融资融券范文

导语：如何才能写好一篇融资融券，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

论文摘要摘要：10月5日，中国证监会公布正式启动融资融券业务试点。自此，近年来证券市场期盼已久的融资融券业务终于有了实质性动向。假如说为了解决“历史遗留新问题”而进行的股改在中国资本市场上具有里程碑意义的话，那么融资融券则是完善我国股市交易制度的关键，其意义不亚于股改。然而，这一积极意义能否得以有效发挥，融资融券模式的选择至关重要。着重分析当前国际证券市场上几种主流的融资融券模式，并进行具体的对比。结合《证券公司监督管理条例》的相关规定，认为我国所确立的融资融券模式是在借鉴我国台湾地区“双轨制”的基础上形成的。

经过十多年的改革和发展，我国资本市场基础性制度建设明显加强，上市公司质量不断提高，投资者结构逐步改善，市场监管进一步加强，市场运行机制改革不断深化。资本市场已经成为社会主义市场经济的重要组成部分，增强了经济发展的活力。但是，我国资本市场建立发育时间还不长，许多方面不够成熟，亟待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行平安的资本市场是一项长期任务。国务院总理于2008年4月23日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例（草案）》，条例的出台也使得融资融券等新业务的法律冲突、运作模式等新问题得以解决。《证券公司监督管理条例》对融资融券的担保、担保处置等进行了专门规定，解决了我国现行证券托管体制下客户担保资产的处置难题，也表明融资融券业务将成为证券公司一项常规业务，和传统的经纪、资产管理、投资银行、自营业务并驾齐驱，这不仅为证券公司增添了稳定的收入来源，也体现了监管层在年初的监管会议中提出的优化证券公司业务和品种的政策落实，对于证券公司经营模式转型有着深远意义。本文试图就融资融券这一新业务的交易、运作模式作更深层次的探索。

在《证券公司监督管理条例》第四章第五节中专门为融资融券业务设立了具体的运作细则。从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务做了明确规定。根据条例，融资融券业务的展开模型已经确立摘要：由证券公司向客户提供融资融券业务，而证券公司如自有资金不足的可向证券金融公司借入（第五十六条规定摘要：证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定。）由此我们可以看出我国融资融券的一条清楚的运作、交易模式，现下就有有关融资融券的运作、交易模式进行更进一步的探究。

1国外融资融券主要模式

融资融券在海外主要有两种模式摘要：一种是全能银行体制下的“市场化”融资融券模式；另一种是以证券金融公司为主体的“集中授信”模式。在金融市场发达的欧美国家，市场机制完善、法制框架健全、信用基础好，因而普遍采取的是第一种融资融券模式。而在一些欠发达的国家和地区，由于市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱等因素的存在，实施全能“市场化”模式的监管风险很大，因而大多采用了“集中授信”模式，设立具有不同程度垄断地位的证券金融公司，专门从事证券交易经纪公司资金或证券不足的转融通业务。

1.1市场化模式

以美国为代表的全市场化运作模式应该说是最成熟和最有效率的运作模式。在美国，并没有组建专门为券商转融通而设的“证券金融公司”，任何机构只要是资金的富裕者，就可以参和融资，只要是证券的拥有者，就可以参和融券。美国是全球最开放的金融体系，资金来去自由，法制环境完善，全世界最大的金融机构云集，资金供给充裕。

1.2集中授信模式

这种模式又分为“单轨制”和“双轨制”，前一种以日本为代表，日本设立了半官方性质，具有特许权和垄断地位的证券金融公司（现有3家，“日本证券金融公司”占主导），专门负责办理券商申请的转融通业务，其它任何金融机构都无权直接办理。假如证券金融公司需要资金支持，它可向别的金融机构提出借贷要求。在这种模式中，证券公司和银行在证券抵押融资上被分隔，证券金融公司作为中介，形成了证券市场和货币市场之间的一座桥梁。这种模式的主要优点是摘要：首先，有利于政府对证券市场信用总量的控制。证券金融公司是整个证券市场中证券和资金的中转枢纽。客户不可以绕过券商直接向金融公司申请融借资券，证券公司也不可以向银行等金融机构获得信用交易中所需的证券或资金。因此，日本财务省只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券的流量，控制信用交易的放大倍数。其次，有利于稳定市场。证券金融公司同时还获得政府授权，可确定一定时期内全市场融资融券总额度，并将这些额度以内控的方式分配给各个证券公司。假如某个证券公司的融资融券额已达到了限额，证券金融公司将停止向其提供资券转融通。融资融券总额度是根据市场状况调整的。当市场过热时，额度会下调；而当市场过于低迷时，额度又会放宽。从而有利于防止市场的大起大落，稳定市场。这种模式的缺点有很突出摘要：非市场化导致融资成本及效率下降。

“双轨制”和“单轨制”十分相似，但是有一个重要的差异，就是实行了证券金融公司对证券公司和一般投资者同时融资融券。在实行“双轨制”的国家或地区中，只有一小部分证券公司是经批准可以办理融资融券业务的机构，其余的证券公司则没有营业许可。获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。

1.3两种交易模式比较

不同融资融券模式，其实质上的区别并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式设计中，隐含的关键性机构不同。

在“市场化”模式中，证券交易经纪公司是绝对的枢纽，承担了最大的风险控制的责任，同时也获取进行融资融券交易最大的利益。在这种制度中，证券交易经纪公司直接面对客户，直接从事再融通交易，所有的风险都独立承担。而市场上能够从事融资融券业务的证券交易经纪公司数量极多，整个业务的风险控制由所有证券交易经济公司共同承担，政府主管部门不需要设立证券金融公司进行控制。因此，只有在市场机制完善、法制框架健全、信用基础好的市场上，才能实现“市场化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“单轨制”，由政府主管部门设立的证券金融公司成为绝对的枢纽。所有的融资融券业务必须通过再融通实现，证券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样，监管者只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，从而能控制融资融券的放大倍数，调控市场。证券交易经纪公司把握客户资源，也具有一定的话语权。在市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱的情况下，使用这种模式能够最大程度的控制住风险，但在便于监管的同时，也在一定程度上损失了资源快速配置的效率。

2我国融资融券的运作、交易的模式

篇2

论文摘要：宽松的政策环境、明确的政策导向以及金融市场、证券市场深入健康发展的客观需要，加快了我国融资融券业务的筹备和发展进程。理论上，该项业务的推出或将有助于打通货币市场与资本市场的资金融通渠道，在银行与证券公司之间建立起安全、健康和通畅的资金联系机制。本文比较分析了国际成熟证券市场融资融券业务的发展状况，阐述了该项新兴业务可能给各参与主体带来的机遇和挑战，并以我国现行的法律法规和市场环境为基础提出了商业银行的应对策略。

一、融资融券业务推出的背景

“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入交易所上市证券或借入交易所上市证券并卖出的行为。融资融券业务包含了两层信用关系，一是券商对投资者的融资、融券，二是金融机构对券商的融资、融券。

长期以来，由于没有卖空机制，我国证券市场存在明显的单边市特征，这种制度性缺陷导致市场做空力量缺乏，投资者买进股票的力量长期压倒卖出股票的力量，市场供求长期失衡。另外，尽管我国的各级规则及法律都明确禁止信用交易，但券商和投资者基于利益驱动，地下信用交易屡禁不绝。大量地下信用交易的存在不仅增大了证券市场潜在的风险，也给监管机构的监控带来很大困难。我国证券市场的单边市特征和地下金融的现状迫切需要引入信用交易制度，以完善我国证券交易机制，同时，信用交易制度的引入也有助于打通我国货币市场和资本市场之间的资金融通渠道，在银行、证券公司和投资者之间建立起安全、健康、通畅的资金联系。

对于融资融券业务，从监管层到券商都筹备已久，自2006年1月1日起施行的新《证券法》修改了旧证券法中不允许证券公司向客户进行融资融券的规定后，监管层相继了《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《证券公司融资融券业务内部控制指引》、《关于证券公司风险资本准备计算标准的通知（征求意见稿）》、《关于调整证券公司净资本计算标准的通知（征求意见稿）》和《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》和《证券公司监督管理条例》。深交所、上交所也相继制定了《融资融券交易试点实施细则》。

这一系列管理条例和指引的出台，对融资融券业务的定义、证券公司开展融资融券业务应具备的条件，以及证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定，也意味着融资融券业务的制度环境日益成熟。在政策面的明确支持鼓励下，多家创新类证券公司相继提出了融资融券业务试点申请，相关的业务、技术筹备工作也在加紧进行中。融资融券业务的推出已指日可待。

二、海外成熟证券市场信用交易模式的比较及我国信用交易模式的选择

（一）海外成熟市场信用交易模式的比较

融资融券业务是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，其证券信用交易模式大致有以下三种典型模式：

一是以美国为代表的典型的市场化融资模式，也被称为分散授信模式。在这种模式下，信用交易高度市场化，对融资融券的资格几乎没有特别的限定。在进行信用交易时，投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用，当证券公司的资金不足时，通过金融市场融通或拆借取得相应的资金；在证券不足时，可直接从保险基金、投资公司或院校投资基金等长期投资者处融得证券。在分散授信模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管机构只是对运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。

二是以日本为代表的专业化的融资模式，也被称为集中授信模式。在这种模式下，证券信用交易的转融通业务主要由专业化的证券金融公司负责。证券金融公司在证券信用交易中居于垄断地位，证券公司向投资者融资融券后，若信用交易交割清算时自有资金或股票不足，可以向证券金融公司融通。而证券金融公司可通过短期资金市场、日本银行和一般商业银行来筹措资金或股票。这种集中授信模式有明确的层级性，包含“客户——证券公司——证券金融公司——大藏省”四个层级，职能分工明确，便于监管。

三是以中国台湾地区为代表的双轨制专业化模式。台湾地区证券信用交易最初承袭了日本的集中信用模式，其信用交易转融通市场由复华证券金融公司独家垄断，在21世纪80年代后，随着台湾金融自由化风潮兴起及货币、外汇和证券市场的迅速开放，当局放宽了对证券金融公司的设立限制，相继成立了富邦、环华和安泰证券金融公司，共同经营资金证券转融通业务，形成了既有垄断，又相互竞争的市场格局。证券金融公司的股东构成也已从最初的复华证券公司的政府控制，转变成为由多家银行、证券公司及其他投资人组成的多元化投资主体。另外，从证券金融公司的经营范围来看，由于证券公司越来越多地利用货币市场的融资工具进行融资，其对证券金融公司转融通业务的信赖性逐步下降，台湾当局进一步放宽了证券金融公司的业务经营范围，允许其直接为个人投资者提供融资融券业务。这种双轨制的授信模式提高了市场化程度和运行效率，同时降低了运作成本，但相比集中授信模式来说，监管层的集中调控力度也相对较弱。

通过对美国、日本、中国台湾地区信用交易模式的考察和比较，可以发现，证券信用交易完全是为了适应市场的需要而产生的，因而信用交易的模式选择在很大程度上取决于其经济发展状况，金融市场尤其是证券市场的发育程度、社会信用水平、券商银行等金融机构的风险意识和内部控制的水平，以及社会文化习惯等因素。

（二）我国信用交易模式的选择

关于我国的融资融券信用交易采用何种模式，业界一直争论颇多，证监会在《证券公司融资融券业务试点管理办法》中也未明确说明，但在近期颁布的《证券公司监督管理条例》中，对券商开展融资融券业务的资金来源和证券来源做了如下规定：“证券公司向客户融资，应当使用自有资金或者依法筹集的资金；向客户融券，应当使用自有证券或者依法取得处分权的证券（第五十一条）。”“证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。证券金融公司的设立和解散由国务院决定（第五十六条）。”

从上述两条规定可以看出，在目前情况下，我国银行和证券公司之间还是不能直接发生资金融通关系，而是必须通过专门设立的证券金融公司，作为外界信用导入的桥梁集中统一向各证券公司提供信用。在信用交易体系中，第一层面为证券公司向客户提供融资融券的信用；当其自有资金或借券来源不足时，转向证券金融公司融通，此为第二层面；最后，证券金融公司在资金或证券不足时再向各商业银行、拆借市场借贷，公开市场拆借或进行公开市场操作来获得其所需的资金和证券，从而使证券市场与外界的货币市场有机地联系起来。这种信用交易制度，有利于主管部门统一、集中地调控证券市场的资金流入量和流出量。

关于证券金融公司的组建原则和经营范围，目前还无法从公开的资料中得到相应的信息，但从日本和中国台湾地区授信机制的发展历程和现状来看，由政府出资设立单一垄断的证券金融公司无法适应在金融自由化和创新大背景下的证券市场的发展，在信用交易的转融通市场，必须形成既有明确分工，又相互竞争的市场化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促进业务发展。

三、融资融券相关业务规则解读

（一）融资融券业务参与主体资格认定

1.证券公司申请融资融券业务应具备的条件

证券公司申请融资融券业务应具备的条件主要有：经营证券经纪业务已满3年的创新试点类证券公司；财务状况良好，最近两年各项风险控制指标持续符合规定，最近6个月净资本均在12亿元以上；客户交易结算资金第三方存管方案已经证监会认可，并已完成交易、清算、客户账户和风险监控的集中管理等。

从上述规定可以看出，财务状况良好、内部管理规范，净资本水平居于前列的创新试点类券商将优先获得融资融券业务资格。

2.客户参与融资融券业务应具备的条件

客户只能与一家证券公司签订融资融券合同，向一家证券公司融入资金和证券。

证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信，了解客户的身份、财产与收入状况，证券投资经验及风险偏好。对于未按照要求提供有关情况，在证券公司从事证券交易不足半年，交易结算资金未纳入第三方存管，证券投资经验不足，缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东、关联人，证券公司不得向其融资、融券。

（二）融资融券相关机制

1.现金账户和信用账户分别设立证券公司经营融资融券业务，应以自己的名义，在证券登记结算机构分别开立融券专用证券账户、客户信用交易担保证券账户、信用交易证券交收账户和信用交易资金交收账户。同时，应在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用担保资金账户。

证券公司为客户办理融资融券业务，应为其开立信用证券账户和信用资金账户，实现现金交易账户和保证金交易账户的分立，以便于清算和信用监控机构随时掌握证券信用状况。

2.可用于融资融券交易的证券资格认定

作为融资买入和融券卖出的标的证券须为经交易所认可的，符合《上海（深圳）交易所融资融券交易试点实施规则》规定的股票、证券投资基金、债券和其他证券。交易所按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，选取并确定标的证券名单并向市场公布。

3.对市场信用额度的管理

投资者融资买入证券，融资保证金比例不低于50%，融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。客户维持担保比例不低于130%。

券商向客户收取的保证金可以标的证券及交易所认可的其他证券充抵，在计算保证金金额时，以证券市值或净值按一定折算率进行折算，其中，股票的折算率最高不超过70%，交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。

4.对证券机构信用额度的管理

证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应符合以下风险控制指标标准：对单个客户的融资和融券规模不得超过净资本的5%，接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%，分别按对客户融资和融券业务规模的10%计算风险准备。

证券公司向客户融资，应当使用自有资金或者依法筹售的资金；向客户融券，应当使用自有证券或者依法取得处分权的证券。自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。

5.对单只股票的信用额度管理

单只标的证券的融资或融券余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入或融券卖出交易，并向市场公布。

该标的证券的融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入或融券卖出，并向市场公布。

四、融资融券业务对市场及参与各方的影响分析

（一）融资融券业务的市场效应

1.融资融券交易对于增加股市流动性，活跃交易具有明显作用。据有关资料显示，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但是信用交易的规模占证券交易金融的比重却达到16%-20%。而台湾地区证券融资融券交易的规模则占到总交易量的40%以上。

而在我国现阶段推出融资融券业务，受多种因素制约，预计短期内信用交易规模与成熟市场相比会有一定的差距。现阶段我国信用规模的主要限制因素有：一是参与融资融券业务的主体资格受限，目前仅限于在符合条件的创新类券商中开展，而创新类券商在经纪业务市场所占的交易量份额仅为50%；二是可用于融资买入和融券卖出的券种有限，仅限于符合交易所规定的券种；三是券商的转融通渠道尚未有效打通，目前证券金融公司设立的政策还有待进一步明确，券商开展融资融券业务仅限于自有资金和自有证券，业务规模受限。

2.融资买空与融券卖空交易对市场波动性水平均没有显著影响。海通证券研究人员在对中国台湾地区融资融券的市场冲击进行研究①后发现，证券市场中引入信用交易机制后，融资买空与融券卖空交易并未加剧证券市场的整体波动性水平。在信用交易机制引入的同时，若辅之以证券监管部门的适当监管措施（如限制信用交易的开户年限、交易金额、股票种类、保证金比率、融资融券利息等），信用交易并不会对市场整体波动性水平产生显著影响。

3.融资及融券保证金率的调整，会对融资融券交易额产生显著的影响，并进而影响市场整体流动性水平。因此，融资融券业务推出后，保证金率的调整将成为监管层对证券市场进行调控的一项有力工具加以运用和实施。

（二）融资融券业务将催生证券金融公司这一新兴金融机构

在目前金融分业经营模式下，证券公司开展融资融券业务所需的资金和证券，仍不能直接从商业银行或证券持有人处直接融得，而必须经过证券金融公司进行转融通。融资融券业务的开展将催生证券金融公司这一新兴金融机构，并成为金融分业经营模式下，连接资本市场和货币市场的桥梁。

对海外市场信用交易模式的利弊分析表明，由政府出资设立单一垄断的证券金融公司无法适应在金融自由化和创新大背景下的证券市场的发展，在信用交易的转融通市场，必须形成既有明确分工，又相互竞争的市场化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促进业务发展。

因此，未来即将在信用交易市场占有重要地位的证券金融公司，将有可能由各家商业银行、证券公司和其他投资主体共同投资组建，监管层在证券金融公司的组建问题上，可能会对参与投资的主体资格进行严格界定和审查，同时，本着审慎监管的原则，控制证券金融公司的总体数量，根据证券市场发展需要，逐步批准符合规定条件的证券金融公司从事信用转融通业务。

另外，由于目前融资融券仅限于在创新类券商范围内发展，这一规定将使其他综合类和经纪类券商的经纪业务市场份额面临进一步的萎缩，因此，未来融资融券的政策走向，应以市场公平竞争为原则，通过制度设计，也允许非创新类券商参与融资融券业务。具体来说，可以放开证券金融公司的经营范围，允许其向非创新类券商的经纪客户提供融资融券服务，同时，非创新类券商履行客户介绍和账户监管职能，并从中获取一定的佣金收入。

考虑到我国证券市场的现状和融资融券业务推进的状况，未来证券金融公司的组建和业务开展可能会采取如下的分阶段逐步开放的路径：第一步，由符合监管层要求的商业银行、券商、保险公司及其他投资主体参与组建3-5家证券金融公司，业务范围限制在为有融资融券资格的券商提供信用转融通服务；第二步，允许证券金融公司向所有券商和机构投资者提供融资融券服务；第三步，允许没有融资融券业务资格的券商证券金融公司与投资者的信用融通业务，券商履行客户介绍和账户监管职能，并从中获取手续费收入。

（三）融资融券业务对市场各参与主体的影响

1.对证券公司的影响

（1）有利于为证券公司提供新的盈利模式，促进经营模式转型。

证券公司通过为客户提供融资融券交易，可以从中获取利息收入和手续费收入，提高资产利用效率。另外，信用交易可以使投资者进行双向交易，改变原来证券经纪业务只在牛市中赚钱，而在熊市中交易量稀薄，收入急剧减少的情况，使证券经纪业务收入能够保持一个相对稳定的水平。

（2）证券金融公司的设立将增加券商的融资渠道。

目前证券金融公司的资金来源渠道除了增资扩股和发行金融债券外，仅限于银行间同业拆借、股票质押贷款、国债回购等有限的融资手段，证券金融公司的设立使得证券公司可以通过转融通交易从证券金融公司中融得资金和证券，拓宽融资渠道。

（3）获得融资融券业务资格的券商的市场占有率将进一步扩大，形成强者恒强的局面。

目前允许从事融资融券交易的券商仅限于符合证监会规定条件的创新类券商。根据中国银行业协会数据显示，2007年，全国证券市场股票、基金、权证、债券的总交易额为986454.3亿元，而其中，22家创新类券商的交易总额达到493492.1亿元，占市场交易总额的50%。融资融券业务推出后，将引发有信用交易需求的客户向有业务经营资格的券商转移，经纪业务将进一步向创新类券商集中，以经纪业务为主要业务的经纪类券商和综合类券商的经纪业务市场空间将进一步被压缩，形成强者恒强的局面。

2.对投资者的影响

（1）融资融券业务推出将为投资者提供合法的资金融通渠道。

根据我国《商业银行法》的规定，禁止银行资金违规流入股市，这一规定，人为割断了商业银行与证券市场的资金借贷联系。投资者需要融资，只能通过地下信用交易，如透支、“三方协议存款”、改变银行贷款用途等方式来实现。地下信用交易的大量存在，一是增加了银行和券商的信用风险，二是银行、券商和投资者的权益不能得到法律保护，三是监管层每一次对违规资金入市的查处都会带来股市的振荡。融资融券业务的推出将为投资者提供合法的资金证券融通渠道，同时，保证金交易规则的设定也能使券商的信用风险得到有效的控制。

（2）为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段，但信用交易的引入也有可能在放大交易能力的同时放大风险。

在没有证券信用交易制度下，投资者只能做多才能获得投资收益。在熊市中，投资者除了暂时退出市场外，没有任何风险回避的手段。证券信用交易使投资者既能做多，也能做空，不但多了一个投资选择以赢利的机会，而且在遭遇熊市时，投资者可以做空以回避风险。

融资融券业务的推出可使投资者获得超过自有资金一定额度的资金或股票从事交易，利用较少的资本来获取较大的利润，但信用交易的本身在放大收益的同时也放大了风险。

3.对商业银行的影响

（1）增加银行的资金存管和清算业务。

《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，证券公司经营融资融券业务，应当以自己的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户，这在一定程度上将增加银行的资金存管和清算业务。

（2）资金转融通业务将为银行提供新的业务机会和利润增长点。

商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务，获得稳定的投资回报，另外，与证券金融公司之间的资金融通业务，也为商业银行的资金运用提供了风险可控，收益可观的渠道，并实现资产和负债的合理匹配。

五、商业银行的应对措施

面对融资融券业务推出对金融市场格局产生的重大变化，作为市场参与主体的商业银行，应早做规划，积极应对，争取在市场格局的变动中，进一步开拓新的业务领域，寻找和发现新的业务创新机会和利润增长点。

（一）密切关注有关证券金融公司组建的政策动态，积极寻求介入机会

证券金融公司的产生将成为商业银行与证券公司之间资金融通的主要渠道，因此，将对同业业务的市场格局产生重大影响，对此，商业银行应当予以密切关注。

1.参与证券金融公司的组建。从日本和中国台湾地区的证券金融公司的组建模式来看，商业银行均参与其中，并起着举足轻重的作用。未来我国证券金融公司的组建将离不开商业银行的参与，因此，商业银行应加强对证券金融公司组建的政策动态的研究和跟踪，积极寻求可介入的机会。

2.调整资金运用策略，应对同业拆借市场格局变动。证券金融公司的产生将会对现有的同业拆借格局产生一定的影响，银行资金可通过证券金融公司融入证券公司，未来同业拆借市场上的一部分券商授信业务将有可能转由证券金融公司来完成。为此，商业银行应适时在资金运用安排上做相应的调整。

（二）积极应对融资融券业务开展带来的第三方存管业务格局变化

投资者与券商开展融资融券交易，必须在该券商开户并交易半年以上，且只能和一家券商开展融资融券交易。而融资融券试点券商仅限于符合规定的创新类券商，因此融资融券推出后，有信用交易需求的客户必然会将证券账户转移到有业务资格的券商处，这将引发证券经纪业务进一步向大型创新类券商集中，无业务资格的中小型券商将无法避免此类客户的流失。

由证券账户的迁移所带来的第三方存管账户的迁移将对商业银行的资金来源产生影响，对此，商业银行应引起重视，加强对有信用交易需求的第三方存管客户的营销，避免市场格局变动引发的客户和资金流失。

（三）在理财产品设计中引入信用交易机制，提高理财资金的收益水平

融资融券业务开展后，提供信用交易的机构能为新股发行上市提供融资支持，使机构和一般投资人获得所需要的资金，从而在一个低风险的水平上，保证发行的成功。

而目前商业银行理财系列产品中直接投资于证券市场的理财产品主要是与信托公司合作的新股申购信托理财产品，在融资融券业务推出后，可以尝试在新股申购时引入信用交易机制，以所认购的新股作为担保品进行融资，以扩大新股申购的资金规模，提高理财资金的收益水平。

参考文献：

[1]陈建瑜.我国开展证券融资融券交易问题研究,深圳证券交易所综合研究所研究报告[Z].2004.

[2]邓兰松,陈道江.证券金融公司:制度分析与模式设计[J].上海经济研究,2004,(7).

[3]巴曙松等.证券公司融资渠道的比较研究[J].杭州师范学院学报(社会科学版).2003,(2).

篇3

业内翘首以盼多年的融资融券业务稳步推进,3月19日,证监会公布首批6家入选融资融券试点业务的券商名单,国泰君安、国信证券、中信证券(600030)、光大证券(601788)、海通证券(600837)和广发证券(000776)首批入选。重大利好引领券商板块迅速升温。

兴业证券分析称,融资融券业务的推出,将多元化券商的收入结构,在各具体细节未披露前,可以简单模拟入选的4家上市券商收入及利润的增厚情况。融资融券可以为券商新增两块业务收入:一是资金拆借的利息收入;二是融资融券的交易佣金收入。融资融券业务对于传统的经纪业务有部分替代作用。经测算,本年度中信证券、海通证券、广发证券、光大证券的EPS将分别增厚0.06元、0.05元、0.08元及0.08元。

而根据招商证券测算,融资融券对2010年收入贡献为3%-5%。试点期间,融资融券的额度一般在券商净资本的20%左右。预计6家公司融资融券总规模在300亿元左右,在8%-10%的利差水平下,贡献收入24亿-30亿元,对收入的提升约在10%左右,净利润提升15%左右。考虑融资融券实际开展仍需要一定的时间,且额度不会马上用足,预计2010年对收入的贡献为3%-5%左右。

篇4

来自券商的信息表明，账户有效的投资者中约有33％的人有意愿参与该项业务，但最终能跨过监管层和券商设立的门槛的投资者恐将不足两成。来自营业部一线的工作人员表示，目前资金规模在50万元至100万元之间的投资者是咨询该项业务的主力，大机构客户尚未有明显动作。

券商将设多道关卡

银河证券融资融券业务负责人认为，尽管该交易在国际市场上已经是十分成熟和普遍的基础性制度，但在我国推出这一业务必须考虑我国资本市场的发展阶段和广大投资者对金融创新业务的熟悉程度，对客户准入标准进行把握。“成熟证券市场均对参与融资融券交易投资者的资格有一定的限制。宽松的如美国，除年龄限制外并不要求开立信用账户的投资者具备特殊资格。而日本融资融券交易开户严格，一般由券商总公司或分公司经理亲自与投资者面谈或做家庭访问审查无误，并在开户申请书上详细记载面谈情形后，才可以开户。

目前，为冲刺融资融券首批试点资格，银河证券已初步敲定对投资者把关的六道“关卡”。上述负责人透露，公司认为适合进行融资融券业务的投资者应具有合法的融资融券交易主体资格；证券账户资产总值和金融总资产、在申请开展业务券商的开户时间不低于券商设置的下限；普通账户必须是规范账户，交易结算资金已纳入三方存管；具备一定的投资经验：具备一定的风险承受能力。

“设立这个门槛不是说未来要把一些投资者关在门外，而是对投资者负责。”他表示，银河证券对账户有效的客户进行了广泛的调查，发现有约33％的客户对融资融券业务表现出了参与的兴致，但经过层层条件设置后，最终有可能获得融资融券业务资格的占10％～20％。

机构暂时“按兵不动”

虽然融资融券业务试点何时落地尚未确定，但有心急的投资者已经开始着手准备。

银河证券金融街营业部负责人艾海凤介绍，营业部陆续接到投资者电话咨询。“每天大约要接待20位客户咨询，主要关心的问题就是交易规则、具体推出时间和具体的门槛有哪些。”

她表示，从经验来看，现在只是融资融券业务开展的预热期，由于业务的细则和时间窗口都未确定，不少投资者仍处于观望的状态。前来咨询的客户资金规模主要在50万至100万之间，资金规模更大的机构客户暂时“按兵不动”。“等融资融券业务逐步推出，市场热度才会慢慢起来。”

篇5

两融业务从2010年3月31日开始试点，由于严格的投资者适当管理和要求实行券商准入，两融发展速度缓慢，规模极小，其带给证券公司的业务收入微薄，证券业协会在公布2011年证券公司收入时，甚至未将此项业务收入单独列示。

到了2014年下半年，随着A股转牛，两融业务特别是融资业务开始井喷。此时，批评牛市杠杆的舆论开始涌现。证监会为了防范风险，于2014年12月15日至28日开始对券商的融资类业务进行现场检查。

1月16日的行政处罚出乎市场意料，市场将此解读为监管层将严管两融业务，降杠杆意图明显，而这种处罚，打破市场脆弱信心的魔棒，杠杆资金和非杠杆资金都迅速选择出逃，市场随即出现大幅下跌。

两融监管导致的股市黑天鹅，除了监管层需要反思监管方法的适当性之外，两融业务的制度层面亦需要重新审视和矫正。 急刹车

1月16日下午收市后，证监会公布了针对证券公司融资类业务现场检查的情况。除了通报存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等四大问题外，证监会还对违规的证券公司给予实质性处罚，包括暂停新开两融业务客户等。

证监会处罚的券商包括中信证券、国泰君安证券、海通证券等两融业务份额居前的券商，释放的信号意义明显。

北京一家大型券商两融业务负责人告诉《财经》记者，证监会的处罚出乎他们的意料。两融业务开始以来，这是监管层的第二次现场检查，上次检查是在2013年底，彼时，有多家券商因为业务违规包括向不符合条件的客户融资等受到监管层批评整改，但并未给予类似于暂停新业务的实质性处罚。

除了处罚程度方面，2013年底的检查之后，虽然也查出问题，但监管层并未进行窗口指导。而在此次检查后，监管层要求券商不得再为证券资产低于50万元的客户融资。

由此，市场解读为监管层开始严管两融业务特别是融资类业务。门槛的提高，意味着融资余额的增速势必放缓，进入股市的资金规模速度也会放缓。在此预期下，1月19日，A股开盘即迅速下跌，至收盘，沪指下跌7.70%，上证50下跌9.15%，当日金融股全线跌停。

据《财经》记者了解，当日某家券商有1亿元左右的融资额触及平仓线。市场人士告诉记者，目前整个行业维持担保比例的平均线在200%，市场的大幅下跌尚不会造成系统性风险。但对于维持担保比例在150%的客户，在大跌后，一旦市场进一步下探，则可能会达到130%的强制平仓线。一旦强行平仓可能会进一步造成市场的下跌，进而触及更多客户的平仓线，形成连锁反应，造成“踩踏性”下跌。

事实上，踩踏性下跌正是监管层担忧的所在，在市场持续上涨时，风险尚能掩盖，一旦遇到暴跌，融资盘则会遭遇风险。

去年的牛市开始于6月底，据《财经》记者了解，在此期间，由于投资者融资意愿强烈，且融资业务能为券商带来稳定利差收入和交易佣金收入，多家券商对投资者的门槛限制大幅降低，证券资产为5万元的客户即可在某些券商开展融资融券类业务。

沪深交易所数据显示，截至2014年6月底，两市融资类余额约为4000亿元。但随着牛市的来临，截至2014年12月底，两市的融资类余额已经超过1万亿元，短短六个月，市场融资盘增加6000亿元。相反，融券类业务余额仅为数十亿元。

券商借出的资金来源除了自有资金、证券金融公司资金以及发债所筹资金外，另一大部分来源于银行购买的两融收益权。因此，其规模得以迅速膨胀。

为了防止融资盘规模过快增长，并导致市场暴跌时发生系统性风险以及降低入市资金的杠杆，监管层对券商的两融业务进行了现场检查。随后，上述四种违规行为受到严厉处罚。

据《财经》记者了解，对于已经逾期未平仓的客户，监管层给予券商六个月时间进行清理。由于近六个月来A股处于涨势，平仓的投资者损失可控，且给予六个月的整改期限，也有利于清理逾期客户时平仓股票的时间段不会太过于集中。

监管层的刹车效应立竿见影，截至1月21日，两市融资余额相比于1月16日已经减少了157亿元。 争议监管

证监会此次严厉的行政处罚，确实依据了相关规则条文。但因此造成的市场大跌却让监管层受到了争议。争议的焦点在于其监管方法的适当性和政策信号释放的延续性。

在此轮股市火爆之际，媒体连续发文质疑这轮牛市是被杠杆资金撬起，蕴含极大风险，两融业务被认为是主要推手。之后，监管开始对券商融资类业务进行检查。

上述券商两融业务负责人认为，监管层此时防范风险是正确的。市场风险点在于市场杠杆高，特别是一些激进投资者在开展两融业务时又在场外自行加了杠杆。此时只需要降杠杆就行了，没有必要通过处罚证券公司来释放信号以及重新拾起窗口指导。

目前，决定A股投资者在融资业务中杠杆水平的因素有两个。一个是保证金比例，另外一个是担保证券的折算比例。根据融资融券的实施细则，投资者的保证金比例不得低于50%。担保证券的折算率则不尽相同。

券商人士认为，要降低杠杆，监管层可以要求证券公司提高保证金比例或者降低担保证券的折算率。这两种市场调控途径都可以实现降低杠杆的目的，同时也比较平滑，不至于突然公布处罚信息，造成市场的预期恐慌。

不过，一位接近监管层的人士说，在市场向好时，如果跳出50%保证金的规则，进行窗口指导，也难免会被认为是干预市场，所以便依据了现有规则进行监管。

根据现行的两融业务管理办法和实施细则，证券公司不能向开户不足六个月的客户开展两融业务，而且不能展期。

这两项规定是此次证监会检查中券商违规最多的地方。对于不向开户不满6个月的客户开展交易的规定，业内较为认同，认为这是投资者适当性管理所必须的。但对于不得展期，券商行业则有较大意见。

根据目前的实施细则，客户开展两融业务的最长期限是6个月，意味着6个月到期之日，融资的客户则必须要通过卖掉股票或其他方式筹集资金来偿还所融资金。

不能展期的规定，要求投资者在六个月要进行一次换仓。如果投资者持续看好某只股票，进而融资买入，而六个月到期时这只股票还未上涨反而下跌，投资者一旦卖掉股票之后意味着本金因股票下跌而受到损失，进而再次融资时融得资金减少，从而不能够购回相同数量的股票，即使未来这只股票上涨，投资者也无法获益。另一个层面，不利于鼓励投资者长期持有某只股票且增加了交易成本。

据《财经》记者了解，在融资规模扩大后，以及随着牛市的来临，越来越多的投资者希望证券公司能够展期，证券公司从留住客户的角度也愿意如此。有的券商直接与客户签展期协议，有的券商则按金融行业通行做法，在客户逾期后收取罚息直至还清融资额。

一位券商人士说，业内之所以展期的情况普遍，与政策修改的预期有关系。在2013年底监管层对两融业务进行现场检查时，曾对展期问题做出过整改。此后，各家券商两融业务展期问题得到较大程度规范。

2014年7月，关于两融业务的修订开始征求券商意见，此次修订最大的变化就是允许展期两次，即最长续借时间可达一年半。

最终，这一修订稿迟迟未能出台，但券商人员对两融业务的展期预期都化为大胆的展期行动。 不平衡的两融

两融业务从试点开始至今，融资业务规模大幅增长，但融券业务规模却几乎止步不前。

根据沪深交易所的数据，截至1月21日，两市融资余额为1.096万亿元，但两市融券余额仅为69.2亿元，两者不是一个数量级。

两融业务依旧是一个单边做多市，一旦市场下跌，全市场都会遭受损失。更为重要的是，由于几乎没有融券方，当市场巨幅下跌时，融资盘就会抛出股票进行平仓或止损，加上市场的恐慌效应，此时市场接盘方稀少，进一步加剧了下跌。如果此时市场有足够的融券方，其就会在市场下跌时买入券源还券以获得收益，进而为市场提供流动性，平抑融资盘抛盘压力。1月19日股市的大幅下跌即和融券规模过小有关。

根据证券业协会的数据，2014年券商两融业务收入占总收入的比重为17%，主要依靠于融资类收入。

中信证券两融业务负责人告诉《财经》记者，融资类业务和市场行情有较大关系，市场不可能只涨不跌，在市场下跌时，融资类业务的规模就会减少。最终业务的规模会有一个极限值。两融业务作为未来证券公司发展的方向之一，则必须要求壮大融券类业务，避免在市场下跌时证券公司两融业务陷入增长瓶颈。

相比于作为纯资金中介业务的融资类业务，融券类业务对证券公司的市场判断能力和创新能力要求更高。证券公司需要对股票的真实价值做出判断，并且准确预判未来券源的变化，提高核心竞争力。

据《财经》记者了解，相比于国外成熟市场，目前A股融券业务发展缓慢的原因主要有两个：一是借券成本过高，二是出借证券来源相对有限。

根据目前的规则，客户向证券公司融券的成本大概在8%，但客户卖出证券后所得资金只能留在账户用于还券时购买证券，期间的资金只享受0.35%的活期存款利率，客户融券的相对成本较高。

在成熟市场，允许客户将卖券所得资金出借给证券公司以获得5%左右的收益，证券公司再将资金进行融资业务或其他用处，以此，客户融券的成本大大降低，只有3%左右。

对于券源，目前国内尚不允许指数基金的证券参与借券，同时客户在证券公司信用账户的证券也不允许证券公司出借。业内建议，尽快允许指数基金出借证券以及允许证券公司使用客户的担保证券出借，这可以增加指数基金和客户的额外收益。在风险控制上，严格监管券商的流动性风险即可。

据了解，目前已有券商向监管层提出推动融券业务创新发展的方案。重点内容是，允许客户将融券卖出所得资金借予券商，以此获得收益。同时，允许证券公司出借客户信用账户里的股票。通过此项方案，既能降低融券成本，又能增加券源，促进融券市场的活跃发展。

篇6

从4月下旬开始，券商股成了A股市场的领涨主力。支撑这种上涨的预期除了印花税下调，更重要的是券商开展融资融券业务的前景。市场甚至预期“五一”之后就会有相关的政策出台，不过这一预言并未实现。

伴随着这种种的市场传言，券商股的市场走势也跌宕起伏。从4月底至5月6日，券商板块的涨幅远高于同期上证指数的涨幅。但是从5月7日起，券商板块开始大幅下跌，几只券商股封死在跌停板的位置上。

来自监管层的消息称，融资融券业务并不会很快推出，前提是市场平稳，此前坊间盛传的首批融资融券试点券商并未获得管理层认可。

中国证监会主席尚福林5月9日上午在陆家嘴金融论坛上表示，融资融券无时间表，短短几分钟后，市场立刻出现反应，券商股全线杀跌。“试点模式可能不会采用，肯定是先设定标准，谁达标谁上，至少是A级券商才有资格。”一位监管层的人士称，“即使要做肯定也把风险控制放在首位，参与的主体资格被严格限制，券商要求是A级以上，融资方则要求资信很高的机构，基金公司被排除在外，个人能否参与还在讨论中。”

等待证券金融公司

目前，国际上通行的融资融券有两种模式：一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，券商等金融机构与客户直接交易；二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式，在政府主导下成立专门的证券融资公司，向客户提供融资融券。

4月24日，国务院公布《证券公司监督管理条例》（下称《条例》）后，业内人士便预测，融资融券业务推出的制度环境已趋成熟。此前，事关券商行业管理方面的规定一般由证监会，而此次由国务院审议通过券商管理条例，被业内解读为决策层对证券行业与市场的态度有别于往昔。

《条例》对融资融券业务的定义、证券公司开展融资融券业务应具备的条件，以及证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定。次日，证监会即表示，将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。

《条例》规定：“证券公司向客户融资，应当使用自有资金或者依法筹集的资金；向客户融券，应当使用自有证券或者依法取得处分权的证券。”“这里所说的‘依法筹措的资金’即指由证券金融公司提供的资金。证券金融公司由国务院批准设立。” 一位券商负责人说。

《条例》的出台立即给了市场极大的想像空间，市场盛传国务院已原则同意了证券金融公司成立事项，更给出了高管名单――原证监会机构部副主任、现风险处置办主任吴清将出任证券金融公司董事长一职。但吴清本人则明确对《财经》记者表示绝无此事。

知情人士表示，2007年，证监会曾确定融资融券推出的基本思路，该方案限制资金来源必须是券商自有资金，且先在少数几家券商中设立试点，待试点成熟后，相机成立证券金融公司。

“这种路径的安全风险最低。”一位申报试点的券商负责人说。

但也有不同意见。“如今的市场已经不是一年前的市场，因此当时的方案已不适应新的形势，证券金融公司不设立，融资融券难以有大发展。”上交所一位人士认为。

设立证券金融公司的优点在于避免了由于保证金分散存管而造成的潜在风险，能够有效解决保证金被挪用的问题，有利于资金安全。而证券金融公司作为中介方和第三方，凭借其自身的信用帮助证券公司进行融资，能够提高融资效率。

但来自中国证监会的消息称，此事乃是市场一厢情愿的想法，设立证券金融公司未进入议事日程，尚无任何筹措准备。负责研究融资融券业务的中国证监会机构部正局级巡视员聂庆平也告诉《财经》记者，目前仍处研究阶段。

自有资金之限

证监会曾在今年年初表示，券商融资融券业务将于年内推出。

4月初，证监会《关于证券公司风险资本准备计算标准的通知（征求意见稿）》《关于调整证券公司净资本计算标准的通知（征求意见稿）》和《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》等六大文件。

根据意见稿，证券公司经营融资融券业务的，应当分别按对客户融资业务规模、融券业务规模的10％计算融资融券业务风险资本准备。此六项文件被视为融资融券的铺路石。

上海证交所一位人士则表示，融资融券在技术上是一套全新的系统，有独立的交易席位、独立的交易及管理系统，目前各方在技术测试方面已基本准备就绪。

“大家都在摸着石头过河。先一家一家开始做，看看系统能不能支持，谁也不能保证会怎样。因为融资融券技术上全是新的，谁能保证平稳运行？”交易所有关人士说，“现在是严格遵循循序渐进的方式，做好一个做两个，做好两个做三个，做好1亿做2亿，做好2亿做3亿。”

“最初实行的是风险最易控制的方式，也就是证券公司向客户融资应用自有资金进行融资。”中国证监会一位官员称，“而且交易双方的资格都被严格限制，券商要求是A级以上，融资方则要求资信很高的机构，个人能否参与还在讨论中。”

“市场通过融资融券能够增加多少资金，也不能期望太高。眼下想得到的规模也就几百亿元吧。”一位券商融资融券业务负责人表示。他认为，过一两年后，等证券金融公司成立后，规模才有望放大。

警惕风险

融资融券业务在中国并非首次开展，早在1992年证券市场起步时，就曾有这项业务，但因当时机构自我约束力和金融监管能力不足，出现了券商违规融资、重仓庄股甚至引发券商巨额债务等问题，监管层随即叫停，禁止券商开展任何透支交易。

2006年，虽然管理层公布实施了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，但由于市场的单边上扬，推出融资融券等于是火上浇油，因此一直没有推出任何试点。

时至今日，证券市场熊牛交替，波动巨大，而券商作为市场主体并没有获得业务水平或者研究能力本质上的提高，一旦举起融资融券这把“双刃剑”，市场的波动也会加大券商的风险，使得从事该业务的券商破产概率大增。

与此同时，由于融资融券的杠杆效应，券商自营业务必然也希望能够通过杠杆放大收益。

“这部分业务带来的风险可能会把整个行业拉下水。当前需要警惕的是风险，而不是要大力拓展业务，先把风险控制做好了才能有下一步。”一位资深业内人士称，“那些打着长远制度设计和安排旗号的人往往希望这类高风险业务在规范前做大，继而可以从中获益。”

篇7

如何操作融资融券业务?风险在哪?

中国证监会于10月5日宣布启动融资融券试点。这个承载股民对政府救市期望的金融服务要与世人见面了。那什么是融资融券呢?普通投资者能否参与?融资融券业务能否把中国股票市场带出低谷?

买空卖空的融资融券

融资融券将成为中国资本市场又一新产品,融资融券又称“证券信用交易”。融资是借钱买证券,证券公司借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,客户向证券公司融资买进证券,称为“买空”;融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出借证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息,客户向证券公司融券卖出,称为“卖空”。

据证监会披露,融资融券业务将按照试点先行、逐步推开的原则进行。试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务,普通投资者还无法参与。试点工作取得成效后,融资融券业务将会成为中国证券公司的常规业务。

融资,就是你把保证金抵押给券商,或抵押自己手头的股票借资金,比如有人用10万股的宝钢股票抵押,拆借120万的现金,用于买入其他股票,等买入的股票卖出后还上券商的贷款。

再比如融券,假如你有100万元,如果宝钢股价是8元,实际最多可以借股票10万股,而不是12.5万,借来的股票可以在市场上卖出,获得现金80万,一个月后宝钢跌到6元,这时候只要60万就可以买回10万股的宝钢了。这样一个月就可卖空股票获利,股票下跌也可以挣钱。但是如果宝钢股价不跌,一个月后涨到10元,而你又以8元的价格卖出借来的股票,这个时候券商就会不断催促你还股票,也就是平仓,如果你不主动买回10万股,券商就会用你的保证金100万买回10万的宝钢。这样你就拿不回来抵押在券商的100万,你以8元的价格卖出的股票获得现金80万,来回亏损20万元。

适时推出意在救市

不管人们如何评价融资融券对市场的作用,它已经出来了,我们要正视这个事实,目前我们能做的是如何研判有了融资融券的股票市场的走向、融资融券的意义何在?

融资融券本来就是市场必备的一种交易制度,纵观世界,有的资本市场从一开始就有这个制度。中国人民大学金融与证券研究所副所长梅君对《小康•财智》记者说:“融资融券推出意义重大。从长远来讲,终结了中国十几年来单边市场的状况,以前,投资者只能在股票市场单边做多,现在改变了这一状况,投资者可以做空,可以活跃市场。”

出台融资融券业务是政府监管部门,为了救市采取的措施的一部分,起到发出一个强烈信号的作用,信号能不能被市场接受,能不能被市场认同,这和我们周边市场还是有一定关系的。

可以肯定的是,融资融券的短期效果比较乐观,从短期来看,大家都认为市场已经跌得很厉害,出现投资价值了。不少投资者现在想抄底,但是已经没有钱了,对于这一部分人,就可以让证券公司做担保,借一部分钱出来,就是通过融资融券,再加入市场的搏击,给市场注入新的生命元素,对于市场是有好处的。

“证监会推出的利好救市措施,可以说是长短兼顾,有些会发挥长期的作用,有些会产生一些基本的作用,但是现在最关键的是周边的市场,目前看,投资者最担心的是整个世界经济的不确定性,因为如果美国经济进入衰退期的话,对世界经济的影响是非常大的。从国内来讲,对宏观经济的不确定性,也是一种担忧,影响股民投资信心。”梅君说。

融资融券适合谁?

目前,市场人士大多认为在融资融券试点期间,融资融券带来的利好效应将更多地表现在板块和个股上。那么究竟有哪些板块和个股会受益呢?目前来看券商板块无疑是受益最大的板块;而那些潜在的融资融券标的股,主要是一些大盘蓝筹股,也会从中获益。

融资融券的启动对券商股的利好最大。而且试点取得成效后,融资融券业务将会成为证券公司的常规业务,这将扩大券商的业务范围。梅君认为,对券商而言,传统的业务就是经纪业务,投行业务,资产管理业务,现在增加了融资融券业务。券商无疑是最大的赢家。券商对于融资融券业务是两头收手续费的,而且融券者的保证金是没有利息的,但融资的钱肯定不会白给,至少投资者得付7%的年息。

按照相关规则,大盘蓝筹也值得关注,大盘蓝筹股可能会成为融资融券的标的股,如中石化,宝钢,鞍钢等。

梅君说:“中小投资者最好不要参与融资融券业务,因为风险很大。对于一般投资者,如果没有风险承受能力的话,放大投资者收益的同时,也会放大损失。本来你自己有一些钱在那里,但是现在相当于你要借钱去做股票,如果亏的话,就等于双倍的亏。打个比方,如果股市亏的话,本来你只亏1元钱,现在就亏2元钱。”

联合证券分析师宋曦提醒广大投资者:“相对来说,投资融资融券，风险的控制会更加严格,需要更强的投资技术,卖空的技术比买入需要更多的分析,需要更多的投资技巧。对投资者来说,这种双边的投资比以前单边的投资风险要大很多。一些大的投资者和一些机构比较适合投资融资融券,一些散户、小的投资者最好不要涉及这种投资。融资融券给很多投资者提供了机会,当然也带来了风险。如果控制不好的话,对市场有推波助澜的作用,证监会应该加强监管力度,特别是完善相关的法律法规。”

不同运作模式比较

融资融券交易作为一种信用交易,在全球主要形成三种运作模式,即以美国为代表的市场化模式,以日本为代表单轨制模式,以中国台湾为代表的双轨制模式。这三种模式各有优势,中国在制定有关融资融券法律规则，建立完善运作制度时同时参考借鉴这三种模式,取长补短,促进融资融券交易在中国的成熟发展。

篇8

融资融券交易的作用

证券信用交易是指券商或证券金融机构对证券投资人融通资金（融资交易）或融通证券（融券交易）的交易活动。

证券融资交易是指投资者出于对股票价格上涨的预期，支付一定比例的保证金，同时由证券公司垫付其余款项而购入股票的一种信用交易方式。买空者所购入的股票必须存入证券公司或相关机构，作为融资抵押。

证券融券交易是指投资者出于对股票价格将下跌的预期，支付一定比例的保证金，同时向证券经营机构借入股票后按现行价格卖出的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证券公司或相关机构，作为融券的抵押。

海外证券市场融资融券交易制度已经有很长时间的历史。美国的证券信用交易制度是自然形成的，之后政府加以规范，特别是在20世纪30年代经济危机后进一步规范，从而形成了具有特色的美国融资融券交易模式。而东亚模式产生的共同性在于通过政府规范解决市场上自发融资融券存在的弊端，具有政府主导性。

从海外资本市场融资融券交易制度的运行来看，证券融资融券交易主要有三方面作用。

首先，完善股价形成机制，降低股市的波动性。信用交易和现货交易的相互配合可以增加证券的供求弹性。当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加了证券的有效供应，从而使行情不至于过热；与此相反，当股价过度下跌时，“买空者”预期股价不久会反弹，提前融资买入，而且前述“卖空者”也需要适时补进证券，增加了证券的有效需求，遏制股价进一步下跌。总之，信用交易可以调整现款现券供需所产生的不平衡，有助于稳定证券价格。

其次，增强证券市场的流动性和连续性。流动性是证券市场功能得以发挥的重要前提。信用交易可以增加证券市场的总供给和总需求，扩大证券交易的深度，使投资者在现行股价附近就可以完成证券交易。

第三，为投资者提供新的盈利模式，增强其规避投资风险的能力。投资者通过向证券公司融资，扩大交易筹码，可以利用较少的资本获取较大的利润，形成信用交易的财务杠杆效应。同时，做空机制的引入使投资者在“熊市”环境下也能有盈利机会，为投资者创造了新的投资途径。

信用交易虽然对于证券市场具有重要的积极意义，但是这些积极因素能否发挥作用，还要取决于证券市场的整体发展水平。而且，信用交易本身具有浓重的投机特性，如果市场尚未发育成熟，市场监控机制尚不完善，信用交易的膨胀就可能会诱发金融危机。

交易模式

在证券融资融券交易中，包括证券公司向客户的融资、融券和证券公司获得资金、证券的转融通两个环节。这种转融通的授信有集中和分散之分。在集中授信模式下，其由专门的机构例如证券金融公司提供；在分散模式下，转融通由金融市场中有资金或证券的任何人提供（附图给出了由此形成的三种典型模式）。

分散信用模式。投资者向证券公司申请融资融券，由证券公司直接对其提供信用。当证券公司的资金或股票不足时，向金融市场融通或通过标借取得相应的资金和股票。这种模式建立在发达的金融市场基础上，不存在专门从事信用交易融资的机构。这种模式以美国为代表，香港市场也采用类似的模式。

集中信用模式。券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市场信用交易活动进行机动灵活的管理。这种模式以日本、韩国为代表。

双轨制信用模式。在证券公司中，只有一部分拥有直接融资融券的许可证的公司可以给客户提供融资融券服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可的证券公司只能接受客户的委托，客户的融资融券申请，由证券金融公司来完成直接融资融券的服务。这种模式以中国台湾地区为代表。

上述各具特色的三种模式，在各国（地区）的信用交易中发挥了重要作用。选择哪种信用交易模式很大程度上取决于金融市场的发育程度、金融机构的风险意识和内部控制水平等因素。在我国证券信用交易模式的选择问题上，目前已经基本形成一致意见，即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，专门向券商提供融资融券服务，加强对信用交易的监管与控制。

管理机制

各国主要从以下几个方面建立一套管理机制来控制信用交易中的各种风险。

证券资格认定。不同证券的质量和价格波动性差异很大，将直接影响到信用交易的风险水平。信用交易证券选择的主要标准是股价波动性较小、流动性较好，因此应选择主营业务稳定、行业波动性较小、法人治理结构完善、流通股本较大的股票。在实际操作上，我国可以上证50或沪深300指数的成份股作必要调整来确定信用交易股票，并由交易所定期公布。

保证金比例。保证金比例是影响证券融资融券交易信用扩张程度最为重要的参数，包括最低初始保证金比例和维持保证金比例。美国规定的初始保证金比例为50%，融资的维持保证金比例为25%，融券的维持保证金比例则根据融券的股价而有所不同。台湾地区规定初始保证金比例为50%，融资的维持保证金比例为28.6%，融券的维持保证金比例为28%。预计我国初始保证金比例将确定为50%，融资与融券的维持保证金比例在30%左右。

对融资融券的限额管理。规定券商对投资者融资融券的总额不应该超过净资本的一定限度；规定券商在单个证券上的融资和融券额度与其净资本的比率；规定券商对单个客户的融资和融券额度与其净资本的比率。如台湾地区规定，单个证券公司对单个证券的融资不应该超过10%，融券不应该超过5%，对客户的融资融券总额不能超过其资本金的250%。我国的《证券公司风险控制指标管理办法》（征求意见稿）规定，对单个客户融资或融券业务规模分别不得超过净资本的1%，对所有客户融资或融券业务规模分别不得超过净资本的10倍。

单只股票的信用额度管理制度。对个股的信用额度管理是为了防止股票被过度融资融券而导致风险增加或纵。参照海外市场的经验，当一只股票的融资融券额达到其流通股本25%时，交易所应停止融资买进或融券卖出，当比率下降到18%以下时再恢复交易；当融券额超过融资额时，应停止融券交易，直到恢复平衡后再重新开始交易。

融资融券交易意义

为了控制信用交易产生的风险，原《证券法》明确禁止融资融券交易。但随着我国资本市场基础性制度改革的推进，推出融资融券交易制度的条件逐渐成熟。总体来看，在近阶段推出融资融券交易具有重大意义。

沟通货币市场与资本市场。我国完善金融体制、维护金融安全需要大力发展资本市场，而资本市场的良性发展需要资金这个源源不断的“源头活水”。央行的2005年第四季度中国货币政策执行报告显示,2005年末我国金融机构存差达到9.2万亿元,占存款余额的32％。而证券市场则呈现资金紧缺的状态，2005年沪深股市A股筹资仅为339亿元，同比下降45.3％。股权分置改革后存量股票将逐步进入全流通，且将有数量众多的新股需要发行，这些都要求提供足够的资金支持，否则资本市场就不可能健康发展。证券融资交易可以打通货币市场和资本市场的通道，提供了合规资金入市的渠道。

打击非法透支和三方监管等融资行为。尽管我国原来的法律明确禁止融资融券交易，但证券公司和投资者受利益驱动，地下证券融资业务或明或暗地存在且屡禁不绝，主要的形式有证券公司用自有资金或客户保证金对客户透支以及发展到后来的“三方监管”业务等。这些融资行为既不受法律保护，也扰乱了金融秩序。而融资融券交易制度的建立，将使这些经营活动拥有合法的渠道并纳入正常监管体系内。

为股指期货等金融衍生品的推出创造条件。加快金融创新是增加我国资本市场发展广度和深度的需要，随着股权分置改革的完成，我国的金融创新步伐将显著加快。从发达国家证券市场的发展历史看，各种金融创新都需要卖空机制的建立。证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较小，风险介于现货和期货期权之间，对大多数的投资者都适合。因此，推出证券融资融券交易可以为股指期货及其他金融衍生品的推出奠定基础。

促进券商盈利模式转型的需要。目前我国券商经纪业务收入的主要来源是交易手续费和客户保证金产生的利差。开展信用交易，一方面券商为客户提供融资融券可以赚取利息，增加了一个重要而稳定的收入来源，另一方面融资融券业务也将有效增加证券的交易量，从而进一步增加手续费收入。

展望

考虑到融资融券是一项相对复杂、风险较大的交易制度创新，特别是融资融券中资金、证券来源的难度不同，市场普遍预计我国的融资融券会分步实施，即首先推出融资制度，之后再推出融券制度。但分步推出仍然不能改变单边市的状况，不利于市场正常运行，所以仍然存在融资融券同步推出的可能。可能首先会以证券公司自有资金、证券作为融资融券来源付诸实施，在建立证券金融公司之后逐步拓展券商融资融券业务中的资金、证券来源。

对券商业务资格进行管理。为了控制信用交易风险，预计会从创新类证券公司中选择券商开展融资融券业务，这也符合监管部门“分类监管、扶优汰劣”的管理思路，有利于促进证券行业主动追求规范发展。同时，也有利于创新类券商通过创新进一步做大做强。

篇9

自称“大散户”的闻先生，被圈里朋友视为“融资融券市场上最早吃螃蟹的人”。他1997年就投身股市，提起融资融券的“尝鲜一年”，可谓又爱又恨。

去年3月31日，融资融券开闸迎客当天一大早，闻先生就赶到国泰君安上海江苏路营业部。9时15分，他就融资买入浦发银行和西山煤电，随后融券卖出另外两只股票，成为名副其实的试水融资融券业务的“第一人”。他小试牛刀，各有盈亏，“也算熟悉了交易系统和交易流程”。

在接下来的半个月里，闻先生意犹未尽，又做了20多笔交易，自我感觉“做得很好”。但“蜜月期”很短，在去年4月16日参与股指期货交易后，他的投资火力转向股指期货。他比较这两种投资方式后发现，想在融资融券上赚钱似乎没有股指期货方便，交易机会也不易捕捉。“比如去年下半年，创业板和中小板连续创出历史新高，明显有泡沫。当时我就想，如果能融入中盘股的标的证券再卖出，稳赚收益且风险极低！但让人郁闷的是，目前允许融资融券的股票就那么90只，还都是些蓝筹或者白马股。想卖空赚钱，一券难求啊。”

回忆这一年的交易经历，闻先生坦言自己虽然多次动了心思，但除了首月外，真正下单操作的次数寥寥无几。

“不爱做融资融券最重要的原因是去年行情不好。”他把过去一年的行情总结为“牛皮市”、“震荡市”。“你有没有发现，股指期货推出后，市场规律和以往不太一样。大盘去年有好几次放量大涨，眼看就要出现大行情时却哑火了。有时候市场接连暴跌，让人绝望时又开始走稳，指数在一个范围内来回震荡。投资者既不敢空仓，又不敢满仓。如果我都没有满仓，又怎么可能去融资？”

此外，股指期货的火爆吸引走了众多关注卖空机会的敏感资金。闻先生所在的营业部，是“涨停板敢死队”出没的地方，诸多逐利大资金和股指期货投资者藏匿其中。闻先生敏锐地发现了股指期货的投资价值。“股指期货交易规则比融资融券灵活，操作便利，允许T+0交易，跟踪沪深300指数，只要判断对大趋势就能轻松卖空。”他在去年4月后的那波猛烈下跌期间，毫不犹豫地将火力转移到股指期货上。

与闻先生操作经历相似的投资者不在少数。在推出将近一年的时间里，与股指期货的火爆相比，融资融券表现得不温不火。目前，共有25家券商获准进行融资融券业务试点。业界预计这些券商为铺开融资融券而备用的资金规模达千亿元，但截至今年3月24日，两市融资融券余额不足200亿元，券商准备的巨额资金沉淀在账户上乏人问津。

不过，闻先生反思这一年的卖空经历，慢慢地又开始惦记起融资融券。他在操作中发现，股指期货投机性太强，赚钱容易亏钱快，让他“恨多于爱”。沪深300指数与个股走势往往存在差异，对于意欲通过卖空来对冲风险的投资者而言并非最佳渠道。“比如说，我买了新能源题材股，同时卖空股指期货对冲。如果此时大盘上扬，而新能源股逆势下跌的话，我就会两头亏钱。但如果政策允许，我直接融券卖空新能源股，就能更完美地对冲风险，避免两头赔本。”

篇10

近日，沉寂多时的券商股又开始活跃，而引起市场资金对其关注的重要原因，是融资融券的渐行渐近。多方市场人士表示，在多方面条件都已经具备的情况下，融资融券在明年推出的可能性很大，作为融资融券推出的受益者，券商股的估值将被提高。

11月30日，之前表现低迷的券商股突然爆发：海通证券(600837.SH)以16.06元收盘，冲上涨停；西南证券(600369.SH)的涨幅也高达7.8％；中信证券(600030.SH)、国元证券(000728.SZ)等8家券商涨幅均超过5％；刚上市的两家券商――光大和招商的涨幅也仍分别到达4.63％和3.04％。当天，券商板块以6.94％的涨幅位于各行业板块涨幅第一位。

在随后的一个交易日内，券商股也几乎全线飘红。

市场人士表示，融资融券的渐行渐近是券商股近日表现强劲的主要原因。

从实际的情况来看，融资融券业务已经准备得相当完备。特别是2008年下半年以来，融资融券业务推进速度一直较快。2008年10月25日和11月1日，包括中信证券、海通证券等11家券商已经就融资融券业务进行了两次联网测试。管理部门也对券商融资融券业务进行了现场检查。

从2008年11月至今，11家券商完成融资融券联网测试刚好一年。目前来看，无论是交易流程、客户储备，还是风险控制、制度建设等方面都已经相当完备了。

11月30日，前证监会主席周道炯、上交所研究中心总经理胡汝银在“第五届中国证券市场年会”上表示，融资融券的时机已基本成熟。12月2日，深圳证券交易所总经理宋丽萍在“第八届证券投资基金国际论坛”上也表示，目前融资融券已准备好，在交易所交易的基金将成为融资融券的融资标的和将来股指期货对冲风险的金融标的。

一位不愿透露姓名的券商人士表示，从目前的信息来看，或许最快明年一季度融资融券就将推出。

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵教授表示，明年国内非常有可能推出融资融券，因为现在资本市场的发展总体来讲比较健康，市场机制比以前完善。

在市场中，券商无疑是融资融券推出的最大受益者，其将拓宽证券公司的盈利渠道，改变券商目前过于依赖经纪业务的局面，券商的估值水平也将被提高。

某私募人士表示，融资融券刚推出时范围应该不大，对券商业绩贡献有限。因为一方面内地券商是属于中介商而非做市商，自有资本相对有限，这在一定程度上制约了融资规模；另一方面由于券商本身手里证券较少，长期持有的就更少，因此制约了融券业务的开展。但等到全面铺开后，其对券商利润的贡献将不可小觑。