封闭式基金范文

导语：如何才能写好一篇封闭式基金，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

这样的折价率是否合理

在分红及制度变革，股指期货套利机会等作用下，远期大盘封闭式基金合理折价率水平为35％±5％。在整个市场保持牛市氛围、分红制度变革“尚未完全揭开面纱”、股指期货尚未推出的情况下，大盘封闭式基金31％～34％的平均折价基本合理。

法则1：折价率意味着更能买到打折的基金

在过去很长一段时间内，我国的封闭式基金都是在折价交易，折价率一度高达50％以上。造成折价交易的原因有很多，主要的原因有：1)封闭式基金到期后处理方案的不确定性，如果到期后选择清盘，那么集中抛售股票，就会导致基金资产缩水；2)对封闭式基金激励机制的质疑，封闭式基金由于没有赎回压力，因此会被投资人认为没有足够的动力去追求良好的业绩回报。此外，市场行情和投资者认识上的误区也是导致封闭式基金折价交易的原因。

法则2：封闭式基金本质上和开放式基金没什么不同

先别管打折与否，让我们回归本源――同样是投资于股票市场，封闭式基金和开放式基金本质上并没有不同。如何挑选一只优质的封闭式基金与开放式基金的法则一样：选择优质的基金公司，基金经理，循着基金的操作风格判断。

如果你认定了一只不错的封闭式基金，且能以一个打折的价格买到它，何乐而不为?知道这。点，这无疑掌握了超市大减价的讯息，趁别人还没有发现，赶快动手吧!

法则3：通过两个途径赚到封闭基金的钱

作为基金的一种，封闭式基金具有集合资金、共担风险，共同分享投资收益等特点，是比较好的中长期投资产品。封闭式基金的获利主要来自买卖差价收入和基金分红收入。

从长期投资的角度来看，在股市向好的情况下，封闭式基金的单位净值会不断增长，交易价格也会随之增长。根据2004年7月1日起施行的《证券投资基金运作管理办法》规定：“封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。”所以，投资封闭式基金每年可获取稳定的分红，卖出时可赚取买卖价差收入。

2006年以来的封闭式基金行情，为投资人在短期内创造了巨大的财富。这是由多种因素促成的，其根本原因是在此之前封闭式基金在大幅折价交易，封闭式基金的价值被低估。此外，“封转开”的成功实施为封闭式基金的发展注入了“强心剂”，增强了投资者的信心j另一方面，受市场步入牛市的影响，全年取得了可观的已实现待分配收益，使投资者对封闭式基金的分红充满期待。

Point[投资封闭基金的要点]

要点1：大盘封闭式基金目前折价合理，相比即将到期小盘基金相对稳定的投资价值不具备优势。

“自然到期、平稳转型”是2006年4月份证监会为封闭式基金转型定下的政策基调，在2007年和2008年有25只小盘基金到期转开放的情况下，大盘封闭式基金此期间提前转开放的可能性比较低，对于大盘封闭式基金提前转开放的炒作要保持谨慎。

随着未来两年大规模转开放的实践，以及创新型封闭式基金的推出和发展，2008年后尝试封闭式基金提前转开放将更为合理。当然，对于政策的把握存在很大的不确定性，由于提前转开放即意味着基金剩余期限的缩短，因此根据现有剩余三年期限以内封闭式基金的折价水平，给出了封闭式基金剩余期限和折价水平的关系趋势曲线，以方便投资者根据政策动向把握市场机会。但一方面，分红、股指期货推出、创新型封闭式基金推出、提前转开放传言等因素将在相当一段时期内为大盘封闭式基金市场带来丰富的交易性机会；另一方面，与股票估值相类似，折价率一定程度上可以看作市场给予封闭式基金的估值，预期好的折价低(估值高)、预期坏的折价高(估值低)，随着牛市行情延续下整个市场估值水平的提高，不排除资金对于封闭式基金“估值”水平逐渐提高(即降低折价)，从而给大盘封闭式基金带来机会。因此，大盘封闭式基金仍具有投资价值，但在封闭式基金总体配置上建议以到期小盘基金为主、远期大盘基金为辅。从目前的情况看，对于大盘封闭式基金可重点关注同盛、鸿阳，普惠等折价率相对较高的基金。

要点2：由于剩余存续期较短，我们对即将到期基金投资价值的判断主要考察其动、静态收益能力。

从动、静态收益能力角度考虑：目前可交易基金中景阳，安久等静态收益能力突出，短期走势值得关注；基金科讯、基金科翔、基金天华、基金金盛等基金动态收益能力较强。综合两方面因素，并考虑到流动性限制，对于即将到期封闭式基金，建议投资者下阶段重点关注金盛、景阳、天华等基金。

菜鸟小白的四个问题

1 封闭式基金与开放式基金有什么不同?

1)基金规模固定，即在基金合同期限内基金份额固定不变。开放式基金的基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回。

2)有一定的存续期，通常不少于5年，不超过15年。而开放式基金没有存续期的限制，只要符合基金法规定的条件，就可以一直运作下去。

3)买卖方式不同。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购，当封闭式基金上市交易时，投资者只能委托券商在证券交易二级市场上买卖。而投资者投资于开放式基金时，则可以随时向基金管理公司或销售机构申购或赎回。

4)价格受供求关系影响。封闭式基金因在交易所上市，其买卖价格受市场供求关系影响较大，其交易价格和单位净值之间经常会有偏差，即出现所谓的折价或溢价。而开放式基金的买卖价格是以基金单位的资产净值为基础计算的，可直接反映基金单位资产净值的高低。

5)激励机制与投资策略。封闭式基金由于规模固定，不能随时被赎回，其募集到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可以制定长期的投资策略，有利于取得较好的长期回报。而开放式基金则必须保留一部分现金，应对投资者随时可能发生的赎回，募集到的资金无法全部用于长期投资。但从另一方面来看，开放式基金因为规模不固定，只有将基金业绩做到足够好，才能吸引投资者申购从而保持较大的规模，因而人们通常认为，开放式基金更有动力追求高的业绩。

2 什么是封转开?

“封转开”是封闭式基金在基金到期日后转为开放式基金，即将通过证券市场交易的封闭式基金转为可以直接按净值申购和赎回的开放式基金。封转开消除了封闭式基金到期的不确定性，成功的封转开可以使持有人避免因“到期清盘”而遭受损失，维护市场稳定。

我国自2006年成功实现封转开第一单――“基金兴业”转为“华夏平稳增长基金”以来，已经陆续有多只基金成功实现了封转开，形式上也不断有创新，比如“基金同智”转为LOF基金“长盛同智优势成长基金”。

由于封闭式基金一直以来存在较大折价，因此封转开理论上是会存在较大的套利空间。

3 怎么买卖封闭式基金?

封闭式基金成立后，其份额固定不变，投资者只能在证券交易所通过交易所平台像买卖股票一样买卖。

第一步：开立基金交易账户

跟买卖股票一样，买卖封闭式基金的第一步就是到证券营业部开户，其中包括基金账户和资金账户(也就是所谓的保证金账户)。开户时需携带本人的身份证和该证券公司指定的银行卡。

对于已有股票账户的投资人，就不需要另外再开立基金账户了，原有的股票账户可以用于买卖封闭式基金。但基金账户却不可以用来买卖股票，只能用来买卖基金和国债。

第二步：转人资金

在买封闭式基金之前，要将银行账户里的钱转入本人在证券公司的资金账户里。

第三步：买卖基金

封闭式基金的买卖和股票一样，在电脑、电话交易系统中输入相应的代码、价格数量，就可以了。

4 创新型封闭基金是怎么回事?

篇2

摘要：文章对封闭式基金和开放式基金进行了深度的对比研究，在定性和定量对比分析的基础上，提出了封闭式基金比开放式基金更有投资价值的观点，对普通居民的基金投资有较大的指导作用。

一、封闭式基金和开放式基金的定义

证券投资基金（以下简称基金）是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。

按是否可自由赎回和基金规模是否固定，基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加申购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。根据《中华人民共和国证券投资基金法》的规定，封闭式基金合同到期有3种处理方式：第一，封闭式基金转化为开放式基金；第二，可以按照《基金法》第66条的规定，延长基金合同期限；第三，按基金合同的约定进行清盘。截止到2007年底，我国目前已到期的封闭式基金都采用了第一种到期处理方式，全部转型为开放式基金。

开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金。为了满足投资者赎回资金、实现变现的要求，开放式基金一般都要从所筹资金中拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式基金来说是必需的。

二、封闭式基金和开放式基金性质对比分析

1.期限不同。封闭式基金有固定的期限，存续期通常在5年以上，一般为10年到15年时间，经受益人大会通过并经证券主管部门同意可以适当延长期限。开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金份额，若大量赎回后基金份额规模低于法律规定的最低规模，开放式基金会被要求清盘。

2.发行规模限制不同。封闭式基金的基金规模是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不能增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出申购或赎回申请，基金规模随之增加或减少。

3.基金份额交易方式不同。封闭式基金的基金份额在封闭期限内不能赎回，持有人只能在证券交易场所出售给第三者，其交易在投资者之间完成。开放式基金的投资者在首次发行结束一段时间后，可随时向基金管理人或其机构提出申购或赎回申请，绝大多数开放式基金不上市交易，开放式基金的交易在投资者与基金管理人或其机构之间进行。

4.基金份额的交易价格计算标准不同。封闭式基金和开放式基金的基金份额除了首次发行价都是按面值加一定百分比的购买费计算外，以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，常出现折价交易现象，其价格并不必然反映单位基金份额的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小，其申购价一般是单位份额净资产值加一定比例的购买费，赎回价是单位份额净资产值减一定比例的赎回费，其交易价格不受市场供求影响。

5.基金份额净资产值公布的时间不同。封闭式基金一般每周或更长时间公布一次份额净资产值，而开放式基金一般是每个交易日连续公布。

6.投资策略不同。封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少，因此可进行长期投资，基金资产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金份额可随时赎回，为应付投资者随时赎现，所募集的资金不能全部用来进行投资，更不能把全部资金用于长期投资，必需保持基金资产的流动性，在投资组合中需保留一部分现金和高流动性的金融资产。

三、封闭式基金和开放式基金特征对比分析

封闭式基金和开放式基金是基金管理公司提供的两类间接投资工具，它们都具有集合投资、分散风险、专家理财的特点，但在金融产品的交易成本、流动性、风险特征方面它们是有明显区别的：

1.交易成本不同。封闭式基金只能在证券交易所上市交易，和股票的买卖交易不同，封闭式基金的交易无需缴纳印花税，只需缴纳最高0.3％的交易佣金，进出一个来回最高只需支付0.6％的交易成本。投资者申购、赎回开放式基金是以基金管理公司为交易对手的，一般情况下开放式基金的申购需要缴纳1.5％的申购手续费，开放式基金的赎回需要缴纳0.5％的赎回手续费，申购、赎回一个来回投资者需要支付2％的交易成本。由此可见，封闭式基金的交易成本明显低于开放式基金。

2.流动性不同。封闭式基金和股票一样是实行T＋1交易制度的。投资者当天买入封闭式基金，基金份额当晚过户到投资者账户，次日即可出售已购入的基金份额。当天出售的封闭式基金其成交金额虽然次日才能提现，但卖出委托确定成交后其成交金额可立即用于购买其它证券。开放式基金的份额在投资者有效提交申购指令后T+2日入账，即当日申购某只开放式基金，申购日后的第2日其份额才能入账，其份额才能抛售。投资者赎回开放式基金，其资金到账时间也比较迟，一般需要4～7个工作日。由此可见，封闭式基金份额入账的时间和资金到账的时间明显快于开放式基金，其流动性明显更强一些。

3.风险不同。根据一般封闭式基金的基金合同，封闭式基金至少要保证20％的债券投资比例，其投资股票的比例最高只能达到80％。而一般开放式基金的基金合同规定，开放式基金只需要保证5％的债券投资比例，其投资股票的比例最高可以达到95％。股票是高风险的投资工具，股票的投资比例越高，投资者的投资风险越大。由于封闭式基金的股票投资比例略低，其投资风险也略低于开放式基金。四、封闭式基金和开放式基金投资绩效对比分析

由于封闭式基金的股票投资比例略低，从理论上来讲，封闭式基金的投资收益要逊色于开放式基金。但是由于受诸多因素的影响，封闭式基金无论是在我国证券市场还是在西方成熟证券市场，封闭式基金都存在广泛的折价交易现象。封闭式基金的交易价格一定程度上低于其单位净资产值。由于我国封闭式基金到期一般都采用封转开的处置方式，如果投资者以折价的价格买入封闭式基金，然后一直持有到期，封闭式基金的投资者可自然获取交易价格向其净资产值回归的差价收益。如果考虑这部分差价收益，封闭式基金的投资收益可以和开放式基金相媲美。

笔者对2007年年底前19只封转开基金的收益情况进行了实证分析，该实证分析建立在以下假设基础上：（1）封闭式基金和开放式基金的投资起始日都是2005年12月31日；（2）封闭式基金和开放式基金的投资都是长期投资，即封闭式基金购入后一直持有至退市日或份额转换日；（3）由于封闭式基金是股票型基金，所以可以直接将封闭式基金的收益率和股票型开放式基金的收益率进行对比；（4）不考虑封闭式基金的交易手续费，也不考虑开放式基金的申购、赎回手续费。实证分析的结论如下：

1.如果在封转开基金的退市日出售封闭式基金，19只基金中除了基金兴业、基金同智、基金裕元、基金金鼎之外，其余15只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。而基金兴业、基金同智的收益率较低是有原因的，因为这两只基金的封转开没有先例可循，它们在封转开之前股票仓位比股票型开放式基金明显要低，较低的股票仓位直接导致了较低的投资收益率。

2.如果将封转开基金持有至基金份额转换日（封闭式基金份额转换为开放式基金份额的日期，一般按封闭式基金的单位净资产值转换，如当天单位净值为3.6690元，1份封闭式基金可转换为3.6690份开放式基金），19只基金中除了基金兴业、基金裕元之外，其余17只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。

3.总体来看，随着时间的延续，封转开时间越迟的基金其投资收益率越是高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率。比如：基金兴业2006年8月8日终止上市时，其投资收益率30.69％，低于同期所有股票型开放式基金的平均收益率14个百分点；基金普华2007年4月24日终止上市时，其投资收益率251.49％，高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率74个百分点；等到基金兴安2007年11月21日终止上市时，其投资收益率414.07％，高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率151个百分点，封闭式基金和股票型开放式基金投资收益率的差距越拉越大。

4.封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率为266.77％，持有至退市日的平均收益率为234.46％，封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率要高出32个百分点，虽然这里面有12个百分点要归功于大盘的上涨（同期股票型开放式基金的平均收益率提高了12个百分点），但是还有20个百分点的收益率要归功于封闭式基金市场价格向其净资产值的回归，因为封闭式基金是按照基金的单位净资产值转换为开放式基金的。

综上所述，封闭式基金和开放式基金相比，其交易成本低，流动性强，风险低，由于封闭式基金折价的存在，长期投资封闭式基金不但可以获取指数上涨带来的封基价格上涨收益，还可以获取其价格向其净资产值回归的收益，其总收益大体高于同期股票型开放式基金的收益，所以封闭式基金的投资价值要更胜股票型开放式基金一筹。封闭式基金更值得广大投资者投资。

参考文献：

1.中国证券业协会.证券市场基础知识.中国财政经济出版社，2007

篇3

    关键词:封闭式基金;折价;运行;因素;对策 

    封闭式基金属于信托基金,是指基金规模在发行前已确定、在发行完毕后的规定期限内固定不变并在证券市场上交易的投资基金。自从上世纪90年代初至今,我国已成立54只封闭式基金。 

    由于封闭式基金在证券交易所的交易采取竞价的方式,因此交易价格受到市场供求关系的影响而并不必然反映基金的净资产值,即相对其净资产值,封闭式基金的交易价格有溢价、折价现象。国外封闭式基金的实践显示其交易价格往往存在先溢价后折价的价格波动规律。从我国封闭式基金的运行情况看,无论基本面状况如何变化,我国封闭式基金的交易价格走势也始终未能脱离先溢价、后折价的价格波动规律。目前,我国封闭式基金正运行在“折价”的阶段,并且自2002年以来我国封闭式基金的折价率(市价减净值再除于净值)呈现出逐步上升的趋势,部分封闭式基金长时间的折价率竟高达30%以上,明显高于国外封闭式基金的折价水平。 

    另外,在西方国家一百多年的基金发展史中,一直是封闭式基金独占鳌头,直到上世纪八十年代后才让位于开放式基金而居次席。相对国外封闭式基金的发展历程,我国封闭式基金尚属婴幼儿阶段,理应有巨大的生存发展空间。但令人困惑的是,经历了起步、规范和发展的我国封闭式基金,却在最近一年多时间里止步不前了。从市场表现看,封闭式基金上市即跌破发行价、而且价格不断走低,成交日趋萎缩,原本精彩纷呈的基金市场几成一潭死水,波澜不兴。特别是封闭式基金的发行渺无音讯已一年有余。这一切似乎在昭示:封闭式基金已穷途末路。 

    封闭式基金究竟怎么啦? 

    一 、封闭式基金的前世今生 

    上世纪90年代初,珠信基金的成立标志着我国投资基金(封闭式基金雏形)的起步。之后,天骥、蓝天、淄博等投资基金作为首批基金在深圳、上海证券交易所上市,标志着我国全国性投资基金市场的诞生。从封闭式基金十多年的发展历程看,封闭式基金大致经历了起步、规范和发展的几个阶段。 

    (一)封闭式基金的起步期 

    1991年7月,伴随着海外(香港)中国基金迅猛的发展势头,发行规模达6930万元的珠信基金(原名一号珠信物托)成立了,它是国内发行时间最早的基金。之后,武汉基金(第一期)、南山基金相继发起设立。1992年8月,金华市信托投资公司创立的“金信基金”在浙江金华市信托投资公司证券部按股票交易模式上市竞价交易。同时,深圳投资基金管理公司成立,这是我国大陆投资基金业中成立的第一家专业性基金管理公司。11月中国人民银行深圳经济特区分行批准深圳投资基金管理公司发行天骥基金,规模为5.81亿元,天骥基金是当时全国基金中发行规模最大的基金。此后又有多家基金发行,包括淄博基金等。1992年6月,中国人民银行深圳经济特区分行颁布了《深圳市投资信托基金管理暂行规定》,这是当时唯一一部有关投资基金监管的地方性法规。 

    1993年3月,中国人民银行深圳经济特区分行批准天骥投资基金、蓝天基金作为首批基金在深圳证券交易所上市。同年8月20日,中国人民银行批准淄博基金在上海证券交易所上市,标志着我国全国性投资基金市场的诞生。此后,上海证券交易所和深圳证券交易所又陆续上市了几家基金,并与其他证券交易中心的基金市场进行联网交易,全国性基金交易市场已经初步形成。 

    据统计,1993年1月至5月期间,中国人民银行广东、深圳、四川等分行共批准设立基金12家,规模达到18亿元人民币,国内基金业进入了快速扩张阶段。1992至1993年是投资基金成立较多的几年,至1993年底,共设立各类基金近50只,发行地主要集中在广东、黑龙江、深圳、沈阳、大连、海南、江苏等省市。其中基金发行规模最大的是深圳市,达13.7亿元人民币。但过快的扩张速度为基金的统一监管带来了较大的困难。为防止基金市场的盲目发展,制止各地出现越权审批基金的现象,1993年5月19日,中国人民银行作出了制止不规范发行投资基金的规定,其中投资基金的发行和上市、投资基金管理公司的设立以及中国金融机构在境外设立投资基金和投资基金管理公司,一律须由中国人民银行总行批准,任何部门不得越权审批。此后,除1993年9月经中国人民银行总行批准上海发行了额度各为1亿元人民币的金龙基金、宝鼎基金、建业基金外,相当长的时间里(直至1998年上半年),未再批准设立过各类基金,国内基金的发行陷入停滞状态。 

    相对处于停滞状态的基金发行市场而言,此阶段的基金交易市场却较为活跃。1996年3月18日,深圳基金指数开始编制,基准指数为1000点,将当时在深圳证券交易所直接交易或联网交易的10只基金全部纳入计算范围。据统计,截止于1998年初,我国共设立各类投资基金78只,募集资金总规模为76亿人民币,在上海深圳挂牌(联网)交易的基金共27只。在此期间,专业性基金管理公司很少(不足10家),基金总的说来规模很小,运作也很不规范,也称为“老基金”时期。 

    (二)封闭式基金规范和发展期 

    1997年11月14日,《证券投资基金管理暂行办法》正式颁布。同时,由中国证监会替代中国人民银行作为基金管理的主管机关。从此,中国证券投资基金业进入了规范发展的崭新阶段。从1998年3月起,陆续有开元证券投资基金、金泰证券投资基金等多家大型基金上市,规模远远大于92、93年成立的基金,多为10亿至30亿人民币。1999年是基金业大发展的一年,基金迅速增加22只,资产规模跃升为484.2亿元;同时,这些基金在规范性方面也有比较大的进步,根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定,基金投资范围仅限于国债和国内依法公开发行、上市的股票,基金的投资组合为80%投资于股票,20%投资于国债。在基金的发起、募集以及后期的运作上也有相对比较严格和细致的规定,如持有一家上市公司的股票,不得超过基金资产净值的10%;基金与基金管理人管理的其他基金持有一家公司发行的证券总和,不得超过该证券的10%;禁止基金之间相互投资;禁止将基金资产用于抵押、担保、基金拆借或者贷款;禁止基金从事证券信用交易等等。随着新的证券投资基金队伍不断壮大,我国的投资基金业开始走上规范发展的道路。 

    然而那些成立于《证券投资基金管理暂行办法》出台前的基金(俗称老基金),却在运作上存在诸多方面的缺陷,如基金治理结构不符合信托法的原理,规模相对偏小,投资效率低下,且流通渠道相当不规范,同时其投资组合严重不合理,规避风险能力差。当时有为数不少的老基金在未经过科学分析与论证的前提下,将大量基金资产投入南部沿海省份的房地产项目或其他实业项目,使基金资产缺乏应有的流动性。此后,在九十年代中期各地房地产投资普遍降温的大环境下,很多投资无法收回,基金资产严重缩水,投资者损失惨重。对此,1999年3月,中国证券监督管理委员会发出了对原有投资基金进行清理规范方案的通知,各证券交易中心交易的基金逐步摘牌,交易所上市基金也进行清理规范。在经过一系列的基金合并、资产重组,将原先老基金的不良资产全部置换为流通性较强的上市公司股票、国债或现金资产,并在此基础上完成了基金的扩募和续期,最终实现了新老基金的历史过渡。如现在的“景博证券投资基金”即是由湘建信基金和湘农信基金合并而成;“同智证券投资基金”则为海湾基金、武汉基金、赣中基金、中盛基金、开信基金和长江基金重组而来。 

    截至2002年9月,我国共有基金管理公司18家,已经批准筹备、正等待开业的基金管理公司有1家,另有14家(不包括中外合资基金管理公司)处于申请筹备阶段;国内已募集成立并已挂牌上市的封闭式基金达54只,筹资总额达807亿元。

    但是,自从2002年下半年以来,封闭式基金的形势急转直下。

    笔者发现,虽然由于证券市场的低迷、投资者不成熟的投资理念等原因,1996年起步的开放式基金(是指投资者可以按基金的报价在规定的场所随时申购或赎回基金单位、基金规模不固定的投资基金)遭遇了“劣基金驱逐良基金”的大额赎回怪异现象,但开放式基金仍然处于不断的扩张之中。2003年,我国的开放式基金不论是从基金发行规模,还是从基金发行质量来讲,都取得了丰硕的成果。据有关统计,2003年已发行38只开放式基金,还不包括正在发行的3只货币市场基金,较2002年增加171.4%,首发募集份额为635.91亿份,较2002年增加41.96%。

    但封闭式基金的发行却处于停滞不前的状态,即自2002年9月后至今,没有一只封闭式基金在投资基金市场发行。封闭式基金此次遭遇的“停滞”现象不同于1998年前的“停滞”。那时的“停滞”是出于整顿规范的需要(是主动的),而如今的“停滞”却发生于基金业大变革、大发展的年代(是被动的),个中缘由值得深思。

    其实,从2002年下半年发行的几只封闭式基金中,我们已感到封闭式基金的发行危机。这些基金名义上虽然发行成功,实际上市场已拒绝买单。如基金科瑞高达4.39亿份(银丰也有1.3亿份)的余额被主承销商包销。基金久嘉拜大盘反弹之赐发行还算顺利,但由于原发起人之一的新疆证券突然退出,被迫延迟40天上市。小盘改制基金的扩募情况也相当糟糕,如基金景业、基金天华、基金安久、基金融鑫的弃配率分别高达98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾经风光无限的小盘基金扩募遭到了市场的遗弃。

篇4

价值洼地

“目前股指处于高位，封闭式基金是否还能投资?”投资者都有这样的疑惑。

国信证券分析师认为，结合各方统计数据来看，封闭式基金的机构持有者持有比例在去年末出现大幅上升，个别基金的机构持有比例已经超过80％。基于此点认识，封闭式基金仍然具有强大的吸引力。

其次，近几个月“封转开”的加速推进以及中小盘基金“封转开”的良好示范效应，使得距离到期日不远的中小盘封闭式基金转开放的不确定性呈现明朗化，因此投资机会显而易见。

另外，股指期货推出的日益临近以及创新型封闭式基金的推出都将使封闭式基金的折价水平继续向下修正。封闭式基金折价率的暂时回升，以及大盘在5月底和6月初出现了一波比较明显的调整，市场风险得到有效释放，因此6月份将是介入封闭式基金的好时机。

而“价值洼地”是银河证券基金分析师胡立峰对封基提出的一个观点。理解起来非常简单，以净值为买卖标准的开放式基金，老百姓都在抢，而封闭式基金却是打折卖，有的甚至打到了“7折”以下，其投资价值不言自明。这也难怪有的业内人士指出，在4000点之上，封闭式基金与大多数投资品种相比，其价值明显相对突出。

两类封基值得关注

对于封基的后市机会，投资机构相当看好，都认为封基的持续上涨，将会是后市的主基调。但面对众多折价率超过30％的封基，究竟该如何选择呢?业内人士指出，对于封基的选择，同样需要强调质地，那就是基金的业绩。

篇5

[关键词]封闭式基金；生存偏差；绩效评估；绩效持续性

一、前言

我国大多数基金投资者往往根据基金的历史业绩来判断一只基金的“好坏”，这种投资决策很容易受到基金公司广告宣传的影响。基金公司倾向于选择旗下历史绩效较好的基金来进行宣传，为了造就一只表现优异的基金，基金公司甚至会采取牺牲旗下其他基金利益的做法，把绩效较差的基金进行清算退市或合并到其他基金中去。因此，已退市的基金和被合并的基金对我们正确认识基金绩效至关重要。在基金绩效和绩效持续性的研究中，如果所选择的样本只包含生存基金而不考虑消失基金，那么这会导致基金绩效的高估和绩效持续性的夸大，因为基金的消失在某种程度上是由于基金历史绩效太差。这种效应就是生存偏差效应。

Grinblatt和Titman(1989)使用美国的季度数据对有生存偏差和没有生存偏差的两个样本进行了比较，发现年收益率相差0.4％，对风险进行调整后的收益率每年相差0.1～0.3％。Brown和Goetznmzm(1995)发现生存偏差对基金收益影响要更大一些，生存基金样本和全部基金样本之间的年收益率相差0.8％。Carhart等(2002)也得到了类似的结论。Brown等(1992)认为生存偏差会导致虚假的基金绩效持续性。风险越高的基金消失的可能性越大，能存活下来的基金很有可能是因为基金经理冒了很大的风险并取得了胜利，从而使基金的高收益得以延续。如果冒险失败，那么该基金并不在我们的绩效考察样本之中，因此对风险进行调整后的绩效指标不能完全反应基金之间不同的风险状况，基金生存与否取决于历史绩效，从而生存偏差会导致虚假的基金绩效持续性。但Grinblatt和Titman(1992)却认为生存偏差会导致基金绩效的虚假反转，消失的基金最有可能是那些历史绩效一直很差的基金，如果不考虑这些消失的基金，那么绩效不持续的基金比例就会显著增加，因此生存偏差可能导致基金绩效出现反转的偏差。

目前国内已有部分学者对我国基金绩效的持续性问题进行过研究，得出的结论却不尽一致。倪苏云、肖辉和吴冲锋(2002)计算了22只封闭式基金在1999年10月～2001年11月的绩效，采用横截面回归方法对基金短期绩效的持续性进行了分析，发现在市场单边上升阶段基金绩效没有表现出持续性，而在包含上升和下跌的整个样本区间内却出现了反转现象。吴启芳、汪寿阳和黎建强(2003)采用横截面回归方法考察了40只封闭式基金在1999年1月～2003年6月的相对绩效与绝对绩效，发现无论历史收益期的长短，基金绩效经常出现反转，在排序期为6～12个月时基金绩效具有一定的持续性。谷伟、余颖和周洁如(2007)对中国封闭式基金2001年1月～2004年5月期间的数据进行了研究，结果表明不能认为中国证券投资基金普遍具有绩效持续性，只在大约1/3左右的子区间中表现出了绩效持续性。现有研究忽视了生存偏差效应对基金绩效和绩效持续性的影响。到目前为止，我国已有30只封闭式基金退市。因此，研究我国封闭式基金的生存偏差效应具有重要的现实意义。

二、研究方法

(一)基金绩效和生存偏差的度量

本文将生存基金定义为样本期内一直存在的基金，消失基金是指由于清算、合并、投资政策发生变化、封转开等原因造成在样本期内消失的基金，而全部基金则同时包含生存基金和消失基金。生存偏差就是样本期内生存基金的平均绩效与全部基金的平均绩效之差。本文选取的全部基金样本是2000年1月～2007年12月期间退市的基金和一直存在的基金所构成的基金组合，生存样本是该时期中一直存在的基金所构成的基金组合，消失样本是指在该时期中退市基金所构成的基金组合。各个组合的收益率按照等权重的方法进行计算。

在现有的基金绩效研究中，一般使用CAPM模型、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型来考察基金的绩效。相对而言，Fama-French三因子模型能更好地解释横截面上的资产收益，而动量因子在我国并不显著，因此本文选择三因子模型来考察基金组合的绩效。即：

γit=αi+β1iERMt+β2iSMBt+β3iHMLt+εit

其中，γit是基金组合在第i期中的收益，ERMt是市场投资组合的超额收益，SMBt和HMLt分别是规模因子和价值因子。α是基金组合的绩效，如果α生存基金组合≥α全部基金组合，那么生存偏差效应存在，两者之差就是忽略退市基金所导致的基金绩效高估部分。

(二)生存偏差对基金绩效持续性的影响分析

考察基金绩效是否具有持续性的方法主要有列联表方法、线性回归方法和分组比较法。前两种检验方法都会受到基金收益相关性的影响，本文使用第三种方法来考察基金绩效的持续性及生存偏差对基金持续性的影响。分组比较方法根据基金过去一段时期(排序期)的绩效将基金分为几组(如10组或5组)，每组构造一个投资组合，使用等权重方法计算投资组合在下一个时期中的收益，定期对投资组合进行一次调整，由此得到几个投资组合在评估期中的收益序列，然后计算第一个收益序列与最后一个收益序列之差得到一个新的收益序列，即绩效最好基金相对于绩效最差基金的超额收益序列，最后用Fama-French三因子模型来计算相对超额收益序列在评估期中的α值和相应t统计量值。如果α显著大于零，那么基金绩效具有持续性(Carhart 1997)。如果生存基金样本所对应的相对超额收益序列的Fama-French α大于全部基金样本所对应的相对超额收益序列的Fama-French α，那么生存偏差对基金绩效的持续性存在影响，基金绩效的持续性被夸大。

三、实证结果与分析

(一)数据来源

本文选用2000年1月～2007年12月期间的72只封闭式基金来考察我国封闭式基金的生存偏差效应问题，我们将72只基金划分为生存基金样本和消失基金样本，所有基金则组成全部基金样本。在这段时期中，我国共有30多只封闭式基金因为种种原因退市。封闭式基金的相关数据来自于Wind数据库，基金收益率的计算使用的是复权后的周度净值数据。无风险资产的收益使用的是一年期存款利率，按照一年52周将其转化为周度数据，数据来自于中国人民银行网站。

根据1997年的《证券投资基金管理暂行办法》第33条第4款规定，“一只基金投资于国家债券的比例不得低于该基金资产净值的20％”，而且目前我国的证券投资基金只投资A股市场，所以本文选取中信标普A股综合指数和中信标普国债指数的综合作为综合市场指数来计算市场投资组合的收益。具体比例是中信标普A股综合指数占80％，中信标普国债指数占20％。使用1999年12月20日～2007年12与30期间沪深A股所有股票进行复权后的收盘价格数据来计算Fama-French三因子模型中的规模因子和价值因子。股票复权收盘价格、中信标普A股指数和中信标普国债指数都使用的是周度数据，数据来自于Wind数据库。数据的整理和分析过程在Eviews 5.0和Matlab(R2007a)中完成。

(二)生存偏差效应分析

这里将基金样本分为全部基金样本、生存基金样本和消失基金样本三类，由此可以构造三个基金组合(使用等权重加权方法)，计算出三个基金组合的周度收益序列。全部基金样本组合和消失基金样本组合的收益计算采用的是Wermers(1997)等的“follow the money”方法，即组合的收益采用等权重方法进行计算，一旦基金退市，就把该基金的资金用于购买其他基金。表1报告了使用三个基金样本组合在各个年度中的周度数据所计算的平均收益和Fama-French α值，最后一行的数值是相应列数值的平均。

从表1可以看出，我国封闭式基金绩效评估中的生存偏差效应非常显著。在2000～2007年期间，生存基金样本组合的平均收益和Fama-French α值在5年中大于全部基金样本组合的相应值。从平均收益和Fama-French α的平均值来看，忽视消失基金所导致的生存偏差(生存基金样本组合的平均收益或Fama-Frenchα减去全部基金样本组合的平均收益或Fama-French α)效应为，周平均收益被高估0.05％，Fama-French α被高估0.02％。平均收益高估最厉害的是2000年，达到每周0.36％；Fama-French α高估最厉害的是2001年，达到0.14％。从表1还可以看出，消失基金样本组合的平均收益和Fama-French α基本上都比生存基金样本组合的相应值小。因此，我国封闭式基金绩效评估中生存效应显著的原因是，消失基金的业绩一般都比较糟糕，忽略这部分基金会导致绩效高估。

(三)生存偏差对基金绩效持续性的影响分析

由于我国封闭式基金的样本较小，在使用分组比较方法时，我们不是像Carhart那样根据过去三年的绩效把基金分为10组，而是把基金平均分为5个组。具体过程是：在每年年初根据生存基金或全部基金过去3年(排序期)的收益或Fama-French α来将基金分为5组，使用等权重方法构造5个投资组合，计算5个投资组合的收益，如此滚动，每年对投资组合进行一次调整，由此得到5个投资组合在评估期的收益序列，第一个序列是历史表现最好的20％基金组合的收益序列，第五个序列是历史表现最差的20％基金组合的收益序列。第一个收益序列减去第五个收益序列就得到绩效最好的基金相对于绩效最差基金的相对超额收益序列。表2和表3报告了该相对超额收益序列在评估期的平均收益和Fama-French α值，表2和表3同时报告了二年排序期和一年排序期的相应结果。表2是根据历史收益进行排序的相应结果，表3是根据历史Fama-French α排序的相应结果。这里的平均收益是使用γit=uj+εit所计算的结果。

从表2可以看出，如果将过去3年和2年设定为排序期，那么生存基金样本和全部基金样本的相对超额收益序列在评估期的平均收益和Fama-French α都显著大于零。如果将过去1年设定为排序期，那么全部基金样本所对应的值不显著，而生存基金样本所对应的值显著。无论排序期是几年，全部基金样本所对应的相对超额收益序列的平均收益和Fama-French α值都小于生存基金样本所对应的平均收益和Fama-French α值。这意味着，我国封闭式基金的绩效存在持续性，生存偏差对绩效持续性的影响显著，生存偏差夸大了基金绩效的持续性。表3是根据历史Fama-French α进行排序所对应的结果，表3所得出的结论与表2类似。

篇6

摘 要： 文章对封闭式基金和开放式基金进行了深度的对比研究，在定性和定量对比分析的 基础上，提出了封闭式基金比开放式基金更有投资价值的观点，对普通居民的基金投资有较 大的指导作用。 

 

 一、封闭式基金和开放式基金的定义 

 

 证券投资基金（以下简称基金）是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过 发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从 事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间 接投资方式。 

 按是否可自由赎回和基金规模是否固定，基金可分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金 是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交 易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。由于封闭式基金在封闭期内不能追加 申购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。封闭式基金的期限 是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。根据《中华人民共和国证券投资基 金法》的规定，封闭式基金合同到期有3种处理方式：第一，封闭式基金转化为开放式基金 ；第二，可以按照《基金法》第66条的规定，延长基金合同期限；第三，按基金合同的约定 进行清盘。截止到2007年底，我国目前已到期的封闭式基金都采用了第一种到期处理方式， 全部转型为开放式基金。 

 开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎 回的基金。为了满足投资者赎回资金、实现变现的要求，开放式基金一般都要从所筹资金中 拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式 基金来说是必需的。 

 

 二、封闭式基金和开放式基金性质对比分析 

 

 1.期限不同。封闭式基金有固定的期限，存续期通常在5年以上，一般为10年到15年时间， 经受益人大会通过并经证券主管部门同意可以适当延长期限。开放式基金没有固定期限，投 资者可随时向基金管理人赎回基金份额，若大量赎回后基金份额规模低于法律规定的最低规 模，开放式基金会被要求清盘。 

 2.发行规模限制不同。封闭式基金的基金规模是固定的，在封闭期限内未经法定程序认可不 能增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出申购或赎回申请，基金规模 随之增加或减少。 

 3.基金份额交易方式不同。封闭式基金的基金份额在封闭期限内不能赎回，持有人只能在证 券交易场所出售给第三者，其交易在投资者之间完成。开放式基金的投资者在首次发行结束 一段时间后，可随时向基金管理人或其机构提出申购或赎回申请，绝大多数开放式基金 不上市交易，开放式基金的交易在投资者与基金管理人或其机构之间进行。 

 4.基金份额的交易价格计算标准不同。封闭式基金和开放式基金的基金份额除了首次发行价 都是按面值加一定百分比的购买费计算外，以后的交易计价方式不同。封闭式基金的买卖价 格受市场供求关系的影响，常出现折价交易现象，其价格并不必然反映单位基金份额的净资 产值。开放式基金的交易价格则取决于每一基金份额净资产值的大小，其申购价一般是单位 份额净资产值加一定比例的购买费，赎回价是单位份额净资产值减一定比例的赎回费，其交 易价格不受市场供求影响。 

 5.基金份额净资产值公布的时间不同。封闭式基金一般每周或更长时间公布一次份额净资产 值，而开放式基金一般是每个交易日连续公布。 

 6.投资策略不同。封闭式基金在封闭期内基金规模不会减少，因此可进行长期投资，基金资 产的投资组合能有效地在预定计划内进行。开放式基金因基金份额可随时赎回，为应付投资 者随时赎现，所募集的资金不能全部用来进行投资，更不能把全部资金用于长期投资， 必需保持基金资产的流动性，在投资组合中需保留一部分现金和高流动性的金融资产。 

 

 三、封闭式基金和开放式基金特征对比分析 

 

 封闭式基金和开放式基金是基金管理公司提供的两类间接投资工具，它们都具有集合投资、 分散风险、专家理财的特点，但在金融产品的交易成本、流动性、风险特征方面它们是有明 显区别的： 

 1.交易成本不同。封闭式基金只能在证券交易所上市交易，和股票的买卖交易不同，封闭式 基金的交易无需缴纳印花税，只需缴纳最高0.3％的交易佣金，进出一个来回最高只需支付0 .6％的交易成本。投资者申购、赎回开放式基金是以基金管理公司为交易对手的，一般情况 下开放式基金的申购需要缴纳1.5％的申购手续费，开放式基金的赎回需要缴纳0.5％的赎回 手续费，申购、赎回一个来回投资者需要支付2％的交易成本。由此可见，封闭式基金的交 易成本明显低于开放式基金。 

 2.流动性不同。封闭式基金和股票一样是实行t＋1交易制度的。投资者当天买入封闭式基金 ，基金份额当晚过户到投资者账户，次日即可出售已购入的基金份额。当天出售的封闭式基 金其成交金额虽然次日才能提现，但卖出委托确定成交后其成交金额可立即用于购买其它证 券。开放式基金的份额在投资者有效提交申购指令后t+2日入账，即当日申购某只开放式基 金，申购日后的第2日其份额才能入账，其份额才能抛售。投资者赎回开放式基金，其资金 到账时间也比较迟，一般需要4～7个工作日。由此可见，封闭式基金份额入账的时间和资金 到账的时间明显快于开放式基金，其流动性明显更强一些。 

 3.风险不同。根据一般封闭式基金的基金合同，封闭式基金至少要保证20％的债券投资比例 ，其投资股票的比例最高只能达到80％。而一般开放式基金的基金合同规定，开放式基金只 需要保证5％的债券投资比例，其投资股票的比例最高可以达到95％。股票是高风险的投资 工具，股票的投资比例越高，投资者的投资风险越大。由于封闭式基金的股票投资比例略低 ，其投资风险也略低于开放式基金。

 四、封闭式基金和开放式基金投资绩效对比分析 

 

 由于封闭式基金的股票投资比例略低，从理论上来讲，封闭式基金的投资收益要逊色于开放 式基金。但是由于受诸多因素的影响，封闭式基金无论是在我国证券市场还是在西方成熟证 券市场，封闭式基金都存在广泛的折价交易现象。封闭式基金的交易价格一定程度上低于其 单位净资产值。由于我国封闭式基金到期一般都采用封转开的处置方式，如果投资者以折价 的价格买入封闭式基金，然后一直持有到期，封闭式基金的投资者可自然获取交易价格向其 净资产值回归的差价收益。如果考虑这部分差价收益，封闭式基金的投资收益可以和开放式 基金相媲美。 

 笔者对2007年年底前19只封转开基金的收益情况进行了实证分析，该实证分析建立在以下假 设基础上：（1）封闭式基金和开放式基金的投资起始日都是2005年12月31日；（2）封闭式 基金和开放式基金的投资都是长期投资，即封闭式基金购入后一直持有至退市日或份额转换 日；（3）由于封闭式基金是股票型基金，所以可以直接将封闭式基金的收益率和股票型开 放式基金的收益率进行对比；（4）不考虑封闭式基金的交易手续费，也不考虑开放式基金 的申购、赎回手续费。实证分析的结论如下： 

1.如果在封转开基金的退市日出售封闭式基 金，19只基金中除了基金兴业、基金同智、基金 裕元、基金金鼎之外，其余15只封闭式基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基 金的平均收益率。而基金兴业、基金同智的收益率较低是有原因的，因为这两只基金的封转 开没有先例可循，它们在封转开之前股票仓位比股票型开放式基金明显要低，较低的股票仓 位直接导致了较低的投资收益率。 

 2.如果将封转开基金持有至基金份额转换日（封闭式基金份额转换为开放式基金份额的日期 ，一般按封闭式基金的单位净资产值转换，如当天单位净值为3.6690元，1份封闭式基金可 转换为3.6690份开放式基金），19只基金中除了基金兴业、基金裕元之外，其余17只封闭式 基金的投资收益率都超过了同期所有股票型开放式基金的平均收益率。 

 3.总体来看，随着时间的延续，封转开时间越迟的基金其投资收益率越是高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率。比如：基金兴业2006年8月8日终止上市时，其投资收益率30.6 9％，低于同期所有股票型开放式基金的平均收益率14个百分点；基金普华2007年4月24日终 止上市时，其投资收益率251.49％，高于同期所有股票型开放式基金的平均收益率74个百分 点；等到基金兴安2007年11月21日终止上市时，其投资收益率414.07％，高于同期所有股票 型开放式基金的平均收益率151个百分点，封闭式基金和股票型开放式基金投资收益率的差 距越拉越大。 

 4.封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率为266.77％，持有至退市日的平均收益率 为234.46％，封转开基金持有至基金份额转换日的平均收益率要高出32个百分点，虽然这里 面有12个百分点要归功于大盘的上涨（同期股票型开放式基金的平均收益率提高了12个百分 点），但是还有20个百分点的收益率要归功于封闭式基金市场价格向其净资产值的回归，因 为封闭式基金是按照基金的单位净资产值转换为开放式基金的。 

综上所述，封闭式基金和开放式基金相比，其交易成本低，流动性强，风险低，由于封闭式 基金折价的存在，长期投资封闭式基金不但可以获取指数上涨带来的封基价格上涨收益，还 可以获取其价格向其净资产值回归的收益，其总收益大体高于同期股票型开放式基金的收益 ，所以封闭式基金的投资价值要更胜股票型开放式基金一筹。封闭式基金更值得广大投资者 投资。 

 

篇7

一、开放式基金与封闭式基金的比较

按照基金发行后规模是否可变,可以将证券投资基金分为两类:开放式基金和封闭式基金。这两类基金各具特点,详见表1。

对开放式基金而言,净值是其进行交易的唯一标准。每日收市后,基金管理人计算出当日基金单位资产净值,以此为基准,加以适当的手续费,接受投资者的申购、赎回申请。

封闭式基金则不然。在其存续期间,投资人不能自由赎回持有的基金份额,只能在市场上将它卖给其他投资者,所以价格由市场供求关系决定,不完全等同于基金的资产净值。事实上,国内外各主要金融市场,封闭式基金的交易价格往往偏离其资产净值,大多时段内都以低于资产净值的价格进行交易。

2006年11月,基金兴业成为我国第一只到期转型的封闭式基金,之后,先后有近20只封闭式基金到期。但几乎所有的到期基金均采取了转换成开放式基金的模式。在市场环境变化的今天,这一单调模式是否能够继续成功运用值得商榷。

二、封闭式基金折价率的产生

资产净值与交易价格的不一致,便产生了封闭式基金折价率。折价交易是国内外封闭式基金市场的普遍现象,被称之为“封闭式基金折价之谜”。

封闭式基金折价分为狭义和广义两种:

狭义的折价是指:当基金的市场价格与其单位资产净值(NAV)之间不一致时,两者的比率定义为基金的折价率(或者溢价率,即负的折价率)。

折价率的计算公式如下:

Discount=P-NAV/NAV×100%

其中:Discount为基金的折价率;P为基金的市场价格;NAV为基金的单位资产净值。

广义的折价涵盖了封闭式基金价格变动的4个动态特征:第一,封闭式基金份额在上市后初期以高于资产净值的价格交易;第二,上市后一段不长的时间起,基金价格便开始低于资产净值;第三,基金折价大幅波动;第四,当基金清算或转为开放式时,折价便会缩小。

在我国,封闭式基金存在广泛、持久、深度的折价情况,使得从2002年之后,我国封闭式基金的发展便陷入停滞,开放式基金似乎成为市场上惟一的基金组织形式。

三、投资者情绪波动对折价率的影响

封闭式基金有两个风险:一是其持有的投资组合所带来的风险,它决定了基金份额的基本价值;二是由于市场中投资者情绪波动形成的风险。

市场上各种各样不理易者是长期存在的,当基金折价时,理性的套利者想要购买基金谋利,不理易者则会更加悲观,他们的悲观情绪会驱使基金市场价格进一步下跌,如果套利者在基金价格恢复之前必须卖出清算,他就会遭受损失,对这一损失的担心会限制其初始谋利行为。从某种意义上讲,这种额外的风险使投资者持有封闭式基金比持有基金投资组合的风险更大,基金的市场价格似乎应低于其投资组合的资产净值,由此导致封闭式基金的长期折价现象。投资者对基金的未来收益过于悲观,则会推动基金的市场价格下跌,使基金的折价加大。反之,如果投资者对基金未来收益过于乐观,他们会推动基金的市场价格上涨,使基金折价减少或产生溢价。封闭式基金初始发行上市时就是这种情况。

尽管基金的投资组合不尽相同,但由于散户是基金的主要投资者,他们的情绪变化会直接影响各基金的折价,使得其走势大致趋同,这就是不同基金折价变动的同步性。1960至1987年间,美国国内市场基金每周折价率的相关系数,平均达到0.63。在股票市值方面,我国折价变化与美国相反,即小市值股票收益上升,折价加大;大市值股票上升,折价收窄。因此,新的封闭式基金会选择在投资者看好整个封闭式基金业之时上市。实证结果发现情况确是如此,许多新封闭式基金是在现有封闭式基金的折价变小时才上市。

小公司的收益率变动和基金折价之间的关系与小公司股票的收益率呈反方向变动,原因是当投资者对基金未来的收益持乐观态度时,基金的折价就变低,与此同时,这种乐观情绪则表现在对小公司股票的强烈需求上,结果使得其收益率明显提高。

四、封闭式基金折价交易的决定因素

2002年以来,我国封闭式基金市场处于长期大幅折价状态,使得封闭式基金成功发行几乎丧失了可能。事实上,自2002年8月最后一只封闭式基金:基金银丰(500058)发行以来,封闭式基金发行市场已经停滞将近5年时间。

我国封闭式基金市场的主要投资者是保险公司,保险公司2004年才获准投资股票市场,他们对股票市场的直接投资还较为谨慎。也就是说,基金市场和股票市场(无论各市值的股票组合)的投资人结构本身有重大差异。

封闭式基金到期转型问题是长期困扰实务界的一个难题,对于封闭式基金市场上大范围、大幅度的折价,一旦“封转开”便可能遭至大规模的赎回,特别是对于基金规模在20亿以上的封闭式基金而言更是如此。由于基金规模稳定,有利于基金管理人可以全身心投入证券投资,高枕无忧的收取“固定”的管理费用,有利于基金持有人最终利益的实现。而封闭式基金由于不能随时以净值赎回,导致了其市场交易价格长期偏离净值,折价率大幅波动,这是困扰基金持有人的问题所在。对于以低于净值的价格买入基金份额的持有人而言,“封转开”一旦成功,便能获得丰厚的无风险收益。

美国次贷危机引发的国际金融危机,实际上是信用经济管理遭到重挫,无论封闭式基金还是开放式基金都遭遇大规模的赎回,基金业绩受到严重的影响,证券市场发展前景是一个未知数。怎样才能保证基金管理人经营环境稳定、保证其业绩水平,就成为了一个值得研究的课题。因此,要实现基金管理人和持有人的双赢,就要提供根本的创新方案。否则,要么花费巨大的社会和经济成本干预二级市场价格,挽回信任危机;要么被迫遭遇赎回。

五、折价率认沽权证的设计

本文试想设计针对折价率的认沽权证,由基金管理人赠送给基金持有人,解决封闭式基金到期转型的问题。

(一)行权方式:欧式权证。即合约多头方有权在合约约定的任何一个交易日以某一特定封闭式基金净值的某一特定比例向合约空头方出售一份该封闭式基金。

(二)执行价格:该封闭式基金净值小于100%的特定比例(执行价格比例),随基金净值浮动。执行价格比例在基金分红时进行调整,计算公式为:

新执行价格比例=(原执行价格比例×除息前一日净值-每份基金分红)÷(除息前一日净值-每份基金分红)

在基金拆分时,执行价格比例不进行调整。

(三)存续期限:基金封闭期拟延长的时间。

(四)行权比例:初始行权比例为1。行权比例在基金拆分时进行调整,计算公式为:

新行权比例=原行权比例×拆分后基金份额÷拆分前基金份额

在基金分红时,行权比例不进行调整。

(五)最后交易日:基金到期日。

封闭式基金折价率认沽权证能平衡基金管理人和持有人之间的利益,基金管理人通过免费赠送执行价格为净值一定比例(高于发行时该基金的折价率但小于100%,故为实值权证)的认沽权证给持有人,从而取得持有人的同意延长封闭期。

当基金折价率大幅扩大时,基金持有人可以从认沽权证价格的上升中获利,从而保证“实际”折价率不会扩大。基金管理人则可完全不必理会二级市场上折价率的波动,即使大量持有人要求行权,由于采用证券给付的结算方式,基金管理人也只是以低于净值的执行价格被迫买入基金份额,虽然要抛售一定资产用以支付,毕竟可从净值和行权价格的差额间获得充分的补偿。由此,管理人的利益和持有人的利益同时得到了一定程度的保障。

六、展望

从目前的状况来看,凡是资本市场发育比较早、投资基金发展历史较长的国家和地区,开放式基金的数量和规模都远大于封闭式基金,由于开放式基金流动性强,易于操作,是目前金融机构陷入困顿的推手之一。在金融危机影响还未结束的今天,我国投资基金制度未来的发展方向,无论是从投资者的角度,还是从市场监管者的角度,抑或是从基金业从业人员的角度来看,对开放式基金和封闭式基金而言,恐怕很难有绝对的好与坏、低级与高级、先进与落后之分,特别是在一些情况下,封闭式基金还有其独特的优势。

第一,封闭式基金投资类别更为多元化,可以投资流动性较差的品种,有利于丰富金融市场层次。开放式基金受赎回要求的限制,往往不能投资那些虽有价值,但流动性较差的金融产品;而封闭式基金则无需担心赎回的问题,可以有更多机会投资那些流动性较差但潜在回报更高的证券,例如高回报债券,新兴市场股票以及小盘股等。事实上,境外很多特殊的基金品种普遍采取了封闭式基金的运作方式。在对冲基金、艺术品基金领域,存在大量封闭式基金。在我国虽推行了QFII制度,但对资金汇入汇出仍有严格控制情况下,欧美一些以我国A股作为投资标的的基金也普遍采用了封闭式基金的形式。

第二,封闭式基金有利于市场的稳定。对目前中国的资本市场来说,能否有一个稳定的资金供给至关重要。封闭式基金能够满足这一要求,开放式基金则不然。由于开放式基金可以随时申购赎回,羊群效应容易导致普通投资者盲目追涨杀跌。市场高位时,投资者大量申购,基金经理被迫在高位买入股票,加大市场泡沫形成;低位时的大量赎回,又使得基金经理不得不抛售手中的筹码以筹集资金,被迫买入卖出,形成“赎回―卖出―下跌―再赎回―再卖出―再下跌”的恶性循环,加大股市的整体波动幅度。这也许是2009年世界性股市和沪深股市大幅波动的元凶之一。

第三,从投资者的角度来看,封闭式基金带来了更丰富的投资机会。封闭式基金的实际投资收益率可以分为两部分:一是净值变动带来的损益,二是折价率波动带来的损益。如果投资者正确研判折价率走势,可以获得超过净值增长率的额外收益。从2006和2007年两年的情况来看,虽然从净值增长率的角度来看,封闭式基金不是最高的,但由于折价率的缩小,投资者的实际收益却是所有基金中最高的。

篇8

一般开放式基金规模可变，投资者可以随时进行申购和赎回基金单位，也就是说基金规模可变，只要投资者热衷，开放式基金可以规模不断扩大。当然有的时候也可能受到监管层出于风险的调控，比如天弘余额宝货币市场基金出现限售。

封闭式基金规模不可变，且均有明确存续期限，在此期限内已发行的基金份额不能被赎回，投资的资金只能通过二级市场进行交易。当然，封闭式基金也有开放的时候，一般开放时间是1周，而封闭时间是1年。在开放的时候，投资者可以进行提出和投入。

二、交易方式不同。

一般开放式基金，投资者可以通过基金管理公司或销售机构进行基金份额申购和赎回，不受时间限制。比如我们经常通过支付宝或第三方支付平台购买的基金，只要赚钱或需要资金，都可以进行基金份额赎现。

封闭式基金发起设立时，投资者可向基金管理公司或销售机构认购，但在存续期，投资者不能进行基金份额赎回，只能通过二级市场像股票竞价一样进行交易。

三、基金单位价格形式不同。

一般开放式基金份额价格由其净值决定，比如当日基金投资股票平均收益1%，那么净值就增长1%。假如原先为1元，那么基金份额净值就增长1%为1.01元，当日下午三点之前申购或赎回则于1.01元确认基金份额。

封闭式基金份额价格直接由市场供求关系决定，跟股票交易一样，有人买有人卖，那么便形成了新的价格，相对应的基金份额价格就随着变化。

四、基金的投资策略不同。

一般开放式基金由于可以随时申购和赎回，那么其就必然要保持较多的现金资产，以备人们随时赎回，那么必然会影响到其投资收益和基金经理的操作策略。

封闭式基金不能被随时赎回，也因此封闭式基金属于信托基金，其资金可以进行全部中长期投资，取得中长期经营绩效，为投资者带来更高的收益。

五、所在的市场条件不同。

一般开放式基金体制较为完善，适合广大投资者，同时也比较灵活多变，人们可以随时对基金份额进行变现，开放程度较高。

篇9

关键词：封闭型基金；风险管理；发展模式

中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1009-0118（2013）01-0222-01

我国的封闭基金基金还处在襁褓之中，能否实现平稳健康发展，关系到整个基金市场的规模，及其长远发展。因此，风险管理层必须深思熟虑，制定出使封闭基金再度繁荣的发展方案。

一、封闭型基金与开放式基金

投资基金起源于英国，极盛于美国。投资基金作为一种利益共享、风险共担的集合投资方式，经过10年的运作已经受到我国广大投资者的欢迎。近两年来，呈现出迅猛发展之势。从我国投资基金发展来看，封闭式基金是基金公司的创始者，从1998年至2001年的四年中，封闭式基金持有人为基金管理公司提供了30亿元的管理费，正是这些巨额管理费为基金管理公司进一步发展奠定了坚实的物质基础。与此同时，封闭式基金培育造就一大批基金管理公司、基金经理，为证券业作出重大贡献。

然而，开放式基金却后来居上，其资金规模已超过基金总资产的80%。开放式基金之所以发展如此迅猛，是与其本身的优势分不开的。与封闭式基金相比，开放式基金具有以下鲜明的特点：（一）基金份额及存续期不固定。投资人根据基金管理人的投资理财水平和经营业绩，随时按照每日公布的基金净值进行申购和赎回；（二）风险较小。由于没有封闭期限，经营风险较小。而且，开放基金持有人能避开二级市场，直接与基金管理人或其人进行交易，投资风险小于封闭基金；（三）开放式基金的信息披露更为真实及时。基金管理人每日公告一次基金的资产净值和份额净值。

二、封闭式基金面临问题及其原因分析

（一）封闭式基金受到开放式基金的强烈冲击。由于开放式基金良好的流动性吸引了大部分投资者的眼球，从而使基金管理公司将大量人、财、物资源消耗在开放式基金上，封闭式基金正常运作所需保障被严重削弱；基金管理公司将封闭式基金当成新兵训练营，让新手负责封闭式基金的操作，而将优秀的基金经理配给开放式基金；基金研究部门提供的优质股票品种，优先满足开放式基金，而冷落封闭式基金；由此造成两种基金收益悬殊：开放式基金实现每份1元左右的红利发放，而有的封闭式基金的年度分红只有0.1-0.2元的额度。

（二）封闭基金的存续期较长。我国目前已发行的54只封闭式基金的存续期基本都设定在10年以上，存续期过长将使得基金价格为了弥补后期的不确定因素而付出非常高的风险溢价，从而会产生较高折价率。在国外成熟市场上，封闭式基金的交易通常以基金净值10%-15%的折价运行，但是我国基金市场封闭式基金的折价长期以来维持在20%以上，而某些规模20亿以上的大盘封闭基金，在股市大幅回落时，折价幅度更是高达45%以上。

（三）封闭基金份额固定不能降低经营风险。由于封闭型基金的基金份额，在基金发行之初就要固定下来，在封闭期内不得增减。因此，在封闭期间，即使基金折价率很高，基金管理公司也不得赎回。从而造成了较高的经营风险。

（四）信息披露不及时。我国《证券基金信息披露管理办法》中规定，基金管理人应当每周公告一次封闭式基金的资产净值和份额净值。基金持有人与机构之间在信息获取上的不平等，造成封闭基金交易不活跃、折价率持续偏高的局面。

2007年，在现有的54只封闭基金中将有11只到期。封闭式基金到期之后，只有清盘、转开放、延续契约3种处理方式，而有决定权的基金持有人几乎不可能选择延续契约。基金管理人又不甘心选择清盘，“封转开”就成为双方共同的选择。从国外基金发展的经验看，封转开提高了基金的价值和股东利益。正由于如此，封闭基金转为开放基金正在成为一个国际性的趋势。随着华夏基金旗下基金兴业较最后到期日提前转型为华夏平稳增长混合基金，“封转开”从此拉开序幕。

三、实现封闭基金“自然到期、平稳转型、二次发行、共创多赢”的局面的管理对策

（一）创新转型模式。创新型封闭式基金可以采用“半封闭”形式，即借鉴集合理财产品的运作形式，在一定期限后打开申购赎回，在规定时间内基金持有人可选择继续持有也可以按基金净值赎回份额，从而使得封闭基金在一定条件下转为开放式基金。国际上“封转开”的形式主要有以下几种模式：1、直接转型。也就是封闭式直接转型为开放式基金；2、合并转型。指一只或几只封闭式基金与一只已有的开放式基金合并，或者几只封闭式基金合并为一只新的开放式基金；3、渐进转型。基金每隔一段时间开放一日，持有人可在该日以基金单位资产净值赎回一定比例的基金份额，当赎回导致基金规模低于一定标准时，基金自动转为开放式；4、转为交易所交易基金（ETFs）或上市开放式基金（LOFs）。这种模式可大大降低基金的赎回风险。

（二）在基金契约中设置转型条款。借鉴美国封闭式基金合同中“救生艇”条款，我国的基金公司和基金持有者可以达成协议：当基金经常处于折价交易时，基金持有者可以按照规定的时间和比例进行赎回，或者由基金管理人从公开市场购买事先规定比例的自己发行在外的基金份额来降低折价。该条款在基金折价交易情况下，更有效地保护了持有人利益。

（三）扩大持有人大会的权利。增加基金持有人对基金运作的监督和参与能力，提升基金持有人地位。如在基金上市后折价达到一定程度时，基金持有人将有权召开持有人大会讨论是否转型问题，或者基金封闭运作一定年数后，可召开持有人大会讨论基金运作方式问题，等等。

（四）降低“封转开”的门槛。从我国目前的法规条款上看，实行“封转开”要经过三道槛，一是召集，二是表决，基金持有人大会必须有代表50%以上基金份额的持有人参加时才有效；决议经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过才生效；三是审批，决议应依法报国务院证券监督管理机构核准或者备案，并予以公告。仅表决一项就将部分拒之门外。我认为美国有关“决议经参加大会的基金份额持有人所持表决权的二分之一以上通过生效”有一定的借鉴意义。

篇10

关键词：封闭式基金；定价；收入资本化

Abstract：Because the close-ended fund does not redeem in the existence, the pricing of Close-ended Fund has the different with Open-ended Fund.Through analysising pricing characteristic of Close-ended Fund, this paper get priceing theory of Close-ended Fund and carriesout application.

Keywords：Close-ended Fund，Price，Income Capitalization

中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1674-2265（2009）05-0062-03

证券投资基金本质上仅仅是一种投资者间接投资于金融产品并实现资本增值的收益证券，与具有直接投资特征的权益证券相比较，其拥有不同的价格决定方式和定价思路。

影响证券投资基金价格最主要的因素是基金净值的高低，不过，对于按照基金规模在存续期间内是否能够变化划分的证券投资基金类型：开放式基金和封闭式基金，由于它们在存续期内的交易方式不同，使得在市场交易价格形成上也具有了一定差别。开放式基金的申购和赎回价格取决于基金的单位净资产，而封闭型基金的交易价格是以其基金的单位净资产为基础，进行溢价或折价交易。

一、封闭式基金定价原理

封闭型基金(以下简称基金)以其资产净值为基础进行溢价或折价交易，综合来看，这种现象发生的根本原因在于投资者对未来市场环境和基金管理人的管理能力预期不明确，进而影响了对收益获得的判断。而在证券市场上，收益率与风险应当相互匹配，投资者投资于相同风险水平的金融产品，其收益率也应相同。因此，基金交易价格的理论价值应当与投资者自身风险偏好下的未来收益水平的高低密切相关。

二、基金的贴现定价模型

建立基金定价模型的目的是确定基金上市后的内在价值。由于该价值取决于基金在未来不同时间段上所能带来的收益，因此模型可采用收入资本化法，将基金未来收益流量通过资本化的方式贴现为现值，进而得到基金的内在价值。

（一）初始持有下的定价模型

若投资者在基金设立时即持有基金，则其价格决定公式应为：

其中，P：基金现行的内在价值； n：基金存续期限；K：贴现率(基金的应得市场收益率)；：基金存续期内收益流量（其中也包含到期清算价值）。

（二）后期持有下的定价模型

若投资者是在基金上市后才买入持有，那么基金内在价值决定公式可变为：

其中，N：基金存续期限；n'：基金剩余存续期（即基金购入或卖出时所剩余的存续期限）；：基金剩余存续期内收益流量。

以上公式中，可以发现影响基金理论价格的因素有三个方面：基金的未来收益流量、贴现率、基金存续期。其中，基金在发行时即以确定其存续期，因此对基金的定价就仅涉及基金未来收益流量的估算和贴现率的评定上。

三、收益流量的估算

基金未来收益流量实际上包括基金未来每年的分红和到期的基金清算价值，它取决于基金管理人管理基金的投资净收益大小和相关的分配政策。

（一）影响因素分析

首先，在基金存续期内，设基金管理人的年平均投资回报率为R。该回报率会由于基金管理者的水平和市场行情的变化而在基金存续期内发生波动，表现为一个随机变量，但在一个较长的时段内，其均值分布基本上可用正态分布来描述。因此本文选择均值来近似描述基金投资回报收益的随机变化。

其次，基金管理人和托管人的管理费和托管费是影响基金净收益的重要支出费用，我国基金对管理费和托管费一般分别按照年利率2.5%和0.25%从基金净资产中进行计提，总计为2.75%。

最后，《证券投资基金管理暂行办法》规定，新基金每年分红不得少于基金投资净收益的90%；

（二）收益流量确定公式

在以上约束条件下，基金在清算年之前的收益流量公式为：

其中：：单位基金的原始净资产值；R：为基金年投资回报率；i：1，2，3，…，14；H：基金年托管费率和年管理费率之和，一般为2.75%；

若基金存续期满的最后一年（我国一般为15年）要进行清算，其公式应为：

四、贴现率的评定

贴现率对与证券投资基金而言，就是投资者考虑风险因素的应得收益率。该收益率的测算方法有很多，比较常用的是资本资产定价模型，它描述了资本资产收益率与风险的配比关系。

证券市场线模型认为，一项风险证券的应得收益率等于无风险证券收益率加风险补贴：

其中：K：应得收益率； ：无风险证券收益率；

：系统风险； ：市场收益率； ：投资风险资本资产所获得的风险补偿。

基金的特点之一是组合投资，进而达到分散风险。同时，由于基金的投资倾向及基金管理人投资风格的不同，美国基金市场基金可分为：积极成长型，成长型，成长收入型，平衡型及收入型，且其投资股票市场的系统风险系数分别为：1.2、1.0、0.9、0.7、0.5，投资者可根据某支基金所公布的投资风格，参照以上系数来确定我国基金投资股票市场的系统风险系数。另外，对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间，因此也可用它来衡量基金投资于股票市场的 系数。

五、小结

综合以上分析，设P为基金的价值，其定价公式为：

其中，n为基金剩余存续期。

从定价公式可知，基金平均投资回报率R和股票市场平均收益率 是决定基金价值的主要因素，两者决定了封闭式基金是按净值进行交易还是按溢价或折价交易。

六、基金定价实例

截止2009年4月1日，上海证券交易所上市基金数为16支（三支为ETF），深证证券交易所上市基金数为48支，其中LOF28支，封闭式18支，ETF2支。本文选择上证基金市场里的基金景宏进行实证定价研究。

（一）基金信息搜集

通过查阅各种媒介下的基金景宏相关信息，即可汇总如下重要资料：

1. 基金类型：该基金属于契约型封闭式基金；

2. 存续期限：15年，即1999年4月27日到2014年年5月18日。

3. 基金单位总额：20亿元。

4. 基金发行价：基金单位每份为人民币1.01元，其中：面值为人民币1.00元，发行费用人民币0.01元；

5. 投资目标：为投资者减少和分散投资风险，确保基金资产的安全并谋求基金长期稳定的投资收益；

6. 投资范围：具有良好流通性的金融工具，其中主要投资于国内依法公开发行、上市的股票；

7. 投资组合：80％投资于股票，20％投资于国债（属于股票型基金）；

8. 基金费用的提取：

首先，管理人费用：按前一交易日的基金净资产值的2.5%的年费率计提；

其次，托管人费用：按前一交易日的基金资产净值的0.25%年费率计提；

最后，其他费用按实际支出额由托管人从基金资产中支出。

9. 基金收益分配：

首先，基金收益分配比例不低于基金净收益的90%；

其次，基金收益分配采用现金形式，每年分配一次；

最后，基金当年投资亏损，则不进行收益分配。

（二）数据分析与整理

1. 基金平均回报水平的确定。对于基金的平均投资回报率，估算方法有很多种。首先，可以根据其投资的对象和投资比例计算资产组合的平均回报率，其中，股票组合的平均回报水平可利用股价指数的平均水平计算。这是因为基金采取组合投资的方式使得其收益往往围绕股票市场的平均收益水平波动；其次，可以参照基金自身发行后已经实现的平均回报水平进行估算；最后，也可以参照基金管理公司旗下或市场上投资方式与风险特征相似的基金的历史回报水平加以预测。另外，投资者也可以选择其他认为合理的方式进行确定。

本文参照基金发行后已经实现的累进净值进行平均回报水平的估算。

截止2009年3月27日，该基金累计单位净值为3.5374元。由于其存续期为15年（1999年4月27日到2014年年5月18日），并且该支基金发行价为1.01元，因此在现有存续期（即基金发行日起到2009年3月27日至的时间段，约为10年）内，用单利法计算的基金年平均回报率R为25%（）

，而用年复利法计算的为13.35%。

2. 基金贴现率的确定。按照基金景宏的相关公告，基金投资组合20%投资国债，80%投资股票。虽然在比例上会有些变化，在某些时间段里基金也会保有一定比例的现金，但为简化计算起见，我们假设基金严格按照基金招募书中所公布的比例为准进行投资。

由于投资国债的风险为零，设投资于股票组合的系统风险为 ，则基金的风险（主要为系统风险）系数 为0.8 。

因此，根据证券市场线模型，基金贴现率公式为：

其中：：基金贴现率；：无风险收益率； ：股票市场平均收益率； 为股票组合系统风险。

在理论部分分析中，得知对于我国股票市场，系统风险的比重经有关专家测算在0.6-0.8之间；同时，美国市场的成长收入型基金投资股票市场的系统风险比重约为0.7。因此，本文假设基金 系数为0.7。

无风险收益率本文采用基金景宏所持有的主要债券产品（包括08农发05、08农发08、08央行票据17、08央行票据35和国债904）的平均收益率，在给予一定升水的情况下约为4%。

股票市场的平均收益率可利用沪深两市的股票指数进行计算。但为简化计算，我们以基金景宏的预期回报率作为股票市场的平均回报率。这是因为基金的回报是否高于股指收益的变化水平是投资者进行判断买卖的重要影响因素。因此，在这里假设股票市场的平均收益率为25%或13.35%。

3. 基金内在价值的确定。根据以上实验分析步骤，将相关数据带入公式（6），可得：

最终，将所有计算结果进行整理，可以得出基金景宏的内在价值中枢为1.48元或1.14元，其市场价格应当围绕其进行波动。

（三）市场价格的统计

基金景宏的市场交易平均股价一般包括，开盘价、收盘价、最高价和最低价这四类平均股价。本文仅以收盘价为例进行计算。

以收盘价为例列，在筛选出2009年1月1日到2009年4月7日至的收盘价格后， 通过数学分析软件得到，在所选定时间范围内的收盘价格的描述统计分析结果。其中，其股价平均数为1.02。因此发现，市场价格低于其内在价值。

在实际应用中，投资者应当结合证券投资基本面和技术面分析后最终做出投资决策。另外，需要注意的是，基金往往是以折价方式进行交易，即市场交易价格低于基金的净资产值。因此，投资者可以根据基金的折价平均水平对内在价值进行调整，以期做出更加符合现实的投资决定。

参考文献：

[1] 李学峰.中国封闭式基金投资心理及其对市场的影响[J].广东金融学院学报，2008，（9）.

[2] 尹华阳.1998-2008年封闭式基金折价的统计特征分析[J].理论与实践，2009，（2）.

[3] 陈玉罡.我国封闭式基金的业绩和驱动因素研究[J].当代经济管理，2008，（9）.