储备建设。对实现可持续发展真正至关重要的不仅是对资源的占有和控制能力，而且要有强大的使用和控制资源的能力。能力的提高，才能最终解决资源约束。能力储备的主要手段有：（1）鼓励“走出去”战略，扶持和培养我国的跨国公司。跨国公司掌握着全球化时代资源配置的主导权，培养中国的跨国公司，对于提高我国对外开放水平，真正成为世界经济强国具有不可替代的作用。（2）鼓励对海外重要经济资源开采权的收购。随着我国经济的持续发展壮大，我国对海外经济资源的依赖程度将不断提高，控制海外资源的开采权，比直接进口资源更加合理。（3）鼓励对我国具有战略意义的出境基础设施建设进行投入。我国周边国家蕴涵着丰富的能源储藏，通过跨境输油气管道、铁路与公路的建设，对于保障资源与能源供给的安全性，加强我国与周边国家的经济贸易关系，具有重要作用。（4）引进和培养海外人才。国家的竞争，归根到底是人才的竞争。我国应该制定中长期海外人才培训规划，有计划地将政府官员、自然科学与社会科学人才、工程技术人员、专业人士（会计、法律、咨询、建筑等）派往海外进行培训。同时可以考虑在海外建立研发机构，直接利用海外土人才。
参考文献：
[1]陈立.能力储备：我国外汇储备管理转型的新选择[J].金融信息参考，2006,5.
[2]杜艳.外汇储备管理的新可能[N].经济观察报，2006-2-19.
[3]王建芬.中国巨额外汇如何使用成焦点[N].经济参考报，2006-11-6.
[4]夏斌,陈道富.小步改革外汇储备管理体制时机成熟[N].上海证券报，2006-10-30.
篇7
论文摘要：油页岩属于非常规油气资源，以资源丰富和开发利用的可行性而被列为21世纪非常重要的接替能源，它与石油、天然气、煤一样都是不可再生的化石能源。页岩油类似天然石油，富含烷烃和芳烃，但含有较多的烯烃组分，并且还含有含氧、氮、硫等的非烃类组分。页岩油的性质，因各地油页岩组成和热加工条件的差异而有所不同。本文重点分析开发油页岩的意义和美国开发的现状。
美国是全球油页岩资源最丰富的国家，储量约占全球储量的70%以上。其中70％的资源在科罗拉多州、犹他州和怀俄明州，面积约16000平方英里，其中以科罗拉多宾塞斯（Piceance Basin）盆地储量最为丰富。美国地质调查局2009年在29届科罗拉多国际油页岩会议上的报告，介绍了绿河页岩油的潜在储量，约为1.5 ×1012bbl，比以前估算的1×1012bbl增加了50%。
根据壳牌石油公司的估算，美国的油页岩资源可开采多达2万亿桶石油，这一数字是沙特阿拉伯已知石油储量的8倍，这也是布什政府对开采油页岩寄予厚望并给予强烈支持的原因。
一、开发油页岩的战略目的
自从1971年8月15日美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩，废除金本位制后，美元开始了长达40年的贬值之路。从黄金的价格就能看出美元的贬值路径：当初的35美元能从美联储兑换一盎司黄金，到现在为1700多美元每盎司。黄金还是那黄金，不过美元已经不是以前的美元。那为什么在美元逐年贬值的情况下，各国央行仍然持有美元或美国国债呢？因为美元是国际货币和国际贸易结算货币，而且美元背后有石油做支撑，美国政府通过一系列外交手段，占据了世界大部分的石油资源。各国要从国际市场上购买原油就必须使用美元，这样，使得美元能成为国际货币长达40年之久。
在石油资源耗竭之日，美元也将失去这个支撑，所以美国政府为了巩固美元的世界霸主地位，居安思危，正在寻找美元的下一个有力支撑，这个新的支撑就是新能源（新能源通常是指尚未大规模利用、正在积极研究开发的能源，这里包括页岩油）。可以设想，也许未来某国要进口页岩油必须使用美元，某国要购买美国的新能源技术也必须使用美元。稳住美元的世界霸主地位，这是美国发展新能源的最高战略目的。
近年来，国际原油价格高企，纽约期货交易所价格11月16日再次突破100美元每桶，开发油页岩可以减少对外国原油的依赖，缓解油价高涨的背景下进口原油的压力。其实已经有数据显示，美国进口原油的依赖程度正在下降。英国《每日电讯报》2011年10月24日称，美国目前的石油自给率已经达到72%，而10年前约为50%，报道还称，在5年左右的时间内，美国很有可能会实现燃料和能源的自给自足。那么，美国在中东战局上将会减少束缚。以前在中东地区搅局，会担心国际油价上涨而传导到国内引起通货膨胀并扩大贸易赤字，这样会冲抵获得的利益，现就不一样了。在未来，美国还能将国际原油价格作为利器，通过华尔街来炒高油价，打击那些严重依赖进口原油的国家，像中国、欧盟等。
自从次级债危机爆发以来，美国经济一直疲软，大力发展页岩油可以为经济提供新的增长点，有学者预计，油页岩的开发将在2011年至2020年的10年间对美国经济产生8000亿美元的直接经济效益。再者，油页岩的开发为国际资本提供了一个新的投资项目，促使部分国外的资金流回美国，寻找投资机遇。目前在美国从事油页岩勘探的公司主要有EOG资源公司、Continental Resources、Whiting Petroleum以及Brigham Exploration等。自去年8月国际油价启动上行攻势至今，上述4家公司的股价分别上涨30％、75％、62％和110％。
通过开发油页岩，还可以确保美国安全地获取战略性燃料，满足国防需求。对油页岩进行商业性开采具有重大公共意义，包括提高液态或气态燃料的可得性，加强军事反应能力，降低能源供应中断的风险，减少石油进口，更好地实现联邦和州权利金收入、税收与支出之间的平衡，增加国内就业机会等。 转贴于
二、美国开发油页岩的发展现状
在油页岩资源开发利用方面，美国联邦政府和州政府制定了包括油页岩在内的非常规能源法，为油页岩产业发展提供政策支持。例如，2005年美国国会通过了发展非常规能源的《2005能源政策法》，明确了油页岩作为战略资源的地位，并且命令能源部协调和促进油页岩资源的商业性开发。
能源政策法出台后，2005年内政部土地管理局（BLM）还成立了油页岩工作组，解决公共土地内油页岩的准入问题以及公共土地中油页岩开发的障碍；2006年美国总统签署通过了一项法案，要求内政部在2007年将全国油页岩分布区土地资源的35%出租给石油公司，同时规定暂时免除石油公司发展页岩油产业的纳税义务，力争减少政府和地方团体对项目实施的不利影响。能源政策法也掀起了美国油页岩开发研究的新，2006年美国内政部己批准了6项矿产土地招租项目给埃克森美孚、壳牌等石油公司，支持其开展油页岩干馏炼油试验。
美国地质调查局2010年在第30届国际油页岩会议上的报告，介绍了位于犹他州东部与科罗拉多州西部的犹因他盆地（Unita Basin）绿河油页岩层系潜在页岩油储量的最近评估结果，约为1.32×1012bbl，与科罗拉多州宾塞斯盆地（Piceance Basin）的1.53×1012bbl相当。在这次会议上，美国壳牌公司、埃克森美孚公司、页岩油公司、雷得里夫公司、油页岩开发公司分别宣读了各自的开发进展。除了上述公司已开展或准备开展地下干馏、或地上干馏中试外，还有约20几个研究机构和大学在开展油页岩的基础和应用研究，如依达霍国家实验室（Idaho National Laboratory）、洛斯阿拉木斯国家实验室（Los Alamos National Laboratory）等，还有卡罗拉多矿业学院、犹他大学、斯坦福大学等。以上20几家机构对油页岩研究的内容很广泛，涵盖了资源、地质、干馏、燃烧、环保、水供应等。
美国虽然拥有最丰富的油页岩资源，一些大石油公司正在开展或计划开展地下或地上干馏现场试验，但至今没有工业生产。美国一些大学和科研机构则在开展有关油页岩的应用基础研究。但是，工业化生产是迟早的事情。美国银行的弗朗西斯科·布兰奇说：“美国是对去年的全球石油供应增长贡献最大的国家，每日净增39.5万桶。”他把北达科他的油田比作另一个北海。随着新油田投入生产，美国的页岩油总产量“肯定会明显增加”，到这个10年的中期可能会达到每日550万桶。这个数字是2009年的10倍。布兰奇说：“这种变化会对地缘政治、能源保障、军事联盟和经济活动产生非常巨大的影响。在美国对中东地区的依赖持续下降的同时，欧洲的依赖性却不断增加，可能会在更大程度上受制于市场供应垄断者的寻租行为。”
参考文献
[1] 时寒冰.时寒冰说：经济大棋局，我们怎么办[M].上海：上海财经大学出版社，2011.
[2] 张秋明.美国油页岩资源的战略意义与政策选择[J].国土资源情报.2005，（07）：16-17.
[3] 钱家麟、王剑秋、李术元.世界油页岩开发利用动态——记美国第27届国际油页岩会议[J].中外能源，2008，（01）：11-13.
篇8
首先，这本书告诉了你PE(私募股权基金)为什么会成为我国社会经济生活中曝光频率最高的新词汇之一；PE如何“咸鱼翻身”，由“另类投资”升华为“国际主流的投资方式”。作者搜集了大量的案例、机构、文献，告诉你惊心动魄、点石成金的故事，PE枭雄榜中一个个巨大的身影影响着金融市场和新兴企业，高增长企业的变化和成长，很多PE是在我国跨入21世纪后腾飞起来的企业中发挥了重要作用的金融直接股权投资的金融巨鳄。这本书在娓娓道来的故事中，把你带入PE这个神秘领域和神奇领域。
其次，本书告诉了你DE私密档案，那些曾经是绝对不透露的、神秘的、但十分吸引人的东西――因为PE给自己带来了长期的远高于一般投资的收益――赚钱的秘密。几十年来，整个世界已经转向了私募股权基金以及对冲基金公司。而如今，对>中基金在这次全球金融危机中损失惨重，PE的模式――着眼于具有高成长、高盈利基础的未来前程光明的公司加以投资和培育，让企业成功上市或转让，与投资人共同分享出售该公司后套现获得的巨额投资收益――不致于伤筋动骨，体无完肤。这本书诉说了PE的四支劲旅、PE的黄金价值链，PE的“必杀”技法、PE的“偷心术”，无不是专业的解剖和辨析。
最后，这本书告诉了你作者对PE系统深入的探讨研究的结论，包括作者对PE系统的理论架构和PE本质特征的认识、PE与资本市场的关系、PE的积极作用和消极作用、在我国要不要发展PE及如何发展PE、政府对PE应如何监管、DE的未来宿命等。
发展中国的DE，解决当前中小企业发展中的问题，我们不妨从《解密私募股权基金》中得到更多有益的启示。虽不能体验但却能感受，在欣赏娓娓道来的故事中，去体会神秘领域的财富神奇，感受美国著名管理学家迈克尔・波特所说的话：“并购具有无穷的诱人魅力。它是巨幅的戏剧，是动人的舞姿。大笔一挥之间，你的公司就可以有上亿美元进账，成为报纸的头版头条，引发市场兴奋。”
篇9
马拉伯这么说是有道理的，在经济学界这个江湖中，三山五岳门派林立，如供给学派、货币学派、理性预期学派、凯恩斯主义、新自由主义等等。对同一“病症”，各门派常常开出截然不同的“方子”，如果对象是个活人的话，早被他们“医”死几十遍了。如果是武林选盟主倒也简单，大家扑上去干上一架就立见高下。裘千丈再能忽悠，也经不起欧阳锋一巴掌……可惜经济学家没这么豪爽，只能靠嘴皮子争个高低。
二战后的美国有个奇特的现象，每当华盛顿的总统经济顾问委员会(CEA)主席一职因种种原因空缺时，便是美国经济发展最好的时候，无论从就业率、经济发展率、贫困率哪个指标来看，都很不错。而一旦主席的宝座有屁股占着时，经济就开始往下滑。像哈伯·斯坦和查尔斯·舒尔兹这样的一代经济学大侠任职期间，贫困率却以2%左右的可怕速度增长。
1975年，经济学家库普曼斯与列奥尼德·康托罗维奇共同获得当年的诺贝尔经济学奖，他们的获奖论文是《资产分配的最优理论》，这两位专家号称根据他们的理论投资就会无往而不利。当时有好事的记者问：“既然这个理论这么厉害，你们有没有想过，用这笔奖金来证实这个伟大的理论呢？”二老捋着胡子自豪地答道：“我们正准备如此。”不过，很快他们就用自己的“无敌理论”把得到的奖金亏光光，只有在老婆面前跪搓衣板的份儿了。
无独有偶，1997年，美国经济学家默顿和斯科尔斯以期权定价理论获得诺贝尔经济学奖，二人摩拳擦掌，组建了投资公司。不幸的是，用他们自创的全世界最牛的理论进行期货市场交易时，却屡战屡败，直至关门。
篇10
论文关键词：资本资产定价模型，实证检验，有效性
资本资产定价模型简介
从Markowitz和Tobin提出资产组合理论开始，现代资本理论迅速发展，其中最重要的理论包括了Sharp、Lintner和Mossin发展的资本资产定价模型（CAPM）。该定价模型提出高期望收益往往和高风险相关联。简单来说，资产超过无风险利率的预期超额收益率与以β值度量的资产面临的未分散的市场风险线性相关。
尽管资本资产定价理论在现代资产定价理论中一直占领着统治地方，但是由于CAPM模型是在一组苛刻的假设条件下建立的，一直不断出现一些实证研究的成果对资本资产定价模型的有效性提出了质疑。国外有Tinic、West和Basu，国内有阮涛、林少宫和李和金、李湛，结果表明，不论美国股市还是中国股市都不支持严格的CAPM模型。
2实证检验
2.1样本数据选取
本文选取2003.1-2009.12作为研究时间段，该时间段体现了熊市和典型牛市的波动特征。选取的样本是从上证股票市场随机挑选的20只股票，利用其在样本时间段的84个月度收益率数据进行分析。在此不选取日度数据或周度数据是由于相对的高频数据导致了噪声数据的使用，有损系数估计的效率。另外，用上证综合指数的月收益率作为市场组合收益率（数据均来自CCER经济金融研究数据库），并将各个时间段对应的一年期定期存款利率作为无风险利率（数据来自中国人民银行），实际运算中将年利率换算成月利率。
2.2检验方法
对CAPM模型的实证检验方法有很多，本文选用Black、Jenson和Scholes的方法（简称BJS检验）进行分析检验。
第一步利用2006.1-2008.12的月数据估计单个股票的β系数，系数值通过单个股票月度收益率对市场组合月收益率的回归来估计。如下式：
R-R=a+β(R-R)+e(1)
其中，
R股票i在t时刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表无风险收益率；R是市场组合在t时刻的月收益率；β是对股票i的β系数估计；e是误差项。
第二步则是将股票按照β系数大小排序，将20支股票分为10组，每组包含两只股票，每只股票赋相同权重，并利用2003.1-2005.12的样本数据计算组合的月收益率，组合月收益率取组合内股票收益率的算术平均。然后通过组合月收益率对市场组合月收益率回归估计组合的β系数：
R-R=a+β(R-R)+e(2)
其中，
R股票组合p在t时刻的月收益率（i=1，2，…，20）;R代表无风险收益率；R是市场组合在t时刻的月收益率；β是对股票组合p的β系数估计；e是误差项。
第三步利用2009.1-2009.12的组合月平均收益率对上步得出的组合β值进行横截面回归，对收益与系统风险关系进行检验:
R=γ+γβ+ε(3)
其中，R为组合的月平均收益率；β为组合的β系数；ε为误差项。
3实证结果及分析
在置信水平95%下，利用等式（1）对股票的β值进行估计（见表1），表中β系数的估计值均通过t检验，估计值显著，利用其大小排序分为10组股票。
表1单个股票的β值估计
股票名称
β
股票名称
β
武钢股份
1.538711
宇通客车
0.908576
葛洲坝
1.09803
同仁堂
0.721116
中视传媒
0.962209
永鼎股份
0.880745
亚盛集团
1.101715
金健米业
0.907288
菲达环保
0.661829
两面针
1.527042
江西铜业
1.531689
中金黄金
1.290523
山鹰纸业
0.849112
南纺股份
0.900147
华联综超
0.881226
鲁抗医药
0.853614
新世界
0.767021
杉杉股份
1.188925
赛马实业
0.988985
华电能源
0.886169
分组完成，即可利用等式（2）对组合β系数进行估计，结果如表2所示
表2组合β系数估计
股票组合
股票构成
β
标准误差
T
1
菲达环保
0.404043
0.162576
2.485257
同仁堂
2
新世界
0.993471
0.113355
8.764249
山鹰纸业
3
鲁抗医药
1.202884
0.167258
7.191775
永鼎股份
4
华联综超
0.869742
0.132566
6.560797
华电能源
5
南纺股份
1.247708
0.219467
5.685166
金健米业
6
宇通客车
1.32813
0.159544
8.324525
中视传媒
7
赛马实业
0.956819
0.169503
8.324525
葛洲坝
8
亚盛集团
1.102168
0.174573
6.313495
杉杉股份
9
中金黄金
1.250703
0.223061
5.606997
两面针
10
江西铜业
1.251981
0.209377
5.979563
武钢股份
结果显示，组合β估计的标准误差较小，t检验值均大于临界t值，t检验显著，组合β显著不为零，可继续进行横截面回归。利用等式（3）进行横截面回归，得表3：
表3收益和系统性风险回归
系数
T检验值
R
F
γ
0.030970
1.833525
0.295887
3.361815
γ
0.041081
1.265182
横截面回归主要为检验高系统性风险是否与高期望回报率相关联。但结果显示γ的t检验小于t（8）=2.306，表明无风险利率不明显异于零，意味着市场投机需求过大；γ系数略大于零，但t检验也小于2.306，表示收益和系统性风险之间的正线性关系不显著，加上F检验值小于F（1，8）=5.32以及拟合优度R=0.295887，这都表明方程拟合效果不理想，总体显著性不够，高系统性风险与高期望回报率关联性不强。
4结论
实证检验结果与资本资产定价模型有明显的差异，这可能是由于选样的偏差和样本量大小差异造成统计推断偏差从而导致实证结果背离资本资产定价模型。但主要原因应该是资本资产定价模型的三大异常苛刻的假设，严重脱离现实，在现实市场上风险偏好不同的投资者和投机者在投资决策和投资行为上差异明显，而且由于中国证券市场监管体系尚不健全，导致市场投机气氛过重、交易及监管成本过高，致使资本资产定价模型在实际应用容易出现偏差，因此，基于CAPM模型在尚不成熟的上证市场的应用缺乏有效性依据。但是，资本资产定价理论对于现代资本理论及应用所独特的引导作用是不容忽视的，我们在实际应用时应严谨对待。
参考文献1 Black，F.Jensen， M.C.and Scholes， M. The Capital asset pricing model: Some empirical tests.Studies in the Theory ofCapital Markets[J]，1972;45:79-121
2 Sharpe， W.Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk.Journal of Finance[J]，1964;33:885-901
3 Lintner，J.The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets，Reviewof Economics and Statistics[J]，1965; 47:13-37
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