创业板新股范文

导语：如何才能写好一篇创业板新股，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

技术上看中小板指数仍在下跌趋势中，跌破5600点，量能有所下降，有进一步探底可能，但在5400点附近有强支撑，基本上跟主板同步。操作上需谨慎，参与投资主板及中小板个股，建议勿追高，快进快出，以防御为主。

创业板经过连续四天下跌，做空动能得到释放，部分前期涨幅较大的个股如银信科技、正海磁材、安利股份也出现调整，由于下跌量能进一步减小，且仍在875-950点箱体内运行，上升趋势仍没破坏。考虑到离新兴产业规划公布时间越来越近，不排除下周重拾升势的可能，我们持谨慎乐观的看法。

消息面上，《新材料产业“十二五”发展规划》将于9月7日在第一届中国国际新材料产业博览会上正式对外。新材料个股的炒作短期内有望进入收尾阶段，部分前期涨幅较大的新材料个股，如正海磁材、安利股份、瑞丰高材也出现主力逢高出货迹象，短期应考虑回避。

但从中长线看，新材料市场空间巨大，我国新材料产业年均增速高达22.5%。有关研究研究报告认为，以纳米材料、稀土新材料、电池新材料和光电新材料作为统计口径计算，2010年新材料产业规模超过1300亿元。但由于新材料产业具有基础性产业的特点，其产业规模的扩大对于扩大其他产业的规模具有乘数效应，因此2010年我国新材料产业市场规模预计为6500亿元。而未来，该产业的市场空间将更加广阔，未来仍可逢低吸纳绩优小盘新材料股。

从技术上看，创业板从783点反弹以来，量能持续放大，资金介入明显，主力在875-950点箱体内震荡时间较长，营造大形态目的明显。虽有震荡出货的可能，但我认为为未来上涨作技术准备的可能性更大。即使跌破875点箱底，中线在国家大力扶持新兴产业的大背景下，仍会有可能突破950点箱顶往上突破。

篇2

［关键词］新股抑价;随机前沿方法;投资者情绪

［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）27-0048-04

2009年10月底,我国创业板正式开市。然而,创业板股票的发行价格显著高于主板,有着非常明显的新股抑价现象。新股抑价现象是指首日收盘价显著高于发行价的现象。截至2010年年底,创业板新股的平均抑价率已达50.8%,明显高于发达国家的平均百分之十几的抑价率水平。新股抑价现象使得资金倾向于流入新股市场“打新”,严重破坏了资本市场的资源配置作用。因此,对创业板新股抑价现象进行研究并探寻其原因,具有一定的现实意义。

1 文献综述

在新股发行的整个过程中,新股价格同时受到一级市场以及二级市场两方面的各种因素的影响。此处将学者们关于新股抑价的研究按照分别从一级市场及二级市场寻找原因来分为以下两种类型。

1.1 与一级市场相关的学说

很大一部分学者认为是在一级市场上发行者、承销商和投资者三者之间的信息不对称导致了新股抑价现象。如Baron认为,通过新股抑价获得的收益是发行者对承销商提供资本市场信息而给予的一种补偿;Rock认为由于信息不对称,劣质新股往往被缺乏信息的投资者购入,新股的抑价是为了使那些缺乏信息的投资者也能在购买新股的过程中获得收益而给予他们的补偿。Benveniste和Spindt认为,抑价是承销商为了使机构报价更接近真实价格而支付的代价。Welch提出,新股抑价是发行者向缺乏发行者信息的投资者传递其自身的优良资质的一种信号。Carter和Manaster研究表明声誉良好的承销商发行的新股其抑价程度较声誉一般的承销商要低,抑价是为了补偿投资者对声誉一般的承销商的不信任感。

1.2 与二级市场有关的学说

以下学说认为二级市场上存在的各类原因导致新股抑价。Aggarwal和Rivoli认为新股的发行价格实际上没有受到抑制,由于二级市场的投机因素使得投资者将价格推高而导致抑价现象。Ruud认为新股的首日开盘价高于发行价是承销商对新股价格的支持。陆建军建立模型证明了投资者的投机行为导致了新股的高抑价率。熊虎等在研究中引入行为金融学行为金融学指将心理学，尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。相关观点,认为投资者的非理导致了新股抑价现象。

2 创业板新股抑价分析

为了解新股抑价是发生在一级市场还是二级市场,又或两个市场均对新股发行过程有所影响,下面将从一、二级市场两方面分别考虑其对新股抑价的作用机理。

2.1 一级市场对新股价格的影响

从上述文献综述中可以得知,西方学者对股票抑价原因的解释大多是一级市场上的发行价格被人为压低；而周孝华等却认为在我国一级市场上的股票发行不存在价格被人为压低的现象。至于在我国创业板上情况如何,本文将借鉴随机前沿方法对创业板股票在一级市场是否存在人为抑价进行研究。

在随机前沿方法应用于新股抑价研究之前,一般使用OLS回归对抑价现象进行研究。应用OLS进行研究时使用的因变量往往是股票首日收盘价减去发行价的差值。其中使用的发行价本身是否已经存在人为的抑价却无法确切得知,无法在OLS回归中观测到。而随机前沿方法却可以解决这一问题。

第一,随机前沿分析理论简述。随机前沿分析理论是Aigner,Lovell和Schmidt在分析公司的投入产出效率时提出,后由HuntMcCool等首次将其应用于新股抑价的分析。其主要方法概括如下：

将一级市场中对新股发行具有影响的各种与发行公司相关的因素作为产出随机前沿分析的投入,而发行价则相当于产出。即在一些相关因素的影响下发行价能够达到一个潜在的最大前沿面,即最大值。若多数股票的发行价与其前沿面价格相比偏低,则说明发行价存在人为的抑价。

与OLS回归法相比,随机前沿方法在OLS回归方程后加上一个非对称的随机项,此随机项若为统计显著,则说明公司投入有一部分是无效率的。此方法应用于新股抑价研究中则可以表示为一级市场的各种因素导致发行价格低于其潜在的最大前沿面,即出现人为的抑价。

根据随机前沿分析方法的具体回归方程可表示如①：

yi=αxi+ui-vi①

其中α代表回归方程的系数向量,xi代表因素向量。ui是随机误差项,服从N～(0,σ2)的正态分布,而vi则是一个非负随机量,服从N～|(0,σ2)|的从0截断的右半正态分布。vi代表了新股定价的非效率性。

此方程的估计采用最大似然估计法。Coelli指出,当自变量和因变量均取自然对数时,新股的定价效率EFFi为：

由②③可见,γ的取值介于0和1之间,当其值接近1时表明σu很小可忽略不计,此时回归方程的误差主要由σv决定,而σv正是代表了定价的非效率性,此时说明新股定价中存在人为抑价；当其值接近0时则表示σv很小可忽略不计,此时回归方程的误差则主要由σu决定,此时则说明新股定价中不存在人为抑价。

于是,检验是否存在人为抑价可通过以下假设检验实现：

H0:γ=0；H1:γ>0

通过coelli制作的随即前沿分析软件Front4.1可以方便地得出EFFi值和γ值。

第二,随机前沿方法的变量选择。随机前沿方法中使用的变量应该包含上市公司在进入二级市场交易之前的所有信息,即包括了与公司价值、公司风险以及当时股市状态相关的因素。为此,本文参照HuntMcCool等的论文进行了如下的选择：

1)公司价值与其历史会计信息有关,因此选用每股赢利(MGYL)和每股净资产(JZC)来代表公司的赢利能力和公司规模。

2)资产负债率(ZCFZ)是公司负债总额与资产总额的比值,比值较大表示公司负债程度高,因此此处用作公司财务风险的衡量。

3)调查中小公司所需费用会比较多。中小公司的内在价值偏低,由于承销费用将与公司的内在价值成反比,因此承销费用(CXFY)能反映公司的内在价值。

4)小公司的少量发行带有试探的性质,有经验的大公司则会选择大量发行。因此发行规模反映了公司的内在价值。发行规模可以用发行前总股本(ZGB)来代替。

5)公司的内部人持股比例(NBR)与股票价值相关。股票价值高则内部人有加大持股的倾向,因此反映了股票价值的发行价应该与内部人持股比例成正比。这里,将内部人定义为公司的董事、监事及高级管理人员。

6)市盈率(SYL)代表了新股发行时整个市场的形势,市场形势往往会对发行人和承销商产生影响,进而影响到新股的发行定价。新股的发行价格水平往往与市场形势成正向关系。由于创业板创立仅一年多,过往数据无法取得,因此这里采用股票发行前一个交易日时深圳交易所所有股票的平均市盈率进行代替。

参考HuntMcCool等的做法,本文使用对数线性模型如下：

Ln(FXJ)=β0+β1Ln(MGYL)+β2Ln(JZC)+β3Ln(ZCFZ)+β4Ln(CXFY)+β5Ln(ZGB)+β6Ln(NBR)+β7Ln(SYL)+u-v ④

第三,随机前沿方法检验结果及分析。此处所使用的数据包括2009年10月起至2010年12月底止在创业板上市的153个股票。将数据输入Coelli制作的随机前沿分析软件Front 4.1,得出结果如下：

从结果可以看出,γ的t值很小,并不具有统计显著性,无法否认γ=0的原假设,即发行价格不存在人为的抑价；而且结果中EFF即定价效率的值为99.89%,这个值相当接近100%,即在一级市场上的股票定价并不存在人为的抑价。

2.2 二级市场对新股价格的影响

通过上述分析可以得知,创业板股票的价格在一级市场上没有受到抑制,新股抑价现象的产生很可能是受到二级市场的影响。以下分析将结合一些行为金融学的观点对二级市场上的新股抑价现象进行分析。

第一,使用行为金融学对二级市场上抑价现象的理论分析。在经典的证券投资理论中,证券市场上的行为者假定为理性人。实际上,行为者并不会使用可获得的关于市场的所有信息并在收益与风险之间进行理性的取舍,而会在其判断决策过程中出现一些偏差,导致非理性结果的出现。

在我国股市建立初期,政府参与了股票的发行交易,且股票供应量偏少,投资需求却很大,于是市价大大高于发行价,导致新股抑价现象出现。新股发行必出现无风险收益遂成为资本市场参与者的最初印象。行为学研究表明,在人的判断过程中,最初得到的信息会产生锚定效应从而制约人对事件的估计。人们通常以一个固定初始值对事件进行估计与调整。此现象发生在新股市场则会这样：作为初始值的“必定出现无风险收益”锚定人们的印象,使得市价高于发行价的现象继续存续下去。

接下来,繁荣的新股市场使投资者在资本市场上形成了一股乐观情绪,认为购买新股必能得到无风险收益。投资者的情绪互相感染,乐观情绪使其争相持有新股而使得新股价格持续上升,进一步推高了新股价格。客观上看,首日收盘价高于发行价,出现了新股抑价现象。

第二,对二级市场影响因素的回归分析及结果。新股不败的事实也出现在创业板。为分析创业板上新股从一级市场走向二级市场的过程中出现的抑价现象是否与投资者情绪或其他因素相关,本文选择了几个具代表性的因素进行回归分析。

下图为按照时间顺序统计每月创业板上市股票的平均抑价率及发行数量。图中可明显看出,每月的平均抑价率与当月新股发行数量变化趋势相近。发行数量较多时,新股的平均抑价率较高。而且,抑价率有随着股市涨跌发生变化的倾向。从2009年10月~2010年12月,股市在2010年2月、6月及12月的时段附近处低迷阶段,相应平均抑价率也较低；2009年12月、2010年4月、9月、11月这几个股市高涨时段,相应平均抑价率较高。同时,虽少数月份例外,发行数量的变化也与股市涨跌相关,高涨期的新股发行数量较大,反之则偏少。

创业板抑价率与发行数量变化图

对于这种状况,使用传统的信息不对称理论无法解释,但使用行为金融学却能在一定程度上解释这个现象：股市高涨期投资者的乐观情绪互相感染,出现高估新股价格的倾向,新股发行价与开盘价之间差距增大,平均抑价率增高；低迷期间则相反。

(1)变量选择。

因变量：首发抑价率(YJL)：首发抑价率=(上市首日开盘价-首发价格)/首发价格

自变量：

1)申购中签率(ZQL)：申购中签率是一级市场上投资者的需求量与股票供给量的比值,其值越低则表示投资者需求量越大,进而表明了投资者情绪的乐观程度。

2)上市首日换手率(HSL)：换手率是二级市场上投资者对股票需求量的直接表示,换手率越大表明投资者对股票的需求量越大,同时也反映出投资者情绪的乐观程度。

3)上市前七日深市平均市盈率(SYL7)：市盈率直接表现了投资者价值投资的意愿,当市场情绪较为乐观时,市盈率将偏高。由于创业板市场创立时间较短,此处采用了整个深圳市场而非创业板市场的平均市盈率。

4)首发数量(SFSL)：首发数量代表发行公司的发行规模,规模小的公司相对大规模发行的公司更容易受到炒作,因此首发数量可能会与首发抑价成负相关关系。

5)资产负债率(ZCFZ)：发行公司的资产负债率越高则其财务风险越大,投资者的需求则越小,抑价率应该与其负相关。

6)每股收益(MGSY)：每股收益代表了发行公司的赢利能力,赢利能力越高则投资者的需求会更大,因而抑价率与其成正相关关系。

7)公司第一大股东持股比例(DYGD)：这一比例越高则表示股权结构集中度越强。集中的股权可能导致其利用公司为其自身利益服务,因此投资者对股权过于集中的发行公司的股票需求较低,抑价率与公司第一大股东负持股比例负相关。

(2)回归结果与分析。根据上述变量选择,本文建立如下计量经济模型检验上述变量对抑价率的影响程度,以了解投资者情绪对创业板新股抑价的影响：

YJL=β0+β1(ZQL)+β2(HSL)+β3(SYL)+β4(SFSL)+β5(ZCFZ)+β6(MGSY)+β7(DYGD)+u ⑤

此处使用的数据包括从创业板开市的2009年10月―2010年12月共15个月中上市的153个创业板股票的相关数据。

使用Eviews 3.0软件对上述模型进行回归,其结果如表2：

由结果可见,回归方程的R2值为0.55,表示这些因素对方程有着一定的解释能力。其中,反映了市场的投资者情绪的两个变量,申购中签率及上市首日换手率均在0.1%统计水平下显著；代表公司发行规模的首发数量在10%的统计水平下显著；而除去这三个变量之外的其他变量均统计不显著。

经过上述分析得知,最为显著的变量是申购中签率与上市首日换手率,这两个变量均在0.1%统计水平下显著。而上市前七日深市平均市盈率、首发数量、资产负债率、每股收益、公司第一大股东持股比例这些本该与股票的价值发现相关的变量却无法解释抑价率,从一定程度上表明投资者并未看重股票的自身价值。自从我国出现股票以来,投资新股可以获得额外收益的现象锚定了投资者的印象；与此同时只要一投资新股就能获得额外收益的现象使投资者容易过度自信,更加频繁地去投资新股,这样过度自信与锚定效应的反复影响使投资者对股票出现过度需求,直接表明了股票市场上投资者需求的申购中签率和上市首日换手率的统计显著性显然会很高。我国的大部分股票投资者并非抱着价值投资的想法,而是以投机为目的进入市场,这就很容易地造成新股上市首日的爆炒博傻现象。投资者乐此不疲,形成了一股乐观情绪。创业板是一个在2009年10月创立的面对高成长性公司的新市场,高成长性必然会伴随着高风险性。而投资者也将一直以来对新股投资的乐观情绪带入了创业板,于是新股抑价的现象也存在于创业板甚至更甚于主板的抑价现象。

3 结 论

在创业板市场上,一级市场上对股票的定价并未低估其价值,抑价现象的出现主要是由于二级市场上投资者的乐观情绪造成。为改善这一现象,投资者应该加强学习,提高自身素质与判断力,变股票投机为股票投资；而监管部门则应该加强股票发行过程的透明度,使投资者不在盲目中选择跟随乐观情绪而加剧新股抑价现象。

参考文献:

［1］陆建军.中国股票市场新股发行高抑价率的实证分析［J］.华南金融研究,2002(4).

［2］周孝华，熊虎.发行机制、投资者行为、后市流动性与IPO价格［M］.北京:中国财政经济出版社,2009.

［3］Baron.D.P.A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues［J］.Journal of Finance:1982(37):955-976.

［4］Rock.Kevin.Why new issues are underpriced［J］.Journal of Financial Economics,1986,15(1-2):187-212.

［5］Benveniste.Lawrence.Spindt.HOW INVESTMENT BAN-KERS DETERMINE THE OFFER PRICE AND ALLOCATION OF NEW ISSUES［J］.Journal of Financial Economics,1989,24(2)：343-361.

［6］Welch.I.Seasoned offerings,imitation costs and the Underpricings of initial public offerings［J］.Journal of Finance:1989(44),421-449.

［7］Carter.Manaster.Initial Public Offerings andUnderwriter Reputation［J］.Journal of Finance:1990(45),1045-1067.

［8］Reena Aggarwal.Pietra Rivoli:Fads in the Initial Public Offering Market［J］.Financial Management:1990,45-57.

［9］Ruud.Judith S..Underwriter price support and the IPO underpricing puzzle［J］.Journal of Financial Economics,1993,34(2).

［10］Aigner D.J..Lovell C.A.K..Schmidt P..Formulation and estimation of stockastic frontier production function models［J］.Journal of econometrics,1977(6),21-37.

［11］Tim Coelli.A Guide to FRONTIER Version 4.1:A Computer Program for Stochastic Frontier Production and Cost Function Estimation［G］.CEPA Working Paper,1996.

篇3

从近期的热点看，节能环保扶持政策及相关规划陆续出台，相关子行业龙头个股表现出色——龙头小盘股巴安水务从底部启动后连续涨停，股价已接近翻番；长青集团、永清环保在大盘调整背景下逆势飙升，成为市场热点节能环保板块近期表现的方向标。从基本面看，碧水源、东江环保、桑德环境相关子行业增长确定，政策扶持力度加大，中线坚定看好，逢低仍可介入。技术上看，近日调整充分的万邦达、中原环保、雪迪龙等仍可考虑介入，未来重新走强的机会很大。

新一代信息技术特别是“下一代互联网”不论从政策扶持还有新闻频发度来看未来被市场资金炒作可能较大。消息面上，国际互联网协会近日举办世界IPv6启动日活动，以鼓励IPv4向IPv6的转换和升级，Google、Facebook、Yahoo等主流网站将切换至Ipv6支持并永久性启用。与此同时，“下一代互联网发展建设峰会”拉开帷幕，来自发改委、工信部等部委的相关人士均表态将继续支持基于IPv6的下一代互联网发展。前期推荐的中报预增股歌尔声学、超声电子、安洁科技、日海通讯建议坚定持有。移动互联网龙头乐视网周五涨停有望重拾升势，可关注。在工信部6亿支持物联网利好刺激下，物联网新贵汉威电子成长确定性强可重点关注。十二五期间国家将进一步加大对智能交通行业的投资，行业龙头易华录成长突出，也可逢低介入。

新能源汽车行业未来被政策扶持可能性大，前期表现强劲的稀土永磁板块出现调整，另一子行业动力电池子板块本周表现强劲。受利好消息刺激科力远二连板，赣锋锂业、天齐锂业本周表现强劲，此行业及稀土永磁行业绩优股未来逢低仍可关注。

生物医药板块，信邦制药在利好刺激下被游资大幅炒作，近期逆势飙升，除前期建议关注尔康制药外，海思科中报业绩有望持续增长，可逢低关注。

除新兴产业外，房地产板块值得重点关注。由于经济下滑，周四央行重启降息周期，以及房地产政策适度松绑预期加大，房地产板块未来走强可能行很大。小盘股中除前期推荐的荣盛发展外，世联地产未来业绩有望出现向上拐点，可重点关注。从近日热点看，由于深圳根据深圳2012年工作重点，今年深圳将陆续出台三大配套文件，相关概念股近期表现活跃，其中华联控股、深华发逢低仍可适度关注。

篇4

仅仅相隔了一个周末，冷清的创业板开户突然变得热闹起来。

上周，证券公司开设创业板账户的柜台前还是人头稀少，尽管券商已经通过多种渠道反复提醒投资者快去营业部开通创业板交易账户，但是，响应者寥寥。而随着创业板IPO招股意向书本周一的披露，首批10家创业板公司上网发行日期确定，券商营业部又现往日的高涨人气。人气骤升

9月17日下午接近收盘时间，记者在国泰君安一家营业部看到，创业板开户柜台前空无一人，需要办理开户申请的话，是随到随办。如果证件齐全，所花时间可能不会超过5分钟。工作人员表示，创业板开户不仅在交易时间进行，收盘以后以及周末都可以办理，“我们近阶段都在加班”。

9月22日上午，也就在同一营业部，创业板开户柜台前却人头攒动，大约有10多人在排队等待填写开户申请，在工作人员的指导下，投资者填写的速度并不慢。“按着上面这行字抄写下来，然后签名即可。”一位工作人员指着《风险揭示书》上“声明”说。申请人填写完毕后，把身份证和深交所的交易账户卡一起交给工作人员，工作人员复印后交回证件即完成整个开户过程。

从开户者的年龄上看，以中老年为主，尽管可能他们还没仔细看完《风险揭示书》，但几乎都知道抄写“声明”是为了“风险自担”。

看来，监管部门要求投资者亲自去券商营业部开户的目的达到了，投资者的风险意识有所提高。

尝新创业板

“开户不一定就买创业板股票，而是为了摇新股，毕竟摇新股的风险不大。”一位投资者在开户时表示。

有近500名网民参加的第一理财网关于创业板的调查显示，有27.27％的人愿意以摇新股的方式参与创业板市场；而有54.55％的人愿意在二级市场进行短期投资。其中有25％的人认为“创业板公司规模小，更容易炒作”。这项网上调查还显示，已经开户和准备开户的占比为78.57％，表明多数投资者还是愿意一尝创业板的新鲜滋味，有超过一半的被调查者愿意投入50万100万元资金在创业板市场上。而根本不打算开户的只占了21.43％。

与主板相比，创业板最大的特点是机会多，但风险也大。由于创业板企业具有业绩不稳定、经营风险高，特别是公司的退市风险远高于主板市场的上市公司。根据美国纳斯达克和世界交易所联合会公布的数据，1985年至2008年美国纳斯达克总共退市12965家，新增上市11820家企业，退市公司多于新增上市公司数量(不含OTCBB挂牌公司)。

业内人士认为，投资者应关注创业板公司的风险因素，审慎作出投资决定。开户还在进行

券商表示，随着创业板首批公司IPO的结束，创业板开户已告一个段落，而一旦创业板公司上市交易后，如果能显示赚钱效应，那么那些尚未开户的人还会到券商处开户，到时还可能出现开户高峰。不过，创业板上市后再申请开通，投资者在开户后2天或5天内是既不能进行交易也不能进行新股申购的。

根据规定，具有2年以上(含2年)股票交易经验的自然人投资者可以申请开通创业板市场交易，并在营业场所现场书面签署《创业板市场投资风险揭示书》。签署完毕2个交易日后，证券公司可为客户开通创业板市场交易。

尚未具备2年交易经验的自然人投资者，如要求开通创业板市场交易，在按照要求签署《创业板市场投资风险揭示书》时，应当就自愿承担市场风险抄录“特别声明”。签署完毕5个交易日后，证券公司可为客户开通创业板市场交易。

2年的交易经验如何确定?据介绍，营业部将依据中登公司提供的数据对投资者的首次股票交易日期进行查询，并根据查询结果对投资者的交易经验进行认定。此外，投资者也可通过中国证券登记结算公司网站(省略)对自己证券账户的首次股票交易日期进行参考性查询。

篇5

整理　王超凡

创业板更称二板市场，即第二股票交易市场，是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场、创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业。

与主板相比，创业板门槛较低如我国创业板要求拟上市的企业最近两年连续盈利，总额不少于1000万元，而主板则要求最近3年连续盈利，总额不少于3000万元；创业板要求最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％，而主板要求最近3年营业收入不少于3亿元；创业板要求企业上市后总股本不低于3000万股，而主板最低要求是5000万股

创业板对投资人要求较高。我国创业板要求建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示风险，在投资者资金门槛和涨跌停板的限制方面，也比主板更加严格。

创业板市场，各国的称呼不一在有些国家叫二板市场，有些叫第二交易系统、创业板市场，等等世界二板市场的发展大致可分为两个阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期，第二阶段从90年代中期到现在。

美国纳斯达克

1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统――纳斯达克(NASDAQ)，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价NASDAQ市场真正得到迅速发展，是在20世纪90年代中期以后的第二阶段。

英国创业板AIM

1995年6月，伦敦证券交易所成立的替资市场(简称AIM)，是继美国纳斯达克市场之后在欧洲成立的第一家二板市场，它对企业没有经营年限的要求，也没有最低市值要求，运作时间短，只需6-9个月，上市后满两年，如果经营业绩稳定，将有机会过渡到英国主板市场

新加坡创业板

新加坡早在1987年就建立了SESDAQ市场，在新加坡创业板上市的条件相对比较宽松，只需在新加坡设立一个创业公司；有3年或以上连续、活跃的经营纪录，并不要求一定有盈利；公众持股至少为50万股或发行缴足股本的15％，有至少500个公众股东在SESDAQ市场上市的时间只需4-6用，在2007年，新交所推出“凯利板”市场，正式取代SESDAQ市场。

加拿大创业板

加拿大创业板于1999年11月，由温哥华证券交易所和亚伯塔证券交易所合并而成，后来被多伦多证交所收购，门槛较低，是加拿大创业板最大的特点。企业不需有一定年限的历史记录和业绩，只要有一个好的管理团队和具有竞争力的项目就行。

创业板投资的主要风险与防范

整理／王超凡

投资者投资创业板股票，主要面临以下风险：一是公司经营失败或其他原因导致退市的风险；二是上市公司、中介机构的诚信风险；三是股价大幅波动的风险；四是创业企业的技术风险；五是公司价值评估的风险：六是交易规则改变及停牌带来的风险；七是投资者盲目投资及违规交易的风险

针对以上的风险因素，为防止上市首日过度炒作风险，深圳交易所规定：当股票上市首日盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20％时，临时停牌30分钟；首次上涨或下跌达到或超过50％时，临时停牌30分钟；首次上涨或下跌达到或超过80％时，临时停牌至14：57收盘。

深交所还特别提醒投资者，投资创业板不一定获得高收益上市公司价值的判断没有一个单一的、确定的标准，时创业板上市公司来说，主要应关注公司是否具有持续成长能力，一般来说，可以考察企业所拥有的技术、经营模式和经营理念是否先进或者独特，管理层的整体素质如何，企业所在行业的整体发展趋势以及企业在行业中所占的地位，等等、同时投资者还应该认识到，没有任何一个股票市场能够保证购买股票一定会获得高收益。

创业板新股申购10知

整理／王超凡

1、参与创业板新股中购，必须签署风险揭示书，办理交易开通手续，包括只参与创业板新股申购，不进行创业板股票交易的投资者。

2、具有两年以上(含两年)股票交易经验的自然人投资者，在签署风险揭示书(T日)后第二个交易日(T+2日)才可申购或买卖创业板股票，而尚未具备两年交易经验的自然人投资者，则需在签署后第五个交易日(T+5)方可。

3、投资者周末办理创业板开通手续等同于周五申请开通，

4、创业板网上申购单位为500股，每一证券账户申购委托不少于500股：超过500股的必须是500股的整数倍，但不得超过主承销商在发行公告中确定的中购上限、

5、投资者参与每只股票网上申购时，只能使用一个证券账户中购一次若同一投资者以持有的多个同名同证件号的证券账户中购同只股票，只有第一笔申购有效。

6、申购日后第三个交易日，未中签部分的新股申购资金将解冻。

7、对每只创业板新股发行，同一配售对象可以选择网下或网上一种方式进行新股申购。

8、新股网下配售对象一般为特殊金融机构或证券产品，个人投资者不能参与创业板新股网下询价及配售，

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而在新上市的112只个股中，机械设备类公司占比接近1/4。从特点上来看，今年新股发行总体呈现“双高”趋势，而且超募现象普遍。

今年IPO已发112家

今年以来A股市场持续震荡，但IPO发行节奏并未放慢。2010年1月1日～2010年4月26 日之间，A股共有112家公司成功实施IPO。

今年以来上市的112家公司中，数量最多的是中小板公司，共有66家，占比近六成。其次是创业板，共有34家上市，占比约30%。

就2010年至今实施IPO的112家公司的行业分布来看，行业集中度较为明显。其中，机械设备类公司共有27家，包括上市期间备受关注的中国一重（601106.SH）。紧随其后的是化工和信息服务业，分别有14、13家公司成功上市。此外，电子元器件和医药生物行业上市公司也较多，均有8家公司实施IPO。

4月新股发行均价创新高

虽然2月出现了短暂的破发，但是A股市场在3月再度迎来高价发行浪潮。中小板、创业板高价发行的股票接连出现，使得A股“一哥”多次易主。

神州泰岳一度将贵州茅台拉下A股第一高价股宝座。4月21日创业板新贵碧水源更是以69元发行价和近百倍的发行市盈率登陆创业板，首日股价即上涨120%，登上A股第一高价股宝座，4月26日更是最高上涨至175.58元。

创业板还是许多高价新股的诞生地，2010年1月发行的世纪鼎利是A股第一高价股票，发行价为88元。3个多月后，中小板的海普瑞发行价高达148元，轻易将最高发行价纪录改写。

据Wind资讯统计显示，3月至今招股上市的60家A股公司中，有15家公司的发行价超过40元，均为中小板和创业板公司。

其中4月网上发行的25只新股，平均发行价为47.45元，为单月的历史新高。

100倍市盈率渐成常态

高价发行的背后是高估值的推动使然。自2009年6月IPO重启以来，股票发行的市盈率可谓“节节升高”。

4月26日以“天价”148元进行申购拟在中小板上市的公司海普瑞，每股收益按发行后总股本计算，对应的发行市盈率为73.27倍。中小板共有12只新股发行市盈率超过70倍，而这12只都是2009年11月以后上市的股票。

统计显示，2009年7月，新股平均发行市盈率为33.74倍。而2010年1月，35只新股平均发行市盈率达66.87倍，创新股发行以来的单月历史最高。

今年以来IPO的112家公司，首发平均市盈率为59.81倍。

其中，首发市盈率最高的是创业板公司世纪鼎利（300050.SZ），其首发市盈率高达123.94倍，紧随其后的是东方财富（300059.SZ），其发行市盈率也达到116.93倍。

从整体上来看，截至今年4月26日，发行市盈率超过100倍的公司共有5家，除上述两家公司外，还有新宙邦（300037.SZ）、合康变频（300048.SZ）和三维丝（300056.SZ）3家公司，这5家公司均为创业板公司。需要补充的是，首发市盈率前10名的位置，也均为创业板公司。

超募资金723亿

值得注意的是，不仅是高市盈率高股价，在发行估值双双走高的同时，新股的大比例超募也成为2009年以来的常态。数据显示，2009年发行新股的平均超募超过50%，其中创业板尤其受到市场追捧，平均超募超过125%.

首发市盈率高使IPO公司获得大量的超募资金。以海普瑞为例，该公司预计募集资金为8.65亿元，而实际募资将达59.35亿元，多出了50多亿元，超募近6倍。

Wind资讯数据显示，在今年已完成发行的新股中，112只新股披露了预计募资规模，合计578.26亿元，而实际募资总额1301.11亿元，超募资金达722.85亿元，超募比例为125%。

篇7

关键词：创业板；IPO抑价；公司内在价值；投资者情绪

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1005-2674（2013）01-086-05

新股发行价格的确定，不仅关乎投资者、发行人及承销商的切身利益，而且还会影响资本市场资源配置功能的发挥。IPO抑价现象在各国股市普遍存在，但中国股市的IPO抑价现象非常明显。特别是创业板的新股抑价幅度大且长期居高不下，给中国资本市场乃至国民经济的持续健康发展带来不利影响。IPO抑价现象，使得投资者难以识别股票的真实价值，继而影响投资者做出正确的投资决策。因此，有必要对IPO抑价现象进行剖析，探寻导致IPO抑价的主要因素，推动资本市场的稳定健康发展。

一、文献回顾与假设提出

1.信息不对称假说

Baron指出，发行公司与承销商在新股的发行和定价方面处于不平等的地位，承销商拥有更多的资本市场方面的信息优势。发行公司和承销商在制定价格的博弈中产生了抑价。Allen和Faulhaber认为，在新股发行过程中，发行方在定价方面具有一定的信息优势，而外部的投资人则处于劣势地位，不能准确地判断出发行公司的真实价值。为了吸引更多的投资者，优质的发行公司会通过IPO抑价来与劣质公司区分开来。Welch与Allen和Faulhaber的研究有相似之处，都认为，高质量的公司会将股票价格降低以便在将来的增发过程中能获得成功。Rock认为，知情者和非知情者都会参与新股的申购，这会产生逆向选择。当发行价格低于其真实价值时，与知情者相比，非知情者得到的新股较少；而当发行价格高于真实价值时，由于知情者申购较少，非知情者得到较多的新股数量。Beatty和Bitter发现，新股的抑价程度与公司价值的不确定存在正向关系。Benweniste与Spindt研究发现，在发行新股过程中，承销商为了能够获取上市公司的真实价值，向机构投资者询价，并把以此得来的价格作为IPO的定价基础。为了获取关于IPO需求量及定价的真实信息，承销商不得不采取较低的价格发售新股。张继强借鉴信号传递模型对中国股票市场的IPO抑价水平进行了解释。徐浩萍指出，国有企业利用较高的IPO抑价主动向市场投资者传递信号。

股票价格取决于市场需求，更取决于公司内在价值。发行市盈率低的股票，向投资者公开显示了其较低的价值，散户追逐的热情会降低，其抑价会较低。发行市盈率高的股票，向市场投资者公开显示了其较高的价值，受到市场散户的认同和追捧，其抑价会较高。由此，可以得到假设1：发行市盈率与IPO抑价正相关。

周运兰的研究发现，募集资金总额与IPO抑价成负相关。一般来说，公司规模越大，股权越分散，信息透明度越高，被少数股东操纵的可能性就越小。相反，发行规模小的股票投机性更强，IPO抑价率也就越高。由此，可以得到假设2：公司规模与IPO抑价负相关。

2.投资者情绪假说

投资者情绪在一定程度上影响股票的价格。Miner较早的研究了投资者情绪对IPO抑价的影响，并指出，乐观投资者的积极购买行为会导致IPO抑价。Liungqvist、Nanda和Singh发现，二级市场中个人投资者是非理性的，个人投资者的情绪是导致IPO抑价的重要原因之一。江洪波指出，二级市场中投资者的乐观情绪和新股的投机行为是导致IPO抑价的主要因素。熊虎、孟卫东和周孝华也有相似的观点，认为中小投资者的非理会导致首次公开发行抑价情况。蒋庆欣的研究发现，IPO抑价受投资者情绪的影响显著。

上市首日换手率是衡量投资者情绪的指标之一，该指标反映新股上市首日的投机程度。上市首日换手率越高，表明市场上投资者的“投机”氛围越浓，进而导致上市首日收盘价就会越高，使得IPO抑价现象突显。因此，得到假设3：上市首日换手率与IPO抑价正相关。

3.流行效应假说

流行效应假说认为，投资者倾向于通过判断其他投资者的行为来进行自己的选择。在热发行期股票容易交易，此时人们更愿意申购新股；在冷发行期，没人愿意申购新股。投资者通过判断其他人不愿意申购新股可能会导致新股发行失败。为了避免新股在发行过程中失败，IPO抑价是必要的。Welch也指出，投资者购买新股的行为是一个“动态”的过程。投资者的认购行为会受到其他投资者购买行为的直接影响。因此，发行人首次公开发行股票时会通过抑价方式来吸引最初的投资者，并带动其他相关投资者积极认购股票。王晋斌利用Rock的模型进行检验，并将中签率和申购成本引入到模型里，结果发现IPO抑价难以用“赢者诅咒”来解释。但杜俊涛却认为Rock模型仍适用中国。

中签率可用来衡量一级市场的投资者情绪。低中签率表明投资者对新股发行的需求热情，未申购到新股的投资者出于对企业价值的看好可能会转向二级市场抢购股票，导致上市首日交易价格被推高，抑价现象发生。因此，得到假设4：中签率与IPO抑价负相关。

二、研究设计

1.样本选取及数据来源

本文以创业板市场2009年10月30日至2011年12月31日之间发行上市的307家上市公司作为初始样本，通过剔除异常值和缺失值，最终选取199个样本数据作为研究对象。所有数据均来源于CSMAR数据库。

2.模型构建及变量定义

根据国内外的已有研究成果，结合我国创业板市场的实际情况，构建计量经济模型如下：

UNPRICE=α+β1FPERi，t+β2SIZEi，t+β3TORi，t+β4LWRi，t+β5ShaGovi，t+Indi，t+εi，t

其中各变量定义如下：

（1）IPO抑价程度（UNPRICE）。它一般由IPO抑价率来衡量，是用新股上市首日收盘价格减去上市首日发行价格的差再除以上市首日发行价格的商来确定的。

（2）公司内在价值。通常，公司IPO的价格不可能脱离公司的价值而存在。我们选取实际募集资金总额（SIZE）和上市首日市盈率（FPER）这两个变量来衡量公司内在价值。其中，实际募集资金总额为发行价格和发行数量的乘积，可以度量公司的规模，为了使数据更加稳定，本文采取实际募集资金总额的自然对数。上市首日市盈率是股票的价格和每股收益的比率，是用来评估股价是否合理的指标之一。

（3）投资者情绪。本文选择上市首日换手率（TOR）和中签率（LWR）来代表投资者情绪，其中换手率=当日成交股数/流通股数×100%，可以用来反映股票流通性强弱。中签率（LWR），是指股票发行股数占有效申购股数的比例，中签率反映IPO市场的供求情况，可以用来衡量一级市场的投资者情绪。

（4）其他变量。公司治理和创业板IPO抑价存在一定的关系。本文选用股权制衡（用第二大至第十大股东持股比例之和ShaGov）来表示公司治理水平。同时，本文还选择行业哑变量（Ind）作为研究的控制变量。

三、实证分析

1.描述性统计

由表1可见，抑价率最小值为-13.38%，最大值为198.88%，这说明创业板市场个股抑价率的分化比较大，最大值已经超过了100%。而抑价率平均值为40.88%。说明中国创业板市场存在严重抑价现象。在上市首日市盈率方面，最小值为24.16，最大值493.23，平均为82.6205，可看出上市首日市盈率较高。从实际募集资金总额来说，最大值为12.4502万元，最小值为9.7468万元，平均值为11.0019万元。创业板的募集资金总额还是比较小，公司规模也较小。从上网发行中签率来看，创业板上市公司中最低值为0.2905，最高值为18.6914，平均1.2029。可见，创业板上市公司的中签率较低。从上市首日换手率看，创业板上市公司中最小值为0.18，最大值为0.96，平均值为0.7389。可见，创业板上市公司的换手率较高。从第二大至第十大股东持股比例之和可以看出，创业板上市公司中最小值为0.0258，最大值为0.5978，平均值为0.363。由此可见，中国创业板市场IPO抑价程度严重。

2.模型回归分析

由表2回归结果可见，公司内在价值方面，上市首日市盈率t值为4.878，在1%显著性水平下通过检验，可见上市首日市盈率对IPO抑价程度有显著的正向影响。较高的发行市盈率表明了创业板上市公司未来数年的业绩，表明了其高成长性，而发行市盈率高的股票，向市场投资者公开显示了其较高的价值，向投资者透露了一个信息：公司治理质量高并处于高成长阶段。所以，股票就会受到市场散户的认同和追捧，其抑价也会较高。同时，质量高的上市公司会以高的抑价来显示自己，公司为了某些特殊目的，发行时会降低股票价格，要求较高的市盈率，即有较多的发行溢价金额，IPO抑价较高。实际募集资金总额与IPO抑价呈显著的负相关。由此可见，实际募集资金总额越大也就是公司规模越大，不确定性和信息不对称性越强，IPO抑价水平越低。

在投资者情绪方面，上市首日换手率对IPO抑价程度存在显著的正向影响。其中上市首日换手率t值较大，为7.297，在1%显著性水平下通过检验，并且回归系数高达0.992。可以看出，上市首日换手率为影响[PO抑价的重要因素。当上市首日换手率增长一个百分点时，抑价率增长0.992个百分点，影响较大。中签率与抑价率之间存在显著的负相关关系。其中t值为-2.646，也在1%显著性水平下通过检验。可看出中签率越低，投资者情绪越高涨，IPO抑价程度越低。

公司治理方面，第二大至第十大股东持股比例之和（度量股权制衡）作为控制变量，其t值为-1.980，在5%显著性水平下通过检验。可见，股权集中度和IPO抑价存在显著的负相关关系。另外，还发现行业哑变量的t值为0.407，但没有通过显著性水平检验，可知所属行业对IPO抑价程度并没有产生显著的影响。

四、研究结论

本文依据信息不对称理论、流行效应假说及投资者情绪假说等理论，结合我国创业板市场的实际情况，建立多元回归模型对创业板IPO抑价的影响因素进行了实证研究，得到如下研究结论：

1.我国创业板市场存在较严重的抑价现象。通过对199个样本公司股票发行抑价率的统计描述，发现我国创业板的平均抑价率高达40.88%，最大值超过了100%，高达至198.88%。可以看出中国创业板市场存在较严重的IPO抑价现象。

2.公司内在价值是影响创业板市场IPO抑价的主要因素之一。上市首日市盈率与IPO抑价率正相关。较高的市盈率向市场投资者公开显示了其较高的价值，也就是向投资者传递一个信息：公司治理质量高并处于高成长阶段。所以，股票就会受到市场散户的认同和追捧，其抑价也会较高。同时，质量高的上市公司会以高的抑价来显示自己的优势。实际募集资金总额与IPO抑价呈显著的负相关。公司规模越大，不确定性和信息不对称性越强，IPO抑价水平越低。

篇8

实体经济好，周边市场好，流动性充足，股市为什么如此死样怪气?

笔者的看法是，一切均待创业板，创业板一日不挂牌，主板一日难有起色。此话怎讲?

正在紧锣密鼓发行的创业板，其最大特点是发行价畸高，超募极为严重。无论是绝对发行价高达60元的红日药业(中国股市19年来从未有过)，还是市盈率82.12倍的宝德股份(已接近当年88倍发股、成为反面典型的闽东电力)，抑或是平均发行市盈率从首批55.26倍，到第二批57.19倍，第三批57.5倍。三批28家原计划募资69亿元，实际将这154亿元，超募85亿元，超募比例高达123％。这一切均堪称“盛况空前”，对此，证监会一再强调没有实行窗口指导，意即全是市场行为，其唯一能做的是，让28家新股一起上市。据有关媒体报道，最早10月23日、最迟本月底三批新股将联袂挂牌上市。一级市场近60倍的创业板，在二级市场上又能有多大上升空间呢?这一切现在谁也不好说。

就在此时，笔者发现了一个颇有意思的现象。本周四正逢中国国旅上市，该股2008年每股收益0.335元(按发行后股本仅0.25元)，11.78元的发行价已经不低。上市首日竞高开高走，出乎意料地上涨44.99％，收于17.08元，市盈率已达68倍(17.08／0.25)。比稍早上市的中小板个股精艺股份、辉煌科技等收益都高。中国国旅于9月23日发行，鉴于9月25日创业板首批十股连发，很多股民均未能参与摇号。公开信息显示，中国国旅网上中签率为O.47％，可网下中签率仅O.29％，有550多家机构参与配售，比目前一家创业板股票仅100多家机构参与要踊跃得多。这说明有相当一部分机构正反其道而行之，人弃我取，不轧创业板的闹猛，至少从该股上市首日就有4成多的收益看，这一步还真走对了。

篇9

【关键词】创业板 首次公开发行 抑价 影响因素

一、研究背景与意义

股份公司在一级市场首次公开发行股票，向社会广大投资者公开招股募集资金的行为称为IPO（Initial Public Offering）。IPO抑价则是由Stoll、Curley（1970）和Logue（1973）最早发现的，指新股上市首日收盘价系统性地高于新股发行价这一现象。

2009年10月30日，创业板正式成为我国资本市场的重要组成部分。首批上市的28家公司平均抑价率高达100.23%，一级市场与二级市场的巨大价差吸引了大量的投机资本，导致股票市场资源配置效率低下。因此，深入了解和研究创业板 IPO 抑价情况，对于解决创业板的高抑价问题、提高创业板市场运行效率具有重要的现实意义。

二、西方IPO抑价理论

（一）信号传递假说

Grinblatt和Hwang（1989）认为相比上市公司本身，投资者对企业的经营状况、管理水平等方面的了解远远弱于前者，无法对企业的真实价值做出准确的判断，而企业本身也无法向投资者传递出更多有利于判断其价值的信息。

（二）“从众”效应假说

Welch（1992）从投资心理学角度提出了“从众”效应假说，认为没有掌握信息的投资者会根据其他投资者的投资行为来决定自己的投资行为，由此产生 “从众”效应。

（三）“赢家诅咒”理论假说

Rock（1986）在投资者与投资者之间信息不对称的基础上提出了“赢者诅咒”假说。当IPO股票定价过高时，掌握信息的投资者就会放弃购买的机会，而未掌握信息的投资者将会为这些定价过高的股票买单，在上市首日获得负的收益，出现“赢者诅咒”现象。

（四）投机-泡沫假说

该假说认为，投机者的行为导致首次公开发行产生较高的抑价比率。许多投资者由于不能以 IPO 发行价购得所需的股票，从而产生了在二级市场投机的欲望。新股上市首日被投资者过度认购，使得新股上市首日交易价格被推到超过其内在价值的价位，出现超额收益。

（五）所有权分散理论

Booth 和 Chua（1996）认为发行公司故意使首次公开发行定价偏低，以形成投资者对新股的超额需求，从而使公司拥有大量的小股东，分散公司的所有权，增加公司股票的流动性，维护公司的控制权，防止公司被收购。

篇10

自去年9月新股发行暂停以来，发行制度的改革一直都是市场关注的焦点。而随着《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》与《深圳证券交易所创业板股票上市规则(征求意见稿)》的颁布，发行制度的改革进程更加令人关注。创业板的脚步越来越近了，但创业板的股票怎么发?这涉及到发行制度的改革问题。

新股发行制度改革，恐怕将会是“雷声大，雨点小”，出现避重就轻的情况。这一点从《创业板股票上市规则》中不难找到踪迹。创业板上市规则规定，控股股东、实际控制人所持股份，必须自发行人股票上市之日起满三年后方可转让。对于其他股东所持股份，如果属于在发行人提出IPO申请前六个月内(以中国证监会正式受理日为基准日)进行增资扩股的，自股票上市之日起十二个月内不能转让，并承诺：自发行人股票上市之日起十二个月到二十四个月内，可出售的股份不超过其所持有股份的50％；二十四个月后，方可出售其余股份。对于前述两类股东以外的原股东所持股份，需自上市之日起满一年后方可转让。而这样的规定，与目前主板市场上的大小限规定大同小异。即创业板的新股发行仍然将保留现存的大小限问题。这就意味着新股发行制度的改革在大小限问题上并未取得实质性的进展。

这样的担心并非多余。从今年证监会官员就新股发行制度改革问题的一些谈话或表态来看，管理层谈论得比较多的是新股发行制度改革的“市场化导向”问题。如在年初召开的2009年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林明确表示，将深入推进发行制度改革，坚持市场化导向，改革新股发行制度，强化各主体责任，完善价格形成和股票承销机制。直至4月底，中国证监会研究中心主任祁斌在回应IPO重启传闻时还表示：在新股发行问题上，核心是市场定价，市场化定价不可能解决所有问题，但是能够解决大部分问题。此外，谈论得比较多的还有询价制度的改革问题、增加网上发行股票比例，向中小投资者倾斜、增加流通股比例和缩短限售股锁定期等。

应该说，上述问题都是新股发行制度改革所需要解决的问题。不过，仅仅只是解决这些问题还是不够的。而且从《创业板股票上市规则》对大小限的锁定期规定来看，之前谈论得比较多的“缩短限售股锁定期”也都没有予以解决。

改革新股发行制度，重中之重是要解决全流通发行问题，或者说就是大小限的处理问题。新股发行制度的改革当然需要解决询价问题、增加网上发行股票比例，增加流通股比例，向中小投资者倾斜等问题，但这些问题其实都是局部性的问题，持术性的问题，甚至是次要的问题。新股发行制度改革最主要的问题就在于全流通发行上，在于大小限问题的处理上。这个最主要的问题不能解决，那么，新股发行制度的改革就难言成功。相反，这个问题解决了，其他的问题也就迎刃而解。

之所以要解决大小限的问题，是因为这个问题已严重影响到A股市场的健康发展。不解决这个问题，新股发行就会成为利益输送的工具。本文提到的诸多问题，也都会因此而很难真正解决。