债权转股权范文
时间：2023-04-05 03:33:29
导语：如何才能写好一篇债权转股权，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
【法律依据】
根据《公司债权转股权登记管理办法》第三条的规定，可以作为债权转股权的情形包括：1、合同之债。公司经营中债权人与公司之间产生的合同之债转为公司股权，债权人已经履行债权所对应的合同义务，且不违反法律、行政法规、国务院决定或者公司章程的禁止性规定。2、人民法院生效裁判确认的债权转为公司股权。3、公司破产重整或者和解期间，列入经人民法院批准的重整计划或者裁定认可的和解协议的债权转为公司股权。
（来源：文章屋网 ）
篇2
国有企业的大量负债不仅影响了企业自身的发展,而且造成了银行资产的大量沉淀,潜伏引发金融风险的危险因素。为此理论界和实务界提出债权转股权,对此我们加以探讨。
所谓债权转股权是以国有商业银行组建的金融资产管理公司作为投资主体,将商业银行原有的不良信贷资产转为金融资产管理公司对企业的股权以及国家开发银行对企业的股权。这不是将企业的债务变为国家资本金,不是“贷改拨”,更不是将企业的债务一笔勾销,而是把银行与企业之间原来的债务关系,转变为金融资产管理公司和国家开发银行与企业之间的持股与被持股或控股与被控股的关系,由原来的还本付息转变为按股分红。
一、高负债的危害,债转股的意义
国有企业背着沉重的债务包袱进入市场,面对市场的风风雨雨显得格外的步履维艰。经统计,在沪深两地上市公司中,资产负债率超过65%以上的公司有102家,其中资产负债率在65%至80%的有81家,资产负债率在80%至100%的有17家,资产负债率超过100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT农商社等4家。在资产负债率较高的公司中,ST公司和PT公司占绝大多数。
过高的负债至少具有以下危害:一是影响企业经营业绩,侵蚀企业净利润,加大了企业财务风险,一部分老企业甚至每年的生产利润还不足以抵付当年的债务利息。渝汰白就是其中较为典型的一例。1998年底,该公司负债高达12亿元,尽管目前企业产销两旺,但每季度二个多亿的产值所获取的利润连利息都难以还清,更不用说还本了【注】;二是导致了银行坏帐率的提高,容易形成金融风险。这些不良资产对国有专业银行向真正意义上的商业银行转变构成了双重障碍,三高的负债率也往往成为企业进行资产重组最大的障碍,有意进行资产重组的企业将望而却步。
通过债转股可以较好消除以上的不良影响,债转股对国家、企业、银行、金融资产管理公司各方面都有深远意义:
对于国企来说,实施债转股,一是有利于优化企业资产结构,降低资产负债率,降低财务风险。符合债转股条件的企业,可以重分利用这一大好机遇。
二是有利于企业降低利息支出,降低成本,从而提升利润水平,实现产业升级,增加国家税收收入,对于大中型企业。重点项目来说,有利于尽早达产达效。例如,上市公司实施债转股后,许多企业的每股收益将发生较大变化。
三是可以促进企业转换经营机制,加快建立现代化企业制度,由金融资产管理公司持股后,有助于企业适度分权,在企业内部建立起有效的科学决策和监督机制,完善法人治理结构,增强企业的竞争能力。对于银行来说,债转股的顺利实施,可以盘活商业银行的不良资产,加快不良债权的回收,防范和化解金融风险,对整个金融市场的健康发展,也必将对证券市场的稳定发展产生积极影响。
在我国,国有商业银行的不良贷款很大一部分体现在国有大中型企业的不良资产上,资产管理公司处置商业银行的不良信贷资产与国有企业不良资产的处置,在很大程度上可说是解决同一问题的两个方面。因此,资产管理公司对那些债务负担较重、但仍有市场前景和潜力仅是资本金不足的国企实行债转股,无疑是盘活不良资产,促使资产尽快流动,最大程度减少损失的一种行之有效的手段,是比较贴近我国实际情况的得力措施。
债转股为企业二次腾飞创造了有利条件,但由于资产管理公司强调“阶段性持股”,且由于国有企业的融贷上对银行债务的高度依赖和由此形成的高负债率, 从债权入手,实际上是解决国企机制问题,建立资产管理公司是第一步。如果指导思想不是解决企业深层次的问题,就很可能会事与愿违了。对于债转股企业一定要在转换经营机制上下功夫,债权转股权不是万灵的。如果企业不从根本上改变旧有的经营机制,不建立真正意义上的现代企业治理结构,债转股将成为一种数字游戏。虽然帐面上暂时会变得好看一些,但长远来看,仍难从根本上摆脱产品竞争力低下,效益滑坡,亏损加剧的泥潭,步入吃完财政(拨)吃银行(贷),吃完银行,吃股民的怪圈。债转股仅是风险从银行转移到金融资产管理公司,本身并不能化解业已存在的风险,将风险转为效益的工作主要还是要由金融资产管理公司来完成。管理公司必须将规范的现代法人治理结构植入企业,敦促其加强和改善经营管理,或有的放矢地提供投资银行服务,从而提高其持股企业的赢利能力和企业偿债能力,促使企业走上良性循环的发展道路
二、债权转股权的途径
如何改变国企的困境,产权置换、股权转让等风靡一时的形式在国企三年攻坚战的第二年,对大部分国企来讲已显得药不对症,目前提出的债转股就是针对这一问题提出来的。理论上有具合理性,它属于债务重组的一种方法。但具体操作不是一件简单的事,且方式较多,各有利弊。
企业如何进行债权转股权,可以设计出很多具体操作方案,但我认为,每一种方法只有符合企业实际和我国国情才算好方法,国家组建成立了信达、华融、长城和东方等几家金融资产管理公司,并以此作为投资主体,通过收购国有商业银行的不良信贷资产,实施债转股。下面我们就此做一些讨论。
完全资不抵债的公司债权全部转为股权,并对流通股股东溢价增发新股,从而对债权人作补偿。债权人将其所有债权转化为股权,相当于公司的净资产完全由债权人出资形成。理论上公司应成为债权人的全资子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更换为债权人所有,但流通股由于特殊原因不能为债权人所有。因此, 债转股相当于债权人将高于自己的全部权益摊薄到流通股股东手中。这与债转股维持债权人不受损失的原则相悖。因此相应要求流通股股东做出补偿,其补偿方式可以以高于面值的方式溢价增发新股,以溢价部分弥补债权人的损失。如琼民源与中关村的重组模式设计。
债转股与上市公司和控股母公司之间的资产重组相结合。由于上市公司债转股动作会涉及到上市公司股权的变更以及股本规模的变化,运作程序比较复杂。具体的运作模式可以这样设计:上市公司将其债务剥离到控股母公司,母公司可用自身相对较好的资产抵债,或是上市公司的债务和资产一起剥离给母公司,留下空壳后将控股权转让,剥离至母公司的债务按债转股的方式操作。上述操作不会造成上市公司股权结构的变化,操作便利,同时还会和壳资源的保护相结合。如成量股份的案例即是按此种模式操作的。
债转股与增发新股及股份回购相结合。管理公司债转股的目的不是作为一个战略投资者,而是为了盘活不良债权,因此它不可能长期成为债转股公司的大股东或控股股东。部分原负债率相对较低的公司,在经过债转股和增发新股之后资金相对宽裕,债转股上市公司有可能对这部分由债权转化而来的股权实施回购。资产管理公司藉此套现。金融资产管理公司将成为企业的阶段性持股股东。阶段性持股意味公司最终目的是要将股权脱手,退出投资领域,收回投资。股权退回的渠道,可以有转让、回购、上市等。其中,向第三者(包括国有企业、民营企业和外资企业)转让可能会成为其持股退出的主渠道,因为符合上市条件或具备回购能力的企业毕竟是少数。这是值得我们思考的问题,因为债转股的影响已远远超越了为国企和银行解困的范围,而涉及到国有经济战略性重组领域。退出也将给广大上市公司提供极大机遇。
【注】:重庆渝汰白股份有限公司98年年度报告和99年中报。
参考文献:
[1]陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究,1996(2).
[2]贾根良等.公司理财[M].天津:南开大学出版社,1994.
篇3
根据 律师事务所（下简称“本所”）与 公司（下简称“A公司”或“贵公司”）签订的《债转股法律业务委托合同》，基于对贵公司债权转股权事宜进行尽职调查并出具相关法律意见的需要，本所特请贵公司尽快提供下列文件和资料。
贵公司应保证所提交的文件或资料及其内容是真实、准确的，无虚假成分或重大遗漏。文件或资料应为原件，如确系不能提交原件，则应提交副本或复印件，并确保副本或复印件与原件的一致性。
一、A公司的设立文件
1．A公司设立时的政府批文、A公司章程（包括所有修改文本）、A公司营业执照（设立时的及现行有效的）；和
2．A公司下属所有子公司、分公司的设立文件，包括但不限于股东协议、章程、政府批文和营业执照。
二、A公司的业务
1．A公司正在或计划进行的投资项目、基本建设项目和技术改造项目情况说明以及相关政府批文；
2．政府根据国家法律、法规、政策对A公司的生产经营条件（如原料与能源的供应及价格、产品或服务的销售及价格、税收、员工的聘用及工资水平、产品或业务的专营与垄断等方面）所给予的任何限制或优惠及相关政府批文。
三、A公司高级管理人员简介
四、A公司的财务文件
1．A公司设立时的《验资报告》；和
2．经独立审计机构审计的A公司最近一个会计年度的《资产负债表》、《利润表》、《现金流量表》、各种附表以及附注说明。
五、A公司的资产
1．A公司资产清单
2．机器设备
（1）设备购买合同；
（2）设备付款情况（包括但不限于购货发票）；
（3）设备抵押情况说明、抵押合同及抵押登记证明；
（4）设备租赁情况及租赁合同；和
（5）第三者权益情况（包括第三者对A公司机器设备享有的使用权、留置权等）。
3．房屋
（1）A公司所使用房屋的产权证；
（2）房屋抵押情况说明、抵押合同及抵押登记证明；和
（3）房屋的租赁（包括出租和承租）情况及租赁合同。
4．土地使用权
（1）A公司使用的国家划拨土地的国有土地使用证；
（2）A公司使用土地的国有土地出让合同及相应的土地使用证；和
（3）A公司所使用土地的抵押情况说明、抵押合同及抵押登记证明。
5．知识产权
（1）专利权证和商标专用权/注册证；和
（2）专利、商标、专有技术的使用许可协议（包括许可他人使用及被他人许可使用）。
6．由独立资产评估机构出具的A公司最近的一次《资产评估报告》。
六、A公司的重大债权、债务关系
A公司将要履行、正在履行以及虽已履行完毕但可能存在潜在纠纷的重大合同、协议或其他有约束力的文件，包括但不限于下列文件：
（1）中外合资经营合同、中外合作经营合同；
（2）借款合同（包括但不限于银行借款合同、外债合同）；
（3）抵押合同（本清单第五条所述情况除外）、质押合同；
（4）A公司出具的担保函、履约保函及其他具有担保性质的承诺；
（5）买卖合同；
（6）技术合同（包括技术开发、技术转让、技术咨询和技术服务等合同）；
（7）保险合同；和
（8）其他将要履行、正在履行以及虽已履行完毕但可能存在潜在纠纷的重大合同、协议或其他有约束力的文件。
七、A公司的重大诉讼、仲裁和行政处罚
1．A公司尚未了结的重大诉讼、仲裁和行政处罚，包括：
（1）受理案件的法院、仲裁机构或做出行政处罚的部门；
（2）提讼、仲裁或做出行政处罚决定的日期；
（3）诉讼、仲裁主要当事人和人；
（4）提讼、仲裁或受到行政处罚的原因及争议事由（简要说明）；
（5）诉讼、仲裁可能的裁判结果以及已生效法律文书（包括法院判决、仲裁裁决、调解书、行政处罚决定等）的执行情况；和
（6）诉讼、仲裁和行政处罚已经或可能对A公司业务造成的影响。
2．A公司虽尚未发生但可以预见到的诉讼、仲裁和行政处罚（包括但不限于因环保、知识产权、产品责任等侵权可能导致的诉讼、仲裁和行政处罚）。
八、A公司的税收
1．税务登记证（包括国税和地税）
2．A公司应缴纳的税种与应执行的税率
3．A公司依法享有的税收优惠（包括税费的减免、返还等）及其依据（包括但不限于政府批文）
4．A公司欠税情况说明（包括欠税金额、时间、原因以及可能由此受到的处罚）
5．A公司依法纳税的证明（如税务部门出具的完税证明）
律师事务所
______年_____月_____日
附：
1．若所列事项贵公司尚未涉及或不适合或暂不能提供，请予简要说明；
2．本清单内容只是初步调查文件，本所将视工作需要进行调整或随工作进度提出后续调查清单；
篇4
关键词：可转换债券 债权价值
可转换债券是指发行人依照法定程序，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。与普通债券相比，可转债可以视做一种附有“转换条件”的公司债券，其实质就是期权的一种变异形式，与股票认股权证较为类似。因此，我们可以把可转换债券视为“债券”与“认股权证”相互融合的一种创新型金融工具。
可转换债券价值
纯粹债权价值
纯粹债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，仅仅当作债券持有的情况下，在市场上能销售的价值。纯粹债券价值计算公式（每一年付息一次）：
(P：现值；M：债券面值；C：年利息；r：贴现率；n：持有年限)， P也就是该可转换债券的最低价值。
可转债期权价值
根据发行条款分析，可转债的期权价值中包括了转股权、赎回权、回售权以及修正权价值，其中转股权、回售权以及修正权价值越高，越有利于投资者，而赎回权价值越高，对发行人越有利。
转换价值。转换价值是指可转债以转股价格转换成股票时，这些可转换债券所能取得的价值，即可转债兑换成的股票数量与股票价格的乘积。转股价格也就是转股权的执行价格，它直接影响着可转债的期权价值。
回售权价值。回售是赋予可转债持有人的一种权利，它指当股票价格持续低于转股价格达到一定幅度时，可转债持有人可按事先约定的价格，将可转债卖给发行人的一种权利。
赎回权价值。赎回是赋予发行人的一种权利，指发行人的基准股票价格在一段持续的时间内，连续高于转股价达到一定幅度时，发行人有按照事先约定，将尚未转股的转债买回的权利。
修正权价值。修正是指当股权遭到稀释或股票价格连续数日低于转股价时，可转债的转换价值必然发生贬值，此时发行人以一定的比例修正转股价格（通常是向下修正）。由以上分析，我们得到可转债的定价公式：
可转债价值=纯债券价值+转股权价值+回售权价值+修正权价值－赎回权价值
可转换债券投资风险分析
市场风险
价格波动风险。证券市场有涨有落，如果可转换债券发行时正逢市场处于高涨市道，此时即使可转换债券的转换价格定得合理，上市之后随股市陷入低迷市道而跌落于转股价格之下，则可转换债券无法转换，投资者只相当于投资一种低息债券上。
市场利率风险。可转换债券的纯粹债券价值与市场平均利率水平成反比例关系，另外，市场平均利率也影响可转换债券的标的股票的价格，因而影响它的转换价值，市场利率上升，购买股票的机会成本增大，股票价格下跌，市场利率下降，购买股票的机会成本减少，股票价格上升。可见，可转换债券的市场价格与利率呈反比关系，且利率对可转换债券的影响较利率对普通债券和股票的影响大，即可转换债券对利率变化更具敏感性。
非市场风险
经营业绩风险。投资者购买可转换债券，是希望可转换债券发行人的股票会随着其经营业绩的不断提高而使该企业的股价不断上升，股票市价超过转换价格而给他们带来较高的投资收益。当发行人经营业绩不佳而导致其股价下跌，投资者不愿将可转换债券转换成股票时，就会导致损失。
债务偿还风险。债券发行人总是希望发行的可转换债券全部转换成股票，而对到期偿还债务不会作太多的准备。在可转换债券的有效期内，若企业经营失误或股市低迷，可转换债券到期会无法转换成股票，可能会出现发行人和担保人无力偿债或拖延偿债的局面。
篇5
摘 要 目前，可转换债券这一融资工具已成为中国上市公司股权再融资的重要方式之一。本文分析了可转换债券及其在中国的产生和发展，对于中国上市公司而言，联系可转换债券融资的特征，发行可转债在企业再融资方式中有着较为明显的优势，如融资成本较低、转换价格较高、可缓解股价波动等。也进一步分析了中国市场股权融资偏好的更深层次原因是公司治理结构问题。
关键词 可转债 股权融资 公司治理
在市场经济条件下，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。西方企业融资方式都遵循“啄食理论”的原则，企业的融资顺序首先是内源融资，其次是债权融资，最后才是股权融资。其中，股权再融资的方式具有多样性的特征，其方式主要有增加发行、供股发行、可转换证券、认股权证、配售、分拆等六种基本方式，而每一种基本方式又可能派生出多种衍生方式和金融工具，并且在某一个特定的国家或证券市场，其运用的范围和程度也有所差异。
而我国上市公司在融资方式选择上与西方企业有很大的不同，除了内源融资之外，我国大部分上市公司对股权再融资方式偏爱有加，而且上市公司股权再融资方式有一个明显的转变过程。以下主要通过分析可转换债券这一融资工具，来解读中国市场的股权融资偏好。
一、可转换债券及其在中国的产生和发展
与普通债券相比，可转换公司债券可以视做一种附转换条件的公司债券。这里的转换条件就是一种根据事先的约定，债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股票的特殊债券，其实质就是期权的一种演变形式，与股票认股权证较为类似。可转换债券实际上是债券与认股权证相互融合的一种创新型金融工具。
由于这种特殊的“转换”期权特性，使得可转换公司债券得以兼具债券、股票和期权三个方面的部分特征：首先，作为公司债券的一种，转债同样具有确定的期限和利率；其次，通过持有人的成功转换，转债又可以以股票的形式存在，而债券持有人通过转换由债权人变为了公司股东。这一特性，主要体现在转债较低的利率之上。显然，没有股权转换作为吸引，投资者是不可能接受这样的利率的；第三，转债具有期权性质，即投资者拥有是否将债券转换成股票的选择权。
公司在转债条款设计上和发行转债后的行为选择上表现出了明显的股权融资倾向；公司的股权融资偏好并未因转债的出现而有所改变，转债实际上只是被上市公司当作一种延迟的股权融资方式。
可转换债券是介于普通债券与普通股票之间的一种混合型金融衍生产品，1843年源于美国，已有150多年的发展历史。由于其独特的投资价值，已发展成为当今国际资本市场上重要的融资工具，并呈稳定上升趋势。与西方发达国家相比，中国可转换债券市场尚处于起步阶段。2001年4月，中国证监会颁布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》（以下简称《办法》）和3个配套的相关文件，正式将可转换债券定位为上市公司再融资的又一种常规模式。《办法》一出台，立刻受到了众多上市公司的欢迎，中国可转换债券市场呈现出高速发展的态势。
政策的指引和不断变化影响着配股、增发、可转债等三种股权再融资方式的发展方向和活跃程度。使配股、增发、可转债每年的发行家数和筹资额此涨彼落。2001年前偏好配股融资。2001年后增发受到青睐，2003年可转债融资成新宠。截止2001年6月，中国证券市场上的可转换债券仅有5只，即南化转债、丝绸转债、茂炼转债、机场转债以及鞍钢转债，发行总额47亿元。在2004年上市公司再融资504.8亿元中，就有209.03亿元是通过发行可转债获得的，转债融资比例日渐上升，可转换债券融资总额超过同期增发和配股的融资总和，成为上市公司再融资的主要工具之一。
二、可转换债券融资的优势对中国上市公司的影响
与发达国家相比，中国上市公司的再融资情况颇有些特殊，受中国特殊的股票市场发展背景影响。由于中国股票市场是在“预算软约束”的投融资体制和“投资饥渴”的短缺经济大环境下出现并发展的一种金融制度创新，而且考虑到中国股市发展初期的主体，即上市公司几乎都是国有背景，在财政收支捉襟见肘，银行贷款财务压力渐趋突出的情况下，上市公司对于没有还本付息压力的股权融资偏好非常强烈。
1．联系可转换债券本身的特征，对于中国上市公司而言，通过发行可转换债券实现其再融资有着较为明显的优点
（1）低融资成本，可以减轻公司的财务负担
由于可转换债券是普通债券与看涨期权的结合，具有股票、债券、期权的三重属性，而天平倾斜的决定因素是债券利率：如果利率较高，则投资者倾向于将其看作债券；如果利率较低，甚或远不及一般债券的水平，则投资者会更倾向于其转股的增值收益。从中国已经推出的若干可转换债券发行方案来看，中国转债设计中明显偏重于其股票特征，利率很低，许多可转债的利率低于活期存款利率，只具有象征意义。如此低廉的利率水平，如再考虑到债务利息特有的税盾作用。可以极大地减轻了公司财务上的负担，进而有助于提高公司的经营业绩。
可转换债券所含转换期权的存在，使得投资者愿意接受较低的债务利息，意味着转债是一种廉价融资渠道，进而可以减轻公司的财务负担。
（2）利用溢价，以高价进行股权融资
一般而言，可转换债券的转换价格要比现在的市场价格要高，以体现其中蕴涵的期权的价值。
从中国可转换债券发行情况来看，转股价多数有一定的上浮比例。由于配股、增发的价格肯定不能超过市场价格，尤其考虑到近期增发所引致股价的特殊走势，转债的这一发行溢价优点显得尤为突出。
（3）可缓解股价波动，减少市场风险
随着中国股票市场运行、监管环境的发展，再融资渠道不断的在创新，无论是配股还是增发，其融资规模受到诸多条件限制且会引起公司股价较大波动，而只有通过发行转债才可以实现大规模融资且能缓解股价大幅波动压力。在一定程度上发行可转换债券这一再融资方式的发展有后来者居上之势。
2．中国市场股权融资偏好的深层次原因是公司治理结构存在缺陷
中国现有上市公司中大多数是由原国有企业改制而来，公司治理结构不完善。致使失去控制的内部人掌握公司的控制权，他们可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式并安排融资结构。如果采用债务融资，不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且会提高公司陷入财务困境甚至破产的风险。另一方面，负债的利息采用固定支付方式，负债的利用减少了企业的自由现金流量，从而削弱了经理人从事低效投资的选择空间、限制了经营者的在职消费，相应的上市公司的管理层在再融资行为的选择上，必然会表现出厌恶债务融资的倾向。再者，由于“内部人控制”的存在，上市公司的外部股权再融资行为的决定以及与股权再融资成本密切相关的股利分配方案的决策，都由上市公司管理层控制，既然股权资本几乎是无代价的取得，上市公司管理层就会产生股权再融资偏好，从而尽可能充分地享受任职的好处。
因此，上市公司管理层选择可转债作为重要再融资工具，且在转债设计制定相关债券利率、转股价格等条款时多数考虑股票的功能，是希望可转债的持有者行使转股权，以达到股权融资目的。
参考文献：
[1]曾昭武.上市公司股权再融资.经济管理出版社.2004.1.
篇6
在债券利率飙升、中国经济增速放缓及中央政府打击高风险放贷的多重不利因素作用下，企业再融资愈加困难，部分企业最终可能无力还债。事实上，中国最大造船民企熔盛重工本月初已宣布向政府及主要股东寻求财务资助；在美国上市的尚德电力更早在3个月前已出现美元债违约。
事实上，自2011年初央行开始逐步紧缩货币政策以来，中国陆续出现高利贷崩溃的地区。2011年6月份江苏泗洪高利贷崩溃，涉及金额约20亿元。接着是浙江温州，2011年下半年大批私营企业老板无法还债而走佬。
再到山东邹平这个全国百强县。这次高利贷崩溃始于2010年开始的民间借贷，有人估计总规模高达1000亿元，而该县2011年生产总值仅为630亿元。全盛时期满街都是豪华汽车。但自2012年年初，高利贷崩溃后借贷者纷纷走佬，豪车渐少。未崩溃前，高利贷放出100万元，年底可拿回200万元。一夜暴富者不在少数。
近期《中国经营报》刊文《榆林绥德30亿元地下金融濒危》，报道了这个陕西贫困县的高利贷崩溃情形。绥德县位于陕西能源集结地榆林，但却无煤炭、石油资源，经济社会发展和生活环境等31项指标在陕西排名倒数第二。然截至今年6月，绥德县云集了17家投资或者小额贷款公司，资金总量近30亿元，直接参与民间借贷的人数超过4000人，间接的关联人数近10万人。当地人戏称“满城皆放高利贷”。但6月1日浩怀投资法人杨浩被刑事拘留，6月6日瑞意投资法人徐卫东被捕宣告当地高利贷崩溃。
最新的案例是神木百亿集资现崩溃。2012年底，神木亿万富豪张孝昌靠借贷打造的“黄金帝国”资金链断裂，张孝昌被捕，当地高利贷崩溃。神木县法院今年至今共受理民间借贷纠纷案件2771件，超过去年的2015件，更是2011年的四倍以上。
高利贷及其崩溃乃中国投资渠道狭窄所致，另一原因是现阶段中国人贪婪。倘若中国股市走势并非大起大落，上市公司并非缺乏投资回报，相信这些资金进入股市会实现共赢。中国股市上市公司基本上上市了大可夜夜安寝无忧，而非股东夜夜安寝无忧，20年来退市的公司有几何？大量的垃圾公司霸占资源不退市，新的好公司又如何能进入？去年10月以来的IPO暂停已经近一年时间，但IPO重启的日期仍遥遥无期。尽管证监会声明重启IPO无时间表，实际上无法重启。中石化股价竟然已经跌破净资产了！且不说钢铁股这些，机场港口高速公路航空等股票纷纷跌破净资产，反映出市场的信心低到何等程度。为何投资者信心全无？其总一个重要原因是过度IPO及再融资。
2005年12月底巨潮1000指数收市746点，当时中国A股总市值3.9万亿元，折合每点52.2亿元；到2006年底巨潮1000指数收市1623点，中国A股总市值8.5万亿元，折合每点52.3亿元；2007年底指数收市4393点，总市值33万亿元，折合每点75.0亿元；2008年底两项数据分别是1619点及12万亿元，折合每点74.1亿元；2009年底为3326点及24.2万亿元，折合每点72.7亿元；2010年底为3157点及26.3万亿元，折合每点83.3亿元；2011年底为2310点及20.9万亿元，折合每点90.4亿元；2012年底指数2481点，中国A股总市值回升至22.9万亿元，折合每点92.3亿元。
篇7
可转换债券（简称可转债）是一种中长期的混合型融资工具，一方面属于公司债券范畴，投资者可自愿选择持有至到期日获得本金和利息；另一方面可选择在约定的时间内将其转换成发行公司的股票。因此，可转债兼具债券和股票的优点，有筹资和避险的双重功能，同时为资金管理提供了兼顾固定收益和未来收益的资金分配策略。
自从1983年美国的NEWYORK ERIE公司发行世界上第一张可转债以来，以其独特的金融性质逐渐为投资者们所熟悉并受到了广泛欢迎。2007年肆虐全球金融市场的次级债风暴，将企业的借贷成本推升至5年高点，可转债为这些不堪信贷成本重负的企业，提供更加可行的出路。
由于可转换债券引入我国时间不长，市场投资者对其价值还不是很了解，相关的理论研究还集中在定性分析和条款设计上。在这个背景下本文研究可转换债券价值，对我国可转换债券市场以及金融产品的创新都有非常重要的理论意义和现实意义。
二、股票价格行为特征
由于在现实的金融市场当中存在由于一些重要信息的到达引起股价的不连续变化，令v(s,t)表示到期时间为T的可转债在t时刻的价值，股票价格s用以下跳扩散过程来刻画更具有现实意义：
dstst=μdt+σdzs+udqt（1）
其中μ和σ分别是股价的期望回报率和波动率，dZs是标准的维纳过程，dqt是描述发生跳的点过程：
dqt=0(ω1，不发生跳）
1（ω2，发生跳）
在[t,t+dt]]时，不发生跳的概率为prob(ω1)=1-λdt，发生跳的概率为prob(ω2)=λdt，λ称为跳的强度。u是描述跳的幅度独立同分布随机变量，当dqt=1时，即对事件ω2，[s]=st+-st=ust。这里st=st-，u＞-1。当u＞0时，st+＞st，即股价在t时刻往上跳；而当u＜0时，st+＜st，即股价在t时刻往下跳；但在任何情况下，股价不可能为负，即
st+=st(1+u)＞0
故u＞-1。
用随机微分方程描述的股价st的演化，称为股价遵循跳扩散模型，是Merton在1976年提出的。跳扩散模型的金融意义：股票价格的总变化由两部分组成。第一种变化是价格的正常振动，例如供需的暂时平衡，经济前景的变化等，这种变化可以用几何布朗运动来描述，它具有连续的样本路径。第二种变化是价格的不正常振动，它是由于重要新信息的到达，对股价产生重大影响，一般来说，这样的信息是关于具体公司和行业的，对整个市场影响不大，属于“非系统风险”，这种变化可以通过反映信息重要影响的“跳跃”过程来刻画。
三、可转债的单因素定价模型
首先构造投资组合
∏t=vt-Δtst（2）
Δt是t时刻卖出的股票份额。
由于存在刻划股票跳跃的Poisson过程，因此希望直接通过Δ对冲，使得投资组合∏t在（t,t+dt）是无风险的，这是不可能了！但是由于跳跃部分来自于具体公司或行业的新的重要信息的披露，因此它表示为市场无关的“非系统”风险，因此可以认为投资组合∏t的期望收益率是无风险利率，即
E(d∏t)=r∏tdt（3）
根据模型（1），在[t，t+dt]时段内，股价有两种可能：
（1）若st不发生跳，即对于事件ω1，由于
vt=v(st,t)
因此由It公式
d∏t(ω1)=dvt-Δtdst=vt+12σ2st22vs2dt+vs-Δtdst（4）
（2）若st发生跳，对于事件ω2，有
d∏t(ω2)=v(st+,t)-v(st,t)-Δt(st+-st)=v((1+u)st,t)-v(st,t)-Δtust（5）
由(3)式有
r∏tdt=E(d∏t)
=(1-λdt)[d∏t(ω1)]+λdt[d∏t(ω2)]
=(1-λdt)vt+12σ2s22vs2dt+vs-Δtdst+λdt[v(1+u)st,t)-v(st,t)-Δtust]（6）
取
Δt=vs(st,t)
在等式（6）两边对u取期望，消去dt2项，并考虑到投资组合（2）式，立得
vt+12σ2s22vs2+(r-λk)svs-(r+λ)v+λEu(v((1+u)s,t))=0（7）
其中k=Eu(u)
设可转债面值为B，转股比例为m，则其边界条件满足：
v(s,T)=max(B,ms)
lims∞v(s,t)=ms（8）
可见在跳扩散模型下，可转债的定价模型可以表示为一个带由数学期望产生的积分项的抛物型方程的Cauchy问题(7)(8)。
令
x=lns,η=ln(1+u)(-1＜u＜∞)，τ=T-t,v(ex,T-t)=f(x,τ)（9）
那么定解问题（7）（8）可转化为
-fτ+12σ22fx2+(r-λk-σ22)fx-(r+λ)f+∫∞-∞f(x+η,τ)p(η)dη=0（10）
f(x,0)=max(B,mex)
limx∞f(x,τ)=me2（11）
这里p(η)是随机变量η-ln(1+u)的概率密度函数。
四、可转债定价公式
定解问题（10）（11）是具有非局部积分项的抛物型方程Cauchy问题，用迭代法进行求解。令f=f0(x,τ)适合齐次方程初值问题：
f0τ-12σ22f0x2-(r-λk-σ22)f0x+(r+λ)f0=0（12）
f0(x,0)=B+(mex-B)+(13)
它的解可表成
f0(x,τ)=∫∞-∞f0(x,0)K(x,τ;ξ,0)dξ（14）
其中K(x,τ;ξ,0)是方程的基本解
K(x,τ;ξ,0=e-(r+λ)τσ2πτexp-(x-ξ)+r-λk-σ22τ22σ2τ（15）
令f=f1(x,τ)适合非齐次方程初值问题
f1τ-12σ22f1x2-(r-λk-σ22f1x+(r+λ)f1=λ∫∞-∞f0(x+η,τ)p(η)dη（16）
f1(x,0)=B+mex-B)+（17）
易见
f1(x,τ)=f0(x,τ)+g1(x,τ)（18）
我们就给出定解问题（10）（11）的形式解
f(x,τ)=f0(x,τ)+∑∞n=1gn(x,τ)
=∑∞n=0λn∫∞-∞K(n)(x,τ;ξ,0)[B+(mex-B)+]dξ（19）
因此K(1)(x,τ;ξ,0)作为(x,τ)的函数适合非齐次方程初值问题：
K(1)τ-12σ22K(1)x2-(r-λk-σ22K(1)x+(r+λ)K(1)=1(x,τ;ξ,)（20）
K(1)=0（21）
因此K(1)(x,τ;ξ,0)=τ1(x,τ;ξ,0)（22）
从而求出g1(x,τ)，再回到原变量x=lns,τ=T-t
利用数学归纳法，可以求得
gn(s,t)=1n![λ′(T-t)]ne-λ′(T-t)×[Be-rn(T-t)(1-N(dn1))+msN(dn2]（23）
其中
dn1=lnmsB+(rn-12σn2)(T-t)σnT-t（24）
dn2=lnmsB+(rn+12σn2)(T-t)σnT-t（25）
σn2=σ2+nσu2T-t（26）
rn=r-λk+nT-tμ+σu22（27）
得到在跳扩散模型下，可转债定价的显式解
v(s,t)=∑∞n=01n![λ′(T-t)]ne-λ′(T-t)×[Be-rn(T-t)(1-N(dn1))+msN(dn2)]（28）
其中参数由公式（24）―（27）表出。
五、结束语
股票价格的不连续性即跳扩散模型的引入使得可转债定价模型较难把握，特别是模型的求解方面，在绝大多数情况下没有显式解，而是求助于数值方法。本文运用无套利原理得到可转债的定价模型，用迭代法得到定价公式。在整个模型的推导过程中，我深切感受到微分方程理论在金融工程学中的重要地位，值得我们共同探讨。
篇8
关键词：金融衍生工具 可转换债券 普通股
一.引言
可转换债券作为一种债务性证券，是指持有人事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）或者持有至到期，具有筹资和避险的双重功能，比股票债券和期货期权更具优势，所以一直备受国际筹资者和投资者的青睐，已成为众多发达国家国际金融资产的重要组成部分。但是因为我国的可转换债券市场起步较晚，尚处于初级阶段，不仅品种少、规模小，而且市场体系仍未完全成型，不过近年来发展迅速，具有广阔的发展前景。在这样的背景下研究可转换债券，对投资者、对发行公司还有对国家而言都具有重要意义。首先对投资者而言，投资者不仅能在转股前获得安全稳定的债券收益，承担较低风险，而且还可以在转股后能与股东共享公司高成长带来的收益。对发行公司而言，有助于发行公司更好地利用这一融资渠道。对国家而言，可转换债券市场是中国资本市场的重要组成和有益补充。所以，研究可转换债券有利于中国资本市场的健康发展。
二.可转换债券的价值分析
根据可转换债券的定义，在一定时期内可转换债券可以按一定比例和价格转换成一定数量的另一种公司证券，这里一般是该公司发行的普通股。发行可转换债券时，发行人一般都明确规定"一张可转换债券能够兑换的标的股票的股数"或"一张可转换债券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格"。前者被称为转换比例，后者被称为转换价格。显然，在转换比例和转换价格之中，只要规定了其中一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为：
转换比例=可转换债券面额/转换价格
由于可转换债券实际上赋予它的持有者具有按发行时规定的转换比例或转换价格将其转换成普通股的选择权，因此可转换债券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值之分。
1.可转换债券的投资价值。可转换债券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种债券价值，即纯粹作为债券的投资价值。估计可转换债券的投资价值，首先应估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换债券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值，不可转换债券的必要收益率可用公式表示为：
必要收益率=真实无风险收益率+通货膨胀率+风险溢价
2.可转换债券的转换价值。可转换债券的转换价值是实施转换时得到的标的股票的市场价值，等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：
转换价值=标的股票市场价格谆比溃
3.可转换债券的理论价值。可转换债券的理论价值也称"内在价值"，是指将可转换债券转股前的利息收入和转股时的转股价值按适当的必要收益率折算的现值。例如，假定投资者当前准备购买可转换债券，并计划持有该债券到未来某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么可用下述公式计算该投资者准备购买的可转换债券的当前理论价值：
P=+
式中：P可转换债券的当前理论价值，t时期数，n持有可转换债券的时期总数，r必要收益率，C可转换债券每期支付的利息，CV可转换债券在持有期期末的转换价值。
4.可转换债券的市场价值。可转换债券的市场价值就是可转换债券的市场价格。可转换债券的市场价值一般保持在可转换债券的投资价值和转换价值之上。如果可转换债券市场价值在投资价值之下，购买该债券持有至到期，就可获得较高的到期收益率；如果可转换债券的市场价值在转换价值之下，购买该债券并立即转换为标的股票，再将标的股票出售，就可获得该可转换债券转换价值与市场价值之间的价差收益。因此无论上述两种情况中的哪一种情况发生，投资者的踊跃购买行为都会使该可转换债券的价格上涨，直到可转换债券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。
5.可转换债券的期权价值
是指看涨期权的价值，也就是买入期权的价值。然而，可转换债券的期权价值是由时间价值和内在价值组成的。期权的内在价值是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权购买者如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值及内在价值的大小，取决于该期权之协定价格与其标的物之市场价格的关系。如以X表示转换价格，以S表示股票的市场价格，则当股票市场价格S大于转换价格X，期权有正的内在价值时，投资者愿意行使转换权，获得S-X的收益。相反，当股票市场价格S小于转换价格X，期权内在价值为负，投资者不愿意行使转换权。期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而实际支付的期权费超过该期权之内在价值的那部分价值。本质是期权内在价值的波动而使投资者获得收益的预期价值。与内在价值不同，时间价值通常不易直接计算。因此，它一般是用实际的期权费减去该期权的内在价值而求得。
三.可转换债券对股票价格的影响
由于可转换债券赋予投资者可以在一定时期内按照要求转换成标的股票的权利，可转换债券结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。可以说同时具备了债券和股票两者的属性。除此之外，可转换债券比股票还有优先偿还的要求权。对于投资者来说这是"有本金保障的股票"对投资者具有强大的市场吸引力。同时也为商业银行和不能购买股票的金融机构提供了一个分享股票增值的机会（通过转债获取股票升值的利益，而不必转换成股票）。由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中，所以发行人总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。发行可转换债券对公司经营是利好，但一般来说不影响公司大的基本面，是改良而不是改革，其影响弱于重组和定向增发，因为后两者往往改变公司的运营方向和策略。
根据可转换债券隐含期权的特性，持有可转换债券可视为持有看涨期权，一张债券对应一份期权，看涨期权价格与普通股股价有如下关系：股价与其正相关，执行价与其负相关，到期期限和股价波动率均与其正相关。当股票价格向着利好的方向变化时，看涨期权的价格也会上涨，即可转换债券的价值上升。当出现对应股股价大于转股价格时，可转换债券与标的股票之间就出现了套利机会，将可转换债券转股即可实现套利收益。但由于我国目前是T+1交易机制，将股票抛出变现只能在转股完成后的第二日实现，市场面临不确定性，并且当套利空间存在时，投资者纷纷转股并抛售股票，会对股价带来一定的冲击成本，而且短期内大量转股产生稀释效应，从而造成股价下跌；转股后可转债的注销将会引起其供应量的减少，可转换债券的价格会上涨。
四.总结
可转换债券是我国证券市场上的新兴的衍生金融产品，同时具有筹资和避险的两种功能。发行可转换债券不但可以促进证券市场的长期稳健发展，还会推进我国债券市场的发展步伐，同时有助于我国金融体制的改革。所以，能够准确解析出可转换债券的内在价值有很大的意义。与我国实际情况相结合，发行可转换债券会使得股票价格上升，增加投资者的投资信心。投资者较为愿意投资可转换债券是由于它本身所具有的特征，我们可以利用可转换债券给投资者带来的好感，大力的来发展可转换债券市场，使它发挥出更多更大的作用。
参考文献：
[1]中国证券业协会.证券投资基金[M].中国财政经济出版社，北京.2011年6月第一版.
篇9
一、债转股是市场经济下的客观要求
公司制企业大量产生，导致资金的需求不断增长。在许多新设立的中小公司中，投资者出于对风险的考虑，所投入的资本金一般不会很大，保证最低的注册资本需要或者以能满足生产经营基本运转为限，所以公司设立时进行验资的资本金比较少。但随着企业的不断经营周转，或由于业绩的攀升需要不断加大投入，或由于客户拖欠货款，新的资金需求就不可避免地出现，在此情况下，企业的资金来源渠道，首先就是从金融机构得到贷款支持，但对于中小企业特别是民营企业，目前的现状是贷款申请周期长，手续环节多，因此很多企业采取由股东将个人拥有的资金借人企业，形成对企业的债权，这部分资金可在经营过程中不断周转、积累，在企业资金链条中，就可能成为了一种不可缺少的“债务”。
这种“债务”本身，往往就是股东们对企业的一种投资行为，但没有正式的名份。由于该债务的出现，导致不少企业的资产负债率指标偏高，而较高的资产负债率指标，又是企业向银行进行融资的一大障碍，导致企业无法正常地及时地得到银行的资金支持，一旦资金链条受到制约，企业的经营活动将受到极大的影响。
股东借给企业的资金不仅提高了企业的资产债率，导致向银行贷款增加了困难。同时也使得企业的资金成本增加，为保证债权人的利益，该部分借款必须计息，不可能无偿使用，除非股东按出资比例事先约定各自的借款份额，承担起与出资额同等的借款义务，但实际是无法办到的，因为企业所需资金可能不断发生，股东可以运用的资金也会因不同情况发生变化。为了保证债权人多出钱会多收益，借款利息的支出就必不可少，甚至还会比同期银行利率高。这部分资金成本将会增加企业的经营负担。企业债款总是应该偿还的不论债权人是银行、企业还是股东。企业必须承担随时偿还股东借款而来的资金压力。因此当出现债务人企业无法保障债权人的原始债权和应得利益时，如果股东自愿将其拥有的债权转换为股权，并期望通过未来的经营而使其利益得到最大限度的保障，问题便能解决。
债权与股权最大的不同是债权人虽没有对企业的决策权和参与权，但是有到期收回本金和利息的要求权，股东虽可以参与公司的经营决策，有对税后收益分配的要求权，但一旦作为投资，只有在法律规定条件下才能撤资，对公司而言，有利润则按各出资者所占注册资本的比例或股东认可的其他方式进行分配，没有利润则不可进行分配，对企业不形成压力，而不像借款那样，不管企业有无收益，企业都要支付利息，到期归还本金。
二、股东债权转为股权的合理性
股东对企业债权的发生是不可避免的，它的实质是股东对企业的一种追加投资行为，但这种追加投资是在经营过程中逐步发生的，理应将该部分投资确认为实收资本，它有以下几方面的积极意义：
一是使企业不断增长的经营活动与相应的自有资金实力相适应。许多中小企业在设立初期，经营规模不大，注册资本也较小，但随着经营的发展，企业规模扩大，经营实力增强。但如果不能将股东的债权转为股权，使得企业的经营规模与实收资本极不适应，不利于对其他务人的权益进行有效的保护。二是股东债权转为股权，使得股东原来从其债权中获得利息的这种利益得不到保障。而作为股东，要想使该部分资金保值增值，唯一的办法就是促使企业发展，以获得最大的税后利润，这样的直接效果，就是促使每个股东要关注企业的经营活动，使股东的地位与利益结合得更加紧密。三是由于股权资金与债权资金最大的不同就是不必偿还。因此，企业可以免除随时偿还借款本金角度利息的压力，可以将该部分资金从企业长远发展的角度进行规划和使用，这之发挥更大的效率。
三、当前股东债转股的障碍及对策
股东对企业的债权实质是股东对企业的再投资行为，这种投资是以借款的形式陆续投入，因此一旦积累到一定程度，要将其作为投资转为股本时，就出现了一种形式上的不足，而该部分资金已被企业占用，在办理增资时，不可能出现新的现金流流入，如果企业将该部分债务先行偿还给股东，然后再由股东作为出资，虽然可以解决这一形式上的不足。但大量的现金流入流出会增加企业操作上的困难，由于现行债转股的有关规定，仅限于对金融资产管理公司的债权转股权，加之注册会计师相关准则也未对公司制企业股东债转股进行规范，导致公司制企业股东债转股在实际中无法实施。
篇10
关键词：债转股；治理结构；资产管理公司
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）18-0068-02
一、债转股的背景
债权转股权即债转股。在我国具体做法为：由国家组建资产管理公司，专门收购银行的不良资产，把原来企业与银行间的债务关系转换为资产管理公司与企业的控股和被控股关系。目前我国成立了4家此类资产管理公司，即长城、华融、东方、信达。我国首次实施债转股是在20世纪90年代末，处置了4 000亿银行不良资产，效果良好。目前，我国银行的不良贷款率上升，利润水平下降，处置不良资产又一次成为当务之急。面对这些压力，我国准备再一次实施债转股，并将规模扩大至1万亿左右。债转股是一项直接对公司治理结构产生影响的经济行为，其对于公司治理和债转股实施效果影响重大。
二、债权、股权与公司治理结构的关系
（一）债权、股权是公司治理结构形成的基础
企业的融资结构就是指企业各项资金的来源构成，其中包括债权融资和股权融资。债权融资主要包括：向各种金融机构借款、融资租赁和向对外发行公司债券；股权融资包括：来源于企业留存收益的内源融资和以对外发行股票方式筹集资金的外源融资。其实质反映着企业所有者、债权人和经理之间的契约关系。因此，威廉姆森认为，股本和债务与其说是融资工具，不如说就是控制和治理结构。
1.债权、股权构成决定了企业所有权的配置。企业控制权和剩余索取权的配置，因不同的财务状况和经营状况而在股东和债权人之间进行分配。当企业出现财务危机时，债务人有权通过资产重组或破产清算等方式介入企业经营，取得企业的剩余索取权，同时将企业的经营权和控制权也转移到债权人手中。因此，不同融资模式形成的资本结构背后隐藏着企业所有权配置的机制。
2.债权、股权构成决定着公司治理的目标。（1）以股权为主要融资模式的治理目标。以股权融资为主要融资模式时，股东占公司治理的主要地位，股东既是公司治理的主体，也同时享有公司主要利益。在此情况下，公司治理就是约束和激励经理人，最大限度地使股东与经理人目标函数一致，确保股东获得最大程度的回报。治理目标被称为股东至上目标。（2）以非股权融资为主要融资模式的治理目标。Blair（1995）实际承担企业风险的人就应当作为公司治理的主体，以所有权为基础来谈论公司治理是不恰当的，应当以实际权力、所承担的责任和风险为公司治理的基础。剩余风险的承担者不仅有股东、工人、债权人，供应商也是潜在的剩余风险承担者。股权融资为非主要融资模式时，剩余风险很大程度上是由债权人等利益相关者承担。显然，不能由股东利益最大化推出相关者利益最大化，股东至上的治理目标不再成立。公司的治理目标应更多地保护利益相关者，并赋予股东之外的利益相关者更多的治理权。
（二）债权、股权具有不同的治理方式
1.债权融资的治理方式。（1）债务契约内含经营权的转移方式。不完全契约理论指出，当企业破产时，负债会发挥其重组功能，剩余索取权将向债权人转移，债权人同时获得更多的经营权。（2）负债对自由现金流量的约束。詹森（1996）指出，负债对于企业有较强的偿还压力，经理人能随意使用的自由现金流量将减少，从而降低股东和经理之间的利益冲突所带来的成本。这种治理机制对于现金流量大的企业尤为重要。（3）债务是担保经理人努力工作的机制。由于企业经理人得到的一切好处，都是建立在其职位基础之上，而职位又依托于企业的生存。经理人需要在较高的个人收益与破产导致丧失全部好处的高风险间权衡，债务融资就可以缓和股东与经理人的利益冲突，它可以作为一种激励机制。
2.股权融资的治理方式。（1）内部控制方式。内部控制方式也通俗地称为“用手投票”。由于股东具有投票权和表决权，股东会通过选举产生董事会，董事会寻找合适的经营者，并授予经营者日常的经营决策权。在经营者不能良好地完成受托责任时，股东可以通过董事会及时更换经营者。（2）外部控制方式。外部控制方式也通俗地称为“用脚投票”。在资本市场相对较发达，股权相对分散且具有较强流动性的条件下，企业的经营状况达不到股东预期时，他们可以卖出股票。当大量的股东选择抛售股票时，股票将因为供大于求导致股价下跌。反之，股东也可能对公司经营十分满意，将手中股票视若珍宝，非高价不出售手中股票。股东通过这种机制向经理人员传递满意或不满意的信号。当股价低于真实价值时，新的投资者将进入获取控制权，通过董事会成员的更换，间接更替公司管理层或直接更替管理层，从而介入公司治理行为。
三、债权转股权对公司治理结构的影响分析
（一）对国有企业股权结构的影响
1.对于未完成公司制改革的国有企业的影响。债转股实施的前提是根据债转股后债务所转换成为的股份份额和比例可计量。所以，转股企业必须是股份制企业，不是股份制的企业必须首先进行公司制改革。
2.对已进行公司制改革的国有企业的影响。参考以往债转股的经验，针对已进行股份制改造的企业，一个普遍接受的做法是，资产管理公司和转股企业的部分优良资产进行重新组合，新设一个公司。新公司与被转换企业相比，新公司的投资主体更为多元化，并且可以有效降低国有股权一股独大的状况，从而使得股权结构得以优化。
（二）对公司利益机制的影响
参考资产管理公司的债转股条款，其针对不同转股企业有以下共同条款：第一，售后回购条款，即在一定时间内承诺回购资产管理公司的股份；第二，被转换公司承诺提供固定回报率；第三，引入地方政府为重组方案做担保。
由此可以看出，资产管理公司的股份具有优先股的属性，并且风险与债务工具接近。基于利益的获得方式，资产管理公司会表现出与债权人类似的治理动机，从而对企业提出资产流动性的要求，厌恶高风险回收期较长的投资项目，投资更注重短期收益和风险适中。
（三）资产管理公司对公司治理结构产生的影响
1.积极方面。首先，资产管理公司会对转股企业实行严格监控，以确保企业的偿付能力，这有助于成本的降低和公司治理结构的优化。其次，资产管理公司的定期退出决定了其关注短期利益实现，而非企业长期发展。最后，资产管理公司的引入导致了较硬的预算约束，这对于经理人的业绩考评有积极作用。
2.消极方面。由于资产管理公司属于国有独资的政策性企业，资产管理公司自身存在委托下的激励问题。首先，资产管理公司人员主要来源于国有商业银行，对于公司治理和企业经营没有经验，难以真正有效盘活被转换企业资产，增强企业盈利能力。其次，由于资产管理公司与地方政府存在利益冲突，各主体必然为自己的利益而相互博弈，这反而将导致企业治理结构的弱化。最后，资产管理公司的业绩难以评估，而且资产管理公司也不用对产生的损失负责，将使资产管理公司治理动机减弱，同样对治理结构产生不利影响。
四、对策和建议
（一）出台债转股整体规划
此次债转股已是我国第二次实施债转股，第一批已经实施过债转股的企业，其中部分企业当前又一次面临负债率较高的问题，国家是否又将把其纳入债转股实施企业范围？转股企业是否会对债转股形成依赖？债转股是否会沦为政策兜底行为？倘若果真如此，此种依赖必然使得，企业完善治理结构的动机大大削弱，甚至破坏企业生存规律，从而抑制市场经济发展。因此，政策制定者应当出台债转股整体规划，规划中应当明确以下几个重点问题：债转股对象企业的筛选标准；转股企业破产办法；债转股业绩奖惩措施。从制度上对转股企业的依赖心理进行震慑，不对债转股抱有侥幸心理，使企业真正以债转股为契机，完善公司治理结构，提升企业经营业绩。
（二）明确债转股目标定位
由于资产管理公司没有足够的专业能力和动力参与公司管理，因此，若仅关注债转股企业表面、暂时的账面扭亏，此种形式的债转股必然导致企业治理结构的弱化。只有明确把债转股目标定位于债转股企业的治理结构改善与完善，才能实现企业真正扭亏，实现可持续发展。
（三）引入社会资本组建债转股运作主体
由于资产管理公司扮演着阶段性持股股东和国家资本监督者的双重角色，因此，拥有剩余索取权的资产管理公司与债转股企业的关系是可能存在合谋行为的委托关系。为了防止处置企业与资产管理公司的道德风险和利益输送，应当引入社会资本，使运作主体更加市场化和多元化。
（四）强化资产管理公司治理职能
由于资产管理公司的临时股东角色，使得股东在公司权利易被架空。此外，资产管理公司对具体经营决策参与较少，使得诸多权利形同虚设。只有明确资产管理公司在人事、重大决策、收益分配方面的具体职能，才能使资产管理公司确实发挥其作用，从而真正改善转股企业公司治理结构。
参考文献：
[1] 课题组.债转股对企业治理结构的影响及其前景分析[J].管理世界，2001，（5）.
[2] 黄翠.我国上市公司治理效率评价及实证研究――基于治理机制组合角度分析[D].衡阳：南华大学硕士学位论文，2014.