短期融资券范文
时间：2023-04-09 08:57:21
导语：如何才能写好一篇短期融资券，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
酝酿已久的中小企业短期融资券终于在2008年10月8日启动试点。中国银行间市场交易商协会(以下简称“协会”)接受了首批6家中小企业发行短期融资券的注册，注册额度最高达7500万元，最低为2000万元，共2.52亿元，首期计划发行1.97亿元。
实际上，我国于2005年5月就开始启动企业短期融资券发行。截至2007年末，已有316家企业累计发行短期融资券7693亿元，余额为3203亿元。这种以非政府信用为支撑的信用工具，显然让发行人、承销商和投资者都尝到了甜头，但是，在这3年内，大部分的短期融资券发行企业都是大型国企或者上市公司。
直到今年4月，央行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》后，由于未对短期融资券发行企业在政策准入上设立门槛，才为中小企业进入银行间债券市场发行短期融资券扫清障碍。同时，协会《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》，仅要求发行方短期融资券待偿还余额不得超过企业净资产的40％，以及信用评级不得低于企业注册时的标准。
诚然，短期融资券在一定程度上可以缓解中小企业的资金压力。
然而，由于自身的诸多劣势，以及市场环境的不完善，我国中小企业发行短期融资券依然存在着较大的风险，稍有不慎，即可造成偿债危机，不仅严重影响企业信用，甚至危及企业生存。
短期融资券能否真正成为救命稻草，也就要看中小企业各自的修行了。
找担保降利率
理论上，负债临界点=销售收入×息税前利润率／借款年利率。也就是说，只要总资产报酬率高于负债利息率，产品销售流畅，财务结构和资本结构合理，企业就可以充分利用短期融资券带来的财务杠杆利益，确保所有者权益的较快增长。
然而，由于中小企业信用较低，为了在二级市场上吸引较多的投资者，其短期融资券往往需要较高的利率，如福建海源自动化机械股份有限公司(以下简称“福建海源”)短融票面利率达7.01％(4.57％+244bp)。而高利率融来的资金无疑给中小企业日常的经营生产带来了极大的压力。任何一项不确定的因素都有可能导致企业预期收益率无法实现。加之，多数中小企业正是由于资金缺乏才发行短期融资债券。就福建海源而言，在2008年上半年，流动比率由2007年底的2.24倍下降到1.87倍，速动比率由2007年底的1.62倍下降到1.15倍，流动性指标明显弱化：同期，该公司营业毛利率为47.07％，较上年末的50.64％有所下降，而且经营活动净现金流189.79万元，仅为2007年的4.32％。这些都表明该公司短期偿债压力大。因此，一旦实际收益率不能高于短期融资券的高利率，企业就不可避免地面临偿债危机。
找寻资信良好的担保人无疑是降低债券利率最快捷有效的方式，如横店集团联宜电机有限公司(以下简称“联宜电机”)。联宜电机本身的基本面应该说是中小企业发行人中较差的，主营电机及电气机械器材等制造销售和进出口业务，行业竞争激烈，很难将上游成本压力传导到下游，毛利率不高，而且债务负担较重。不过横店集团为其短融提供了担保，最终，联宜电机短融票面利率为6.4％，较大地降低了企业财务成本。
联宜电机倚仗控股母公司做靠山，而深圳市中兴集成电路设计有限责任公司(以下简称“中兴集成”)凭借自身的技术优势，也获得了深圳市高新技术投资担保有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，其票面利率下调至6.1％。
还款计划早安排
一般情况下，中小企业短期融资券的时间是一到两年。然而由于其风险很大，投资者要求的偿还期限越来越短。无奈之下，中小企业很可能刻意缩短自己原本计划的融资时间，从而导致与投资项目时限不相匹配，偿债风险凸显。例如，中兴集成目前处于成长期，技术研发及升级需要大量资金投入：同时，公司安全类产品、通讯类产品平均占用流动资金周期分别为6个月和5个月左右，资金周转速度相对较慢，存在一定的资金缺口。如果该企业不能保持研发、生产、销售良性发展，加快资金周转速度，将存在一定的财务风险。
实际上，对于这个问题，企业可以根据资金周转的一般情况制定一个合理的还款计划，再根据自身的还款能力制定短期债券的期限。例如企业负债后的速动比率不宜低于1：1，流动比率应保持在2：1左右的安全区域。因此，在财务上，企业要加强管理，加速资金周转，进而提高资金的使用效率，实现资金结构优化：在生产过程中，企业也要尽力缩短生产周期、提高产销率、降低应收账款，从而增强风险的防范能力。
规范信息披露
信息披露问题一直是中小企业的软肋。像以前的“福禧事件”。福禧投资是国内第一家发行短期融资券的非上市民营企业。2006年3月，该公司面向投资者发行了10亿元一年期的短期融资券。7月，有关部门查出福禧投资曾违规拆借32亿元上海社保基金，用于购买沪杭高速上海段30年的收费经营权。此事发生后，福禧投资的主要财产遭遇法院冻结，10亿短融券投资者直接面临偿付危机。此次事件造成了金融市场闪电般的连锁效应，准备发券的企业成为间接的买单者，必须为此多付风险溢价。
篇2
关键词：短期融资券；发电企业；筹资；
随着我国电力市场运行机制的逐步完善，发电企业之间的竞争将日趋激烈，优胜劣汰的关键在很大程度上取决于企业的财务资金管理。2010年10月以来央行多次上调存贷款基准利率和上调人民币存款准备金率，使企业的融资难度加大，利息支出增加；如何在保证资金链安全的前提下，尽最大可能降低财务费用，将是财务管理工作近一段时间内面临的极大挑战。短期融资券具有筹资灵活、筹资成本低、筹资数额大等特点，无疑会成为发电企业在当前紧缩货币政策下，开辟新筹资渠道的一项较好的选择。
一、短期融资券简介
短期融资券，是企业依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的发行人为符合《短期融资券管理办法》规定条件的企业法人；发行对象为全国银行间债券市场的机构投资人，主要包括商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司及其他非银行金融机构；发行价格以市场为基础，采用簿记建档集中配售的方式确定，主要受到央行票据利率、主承销商议价能力、企业信用评级水平、企业规模大小等因素影响。央行负责对短期融资券的发行、交易、登记、托管、结算、兑付进行监督管理，管理方式实行备案制、余额管理，备案材料主要包括主承销商尽职调查报告、募集说明书、企业现金流分析报告、企业偿债计划和保障措施的专项报告、评级公司的企业评级报告、律师出具的法律意见书、会计师出具的录用数据真实性承诺书、申请文件、企业营业执照、章程、前三年审计报告复印件（加盖企业公章）、企业决策层决策文件（如董事会、股东会决议）等。企业在取得备案通知书后，即可在规定的时间内一次或分次安排发行。发行后的短期融资券可在银行间债券市场流通。
二、短期融资券融资的优势
自央行开辟短期融资券融资通道以来，一方面短期融资券已成为投资者追捧的投资品种，一直处于供不应求的状态，另一方面企业申请发行的热情也不断高涨，参与的企业数量和发行的规模增长迅猛，这说明短期融资券这种融资方式有自己独有的优势，主要表现在以下几点。
（一）扩宽了企业筹集短期流动资金的渠道
短期融资券的出现为企业创造了新的直接融资窗口，降低了企业对间接融资的依赖程度。在银行间市场发行短期融资券，企业可用便捷、低成本的方式进行融资，实现融资渠道多元化，回避单一融资的风险，使困扰上市公司的融资瓶颈问题有了缓解之道。
（二）降低了企业的融资成本
发行短期融资券的成本主要由以下几部分组成：（1）支付给投资者的利息；（2）中介机构费用；（3）发行登记费、兑付费。按目前市场状况，信用评级AA的发行主体，一年期发行利率在4.2%左右，与一年期贷款利率6.00%相比，优势显而易见。
（三）使融资更便利快捷、一次筹集资金数额大
短期融资券，采用了备案制，完成一个完整的发行过程约花费3个月时间，比起其他融资方式更快捷。2010年以来央行多次上调存款准备金率和金融机构存贷款利率，银行融资规模在缩小、融资成本在增加、融资难度进一步加剧，短期融资的筹资便利、筹资数额大的优势更加明显。
（四）能提高企业的信誉，促使企业规范化经营，提升企业形象。
由于短期融资券是一种无担保票据，企业能成功发行短期融资券，表示投资者对企业信用的认同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度，树立良好的企业形象，有利于以后企业再融资。例如，岱海发电2008年-2012年连续五年成功发行短期融资券，树立了企业在资本市场的知名度，提升了企业的形象，得到了资本市场投资者的认可，为下一步发行公司债券奠定了良好的基础。
三、发电企业发行短期融资券的意义
发电企业是资本密集型行业，大规模的电力基本建设需要大量建设资金。而随着新扩建电厂的陆续投产，电力产能被逐步释放，电力供需日趋平衡，但随之而来的煤炭资源紧张和电煤运力瓶颈又使近几年电力企业的燃料成本迅速攀升，燃料成本占到发电成本的50%-70%，电力企业对生产流动资金的需求也不断扩大。加之，2010年以来央行多次上调存款准备金率和金融机构存贷款利率，银行贷款难度进一步加剧，融资成本不断攀升，发行短期融资券为发电企业筹集短期流动资金开辟了一条新的融资渠道，有助于发电企业优化融资结构，降低融资成本，提高经济效益，增强市场竞争力。
（一）增加了筹集短期流动资金的渠道
发电企业拥有得天独厚的稳定现金流，在融资方面颇受投资者青睐。除传统的银行贷款外，国内发电企业广泛采用在境内外发行股票、发行可转换债券、企业债券等直接融资方式筹措企业发展需要的中长期资本。在短期流动资金方面，发电企业一直以来主要依靠银行流动资金贷款来解决，融资结构单一，缺乏更广泛的融资渠道。银行贷款融资易受到宏观调控的影响，有一定的流动性风险，融资成本也相对较高，会加重电力企业财务成本的负担。短券的出现适时弥补了这一空缺。发电企业以其比较稳定的经营业绩和现金流状况，可以获得较高的资信评级，从而可以较低成本在银行间债券市场发行短券，开辟了一条筹集大量流动资金的新渠道。
（二）降低了整体融资成本
篇3
关键词：短期融资券；风险溢价；违约距离
中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544(2007)01-0043-02
企业短期融资券类似于国外货币市场上的融资性商业票据，其收益率由无风险收益率+信用风险溢价+其他风险溢价构成。笔者选取了12只由上市公司发行的企业短期融资券为样本，通过KMV模型的方法计算违约距离，分析其风险溢价与信用风险的关系。
一､研究所依据的模型
KMV模型是对Merton模型[1]的继承和发展。Merton模型的核心思想是：对一个有负债的公司而言，股票可以看作是对公司未来资产价值的看涨期权，公司的负债可以被看成是期权的执行价格。即在债务的到期日，如果资产价值高于债务价值，那么公司的股东的最优策略是执行期权，偿付债务；否则就不执行期权，选择违约。
应用KMV模型时需要计算两个不能直接观察到的变量值：公司资产的市场价值(V)和资产市值的波动率(σv)，计算方法之一是建立起股票价格(S)和资产价值(V)之间，以及股票收益波动率(σs)和资产价值波动率(σv)之间的关系的方程组，然后求解方程组：
(d)表示标准正态分布的概率函数，X代表公司的负债，r表示无风险利率，τ表示期权的到期日。计算出V和σv)之后，KMV模型[2]定义违约距离(DD)如下：
其中，X是公司的负债，通常被称为“违约边界”。E(V)是对下一个时期资产价值的预测值，在实际应用中通常考虑的是1年后的情形。最后，KMV模型把违约距离映射到经验的违约频率，规律是违约距离越大的对应的违约频率越小，信用风险越低；违约距离越小的对应的违约频率越大，信用风险越高。所以，我们可以通过违约距离的大小初步判别上市公司信用风险的高低。
二､实证方法
(一)短期融资券样本的选择
由于KMV模型需要有公司公开发行的证券价格和收益波动率数据作为输入变量，所以我们选择由上市公司发行的短期融资券为研究对象，期限为1年。基本情况如下表1。
(二)数据描述
我们采用每个交易日的收盘价来计算上市公司股票收益的波动率，股票价格数据来自于CCER(色诺芬)中国经济金融数据库。公司负债数据来自于上市公司的前期财务报表，用母公司财务报表进行整理计算，以流动负债加长期负债的50%作为违约边界X，以央行票据利率为无风险利率，到期日τ按1年计算。
为了计算和表述的方便，对负债作了单位化处理，即除以公司的总股数。由(3)式可知用此方法算出的违约距离与用总量算出的违约距离相等，并且不受总股数变动的影响。
(三)股票收益波动率和股票价格的计算
以半年为间隔，用除权价格计算每个短期融资券发行前1年的股票收益的日波动率(剔除了除权日之后的第一个交易日的收益率)。由于不能观察到上市公司的未上市流通股的价格，而模型需要的是全部股权的整体价格，笔者借鉴已经完成的股权分置改革的成果，对发行时点前10天的收盘价求平均数后再除以1．3作为股权价格。比如05沪电力CP01的发行日期为2005年9月8日，则计算2004年9月8日到2005年9月7日的股票日收益率和波动率，再年度化为1年的波动率。计算股票日收益率的方法为：R=ln(St/St-1)，记σR为收益率序列的标准差，那么年度化的波动率σs= 。
三､研究结果
用Maple编程联立求解方程(1)､(2)，可得到隐含的公司资产价值和波动率，进而计算违约距离，结果见表2。
违约距离和风险溢价的关系如图1。
从图1可看到，2006年5月之前发行的融资券集中于右上角，与违约距离有一定的负相关关系，风险溢价分散程度小。而2006年5月之后发行的融资券集中于左下角，与违约距离的负相关关系比较明显，并且风险溢价分散程度高。这说明后一段时期短期融资券的定价体现出不同公司信用风险的差异，和王军平[3]的研究发现一致。除去离群点05马钢CP01后，违约距离和风险溢价间的斯皮尔曼相关系数为-0．333，表明违约距离和风险溢价间有负相关的关系，即违约距离越小，投资者所要求的风险溢价越大。通过和表1比较，发现违约距离显然比信用评级更能解释风险溢价的差异。
四､结论
笔者发现违约距离比信用评级能提供更多的风险溢价信息，并且违约距离和风险溢价间存在负相关的关系，说明风险溢价中有一部分是由信用风险决定的，但信用风险解释不了全部的风险溢价，还存在其他因素的影响。
参考文献：
[1] Merton，R．C．On the pricing of corporate debt： the risk structure ofinterest rates[J]．The Journal of Finance，1974．Vol．29，No．2， pp．449-470．
[2]安东尼・桑德斯．信用风险度量――风险估值的新方法与其它范式[M]．北京：机械工业出版社，2001．
篇4
[关键词]信用利差 违约风险 利率风险
一、研究方法
选择KMV模型计算违约距离。首先,计算企业资产价值V及其波动率 ,应用Merton的违约证券估价方法估计V和 。第二,根据公司现值确定公司预期价值,用Matlab7.0计算违约距离DD。另外,选择违约风险、利率风险、流动性因素作为分析信用利差的影响因素。用DD衡量违约风险;由日无风险收益率衡量利率风险,用发行规模衡量流动性风险,利用Eviews6.0分析各因素显著性。
二、实证分析
1.信用利差分析
以2006年到2009年我国上市企业发行的一年期短期融资券为研究对象,共174个研究样本,计算到期收益率r1。由中国债券信息网获得一年期国债的到期收益率r0,得到信用利差CS= r1-r0。使用Eviews6.0分析信用利差数据,得到约60%的短期融资券的信用利差分布在1.2%至2.2%之间。
2.违约距离分析
将违约距离数据分为正常上市和ST-*ST类两类,用Eviews6.0得到如下结果(如图1-图4)。
第一,ST企业违约距离大于*ST企业违约距离,即ST上市企业的信用风险小于*ST上市企业的信用风险,与理论相符。
第二,由违约距离定义知,违约风险越小,企业违约距离越大。但实证研究结果显示,仅2006年的结果与理论相符,即从正常上市A股到ST,*ST类股,随着违约风险的增加,违约距离递减;而2007年至2009年,正常上市类企业的违约距离比ST,*ST类企业小,属于异常情况。这源于这三年间我国资本市场经历了牛市到熊市的异常波动过程。股权分置改革后,我国股市进入牛市,2007年股市空前高涨,A股市场正常类股票上涨空间较大,股价上涨迅速。2008年底全球金融危机的爆发使我国股市泡沫破灭,股价迅速下跌,造成了这三年间我国股价的巨大波动,使企业资产波动率较大,违约距离较小,因而出现了这期间的异常违约距离数据。
第三,正常类股票同样存在高信用风险,2007至2009年平均违约距离数值相对2006年数据较小,符合违约距离越小,信用风险越大的理论意义。
第四,平均违约距离呈现减小再增大的规律,这与我国股市从泡沫产生到2009年泡沫破裂,即信用风险增加再到违约风险释放的过程一致。
3.因素分析
用Eviews6.0建立误差修正模型,对影响信用利差的因素进行回归分析。建立长期关系模型,得到平稳残差序列,长期关系模型的变量选择合理。再建立误差修正模型,得到变量间的短期动态关系(表1)。
表1 ECM模型回归结果
由回归结果看出,在1%置信水平下,模型通过了F检验,模型整体拟合效果较好;各解释变量均通过T检验;误差修正模型消除了变量间的自相关;误差修正项系数的反向调整达到长期均衡。
由回归模型知,短期内违约距离每增加1%,信用利差减少0.00051%;发行规模、无风险收益率每增加1 %,信用利差均增大,且均受两个变量滞后期的影响。另外,违约风险非并影响信用利差的主要因素,而利率风险对信用利差的解释力度最大,流动性风险的解释力最弱。
三、结论
第一,短期融资券的信用利差可由违约风险、利率风险和流动性风险解释,解释力近30%。
第二,违约距离对信用利差的解释力不占主导地位,而利率风险是衡量信用利差的主要因素,流动性风险的解释力最弱。
第三,2007年到2009年违约距离数据异常,不符合违约距离与信用风险的反向关系。这与我国股市的异常波动密切相关,在一定程度上表明由于我国处于新兴资本市场发展阶段,市场不够成熟,资本市场的稳健发展与市场机制的健全有待完善和提高。
第四,对于信用利差变动仍有较大部分无法被解释。原因如下,首先,我国企业违约数据和信用评级数据系统的不完善导致数据获得上存在局限性,无法利用违约距离进一步测算违约概率,以达到更好的分析效果。另外,我国资本市场的不健全导致股市的异常波动,这在一定程度上影响了分析结果。同时,短期融资券市场的有效性同样会影响分析效果。
相信随着我国资本市场的发展,短期融资券市场将进一步健全完善,这对信用利差的研究将起到促进作用。
参考文献:
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一、短融的基本情况
本次交产发行的60亿1年期短融，是昆明市属公司发行第一支短融。本次短融从申报到正式发行，历时一年多，2013年1月底将注册发行短融的相关材料报送至交易商协会；2013年8月取得交易商协会《接受注册通知书》，同意交产发行30亿元1年期短融。2013年9月，完成首期10亿元短融（利率6%/年）的发行工作，2014年3月，完成第2期10亿元短融（利率6.4%/年）的发行工作，同年4月，完成了第3期10亿元短融（利率5.9%/年）的发行工作，2015年8月，完成了第4期30亿元短融（利率3.66%/年）的循环发行工作。
二、交产历史变革情况
交产于2010年9月成立，注册资本为10亿元，其中交投80%，昆明市国有资产管理营运有限责任公司（简称：国资公司）持股20%。
（一）股东方对交产的增资
2013年6月，交投将81.19亿元应收账款、在建工程等注入交产，列入交产资本公积，由交投独享。
2013年10月，交投将其名下的12条公路资产按账面价值90.24亿元有偿划转至交产，以冲抵所欠交产债务。
2013年12月，交投将持有昆明市高速公路建设开发股份有限公司（简称：公路股份）40%股权以账面?r值21.65亿元和国资公司将26.46亿元土地有偿划转至交产，以冲抵所欠交产债务。同时，国资公司对交产增资扩股47.4亿元，增资后，交产注册资本由10亿元增至11.1亿元，交投持股72%，国资公司持股28%。
2014年9月，交投将价值2.28亿元股权有偿划转至交产，以冲抵所欠交产债务。
2014年12月，交投将交产82.04亿元债务纳入政府性债务转变为应收市财政账款，从而相应减少应收交投账款。
（二）交产对子公司增资
2013年12月，交产将46.3亿元存货注入公路股份，列入公路股份的资本公积，由交产独享。
2014年4月，交产将其持有的12条公路除昆永线、昆峨线以外的10条公路以评估备案价值81.03亿元注入公路股份，列入公路股份的资本公积，由交产独享。
三、启示及意义
（一）注入有效资产，增加注册资本，扩大公司资产规模，为后续融资奠定基石
2013年，交投和国资公司向交产注资后，交产注册资本由10亿元增加至11.1亿元，交投持股比例由80%变更为72%，国资公司持股比例由20%升至28%。交产年末资产由348.87亿元增至564.14亿元，增长率为61.7%。所有者权益由156.7亿元增至294.14亿元，增长率为87.71%。
经过股东数次的增资，交产注册资本增加，资产规模增大，维持了较好的信用评级，为顺畅的外部融资渠道提供还款保障，也为交产成功注册30亿元短融提供坚实的保障。
（二）经股东方历次资本运作，降低应收股东方账款，降低关联风险，增强投资者信心
2012年末，交产应收交投账款136.44亿元，应收国资公司账款10.9亿元。2013年6月末，交投将其持有的应收国资公司款项54.44亿元投入交产，故截止2013年6月末，交产应收国资公司账款65.34亿元。同年，交投和国资公司对交产进行有偿划转资产，而后，在2014年交投将所欠交产82.04亿元账款纳入政府性债务。经过数次资本运作，交产应收关联方账款大幅度降低。截止2014年末，交产应收交投账款7.52亿元，应收国资公司账款34.5亿元。
交产应收关联方账款的减少，大幅度降低了交产产关联风险的产生，增强了投资者的信心，也为交产顺利发行第2期和第3期共计20亿元短融树立了良好的市场信心。
（三）经营性公司的注入，优化了交产现金流及营业收入，提高公司市场认可率
2014年9月，交投将云南港鑫实业有限公司、昆明良田粮食转运有限公司、昆明金马粮食物流有限公司有偿划转至交产。上述三家公司均为经营性企业或为经营性企业提供物流平台的公司，由于获得经营性公司的注入，交产营业收入由上年18.06亿元增至28.61亿元，增幅达58.42%，经营活动产生的现金流入和流出均大幅增加。提高了公司的偿债能力，提高了公司市场认可率，维持了公司的良好市场信用，为公司后续低成本的融资奠定基础。
篇6
企业短期融资券市场带来的机遇与挑战
短期融资券市场发展势必从资产和负债方面双向冲击传统银行业务，促使股份制商业银行转变经营发展战略。由于股份制商业银行的高端客户较之四大国有商业银行为少，使股份制银行既面临为数不多的高端客户流失的风险，又面临着参与融资券发行与买卖，与其他银行或机构共享高端客户的机遇。
如何抓住市场格局变化的契机，将挑战更多地转变成机遇，在新的业务领域获取更大的收益，是摆在股份制商业银行面前的重大课题。
为股份制商业银行的发展提供新的舞台
融资券发行期间，有些人认为银行处于尴尬与进退两难的境地，原因是尽管短期融资券为银行增加了投资渠道，赚取不菲的中间收入，但是企业总是选择发债，减少银行贷款，银行会失去大量利息收入。事实上，在央行有步骤的控制下，融资券发行扩大的步伐不会太快。以2005年3月末金融机构本外币贷款余额19．8万亿元来计，即便发行融资券规模扩大10倍达到1000亿元的规模，也仅占0．5％。况且银行是社会资金结算的主渠道，无论企业取什么方式融资，资金仍主要在银行体系内流动，只不过必然改变资金在银行间的分布，加速了客户资金在银行间的转换，以至于一些银行的高端客户流失到其他银行。当一些银行依靠“试点行”的政策优势，挤压其他非试点行时，这点表现的更为明显。因此，这一融资方式的出现，将在一定程度上改变银行业市场格局，尤其是高端对公客户市场的格局。由于股份制商业银行市场化程度高，转型迅速，服务良好，有望可以获得更多的业务机会，在一定程度上改变大型对公高端客户过少的局面。
推动股份制商业银行经营模式转型
股份制商业银行是市场化程度相对更高的银行，跟随市场变化的速度很快。融资券市场的发展拓展了股份制商业银行的业务空间，带动了银行业务结构等四方面结构的转变，大大促进了经营模式的转型。
业务结构的转变。市场环境和政策的变化对股份制商业银行有很强的导向作用，必然推动银行更新观念、主动应对，加快调整公司客户营销思路，由单一信贷产品为主向融资产品组合和综合服务转变，由金融产品的二级市场为主向一、二级市场统筹营运转变，为优质客户提供多元化的金融服务。股份制银行可以借助从事短期融资券承销业务，合法介入承销这一证券公司的专有领地，使中间业务获得新的发展。由于银行在机构网络、企业客户资源方面的传统优势，以及强大的资金实力作为余额包销的保障，商业银行在与证券公司竞争承销业务时将处于相对优势地位。尤其是初步建立了金融控股公司经营模式的股份制商业银行，其优势将更加明显。
收入结构的转变。企业融资券市场的发展，使银行由传统利差收入为主向利差收入、中间业务收入等一揽子综合收益转变。由于股份制商业银行网点相对较少，对公存贷款利差收入占银行收入比重很高。在企业融资券市场的发展的冲击下，存贷款利差收入将进一步降低，迫使股份制商业银行加快发展承销和投资融资券业务，以期带动收入结构中利息收入向投资收益和中间收入的转化。按照目前承销手续费0．3％至0．5％的行业标准，商业银行开展短期融资券业务有可能实现巨额的佣金收入。今年以来，各股份制银行普遍将中间业务作为发展的重点，相信股份制商业银行将在企业融资券市场发挥更大的作用。
客户结构的转变。通过发行短期融资券，企业可以节约近一半的融资成本，它们不仅有强烈意愿而且有足够能力支撑发行短期融资券，在与银行的讨价还价的过程中将占据更加有利的地位，银行卖方市场向买方市场的转化必然加剧，优质的短期信贷市场面临进一步分化、重组。对股份制银行而言，在这样的分化重组过程中可能打破单个银行对单个高端客户的垄断和四大国有银行对对公高端客户的传统性垄断，有可能出现策略联盟，实现高端客户同业共享。股份制商业银行可用投资短期融资券，积极参加承销团，分享高端客户，实现利益均沾，风险分散，优化风险资产组合。对部分股份制商业银行，还可利用金融控股集团的优势，强化对优质客户的拓展。
投资结构的转变。在投资市场上，股份制银行一直扮演着积极进取的角色。企业融资券市场的发展有利于推进股份制银行主动适应短期贷款票据化趋势，通过投资短期融资券促进银行信贷资产向非信贷生息资产的调整，银行获得了国债、央行票据之外的投资渠道。这一券种也完全可以作为股份制银行进行投资理财产品创新的载体，减少理财产品集中在其他债券与外汇市场的风险。
有利于控制票据业务风险
我国票据市场自改革开放以来获得了长足的发展，最近四年票据业务量更是成倍增长。但是由于金融机构与企业主体的过度投机和信息不对称，以及股份制银行片面追求发展的速度与规模，票据市场在发展的过程中也存在一些问题和风险，最为突出的是产生大量游离于监管之外的隐性融资性票据。
由于票据贴现利率比贷款利率低二三个百分点，使得融资性票据获取资金的成本大大低于一般贷款，且贴现资金的使用易于逃避银行及监管部门的监控，造成企业从降低融资成本的角度出发，编造贸易背景，获取银行贴现资金。部分股份制商业银行也把为客户开立融资性银行承兑汇票作为营销手段和调节流动性和控制资产规模的手段，利用贴现和转贴现来突破监管当局的存贷比考核限制，以获取更多的利润，助长了融资性票据的孽生。票据市场的规范化运作受到挑战，风险加剧。为此，今年不少股份制商业银行悄然收紧了票据业务。由于短期融资券就是一种被强化了监督与风险分摊的融资性票据，它的发展，为企业直接融资开辟了新的渠道，有利于减少和抑制隐性融资票据，必将大大减少这一业务风险。
面临新的风险挑战
短期企业融资券市场的发展及发行方式的高度市场化，使股份制商业银行面临新的风险挑战，有助于改变银行的风险观念、改进风险控制方式及体系，从而全面提升银行的风险管理能力，甚至有助于将股份制银行的风险控制优势转为市场优势。
一方面，股份制银行将面临短期融资券信用风险控制的挑战。由于短期融资券实质是一种信用放款，信用风险不可忽视。央行在多种场合强调，短期融资券发行备案制将风险识别和承担交给市场，投资者应当对各企业发行的品种有一个充分的评估。因此，尽管这一发行方式的信息透明度高，发行过程及债券完全兑付前有严格的信息披露，信用评级贯穿始终，违约事实也会公之于众，市场约束力较强，同时购券机构可以在多个投资者之间分散风险责任，并依靠短期融资券在二级市场的流通降低风险，但股份制商业银行必须清醒地认识到，这样做，仅仅是有利于减少恶意违约的机会，减少企业风险向银行风险转化的概率，并不能消除违约行为和违约损失本身，这一新兴的市场不出现阶段性的调整和试错也几乎不可能。况且，目前这种模式并不是严格意义上的直接融资。资金来源于金融机构与来源于企业、个人是不同的，融资券目前的发行与交易方式尚没有实现风险承担主体由金融机构向企业及个人的转变。银行信用仍发挥了很大的作用。我们也注意到，承销银行(机构)没有硬性的担保和清收义务，所以，对这样新型金融工具的信用风险不应盲目乐观。
另一方面，股份制银行将面临利率风险控制的挑战。首批企业短期融资券的定价在区间上基本比照同期限结构的央票，采用同期限央行票据利率上加风险利差的方式。可以预见，今后的定价方式将逐步向市场化即利率市场化的方向靠拢。短期企业融资券市场的发展，对股份制商业银行营销技巧的要求相对弱化，但对银行的信用风险定价能力要求则更高，银行亟须加强信用风险管理和风险定价能力。银行只有以科学、准确的风险识别能力和风险定价能力，准确预测债券发行定价，才能赢得企业的认可。而在二级市场的交易中，受多种因素影响，银行将面临更大的利率波动风险。而且，随着市场的发展，参与主体的增加，影响利率变动的因素越来越多，利率预测的难度将越来越大，在某些银行中曾发生过的国债投资严重亏损的状况也许会重演。
面对这些风险挑战，如何保证自己的银行在这种新的交易博弈中长期立于不败之地，是需要深入研究的课题。股份制商业银行必须更新观念，高度关注市场的变化，尤其是政策面的变化，较有超前性地掌握这一新兴业务的演化规律。
一是在风险识别上，要求股份制银行有能力把握影响市场价格波动的关键因素及它们之间日益复杂的交互影响，如宏观经济形势、微观行业形势和意外冲击的影响等。
二是在内部业务流程上，需加强短期融资券投资的授信管理，将其视同信用放款业务进行管理，建立前后台分离的信用风险控制体制，坚持“先授信，后承销；先授信，后投资”。在吸收贷款业务流程与债券投资业务流程各自优势的基础上，探索同时满足信用风险管理和短期融资券投资的效率要求的新业务流程。
三是在角色扮演上，对于债券的承销银行，负有维护自身信誉和市场信誉的责任，对客户的尽职调查需要更加深入和全面，评级更加科学合理，对客户的监控要更加严格；对于债券的购买银行，承销机构的管理水平、评估能力与事后监控不能代替银行自身的分析与判断，它仍需时刻关注企业动态，合理调整资产分布，科学决定资金进出。
四是在风险定价上，减少经验成分，积极引进各种先进的利率定价机制与方法。逐步建立专业化的管理队伍。
总之，股份制银行只有建立良好的风险控制机制，培育科学的风险定价能力，才能获得超过同业的风险收益率。
股份制商业银行积极回应企业短期融资券市场的发展
我国的各类商业银行，毫无例外地承担着很多改革任务。借助企业短期融资券，引导银行对直接融资的介入，更多地肩负起支持直接融资的任务，对改革的平稳发展具有异常重要的意义。相对于国有商业银行，股份制银行内部约束更强，趋利动机更加明显，更有利于市场化方式的推行。为了实现改革与银行健康发展的双赢，需要思考如何更好地发挥股份制商业银行的作用，寻找企业短期融资券市场的最优发展路径。
进一步明确股份制商业银行的市场定位。如果短期融资券市场以银行为主体，必然会借助银行信用，银行“身兼数职”，集中了票据市场供求双方的全部利益。显然，作为债券交易的一方，很难长期公正、客观地独立承担起债券市场载体的任务。因此，应逐步加强中介机构的作用，将发债不同环节分别设置，依靠中介机构的力量将票据市场的供求双方有机地联系起来，形成多极点均衡的相互制约的体系，以减少个别机构发生道德风险的可能性。在这一过程中，可以考虑加大金融创新的力度，如允许银行接受个人或企业的委托，买卖短期融资券，以逐步减少银行直接供给资金的比重。
培养优质目标客户市场。现行的模式，通过主承销商向市场公开推荐发行企业，在发行企业和主承销商双重信誉自律机制的保障下，在企业发行短期融资券过程中遴选推荐，评级审查、信息披露、监管约束、市场选择等机制的约束下，资金将向优质企业和项目集中。股份制商业银行应依靠自身的信息与客户优势，为商业银行发展短期融资券业务及其他业务培育一个优质的目标客户市场。只有形成了一个具有相当规模的客户市场，并由这一市场发挥了足够的辐射与带动作用，这项改革的成效才会最终体现出来。
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【关键词】 银行间债券市场； 融资产品； 短期融资券
一、短期融资券
短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定1年内还本付息的债务融资工具。2005年5月人行公布《短期融资券管理办法》及配套规程，这标志着短期融资券正式步入债券市场。这些年来短期融资券在国内发展非常迅速，其优缺点主要表现为：
（一）产品优点
1.短期融资券的筹资成本较低。
2.短期融资券属于无担保信用债券，企业以自己的名字在银行间市场发券融资，直接面对投资者，可以提高企业信誉和知名度。
3.短期融资券企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，分次发行时仅履行备案程序。
4.募集资金可以用于偿还银行贷款。
（二）产品缺点
1.短期融资券存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.短期融资券发行期限较短。募集资金不得用于并购、证券投资、期货投资。
二、中期票据
中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。发行期限一般3或5年，以5年为主。中期票据属于非金融机构的直接债务融资工具，在监管等各方面都吸取了短期融资券产品发展的经验，鼓励市场主体的自律管理，继续发挥市场的约束激励机制。它是一种广义的融资性票据，它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具。
（一）产品优点
1.中期票据筹资成本较低。
2.资金用途不限，可广泛用于企业生产经营，包括项目建设资金、营运资金等。
3.企业只需一次性注册融资总额度，注册有效期两年，有效期内根据自身资金需求状况，在总额度内灵活确定每次发行额度，可灵活设计各期票据的利率形式、期限结构等要素。分次发行时仅履行备案程序。
（二）产品缺点
1.中期票据发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.发行人资质和信用状况：资质越好，信用评级越高，利率水平越低；反之，资质越差，信用评级越低，利率水平越高。
3.市场利率水平：市场利率（一般以同等期限的掉期利率或国债收益率为基准）越高，发行利率越高。预计中期票据发行利率与同期贷款利率相比存在1%～2%利差（视不同评级而定）。
4.银行间市场流动性：发行时银行间市场资金充裕，则发行利率较低；发行时银行间市场资金缺乏，则发行利率较高。
5.与承销商的定价能力有关：承销商定价能力越强则发行利率越低。
三、企业债券
企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括按照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。
（一）产品优点
发行企业债券募集资金期限较一般融资产品长（可达7—10年），发行利率相对同期银行利率较低。
（二）产品缺点
1.企业债券发行存在额度限制，累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%。
2.企业债券由国家发改委核准发行，发债必须对应具体项目，并且对项目手续审查比较严格，审批时间较长，且须在批准文件印发之日起两个月内完成发行。
3.企业债券发行条件较高，对固定资产投资、收购产权（股权）、补充营运资金均有比例限制，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
四、非公开定向工具
非公开定向工具，指在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。非公开定向发行是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。
（一）产品优点
1.融资额度不受“累计融资债券待偿余额不超过企业净资产的40%”限制。
2.非公开定向工具注册效率较高，申报材料简单，注册速度快。信息披露要求低，相关信息只向定向投资人披露，无需在市场上公开披露。
3.投融资双方协商确定融资期限，融资期限灵活。
（二）产品缺点
发行利率略高于同期限的其他债务融资工具。
五、非金融企业债务融资工具的作用及发展
截至2011年12月，经中国银行间市场交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具年度新发行量、累计发行规模、存量规模分别达到了1.84万亿、5.67万亿、3.03万亿。由此可以看出，债务融资工具发展已经成为解决以往融资过度依赖银行贷款、资金结构单一、融资成本过高的弊病，拓宽企业经济融资渠道增加融资总量，提升直接融资比重改善融资结构的重要融资工具。
我国目前公司信用类债券市场实现跨越式发展，债券市场发行主体从政府、大型国企、金融机构拓展到民营企业、中外合资企业、外资企业。投资主体已涵盖银行、证券、基金、保险、信用社、企业等各类机构，已初步形成面向机构投资者、场外大宗交易的银行间市场为主体的债券市场架构。虽然债务融资工具已具备一定的规模，但仍具有非常大的发展空间和潜力，从中国银行间交易商协会出台和即将出台的政策，以及各级政府、企业对债务融资工具的重视程度，应从以下几方面积极推动债务融资工具的发行工作：
1.结合各地经济发展基础、产业特色，在支柱产业和“地标企业”上着力，对不同规模、不同发展阶段、不同信用等级企业制定不同的融资方案，突出企业融资优势。
2.发挥地市人民银行债务融资工具市场管理者的职能，组织、做好债务融资工具宣传培训工作，使更多的企业了解、掌握债务融资工具的相关知识。同时，要做好已发行债务融资工具的后续服务和管理工作。
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关键词：债券；融资
中图分类号：F0 文献标识码：A
1 债券与债券市场
债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证，它是一种重要的融资手段和金融工具。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。
债券具有四个基本特性：一是偿还性，债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息；二是流通性，债券一般都可以在流通市场上自由转让；三是安全性，与股票相比，债券通常规定有固定的利率收益比较稳定，风险较小；四是收益性，投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入，也可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。
发行和买卖债券的场所称之为债券市场，根据债券的运行过程和市场的基本功能分为发行市场和流通市场；根据市场组织形式分为场内交易市场和场外交易市场；根据债券发行地点的不同分为国内债券市场和国际债券市场。
债券市场在社会经济中占有重要的地位，它具有以下几项重要功能：一是融资功能，债券市场使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能；二是资金流动导向功能，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置；三是宏观调控功能，在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。
2 债券的种类
债券的种类有以下分类方法：
2.1 按发行主体分类：根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、金融债券、企业债券和公司债券四大类。政府债券是由政府发行的债券，它的利息享受免税待遇，其中由中央政府发行的债券也称公债或国库券。金融债券是由银行或其它金融机构发行的债券。企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，其发行目的是为了筹集长期建设资金，一般都有特定用途。
2.2 按发行区域分类：债券可分为国内债券和国际债券。
2.3 按期限长短分类：根据偿还期限的长短，债券可分为短期、中期和长期债券。一般的划分标准是期限在1年以下的为短期债券，期限在10年以上的为长期债券，而期限在1年到10年之间的为中期债券。
2.4 债券按付息方式分类：可分为附息债券、贴现债券和普通债券。附息债券是在它的券面上附有各期息票的中长期债券。贴现债券是在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售。
2.5 按利率是否固定分类：可分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券是将利率印在票面上并按其向债券持有人支付利息的债券。浮动利率债券的息票率是随市场利率变动而调整的利率。
2.6 按发行方式分类：可分为公募债券和私募债券。公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的。私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券。
2.7 按有无抵押担保分类：可分为信用债券和担保债券。信用债券亦称无担保债券，是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品作担保的债券。担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券，具体包括：以不动产为抵押担保品而发行的抵押公司债券、以公司有价证券(股票和其他证券)为担保品而发行的抵押信托债券和由第三者担保偿付本息的承保债券。
2.8 按是否记名分类：可分为记名债券和无记名债券。
2.9 按发行时间分类：可分为新发债券和既发债券。
2.10 按是否可转换为其他金融工具来分类：可分为不可转换债券与可转换债券。
2.11 按是否能够提前偿还分类：可分为可赎回债券和不可赎回债券。
2.12 按偿还方式不同分类：可分为一次到期债券和分期到期债券。
2.13 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，属于信贷融资。在我国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
3 几种常见债券介绍
3.1 公债或国库券这样的政府债券是由中央政府发行的债券，它的利息享受免税待遇；而由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方政府债券。
3.2 金融债券是由银行和非银行金融机构(保险公司、证券公司等)发行的债券。金融债券票面利率通常高于国债，但低于公司债券。金融债券面向机构投资者发行，在银行间债券市场交易，个人投资者无法购买和交易。
3.3 企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。
3.4 公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券。公司债券票面利率高于国债和金融债券。公司债券具有风险性较大、收益率较高特点。
3.5 可转换公司债券(简称可转债)是由上市公司发行的，在发行时标明发行价格、利率、偿还或转换期限，债券持有人有权到期赎回或按照规定的期限和价格将其转换为发行人普通股票的债务性证券，其利率通常低于不可转换债券。可转换债券持有人在一定期限内，在一定条件下，可将持有的债券转换成一定数量的普通股股份，它是一种介乎于股票和债券二者之间的混合型金融工具。发行可转换债券应由国务院证券管理部门批准，发行公司应同时具备发行公司债券和发行股票的条件。
3.6 分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，就是认股权证加公司债券的组合产品，由于发行时，权证和债券组合在一起，而上市后，分离式可转债又自动拆分为公司债券和认股权证，在两个不同的市场上交易，因此也称分离式可转债。可分离为纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资的机会。分离交易债与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易，分离可转债不设重设和赎回条款。
3.7 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。短期融资券的种类：(1)按发行方式分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券；(2)按发行人的不同分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券；(3)按融资券的发行和流通范围分为国内融资券和国际融资券。一般只有实力雄厚、资信程度很高的大企业才有资格发行短期融资券，短期融资券的发行还必须符合《短期融资券管理办法》中规定的发行条件。
3.8 中期票据是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，其本质是一种3-5年期的中期企业债券。它的最大特点在于发行人和投资者可以自由协商确定有关发行条款(如利率、期限以及是否同其他资产价格或者指数挂钩等)。中期票据与短期融资券的区别：发行期限不同，短期融资的期限在1年以内，中期票据的期限一般在5年以内。
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在国家“贷款修路、收费还贷”政策的支持下,我国高速公路的通车里程达到4.5万公里,居世界第二位。根据《国家高速公路网规划》2005—2020年我国将新建5.1万公里高速公路,需要投资约2万亿元。中央提出建设社会主义新农村,交通部“十一五”规划提出了六大主要目标,制订了农村公路建设“五年千亿元”规划,交通基础设施建设资金除了车购税等专项资金外,通过市场筹融资的需求很大,如何拓宽融资渠道,实现融资方式创新,适时、合理、经济地筹集资金,成为交通基础建设的首要问题。
一、债券融资
(一)债券融资的新特点
近几年来,企业债券市场发行制度出现了新的、更加灵活更加多样化的特点,主要表现在:一是资金用途有了新突破。2001年6月,中国移动通信发行10年期50亿元浮动债券,首次将募集资金用于偿还银行贷款,突破了现有债券资金仅限于基建或技改项目的规划。二是利率的确定更具灵活性。2001年广东核电债券发行时, 采用了国际通用的“路演询价”的方式,由投资者直接向主承销商报盘,确定自己在不同利率档次上的认购量,最后由主承销商根据认购的倍数和利率确定主债券利率。三是债券期限有了新突破。2001年第四期50亿元三峡债券采用10年期浮动利率和15年期固定利率两个品种发行。四是计息方式有了新变化。1999年发行的三峡债券采取了每年支付利息的方式,成为第一只附息式企业债券。当然,为了促进债券市场的发展,在市场规模的扩大、品种的丰富、优秀主体的进入等发行制度方面仍面临着加快创新的需要。
(二)债券融资的主要产品
1.企业债券
(1)发行条件。《公司法》规定,股份有限公司的净资产不低于人民币3千万元,有限责任公司的净资产不低于人民币6千万元;最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息,筹集的资产投向符合国家产业政策、债券的利率不超过银行相同期限居民储蓄存款利率的40%、企业经济效益良好、发行企业债券前连续三年盈利。
(2)发行规模。累计债券余额不超过公司净资产的40%,发债规模占项目总投资的比例不超过30%。
(3)监管部门与报批程序。中央企业的申请材料直接报发改委核准,地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发改委部门转报国家发改委核准。据有关资料显示,2007年全国核准发行企业债券915亿元,其中交通行业219亿元。
2.短期融资券
短期融资券是指企业依照中国人民银行2005年5月颁布的《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行向债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的期限最长不超过365天,发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。短期融资券对银行向债券市场的机构投资发行,只有银行向债券市场交易,短期融资券不对社会公众发行。
(1)发行条件。在中华人民共和国境内依法设立的企业法人,具有稳定的偿债资金来源;最后一个会计年度盈利;流动性良好,具有较强的到期偿债能力;发行融资券募集的资金,用于本企业生产经营;近三年没有违法和重大违规行为;近三年发行的短期融资券没有延迟支付本息的情形;具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度;中国人民银行规定的其他条件。
(2)发行规模。对企业发行短期融资券实行余额管理。待偿还融资余额不超过企业净资产之和的40%。据资料显示,目前,我国发行短期融资券4000亿元,余额3000亿元,最小规模5亿元以上。
(3)监管部门报批。企业申请发行短期融资券应当通过主承销商向中国人民银行提交备案材料。
3.可转换债券(分离交易债券)
(1)发行条件。最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据;本次发行后累计公司债券余额不超过最近—期末净资产额的40%;可转换公司债券的期限最短为一年,最长为六年。
(2)发行分离交易的可转换公司债券,除符合发行企业债券的条件外,还应符合下列规定:公司最近—期末经审计的净资产不低于人民币15亿元;最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息;本次发行后累计公司债券余额不超过最近期末净资产额的40%,预计所附认股权全部行权后,募集的资金总量不超过拟发行公司债券余额。分离交易的可转换公司债券的期限最短为一年。
二、结构融资
1.资产支持证券
(1)基本含义。资产证券化是指将一组流动性差的资产进行一系列的组合包装,使得该资产在可预见的未来所产生的现金流保持相对稳定,在此基础上配以相应的信用增级,提高其信用质量,出售给特殊目的的载体(spv),然后由spv创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品,并将该产品出售给投资者的过程。
(2)基本框架如图1。
(3)主要步骤:一是发起人选择拟证券化的基础资产,通过捆绑组合构建资产池;二是设立特殊目的的载体(spv);三是发起人将资产组合转移给spv;四是信用评级;五是对资产支持证券进行信用增级;六是证券设计与销售;七是现金流管理和偿付。
(4)优点和特点:以适当的资产为支撑,提高证券的信用等级,降低融资成本;拓宽新的融资渠道;期限灵活;规模较大;有可能成为表外融资,优化财务结构;目前募集资金使用没有限制。
(5)基本交易结构如图2。
(6)案例:莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划。
这项专项资产管理计划是由证监会主导下的第二单企业资产证券化项目,广发证券作为计划管理人设立“莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划”,向合格投资者定向发售计划份额募集资金,专项计划成立后,广发证券用募集资金专项投资于东莞控股所有的莞深高速一、二期公路收费权中,自专项计划成立之次日起18个月内合计为人民币6亿元的收益权。中国工商银行为该6亿元资金提供无条件的不可撤消连带责任担保,实现了信用增级。基本结构如图3。
2.信托产品
信托产品是基于《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》等法规进行运作的一种金融产品。基本原理是受托管理、运用、处分信托财产所产生的债权,不得与其固有财产产生的债务相抵销;处分不同委托人的信托财产所产生的债权债务,不得相抵销;受托人以信托财产为限向受益人承担支付信托利益的支付;信托财产不属于信托公司的固定资产,也不属于信托公司对受益人的负债;信托公司终止时,信托财产不属于其清算财产。
3.保险资金间接投资基础设施
基于《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》的规定,投资范围主要包括交通、通讯、能源、市政、环保等国家重点基础设施项目。
(1)交易安排:由委托人、受托人、受益人、托管人和独立监督人等5方参加的委托——运营——受益——监督投资计划的机制。
(2)投资载体:受托人可以是信托投资公司、保险资产管理公司、产业投资基金管理公司等。
(3)托管人制度:实行委托资产与受托人的隔离。
(4)独立监督人制度:独立监督人既可以是自然人,也可是法人,他们将对项目受托人的投资行为、项目的运行情况进行独立监督,并提交报告以及列席受益人大会和出具书面审核意见。
(5)主要条件:自筹资金不得低于项目总预算的60%,且资金已经实际到位;项目方资本金不得低于项目总预算的30%,且资金已经实际到位;已经建成的项目不受前款规定的限制。
三、产业(基础设施)投资基金
产业投资基金是指一种对未来上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产,委托基金托管人托管基金资产。
(一)可行性
当前我国基础设施产业投资基金已呈现出良好的发展前景,主要体现在:一是2006年我国出台的“十一五”规划中,提出要加快产业基金试点;二是相应的政策法规逐步完善,《产业投资资金(试点)管理办法》即将颁布,修订后的《合伙法》可望2007年实施;三是国内已有产业投资基金成功设立的先例,如渤海产业投资基金、中科招商、联想投资等;四是完全符合现国家计委《产业投资基金管理指引办法》的三大投向之一,该办法规定产业投资基金从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资。
(二)特点
在美国,经过几十年的发展,产业投资基金在资产规模上成为最大的金融产品。据统计,1999年投资基金在资产总量上一举取代商业银行的资产总量,成为美国金融市场上第一大金融产品,基金的数额达到了7000多只。美国投资基金具有以下特点:
1.投资基金在金融市场上的地位举足轻重。
2.投资基金成为美国民众一种惯用的金融投资工具。
3.投资基金的出现,对美国的高新技术产业的发展起到了巨大的推动作用。
4.投资基金对公司加强内部管理起到了促进作用。
5.基金管理公司越来越专业,越来越集中,形成一批大的基金管理公司。
6.基金的全球化趋势不断增强。
7.投资基金为企业提供了新的融资方式。
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关键词：中小企业 债券融资 滨海新区 地区性融资市场
一、滨海新区中小企业债券融资市场的必要性
（一）滨海新区中小企业融资结构发展不平衡，不利于其发展 截至目前，滨海新区共有中小企业近6万家，对新区经济增长的贡献率已达到46.7%，但其在发展过程中却普遍面临着融资难的困境。融资难的一方面表现是融资渠道狭窄，滨海新区中小企业主要资金来源集中在企业自有资金和银行贷款上。中小企业由于业绩不稳定、风险高往往是商业银行“惜贷”的对象，而自有资金数额又往往难以满足中小企业快速发展的需要。为缓解中小企业融资难题，当前国家积极倡导提高中小企业直接融资比重。因为债券融资需要还本付息，而股权融资不需要，且我国上市公司长期以来不重视为投资者分红，这样股权融资的成本会被变相压低，所以对直接融资中的股权融资和债券融资，大多数中小企业更偏好股权融资。中小企业融资结构发展不平衡，会造成债券融资发展成为短板，银行贷款、股权融资等其它金融工具的负荷被加大，风险过于集中，不利于中小企业健康发展。
（二）发达国家的融资结构理论对我国的中小企业融资具有重要的参考价值 基于融资结构理论研究，债券融资与股票融资相比优点很多，如“税收抵板”作用、财务杠杆效应、不改变企业股权所有权、发行程序较为简便等，因而在发达国家企业中得到广泛运用。如美国，从20世纪90年代起，股票融资的数额呈下降趋势，年净股权融资额为负的现象频现，而债券融资则呈现出迅速发展的态势。发达国家的融资结构理论对我国的中小企业融资具有重要的参考价值和指导意义。2008年上半年，我国证券市场债券融资规模首超股权融资，表明在股市持续低迷，股市融资越来越困难的情况下，债券市场的融资功能得到了越来越多企业的重视。
（三）国家政策导向，积极倡导发展债券市场，缓解中小企业融资难题 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》指出“要积极发展债券市场，推进债券品种创新和多样化。”2011年工业和信息化部《“十二五”中小企业成长规划》明确要“扩大中小企业直接债务融资工具发行规模，探索发展符合中小企业融资需求特点的债券融资等创新产品”。发改委、央行、证监会等部门近年来也都了制度规定，降低中小企业发债门槛，推动中小企业债券市场的发展。
（四）中小企业债券融资市场的发展程度与滨海新区改革试验区地位不相称 近年来各类中小企业债券融资在我国各地被广泛探索发展。相比传统融资工具，具有“集小成大、化劣为优”的特点，是具有中国特色的金融创新。截止到2010年,我国已经发行了03高新债等五只集合债券，集合票据20只。而天津市只发行了一支总额5000万元的中小企业集合债，涉及4家企业。2010年，天津市首个中小企业集合票据融资试点在滨海新区正式启动。直到2012年天津滨海高新技术中小企业第一期集合票据才正式发行，涉及5家企业，这是天津中小企业首次在银行间债券市场集体亮相。2008年8月，中投信托推出首个中小企业的信托产品——“中小企业集合信托债权基金”，此后中小企业信托产品逐步得到推广，北京、上海、浙江、安徽等地的多家信托公司都发行了中小企业信托产品。天津市首只高新技术企业集合信托产品2010年5月27日才在滨海高新区发行，涉及8家中小企业。除以上三次经历，滨海新区在中小企业利用集合发债融资方面再无其他举动，这与滨海新区的全国综合配套改革试验区的地位极不相称。因此有必要加强滨海新区中小企业债券融资市场的研究，以开辟滨海新区中小企业融资新途径，破解中小企业融资难题。
二、滨海新区中小企业债券融资市场政策建议
（一）建立中小企业“债券融资超市” 滨海新区可建立中小企业“债券融资超市”，重点发展短期融资券、集合票据、集合信托融资。
