资本投资范文

导语：如何才能写好一篇资本投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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构建在与结构性融资相关的前景理论和协同理论的指导下，对民间资本投资文化产业进行结构性融资的构建要确定参与主体，要制定民间资本投资文化产业结构性融资的流程，要充分发挥一些辅助参与人的作用。。

（一）明确参与主体民间资本投资文化产业结构性融资的参与主体包括：文化产业独立法人、政府、民间资本投资者。文化产业独立法人是资金的需求者，融资的目的是为了解决文化产业发展过程中的投资不足，扩大文化产业规模，实现更好的经济效益。政府是文化产业融资的推动者和监督者，政府参与文化产业融资的根本原因在于文化产业具有社会性，文化产业需要树立正确的社会价值观。它对整个社会的全面发展具有十分重要的作用，政府应该为文化产业提供相关的补贴支持，同时监督文化产业的思想导向。民间资本投资者是资金的供应者，投资的目的是为获得良好投资回报率，由于文化产业的风险性较大，通过结构性融资产品的设计，可以认购文化产业结构性融资的优先级和次级投资，实现与风险相匹配的投资收益。

（二）梳理结构性融资的流程首先，要从文化产业项目进入资产池的筛选开始，市场基础和持续稳定的资产现金流是筛选文化产业项目的标准，只有具备这两个条件的文化产业项目才能进入资产池。其次，要对进入资产池的文化产业项目成立风险隔离的SPV，资产评估机构需要对资产进行评估，融资主体和政府可对SPV进行信用增级；证券发行机构设计出结构性融资产品，报请相关部门进行审核，由承销机构把产品推荐到市场。再次，完成资金募集。文化产业结构性融资的劣后资金可以由融资主体或政府补贴资金来承担，承担的比例根据SPV的情况而定，为民间资本的投资者增设一道安全垫，民间资本根据风险与收益的偏好选择优先级和次级的结构性融资产品。

（三）积极发挥辅助参与人的作用民间资本投资文化产业结构性融资还需要充分发挥一些辅助参与人的作用。资产评估机构对选进资产池的文化产业项目必须进行资产评估，对资产的公允价值进行判断，对资产价值、资产现金流和资产信用质量提供全面立体的评估报告。信用评级机构的投资风险评估也是民间资本投资者进行投资决策的重要依据，民间资本投资文化产业结构性融资必须取得信用评级，才能发行证券，信用评级决定着证券发行筹资成本的高低。证券发行机构可以为民间资本投资文化产业结构性融资提供全面的专业，结构性融资产品的发行过程是一个有机整体，必须相互协调和配合，一般在主承销商的组织下，各相关机构分工负责，共同工作，保证融资顺利实现。

二、民间资本投资文化产业结构性融资的关键点分析

对民间资本投资文化产业进行结构性融资必须要处理好三个关键问题：

（一）对资产池进行信用增级信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本息，提高资产证券的质量和安全性，从而获得更高级的信用评级。内部信用增级是通过证券化结构的内部调整，将资产创造的现金流重新分配，使债券达到所需要的等级。内部信用增级的主要形式有：优先级和次级结构安排、超额抵押和直接追索权、现金抵押、储备基金、利差帐户等，都是为了减少投资者承担与资产组合有关的信用风险。外部信用增级是指由第三方机构对证券化交易发行的票据的偿还进行担保，以其较高的信用级别提升证券化票据的信用级别的安排。第三方机构是指除发行人、发起人、服务人、受托人以外能提供信用增级的中间机构，这些中间机构通常都具有充足的现金流，与资产池相关性较小，且信用等级高于资产支持证券本身的信用级别。外部信用增级的方法主要有：单线担保公司担保、一般保险公司担保、政府担保、回购条款和不可撤销担保信用证等。

（二）设立风险隔离的SPVSPV是证券化当事人设立的一个法律意义上的实体，是一个“典型”的空壳公司，自身不拥有职员和场地设施，只拥有名义上的资产和权益，其实际管理一般委托原文化企业进行管理，其权益则全部移交给一家独立的受托管理机构进行托管，然后发行资产支撑债券，引导民间资本进行投资。SPV是民间资本投资文化产业结构性融资交易结构的中心，也是结构设计中最重要的关键点。文化产业是一种高风险投资行业，为了有效地防范破产风险，在融资主体和投资者之间设立特殊目的载体SPV，以保障交易的安全性。SPV可以实现文化产业结构性融资与发起人的破产风险相隔离，这种隔离保障SPV无破产风险，民间资本投资文化产业结构性融资的产品设计后，发起人募集到现金实现融资后，发起人自身的各种信用风险，都不影响到已经证券化的资产，即使发起人破产了，已经售出进入SPV的资产，与发起人无关，不会当作发起人的资产用于偿还发起人的债务。

（三）结构性融资产品定价静态现金流折现是结构性融资中最早最简单的定价方法，最大的特点是计算简单和原理简明。静态现金流折现模型的关键是求出每期的现金流量和证券的内含收益率，使证券未来现金流通过这一收益率折现以后的值等于证券的现价。静态现金流折现法的缺点是：只考虑了贴现率的变化，冷建飞未考虑现金流的变化；未考虑实际的利率期限结构，未来利率波动的加剧将使定价结果产生的误差不断放大。尽管如此，静态现金流折现法的分析结果对其它定价方法还是很好的检验，是民间资本投资文化产业结构性融资定价中最基础的方法。蒙特卡洛模拟法是一种通过模拟标的资产价格的随机运动路径得到结构性融资价值期望值的数值方法，也是一种应用十分广泛的结构性融资定价方法。其基本思路是：从初始时刻的标的资产价格开始，运用蒙特卡罗模拟的方法，产生随机利率路径来模拟现实的利率变动，由此模拟出的是一系列远期利率，利用它进一步计算出未来的现金流量，并将其贴现为现值，完成证券的定价。选择蒙特卡洛模拟法可以很好地完成对民间资本投资文化产业结构性融资的定价。

三、民间资本投资文化产业结构性融资的运行机制研究

（一）资产评估机制资产评估是民间资本投资文化产业结构性融资的首要环节，把文化产业项目进行筛选后，注入民间资本投资文化产业结构性融资的资产池，对资产池中的资产进行评估，构建资产价值评估、资产现金流评估和资产信用质量评估的三维立体资产评估体系，保证民间资本所投资文化产业资产的质量。资产价值评估是对文化资产的市场公允价值进行评估，运用公允价值的评估代替历史成本的评估，更能准确反应出文化资产的实际价值。资产现金流评估是建立在文化资产的未来盈利基础上的，是对未来文化资产产生的净收益做折现的准备，可以较好地反映出文化资产的创造价值的能力和规模。资产信用质量评估是对文化资产背后的管理人的信用状况进行综合分析，结构性融资设立的SPV一般还是由原有的文化企业作为管理人经营资产池中的资产，这些管理人的信用质量状况直接影响文化资产的价值创造能力。资产价值评估、资产现金流评估和资产信用质量评估分别对文化资产本身、文化资产未来利润创造能力和文化资产管理能力三个方面进行全面评估，可以为民间资本投资文化产业结构性融资做出较好的基础性准备。

（二）投资者保护机制民间资本投资文化产业结构性融资的核心是民间投资者的保护。首先要建立民间资本投资文化产业结构性融资的资产隔离机制，资产池中的资产是投资权益的基础，把进入资产池中的资产与原有文化企业进行分离，让隔离资产成为民间资本投资文化产业的基石，才能打消民间资本投资时的顾虑，坚定民间资本的投资决心。其次要建立民间资本投资文化产业结构性融资的风险监测机制，对风险进行预警管理，尽早对民间投资者可能遇到的风险状况，培养他们对文化产业经营风险的合理预期，做好处理风险的准备工作。再次要建立民间资本投资文化产业结构性融资的诉讼保障机制，一旦损失发生，必须保障民间投资者的合理合法权益，健全民间资本投资文化产业的法律制度，结合文化产业的特点，规范民间投资者文化产业保护的维权流程，解决民间投资者的后顾之忧。最后要建立民间资本投资文化产业结构性融资的外部监督机制，可以充分发挥外部力量保障民间投资者的安全，成立民间资本投资文化产业保护协会，充分发挥行业与媒体的监督力量，完善各类社会监督与配套制度的形成，促进各类外部监督力量积极参与协调共进，共同保护民间资本投资文化产业的权益。

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关键词：知识失业；人力资本；教育深化

近几年来我国的教育事业发展很快，高校扩招使得大学教育越来越普及化，知识性失业现象越来越引起社会的普遍关注。根据就业统计，高等教育的就业率从1996年到2005年分别为93.7%、97.1%、76.8%、79.3%、82.0%、90.0%、80.0%、70.0%、73.0%和72.6%。，总体呈下降趋势。同时报考研究生的人数却连年大幅度增加，从2001年到2006年研究生人数分别为46万，62.3万，79.7万，94.5万，117万，127.5万，增幅依次为173%，35.6%，27.7%，27.7%，18.4%，24.1%，8.79%。这其中应届毕业生是考研的主力军，2007年有128.2万报名考研，增幅相对减小，但是人数继续增加。教育的深化和知识失业之间的恶性循环加重了人力资本的浪费。

1我国知识失业的现状及原因

按照国际劳工局的定义，知识失业是指接受过高等教育的知识劳动力处于不得其用的状态，是知识资源没有得到有效与合理配置的表现。“知识劳动者”是指受过高等教育的，具备一定知识和专业技能的知识劳动者，他们的失业被成为“知识失业”。在我国加入WTO和西部开发的急需用人之际出现的知识失业是一种“贫穷的奢侈”。

1.1我们国家知识失业的现状

近几年，我们国家的教育事业的快速发展，义务教育普及，使得我们国家的高等教育大众化，全民的教育水平得到普遍提高，教育深化和知识失业现象恶性循环，使得人力资本成本更大程度地浪费。

研究发现，不识字、小学、初中的失业率存在不同程度的下降，这并不是说明受教育程度越低，失业率越低，而是九年义务教育的普及，使得我们国家的受教育程度得到极大的提高，他们的失业率还是高于大专及以上教育程度的失业率，近年来大专以上教育程度的失业率在不断上升。而目前大学生的就业率在持续下降，知识性失业问题也将持续下去，知识性失业问题越来越严峻的后果提醒国家和个重新定位人力资本投资行为。不要盲目进行学位的角逐，而应该密切关注市场的需求。

1.2知识性失业的原因分析

首先，知识劳动者的专业结构与市场需求之间的错位。目前高等教育由于各种原因导致专业设置与市场脱节，导致结构性失业现象加剧，专业结构的错位。

其次，知识劳动力的知识结构和能力结构与市场需求错位。高等教育的内部层次划分界限不明确。专科和本科之间培养目标和特色没有明确，专科类高校为了提高自己的办校档次，和本科教学趋同化而加重了理论教学的投资，使得技术操作的培养特色弱化，造成就业竞争激烈化。

第三，知识劳动力市场供需空间结构错位。这种结构性知识失业是指一些地区、部门、企业里知识劳动者由于供求相对过剩，而在另一些地区需求得不到满足。

2知识失业对人力资本投资行为的影响

人力资本的概念是源于经济学的概念，著名经济学家亚当•斯密（AdamSmith）首先注意到人力资本问题。在其《国富论》中，初次提出了人力资本的概念，他认为学习是一种才能，因为学习而花去的成本，好像已经实现并且已经实现在并且固定在学习者身上，因学习而拥有的财产对于个人是其财产的一部分，而对于社会而言，也是社会财产的一部分。综合人力资本的其他概念，本文对人力资本概念的界定是:人力资本是一种通过投资能够得到的、凝聚在劳动者身上可增加其自身价值的、可用数量、质量表示的资本。

2.1关于人力资本投资成本收益分析

与任何的投资行为一样，人力资本的投资也涉及当前时期以及以后需要付出一定成本以及预期将来能够产生的收益。总的来说，我们可以将人力资本投资中增加的成本分为以下三种类型：

①实际增加费用或直接费用。其中包括学费成本、国家的财政教育支出、书籍和其他物品上的花费等。

②国家由于进行人力资本的投资而放弃其他部门投资的损失和个人在进行人力资本投资期间因为不能正常工作而不得不放弃的工资报酬。

③学习常常是困难而且沉闷的，因此产生的个人心理成本以及造成的社会压力成本。

而人力资本投资的个人收益是更高的未来工资性报酬、一生中的工作的满意程度的提高、从非市场性活动和兴趣中获得更多的享受的心理收益。人力资本投资的社会收益就比较宏观了，可以解释为可以促进国家经济持续快速发展、社会的和平稳定等。并且这种收益需要进行折现为现值来进行比较。

2.2个人人力资本投资的成本收益分析

个人受教育的年限越多，个人人力资本投资的成本越大，获取的教育收益也越大。而这只是一种正常情况下的常态，以宏观经济的问题和充分就业为前提的。

常规下，教育程度越高，净收益会越大，但是由于知识性失业的存在，使得人力资本的投资的风险增加了，并且这种风险随着知识性失业的持续而升高，从而使得教育的预期收益减小。

综上所述，这些因为知识性失业而增加的成本会使得图1中的个人成本曲线向上平移，而因为知识性失业而减少的收益现值却会使得图1中的个人收益曲线向下移动，使得个人成本曲线与个人收益曲线越来越接近，如果知识失业现象持续恶化下去，很有可能导致教育的个人收益小于教育的个人成本，对于具有社会主义特色的中国国情下，必然会对人力资本投资行为产生两种相反类型的影响：

①对于家庭收入难以负担的家庭而言，不愿意接受高等教育。知识失业会使得贫穷家庭子女接受高等教育的心里损失加大，社会心理压力使得他们接受高等教育的个人成本相对要大，而高等教育的差别收益会因为知识性失业而磨灭。当大学毕业后的收入和高中毕业生之间的工资性报酬差距减小，会使得大学入学率下降，也就是他们很可能放弃人力资本投资。

②而对于家庭条件可以承担或可以通过各种手段筹措到资金支持个人人力资本投资的家庭而言，他们将会继续进行深造，进行硕士研究生、博士研究生的学习，使得教育深化。也就是说，知识性失业将会使得个人力资本投资的成本不断上升，而收益却不断下降，可能使得个人人力资本投资的收益小于成本。导致一部分人放弃人力资本投资，而一部分人选择继续进行人力资本的投资，即形成两种极化现象。

2.3知识失业对人力资本投资行为的其他相关影响

知识性失业对人力资本投资的影响除了以上的成本效益的分析的情况以外，还有其他一些正面激励的影响，虽然这些影响并不能其主导性的。但是却同样重要，值得我们关注。

首先、知识失业加重了在校大学生的就业压力，迫使他们努力学习，提高全面素质，优化个人的人力资本投资收益。

其次、知识失业可以促进我国人力资本的改革。目前我们国家的高等教育的市场化程度不高，高等教育与整个市场基本脱轨，从而专业设置的脱轨加剧了知识性失业，知识失业问题会促使政府加大改革力度。

总之，知识失业在发展中的中国形成一种强烈的信号，对中国的人力资本市场形成强烈的冲击，加强知识劳动者、高校、政府的警惕心理的同时，也使得他们做出各种应对措施,来优化他们的人力资源的投资。

3知识失业的应对措施

我们国家的知识失业是一种人才相对过剩的虚假饱和现象，这部分的失业者具有很强的创造社会财富的潜力，是社会的潜在资源，他们的失业将会造成人力成本的巨大浪费，对社会的稳定和未来的人力资本投资的个人行为和社会行为造成不利影响。教育深化和知识性失业的恶性循环将导致人力资本投资浪费也在恶化。所以解决知识性失业问题是一项既艰巨又迫切的任务。

3.1加强经济建设，调整产业结构。

经济发展和就业状况之间相互影响，经济的发展会提供更多的就业机会，而就业状况又影响经济的发展。只有保持经济的稳定高速增长，是解决知识性失业问题的关键，也是前提。应该大力支持高新技术产业的发展，这样可以使得市场尽量容纳更多的知识性劳动者，减少知识性失业。

3.2不断调整高等教育结构，缓解供给结构与需求结构的错位

许多高等教育的专业设置出现错位，许多高校专业设置具有盲目性，专业趋同现象严重，造成各种专业的知识性人才不适应市场的需求。高等教育机构在设置专业时一定要适应市场，专业设置一定建立在未来就业市场的预测上，以满足市场需求为目的。控制高等教育的招生规模，使得高等教育大众化的同时精英化，缓解专业结构与市场需求之间的错位。

3.3加强非正规就业渠道，拓展大学生的就业途径

非正规就业主要指在非正规部门就业或者是正规部门的非正规就业（临时性就业、非全日制就业、劳务派遣就业等），非正规的就业有利于社会的稳定，有利于学生的创业，国家应该加强非正规就业的发展，对非正规就业提供福利保障机制。

知识性失业是一种在其他国家经常出现的社会现象，但是在中国这样一个资源相对稀缺的发展中国家来说，是一个应当引起重视的社会问题。希望国家政府与高校协同全民解决或者减轻中国的知识性失业的问题。

参考文献：

[1]林荣日.略论教育成本分担的若干问题[J].中国高等教育评估,2004,(4).

[2]杨勇,李仙娥.试论我国经济发展中的“知识失业”问题[J].北方经贸,2005,(2).

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[关键词]上市公司股权制衡度投资行为

国内外许多学者对中国的股权改革持有不同的意见，呼声最高的就是国有股的减持，但是学术界和实务界也有不同的观点，认为不能一味的要求减持国有股，而要看企业所处的具体环境。而学者们对股权制衡度对资本投资的影响也是存在不一样的观点。那么针对中国上市公司的具体情况，股权制衡度与投资之间存在什么关系，我们应该采取何种措施来应对股权改革，本文将以实证分析的方式探讨这两个问题。

一、研究假设

当第一大股东持股比例增加，股权制衡度越来越低，不存在其它控股股东对控制权的分享时，上市公司倾向于对增加公司价值的项目进行投资。但是随着股权的集中，存在其他股东对第一大股东进行制衡时，就会出现投资扭曲行为，因为如果其他股东持股比例与第一大股东相差不大时，他们对投资项目的选择都有很大的影响，而且出于利己的目的，投资目标可能出现分歧，因此对控制权的争夺导致投资项目的选择就不一定符合公司价值最大化的准则。另一方面，股权制衡度的提高对于减轻“大股东控制”和其掏空行为是有利的。从这方面来说，股权制衡度提高又会对投资科学化产生正面影响。因此我们暂且提出：

假设：在其他条件相同的情况下，随着股权制衡度的提高，上市公司投资容易出现扭曲行为。

二、实证分析

1.变量选取

在构建投资模型时，通常我们认为，企业的投资同时受到短期投资机会、长期投资机会、企业的内外部融资成本的影响。为了控制规模因素，我们将被解释变量和控制变量用其除以期初总资产的相对数表示。变量描述如表1。

综合以上因素，我们选取了在沪深两市上市的A股制造业企业2001年～2004年的数据，剔除了PT和ST公司，数据缺损的公司以及在四年内股权性质不一致的公司。最终满足条件的上市公司共有359家，所得样本观察值为1436个。本文所有的数据全部来自于北京大学CCER数据库。

2.模型设计及实证结果分析

为了检验股权制衡度对投资的影响，建立模型：

回归结果见表2。

上表表明所有模型都是显著的，加入股权制衡度后，调整R的平方没有变化，说明股权制衡度对投资的影响是不显著的，但是股权制衡度的系数为负，说明了随着股权制衡度的增加，投资有所减少。加入交叉项后，我们发现交叉项的系数为负，表明随着股权制衡度的增加，出现了投资扭曲行为，对样本的分组回归也得出了一致的结论，而非国有上市公司交叉项系数的绝对值比国有上市公司大，可能的原因是随着股权制衡度的增加，非国有上市公司对控制权的争夺更加厉害，导致更加严重的投资扭曲行为。

三、结论分析及建议

通过实证分析，我们发现前面提出的假设是成立的，也就证明了理论推导是正确的。通过这样的结果，笔者建议不论是国有上市公司还是非国有上市公司，都要保证第一大股东的绝对控制地位，保证没有其他控股股东和它进行权力的争夺，在这种前提下，增加第二到第五大股东的持股比例，形成对大股东的制衡。

参考文献：

[1]陈晓江东:股权多元化、公司业绩与行业竞争性[J].经济研究,2000,(8):28～35

[2]孙永祥黄祖辉:上市公司的股权结构与绩效[J].经济研1999,(12):23～30

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关键词：预防危机；引领出路；民间资本；投资渠道

近十年来，我国民间资本总额已超过30万亿。就经济增长的速度来说，相当程度上是由民间资本所拉动的，民间资本投资贡献十分突出。民间资本已成为中国经济成长不可或缺的重要战略资源，但是中国民间资本的投资现状并不乐观，在投资中遇到了诸如市场准入门槛仍然过高、税负不公、融资渠道不畅、法律保障不力，投资服务体系不健全等问题，针对这些问题我们将提出一些对策。以民营企业为主要存在形式的民间资本已经在很长一段时间内登上历史舞台，并对经济、政治、社会以及文化的发展发挥着巨大的推动作用。民间资本何去何从，将成为影响我国国民经济发展的重要因素之一。

一、民间资本投资在国民经济发展中的作用

1.促进社会生产力发展的活跃力量。改革开放以来，民间资本投资发展迅速，已经成为推动我国经济发展的生力军，成为我国国民经济重要的支撑力量，它是社会生产力结构中具有生机和活力的一个部分，是我国社会生产力发展的一个新的增长点。

2.鼓励和引导民间投资的科学健康发展。将会推进以公有制为主体，多种所有制经济共同发展的社会主义初级阶段基本经济制度的完善，充分利用民间投资，可以以现代产权制度为基础，促进所有制经济混合发展，并有利于各种所有制经济发展过程中的平等竞争和共同发展；积极利用民间资本投资可以有利于完善社会主义市场经济体制，建立公平竞争的市场环境。

3.积极利用民间资本投资可以充分支撑我国经济可持续增长，可以增强经济发展的内在活力与动力，适应经济发展的需要，从而应对国际金融危机、稳固经济可持续发展。因为在应对国际金融危机时民间资本投资管理不科学，利用不合理，不能充分融入到经济管理的大模式中去，不能在经济投资时及时大规模跟进，那么社会的经济增长将缺乏后续投资动力和内在动力，所谓的经济的持续性增长就难以保证。

4.通过市场化调整产业结构布局的最有效工具。民间投资可以为经济增长提供可持续的内在动力，并且有助于打破传统的资本垄断，从而有效提升经济效率，科学有效的推动民营企业、民间资本更多地流向对传统产业和传统技术的改造，积极用于淘汰落后产能与技术投入，强化新能源、新材料等领域的资本投入，将会在很大程度上促进经济发展方式转变。

5.增加就业的主要渠道和构建社会主义和谐社会的重要力量。民间投资促进社会劳动力就业的主渠道，目前我国的劳动力就业范围主要是民营企业，而民营企业的投资体多为中小企业，目前我国的中小企业占全国企业总数的99%以上，这些企业对于缓解我国的就业压力具有极其重要的作用。

二、民间资本投资的现状

1.民间资本投资行业范围多且分布不均衡。目前我国民间资本投资方向主要是产业或证券市场。在投资方面上，由于较多的民间资本所有者没有相关的专业知识，在投资过程中他们不是盲目投资证券，就是避之寻求其他投资机会，结果致使民间资本投资在证券市场上投资态势不稳定。受我国政府政策限制，目前民间资本较多的是投入房地产或工业产业，对于那些基础设施建设行业，民间投资较少。在那些经济欠发达的地区，由于民间资本较少，民间资本流通则更弱，投资方向则主要为居民存款等固定式投资为主；而在经济较发达的地区，由于民间资本存量较多，民间资本流通性相对较高，目前主要的投资方向是投向个别主导行业领域抑或被借贷出去。

2.融资渠道不畅，金融体制不适应民间资本投资发展需要。由于金融体制的种种限制，民营企业很难通过几大银行借贷，市场化投融资的改革创新不足，民资融资环境恶劣。大部分的民营企业最初的资本积累主要是通过个人积蓄，民间借贷等方式完成，然而随着企业自身的发展壮大，这些民间融资的方式远远不能满足一般民营企业融资的需求。在银行眼中，民营企业的借贷是有很大风险的，甚至仍然以一种传统的歧视眼光看待民营企业的融资问题。因此，民营企业的融资就会出现高息集资、民间高利贷、地下钱庄等非正常现象，使得民间投资融资交易成本太高，从而阻碍了民营企业的健康稳步发展。

3.民间投资的法律保障不力，投资服务体系不健全。民营企业在兼并国有企业、保护土地使用权和知识产权、明晰财产权等方面，合法权益往往得不到有效的法律保护，非法剥夺、损害、侵占非公有制企业资产的现象时有发生。在这种不安全，不公平的情况下，许多民营企业不愿意把剩余的资金用于投资，甚至一些民营资本家担心自己私人财产得不到相应的法律保护而采用各种办法把它们转移到国外，以达到“安全”。

4.民间资本融资活动缺乏有效监督。由于相关法律的缺失，民间资本融资特别是民间信贷行为一直都处于地下运行的灰色地带。巨额资金成为没有法规约束的资金暗流，使得金融风险与税收流失并存。同时，对于民间资本融资这种由资金供求双方直接买卖资金的方式，国家很难监督与确保其符合货币政策、产业政策等宏观调控政策，使其实质上成为一种游离于宏观调控之外的经济活动。

5.民间资本投资受到市场准入的限制。在传统计划经济体制下，各行各业的投资活动长期以来都是由我国各地政府所控制的。另外民营企业还受到了诸如技术壁垒等的困扰。一些外资企业和国有企业的前沿科技很难在劳动密集型的民营企业中发展成为促进企业发展的强力推动器，而一些垄断型技术更是让民营企业望尘莫及。这样，民间资本很难进一步形成规模经济向更深更广层面发展。

三、规范民间投资导向的对策及措施

1.增强法律和政策执行力。政府部门要强化法律意识，加强法制建设，严格依法行政。抓紧时间制定一部完整的保护私有产权的法律法规。要落实促进民间投资政策，首先要打破投资既得利益的格局，增强执行力，完善配套政策，在政策利用上完善民间资本使用利益获取格局，使投资者即得利益得到保障，给民间资本一个平等的法律和政策环境。

2.进一步放宽市场准入机制。政府部门要通过制定具体的政策、措施，逐步取消对于民间资本来说那些传统的垄断领域的准入限制，采取公开招标、公平竞争等形式吸收民间资本的投资；消除政策执行中的附加条款，简化前置审批环节；要克制既得利益集团或者“裙带利益”集团的阻挠；如果遇到因规模经济和技术壁垒等原因而导致民间资本资受到限制的情况，应该适当放宽对民间资本投资的限制；在取消外资企业“超国民待遇”的政策背景下，对于那些对外资开放的产业，同样也应该对民间资本开放。

3.投加强对民间资本投资的服务。各地政府要把促进和引导民间投资纳入本地区的经济和社会发展规划，严格落实措施，积极鼓励自律性行业组织发挥投资服务职能，引导民间投资者转向国家规划中急需资本的重点发展领域。为了确保资金流向安全，使民间资本投向明朗，政府部门要培育和发展为民间投资服务中介机构，为民间投资者提供法律、市场信息、企业诊断等方面的服务。

4.改善民营企业的融资环境。建立完善的担保体系，给中小企业提供信用担保，创造条件逐步建立担保机构资本金补充机制，加大风险补偿，落实信用担保机构减免营业税政策，加大财政资金对担保机构补助支持力度。要积极推进中小企业信用再担保机构设立与发展，完善风险分担与补偿机制，作好强化市场准入和指导监管等工作，进一步引导和发挥中小企业信用担保机构的作用，缓解中小企业融资困难；同时坚持由政府财政出资，采取贴息的方式支持中小企业贷款，增加中小企业贷款规模，简化贷款程序，着重解决流动资金不足问题，帮助基础较好、有一定出口实力的中小企业尽快走出困境。

四、结束语

中国民间资本投资问题是我国政治、经济处在转型期出现的各种问题之一，而这一问题却关系着改革开放以来国家的“中心”――经济的发展。通过对民间资本投资问题的研究并提供相应对策和建议，可以从理论上引导大量的闲散民间资本进行合理投资，从而促使民营企业不断发展壮大，使其成为推动中国经济发展的强大动力。

参考文献：

[1]胡渡南.扶持民营经济发展的政策体系[Z].福建论坛，2011（8）.

[2]徐其瑞.对当前我国政府投资若干问题的思考.宏观经济管理.2009（1）.

[3]叶文涛.民间投资发展范例[J].经济理论与经济管理，2011（3）.

[4]杨春媛.制约民营经济发展的原因及对策[J].经济师，2010（4）.

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关键词:人力；资本；投资；风险；收益。

随着市场经济的发展,人才流动越来越频繁,导致人力资本投资风险增加,给企业长远发展带来不利影响。如何加

强人力资本投资风险防范,避免因人力资本流失给企业带来损失,是当前人力资本投资中急需解决的问题。

一、人力资本投资风险产生的原因

作为生产要素的人力资本,是促进生产发展的一个重要变量,具“有物”的属性,但人力资本与其载体——人的不可分割性,决定了人力资本又具“有人”的属性,人力资本的两重属性导致了人力资本投资风险的产生,具体表现在以下几方面。

1、人力资本具有无形性“和生命性”

人力资本是无形的,主要表现为蕴藏在人体内的一种劳动能力,其所投资形成的资本形态与其承载的主体之间具有不可分割性,作为生物形态的人力资本主体由于受自然规律的支配,会出现年老、疾病、死亡等生物现象。因而所投资的人力资本会因为被投资者的年龄、健康、意外伤害等方面的原因,造成人力资本的损失,从而使投资者减少或丧失投资收益。

2、人力资本具有社会属性

一是人力资本具有异质性,不同的主体,由于年龄、性别、身体素质等方面的差异,同样的投资会产生不同的结果;即使相同性别、年龄和身体素质的人,在进行同样的投资时也会表现出不同的结果。二是人力资本具有主观能动性,即人力资本在受到激励的时候能够做出积极的反应,从而为投资者带来较大的收益;而在受到不利环境和负面影响时,又能够减少或者丧失投资的收益。三是人力资本具有开发潜力,能够通过培训提高人力资本的素质,通过适当的激励促进人力资本发挥更大的作用,为投资者带来更多的收益。

3、人力资本的形成具有长期性

一般来说,一方面人力资本的形成需要一个积累的过程,人力资本投资在短期内难以收回;另一方面,人力资本的收益期限也较长,所形成的人力资本可以在几年、甚至几十年的时间内为企业创造财富;由于人力资本与其承载主体不可分离,使人力资本不能像物质资本那样转让、买卖和抵押,企业投资形成的人力资本,会因员工的离开而流失。

4、人力资本投资者具有多元性

人力资本是多方面、长时期投资的结果,投资各方都要得到收益。即使企业所进行的人力资本投资也是这样。员工作为人力资本的主要承担者和投资参与者,享有所有权、使用权和一定的收益权;企业投资只是人力资本投资的一小部分,享有一定的使用权和收益权。人力资本所有权使用权和收益权的多元化,导致人力资本在使用和收益过程中的不确定性,增加了人力资本投资的风险。

二、人力资本投资风险常见的类型

人力资本投资风险主要指人力资本在投资后,由于员工疾病、流失或者其他原因造成投资收益降低或者丧失收益的风险,主要有以下几种。

1、员工招聘风险

招聘新员工是企业补充劳动力的重要途径,企业在招聘过程中需要投入大量的人力、物力、财力。由于影响人力资本作用发挥因素的多样性、人力资本投资收益的滞后性,要在招聘时就准确地衡量人力资本的质量是困难的,企业所招聘的人员不一定与企业的文化、战略、物质资本需要相一致,即招聘到不合格的员工。若招聘到低于企业要求的员工和高出企业要求的员工,都会增加企业的投资风险,给企业带来一定的损失。

2、岗位配置风险

因事设岗、因岗设人是企业发展的关键。即使企业所招聘员工总体上符合企业工作岗位需要,但如果配置不当,比如员工技能低于岗位需要,导致工作效率下降,致使企业在人力资本上的投资收益减少;员工技能远高于岗位需要,员工不能充分发挥自己的才能,导致员工流失,也会造成人力资本投资风险;如果企业将经过培训后具有很高人力资本存量的员工,配置到学非所用的岗位,其所具有的人力资本存量就难于发挥最大作用,同样会降低企业的人力资本投资收益。

3、员工培训风险

培训是企业进行人力资本投资的主要手段。人力资本承载者个体的天赋、身体条件、文化程度、价值观等方面的差异,使得等量的人力资本投资所获得的人力资本增量出现差异。企业在进行人力资本投资时,如果考虑不到人力资本承载者的个体差异以及个体与企业文化、人际关系、相关制度的适应性,忽视员工对培训的积极性,培训效果就会降低。此外,经过培训后的员工由于各种原因出现流失,会直接给企业带来培训投资风险。

4、员工健康风险

由于人力资本具有“生命性”,因此,作为人力资本承担者的人,由于疾病、年老等原因造成工作能力下降以及工伤事故造成员工身体损害,人力资本在受雇期间死亡或丧失劳动能力,都会导致企业所投资的人力资本部分或全部丧失,从而给企业带来人力资本投资风险。

三、人力资本投资风险的防范措施

针对人力资本投资风险产生的原因及类型,防范人力资本投资风险,减少人力资本投资风险给企业带来的损失,应该采取如下措施。

1、制定科学的员工招聘计划

企业在进行员工招聘时,要根据企业岗位需要和企业发展目标制定严格的招聘计划,并根据招聘计划招聘符合企业需要的员工。进行招聘时,要认真选择和培训招聘者,并对员工招聘计划进行评估,及时进行修改和补充完善;要采取有效的测评手段对员工进行测试,避免因招聘者的道德风险因素招聘到不符合企业需要的员工。

2、制定科学的岗位配置计划

企业要根据生产需要设置工作岗位,进行必要的岗位分析评价后制定员工配置计划,并根据员工个人实际情况进行配置,使每一位员工都能够得到自己合适的岗位,做自己既有能力做好又愿意做好的工作,以达到生产要素的优化配置,促进生产效益的最大化。要避免因为岗位设置不当、员工配置不力,造成员工不能充分发挥自己的才能,致使企业在人力资本上的投资收益减少。

3、制定科学的员工培训计划

企业在进行员工培训时,要了解当前科技发展的趋势,从企业的发展战略和当前目标出发,根据企业的工作需要和员工的实际情况,制定出既符合企业发展战略又符合员工职业生涯发展的员工培训计划。在实施员工培训计划时,要根据员工的具体情况选择培训对象、培训内容和培训方式。企业要与员工签订培训合同,尤其是企业投入较大或是时间较长的培训,必须通过合同的形式予以约束,防范培训投资风险。

4、建立公平的薪酬制度

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[关键词]民营企业雇佣关系人力资本投资

一、我国民营企业雇佣关系稳定性及人力资本投资实证分析

民营企业可以理解为除外资、国有独资或国有控股的国有企业之外的企业。近年来，我国民营经济对我国经济持续保持高速增长发挥了十分重要的作用。与此同时，民营企业自身也经历着飞速发展的过程。然而，民营企业在发展中遭遇到一系列的障碍，最突出的是人力资本积累欠缺。下面结合相关实证调查，就我国民营企业中企业雇佣关系稳定性和企业人力资本投资状况做一介绍。

1.民营企业雇佣关系稳定性

翁杰等对浙江66家企业中选择2045名员工抽样调查的结果如下：

不同类型企业下的企业离职率分布

资料来源：翁杰，《基于雇佣关系稳定性的人力资本投资》,2006

从表1看，被调查的34家民营企业中有近80％的离职率在5％以上,有52％的企业离职率在5%到10％之间。另外，通过任职期的比较发现，我国的劳动力市场应该属于最具灵活性和流动性的一类，企业雇佣关系比较不稳定。

2.民营企业人力资本投资状况

赵曙明在一项调研报告中指出,38.7%的国内企业培训预算仅占工资总额的0.5%甚至以下,只有22.6%的企业培训预算占员工工资总额的1.5%以上。刘湘丽认为，我国民营企业以中小企业为主,经营规模小,技术水平低,企业办培训的积极性和主动性低,培训投入相对更低。所以我国民营企业人力资本投资是不足的。结合民营企业人力资本投资相关研究可得出以下结论。

第一，认识上存在误区。民营企业对企业中层管理人员、基层员工的培训重视不足。在对民营企业的培训调查中发现,有92%的中层管理人员认为公司并不重视培训。广东贸易学院的调查发现，只有10.15%的民营企业对基层员工进行定期的培训,同时只有10.15%的民营企业愿意对高层员工进行定期培训。民营企业在用人时都热衷于使用立即能够工作的人,有67.01%的民营企业更倾向于根据具体的工作情况对员工进行培训。

第二，缺乏系统完善的企业培训体系。培训忽视了需求分析，导致培训流于形式，同时培训内容范围比较狭窄，员工的满意度较低。胡孝德等调查发现，只有5％的受训管理人员认为培训有用，50%认为没有用，45%认为有一点用，“听比不听好”。目前民营企业培训往往仅限于简单的技能培训上,而且多以应急式业务培训为主。员工对企业提供的学习和培训不满意率达到60％。同时培训缺少科学有效的评价机制。培训的效果难以量化和显现,即使有也主要是以定性资料为主要评价依据,缺乏客观性和操作性。

第三，缺乏与企业培训有关的配套制度。缺少将培训与考核、待遇相结合的整体运行机制,没有发挥培训对员工的激励作用。一些民营企业很重视培训,并为员工提供了较多的培训机会,但却忽视培训后对员工的激励，培训效果不大。同时，由于劳动力市场化,一些企业担心风险,没有建立有效的风险防范机制,于是就减少培训投入,但又出现人员流失更严重的情况,形成恶性循环,使企业处在两难的局面。

二、我国民营企业雇佣关系及人力资本投资现状分析

不稳定的雇佣关系会削弱企业人力资本投资的动机，导致人力资本投资的不足。通过实证研究可知，我国民营企业雇佣关系不稳定，因此有些企业主不愿进行投资，担心自己投资是在为别人做嫁衣。翁杰曾提出促进我国企业人力资本投资应该采取的措施应包括：实施市场稳定措施；允许在劳动合同中加入合适的偿还期条款等。鉴于劳动力市场改革的目的就是增强劳动力市场的流动性以优化劳动力资源的配置，故强制性的市场稳定措施在可行性及操作性上值得商榷。同时，当前我国劳动力的廉价程度，以及大学生们普遍为工作而疯狂都反映出，我国劳动力供给是相当充足的。因此，如果劳动力市场制度是外因。那么当前包括民营企业在内的雇佣关系不稳定更大程度源于内因，集中表现为企业的人力资本投资供给与员工相应需求的不匹配。具体分析如下：

1.企业文化和人事管理制度的不完善，造成了在认识上的不足。我国大多数民营企业目前仍主要采用家族式的管理，企业主个人决定着企业成败兴衰。而绝大多数民营企业主素质普遍不高，难免影响决策的科学性，如往往忽视需求分析，只是进行应急式的培训；甚至因为担心员工流失，干脆就不培训。

2.企业规模偏小，投资能力有限。调查发现，我国民营企业绝大部分都属于小型规模，这直接导致企业的人力资本投资能力的不足。因为，传统民营企业的发展基本上主要靠自身的积累，融资较大型企业困难。

3.培训不科学，收效甚微。即使有部分民营企业组织员工参与培训，也往往缺乏科学性，收效甚微，甚至可能打消员工参加企业培训的积极性。缺乏科学性主要表现在从培训前缺乏需求分析，到培训后缺乏有效的反馈和评价体系，导致员工的满意率很低。此外，由于缺乏将培训与员工个人的报酬相挂钩的整体运行机制，没能发挥培训的激励作用。

4.竞争战略滞后。从我国民营企业的行业分布来看，多数还处在劳动密集型企业，竞争方式仍局限于大规模批量生产。然而，从2004年民营企业50强的行业分布可以看出，大多数都是分布于资金密集型和技术密集型行业。所以，着眼于长远的民营企业应积极采取差异化战略，增强自主创新能力。而企业自主创新的基石是良好而稳定的人力资本积累，尤其是专用人力资本的积累。

5.员工对人力资本投资的需求有增强的趋势。通过调查发现，员工的教育程度在中西部较低，尤其是处在传统劳动密集型行业中的民营企业，他们对培训的认识很有限。但是，如广东等地区员工教育程度相对较高，资金密集型行业也好于劳动密集型行业，这从2004年民营企业50强调查报告可以看到，这些地区及行业中民营企业员工更加关注培训是否有助于提高自身的能力和自身职业的发展。所以，从发展的角度来看，员工对人力资本投资的需求有增强的趋势。

三、我国民营企业人力资本投资促进策略

从前面的分析可知，我国部分民营企业对人力资本投资的需求还不强烈，而部分企业尽管有较强的人力资本投资的需求，但是由于种种原因，现实的人力资本投资的供给相当有限。为了促进人力资本投资，实现我国民营企业的可持续的快速发展，应该同时兼顾内因和外因，在以下几个方面采取措施：

1.提高企业经营者的素质，尤其是实行家族式管理的民营企业中企业主。这有助于企业认识到人力资本投资对企业发展的战略作用，并产生较强的人力资本投资的需求。

2.突破规模限制，积极进行人力资本投资。规模较小，仅靠原始积累进行大量人力资本投资不太可行。因此，应该积极实施投资方式上的创新。一种可行的方式是，允许关键技术或管理人员参与企业剩余价值的分配，形成共同治理的企业治理结构。这有助于小企业实现创新，通过开辟新市场迅速实现扩张，同时利于及早形成重视人力资本的企业文化。

3.建立科学的培训制度，提高培训的效果。民营企业本身的人力资本就很有限，所以更应该注重投资的回报率和员工的满意度。具体的措施为:（1）培训前，针对员工的需求制定培训计划。员工的人力资本投资需求受到年龄和受教育程度的影响。现在民营企业员工普遍比较年轻，但教育程度普遍不高，因此对培训的需求较强。基于一般性投资与专用性投资的互补性，民营企业在培训内容安排上注意两类投资间的互补性，除了专业技能，还应该包括提高素质的再教育，并帮助员工认识到，培训与企业和自身的发展紧密联系的，以统一员工和企业的培训目标。目前再教育的途径很多，实行起来也很方便。同时，再教育满足了员工在岗培训的需求。因此，在培训时应充分注意培训方式的选择要有针对性，具体取决于岗位、教育程度及年龄等。（2）培训后，应该及时获得反馈，并建立一套整体运行机制。培训结束，应根据科学的评价体系及时对培训结果进行评价，并努力使培训成果与职工的工资待遇挂钩，以发挥激励作用。而对于企业专用性的培训，可以考虑将评价结果与员工的晋升和职业生涯发展计划相挂钩，这样可以提高职工接受培训以及承担成本的意愿性和积极性。

4.先进的，规模较大的民营企业应努力强化和提升自身技术创新能力，积极采取差异化战略。前面已提到，差异化战略的实施依赖于良好且稳定的人力资本尤其是专用人力资本的积累。其中专用性人力资本是实现企业创新的关键，但是它主要通过企业内部培训形成，因而也容易产生所谓的“套牢”问题。基于我国目前的状况，这些“专才”供给还称不上充足，而这些人往往思想又比较前卫，更加关注自身的发展。而且，这些人由于一般性资本存量较高，在相同条件下离职倾向较普通员工高。所以，企业对这些人可以从两方面采取措施以提高雇佣关系的稳定性:一方面，努力提高彼此的匹配程度。可以考虑将晋升制度及其它各种稀缺资源，如出国培训机会等与专用性人力资本的积累水平及其对企业的贡献相挂钩；另一方面，可以允许这些人力资本的所有者分享企业剩余的控制权，参与企业的共同治理。具体可以采取员工持股，期权激励等，它能把人力资本和企业联系起来结成“利益共享、风险共担”的共同体。

此外，政府应该从外因入手，帮助民营企业提高雇佣关系稳定性。具体包括完善人力资本要素市场；制定利于劳资双方形成平等谈判能力的市场政策；维护公平的资本市场，解决民营企业融资难的问题；加大教育投入，提高国民的整体素质等。

参考文献:

[1]广东商学院经贸学院课题组，面对入世的广东省民营企业现状调查报告[J].南方经济，2003年第6期

[2]胡孝德张力:我国民营企业员工培训探析[J].现代管理科学，2004年第1期

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一、对净现值法的评价

任何一种投资理论都需要阐明以下问题：面对未来市场环境的不确定性，决策者如何决定是否投资于一个新工程。现在的决策理论一般应用净现值法。其决策过程是：首先计算投资产生的预期现金流量的现值；然后计算投资支出现金流量的现值；最后计算两者之间的差一投资的净现值。如果净现值大于0，则可以进行投资。如果净现值小于0，则应当放弃投资。而在实际工作中，很多决策者知道传统净现值法存在着一些弊端：他们需要包含更多信息的值，但这些值却没有体现在传统算法的过程中。实际上，决策者不仅仅要求净现值大于0。在很多情况下，即使使用的贴现率远远大于公司的资本成本，他们也要求净现值大于0。一些人认为要求极高的回报率是一种缺乏远见的行为，但是我们认为其中另有原因：也许使决策者了解公司的期权其成本是昂贵的，因此不轻易行使期权。

要了解这些决策者的思维过程，我们有必要回顾一下净现值法及其应用规则。任何使用净现值法进行投资决策的决策者必须解决两个基本问题：首先是如何确定该项投资产生的预期现金流入量和预期现金流出量；其次是如何选择计算净现值所需的贴现率。当前的投资理论都没有说明计算现金流入量和现金流出量的最佳方法。实际工作中，决策者们经常使用获得一致同意的数值或使用高、中和低估计值的平均值。但是无论采用何种方法确定现金流入和流出值，他们都不自觉地运用了一个隐含的错误假设，这个假设就是他们都认为投资工程在一个固定的时间开始，通常是现在。实际上，净现值法假定了一个固定的方案，在预期的时间内公司开始并结束一项工程，然后产生现金流量，没有任何偶然情况。更为重要的是，如果市场情况发生改变，该方法没有预期导致延迟或者放弃投资工程的任何偶然性。

当前的投资理论在关于贴现率的选择上给予充分的重视并给出明确的定义，即贴现率就是用于特定工程资本的机会成本，即具有相似风险的投资的预期回报率。这个机会成本反映在与特定投资工程相联系的不可分散风险（系统风险）上。这个风险可能具有和企业其它投资项目或平均投资活动不同的特点，但是在实务中，由于具体投资的机会成本很难测量，因此人们常常用加权平均资本成本代替该机会成本。只要企业投资工程的不可分散风险相互之间差别不是很大，加权平均资本成本就是一个很好的替代值。

很多传统投资理论的支持者认为他们能够用简单而有效的方法进行投资决策：估计投资的预期现金流量；使用企业的加权平均资本成本计算投资的净现值（有时也可能需要调整以反映具体投资的风险特征）；如果值是正的，就可以进行投资。

但是调查证明，决策者很少用这种净现值法进行投资决策，他们经常有意识地把贴现率设定为加权平均资本成本的3到4倍。来自企业减资决策的证据也与这个调查说明的情况相符。在很多行业，一些企业虽然在很长一段时期内发生入不敷出，但仍旧照常营业。即使经过传统的净现值分析他们早就该关门停业了，然而在价格大大低于平均变动成本的情况下，这些企业也没有进行减资或退出该行业。例如在20世纪80年代中期，很多的美国农民以及铜、铝和其他金属的生产者，在市场价格剧减的情况下，大部分都没有缩减投资。这种情况的出现无法用净现值理论解释。但是如果考虑了不可逆性和期权价值，他们的行为就可以很容易地解释了。关闭工厂意味着无形资产和有形资产的不可逆损失：如果工人们分散到不同的行业，则对该行业来说他们的专业技术将不复存在；商誉效力将减弱，等等。如果不久后市场情况好转，资本的重组成本将是相当高的。继续经营可以保留期权，以便以后重新开始盈利。期权的价值是昂贵的，因此，企业审慎地选择继续营业，即使以同时损失金钱为代价。

二、资本投资决策中期权理论对净现值法的修订

上面已经说过，净现值法的基本原则十分简单：计算投资的净现值，然后根据其正负属性决定是否进行投资。虽然净现值法应用起来相对简单，但是它是建立在错误的假设上面的。净现值法假设下面情况两种中的一种：一是假设投资是可逆的。换句话说，如果市场环境比预期的要差，则可以取消投资，且可以收回已经花出的费用。二是假设投资如果不可逆，即投资机会就不会再来。如果企业现在不投资，就永远失去了投资的机会。

虽然有些投资确实属于这个范畴，但是大多数投资却与这种情况不相符。在大多数情况下，投资是不可逆的，并且实际上是可以延迟的。研究表明，不可逆投资的延迟能力极大地影响了投资决策，延迟能力同样削弱了净现值法的有效性。因此，为分析投资决策，我们需要一种更加适用的方法，一种能够使决策者更直接地解决不可逆性、不确定性和时间安排的方法。这就是投资决策中的期权理论。

最近的研究表明，恰恰与投资不是可逆就是不可延迟的假设相反，企业有机会选择投资，因此他们必须决定如何才能更有效地利用这种机会。该研究是建立在与金融期权类比的基础上的。有机会进行投资的企业很像持有买入期权，有权利而不是义务在将来选定的时间购买一项资本。如果企业开始了一项不可逆的投资，实际上它就行使了买入期权。所以可以把如何利用投资机会归结为一点：企业如何能最优化地行使期权。

最近对投资进行的研究，为决策者如何评价投资机会提供了不少有价值的建议，同时也强调了净现值法的不足。当企业通过进行一项不可逆的投资执行了期权后，它实际上就消除了这项期权。换句话说，通过决定开始进行投资，企业实际上就等于放弃了等待最新的信息，而这种信息可能影响投资的取舍和开始时间。当市场情况发生相反方向的变化后，企业也不能减资。失去的期权价值也是一种机会成本，也应当作为投资成本的一部分。因此简单的净现值法需要修订，它不仅应当是正值，而且投资产生的预期现金流量的现值超过投资成本的现值部分至少应当等于持有投资期权价值的现值。当然，我们也可以通过从传统计算公式中减去行使投资期权的机会成本而重新定义净现值，从而保证“净现值大于0就进行投资”方法的正确性。但是为了强调评价期权的重要性，我们更愿意把这种方法和传统的净现值法分开。

传统净现值法的另外一个问题就是它忽略了创造期权的价值。有时一项投资单独考虑可能是不经济的，但是它能创造期权，在将来市场情况好转的条件下，使企业能够进行另一项投资。较明显的例子就是研究和开发项目，由于没有考虑到投资于研究和开发项目能够创造期权，纯粹的净现值分析将导致企业在这方面的投资过少。

当决策者进行投资决策时，期权价值具有重要的作用。例如，即使传统的分析方法表明现在进行投资就是经济的，决策者也需要延迟投资决策以等待更多的市场信息。另一方面也可能存在这种情况，未来的市场情况是不确定的，利用传统的分析方法可能要求放弃投资，但是根据弃权理论却要求企业加速该项投资。这种情况往往在该项投资能够创造其他期权，使企业有能力在未来进行另外一项投资时发生。例如，对研究开发活动进行投资能够产生专利，从而创造很多期权，产生盈利的机会。

三、期权理论在投资决策中的应用

商品的价格极易发生变动，例如铜的价格可能在几个月之间翻番，也可能下降一半。为什么铜价如此易变？生产者如何根据铜价的变化开新矿或关闭旧矿。投资的期权方法能够提供这类问题的答案。

铜工业的投资和减资包括很大的沉没成本。建立一个新的铜矿、冶炼厂或精炼厂需要大规模的资金投入。考虑到铜价的易变性，决策者知道在投资前需要知道更多的信息。即使现在铜价相当的高，铜价和新铜矿的净现值也必须足够高，以补偿放弃期权的机会成本。减资也是一样的，一旦关闭了铜矿、冶炼厂和精炼厂，就不能再轻易地重新营业。因此，决策者即使在当前的价位下是亏损，也不会轻易关闭这些设备。他们意识到如果关闭设备就放弃了等待将来高价位的期权产生的机会成本。

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关键词　电子商务；知识投资

随着电子商务时代的到来，扩展了资产的范围，改变了企业资产的结构。在企业新的资产结构中，物质资产的比重将相对下降，而知识资产的地位将相对上升。电子商务企业投资管理应着重考虑“投知”，“投知”即知识资本的应用。企业拥有了大量的知识资本，若使用不合理，也不能为企业创造财富。

一、知识资本投资的特征分析

1　无形性。知识资本投资后生产的产品――知识产品，既可能以物质资料出现，也可能以人的智能形式出现，知识资本的无形性也就决定知识产品的间接性和潜在性，若知识产品以人的智能形式或者以知识化的人的形式出现，则显然这种知识产品具有间接性和潜在性，若知识产品以物质资料的形式出现，这种物质资料所包含的知识价值无法直接计量，其价值也是具有潜在性的。

2　生产性。知识作为资本而进行投资，在生产中物化到产品中形成知识产品，知识产品与物质产品具有相同的性质，能满足人们某些方面的精神和物质需要，它有多种表现形式，通过特定的方式对客体产生，如组织治理结构理论、企业文化、经营理念等知识产品以文字叙述形式或图表、数据反映的形式来指导实践。

3　计量模糊性。知识资本以知识产品的知识含量为尺度，知识量的多少不易用数量加以准确测定。同理，一项知识资本投资的资本量以知识量为尺度，则知识投资的量也不易准确量化。例如，企业形象相当于多少物质资本，购买它用多少物质资本或财务资本是比较合适的，这是难以准确量化的，当然难以量化并不是说不能量化。

4　高收益与高风险并存性。知识产品进入市场后，其实物形式是不完全的，作为商品运用时有较大的传播力，且具有潜在效益，但其寿命周期不稳定，投入生产后较难以把握，而且作为产品其生产过程也不稳定，自然导致风险加大。

5　成果的双重性。知识生产的产品叫知识产品，而知识产品正如前面所述，可以直接以人的智能形式出现，也可以物化潜在于物质产品中，知识产品作为商品进入市场后具有不完全的实物形式。对于卖方来说，卖出知识产品并不意味着它失去了知识本身以及再生新知识的能力；对于买方来说，购买知识产品并不意味着就得到了这一知识产品所能带来的一切，比如，对于优秀的管理制度，它通过图纸、文字材料的方式被企业购得后，需要经过应用方能获得利益，如果弃之不用或应用不好，知识产品的收益是难以实现的。

6　双重目的性。知识资本投资的直接目的是为了获取更多的物资财富和经济效益，如企业引进某项发明专利或某个高级专业人才是，总是首先要考虑它所能过带来的经济效益。其间接目的是知识资本投资后所产生出的知识产品(人和物)在一定程度上又能生产知识，创造知识。

二、知识资本投资效应

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一、民间资本的内涵与文化产业的价值诠释

(一)民间资本的内涵。民间资本作为我国特有的概念,是以产权归属为划分标准,站在不同的资金投资主体角度,诠释了非国有资本和非外商资本的属性问题。投资是经济发展的三驾马车之一,而国有资本、外商资本和民间资本并肩成为拉动区域经济发展的三匹快马,是经济生活中最活跃的因素。由于资本约束,我国国有资本投资主要目的是引导其他资本投资,而外资仅是平衡投资结构的有益补充,面对资本缺乏的当口,民间资本以其存量大、灵活性高和投资领域宽广等特点,成为弥补国有资本不足的筹资源泉。

(二)文化产业价值诠释。①文化产业内涵。文化产业是以“文化创意”为核心,通过技术的介入和产业化的方式制造、营销不同形态的文化产品的行业。根据我国统计局颁布的《文化及相关产业分类》,可以把文化产业分为两大类,即文化服务业和相关文化服务业。文化服务业包括新闻、出版、广播、电视、电影、文化艺术、网络文化、文化休闲娱乐等;而相关文化服务业包括生产和销售文化用品、设备的行业。②文化产业价值。文化产业的价值有经济价值和战略价值之分。其经济价值是指在产业内部各行业间相互合作基础上,产业带动GDP增长的程度。文化产业在社会经济发展中担当道德机构角色,体现了社会认同的价值观。它们引领舆论导向,为自身树立了良好的社会形象,增强了获利能力。并且其中很多行业完全是以实体经济的方式运营的。文化服务业的兴盛改变了现存文化的发展轨迹,具有拉动区域经济增长的价值。它是表现国家软实力的重要指标。由于经济中心必然是文化中心,大力发展文化产业不但能够打造区域经济中心,而且还有利于区域发展的战略定位。所以根据一个国家或区域文化产业发展成熟程度可以评价其未开发文化资源的战略价值。控制并开发这种未开发的文化资源是国际文化战略竞争的核心。经济价值和战略价值共同构筑了文化产业的价值内涵,文化产业的经济价值是其在外界环境约束下合法经营的直接结果,是内涵,而战略价值是其反作用于外界环境,强化文化渗透的影响力,是外延。

二、民间资本投资促进文化产业发展的动因分析

(一)民间资本投资提高调整文化产业结构的效率。所谓文化产业结构,是指文化经济资源的存量构成及其比例关系。它决定了文化产业的发展高度。推进文化产业结构调整有利于解决文化产业发展中存在的问题,满足人们的精神文化需求,促使文化产业越快越好的发展。虽然我国进行了文化体制改革,文化事业单位转企业化管理,不但减少了人员编制,减轻了财政压力,同时也加快了文化单位的运作效率,然而,国企以大为先的经营特性造成资源过度集中,产业盈利水平和产品质量不高。并且国企以其天然的社会资源优势降低了行业竞争程度,限制了经营效率的改善。为了说明民间资本投资与调整文化产业结构的内在联系,我们选用该产业的增加值作为衡量指标,从文化产业生产经营活动成果比较上说明产业结构调整与民间资本投资的关系,见下表1。以上数据来源于2008年国家统计局文化产业发展分析及统计年鉴,由于掌握数据的局限性,加*的数据是不完全统计。根据以上数据我们可以看出,我国文化产业持续发展,民间资本投资也逐步增加。文化产业的兴盛使得民营文化企业遍地开花,带动了人员的就业,有利于我国经济发展。然而从2010年与2011年私营文化单位数量可以看出,文化产业投资繁荣的同时也出现投资重复,行业竞争加剧,产业内部出现企业兼并,产业结构不断调整。

(二)民间资本投资效率与文化产业价值增长。由于人们文化需求的多样性与国有资本、外资资本投资文化产业杯水车薪相矛盾,因此需要把民间资本引入文化产业,壮大文化产业。由于供给需求的平衡关系,通过民间资本的投资量与投向可以了解文化需求的变动方向,影响文化产业内部的平衡发展。所以,民间资本投资效率与文化产业快速发展有着内在的联系。提高民间资本投资效率有利于文化产业作为支柱产业提升我国的软实力。首先,文化需求与民间资本投资有着内在的联系。由于资本是逐利得,它作为一种特殊的商品,也有价格。正是这个价格机制控制着资本的流动、流向和流速。而决定资本价格高低的主要是供给和需求。所以文化需求的变化如果能够形成高额回报,必然引起民间资本的积聚。虽然有效的民间资本投资文化产业能够缓解日益增长的文化需求,但是无效的投资过剩也是存在的。这又会导致文化需求萎缩或者转移,进而引导民间资本流出。因此,文化需求与有效的民间投资之间是动态平衡的关系。其次,文化产业结构的变化源于文化需求的变化。文化需求通过价格机制引导民间资本投资。民间资本通过变化流动的方向,成就了报酬高的文化行业。同时政府需要弥补市场失灵提供文化公共物品,来平衡文化产业发展,所以,文化需求的变动文化结构调整的内驱力。第三,产业结构的调整结果促进了经济增长。通过文化产业结构调整,民间资本投资领域会相应调整,进而带动相关领域的就业。由于资本和劳动从生产效率低的文化部门向生产效率较高的文化部门转移,增加了国民收入,提高了人力资源配置效率,进而影响人们的文化消费偏好,拉动文化消费水平,与

国民经济发展形成良性的互动机制。最后,经济价值与战略价值相辅相成共促文化产业价值增长。文化产业价值增加本质上是经济价值的增加和战略价值的提升。文化产业经济价值的提升有利于文化战略部署,要提高产业经济价值必须不断调整文化产业结构,文化产业结构的调整源自于文化需求的变动,文化需求与有效的民间投资保持动态平衡关系,所以民间资本投资效率的提高有利于文化产业价值增长,而文化产业价值增长促使民间资本投资效率的提高,二者相互促进,协调发展。 三、民间资本投资文化产业的困境

(一)文化产业投资风险大民间资本望而却步。由于文化产业依赖文化创新,通过不断的文化创新满足人们多变的文化需求。然而要打造文化产品并使其高度创新需要巨大的资本投入,文化产品是否能够获得高回报率却由文化消费者的主观意思主导,所以民间资本投资文化产业必然需要根据自身社会经验揣测文化消费取向,其投资带有一定的盲目性。并且文化产业投资的固定资产少,大部分以无形资产存在,其产权归属不明晰,受政策影响巨大。由于文化产业有其公共产品的性质,政府在其发展过程中仍需宏观调控,这使得一些转制的文化单位依赖原有的社会资本在资源配置中抢占优势,民间资本投资无法得到公平的待遇。

(二)民间资本缺少投资文化产业的平台。从几年前全民炒股、全民炒房再到日前的全民炒金,可以窥见我国民间资本的巨大与其投资领域不明朗共存。文化产业发展缺乏民间资本,但由于信息不对称民间资本持有者缺少对优秀文化项目的了解,也无法通过网络收集文化产业相关信息和数据,没有信息交流的平台。只能依据个别优秀企业家的亲身示范,才能带动高度分散的民间资本集中运营,这也是民间拆借存在的原因。所以以政府为主导搭建文化产业投资平台,是促进民间资本投资文化产业的必要条件。

(三)民间资本投资文化产业缺少管理支持民间资本投资文化产业由于风险大,不但要控制风险,同时也要确保投资效率。这都需要向投资的文化创意项目注入先进的管理理念,设置严谨的管理制度。这需要优秀的投资管理人才协助民间资本投资。但由于民间资本的高分散性,及其缺乏文化项目价值管理和评估的能力,相关投资人才不足,使得民间投资在推动文化企业快速规范成长方面大打折扣。

四、规范民间资本投资文化产业的对策

(一)建立民间资本治理机制。民间资本投资的渠道狭窄,资本通常采取分散化运作或者高度集中运营,投资的不理性和风险性并存。规范民间资本运营,更快更好的发展文化产业,不但政府要引导,而且还需要建立适当的治理机制。首先,完善政府金融监督机制。鄂尔多斯案例与温州民间资本借贷危机已经反映出民间资本也需要金融监管,其投资风险需要专业人士指导。其次,建立政策反馈机制。国家出台有利于民间资本投资文化产业的政策是否能够将实惠落实,帮助文化产业发展,以及民间资本在运作中受到何种政策牵绊。这都需要有相应的政策反馈机制,用实践检验政策的效率和效果。

篇10

【关键词】 企业人力资本投资； 投资形式； 投资目标； 投资客体； 投资收益； 投资风险

一、前言

进入21世纪后，人类社会发生了巨大变化，开始由工业经济时代向知识经济时代转变。知识经济时代，正如未来学家约翰・奈斯比特所指出“关键的战略资源已转变为信息、知识和创造能力。公司可以开发的有价值的新资源的唯一对象，是它的员工。”世界经济进入以人力资本为主要依托的经济增长时期，企业之间的竞争不再仅仅是传统资源的竞争。人力资源成为企业的第一资源，人力资本成为企业的第一资本。这就意味着作为知识载体的人力资本成为企业生产要素的重点，是资本重要的组成部分。企业作为人力资本和非人力资本的联合契约形成的组织，如何充分开发挖掘人力资本的价值创造能力，是企业生存和发展的关键。

企业如何才能拥有自己所需的人力资本呢？人力资本通过教育、培训、迁移等开发形式生产出来后，其价值的实现必须经历一个由私人人力资本转变为社会或各组织的人力资本的过程。此过程就是企业（或其他组织）人力资本投资、管理的过程，也是形成人力资本与物质资本契约式结合的过程。企业人力资本投资是企业中不可或缺的重要资本投资活动。

二、企业人力资本投资

所谓企业人力资本投资是指企业作为投资主体，以实现企业价值最大化为目的，利用其所拥有的资源（资金、时间、人员）对其所拥有的劳动力的能力、知识、技能、生活经验和动机的价值集合进行增值投资的经济活动。企业人力资本投资的形式主要有两种：一是增加人力资本存量的投资形式，包括“外购”、在职培训以及企业人员的内部流动；二是提高人力资本效能的投资形式，包括员工激励（包括薪酬、职位晋升等）、组织文化建设等各项支出。通过企业人力资本投资，为企业累积稀缺性、价值性、难以替代及仿制性或不易移动性的人力资本，维持和创造企业的核心竞争优势是人力资本投资的重点。其目标在于：

（一）增加企业个体人力资本存量

企业人力资本是员工个体的与企业工作相关的知识、技能和健康等综合素质所组成的，企业人力资本投资直接目的是增加企业的个体人力资本的数量或质量，形成企业组织内部个体人力资本存量的增长。其中，企业个体人力资本数量的增长，主要是指与具有提高企业核心竞争能力的综合素质的员工数量的增加。企业主要是通过招聘引进、培训开发、流动配置等投资方式增加员工数量。企业个体人力资本质量的增长，主要指表现在员工个体的身上的身体素质、文化素质、专业素质、技能素质等综合素质的提高，这些素质是影响和决定个体人力资本价值创造的内在因素，是企业人力资本价值的基础，是企业价值增长的源泉。

（二）提高企业人力资本效能

企业人力资本存量的提高到人力资本投资的最终投资收益目标实现还有很多价值转换环节：一是企业部分个体人力资本的增加与物质资本和其他个体人力资本之间能否协调匹配；二是增加的个体人力资本存量受其载体的主观意志支配，能否全部发挥出来，投入生产与物质资本形成有机结合，促成最大产出。这正是人力资本效能所要解决的问题。提高企业人力资本效能有两条途径：

1.优化人力资本的结构配置

人力资本的优化配置包括企业人力资本与物质资本的优化配置，人力资本内部结构的优化配置。从经济学方面看，不同资本结构的优化配置就是各资源要素之间的优化配置，是指在其它要素资源不变的条件下，每一单位生产要素投入的边际产量达到最大，人力资本与非人力资本的优化配置就是指当非人力资本一定时，每一单位人力资本投入的边际产量达到最大。对于具有可替代性的生产要素而言，最优配置意味着在同一产量曲线上，各种生产要素之间的边际技术替代率相等，资本之间的边际技术替代率相等。从人力资本的内部结构看，由于各层次人力资本之间具有可替代性，不同类别的人力资本之间的最优配置在同一产量曲线上，不同人力资本之间的边际技术替代率相等之时。

2.激励人力资本的主观效能

人力资本与物质资本结合的过程，就是的作为“活”的资本，充分发挥主观能动性，实现物质资本和自身资本的结合、转化与增值的过程。通过不同投资方式的选择，人力资本价值创造的主观能动性可以得到不同程度的激励，如雇佣方式的选择、培训开发对象的选择、职业晋升生涯的合理设计、薪酬福利的有效激励及企业文化的建设等。当个体人力资本的主观能动性被充分激发后，企业人力资本主观效能也就得到最大限度的提高。企业对人力资本的激励与约束的投入对个体人力资本而言是影响其人力资本效率的重要的外在因素，但对企业主体而言是影响和决定企业人力资本效率的内在因素，是实现人力资本投资收益的必然相关投入支出。

（三）企业价值和财富的增长

人力资本与企业之间有着明显的共生关系，人力资本对企业成长价值的作用往往大于物质资本。企业通过人力资本投资形成人力资本的累积和人力资本效能的改善，最终实现人力资本投资收益和企业价值增值目标。人力资本投资的最终结果表现在财务指标的改善，包括实现企业市场占有率的扩大、利润的增长、股东财富或企业价值最大化增长等。

三、企业人力资本投资的特征

人力资本投资与物资资本投资相比较，除投资形式和投资目标有很大的不同外，还有其他的特有属性，概括起来主要有以下几点：

（一）企业人力资本投资客体的特殊性

由于人力资本是存在于人体之中的，所以人力资本的投资就是对人进行的投资。一般而言，物质资本投资收益受投资环境、投资主体、投资领域和对象选择的影响，但不受投资对象自身的影响。但人力资本投资客体即投资对象――人具有主观能动性，其投资的效果除受到投资环境和投资主体的影响外，还必然受到“活”的人的各种因素影响，主要包括个人的性格、偏好、智商、文化程度、家庭环境、社会背景，还有人的主观能动性等。这是企业人力资本投资的最本质或最基本的特征。个体人力资本的利益驱动性、流动性、异质性等其他特征都会不同程度影响企业人力资本投资预期的实现。投资对象的特殊性同时体现出企业人力资本主体二元属性，因而企业人力资本投资要综合考虑企业和投资对象个体的预期，只有在两者的预期相一致或基本一致的情况下才能实现促进企业经济效益的增长，否则就会存在极大的风险。

（二）企业人力资本投资收益的特殊性

企业是以追求经济利益最大化为目标的经济实体，其进行人力资本投资的唯一目的就是增加企业价值和财富。企业人力资本投资的收益性决定了其投资决策的评判以实现企业价值最大化目标为原则。企业人力资本投资收益性与物质资本投资收益性相比较而言，有以下特点：

1.间接性。企业人力资本投资的直接结果是增加企业的人力资本存量，优化人力资本存量与物质资本配合，提高人力资本效能的发挥，进而实现企业经济效益。另外人力资本投资的效益也不是全部以价值创造的形式体现出来，还有相当一部分表现在非经济方面的效益。

2.长效性。企业人力资本投资长效性表现在两个方面，一是投资回收期较长，投资收益具有滞后性。二是投资收益期很长。人力资本投资完成以后，存在于个体身上的知识与技能将在其工作中一直发挥能动作用，也使企业长期受益。人力资本投资有相对短期的投资回收部分，如部分激励性的薪酬福利支出，即期就可以通过产品销售或服务提供来实现投资回收；但是员工的培训、岗位调整、职位晋升、股票期权、保障性支出等人力资本投资回收期和未来收益期都很长。人力资本投资收益的长效性增加了收益的不确定性。

3.外溢性。企业人力资本投资的溢出效益既包括人力资本内在价值量在企业内部的溢出和创造社会经济价值效益的企业外部溢出。企业内部溢出是指企业人力资本投资经由个体――团队――组织的逐步由里向外辐射扩张，犹如磁场波一样，若干个体人力资本价值增加带来团队人力资本价值增加，通过团队人力资本价值的融合、互动与互涨，促进了组织人力资本以更快、更优的方式增值。企业外部溢出是市场“这只无形的手”在企业通过薪酬福利、教育培训等人力资本投资追求自身的经济利益最大化过程中，同时满足了个体人力资本物质需求和回报；企业利润的增长带来的国家税收等预算收入的增长实现了国家和社会的人力资本投资回报，从而实现了社会、企业和员工的收益共享。

（三）企业人力资本投资的高风险性

由于外界环境变动因素的作用而导致投资收益的不确定性或投资损失发生的可能性构成人力资本投资风险。与物质资本投资相比，企业人力资本投资高风险性主要表现在以下不同之处：

1.人力资本投资与产出之间有多环节。与物质资本相比，人力资本投资收益具有间接性，从人力资本投资开始到企业效益产生的这一过程中存在着多个环节：一是通过企业投资，能形成多少纳入企业内的个体人力资本的存量价值增长；二是企业投资使得个体人力资本在组织内部如何有效整合；三是如何发挥整体人力资本存量在企业生产经营中的主观效能；四是全部发挥出来的企业人力资本能给企业带来多大效益和价值。多个环节的价值转化和创造使得人力资本投资收益的不确定远远高出物质资本的投资。影响企业人力资本投资收益的不确定性因素很多，外部因素主要包括：国家的收入分配政策、人们的价值观念、社会习俗、文化背景等；内部因素主要包括：企业人力资本投资决策，具体培训、开发、配置、激励等投资方式的选择等。

2.人力资本的特殊性影响。人力资本投资是以人为特殊投资对象的投资，人力资本的各种特殊属性导致其投资表现出高风险性：第一，人的异质性使得企业同量资本选择不同的人力资本投资对象，所形成的人力资本价值增长往往相差甚远。所以企业进行人力资本投资时要进行对象选择，因材施教，适才而用。第二，人力资本投资回收期较长。时间越长，不确定性越大，因而人力资本投资风险也就越高。第三，人力资本的流失性使得其风险远高出物质资本的风险。因为物质资本投资若条件发生改变，投资无法收回，可以通过部分转让或处置资产的方式回收部分资本，而人力资本投资若因条件发生改变，承载者所具有的知识、技能过时，或是因自身原因离开企业，则沉淀在其身上的投资将随之流出，造成的损失风险会更大。

总之，企业在进行人力资本投资时应充分考虑其特性，通过人力资本投资，为企业累积稀缺性、价值性、难以替代及仿制性或不易移动性的人力资本，维持和创造企业的核心竞争优势，实现企业价值最大化、相关利益人财富最大化。

【参考文献】

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