经营杠杆范文

导语：如何才能写好一篇经营杠杆，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

美国詹姆斯・C・范霍恩、小约翰・M・瓦霍维奇教授合著的，刘曙光译的《财务管理基础》一书，对经营杠杆有比较详细的解释，书中提出以下观点：（1）固定成本的存在引起的一个可能的有趣的效果是，营业利润（或损失）并不随着销售量的变动而成比例变动。因此，固定成本的存在使得销售量每变动一个百分比，就会使营业利润（或损失）变动一个更大的百分比。（2）根据经营杠杆的定义，得出现在普遍应用的产销量为Q件时的经营杠杆系数。设DOL为经营杠杆系数，EBIT为息税前利润，S为销售额，Q为销售量，QBE为盈亏平衡点时的产销量，FC为固定成本总额，V为单位变动成本。则经营杠杆系数=息税前利润变动百分比/产销量变动百分比，即由此推导出公式：并且根据描点法画出了经营杠杆系数的图像（本文讨论的是产销量大于盈亏平衡点时的情形），见图1。

图1是以Q= QBE和以DOL=1为渐进线的双曲线，所有具有稳定的、线性的成本结构的企业都将具有类似的图形，但每个企业的图形都以各自的盈亏平衡点为中心；根据基于销售额而不是销售量的DOL描点也将得出形状相似的图形。而且，如果根据DOL和Q/QBE或者S/SBE，即DOL对盈亏平衡点的相对水平描图可以得到一张适合于所有企业的标准图形（即由图1的公式分子分母同除QBE得到）。（3）经营杠杆系数仅是企业的总经营风险中的一个组成部分，导致经营风险的其他主要原因包括销售和生产成本的变化性或不确定性，企业的经营杠杆系数将放大这些因素对营业利润变化性的影响。如果企业保持固定的销售水平和固定成本结构，则再高的经营杠杆系数也没有任何意义。类似的，将经营杠杆系数做为企业经营风险的同义词也是错误的。但是，由于销售和生产的潜在变化性，经营杠杆系数会放大营业利润的变动性，从而放大企业的经营风险。因此，经营杠杆系数应当视为对“潜在风险”的度量，这种潜在风险只有在存在销售和生产成本的变动性的条件下才会被“激活”。

在国内，很多学者对经营杠杆理论进行了有益探索。罗福凯教授在《经营杠杆理论的改进》一文中指出，经营杠杆系数的图形是以Q=QBE和DOL=1为渐近线的双曲线的一支，并画出了与国外相似的图形。并且，罗福凯教授进一步提

潘慧明、杨卫丰在《浅析经营杠杆系数及其经济应用》中提出，利用经营杠杆来判断企业经营的安全状态，推导出公式经营杠杆系数＝1÷经营安全率，由经营安全率的取值范围得出结论：经营杠杆系数超过10 时，企业经营状态危险；经营杠杆系数大于6.67小于10时，企业经营状态较危险；经营杠杆系数大于4小于6.67时，企业经营状态不太好；经营杠杆系数大于3.33小于4时，企业经营状态较安全；经营杠杆系数大于1小于3.33时，企业经营状态安全；0到1为经营杠杆系数的不存在区间，经营杠杆系数小于0时，企业出现亏损，经营状态极为危险。对此，也有学者对经营杠杆系数取值区间的划分做过研究，验证了学术界提出的最优经营杠杆系数区间规则。这些学者认为，根据制造业企业三个盈利指标与经营杠杆系数区间的对应关系，发现在经营杠杆系数（1，4）的区间内企业盈利能力最强，尤其是在（1，2.5）及附近的区间范围内，盈利能力达到最高水平，然后随着经营杠杆系数由正转负逐渐减小，企业的盈利能力也逐渐下降。同时，根据制造业企业财务状况综合评价与经营杠杆系数的对应关系，发现企业整体财务状况与划分的经营杠杆区间有极好的吻合关系，即随着经营杠杆系数的在正区间内不断减小，企业财务状况得分不断提高，到（1，2.5）区间达到最高点，然后随着经营杠杆系数变为负数继续减小，企业财务状况得分也开始逐渐下降。

王静刚、董正英、周颖合著的《经营杠杆――理论与实务》一书中，对经营杠杆做了十分深入的剖析，全书共分六部分，包括传统的经营杠杆，单一产品经营杠杆的理论及模型，多种产品经营杠杆理论及模型，经营杠杆理论的风险分析及模型，经营杠杆理论的主要理论支柱，本量利分析理论的决策价值及发展。

本文给予关注的是经营杠杆与安全边际的比较，进而得出经营杠杆的具体评价指标，以及单一产经营杠杆的理论及其模型（从广义经营杠杆角度解释）。王静刚等人指出，根据本量利分析的基本模型，价格、销售量、变动成本、固定成本是影响利润的四大要素，因此，对经营杠杆的研究，这四大要素应该成为经营杠杆理论分析的基本要素。这也为经营杠杆这一理论概念的科学界定提供了理论依据。同样，价格、变动成本、固定成本对利润也存在着相应的经营杠杆现象。因此，对经营杠杆的定义在传统概念的基础上加以扩展和延伸，即从广义的角度来描述或定义经营杠杆的理论概念。王静刚、董正英、周颖提出四个因素影响下的经营杠杆分别是：产销量经营杠杆，

根据上述介绍，广义经营杠杆的理论概念可以描述为：以本量利分析模型为基础，研究产品的价格、销售量、变动成本和固定成本对利润的影响，以及该四大要素对营业利润产生的杠杆作用及其规律性。经营杠杆的广义概念是对传统理论的发展和补充。

针对王静刚等提出的经营杠杆系数的定义，可以进行进一步的推导和论证，用DOLq和基本经济量来表示其他的三种经营杠杆。并且，进一步将四种经营杠杆进行综合，得出综合经营杠杆的概念，即在四种因素共同作用，或者在两种、三种因素的作用下，息税前利润的变动程度。还可以通过在四种“分经营杠杆”前面加系数的方法，得出在几种因素共同影响但不同幅度（或不同方向）变动条件下，息税前利润的变动情况。本文将重点运用公式推导的方法，对企业生产的各个变量进行分析、归纳和整理，得出一些有用的结论，在最后，将用数据进行解释。

二、广义经营杠杆分析与论证

其一，经营杠杆分析的四个因素与公式推导。根据本量利分析的基本模型，价格、销售量、变动成本、固定成本是影响利润的四大要素。该四大要素，也应该成为经营杠杆理论分析的基本要素，这为经营杠杆的科学界定提供了理论依据。同样，价格、变动成本、固定成本对利润也存在着相应的经营杠杆现象。因此可以定义广义经营杠杆，包括产销量经营杠杆，价格经营杠杆，单位变动成本经营杠杆、固定成本经营杠杆以及总经营杠杆。如果对广义经营杠杆的定义公式进行推导，可以把四种因素纳入同一个图形当中，用相同的变量――产销量分别表示为DOLq、DOLp、DOLv、DOLfc。

下述是推导过程（这里规定，?驻Q=Q-Q1，?驻P=P-P1，?驻V=V-V1，?驻FC=FC-FC1）

产销量的经营杠杆：

由上述分析易知：DOLq、DOLp、DOLv、|DOLfc|的图像与DOLq的图像相似，都可以由DOLq的图像通过平移得到，如图3所示。

参考文献：

［1］〔美〕詹姆斯・C・范霍恩、小约翰・M・瓦霍维奇著，刘曙光译：《财务管理基础》，人民教育出版社2006年版。

［2］罗福凯：《经营杠杆理论的改进》，《财会通讯》2004年第2期。

［3］潘慧明、杨卫丰：《浅析经营杠杆系数及其经济应用》，《武汉纺织工学院学报》1996年第2期。

篇2

企业经营的息税前利润在财务当中一般定义为EBIT（Earnings Before Interests and Taxes，简称EBIT），其内涵是指企业在经营过程当中产生的，未扣除债务利息和企业所得税之前的经营性利润，是进一步讨论企业经营杠杆系数的基础。其计算公式为：

EBIT=Q（P-V）-FC （1）

其中，Q表示企业产品的销售量，P表示企业产品的单位售价，V表示企业产品的单位变动成本和费用，FC表示企业经营性的固定成本。由息税前利润的定义公式可知，企业如果希望提升自己的息税前利润的总额，可以通过提高产品的销售数量、提高产品的单位价格、降低产品的单位变动成本和降低企业的经营性固定成本四种方式或某种组合方式。当然，这四种路径相互之间可能存在冲突，比如，企业提高产品价格往往会抑制销售量的增加。这里需要强调的是，企业经营的息税前利润是衡量企业经营盈利能力的一个非常好的财务指标，排除了非经营性的损益以及企业的资本结构对企业最终盈利的影响。

二、经营杠杆系数的定义

经营杠杆是指企业在经营过程中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，可以通过经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage，简称DOL）来衡量，其计算公式根据定义为：

其中，DOLQ表示当销售量为Q时企业的经营杠杆系数，EBIT表示息税前利润，ΔEBIT表示息税前利润的变动额，Q表示销售数量，ΔQ表示销售数量的变动额。

公式（2）从定义的角度给出了DOL的计算，在此基础上可以推导出替代公式：

假设在基期：EBIT0=Q0（P-V）-FC （3）

假设在计划期：EBIT1=Q1（P-V）-FC （4）

这里假定EBIT的公式中，单位产品售价（P）、单位产品变动成本（V）、固定成本总额（FC）都保持不变，唯一的变量是产品的销售数量（Q）。

（6）

现在假设某企业生产A产品，固定成本（FC）为400万元，产品单位售价（P）为100元，单位变动成本（V）为60元，固定成本、单位售价以及单位变动成本保持稳定，根据公式（6）可以列表计算该企业在各种销售水平上所对应的经营杠杆系数，如表1所示。通过计算可以知道，当销售量为10万件时，该企业经营处于盈亏平衡状态，这时的DOL为无穷小（或无穷大）；当销售量还未达到盈亏平衡点销售量时，DOL是以负数的形式存在的，并且这时的销售量越逼近10万件，DOL的值越趋近于负无穷；反之，当销售量大于10万件时，DOL 是以正数的形式存在的，这时的销售量越逼近10万件，DOL的值越趋近于正无穷。

三、经营杠杆系数的公式变形及标准图解

（8）

根据公式（8）可以以DOL为Y轴，Q/QBE为X轴，在平面直角坐标系中绘出图1。

从图1分析得出：

第一，由公式（8）知，当Q/QBE=1时，分母为零无意义，这时DOL不存在；同时，等式右边第二项不可能为零，所以DOL不可能为1，因此，经营杠杆系数图是以DOL=1和Q/QBE=1两条直线为渐近线，以点（1，1）中心对称的一组双曲线。

第二，由于企业产品的销售量不可能为负数，所以当Q＜0时，图形不存在；当Q/QBE=0时，DOL=0；当0＜Q/QBE＜1时，DOL为负值且单调递减；当Q/QBE＞1时，DOL为正值且单调递减并最终无限趋近于1。

第三，由图1可以看出，当Q/QBE逼近1时，即其销量接近盈亏平衡点时，DOL趋向正的或负的无穷大，这时的经营杠杆系数的绝对值很大，表明经营杠杆对EBIT的影响很大；而当Q远离QBE的时候，无论其方向是向左还是向右，经营杠杆对EBIT的影响也将逐渐变小，因为这时的经营杠杆系数的绝对值都在变小。

第四，当企业的产品销售量远远超过盈亏平衡点的销售量时，DOL趋近于1，这表明在此情况下，销售量的增长所带来EBIT的杠杆增长趋近于1比1。

第五，从上述分析可以得出，经营杠杆系数应该被看作是对经营的“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售量相对于盈亏平衡点销售量发生变化时才被激活，如果企业能够保持稳定的销售水平和成本结构，经营杠杆系数再高也不会被激活，那么其对企业的经营风险不会有影响。

第六，从上述分析可以得出，即使企业经营有很高的固定成本，但如果销售水平远远超过了盈亏平衡点，则DOL水平也将较低；同样，如果企业靠近盈亏平衡点进行运营，即使经营性的固定成本很低，企业也将有巨大的DOL。

第七，进一步理解图1可以发现，该图其实给出了一张经营杠杆系数标准化图形，因为其两条渐近线皆为常数1，而且揭示了企业的销售对盈亏平衡点的相对水平决定了DOL；进一步可以推出，在距各自盈亏平衡点销售水平相同（即Q/QBE的比值相同）处运营的所有企业都有相同的DOL。

四、经营杠杆系数标准图的拓展

进一步的分析可以发现，图1有一个显著的缺陷，那就是该图仅适用于生产和销售单一产品的企业，因为其是以销售量来定义X轴。然而，大多数企业的生产情况并不是这么简单，比如，对于一家像沃尔玛这样的企业，要得出一个按总销量表示的有意义的盈亏平衡点是不可能的，在此可以通过盈亏平衡点销售额这一概念来解决这个问题。

由公式（1）可得：

EBIT=Q（P-V）-FC=S-VC-FC （9）

其中，S表示产品销售收入总额；VC表示产品变动成本总额。

当EBIT=0时，以SBE、VCBE分别代表此时的销售收入总额和变动成本总额，因此有：

SBE=VCBE+FC （10）

因为在线性盈亏平衡分析中，总变动成本和销售额之间的关系假定不变，因此，（VCBE/SBE）=（VC/S），且其比值为一已知量，所以公式（10）可变形为：

SBE=（VCBE/SBE）SBE+FC=（VC/S）SBE+FC

（12）

根据公式（12）可以以DOL为Y轴，S/SBE为X轴，在平面直角坐标系中绘出图2。

从图2可以得出，经营杠杆系数DOL是以DOL=1和S/SBE=1两条直线为渐近线，以点（1，1）为中心对称的一组双曲线，所揭示的经营杠杆系数的性质与图1几乎一样，只是其适用范围更加广泛。

参考文献：

篇3

关键词:债务资本 杠杆收益 财务风险

物理学中的杠杆作用是指由于固定支点和力臂的影响,杠杆一端较小范围的作用力变化引起另一端更大幅度的变化，杠杆原理应用在财务管理中即指由于企业负债筹资产生的财务杠杆效应。财务杠杆是一把双刃剑，既可能为企业带来财务杠杆收益，也可能给企业带来财务杠杆风险。因此，企业需要认真研究分析影响财务杠杆作用的各种因素，合理运用财务杠杆为企业创造更大的收益。

一、 财务杠杆的含义

财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（如利息、优先股股利、固定租赁金等）的存在，使企业普通股收益（每股收益）的变动率大于息税前利润变动率的现象。它强调了企业对债务筹资的利用。杠杆原理运用于企业的财务管理中，目的在于借助杠杆的机械作用来放大杠杆一端的动力，达到以少胜多、事半功倍的效果。

二、 财务杠杆的作用原理分析

在资金总额和资本结构既定的条件下，当有固定利息费用、固定优先股股利和固定的租赁费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，债务资本的总额是固定的，此时当息税前利润增加时，每一元息税前利润分摊的利息费用将会降低，从而使普通股收益增长率大于息税前利润增长率，即产生了财务杠杆利益；同理，当企业的息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的债务利息将会增加，从而给每一股普通股带来更大的损失，即财务杠杆损失。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率相对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则资本收益率将会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么资本利润率将会以更快的速度下降，从而产生了财务风险。财务风险存在的实质是由于负债经营使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本[1]。

三、 财务杠杆作用的影响因素分析

负债的财务杠杆作用大小通常用财务杠杆系数（DFL）衡量， 一般情况下, 财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大。

从公式上看，DFL=（EPS/EPS）÷（EBIT/EBIT）

式中，DFL为财务杠杆系数；EPS 指普通股每股收益的变动额，EPS是普通股每股收益，EBIT指息税前利润变动额，EBIT指息税前利润。经过变形，该式可表示为：

DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指优先股股利，I指债务利息，T指所得税税率。

从财务杠杆系数的变形公式可以看出，影响财务杠杆的因素有：

(一)普通股收益水平

包括息税前利润和固定资本成本（固定的债务利息、优先股股利和租赁金等）高低。如果债务资本仅考虑利息因素，则DFL=。可见，财务杠杆系数与息税前利润负相关，与固定资本成本正相关。

(二)所得税税率水平

由变形公式可以看出，如果考虑优先股股利，所得税税率越高，财务杠杆系数越大，反之所得税税率越低，财务杠杆系数则越小。

(三)企业资本结构中债务资本的比重

负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

此外，企业所有者和经营者对待风险的态度也在很大程度上影响着财务杠杆的运用。若企业的所有者和经营者是经验丰富、富于冒险精神的决策者类型时，则会偏向于较多地采用负债筹资经营的方式，利用财务杠杆效应为企业获得超过投资收益率的收益；相反，如果企业的所有者和经营者是保守稳健型的决策者类型时，企业资本结构中将更多的通过发行股票来筹集权益资金，此时财务杠杆效应在企业中的作用不明显。

四、 合理运用财务杠杆,降低企业财务风险的几点对策：

通过以上分析可以看出，财务杠杆虽然能为企业所有者带来额外收益，但是在企业利润下降的情况下，同样也会放大企业的财务风险。因此如何科学合理地利用财务杠杆，为企业所有者带来收益的同时很好地回避财务风险，是目前亟需解决的问题。

债务资本利息率大小对权益资本收益率的影响分析：

企业的资本收益=企业投资收益率×总资本-债务资本利息率×债务资本=企业投资收益率×权益资本 + (企业投资收益率- 债务资本利息率) ×债务资本 　①

(此处的企业投资收益率 =息税前利润 ÷资本总额，即息税前利润率)

将等式①两边同时除以“权益资本”，可得：

篇4

关键词：财务杠杆；经营杠杆；财务绩效；经济新常态

一、财务杠杆概述

财务杠杆指的是企业在选择筹资方式时，债务筹资在其中占有的比重。这里主要重视的是企业通过利用债务，而达到自身发展的过程。财务杠杆往往被分为两种：正财务杠杆与负财务杠杆。所谓的正企业杠杆指的是在进行债务筹资时，企业的收益也处于上升阶段；如果出现企业收益下降，这就称之为负财务杠杆。

财务杠杆是企业在运营的资金总额中，债务资金的利率固定对企业所产生的权益收益的影响。因此财务杠杆和企业绩效有着不可分割的关系。财务杠杆的理论不断的在资本结构理论成熟中不断地发展，想要了解财务杠杆，需要对资本结构理论进行研究，随着公司财务管理不断的丰富而不断发展。

财务杠杆之所以被称作财务杠杆，是因为它具有一定的杠杆效应。在企业发展的过程中，债务利息是财务费用的一种，可以为企业带来节税利益，最终达到企业所有者增加收益的目的。简单来说，企业息税前如果利润增大，每一元增加的利润都会减少固定财务的费用，这样会给企业的投资者带来客观的利益；但是，一旦企业息税前利润减少，所减少的每一元，都会导致固定财务费用的增加，使得企业投资人的收益下降。

二、财务杠杆的作用

财务杠杆通常是企业用来调节收益的一种手段。但是财务杠杆也会受到很多因素的影响，因此企业在依靠财务杠杆获得利益的同时，也必然会伴随着一定的风险存在。因此，想要合理科学的运用财务杠杆，需要我们认真的对其进行分析，清楚了解财务杠杆的影响因素，对它的作用和性质进行研究。

在物理学的角度中，杠杆和支点的利用，可以毫不费力的抬起很重的东西。财务杠杆在企业发展的过程中，起到的是一种调节的作用。通过对资本的结构调整，给企业带来额外收益。

明确财务杠杆的概念之后，以其为基础进一步对负债经营进行探讨，以便更好地通过财务杠杆减少财务风险的发生。

可见，在企业的投资收益比负债利率大时，财务杠杆可以让资本收益受到负债经营的影响，而增加其绝对值，从而达到最终的收益会大于企业投资收益。一旦出现企业的投资收益小于负债利率的情况时，负债给企业带来的利润无法弥补负债所需的利息，从而使得企业不得不通过减少权益资本进行债务偿还，这点就是财务杠杆在本质上的损失。

因此，财务杠杆是企业对权益资本收益进行调节的方式。采用适当的方式，科学合理的运用财务杠杆，会让公司权益资本得到很好地发展，也就是所谓的财务杠杆带来的利益。但是我们要注意的是不仅要关注获得的财务杠杆利益，还需要注意财务杠杆可能带来的不可预计地财务风险。因此，想要财务杠杆真正的起到作用，需要对财务杠杆进行全面的了解和公正的评判，只有准确的认识财务杠杆才能更好的利用它，为企业创造更好的条件。

三、结论

通过以上的研究，我们可以的出结论，财务杠杆是企业在经营过程中的风险指标，同时它也是把双刃剑，一旦出现财务杠杆处于一个较低的水平时，将会严重影响到企业的财务绩效。所以企业在进行财务杠杆的选择时，要选择适合企业财务绩效水平发展的。我国的企业在发展过程中，需要对财务杠杆进行考虑。但是在考虑的过程中，需要对公司规模和成长均呈显出正比例的关系做出考量。在大规模的企业中，一旦债务融资比重较大时，往往资产获利水平高的企业，在负债方面会比少。所以，当上市公司在进行选择筹资时，对股东的权益报酬要选择适合的财务杠杆，这对企业的发展、成长都十分有益。

参考文献：

[1]冯丽霞.企业财务分析与业绩评价[M].湖南：湖南人民出版社，2002.

[2]陆庆平.企业绩效评价论一基于利益相关者视角的研究[M].中国经济出版社，2006.

[3]毛付根.融资双刃剑：财务杠杆效应[J].财会通讯，2004（10）：71.

[4]李彦.杠杆效应与风险控制[J].现代商业，2008（36）：22.

[5]刘军辉.公司财务杠杆效应的实证研究[J].中外企业家，2009（6）：64-65.

[6]邵华.论杠杆分析及其在财务决策中的应用[J].管理现代化，2005，（4）：48.

[7]张佳林，杜颖，李京.电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析[J].湖南大学学报，2003（3）：31-33.

篇5

关键词：桩式托换、施工技术、应用

当今，各大城市的规模不断地扩大，建筑物如雨后春笋般拔地而起，新老建筑物如星罗棋布地装点着城市的每个角落。城市里存有大量保留下来历史悠久的建（构）筑物，而这些老建（构）筑物面临着不同程度的破损，然而由于基础不均匀下沉的缘故尤为凸显。同时，目前各大城市为缓解交通拥堵的瓶颈制约，相继在繁华的地段建设地下交通网络，不少地铁区间的隧道紧临既有建（构）筑物基础，有时还需下穿建（构）筑物基础，这些建（构）筑物的基础同样面临着不均匀下沉的考验。

为了根治或预防既有建（构）筑物基础局部变形影响，加强既有建（构）筑物基础和改善地基的承载能力，有效地传递建（构）筑物荷载，从而有效地控制沉降，使建（构）筑物恢复基础承载受力体系，确保建（构）筑物安全使用，本文结合施工经验，着重分析桩式托换基础加固施工技术，总结锚杆式静压桩托换基础加固施工技术和应用经验。

一、托换加固前准备工作

在制定托换工程技术施工方案前，一般应进行周密的调查研究。主要调查对象是：既有建（构）筑物地基、基础和结构的受力体系，并做出相应评价。同时，还要收集为分析基础沉降原因和确定托换工程技术施工方案所需的资料。调查一般包含既有建（构）筑物地基调查和基础调查两大类。

既有建（构）筑物地基调查

对既有建（构）筑物地基调查的内容应包括：搜集场地岩土工程勘察报告资料、既有建（构）筑物的地基基础设计资料（包含设计变更材料）和施工图纸、工程施工各工序隐蔽记录及竣工技术资料，以及结构沉降实测等材料。

1、查阅原有地质勘察报告。其目的在于掌握现场的工程地质和水文地质资料，在制定托换施工方案之前，需要有比较准确、完整的勘察资料，以摸清地基的持力层、下卧层和基岩的性状和埋深；地基的物理力学性能；地下水位及其变化和补给等情况。当查阅工程地质资料过程中，发现原岩土工程勘察资料不完整、不准确，这就必须进行现场补勘工作，在重点部位布置采取补充钻孔或探井措施，取土分析或进行原位测试，以获得较为完整、真实而准确的资料，掌握地质实际情况。否则，不能进行施工，这对托换工程尤为重要。

2、复核原有建筑结构设计图纸。这是为了清楚地了解被托换建筑物的结构、构造用受力特征。其主要内容有荷载分布、上部结构刚度和整体性、基础形式、受力状况及其计算与构造等方面是否合理。若为不良地质条件，还应查明地基是否做了必要的设计处理、处理是否恰当、考虑是否周密。有时还需进行重点的复核验算，作为分析地基、选择方案的初步资料。

3、检查施工隐蔽记录及竣工技术资料。众所周知，地下隐蔽工程的施工质量，对工程建设的影响取着决定性作用。调查整个施工过程中新发生的问题，包括核查是否按图施工以及现场变更记录，曾遇到的施工技术方面的问题与解决办法，施工中的各项原始记录及质量检查验收资料，施工期挖土、排水、雨雪、气温影响等，这些对查清地基承载也是十分重要。

4、收集分析沉降和随荷载与时间而变化的实测资料。通过比较完整系统的实测资料中，直接掌握建筑物沉降的主要部位及严重程度，判定工程整体质量现况，有助于采取相应的有力措施。

5、查明生产、使用及周边环境的实际情况。重点查明生产或使用情况是否与设计相符，施工中与竣工后的周边环境变化状况，如地下水位升降、地面排水条件变迁、气温变化、环境变化、邻近建筑物修建和相邻深基坑开挖、增减荷载、振动等条件的影响。

为了真实而准确地评价地基，可根据既有建（构）筑物的场地条件选用以下方法进行检验：以钻探、井探、槽探等方式进行勘探，以载荷、静力触探、标准贯入、旁压等试验进行原位测试。根据地基检验结果与上部结构现状，对地基进行综合评价，为选择加固处理方案提拱科学依据。

（二）既有建（构）筑物基础调查

对既有建（构）筑物基础调查的内容应包括：搜集既有建（构）筑物的基础和上部主体结构设计资料（包含设计变更材料）和施工图纸及竣工图纸、工程施工各工序隐蔽记录及竣工技术资料。了解既有建（构）筑物各部位基础的实际荷载。通过开挖探坑验证基础类型、材料、尺寸及埋深，检查基础腐蚀或损坏程度，若有桩基,还应查明桩基入土深度、持力层和桩身质量等情况。

为真实而准确地综合评价基础，可选用钻孔取芯法判断基础强度、选用钢筋扫描仪核查基础内部钢筋数量、型号以及分布位置。对于桩基,还可通过沉降观测，测定桩基下沉情况。

二、地基承载力与地基变形计算

在制定托换施工方案进行基础加固前，应按基础实际承受荷载和变形特征进行地基基础承载力和变形验算。

（一）地基承载力计算

当轴心荷载作用时，应符合：þ≤ƒ。

当偏心荷载作用时，还应满足：þmax≤1.2ƒ。

（Þ ―基础加固后基础底面处的平均压力设计值；þmax ―基础加固后基础底面边缘的最大压力设计值；ƒ ―地基承荷力设计值，按现行《建筑地基基础设计规范》确定）

（二）基础加固后基础底面的压力计算

当轴心荷载作用时，应按þ=（F+G）/A进行确定。

当偏心荷载作用时，应按以下计算公式进行确定：

þmax=（F+G）/A + M/W þmin=（F+G）/A - M/W

（F―基础加固后上部结构传至基础顶面的竖向力设计值；G―基础自重和基础上回填土重设计值，并减去地下水位以下部分的浮力；A―基础底面面积；M―基础加固后作用于基础底面的力矩设计值；W―基础加固后基础底面的截面模量）

（三）地基变形计算

既有建（构）筑物基础加固后的地基变形计算不得大于现行《建筑地基基础设计规范》规定。其基础最终沉降量按s=s0+s1+s2公式进行计算。

（s0―基础加固前已完成的基础沉降量，可通过沉降观测资料确定；s1―基础加固后的基础沉降量，可通过加固后经检测得到的压缩模量计算确定；s2―原建筑荷载下沉降尚未稳定时，通过沉降观测数据推算得出，若沉降已稳定，则该值为0）

三、锚杆式静压钢管桩托换基础加固施工

（一）锚杆式静压钢管桩托换基础适用范围与加固原理

1、适用范围

该托换基础加固技术，适用于粉土、粘性土、人工填土，淤泥质土、湿陷性黄土等地基土（一般要求静力触探比贯入阻力þs80MPa），以及由于地基不均匀沉降引起上部结构开裂或预防上部结构倾斜的基础托换加固工程。

2、加固原理

锚杆式静压钢管桩是利用螺栓锚杆承受反力，通过设置的反力架和千斤顶进行压桩。当压桩力达到单桩设计承载力的1.5倍且桩长达到设计规定时，则可判定满足要求。在不卸载条件下，立即将钢管桩与既有建（构）筑物基础在压桩孔部位采用早强微膨胀砼浇筑锚固处理，当砼达到预期强度后，该钢管桩便能承受上部荷载，迅速起到托换基础的效果，及时阻止或预防建（构）筑物不均匀沉降。

（二）锚杆式静压钢管桩承载力计算

单桩垂直承载力标准值，一般采取现场桩的载荷试验确定，也可以根据现行《建筑地基基础设计规范》以下公式计算确定：

Pa=Pp(ι)/Kp

（Pa―设计单根钢管桩垂直承载力标准值；Pp(ι) ―桩最终入土深度ι时的压桩力；Kp―压桩系数，此系数的取值是由桩与土质、桩材、桩截面形状、压桩速度等因素确定，在粘性土中，当钢管桩长小于20m时，Kp一般取值为1.2，在黄土或人工回填中，Kp一般取值为1.5）

若按摩擦桩施工时，还应结合当地经验适当考虑桩基承台下桩间土与桩的共同作用。

（三）锚杆式静压钢管桩施工工序

钢管桩、锚杆制作加工――清理现场――测量放线，确定钢管桩准确位置和安装反力架所需螺栓孔位置――开凿压桩孔及螺栓孔――螺栓锚杆埋设与养护――安装反力架――插桩――安装千斤顶――压桩与接桩――桩长达到设计要求――注浆――灌注砼――拆卸千斤顶――钢管桩与既有基础锚固养护――拆除反力架――切割锚杆

1、钢管桩的制作

钢管桩采用直径150～300mm,厚度不小于6mm的焊管，每节长度根据施工场所的空间大小和反力架高度所决定，一般可加工成1.5～3m/节，每节钢管桩接桩部位施焊一个外套管(长0.25m，壁厚不小于5mm)。钢管桩上部（3～5m范围内）对称开出浆孔，竖向间距500mm，孔径直径40mm。最后一节钢管桩顶部(即:嵌入既有基础部位),采用直径8mm的钢筋，间距150mm，环向焊接。

2、开凿压桩孔及螺栓孔：根据测量放线，确定钢管桩准确位置和安装反力架所需螺栓孔位置，在既有基础上开凿压桩孔及螺栓孔。压桩孔可由人工或风动机具成孔，并应凿成上小下大的截头锥孔形（即：上口尺寸为钢管桩直径+50mm，下口尺寸为钢管桩直径+100mm），以利于既有基础承受冲剪。螺栓孔宜采用风凿岩机成孔。

3、锚杆式静压钢管桩工作示意图如下：

4、注浆及灌注砼。灌注钢管桩内砼之前，采用优质泥浆通过砼导管对桩孔进行清孔，若水下砼灌注之前还须检查孔底沉渣，泥浆比重和含砂率。要求沉渣厚度控制在5cm以内。清孔完成后，先注水灰比为0.5水泥浆置换钢管桩孔内泥浆，然后按施工配合比投放粒径1cm～3cm碎石，使钢管桩内填充水泥浆与碎石固结形成C30的混凝土，从而完成钢管桩灌注桩的施工，并通过钢管桩上部3～5m范围内所开的出浆孔进行桩外四周土体压浆处理，使得钢管桩上部形成摩擦桩效果。

5、钢管桩与既有基础锚固连接养护，压桩满足设计要求后即，采用快硬微膨胀砼进行浇筑养护到位。钢管桩与既有基础锚固连接构造图如下：

四、托换基础加固施工过程主要注意的事项

（一）压桩顺序应从软弱土层厚处开始，逐步向软弱土层薄处过渡，同一承台应对称施工。千斤顶顶升时，托换梁两端的千斤顶须均衡加载，均匀顶升，防止基础受力不平衡。

（二）插桩与压桩过程中，反力压架要保持竖直，锚固螺栓螺帽或锚具应均衡紧固，压桩过程中应随时拧紧松动的螺帽。

（三）桩节应保持竖直，千斤顶、桩节及压桩孔轴线应重合，严禁偏心施压，桩节垂直度偏差不得大于1%桩节长。接桩时要使上下桩面对齐套严，防止桩面错位。

（四）压桩前，应对被托换基础的实际轴力进行现场测试，验证预估轴力，并确定钢管桩基千斤顶预顶力的分级荷载。且应一次连续压桩至设计标高，如需停压应保证桩端停在软土层中，并不得超过24h。同时，严格控制压桩力，使其不得大于建筑物自重，如发现基础上抬时，应通过千斤顶同步缓慢地降低压桩力。

（五）封堵压桩孔前，为保证新、旧混凝同协同工作，应对压桩孔旧混凝土界面进行凿毛和洗刷干净顶侧表面处理。封堵压桩所选用的砼应比既有基础砼强度高一标号并加入早强和微膨胀剂的砼。同时，采取可靠措施保证砼振捣密实和养护到位。

五、托换基础加固的施工监测

桩基托换是风险性、技术性很高的工作。施工监测是决定工程成败的重要一环。由于桩基托换对结构的受力和变形有特殊要求，监测工作应贯穿托换全过程，及时反馈监测信息，根据监测信息及时调整沉降变形及施工方法。监测应重点注意以下内容：

（一）对建筑物初始状态的观测

桩基托换前应对被托换建筑物的先期变形、结构裂缝等状况进行周密调查及现场录像，以确定被托换桩的最终沉降控制标准，确保上部结构的正常使用。桩基托换施工过程中应随时监测托换结构上部结构的变形和结构开裂情况，如遇变形和结构开裂趋势增大，应立即停止托换施工，采取措施予以控制。

（二）钢管桩

托换施工每一操作过程均应对钢管桩的桩顶沉降进行监测；需在钢管桩桩顶、桩身及桩底预埋应力测量装置，以测定托换施工及盾构隧道施工过程中，钢管桩的轴力变化。

（三）托换建（构）筑物的梁板应力

托换施工过程中，须对托换建筑物的被托换桩相邻结构层、相邻跨的梁板应力变化进行监测。监测点布置在被托换桩相邻跨梁板的柱底及跨中受拉区。

（四）建（构）筑物沉降和倾斜

桩基托换过程中，紧邻被托换桩周边三跨范围内的结构柱或承重墙均需进行建筑物沉降和建筑物倾斜监测，同时在建（构）筑物顶部角部均应布设沉降和倾斜测点

（五）施工监测其它应注意事项

1、桩基托换前应对托换建筑物的先期变形、结构裂缝等状态进行周密调查及现场录像，以确定被托换桩的最终沉降控制标准，确保上部结构的使用。

2、量测数据必须完整、可靠，及时分析量测数据，对施工工况应有详细描述，为施工过程中判断支护状态提拱真实依据，使之真正能达到施工监控的目的。同时，所有测点均应反映施工中该测点受力或变形随时间的变化，直至测试数据趋于稳定为止。

六、结语

（一）该施工技术在某地下两层、地上七层框架结构的商场应用，加处理至今已有三年时间，后续沉降及裂缝观测表时建筑物沉降已稳定，未出现新的不均匀沉降，达到了预期的处理效果。

（二）锚杆静压钢管桩用了桩长和压桩力双控的措施，大大提高桩身的抗压、抗拉、抗剪强度。并通过高压可使浆液横向渗透到桩侧土层中起到加大桩径的作用，不但改良固结了基础地基，还提高了地基承载力。

（三）施工所需场地较小，适合于狭小空间的应用。同时具有施工机具轻便灵活、施工方便、可在室内施工、无振动、无噪音、施工时不停产和不搬迁等优点，取得了良好的技术经济效益。

参考文献：

1、JGJ123-2000，既有建筑地基基础加固技术规范

篇6

关键词：杠杆原理；杠杆风险；应用；研究

一、影响企业杠杆风险的因素

1.杠杆成因对杠杆风险的影响

根据杠杆的成因可将杠杆分为经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。

经营杠杆是由于企业生产需要存在固定资产而产生的杠杆效应，若企业存在固定的成本，则业务量增加时，分摊到单位的固定资产价值减少，即单位成本降低。反之，业务量减少时，固定成本不变，分摊到单位的固定资产价值增加。

财务杠杆是由于企业融资需要存在的负债利息费用而产生的杠杆效应，若企业存在固定的利息成本，则利润增加时，分摊到普通股每股的利润增加，即每股收益增加，每股盈余的增长率会大于利润的增长率。反之，利润减少时，扣除的利息仍然不变，分摊到普通股每股的利润减少，造成每股盈余的下降率会大于利润的下降率。

总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。总杠杆系数直接反映了企业所面临的总风险，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即在总杠杆系数确定时，经营杠杆系数与财务杠杆系数成反比变动。

2.企业所处时期对杠杆风险的影响

（1）企业处于初创期，为了占领市场，会选择低价乃至亏本销售，而产品研发、广告费用又需要大量资金，因此企业的经营活动现金流量、投资活动现金流量一般小于零，即生产成本较高。所以在企业初创阶段要采取权益资本筹资方式和无股利政策，以求企业可持续发展。

（2）企业处于发展期。企业经营活动现金流量已基本满足企业正常生产需要，但是这个时期为了进一步扩大经营规模，满足销售量的需求，需要购置大量固定资产和流动资产，这就要求企业适度举债经营，此时财务杠杆风险提高。

（3）企业处于成熟期，企业的市场份额较大，但是市场的竞争变得更加激烈了，消费者的见识更广，要求也更加严格，销售量变动相对稳定，利润增长幅度也较小，但是现金流入量大而且稳定，因此此时应采取较高财务杠杆以达到良好节税和提高权益资本报酬率的效果。

二、研究设计

1.指标的选择

（1）经营杠杆系数（DOL）。经营杠杆系数反映了经营杠杆效应的强弱，DOL越大，说明企业的经营风险越大。其公式可以表示为：

式中：DOL为经营杠杆系数，EBIT为变动前的息税前收益， EBIT为息税前收益变动额，S为变动前的产销量，S为产销量变动额。

（2）财务杠杆系数（DFL）。财务杠杆系数反映了财务杠杆效应的强弱，是反映财务风险大小的主要指标。DFL越大，权益资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，随着息税前利润率的升降，权益资本收益率会以更快的速度升降。其公式可以表示为：

式中：DFL为财务杠杆系数，EPS为变动前的普通股每股税后收益，EPS为普通股每股税后收益变动额。

（3）总杠杆系数（DTL）。总杠杆系数反映了总杠杆效应的强弱，是反映企业总风险大小的主要指标。DTL为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，DTL越大，企业面临的总风险越大，两者成正比关系。其公式可以表示为：

2.样本选择与数据来源

本文选取上海证券交易所中的信息技术类上市企业2006年-2010年相关财务数据作为研究样本。截止2010年上交所共有36家信息技术类企业，笔者对这些企业进行了一定的筛选。

三、结果分析

通过分析可以得出，DFL与DOL为负相关关系，企业在较低经营杠杆水平上可适当提高财务杠杆水平，反之亦然。信息技术类企业属于技术密集型企业，故其固定资产投资较多导致较高经营杠杆，因而应采用较低财务杠杆。

四、研究启示与建议

通过研究，笔者对于企业的杠杆风险控制与规避有以下建议：

1.掌握好经营杠杆与财务杠杆平衡关系

某些企业拥有较高的经营杠杆系数，则此时应相应采取较低财务杠杆，因为经营杠杆与财务杠杆的协同作用会使得总杠杆系数更大，也就是将面临更大的总风险，因此，企业应将高经营杠杆与低财务杠杆适当结合，即企业在进行大规模固定资产投资时，其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式，并视情况少量举债；当经营杠杆系数较低时，则相应可选择高的财务杠杆以取得预期的总收益，即在企业只有较少的固定资产投资时，可适当增加负债及筹资规模。这样，即可通过调整企业投资规模、改变企业筹资结构等方式来选择适合的复合杠杆，以达到减少经营风险与财务风险对企业收益的影响的效果。

2.根据企业特点确定杠杆

若行业的固定资产投资量极大，造成每年的固定折旧费等所形成的固定成本数额巨大，即企业经营杠杆较高，如果产品的销售量没有达到盈亏临界点，那么就会发生亏损；反之，在销售量超过临界点后，息税前利润就会大幅增加。因此必须适时地根据企业的销售状况来确定固定资产等固定费用的投资额。

参考文献：

[1]高玉梅.论杠杆原理在财务管理中的应用[J].西部财会，2008（10）：34-36.

[2]洪波.关于杠杆原理在财务管理中运用的探讨[J].企业导报，2009（8）：120-121.

篇7

关键词：民航企业 财务杠杆测算 经营杠杆 企业风险分析 案例分析

一、引言

众所周知，民航业一直是高负债、高收入的行业，高负债高财务杠杆也是民航企业首选的融资和经营方式。然而，2008年金融危机后，全球经济低迷，原油价格上涨，客运物流需求增速缓慢等都严重影响了民航业的复兴。因此，认清金融危机后的经济形势和行业发展情况，认清高负债高财务杠杆所带来的收益和隐患，重新调整企业资本结构，有效使用财务杠杆并做好风险防范，对民航企业的长远发展至关重要。本文以海南航空为例，通过分析其2008-2013年年度财务报告相关数据，测算金融危机后海南航空的财务杠杆收益，即财务杠杆有效运用的程度，同时结合经营杠杆，指明企业面临的主要风险和问题，提出风险防范的几点建议，以期为民航企业运用财务杠杆带来一些启发。

二、理论与分析

财务杠杆是因为企业固定性财务费用产生的，只要企业向外部举债，就会有财务杠杆存在。然而，财务杠杆是一把“双刃剑”，也就是说企业经营必须满足一定的条件，财务杠杆才能发挥正效应，带来超额收益（即超出无债经营情况下权益资本收益的部分），反之则会造成企业更严重的损失（即超出无债经营情况下权益资本损失的部分）。财务杠杆收益（或损失）可以通过计算得出，即财务杠杆收益=（企业投资报酬率-负债利息率）×产权比率×（1-t）。

由财务杠杆收益（或损失）的计算公式可以看出，财务杠杆收益的大小主要是由企业投资报酬率、负债利息率和产权比率三个因素决定，而正负则是由投资报酬率和负债利息率决定。也就是说，当企业投资报酬率大于负债利息率时，举债经营所获得的收益在弥补利息支出后仍有剩余，可以用来增加权益资本收益，此时财务杠杆发挥正效应，财务杠杆收益为正。反之，举债经营所获得的收益不足以弥补利息支出，甚至还要以权益资本收益的一部分来支付利息时，财务杠杆则会发挥负效应，造成企业亏损。而当投资报酬率为负时，财务杠杆无意义（财务杠杆发挥效应的前提是EBIT>0，即投资报酬率

只要存在负债，企业就会面临因无法偿清债务而破产的风险，也就是财务风险。而当财务杠杆发挥负效应，即出现财务杠杆损失时，就会加剧这一风险，并且企业的偿债能力越差，财务杠杆系数越高，面临的财务风险就越大。企业举债经营时所面临的风险往往并非财务杠杆单独作用产生的，财务杠杆会与经营杠杆共同作用产生总杠杆效应，一起影响企业收益和风险。

简单来说，经营杠杆是由于固定成本的存在使销售额较小的波动引起EBIT的较大波动。经营杠杆可以用经营杠杆系数来衡量，经营杠杆系数越高企业面临的经营风险越大。经营杠杆系数大小主要由销售量、销售单价、单位变动成本和固定成本这四个因素影响和决定。一般来说，其他因素不变，销售量越高，经营杠杆系数和经营风险越小；商品为弹性商品时，销售单价越高，经营杠杆系数和经营风险越小；其他因素不变，单位变动成本越高，经营杠杆系数和经营风险越大；同理，固定成本越高，经营杠杆系数和经营风险越大。

在一定的时期内，一定的成本结构和资本结构下，财务杠杆和经营杠杆会共同发生作用，即总杠杆效应，在总杠杆的作用下，销售额较小的变动会引起每股收益较大的变动。总杠杆系数是财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积，总杠杆系数越大，企业面临的总体风险就越大。

三、案例与分析

（一）案例描述

中国海南航空股份有限公司建于1993年，是我国第一家A股和B股同时上市的航空公司，内地唯一的SKYTRAX五星航空公司。经过二十年的发展，其总资产由创业初期的1 000万元发展为如今的1 000多亿元，增长了1万多倍，并将业务延伸至物流、酒店、保险等领域。然而，海南航空飞速发展的背后也背负着巨额负债，其债务总额逐年上升，2008年到2011年企业的资产负债率均保持在80%以上，近两年才有所回落，但仍高于南方航空和国航同期负债率。金融危机之后，海南航空作为海航集团旗下最具竞争力的企业越来越受到集团重视，近年来不断被卷入纷繁复杂的关联交易之中，逐渐成为集团进行资源整合的一个平台，无形之中加剧了企业风险。基于此，本文以海南航空为例，对金融危机后民航企业财务杠杆测算与风险进行分析。

截至2013年12月31日，海南航空的注册资本为 121.82 亿元，第一大股东大新华航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股东海口美兰国际机场有限责任公司持股比例7.08%（大新华航空和美兰国际机场均隶属海航集团）。2013年12月31日海南航空净资产为255.24亿元，总资产为1 032.82亿元，年营业收入为302.31亿元，利润总额为26.73亿元。2011-2013年的总资产收益率分别为3.49%、2.10%、2.04%，净资产收益率分别为19.45%、8.14%、8.26%。

（二）财务杠杆收益测算与风险分析

首先看表1、表2中2009年和2010年的财务数据。2009-2010年海南航空的企业投资报酬率均大于负债利息率，因此财务杠杆均发挥正效应，财务杠杆收益为2.79%和14.78%，企业每股收益为0.09元和0.74元，同比增长分别为123%和722%。这除了当年处置资产导致的营业外收入增加以及使用以前年度未确认的递延所得税资产的可抵扣差异外，财务杠杆所发挥的正效应也是不容忽视的。

再来看2008年的财务数据。2008年由于金融危机，民航业遭受巨大损失，海南航空也不例外，息税前利润为-1.67亿元，投资报酬率为-0.35%。此时虽然计算财务杠杆没有意义，但是我们仍可以看出财务杠杆收益为负，由于债务利息的支出，使得1.67亿元息税前亏损变成了15.78亿元的税后巨亏，可见此时企业举债完全加剧了财务危机，且负债越多损失越严重。

最后来看海南航空2008-2013年的流动比率和资产负债率。除2008年外，企业的流动比率均保持在50%以上，未降到警戒线之下，说明短期资产对短期负债的偿还能力尚可。但资产负债率在2012年之前均高达80%以上，2012年由于非公开定向增发，2013年由于公积金转股增发，资产负债率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒线以上，长期偿债能力较低。从图1可以看出，金融危机后以2010年为分界点，前后期间海南航空净利润增减变动幅度大，到2013年又有小幅度回升，这说明负债比重高虽然可以给企业带来财务杠杆收益和税盾优势，却大大降低了财务的安全性和盈利的稳定性，加剧了破产风险，不利于吸引潜在投资者，也不利于企业的长远发展。

（三）与经营杠杆的共同作用

2008年的金融危机使海南航空甚至整个民航业都遭受了巨额损失，这除了高负债加剧了财务杠杆亏损和财务风险外，当年全球旅游、物流等行业萎靡，航空运输需求量减少，客座率大幅下降等导致的经营失败，也是造成航空业短期内一蹶不振的重要原因。

再来看表3中的数据。我们知道，当财务杠杆发挥正效应，即取得财务杠杆收益时，每股收益以财务杠杆系数数倍上涨（与相同情况下的无杠杆企业相比），因此财务杠杆收益与每股收益的变化情况应当一致。但从表3的数据可以看出，多数期间，每股收益同比增长或减少的幅度要大于财务杠杆收益同比增长或减少的幅度，甚至变化方向完全相反，也就是说，导致每股收益大幅变动的除了财务杠杆还有其他因素，即前文所提到的经营杠杆效应。海南航空表示，金融危机之后随着全球经济低迷复苏，国际油价波动上升，国内通货膨胀日益加剧，高铁等各种新兴交通方式冲击着民航业的发展，导致我国民航业效益上涨缓慢，客运增速波动放缓，物流行情不容乐观。而且航运产品是一种高弹性商品，比如机票，其降价销售必然会引起销售量的大幅上涨，因此如前所述，民航企业主营产品销售单价的降低反而会造成经营杠杆系数和经营风险增加。另外受到国际经济形势的影响，航空产品和服务的固定成本及单位变动成本也有较大幅度的提高，比如原油价格和燃油费上涨，这些都加剧了原有的经营风险。

此外，前文提到海南航空所属的海航集团，奉行一种“八爪鱼”式的并购扩张运作模式，并将海南航空这个行业内颇具竞争力的企业作为新的资源整合的平台，2008年以来，海南航空被频繁卷入集团内部各类关联交易，很多交易无形中增加了企业经营风险。如2010年底，海航集团以“为了平衡航空业务的强周期风险，在航空业低迷时对冲损失”为由令海南航空巨额收购关联地产――海南国际旅游岛开发项目，这次关联交易名曰给海南航空输血，开展业务多元化，实则是集团为涉足地产业而进行的资产整合。海南航空在自身资金链紧绷、债台高筑的情况下进行此次关联交易并非明智之举。一来投资非主营业务的房地产业，会进一步导致航空运输业资金紧缺，增加原有的财务风险；二来房地产行业投资多、周转慢、资金回收不易，经营风险高，一旦投资失败会造成巨额损失，连累海南航空自身业绩，加剧企业破产风险。

四、结论与政策性建议

通过对海南航空2008年至2012年年度财务报告相关数据进行分析，可以得到如下结论：

1.财务杠杆发挥正效应（即投资报酬率>负债利息率>0）时可以为企业带来财务杠杆收益，在不考虑其他因素的情况下使每股收益数倍增长；但当企业EBIT为负或财务杠杆发挥负效应（即投资报酬率

2.财务杠杆会与经营杠杆发生共同作用（即总杠杆效应）影响每股收益的变动。财务杠杆正效应可能被经营杠杆负效应抵消而出现每股收益下降的情况，或者在经济低迷时期，二者同时发挥负效应，使企业风险进一步加剧。企业必须综合考虑这两类杠杆所导致的风险问题。

3.通常来讲，企业风险是不可避免的，但可以通过分析风险及其影响因素，采取有效措施防范风险，并将危害降至最低。

本文从影响杠杆的因素出发，针对海南航空出现的具体问题提出如下风险防范政策性建议：

首先，要改善资本结构，降低负债利息率，增强长期偿债能力。对此，海南航空已经采取了应对措施，例如非公开发行股票、公积金转增股本等，此外还可以通过固定资产折旧、无形资产摊销、留存收益计提等来增加内生现金流，稳固企业的财务基础。然而，要改变航空业高负债的现状，绝非一朝一夕所能实现，需要一个漫长的努力过程。

其次，要提高资源的使用效率、资金利用率和投资报酬率。应该重新对资产价值进行评估，提高资产特别是新增固定资产的使用效率和现金流创造能力，对于劣质资产要及时处置以尽快回收资金。面对当前航空业经营萎靡和风险增加的严峻形势，要妥善制定利润目标和销售目标，以销定产，不要盲目增租增购固定资产，以此降低经营风险。最重要的是，海南航空应当妥善处理集团内部关联方交易问题。作为高负债的民航企业，产业高度多元化并非明智之举，但相关产业多元化却可以作为企业的一个发展方向，例如对机场、基地或旅行社等领域的投入，这有利于构建产业链，强化整合效应，实现资源共享。但对于非相关产业的关联交易企业应当提高警惕，识别潜在的经营风险和财务风险，积极与集团沟通协商，努力谋求自主发展。

此外，要加强与政府的合作，达到双赢的目的。这是海南航空在高负债率的情况下得以生存的重要经验。地方政府为了拉动地区经济发展往往会提供优惠政策来吸引一些大型企业，海南航空应当抓住这一机遇，加强与政府的合作，取得政策上的支持，提高自身竞争力。

最后，要建立风险预警系统和储备金制度，防患于未然。可以通过杠杆系数、资产负债率、投资报酬率、债务利息率、销售增长率、利润增长率等财务指标的统计，观测财务风险和经营风险，确定风险警戒线。如果预计面临的风险过高而短期内又难以采取有效措施，可以在效益好的经营期间提取一定的风险准备金，随时做好应对风险的准备。

参考文献：

1.袁春丽.财务杠杆与财务风险防范[J].企业管理，2012，（11）：100-101.

篇8

【关键词】 财务杠杆 财务风险 资本结构

一、问题的提出

在改革开放的市场经济条件下，利用财务杠杆作用筹集资金进行负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。而企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象被称为财务杠杆。财务杠杆体现了企业在筹资活动中债权资本的作用，而由于实际操作中财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。

国外学者对财务杠杆的研究与应用在上世纪90年代就已相当成熟，而且普遍采用了实证的方法，他们在财务杠杆与本量利分析的关系、与经营风险的关系、影响财务杠杆的因素和财务杠杆的测算公式的准确度比较等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本与可变成本之间掉换使经营杠杆系数和盈亏平衡点发生改变的条件：当固定成本的减小变动率大于单位边际贡献的减小变动率时，经营杠杆系数和盈亏平衡点变大，反之，变小。Richard A.Lord于1995年说明了财务杠杆水平与固定成本和可变成本都具有正相关关系。国内学者李心愉（2000）指出财务杠杆发挥正效应的前提是企业的息税前利润率大于假负债融资时所要承担的利息率。财务杠杆的提高必然引起财务风险的增加。杨玉博（2002）提出企业应该根据经营环境及自身状况调整资本结构，寻求新环境下的最优资本结构。周苹英（2003）提出了财务杠杆运用的策略：风险与收益统一，与金融市场的完善程度相适应，与企业资本额结构相匹配，与行业经营性质前景相适应，与决策者对待风险态度相匹配。陈华平（2004）认为只要存在固定费用经营杠杆即客观存在，经营杠杆越小，企业的经营越安全，经营杠杆率曲线是单调递减的。

二、财务杠杆引发财务风险的因素

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。而由于财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要借助财务杠杆效应取得额外收益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。而在影响财务杠杆的诸多因素中，企业的资产回报率低下以及负债操作不当是财务杠杆诱发财务风险的主要因素。

1、企业经营效益下降使财务杠杆造成财务风险

财务杠杆既具有正效应，也具有负效应，企业财务杠杆与财务风险的关系主要取决于企业经营效益的高低。当企业经营效益发生变化时，财务杠杆与财务风险的关系也随之发生变化。企业经营效益的变化主要表现在息税前利润与固定成本以及债务利息的关系上，当企业息税前利润无法完全支付负债利息时，财务杠杆将会造成财务风险。而由于息税前利润与固定成本的关系不同，财务杠杆所造成的影响也有所不同。

2、负债过高导致财务风险

利用财务杠杆导致负债增加的财务风险是指企业由于过渡利用财务杠杆，使得企业负债过多丧失偿债能力，最终导致所有者权益损失乃至于企业破产的风险。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

负债过高导致在特定时日，由于现金流管理不善及债务偿还期过份集中而出现金流出量超过现金流入量的情况，导致企业不能偿付债务，发生支付危机的财务风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，增加负债，便会加大企业的偿债压力。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

3、高负债率导致融资风险

随着负债/权益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利减少，企业破产的可能性增大，这种破产可能性导致一系列的反面影响，最终导致企业价值下降。即使企业没有立即破产的可能性，但负债/权益比率的提高也会引起投资人的担忧，使企业的融资越发困难。

4、由于金融市场利率浮动导致亏损

现代金融市场复杂多变，对于财务杠杆这种以增加企业负债赚取额外收益的手段来说，由于企业在吸收负债所带来的额外收益的同时也接受了负债本身的财务风险，因此市场利率的变动直接影响财务杠杆的效果。

5、利用财务杠杆导致的投资风险

企业融资的目的就是为了更好地去投资，通过投资扩大生产来为企业创造出更多的利润。企业投资可以创造利润，同样也存在着风险。

投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资是一个过程，也是一个结果，所以它包含着眼前与未来之间的时间差。有时间差，当然就会有风险。投资风险是指投资者在投资活动中产生失误，以至投资活动失败的可能性，包括投资活动的中止、撤消、延期、效益不足、亏本、因事故而放弃。

企业的投资活动是一个典型的风险活动，这种风险属于投机性风险，也就是说企业的投资既可以得到收益，也可能遭受损失。而如果要利用财务杠杆作用，企业就必须通过筹资获得资金进行对内或对外的投资来获得收益。因此伴随着杠杆的利用，企业的投资风险也在不断地加大。

三、防范财务杠杆相关财务风险的措施

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。针对财务杠杆在企业经营效益下降及负债方面可能造成的财务风险，笔者认为应采取以下措施。

1、建立有效的财务风险防范机制

现代市场经济环境中，企业必须立足自身条件，建立完善的风险防范机制、财务信息网络以及监督机制，及时对财务风险进行预测和防范，同时制定适合企业实际情况的风险规避方案，控制负债筹资规模，并且采用合理的筹资结构来分散财务杠杆可能造成的财务风险。

2、优化企业资本结构

过高的负债率会放大利率浮动因素对企业财务安全的威胁，还会加剧投资者对企业前景的担忧，并且高负债率可能危及企业所有权，因此企业在利用财务杠杆时，必须保持合理的资本结构。在具体项目上，当筹资成本相同时，企业应该选择筹资风险最小的方案；而在筹资风险相同的情况下，选择筹资成本最小的方案；当筹资风险小但筹资成本大的方案或筹资风险大但筹资成本小的方案中，应该根据管理者对风险的态度和筹资收益效用的大小，选择筹资风险和资金成本相对较小、筹资收益相对较大的方案。确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。对于企业最佳资本结构的测算可以采用资本成本比较法、每股利润分析法或者公司价值比较法等。

除了考虑负债成本以外，企业还应充分考虑企业未来时期销售收入可能的变化，以及企业所处行业竞争的情况等因素，确定适合的负债规模，保持股东权益资金和负债之间适当的比例关系。一般认为速动比率一般控制在1∶1比较适宜，流动比率控制在2∶1较为适宜。如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会造成资金周转不灵，所以举债时要做到比率协调。

3、根据金融市场利率走势合理安排筹资

由于财务杠杆运用的主要形式就是负债。因此利率的高低直接影响企业的财务状况和财务风险的高低。市场经济条件下的现代企业应该根据市场利率走势，做出合适的筹资安排。在利率水平较高的时期，为了降低利息支出，应尽量减少筹资或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应该尽量减少筹资。当由于财务状态或者生产经营需要而不得不筹集资金时，计息方式应采用浮动利率。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应该积极筹集长期资金，计息方式应尽量采用固定利率。企业应通过经济发展的内在规律找出利率变动的趋势，采取有效措施防范筹资风险，在预测利率变动的同时，在筹资战略和具体筹资过程中做出防范风险的安排，并制定应急筹资计划。

4、根据企业自身资金情况合理制定借偿计划

由于财务杠杆会加大企业的债务负担，所以在利用财务杠杆的同时必须根据企业实际经营状况制定负债财务计划。在资金安排上，必须要考虑到借款的到期日和利息的支付日，要充分考虑到企业用款的高峰期和低谷期，合理安排资金，避免资金调度失误发生支付危机，带来财务风险。企业应根据一定资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。同时，在制定负债计划的同时须制定出还款计划，使其具有一定的还款保证，企业负债后的速动比率不低于速动比率保持的安全区域。这样，才能尽可能地降低风险，提高企业的盈利水平。同时还要注意，在借入资金中，长期资金和短期资金应根据需要合理安排，使其结构趋于合理，并要防止还款期过份集中。

5、增强企业竞争力和生产经营效率是规避风险的最有效手段

由于财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。对于企业来说，财务杠杆最终为企业带来的是额外收益还是额外风险主要取决于企业自身的生产经营效益。如果企业自身资产回报率高，那么企业通过负债所获得的资金带来的额外收益就会超过因负债所需支付的利息，产生财务杠杆效应。而良好的企业竞争力和经营效率，也会大幅度降低企业的投资风险。企业自身竞争力强，生产经营效率高，那么财务杠杆就可以有效地增加企业的利润。反之则财务杠杆会成为企业财务风险的放大镜。因此，增强企业竞争力，加强生产经营效益是企业利用财务杠杆效益规避风险的最根本也是最有效的手段。

【参考文献】

[1] 李太英：浅议财务杠杆与合理负债[J].中国农业会计，2005（11）.

[2] 王晓武：财务杠杆与财务风险关系再思考[J].财会通讯，2006（2）.

篇9

关键词：企业经营；财务管理；杠杆原理，

作者简介：赵茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：会计、审计、财政税收。；

基金：中山财税服务创新实践基地建设项目（年度2020,编号XQX08）；

伴随着科学技术的迅速发展，杠杆原理在社会众多领域内得到广泛运用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的经济环境下，市场竞争也越发激烈，从而使得企业管理者开始通过财务杠杆原理对风险进行有效控制，并从中获取收益。但由于我国的市场经济发展相对较晚，市场环境尚未成熟，以至于缺乏针对性的理论指导及经验借鉴，并不具有一套相对完整的理论体系在实践运用中进行有效指导。依据微观角度而言，融资是企业生存与发展的基础，而债务融资则是企业进行融资的主要来源。[1]

一、财务杠杆

财务杠杆主要是由经济发展与管理的角度出发，其涉及的内容相对复杂。企业在进行财务管理的过程中，需要借助财务杠杆对其资本结构进行相应的调整与优化，同时还应对企业负债进行有效利用。财务杠杆能够促使企业融资得到进一步扩大，并优化其结构，通过合理调整负债，从而积极寻求更加适合企业发展的财务管理方法，促进企业财务管理权益的显著提升。[2]此外，财务杠杆还能够有效激发利于企业负债与资本结构优化的相关因素，并能够为企业提供利于其发展的有效信息与经济决策，获取较多收益及发展。通过采用财务杠杆对企业的负债进行有效经营，有助于积极寻求更加适合企业发展的平台与商机。

二、财务杠杆在企业经营管理中的功能

在企业进行经营管理期间，财务杠杆能够帮助企业对筹资负债的处理方式进行进一步优化，促进企业发展的整体效益得到显著提高，有湿气针对投资利润对比以及负债利息率等方面，从而促进平衡资本以及科学管理等的有效实现。企业在中经营及运行期间，大多数经营管理者普遍将企业筹资利益成本是为额外的收益或者损失，其本身则属于财务杠杆效应的一种，能够协助企业对财务状况进行有效管理。企业的实际盈利包含较多方面的内容，其中使得债务资金在企业经营运行中产生的经济效益得到充分体现，还能够使得剩余资金得到充分体现，而剩余资金发的所有权则为企业所有者。[3]若存在负债利息率与投资利润率比较相对较高的情况，则会对企业本身的债务资金产生一定影响，导致其债务利息上升、利益价值降低，从而使得企业支付债务利息的要求无法得到有效满足，并需借助权益性资本用以弥补空缺，对企业受益与利润的提升产生严重影响，同时还会导致企业财务风险提升。财务杠杆的具体应用方式不同，对企业经营管理期间所产生的功能也不尽相同，因此，在进行财务杠杆应用期间，应积极寻求合理、正确的运行方法，以便达到企业经营管理质量得到显著提升的效果。

三、财务杠杆在企业经营期间存在的问题

第一，对财务杠杆过度利用，以至忽视了财务风险。在企业日常经营期间，普遍存在企业间的杠杆并购及收购等情况，其实质均是借助负债从而获取较多资金用以资金运转，并强调了财务杠杆的正面效应。但是，任何资金的利用及获取均具有一定的条件和代价，如利息是借款的直接代价，利息的固定性使得企业无论将来是否具备足够的资金偿还债务或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企业认为只要采用财务杠杆就会具有财务杠杆收益，且随着运用增加其收益则相应增加，并未顾及其风险存在，甚至因对财务杠杆的错误运用，导致企业面临较大损失。[4]因此，借款可能会为企业带来财务杠杆的双重影响。在经济效应显著增加的前体下，财务杠杆则会加速该类增长，从而形成杠杆效益；若其经济效益降低，则财务杠杆则会使降低情况加剧，进而增加企业的资金压力，使得企业需面临到期无法支付借款本息的财务风险。上述情况的发生，主要是因企业自身的资本结构与财务杠杆系数紧密相关，同时企业的经营特点又能够决定企业的资本结构，其负债较多则财务杠杆系数相应较大；若企业对于无形资产的依赖性相对较大，其利润波动也会随之增加，而整体负债较少，其财务杠杆系数也相应较小。

第二，企业融资结构不合理，导致其存在较高的财务风险。负债能够在一定情况下促使企业的财务成本降低，但若不能对负债比例进行合理控制，则可能会导致企业财务风险增加，进而对企业发展产生不利影响。企业资金的流动性相对较弱、内部结构脆弱以及财务管理水平较低等，均能够导致企业面临一定的财务危机。对于企业而言，其本身具备较好的融资平台，若没有较好的风险控制，则无法根据企业的发展状况进行合理融资，企业资产负债率的盲目提高，极易导致企业面临较高的财务风险。依据内外源融资结构而言，在企业中普遍存在对内源融资过度依赖的情况，分析该情况出现的原因可能为企业的经营状况并不稳定、企业规模较小、信息不透明以及对外部经济冲击的承受能力相对较差等因素致使企业较难获取银行以及外部金融机构等的帮助，从而只能借助内部积累以及业主投资而推动企业发展。

四、财务杠杆在企业经营管理中的具体应用

在企业经营管理期间，若能够对财务杠杆进行合理运用则能够促进企业经营管理质量的显著提升，提高企业的市场竞争力，但若使用不当则会增加企业的经营风险，对企业发展产生严重的不利影响。若要准确掌握财务杠杆的正负效应，首先应准确了解财务杠杆的原理，从而做到趋利避害，并能够与企业的实际需求与发展状况相结合，在保证企业市场发展优势的同时促进企业经营效益的显著提高，促进企业进一步发展。财务杠杆在企业中的应用主要包含以下几方面：

第一，通过对负债比例进行合理分析，合理运用财务杠杆以便规避财务风险。企业在经营过程中均存在一定的财务风险，对于负债经营而言，无论企业经营状况怎样，均需支付一定的固定利息。由于对经营成果难以有效预测，因此，企业的负债比例英语企业能够承担的风险以及经营状况相匹配。合理利用财务杠杆，能够促进企业所有权资金收益率的显著提升，但若过度使用财务杠杆，企业举债较多，则会促进其财务风险显著增加。若面临经济环境恶化以及企业经营不善等情况，税前资金利润率低于利息率，则会导致所有权资金收益率的显著降低。企业的负债比例越高，其所有权资金收益率则会降低越多，进而导致企业面临的危及相对严重，并导致财务杠杆副作用情况出现。因此，企业在经营发展期间应准确掌握最佳的负债比例，保证财务杠杆能够合理、有效运用。

第二，充分发挥财务杠杆的正面效应，优化企业的资本结构，为进一步发展创造便利条件。通过融资能够促进企业财务灵活性的显著提升，企业投资扩充能力得到明显加强。企业借助债务融资能够促使原有股东获取未来投资的回报，因此，债务融资大多被视作企业进一步发展的有效信号。若要实现企业的快速增长，外部融资情况不可避免，因此，应当借鉴资本结构对融资理论进行优化，主要为：（1）维持较为保守的资产负债率，促使企业在进入资本市场后能够具备较为充足的借贷能力。（2）制定合理、适当并能够以留存收益支付公司持续增长的股利支付率。（3）若要进行外部融资，应首选举债。不仅可以借助留存收益提升企业的财务灵活性，还可借助债务融资维持甚至提升股票的市场价值。企业若持有大量相对自由的现金流且处于低速增长阶段，则可选取积极的财务杠杆政策。

第三，建立、健全财务监督管理体系。作为烟草行业而言，其对外投资会对其资产的保值增值产生直接影响，因此，应对多元化的企业投资管理进行有效控制，对现有的企业进行科学管理，建立相应的监督机制。作为地市级公司，待其经营主体确立后，财务管理以及会计核算也会发生根本性变化，需进一步做好会计的基础性工作，加强会计核算前的稽核工作，对原始记录能够进行真实性、规范性以及合法性把关，做好财务监督。与此同时，可建立以内部会计控制制度为中心的财务管理系统，使得对经济业务的重要环节进行进一步监督与管理，对企业的管理行为进行进一步规范。

第四，提高财会队伍建设。在经济高速发展的新时期，要求财务人员能够灵活面对经济活动以及知识更新，并能由经济、法律、技术以及社会等多方面、多角度进行有效分析，从而制定更加科学、合理的理财政策，通过运用知识资本，为企业获取最大限度的竞争优势。

综上所述，在现代企业管理中财务管理是其重要内容，伴随着经济的不断发展，财务管理包含的内容也相对广泛，如财务控制管理、财务预算以及税务筹划等。财务杠杆理论是当前财务理论发展的新型理论体系，通过借助该理论能够为企业的经营管理提供更加科学、规范性指导。财务杠杆理论在企业发展中具有至关重要的作用，作为企业而言应重视财务杠杆管理系统的建立与实施，完善财务制度，建立较为系统的财务风险控制体系，并积极引进相关的专业性人才。通过对财务杠杆进行合理运用，促进企业财务杠杆管理水平得到进一步提升。

参考文献

[1]何红渠，梁柳，刘际陆上市公司财务弹性价值对企业投资的影响剖析[J]财会月刊， 2018（20）。

[2]盛宇华，徐英超技术投入惯性与企业绩效一以 上市制造企业为例[J]科技进步与对策， 2018（18）。

篇10

一、财务杠杆与财务杠杆系数

在资金总额和结构既定的条件下，不论企业营业利润多少，企业需要从税前收益中支付的债务利息和优先股的股利是固定不变的。通过适当举债可使企业每股利润超过未举债的企业，这种运用负债筹资对企业每股利润产生有利影响，通常称为正财务杠杆，负债筹资对企业每股利润产生不利的影响称为负财务杠杆。财务杠杆就是对负债的利用，负债经营既可为企业带来厚利，又可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债可能给企业带来的好处。

下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假设甲、乙两个企业的资本总额均为100万元，营业利润均为10万元，所得税率30％，甲企业所有资本均为股东提供，普通股票为10000股，每股面值100元；乙企业长期债券40万元（利率8％），普通股票为6000股，每股面值100元，（利润率为10％）。甲、乙企业每股收益比较如下：

甲、乙企业每股利润表

公司

项目甲企业

（未用负债筹资）乙企业

（运用负债筹资）

营业利润100000100000

利息032000

税前利润10000068000

所得税3000020400

税后利润7000047600

每股收益77.93

从上表中看出，举债经营企业的每股收益比不举债经营企业的每股收益要高得多，出现了正财务杠杆结果。假如利息率升为12％，甲、乙两企业每股利润表如下：

公司

项目甲企业

（未用负债筹资）乙企业

（运用负债筹资）

营业利润100000100000

利息048000

税前利润10000052000

所得税3000015600

税后利润7000036400

每股利润76.07

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益和财务风险、影响财务杠杆利益和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，所以财务杠杆利益的实质便是企业投资收益率大于负债利率，否则就会出现给企业带来负财务杠杆的结果。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=

例如：本年度实现利润100000元，每股收益7元，下年度预期利润150000元，每股收益7.7元。

财务杠杆系数＝＝＝0.2

0.2就是每股利润的变动是营业利润变动的0.2倍，当营业利润增加10％时，每股利润将增加2％。

根据这个公式计算的财务杠杆系数，揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，可以反映资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。因为债券利息和优先股的股利都是在税前支付，企业不用债务和优先股筹资时，不论利润是多少，财务杠杆系数总是等于1，每股利润随利润多少同比变动，若采用债券和优先股筹资，财务杠杆系数必大于1，越是运用债务和优先股筹资，企业付息税前利润的变动幅度就越大，即每股利润变动变动幅度就越大。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险

风险是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。

在全部息税前利润率相同的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数计算可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

3、资本结构：负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

负债经营是财务杠杆存在的基础，企业负债过多，会增大财务风险；若负债过少，会损失负债可能给企业带来的好处。在实际工作中，要合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点，提高企业筹资效益，就必须深刻了解财务杠杆机制，把握财务结构。